报告的核心观点 - 我国居民储蓄率整体较高,尤其是中老年群体倾向于以定期存款作为主要的财富保值方式,但市面上特色养老储蓄产品供给非常有限,可能是由某种程度上的供需错配造成的。[6] - 商业银行面临净息差压缩的问题,同时也需要稳定的负债资金来源优化资产负债结构,但长期限的存款产品又将对商业银行的负债成本管理构成挑战。[6] - 过去不乏出现各种颇受欢迎的创新型存款产品,但大都由于不规范、隐藏风险等原因,纷纷被监管叫停或下架。在供需双方均有需求的情况下,养老储蓄类存款产品如何才能实现既合规、又能满足居民养老需求和银行稳定负债的双赢局面,是值得思考的问题。[6] 存款产品概况、特征和问题 - 养老存款的主要问题是超长期限定价,特定养老储蓄试点产品期限最长为20年,是普通存款产品所没有的定价期限,超长期限的定期存款定价是一个挑战。[7][8][9] - 存款产品的普遍特点包括:期限仍是决定存款利率最主要的因素、通过增加可转让等方式提高定存的流动性、存款产品理财化、利用金融科技提高存款产品的便利性。[10] - 过去存款创新主要依靠价格竞争,并没有带来客户粘性的增强,监管出于避免打价格战、避免造成储户认知混乱、避免银行负债端结构恶化引发深层次风险的考虑,指出不规范的存款要求整改。[11][12][13][14] 美国商业银行存款产品设计思路 - 美国银行存款账户体现出基于客户关系层级的利率定价策略,存款利率并非完全随着期限的上升而增加,客户与银行的关系是定期存款利率定价的重要参考依据,存款产品定价要素多元。[17][18][19] - 美国商业银行的存款定价模式是存款的定价由资金成本(利率)和账户服务价值(服务费)两部分组成,银行将服务要素参数化,与相对刚性的利率结合,创建出多样化的存款产品套餐,满足不同客户的需求。[21][22][23] - 与我国商业银行的存款创设策略不同,美国商业银行倾向于通过构建复杂的条款、定制化的套餐来细分市场,在存量市场中精准留客,并深挖客户价值,避免在非核心领域进行不必要的扩张。[24] 对商业银行创设养老存款产品的启示 - 可以参考美国商业银行的"阶梯式存款策略",通过将资金分散投资在不同到期日的定期存款中,平衡流动性和收益性,满足老龄群体对长期限存款的需求和对流动性的诉求。[27] - 可以探讨融合综合贡献定价法,构建具有不同价值主张的养老金融套餐,如提供风险抵御服务、消费场景服务等,并根据客户的服务使用情况或综合贡献做有条件利率上浮。[28][29] - 可以开发养老电子账户,成为中青年群体实现"备老"理念的有效工具,增加对定期存款的需求,同时一定程度弱化对存款利率的敏感度。[30]

拜登政府新一轮对华贸易战的特点 - 加征关税涉及金额较小,约186亿美元,占美国去年自中国进口总额的4.4%[3] - 加征关税的商品范围"精挑细选",主要集中在绿色产业、电子产业链和钢铁行业[9] - 部分产品税率大幅上调至50%或100%,主要针对绿色产业相关产品[1][9] - 美国对中国锂电池、天然石墨、永磁体等关键矿物和材料的进口依赖度较高[9] - 美国还可能进一步对钨、晶圆和多晶硅等关键产品加征关税[9] 短期影响和风险 - 中美贸易摩擦可能明显增加,但双边互动升级总体可控[14] - 部分外贸企业可能出现"抢出口"行为,短期支撑出口动能[14] - 美国此举可能对欧洲及其他国家产生示范效应,引发更广泛的贸易保护主义[13][14] - 出口对经济增长的支撑或将趋弱,需要提振国内有效需求[15] 中长期影响 - 中美双边关税水平或继续趋势性上行,不排除非线性上升[16][17] - 美国可能将加征关税的范围从直接对华扩大至对经第三国转口的含中国元素商品[16][17] - 美国此举可能对我国相关优势产业在全球市场的长期增长空间造成不利影响[18]

通胀数据分析 - 9月CPI同比增长0.4%，低于前值0.6%和市场预期0.7%[2] - 9月PPI同比下降2.8%，低于前值-1.8%和市场预期-2.5%[2] - 三季度整体通胀修复乏力，核心CPI和PPI新涨价因素持续走低[2] - 预计三季度GDP增速或环比下滑0.2个百分点至4.5%[2] 通胀结构分析 - 食品价格仍是CPI通胀的主要支撑，猪肉、鲜菜、鲜果价格延续上涨态势[2] - 核心CPI连续3个月走低，服务与商品价格均偏弱[2,3] - PPI降幅走阔，上游采掘与原材料价格受大宗商品价格普遍承压[4] - 下游加工工业价格始终受需求不足制约，连续12个月下跌[4] 政策展望 - 财政政策将加力支持化解地方政府债务、支持房地产市场止跌回暖以及保民生稳就业[5] - 居民信心与收入预期有望提振，消费倾向将逐渐增强，推动CPI通胀加快回升[5] - 内需好转逐步传导至工业品出厂价格，PPI通胀或触底修复[5] - 预计全年CPI通胀中枢或回升至0.6%附近，PPI通胀中枢或向-1.9%收敛[5]

政策立场和年内思路 - 财政部定调积极，充分显示财政政策年内托底经济、长期推动化险的决心和诚意[1] - 财政部明确表态要完成全年预算目标和推动完成全年经济社会发展目标两大任务[1] - 财政部将采取有效补充财力、切实保障各项重点支出和用足用好各类债务资金三大措施[1] - 财政部表示中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，意味着未来财政将加大投入[1,2] 财政空间 - 实现"两大任务"需要约2.3万亿资金，支出达标仅能带动全年GDP增速达到4.7%[4] - 现有的增量政策安排和存量资金或达2.4万亿，包括地方政府债务结存限额、新增投资计划项目、专项债资金等[4] - 财政还可通过盘活预算稳定调节基金、提高国企上缴利润等方式筹集资金[4] 长期方向 - 加力支持地方债务化险，预计将一次性增加10万亿政府债务限额用于置换隐性债务[5,6] - 发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，每提高1pct需约1万亿资金[6] - 叠加运用多种工具支持房地产市场止跌回稳，包括专项债券、专项资金、税收政策等[6] - 加大力度保障民生、促进消费，包括向困难群众发放生活补助、加大学生助困力度等[7,8] 资本市场影响 - 短期内A股难再创新高，或进入以震荡调整为主的第二阶段[9] - 中期A股大概率有第三阶段的主升浪，政策效用显现将降低市场不确定性[9] - 债券利率短期内或震荡为主，10年期国债利率有望运行在1.9-2.2%之间[9] - 信用债整体平稳，调整后的票息更具吸引力[9] 前瞻展望 - 预计2025年财政官方赤字率或上调至3.8%，新增专项债限额4万亿，超长期特别国债增至3万亿[10,11]

出口分析 - 9月出口金额同比增速大幅下滑6.3个百分点至2.4%[3] - 出口动能总体有所放缓，以2019年为基期的出口金额年均复合增速为6.8%，弱于上半年近1个百分点[3] - 出口价格降幅或未收窄，出口数量增速或明显下滑[3] - 对主要贸易伙伴出口增速整体下行，对美国、东盟和欧盟、拉丁美洲出口增速分别下行至2.2%、5.5%、1.3%、3.4%[3] 进口分析 - 9月进口金额同比增速较8月小幅下行0.2个百分点至0.3%，连续第二个月接近零增长[4] - 进口价格增速或仍处低位，进口数量降幅或进一步走阔[4] - 自美国、东盟进口增速继续下行至6.7%、4.2%[4] 前景展望 - 四季度出口存在海外节日消费的季节性支撑，但全球及发达国家制造业PMI持续低于荣枯线预示着外需走弱，出口动能或较三季度进一步温和放缓[5] - 全年出口增速有望维持4.3%，与前三季度持平[5] - 在国内政策托举下，进口动能或较三季度小幅回升[5] 数据概括 - 9月进出口总金额为5,257.1亿美元，同比增速为1.5%[2] - 9月出口3,037.1亿美元，同比增速为2.4%[2] - 9月进口2,220.0亿美元，同比增速为0.3%[2] - 9月贸易顺差817.1亿美元，同比扩张65.9亿美元（8.8%），环比收缩93.1亿美元（-10.2%）[2]

行业研究报告摘要 行业概况 - 本次电话会议讨论了8家上市公司的最新动态 [1] 核心观点和论据 公司业务表现 - 8家公司业务整体保持良好增长态势 [1] - 公司营收和利润均实现同比增长 [1] 行业发展趋势 - 行业整体保持较快增长,行业景气度较高 [1] - 行业内公司竞争加剧,行业集中度有所提升 [1] 公司竞争力 - 公司在行业内保持领先地位,具有较强的竞争优势 [1] - 公司在产品、技术、渠道等方面持续投入,巩固行业地位 [1] 未来展望 - 预计公司未来业绩将保持稳定增长 [1] - 行业发展前景广阔,公司有望持续受益 [1] 其他重要信息 - 无

报告的核心观点 1) 境外资产方面，美联储正式进入降息周期,美债利率中枢有望进一步走低,维持美元债高配的配置建议不变。[15][25] 2) 境内资产方面,政策超预期落地,提振了中期权益资产的回报。预计A股市场将延续反弹行情,但后续可能会在一个新的中枢水平震荡。[18][43] 3) 固收方面,利率债利率震荡下行,信用债收益率或有小幅反弹,可转债市场或有结构性机会。[29][34][36] 4) 权益资产方面,维持"红利+"策略,适度增配消费和科技板块。港股市场也可关注红利资产和科技股。[45][46][48] 5) 另类资产方面,看好黄金的上行趋势,市场中性策略也可适度配置。[50][54] 根据目录分别进行总结 1. 前期回顾 - 境外资产方面,美元指数走弱,美债上涨,黄金大涨,美股及科技股震荡上行。[12][13] - 境内资产方面,A股、中国国债利率触底反弹,人民币汇率小幅上涨,可转债震荡。[14] 2. 本期主题 (1) 境外 - 美联储正式进入降息周期,维持看好黄金和美元债的配置建议。[15][16][25] - 需关注降息预期的摇摆和美国大选带来的扰动。[16][17] (2) 境内 - 政策超预期落地,提振了中期权益资产的回报。[18][19][43] - 预计市场交易会有两个阶段,先是交易更多的配套政策,后是交易政策落地后的基本面表现。[19][20] 3. 市场前瞻及策略 (1) 美股 - 中期震荡上行的趋势不变,但上行空间有限。结构上风格将趋于均衡。[23][24] (2) 美元债 - 美联储降息周期开启,美债利率中枢有望进一步走低,维持美元债高配。[25][26] (3) 汇率 - 美元短期内低位震荡,人民币短期偏强。[26][27][28] (4) 境内固收 - 利率债利率震荡下行,信用债收益率或有小幅反弹,可转债市场或有结构性机会。[29][34][36] (5) 国内权益 - A股大盘有望延续反弹行情,维持"红利+"策略,适度增配消费和科技板块。[42][45][46] - 港股市场也可关注红利资产和科技股。[48] (6) 另类 - 看好黄金的上行趋势,市场中性策略也可适度配置。[50][54]

海外经济 - 美国经济呈现"双重宽松"态势,经济形势显著回暖[7][8][9] - 日本经济金融市场回归稳定,通胀和薪资增长呈现内生可持续性[18][19][21] - 欧洲经济重回萎靡,通胀压力仍在阻碍降息步伐[23][24][25] 中国经济 - 8月经济延续修复,但供需两端表现偏弱,增长压力有所加大[26][27][28][29][30] - 外需方面,出口动能有所回升,但前景仍存不确定性[27] - 内需方面,投资和消费增速延续低位运行[27][28][29][30][31] 宏观政策 - 9月中央政治局会议强调加大逆周期调节力度,政策立场更加积极[39][40] - 9月24日金融新政出台,包括降准降息、支持房地产和资本市场等[41][42][43][44] - 财政政策或有进一步加力,如增发国债或特别国债[39]

就业数据分析 - 9月美国新增非农就业人数为25.4万，超出市场预期15.0万[1] - 失业率下降至4.1%，连续第二个月回落[1] - 劳动参与率持平于62.7%，较疫前水平仍低0.6个百分点[3] - 平均时薪同比增速反弹至4.0%，环比增速达0.4%[1] 经济基本面分析 - 财政货币"双宽松"支撑经济回暖，2024Q3美国经济预计增速超2%[2] - 企业雇佣需求依然旺盛，8月职位空缺数反弹至804万[3] - 老龄化及非法移民流入趋缓导致劳动力供给不足[3] 行业结构分析 - 各细分行业就业普遍走强，服务业和建筑业增长尤为突出[4][12] - 薪资高增行业多为补偿性涨薪，制造业薪资增长弱于服务业[4][9] 政策及市场影响 - 美联储降息步伐或回归平缓，年内降息1-2次共25-50个基点[7] - 美国国债收益率大幅上行，美元指数上涨0.5%[6] - 美股三大指数全面收涨，衰退预期基本证伪[6] 其他 - 非法越境人数持续回落，创2021年3月以来新低[11] - 美国财政赤字大幅扩大，2024财年或达6517亿美元[8]

经济形势分析 - 经济运行总体平稳、稳中有进[1] - 三季度GDP同比增速预测下探至4.6%，全年"5%左右"经济增长目标难度加大[1] - 政策加力的紧迫性显著上升[1] 财政政策 - 保证必要的财政支出，切实做好基层"三保"工作[3] - 发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，发挥政府投资带动作用[3] - 增发政府债券可增加可用财力，加力保民生、促消费、稳投资[3] 货币政策 - 下调存款准备金率50bp，为金融市场提供1万亿长期稳定流动性[3] - 降息20-30bp，引导LPR和存款利率同步下行，可节约实体经济付息负担约1.3万亿[3] - 后续货币政策或择机进一步降准降息[3] 房地产政策 - 促进房地产止跌回稳，加大"白名单"项目贷款投放力度[4] - 支持盘活存量闲置土地，调整住房限购政策，降低存量房贷利率[4] - 叠加商品房交易税费减免等政策，支持居民刚需和改善性需求[4] 资本市场支持 - 引导社保、保险、理财等中长期资金入市，支持上市公司并购重组[5] - 创设非银机构互换便利、股票回购、增持专项再贷款等政策工具[5]