[Table_Yemei0] 行业研究·深度报告 [Table_Author1]雷霆 2024 年 6 月 30 日 [Table_Title1] 建筑行业之绿色建筑篇（上）—— 绿色建材：聚焦传统产能技改与新型节能建材 [Table_summary1] ■ 国家政策引领下的绿色建材低碳化生产，预计在 2030 年将形成超过 5800 亿元的市场规模。绿色建材拥有节能、减排、安全、便利和可循环特征，在近 几年的投融资活动呈现波动上升的趋势。 行业研究员 行业研究员 ：0755-82954616 招商银行研究院 ： leit@cmbchina.com ：0755-82954616 ■ 聚焦能效标杆水平比例提升，钢铁在低碳改造方面至 2030 年的低碳化改造 投资规模或超 880 亿元，水泥和平板玻璃也将相应超过 600 亿元和 300 亿元水 平。钢铁、水泥和平板玻璃作为传统核心建材，其产能的燃烧碳排放和过程碳 排放是重要攻克难点，通过对生产链各个环节的低碳改造如防范过剩产能、加 强原燃料替代、建设数字工厂、采用 CCUS 技术等能够有效实现该等领域的绿 色生产。 ：leit@cmbchina.com 何勇 策 ...

报告行业投资评级 报告未给出明确的行业投资评级。 报告的核心观点 我国海上风电需求端: 中短期存在不确定性,远期前景广阔 1) 我国海上风电正在进入全面平价上网的过渡期,中短期仍存在不确定性,但远期发展前景广阔。[20][21][24] 2) 用海冲突导致审批推迟是近两年海上风电建设不及预期的直接原因,制度体制建设仍待完善。[21][22] 3) 海上风电项目收益下降是海风建设滞后的根本原因。[22] 4) 中短期内海风建设需求仍存在较大的不确定性,预计2024/2025年新增装机量10/13GW。[24] 5) 我国海上风电资源丰富,已开发程度低,长期发展空间广阔,将成为能源系统装机增速最快的主体之一。[27][28][29] 海风项目持续面临降本压力,产业链景气度分化 1) 海上风电全产业链持续面临巨大降本压力,降低全生命周期投入成本是关键。[35][36][37] 2) 风机大型化是降本的主要途径,把握风机大型化趋势下价值量摊薄较少的环节是关键。[40][41][42] 3) 增强海上风电船海装备水平,提升作业能力及效率,是降低全生命周期成本的重要途径。[44] 4) 运营商为"链主",向下传导降本压力,各环节降价压力和降价空间有所差异。[52][53][55][56][57] 海风基础及塔筒:抗通缩能力强、出海打开空间 1) 海风基础及塔筒在建设成本中占比约20%,是重要的零部件,抗通缩能力较强。[59][60][61][62][63][64] 2) 水深增加带来的用钢量增加能够一定程度抵消大型化带来的用量摊薄。[68][69] 3) 国内塔桩产能或将阶段性过剩,但出海竞争力较强,头部企业有望迎来出海机遇期。[80][85][88][90] 海上风电船海装备:结构性短缺 1) 2020-2022年出现海上风电安装船订单潮,但安装能力或将结构性过剩。[105][106][107] 2) 海上风电运维市场规模快速扩大,前景广阔,但专业运维船队仍待建设。[112][113][115]

信贷数据分析 - 6月新增人民币贷款2.13万亿,同比少增9,200亿[1] - 企业贷款和居民贷款均有所拖累[2] - 中长期贷款同比大幅减少是主要拖累因素[3] 社融和货币供应分析 - 6月社融新增3.3万亿,政府融资形成支撑[6] - M2同比增速继续下行至6.2%,下行幅度再次扩大[7] - M1同比增速再创历史新低为-5.0%[8] 债市影响 - 6月以来债券收益率持续下行,但7月央行采取措施后收益率再度上行[9] - 利率债关键期限收益率水平为1.80%-2.51%[9] 前瞻展望 - 总量指标下行主要受去年同期高基数影响,实际需求有所修复[10] - 下半年社融和M2增速有望逐步回升[10]

总体经济运行情况 - 二季度实际GDP同比增长4.7%,低于市场预期[21] - 经济增速略有回落,反映需求修复仍待提振[1] - 生产强于需求、外需强于内需、价格缓慢修复的格局延续[1] 供给端情况 - 工业产能利用率上升1.3个百分点至74.9%[2] - 外需韧性强劲,出口金额超9,000亿美元,同比增长5.7%[2] 需求端情况 - 固定资产投资和社会消费品零售总额增速均低于名义GDP增速[3] - 房地产销售和投资降幅有所收窄[9] - 制造业投资保持高增长,增速略有放缓[12] - 汽车消费持续收缩,拖累社零修复[13] 物价走势 - GDP平减指数同比增速与实际GDP增速差收窄[23] - CPI和PPI增速均有所上行[4]

出口分析 - 6月出口金额同比增速进一步上行至8.6%[2] - 出口动能保持韧性,以2019年为基期的出口金额年均复合增速达7.7%[2] - 中上游产品实现较快增长,下游消费品增速下行[3,4] - 对发达国家和发展中国家出口增速分化收敛,对美国和欧盟出口增速有所上行[16] 进口分析 - 6月进口金额同比增速转负至-2.3%[6] - 进口价格或仍保持正增长,进口数量增速或进一步转弱[6] - 大宗商品和原材料进口增速分化有所逆转[7] - 自日本和东盟进口增速大幅下行[8] 贸易顺差 - 6月贸易顺差990.5亿美元,同比扩张294.9亿美元(42.4%)[1] 前景展望 - 出口增速短期或将见顶,但仍将保持一定韧性[9] - 进口增速或也将因基数效应在短期上行,但仍取决于内需修复[9]

通胀数据分析 - 6月CPI通胀为0.2%,低于前值0.3%和市场预期0.4%[1] - 6月PPI通胀为-0.8%,高于前值-1.4%,持平于市场预期-0.8%[1] - 食品价格下降拖累CPI通胀,但猪肉价格大幅上涨(环比+11.4%,同比+18.1%)[4] - 核心CPI通胀依旧低迷,服务价格较稳定,商品价格普遍偏弱[5][6] - PPI上游价格上涨,中下游价格低迷,反映供需不平衡[7][8] 通胀前景展望 - 猪价上涨和政策支持有望推动CPI温和回升,但需求不足仍是主要挑战[9] - 全年CPI通胀中枢有望回升至0.6%附近,PPI通胀中枢有望向-1.0%收敛[9] 数据支撑 - 能繁母猪存栏下降和猪价持续上涨[12] - 核心CPI环比边际改善,但仍处于季节性下沿[19] - PPI上中下游价格分化明显,上游价格上涨,中下游价格低迷[20] - 国内大宗商品价格走势与国际市场存在分化[16]

报告的核心观点 - 本文旨在构建上证指数的定量择时模型,以提高对大盘月度趋势判断的准确性,助力于战术性资产配置策略 [1] - 该模型融合了基本面分析与技术面分析,包含三个基本面指标(中长贷增速、M1增速或M1-PPI增速、美元指数)和两个技术面指标(市净率5年分位数、量价变化) [2] - 模型设定两种增配/买入情形:1) 多个基本面指标发出看多信号,且技术面不看空; 2) 基本面指标虽未好转,但技术面已发出看多信号 [2] - 模型的历史回测显示,自2001年12月起月频交易上证指数,年化收益率达16.85%,胜率65%,赔率1.7倍,夏普比率0.98,23年间仅两年小幅亏损 [2] 基本面分析 (一) 业绩预期指标:中长贷增速 - 中长贷增速与A股利润增速和市场走势较为相关,并具备前瞻性 [17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] - 当经济回暖时,中长期贷款的需求才会加强,它与经济预期有较强相关性,因此可被视为衡量业绩预期的指标 [18] - 自2021年以来,中长贷增速处于下行通道,导致资产价格的普遍低迷 [18] (二) 国内流动性指标:M1增速和M1-PPI增速 - M1增速领先A股业绩增速2-3个季度,与A股走势同步或稍早,领先性优于中长贷增速 [33][34][35][36] - M1增速-PPI增速反映了企业的实际购买力,即企业在满足生产需求后是否还有剩余资金 [39][40] (三) 跨境资本流动指标:美元指数 - 美元指数与人民币汇率走势大体一致,可以看作是衡量整体汇率水平的综合指标 [45][46][47][48][49][50][51][52][53] - 汇率变化往往与经济预期同步,不具备明显的领先性,因此以汇率为基础的择时策略效果理论上不如中长贷和M1指标有效 [54] 技术面分析 (一) 技术面多头策略 - 当市净率5年分位数低于50%时,且月度成交量和收盘价的同比和环比均显示放量上涨,视为上证指数的增配/买入时机 [62][63][64] (二) 技术面空头策略 - 当市净率5年分位数超过50%时,若月度成交量和收盘价的环比放量下跌,或同比缩量上涨,视为上证指数的减配/卖出时机 [64][65][66] - 空头策略主要为基本面策略提供退出机制 [65] 定量择时模型 (一) 模型规则 - 满足以下任一条件,增配/买入上证指数:1) 基本面显示改善,技术面未发出减配/卖出信号; 2) 基本面未好转,但技术面已发出增配/买入信号 [71] (二) 基本面信号 - 业绩预期指标:中长贷增速处于上行趋势 - 国内流动性指标:M1同比增速或M1-PPI同比增速处于上行趋势 - 跨境资本流动指标:美元指数处于下行趋势 - 基本面好转信号:上述三个指标至少满足两个 [74] (三) 技术面信号 - 多头信号:市净率5年分位<50%,且月度成交量和收盘价的环比和同比均放量上涨 - 空头信号:市净率5年分位>50%,且月度成交量和收盘价的环比放量下跌,或同比缩量上涨 [76][77] (四) 模型历史回测 - 2001年12月至今,该策略年化收益16.85%,胜率65%,赔率1.7倍,夏普比率0.98,仅2年小幅亏损 [79][80][81][82] (六) 当前信号与市场展望 - 该模型自2023年8月后未显示看多迹象,基本面和技术面指标均不佳,当前应保持谨慎的战术性资产配置 [92]

短端利率管理 - 央行发布临时正逆回购操作,进一步巩固7天逆回购利率作为短端政策利率的定价锚作用[1][2][3] - 将短端利率走廊区间收窄至1.6%-2.3%,宽度收敛至70bp,降低市场资金利率的波动幅度,增强对短端利率的精确引导[2][3] - 临时逆回购利率高于7天逆回购利率50bp,可对金融机构过度加杠杆的行为形成约束[5] 长端利率管理 - 央行开展国债借入操作,本质是收益率曲线管理,以改变长债利率快速下行、曲线形态快速牛平的趋势[4] - 临时正回购可适度回收短期流动性,巩固前期借债卖出操作的效果[6] - 临时正逆回购操作有助于精细化调节流动性,对金融机构进行预期管理,未来或与国债买卖操作协同配合[7]

张静静三个宏观问题内外需接力美股虹吸效应哑铃型策略的宏观逻辑 ...

好的,我已经仔细阅读了会议纪要,并总结了以下关键要点: 1. 行业或公司: - 会议纪要涉及的是宏观经济和市场环境,没有具体提到某个行业或公司。 2. 核心观点和论据: - 明年中国出口可能面临下行压力,主要原因有: 1) 美国可能对中国加征更多关税[2][11][12] 2) 海外产能扩张可能对中国出口形成替代[4][5][6][7][12][13] 3) 今年出口强劲可能导致明年出口需求下降[12][13] - 美元走强和美股上涨形成了"虹吸效应",对A股等资产形成压力,但未来2-4周可能出现美联储降息预期,有利于A股等资产[17][18][19][20] - 特朗普再次当选后,未来2年美股可能出现年度级别调整[25][26][27][28][29] - 人口老龄化是导致全球经济增速下台阶的重要原因,这也是亚铃型投资策略形成的基础[30][31][32][33] 3. 其他重要内容: - 明年内需政策可能需要发力,以弥补外需下行的压力[34] - 债券和高股息资产可能继续受益于经济增速和利率下行的趋势[36][37] 总的来说,会议纪要分析了未来宏观经济和市场环境的变化,提出了一系列有价值的观点和论据,值得投资者关注。