报告的核心观点 - 欧美主要发达经济体的政治格局发生重大变化 [1] - 英国保守党在大选中失利,工党获得压倒性胜利 [1] - 法国政治格局分裂,三大政党均未获得多数席位 [1] - 美国总统大选民主党提名人存在不确定性,特朗普有望获得共和党提名 [1] - 上述政治变化有利于美元走强,也可能导致美国财政政策和贸易政策更加偏向保护主义 [1] - 美国股市基本面仍然良好,投资者偏好正在从大市值股票转向中小市值股票 [1] 报告内容总结 政治格局变化 - 英国保守党在大选中失利,工党获得压倒性胜利,投资者对新政府表示欢迎 [1] - 法国政治格局分裂,三大政党均未获得多数席位,市场担心局势动荡 [1] - 美国总统大选民主党提名人存在不确定性,特朗普有望获得共和党提名 [1] 市场影响 - 上述政治变化有利于美元走强,也可能导致美国财政政策和贸易政策更加偏向保护主义 [1] - 美国股市基本面仍然良好,投资者偏好正在从大市值股票转向中小市值股票 [1] 大类资产表现 - 大宗商品方面,石油、白银和黄金表现出色 [3] - 政府债券方面,日本和澳大利亚国债收益率上升 [3] - 股票方面,美国和日本股市表现出色,估值仍然偏高 [3] - 外汇方面,美元走强,日元兑美元接近37年低点 [3] 市场情绪和宽度 - 投资者情绪趋于乐观,市场宽度指标大幅改善 [3] - 市场波动性有所上升,受地缘政治不确定性影响 [3] 全球经济展望 - 美国通胀数据有所降温,增加了市场对美联储9月降息的预期 [3] - 美国经济指标略有恶化,主要受劳动力市场放缓和商业活动指数减弱的影响 [3]

新质生产力的核心观点 - 新质生产力是创新起主导作用,摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径,具有高科技、高效能、高质量特征,符合新发展理念的先进生产力质态 [1] - 新质生产力以全要素生产率 (TFP)大幅提升为核心标志,提升 TFP 对于培育新质生产力和推动高质量发展至关重要 [1] - 新质生产力以颠覆性和前沿性技术为支撑,以战略性新兴产业和未来产业为主要载体,继而形成高效能的生产力 [2] 新质生产力的行业分类 战略性新兴产业 - 新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保及航空航天、海洋装备等产业 [2] 未来产业 - 元宇宙、脑机接口、量子信息、人形机器人、生成式人工智能、生物制造、未来显示、未来网络、新型储能等九大产业 [2] 新质生产力相关细分行业及标的 信息技术 - 百度 (9888 HK)、腾讯 (700 HK) [4] 半导体 - 中芯国际 (981 HK/688981 CH)、华虹半导体 (1347 HK)、ASMPT (522 HK)、北方华创 (002371 CH) [4] 消费电子 - 舜宇光学 (2382 HK) [4] 数据中心 - 中际旭创 (300308 CH) [4] 工程机械 - 三一重工 (600031 CH)、三一国际 (631 HK)、中国中车 (1766 HK) [4] 汽车 - 吉利汽车 (175 HK)、零跑汽车 (9863 HK)、敏实集团 (425 HK) [4] 新能源 - 隆基绿能 (601012 CH)、协鑫科技 (3800 HK) [4] 原材料 - 紫金矿业 (2899 HK) [4] 生物医药 - 信达生物 (1801 HK) [4]

经济增长情况 - 2024年二季度GDP环比增长0.7%，低于公司和彭博共识预期的0.8%和0.9%，上半年GDP同比增速放缓至5.0%，符合政府目标[3] - 二季度工业部门产出同比增长5.6%，服务业增速从前期的5.0%进一步放缓至4.2%[3] - 6月工业生产同比增速放缓至5.3%，零售销售同比增长2.0%低于市场预期的3.4%[14] 投资与消费情况 - 6月固定资产投资同比增长3.6%，基础设施投资同比反弹至9.4%，制造业投资同比保持9.3%的强劲增长，房地产投资同比收缩幅度收窄至10.1%[14] - 6月线下消费增长持续强劲，线上销售同比下降10%，家电支出同比收缩6.2%，汽车销售较去年下降[14] 政策预期情况 - 预计货币政策保持宽松但大幅进一步宽松可能性低，7月15日央行通过一年期中期借贷便利回笼30亿元，利率连续五个月维持2.5%不变[5] - 预计财政政策保持支持性，本周三中全会预计讨论财政改革方向和细节以及提振信心和提高增长质量的政策[15] 行业趋势情况 - 制造业将继续引领中国经济增长，出口受外部需求和IT周期助力，房地产对经济拖累将逐渐减轻，但消费复苏仍疲软[15] - 经济有望实现政府年度增长目标，需求改善将有助于年内温和再通胀[15][22]

选举结果及影响 - 特朗普在民调中领先拜登，获得共和党提名[1][2][3][17][18] - 特朗普政策主要包括减税、关税保护、支持传统能源、收紧移民等[22][23][24][25][26][27][28][29] - 特朗普政策可能带来更高财政赤字和通胀压力，联储降息步伐或更为谨慎[38][39][40] - 特朗普执政可能加速亚洲区域产业链重塑[4] 市场影响 - "特朗普交易"重新出现,带动美元、能源股和金融股走强[5][65][66][82] - 联储降息预期增强,缓解美元强势,促进美股风格切换[5][100] - 特朗普执政可能导致收益率曲线走陡[40][83] 港股影响 - 减息周期有利于港股表现,但特朗普政策可能加剧中美关系紧张[101][102][103][107][108] - 短期港股情绪受特朗普选情影响较大[108]

行业投资评级 - 行业首选：万达电影 (002739 CH) 和猫眼娱乐 (1896 HK) 被给予"优于大市"评级 [3][5] - 光线传媒 (300251 CH) 被给予"中性"评级 [5] 核心观点 - 预计 2024-2026 年中国电影票房年均复合增长率为 6% [3] - Z 世代观众偏好多元、写实的内容，推动电影制作成本上升 [3] - 技术升级（如 AIGC、激光放映系统等）吸引观众重返大银幕 [3][7] - 国产电影票房贡献率从疫情前的 55%-65% 上升至 2020-2023 年的 85% [3] - 2024 年下半年票房预计反弹 8%，全年票房预计与去年持平，达到 549 亿元人民币 [5][7] - 2025 年和 2026 年票房预计分别达到 605 亿元和 648 亿元，同比增长 10% 和 7% [5][7] 行业趋势 - Z 世代观众占中国人口约 20%，成为拉动消费的主要力量 [3][7] - 国产电影制作水平提升，虚拟元素和多样化故事题材增加 [3][7] - 分线发行模式促进内容多样性，延长影片放映周期 [7] 公司分析 - 万达电影 (002739 CH)：中国最大的影院运营商，目标价 14.40 元，12 个月上行空间 37.8%，2025F 市盈率 16.0 倍 [5][6] - 猫眼娱乐 (1896 HK)：中国最大的在线电影票务平台，目标价 11.50 元，12 个月上行空间 39.3%，2025F 市盈率 7.2 倍 [5][6] - 光线传媒 (300251 CH)：重点项目上映时间存在不确定性，目标价 7.80 元，12 个月上行空间 7.7%，2025F 市盈率 18.5 倍 [5][6] 催化剂 - 票房超出预期的热门影片推出 [5][8] - AIGC 及其他科技创新带来的价值提升 [5][8] - 宏观环境复苏刺激消费增长 [5][8]

报告的核心观点 - 人工智能热潮推动了数据通信领域的多年需求增长 [2] - 电信领域的光模块市场也保持稳定增长 [3] - 中际旭创和新易盛是两家在超高速光模块领域处于领先地位的中国企业 [4][5] 报告内容总结 人工智能和带宽升级推动光模块需求 - 全球 AI 及软件公司纷纷推出或正在研发大预言模型(LLM),对计算能力和数据传输需求不断增加 [2] - 数据中心光模块正在向 400G/800G 过渡,未来还将应用于 1.6T 及以上速率 [2] - AI 集群约占以太网光模块总销量的 30%,将带动高速光模块的需求 [2] - 新技术如 LPO、CPO、相干光学和硅光技术(SiPh)为更快、更可靠、更节能的连接提供更多潜力 [2] 电信领域光模块需求稳定增长 - 全球 5G 渗透率尚不均衡,北美和大中华区高,其他地区仍处于部署早期 [3] - 5G SA 建设需要运营商投入,从而产生对光模块的需求 [3] - 5G 渗透率较低地区主要需要对接入网进行投入,产生对无线前传/中传/回传光模块的需求 [3] 中际旭创和新易盛在超高速光模块领域领先 - 中际旭创在基于云的数据中心高速光模块方面处于全球领先地位,是少数能够供应 400G 和 800G 光模块的供应商之一 [4] - 中际旭创在 800G 光模块出货量占据约 50%的市场份额,其 1.6T 产品正在认证中 [4] - 新易盛也是少数能够供应 400G 和 800G 光模块的供应商之一,在 800G 光模块方面占有 10-20%的市场份额 [5] - 新易盛正在扩大产能,以抓住高端光模块的市场机会 [5]

海外宏观 - 美国5月核心通胀环比增速降至0.2%，同比增速降至3.4%，预计通胀降温持续但仍需时间[6] - 预计联储9月开始降息，年内降息50个基点，美债2年期和10年期利率3季度交易区间分别为4.5%-4.9%和4.2%-4.6%，年底分别回落至4.5%和4.3%[14] - 预计欧洲央行7月维持利率不变，年内或还有一次降息，日本央行下半年加息0.2-0.3个百分点[14] 国内宏观 - 5月工业生产同比增长5.6%，环比降温至0.3%，消费同比增长反弹，预计未来工业产出保持增长，线下消费有增长潜力[11] - 5月商品房销售面积同比跌幅继续下探，6月30城销售同比改善，跌幅收窄至31%，预计未来数月地产销售继续企稳[12] - 5月CPI通胀同比与前值持平，核心通胀小幅放缓，PPI环比由负转正，预计价格水平继续温和回暖[24] 政策与市场 - 预计下半年专项债提速发行，央行年内下调准备金率25个基点，降息概率较小[14] - 预计美元短期高位波动，3季度末降息周期开启后走弱，人民币兑美元年底有望升至7.0[14] - 中资海外债利差低位徘徊，点心债发行总体坚挺，预计年内保持稳中有升[32] 市场焦点 - 国际关注欧美国家通胀及就业数据、央行议息会议，国内关注经济活动高频数据、三中全会相关政策讨论、地产和宏观政策[14]

报告的核心观点 - 数字经济的蓬勃发展有助于创新药物的研发 [2] - 更多创新药物研发将在天津滨海新区进行 [3] - 政府出台了多项支持创新药发展的政策措施 [2][4] 报告内容总结 数字经济助力创新药研发 - 国务院部署推进数字经济高质量发展,并审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》[2] - 数字经济的发展有助于提升创新药物的研发能力 [2] 天津滨海新区成为创新药研发重点区域 - 滨海新区是服务京津冀协同发展的重要战略支点,要加强与京冀相关地区的政策衔接和项目共建 [3] - 在滨海新区包括京冀相关地区构建现代化产业体系,发挥高质量发展动力源作用 [3] 政府出台多项支持政策 - 政府出台了包括价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策支持创新药发展 [2] - 优化审评审批和医疗机构考核机制,助推创新药突破发展 [2] - 北京、广州、珠海等城市已发布支持创新药政策,未来有望扩展至全国 [4]

报告的核心观点 - 5月数据显示中国经济复苏持续,但仍处于温和状态 [2][6] - 工业产出增速虽有所放缓,但在产业升级和海外需求支撑下仍将保持稳健增长 [2][8] - 消费表现优于预期,线下消费和消费品以旧换新政策支撑了零售销售的反弹 [2][6] - 地产投资持续低迷是拖累投资增长的主要因素,但制造业投资保持强劲增长 [8][12] - 政策方面,预计年内将继续实施保增长的财政政策,并有可能在6月或3季度下调存款准备金率 [7][9] 报告内容总结 宏观经济概况 1. 5月工业生产增速意外放缓至5.6%,但仍保持稳健增长,主要受益于产业升级和外需回暖 [8] 2. 5月社会零售销售增速反弹至3.7%,得益于线下消费和消费品以旧换新政策的支撑 [8] 3. 5月固定资产投资增速进一步放缓至3.5%,主要受地产投资大幅下滑的拖累 [8][12] 行业分析 1. 制造业投资保持强劲增长,反映出产业升级的主题 [8] 2. 基建投资增速有所放缓,但电力行业投资仍保持18%的高增长 [8] 3. 地产投资持续低迷,新开工和竣工面积均出现大幅下滑 [8] 政策展望 1. 预计年内将继续实施保增长的财政政策 [7][9] 2. 有望在6月或3季度下调存款准备金率25个基点,但降息可能性较小 [7][9]

核心观点 - 2024年以来,世界的走势让人有一种"似曾相识"的感觉,一些悬而未决的问题仍然得不到解决[2] - 美国方面,降息似乎是"一步之遥"却难以达到,随着经济强于预期,降通胀持续受阻,市场对于美联储货币政策的走势判断不断分化,最激进的观点认为可能在2024年不会出现降息[3] - 其他经济体的货币政策转向拐点似乎比美联储来得更早,主要发达经济体中,瑞士和瑞典相继降息,而欧洲央行的降息时间点预估最早在2024年6月[4] - 2023年行业的主要故事在2024年仍然继续:AIGC的热潮让大家担忧泡沫,但我们认为全面崩盘可能性很小[4] - 2024年的下半年宏观方面有许多来自国际政治的不确定性,美国大选目前摇摆州中特朗普仍然领先,但历史上也不乏多次民调不准的情景[4] 美国经济 消费者信心指数 - 密歇根大学消费者情绪调查(CSI)与咨商会消费者情绪调查(CCI)近期出现背离,CCI指数对于PCE指数是更好的预测值[6][8][9] - 在疫情后,由于就业市场火热且消费复苏侧重于就业和一般消费的CCI指数走高,而CSI指数显示家庭没有购置耐用消费品的信心[9] - 在美联储开展紧缩政策后,市场降温,CCI开始下行,而CSI指数由于经济可见性增强开始企稳,近期差额的收敛意味着经济过热得到控制[9] 通胀 - 通胀方面,核心通胀下行阻力主要来自住房价格,整体住房在CPI占比接近1/3,如果用去掉食品、能源和住房,其中CPI同比已经接近2%的水平[11][12] - 美联储主席鲍威尔指出,"租金上涨是通胀居高不下的一个关键因素",前瞻指标(Zillow租金、Cleveland联储新租约指数)一般领先3个季度到1年[12] 消费 - 超额储蓄的消耗,对于美国未来消费或形成拖累,家庭储蓄与美国消费走势接近,耗尽的超额储蓄将拖累拖累消费和经济增长[14] - 除了住房外,交通、医疗连续数月亦比较坚挺,但近几个月这份势头有所放缓,而外出饮食、服装等细项近几个月通胀有所回升[15][16] - 咨商会4月调查显示,美国消费者将减少外出进食、食品等非必需消费,未来消费需求或放缓、服务业或缺乏后劲[17] 就业 - 就业市场整体指标正在正常化的路径上,非农就业、JOLTS数据显示就业市场有降温的趋势,U3及U6失业率缓慢上升[19] - 细分来看,相比制造业和政府雇佣,服务业新增就业贡献了绝大部分的新增就业,而服务业的细分中,医疗保健行业正在大量招聘、抵消了其他行业内的疲软[20] 货币政策 - 美联储主席鲍威尔称,当局下一次政策利率调整不太可能是加息,但降息的门槛可能更高,未来几次的通胀读数和就业走势至关重要,需要形成连贯性的趋势才能达到降息的门槛[21][22] - 我们预测的基准情景下,维持年初以来的判断,3季度和4季度各降息一次,悲观情境下,仅在年末降息一次[22] 美国选举 选情分析 - 目前特朗普在民调中仍然领先,但历史上也不乏存在民调结果偏差的案例[24][25] - 特朗普在近期"封口费"指控中被定罪,但不排除他后续上诉的可能,从法律程序来看对参与选举影响不大[26] - 摇摆州是关键战场,2020年拜登赢得了7个摇摆州中的6个,并最终在选举人团选举中以306票对232票击败特朗普[27][28] 摇摆州分析 - 目前6个摇摆州偏向特朗普,但各有特点,如亚利桑那州的拉丁裔人口比例高、内华达州的学历人群比例低、密歇根州的穆斯林和阿拉伯裔人口比例高等[31] - 宾夕法尼亚州、密歇根州、威斯康辛州是铁锈地带,亚利桑那州、内华达州是西南边境,北卡罗来纳州、佐治亚州是东南部[30] 选举议题 - 经济(88%)和通胀(85%)仍然是公众关心的重点,历史调查中民众对特朗普执政时期的经济状态更为满意,非法移民问题(76%)也是拜登执政期间主要争议[32] - 不同候选人当选的可能影响不同,特朗普当选可能对中国采取更为激进的限制措施,拜登当选可能维持国际上的多边主义[33]