市场表现 - 2024年美股表现强劲，标普500指数全年涨幅超23%，纳斯达克指数累计上涨近30%[3][21] - 2025年2 - 3月美股深度回调，标普500指数跌幅超10%，纳斯达克指数下跌近14%[6][11][22] 回调对比 - 2024年7 - 8月回调，标普500指数最大回撤超8%，约30天收复跌幅[6][11] - 2025年2 - 3月回调更剧烈，触发因素复杂，市场恢复难度大[6][11][14] 驱动因素变化 - 2024年美股上涨得益于经济韧性、科技股驱动、流动性改善和国际资本流入[3][7][21][25] - 2025年经济衰退或滞胀风险上升、政策不确定、科技股估值调整、全球资本流向改变[26][30][33] 未来展望 - 短期（2025年3 - 4月）标普500指数或在5500点附近震荡反弹，但力度有限[5][9] - 中长期市场上行空间受限，上调全年标普500指数高点预测从6700下调至6400[5][9][55] 投资策略 - 短期关注5500点支撑位，跌破5300点降低风险敞口[6][11][45][55] - 中长期优化资产配置，降低美股敞口，关注中国市场和避险资产[55]

报告公司投资评级 - 优于大市（首次覆盖），目标价为 17.50 港元，现价为 15.18 港元（截至 2025 年 3 月 11 日） [5] 报告的核心观点 - 全国化扩张与市场渗透双轮驱动营收增长，毛利率改善前景可期，FY24 - 26F 经调整净利润复合增速 17% [9] 根据相关目录分别进行总结 业务发展战略 - 全国化扩张与市场渗透双轮驱动营收增长，公司虽以 18.4%市占率居中国包装水市场第二，但核心市场集中于华东与华南，全国化布局空间大，将通过加速渠道下沉、拓展终端零售网点覆盖密度、深化三四线及以下城市渗透三大战略深耕包装水赛道，预计 FY24 - 26F 年包装水板块收入复合增速达 3.5% [1] 毛利率与利润情况 - 公司计划将自主生产比例从 1H24 的约 50%提升至 FY26F 的 70%，规划 43 亿元用于产能建设，拟将 IPO 募集资金中约 14 亿港元在未来 3 - 5 年投入战略扩张与生产升级，自主生产比例提升有望推动毛利率从 FY23 的 44.7%提升至 FY26F 的 49.0%，带动经调整净利润 FY24 - 26F 复合增速达 16.8% [2] 预测和估值 |指标|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元人民币）|12,623|13,515|14,224|15,217|16,443| |同比（%）|11.3|7.1|5.3|7.0|8.1| |净利润（百万元人民币）|990|1,329|1,626|1,891|2,067| |同比（%）|15.3|34.3|22.3|16.3|9.3| |稀释每股收益（人民币）|0.49|0.66|0.68|0.79|0.86| |同比（%）|15.3|34.3|2.0|16.3|9.3| |市盈率（倍）|23.3|18.3|18.3|15.8|14.4| |每股股息（港元）|–|–|0.22|0.26|0.28| |收益率（%）|–|–|1.6|1.9|2.1| |市帐率（倍）|5.0|4.2|2.3|2.1|1.9| |平均股本回报率（%）|19.5|21.3|16.3|13.8|13.7| |净负债/股本（%）|(42.5)|(28.1)|(36.3)|(23.4)|(15.8)| [3] 交易数据 - 52 周股价高低为 10.42 - 16.68 港元，市值为 36,405 港元/4,685 美元，自由流通股数为 2,398 百万股，自由流通股份占比 12%，3 个月日均成交股数为 3.4 百万股，3 个月日均成交额为 6.0 百万美元，12 个月预期回报率为 17% [6] 股价表现 |表现区间|一个月|三个月|十二个月| | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对表现|29.7|10.8|N/A| |相对于恒生国企指数表现（%）|21.1|(8.2)|N/A| [8]

报告公司投资评级 - 首次评级为“优于大市”，目标价为港币 14.00 元 [1][5] 报告的核心观点 - 中船防务作为中国造船业领军企业，受益于造船业景气周期、新船造价攀升、技术优势和充足在手订单，盈利将进入爆发期，长期也将受益于中国在新船市场份额扩大和高端制造能力提升 [1] - 订单饱满，刚性产能支撑船价前景，研发投入和技术升级拓展新市场、提升订单质量和盈利能力 [2] - 股价回调带来机会，公司基本面强劲，预计随着盈利改善，负面情绪消散，股价将恢复涨势 [2] 订单与产能情况 - 截至 2024 年底，黄埔文冲和广船国际各有约 400 万载重吨在手订单，足以覆盖到 2028 年开工需求 [2] - 中国成本优势和人民币汇率优势有助于公司未来获取新船订单，产能刚性使新船价格维持高位 [2] 财务预测 |指标|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元人民币）|12,795|16,146|21,249|24,832|28,065|[3]| |同比（%）|9.6|26.2|31.6|16.9|13.0|[3]| |净利润（百万元人民币）|688|48|420|804|1,152|[3]| |同比（%）|767.2|(93.0)|774.3|91.3|43.3|[3]| |稀释每股收益（人民币）|0.49|0.03|0.30|0.57|0.82|[3]| |同比（%）|767.2|(93.0)|774.3|91.3|43.3|[3]| |市盈率（倍）|16.1|242.5|27.9|14.6|10.2|[3]| |股息（人民币）|0.01|0.01|0.01|0.02|0.02|[3]| |股息回报率（%）|0.1|0.1|0.2|0.3|0.3|[3]| |市净率（倍）|0.7|0.7|0.7|0.7|0.6|[3]| |股本回报率（%）|4.4|0.3|2.5|4.7|6.3|[3]| |净负债率（%）|(51.7)|(62.9)|(68.1)|(69.7)|(69.0)|[3]| 交易数据 - 52 周股价高低为港币 8.77–18.68 [6] - 市值为港币 23,796/美元 3,221 [6] - 自由流通股数为 591 百万股，自由流通股份占比 45% [6] - 3 个月日均成交股数为 3 百万股，3 个月日均成交额为 4 百万美元 [6] - 12 个月预期回报率为 53% [6] 股价表现 |表现区间|一个月|三个月|十二个月| | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对表现|(1)|(12)|(21)|[8]| |相对于国企指数（%）|(15)|(31)|(68)|[8]|

报告核心观点 - 断言美国衰退为时尚早，但贸易摩擦升级与经济增长放缓的组合正在加大市场的不确定性，美国投资者情绪趋于谨慎，风险资产短期内可能持续承压，后续需关注政策信号及经济数据以判断市场风险偏好的演变方向 [1][17] 全球市场策略 国会演讲看点 - 特朗普 3 月 4 日晚将在国会联席会议演讲，预计比 2017 年更具对抗性，强调“美国优先”，在贸易、外交和移民问题上采取更强硬立场 [1][2] 近期关税升级情况 - 2 月特朗普政府暂缓部分贸易措施，转向俄乌冲突外交策略，对关税政策短暂调整但未达预期收益，3 月恢复并升级关税措施 [4][5][6] 关税政策具体内容 - 3 月 4 日正式对加拿大和墨西哥恢复 25%关税，取消原定 30 天延期；对中国商品额外加征 10%关税，总税率提高至 20% [12] 特朗普加速关税的动机 - 经济数据不佳，2 月制造业 PMI、零售数据、消费者信心指数等显示美国经济可能放缓，特朗普希望通过贸易保护措施提振制造业 [7] - 美国贸易逆差持续高企，尤其是对华贸易逆差巨大 [8] - 党内政治压力与 2026 年中期选举考量，特朗普希望在党内确立强硬形象争取贸易保护派议员支持，关税升级有助于巩固在宾夕法尼亚、威斯康星等制造业州的支持率 [9][13] 其他政策动向 - 经济与关税政策推进“关税换减税”，通过提高进口关税填补财政赤字，延续 2017 年大规模减税计划，预计演讲重申关税政策合理性支持美国制造业 [11] - 预算与政府支出方面，联邦政府资金 3 月 14 日到期，可能削减福利支出平衡财政预算，提案遭民主党反对，政府面临停摆风险 [11] - 移民政策计划推行大规模非法移民驱逐行动，加强边境管控，加速修建美墨边境屏障，遭民主党抵制 [11] - 外交政策在乌克兰问题上立场转变，敦促欧洲承担更大责任，可能减少对乌财政和军事援助，2 月与普京通话会谈，展现改善俄美关系意图，预计演讲施压北约盟友，重塑美欧关系 [11] - 政府改革与行政裁员方面，由马斯克领导的“政府效率部”推动大规模行政裁员，特朗普可能演讲辩护，强调减少政府干预、提高市场效率 [11] 外交策略 “对等关税”政策 - 2 月 14 日特朗普宣布“对等关税”政策，承诺对任何对美征收高关税的国家实施相应关税，3 月关税行动可能是前奏，旨在建立谈判筹码迫使他国让步 [18] 市场影响因素 - 近期美国市场情绪显著承压，受贸易政策不确定性加剧和宏观经济数据低迷影响，引发投资者对美国经济滞胀担忧，对企业盈利前景形成下行压力 [14] - 关税恐慌方面，2 月末尾关税重新加码使市场情绪受影响，截止 2025 年 3 月 4 日，VIX 指数按月上行 30% [19] - 经济数据疲软，2 月零售数据 1 月零售销售按月下跌 0.9%，咨商会消费者信心由 1 月 105.3 跌至 98.3，2 月服务业 PMI 跌至 49.7 等均不及预期，市场担忧美国进入衰退 [19] - 避险情绪上行，投资者重新评估美国经济增长前景，避险需求上升，资本流出美国权益市场，美股承压下行，10 年期美债收益率一度跌至 4.168%，为去年 12 月以来最低水平 [19] - 衰退交易增加降息押注，利率市场定价表明交易员预计美联储年内降息幅度趋近全年三次降息（每次 25 个基点） [19] 未来关键关注点 - 市场关注特朗普政府贸易政策更新及中国全国“两会”信号，评估对全球市场潜在影响 [16] - 目前断言美国经济进入衰退为时过早，经济数据受季节性因素、短期冲击影响大，需观察后续经济数据演变 [15][20] - 3 月关税政策进一步披露可能带来市场波动，本轮关税战不断动态调整，需关注后续政策执行细节 [20] - 特朗普当局构建新的贸易和货币框架，如《美国优先贸易政策》和加密货币储备等，部分投资人认为可能有涉及他国央行配合的美元贬值计划 [20] - 中国“两会”可能就中美关系、出口市场拓展等议题释放信号，外界关注中国对美国新增 10%关税的反制措施，可能成为市场定价重要变量 [20] 2025 年特朗普关税政策时间线 - 1 月 20 日签署“美国优先贸易政策”总统备忘录，强调保护美国制造业和就业措施，立即生效 [21] - 1 月 28 日宣布对半导体及关键产品征收关税计划，拟议税率 25%-100%，半导体具体税率未公布，生效日期待定 [21] - 1 月 31 日宣布对中国、加拿大和墨西哥征收关税，对加拿大和墨西哥商品征收 25%关税，对中国商品征收 10%关税，2 月 4 日生效 [21] - 2 月 1 日取消“小额豁免”免税政策，影响跨境电商和物流行业，2 月 4 日生效 [21] - 2 月 3 日推迟对加拿大和墨西哥的关税 30 天，前提是两国加强边境管控 [21] - 2 月 4 日中国宣布反制措施，2 月 10 日起对美国商品加征关税，液化天然气、煤炭 15%关税，原油、农业机械、皮卡车 10%关税 [21] - 2 月 8 日暂时恢复“小额豁免”免税政策，可能在 4 月初调整，有可能永久取消 [21] - 2 月 10 日宣布对钢铁和铝征收 25%关税，影响欧盟、加拿大、墨西哥、巴西、韩国等国家，3 月 12 日生效 [21] - 2 月 14 日宣布“对等关税”政策，预计 4 月初公布细节 [21] - 2 月 18 日宣布计划 4 月对进口汽车征收 25%关税，影响欧盟、日本和韩国等主要出口国，预计 4 月或更早公布正式声明 [21] - 2 月 19 日宣布对木材和林产品征收 25%关税，影响加拿大，预计 4 月 2 日或更早生效 [21] - 3 月 3 日恢复对加拿大和墨西哥的关税，3 月 4 日生效；宣布对中国加征额外 10%关税，部分关键产品类别关税从 10%提高至 20%，3 月 4 日生效 [21] - 3 月 4 日中国宣布反制措施，3 月 10 日起对原产于美国的主要农产品进口商品加征 10%-15%的关税 [21]

经济增长目标 - 2025年GDP增速预期目标5%左右，与去年持平；通胀目标2%左右，较去年小幅下降；城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，与去年持平；居民收入增长与经济增长同步；国际收支基本平衡；粮食产量1.4万亿斤以上；单位国内生产总值能耗降低3%左右[10] 财政政策 - 赤字率4%左右，赤字规模5.66万亿元，一般公共预算支出规模29.7万亿元，比上年增加1.6万亿元；地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元；继续发行超长期特别国债1.3万亿元，较去年增加3000亿元，并发行特别国债5000亿元用以支持国有大型商业银行补充资本[10] 货币政策 - 延续适度宽松定调，预计央行2季度降准25个基点，并小幅降息10个基点；增强利率传导渠道，加大金融支持实体与稳定资本市场的作用[3][5][13] 扩大内需 - 消费上，实施提振消费专项行动，多渠道增加居民收入，丰富消费场景；投资上，政府安排中央预算内投资资金7350亿，较去年增加350亿，带动民间投资[10][14] 产业升级 - 发展新质生产力，加快建设现代化产业体系，包括数字化、供应链升级、绿色转型以及人工智能等[14] 风险防范 - 推动地产行业止跌回稳，稳妥化解地方政府债务风险，推进地方中小金融机构风险处置和转型发展[10][13] 改革措施 - 推动《民营经济促进法》立法，扩大行业准入；深化财税金融体制改革，促进地方培育财源，推动中长期资金入市[14] 对外开放 - 积极稳外贸稳外资，优化服务，推进服务业扩大开放综合试点；推动高质量共建“一带一路”[10] 民生保障 - 加大保障和改善民生力度，提升公共服务和社会保障水平，稳定和扩大就业[17] 绿色发展 - 协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型[21]

海外宏观 - 美国1月通胀超预期，核心通胀环比回升至0.4%，但判断二次通胀仍过早，预计联储年内有两次降息，每次25个基点，时间或推迟到年中[5][6][7] - 预计10年期美国国债收益率3月交易区间为4.0%-4.5%，美元年内波动走弱[5][8] - 自2024年底资金持续流入新兴市场，1月中国股票和债券吸纳外资净流入超100亿美元，但中美摩擦政策风险或制约资金流入[9] 国内宏观 - 春节消费稳健增长，出游人次与总花费同比分别增长5.9%和7.0%，预计一季度外贸表现强劲，维持年内增长5%预期[21] - 2025年初30大中城市商品房1-2月销售面积同比回升约8.7%，18城二手房较2024年同期增长约18.4%，预计地产销售下降幅度减缓[22] - 预计两会延续中央经济会议精神，财政支出提速，维持有效赤字率提升至5.6%预测，地方债额度或上升[23] - 预计央行全年货币政策“适度宽松”，2季度降准25个基点并小幅降息10个基点，人民币汇率短期承压，年内小幅升值[24] 政策动态 - 2月多项政策出台，涉及消费、外贸、金融、地产、行业发展等领域，如国常会研究提振消费、央行开展MLF操作等[37]

报告核心观点 - DeepSeek性能表现几乎追平美国龙头，全球人工智能发展加速，中美差距缩小，开源和闭源竞争加剧，训练算力需求短期内降温 [7] 行业发展现状 - 杭州人工智能初创公司DeepSeek发布全新强化学习版本DeepSeek模型DeepSeek R1及相关应用程序，性能几乎追平现有领先AI模型，成本却非常低，引发市场对大规模算力部署和资金投入必要性的担忧 [1] - R1模型通过强化学习，在数学、编码、自然语言推理等领域拥有卓越表现，其V3模型训练成本估计仅为Llama 3或GPT - 4的8 - 9%左右 [1] 投资建议 - 建议关注国内算力股，如中芯国际、北方华创、中微、深南电路、中际旭创、寒武纪、海光；服务器和数据中心供应商，如联想、中兴通讯、浪潮信息、紫光股份、工业富联 [2] 行业发展趋势 - 全球AI发展或进一步加速，边缘AI及应用将是下一轮竞争焦点，DeepSeek成功表明使用强化学习和MoE技术可使训练更高效节省成本，MoE成功使用或加速人工智能发展，边缘AI因安全隐私问题受关注，AI电脑、智能手机、眼镜成趋势 [3] - 开源与闭源的竞争愈演愈烈，DeepSeek是开源AI模型，代码和模型结构开放，大部分开源模型可免费使用但可能需部署成本，GPT等是闭源模型，需许可证且费用高，随着DeepSeek R1表现追平同业龙头，开源与闭源竞争可能迅速升温 [4] - 训练算力需求热潮降温，DeepSeek V3模型训练过程仅需280万GPU小时左右，成本约560万美元，仅为Llama 3.1的9%，GPT - 4的8%，Claude 3.5 Sonnet的11 - 18%，高效训练和推理或成多数玩家选择，高性能GPU或其他器件需求短期内降温但仍将增长 [5] - 中美人工智能技术差距将加速缩小，美国因领先芯片设计制造能力和对中国供应限制发展迅速，中国大型互联网公司和初创公司也推出模型，DeepSeek在无最先进AI GPU情况下实现突破，未来差距或进一步缩小，美国可能实施更多限制 [6] - 多模态AI与AI Agent步入焦点，多模态AI能处理整合多种类型数据，可应用于多个领域，AI Agent能感知环境等，需多模态AI，开发需更多时间，潜力巨大可用于多领域 [7][8] 模型对比 - 给出DeepSeek模型与OpenAI - o1模型在数学、编程、英语等方面的性能表现比较数据 [9][10] - 给出DeepSeek R1、V3，GPT - 4等多个模型的API之间价格比较，包括最大CoT、最大输出、每百万tokens输入输出价格等信息 [11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价从13.00港元上调至14.00港元 [3][6] 报告的核心观点 - 希慎兴业2024年业绩超预期，派息维持，转型之路初见成效，充裕流动性支撑派息维稳，上调2025 - 2026F盈利预测 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年核心利润增长6.8%，比预期高出7%，总收入增长6.2%达34.09亿港元，零售业租金增长9.8%，写字楼租金增长2.4%，营利率上升0.4个百分点至81.1%，融资成本同比下降5.9%，净利润从2023年亏损8.72亿港元转为2024年盈利3500万港元 [1] - 2024年净债务（包含永续债）下半年环比增长2%达243.03亿港元，净负债率上升至51.1% [1] 转型成果 - 商场优化吸引高租金租户使租金回升，超10家新装修奢侈品牌旗舰店开业支持零售额增长，铜锣湾租户组合优化，上海利园办公楼出租率提高并产生6700万港元经常性收入 [2] 流动性与派息 - 189亿港元融资额度为资本支出和派息提供充足流动性，管理层对维持稳定派息谨慎乐观，优先考虑股东利益 [3] 预测和估值 | 截至12月31日 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总收入 (百万港元) | 3210 | 3409 | 3456 | 3529 | 3688 | | 同比 (%) | (7.2) | 6.2 | 1.4 | 2.1 | 4.5 | | 净利润 (百万港元) | 1832 | 1956 | 1993 | 2032 | 2056 | | 同比 (%) | (14.0) | 6.8 | 1.9 | 2.0 | 1.2 | | 基本每股收益 (港元) | 1.78 | 1.90 | 1.94 | 1.98 | 2.00 | | 同比 (%) | (14.0) | 6.8 | 1.9 | 2.0 | 1.2 | | 市盈率 (倍) | 7.1 | 6.6 | 6.5 | 6.4 | 3.1 | | 每股股息 (港元) | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | | 股息率 (%) | 8.6 | 8.6 | 8.6 | 8.6 | 17.2 | | 市净率 (倍) | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | | 股本回报率 (%) | 2.2 | 2.5 | 2.6 | 2.6 | 2.6 | | 净负债率 (%) | 27.2 | 31.4 | 33.3 | 34.9 | 35.4 | [4] 盈利预测调整 | | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | | 收入 – 旧 (百万港元) | 3178 | 3228 | | 收入 – 新 (百万港元) | 3456 | 3529 | | 变动 (%) | 8.7 | 9.3 | | 核心利润 – 旧 (百万港元) | 1850 | 1855 | | 核心利润 – 新 (百万港元) | 1993 | 2032 | | 变动 (%) | 7.7 | 9.5 | [13] 目标价格调整 | | | | --- | --- | | 资产净值 – 旧 (港元) | 50 | | 资产净值 – 新 (港元) | 50 | | 变动 (%) | 0.0 | | 目标折让资产净值– 旧 (%) | 74 | | 目标折让资产净值– 新 (%) | 72 | | 变动 (%) | (2) | | 目标价格 – 旧 (港元) | 13.0 | | 目标价格 – 新 (港元) | 14.0 | | 变动 (%) | 7.7 | [13] 财务概要 - 损益表、现金流、资产负债表及重要比率等数据呈现了公司2023 - 2027F的财务状况及变化趋势 [15]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价18.00港元 [2][5] 报告的核心观点 - 2024F太古地产业绩疲软，预计核心盈利同比降10%至65亿港元，比预期低3%，整体收入下跌5%，2024年下半年派息增长2.8%，全年派息增加2.9% [1] - 太古地产盈利在2025F保持平稳，2026F轻微回升，将2024 - 2026F盈利预测下调3 - 5%，2024 - 2026F股息收益率为7.1% - 7.5%，持续股份回购支撑下行风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024F业绩受写字楼市场疲软、零售业停滞、高利息成本拖累，核心盈利下降，整体收入下跌，融资费用同比激增约30% [1] - 2024年第四季度，部分太古写字楼出租率下降，香港和大陆商场零售额微升，太古前滩太古里转为正增长 [14][16][19] 盈利预测 |项目|2024F|2025F|2026F| |----|----|----|----| |总收入（百万港元）|13,887|13,951|14,404| |同比（%）|(5.3)|0.5|3.2| |可分配收入（百万港元）|6,544|6,599|6,973| |同比（%）|(10.2)|0.8|5.7| |基本每股收益（港元）|1.12|1.13|1.19| |同比（%）|(10.2)|0.8|5.7| |每股股息（港元）|1.1|1.1|1.1| |股息率（%）|7.1|7.3|7.5|[3] 财务概要 - 损益表显示各业务板块收入、成本、利润等情况，2024F多项指标下滑，如收入、息税前利润等 [22] - 现金流方面，经营、投资、财务现金流在不同年份有不同表现，现金及等价物期末余额呈下降趋势 [22] - 资产负债表展示资产、负债、股本等情况，总负债呈上升趋势，股东股本呈下降趋势 [22] - 重要比率体现增长、盈利、利息覆盖、回报杠杆、流动性等情况，如收入、核心利润增长有波动，利润率有变化 [22] 股份回购 - 太古地产15亿港元股份回购计划，截至2025年2月12日，已回购28,200,000股，总代价43800万港元，进度29% [21]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价从17.50港元下调至15.00港元，现时价格为9.99港元（截至2025年2月7日） [2][5] 报告的核心观点 - 经常性收入支撑2024业绩，龙湖核心利润预计从2023年的113亿收缩至2024年的69亿，主要因销售下降、利润率承压和减值损失，但经常性收入增长7.4%达267亿 [1] - 投资物业支撑融资，龙湖用土地投资预算去杠杆，2024年偿还约10%总债务，2025年到期债务将通过新增经营性物业贷和经营现金流偿付 [2] - 转型为收租股，龙湖盈利和融资在2025 - 2026年受房地产开发业务拖累，下调2024 - 2026年盈利预测27%至28%，处理好再融资和去库存转型收租股将支持股息再增长和估值重估 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩分析 - 2023 - 2024年合同销售额下降幅度分别为14%/42%，土地投资下降幅度分别为15%/77%，预计2025年合约销售维持在约1000亿，资本支出减少至约400亿 [1][2] - 毛利率从2023年的16.9%降至2024年的15.1%，物业销售毛利率从11.0%降至4.0%，租赁和物业管理毛利率有不同变化 [1][10] - 经常性收入2024年增长7.4%达267亿，其中租金收入增长4.5%，服务收入增长10.5%，购物中心租户销售总计增长14%，同店销售增长6% [1] 盈利预测更新 - 下调2024 - 2026年营收预测，降幅分别为6.1%、6.5%、7.6% [11] - 下调2024 - 2026年核心利润预测，降幅均约27.5% - 27.8% [11] 资产净值和目标价格更新 - 资产净值维持25.0港元不变，但目标折价率从30.0%提高到40.0%，目标价从17.50港元下调至15.00港元 [12] 财务概要 - 营收、EBITDA、EBIT、净利润等指标在2023 - 2024年大多呈下降趋势，2025 - 2026年部分指标有增长 [14] - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA利润率等在不同年份有不同变化 [14] - 偿债能力指标如利息覆盖率、现金与短期债务比等显示偿债能力有一定变化 [14] 交易数据 - 52周股价高低为7.51 - 20.15港元，市值88.22亿美元，自由流通股数65.92亿股，自由流通股份占比29% [6] - 3个月日均成交股数4700万股，3个月日均成交额2.4亿美元，12个月预期回报率50% [6] 股价表现 - 一个月绝对表现为6%，三个月为 - 27%，十二个月为17%；相对于恒生指数，一个月为 - 6%，三个月为 - 31%，十二个月为 - 20% [8]