资金面继续向宽，债市延续弱势 【内容摘要】5 月 28 日，资金面继续向宽，主要回购利率延续下行；债市延续弱势；转债市 场主要指数涨跌互见，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体 10 年期国债收益率普遍上行。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【财政部今年将在香港发行 680 亿元人民币国债】5 月 28 日，财政部称，经国务院批准，2025 年财政部将在香港特别行政区，分六期发行 680 亿元人民币国债。其中，前两期共计 250 亿元 人民币国债已分别于 2 月、4 月发行。现定于 6 月 4 日通过招标发行第三期 125 亿元人民币国 债，具体发行安排将在香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）公布。 【4 月份全国发行地方政府债券 6933 亿元】财政部 5 月 28 日发布的《2025 年 4 月地方政府 债券发行和债务余额情况》显示，2025 年 4 月份，全国发行新增债券 2534 亿元，其中一般债 券 233 亿元、专项债券 2301 亿元。全国发行再融资债券 4399 亿元，其中一般债券 1174 亿元、 专项债券 3225 亿元。4 月合计，全国发行地方政府债券 693 ...

4 月规模以上工业企业利润增速加快；资金面继续向宽，债市整体走弱 【内容摘要】5 月 27 日，资金面继续向宽，主要回购利率均下行；受银行以及基金赎回增多 传闻扰动，债市整体走弱；转债市场主要指数集体跟跌，转债个券多数下跌；各期限美债收益 率普遍下行，主要欧洲经济体 10 年期国债收益率普遍下行。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【4 月规模以上工业企业利润增速加快】国家统计局 5 月 27 日发布的数据显示，1-4 月全国 规模以上工业企业实现利润总额 21170.2 亿元，同比增长 1.4%，其中 4 月规模以上工业企业 利润同比增长 3.0%。国家统计局工业司统计师于卫宁表示，1-4 月规模以上工业企业利润稳定 恢复，展现出我国工业强大韧性和抗冲击能力。但也要看到，国际环境变数仍多，需求不足、 价格下降等制约因素仍然存在，工业企业效益稳步恢复的基础还需继续巩固。具体来看，1-4 月规模以上工业企业利润同比增速较 1-3 月加快 0.6 个百分点。4 月规模以上工业企业利润同 比增速较 3 月份加快 0.4 个百分点。 【2025 陆家嘴论坛将于 6 月 18 日至 19 日在上海举办】5 月 27 日，据 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市偏弱震荡长债收益率进一步上行，LPR如期调降与大行存款利率下调使债市先扬后抑，后受多空因素扰动维持震荡，资金面反复与降息利好出尽驱动长债收益率上行，央行保障流动性使短端利率下行，收益率曲线陡峭化 [1] - 本周债市料延续震荡格局，资金面因央行呵护有望宽松，基本面处于数据真空期，市场对基本面偏弱预期难扭转，预计10年期国债收益率在1.65%-1.75%区间波动 [1] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市震荡偏空长债收益率延续上行，10年期国债期货主力合约累计涨0.15%，10年期国债收益率较前周五上行4.15bp，1年期国债收益率较前周五下行0.27bp，期限利差走阔 [3] - 5月19日债市回暖，银行间主要利率债收益率多数下行但10年期国债收益率上行1.0bp，10年期主力合约涨0.01% [3] - 5月20日债市回调，银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行1.11bp，10年期主力合约涨0.03% [3] - 5月21日债市延续震荡，银行间主要利率债收益率涨跌不一，10年期国债收益率上行0.96bp，10年期主力合约持平 [3] - 5月22日债市延续震荡，银行间主要利率债收益率窄幅波动，10年期国债收益率上行0.85bp，10年期主力合约涨0.01% [3] - 5月23日债市先弱后暖，银行间主要利率债收益率涨跌不一，10年期国债收益率上行0.22bp，10年期主力合约涨0.04% [3] 一级市场 - 上周共发行利率债92只，环比增加15只，发行量9683亿，环比增加288亿，净融资额5481亿，环比减少1599亿 [10] - 分券种看，上周国债发行量环比减少，政金债、地方债发行量环比增加；政金债净融资额环比增加，国债、地方债净融资额环比减少 [10] - 上周利率债认购需求整体尚可，6只国债平均认购倍数为3.05倍，20只政金债平均认购倍数为3.39倍，66只地方债平均认购倍数为21.03倍 [11] 上周重要事件 - 4月宏观经济保持较强韧性，规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、全国固定资产投资累计同比增速均放缓，主要受外部经贸环境和关税战影响，但逆周期调节政策发力支撑经济 [12] - 5月LPR报价如期下调，1年期品种报3.00%，上月为3.10%；5年期以上品种报3.50%，上月为3.60%，源于央行下调政策利率，目的是扩大内需稳定经济 [12] - 5月23日央行开展5000亿元MLF操作，净投放3750亿，为连续三个月加量续作，显示数量型政策工具发力并可能调整融资工具需求结构 [13] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据涨跌不一，高炉开工率、日均铁水产量下滑，石油沥青装置开工率回升，半胎钢开工率持平 [14] - 需求端BDI指数回升，出口集装箱运价指数CCFI持平，30大中城市商品房销售面积微幅回落 [14] - 物价方面，猪肉价格持平，大宗商品价格多数下跌，铜、螺纹钢价格下滑，原油价格上涨 [14] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净投放资金12000亿元，通过逆回购、国库定存、MLF等操作调节流动性 [25][26] - 上周R007上行，DR007下行，股份行同业存单发行利率下行，半年期国股直贴利率下行，质押式回购成交量小幅回落，银行间市场杠杆率波动小幅下行 [27][28][32]

上交所试点公司债券续发行和资产支持证券扩募业务；资金面继续改善，债市延 续震荡 【内容摘要】5 月 21 日，央行连续 3 日公开市场净投放，资金面继续改善；债市延续震荡走 势；转债市场主要指数涨跌互见，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲 经济体 10 年期国债收益率普遍上行。 （三）大宗商品 一、债市要闻 （一）国内要闻 【八部门发文多措并举破解小微企业融资难】5 月 21 日，金融监管总局等 8 部门发布了《支 持小微企业融资的若干措施》，从增加融资供给、降低综合融资成本、提高融资效率、提高支 持精准性、落实监管政策、强化风险管理、完善政策保障、做好组织实施等 8 个方面，提出 23 项具体举措，做好普惠金融大文章，进一步改善小微企业、个体工商户融资状况。本次发布的 《措施》涉及金融监管总局、央行、证监会、国家发改委、工信部、财政部、税务总局、市场 监管总局 8 个部门。对此，金融监管总局指出，这是要着重发挥监管、货币、财税、产业等各 项政策合力。 【上交所试点公司债券续发，提升债券市场流动性】5 月 21 日，上交所发布通知称，试点公 司债券续发行和资产支持证券扩募业务。此举旨在规范公 ...

债市"科技板"将重点支持排名靠前、投资经验丰富的头部股权投资机构发行债 券；资金面整体偏松，债市延续震荡 【内容摘要】5 月 22 日，资金面整体偏松，主要回购利率延续下行；债市延续震荡走势；转 债市场主要指数集体跟跌，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体 10 年期国债收益率走势分化。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【多部门共同支持加快构建科技金融体制】5 月 22 日，多部门有关负责人在国新办新闻发布 会上介绍科技金融政策有关情况时表示，将努力健全多层次科技金融服务体系，打通科技成果 向现实生产力转化的通道。央行副行长、国家外汇局局长朱鹤新表示，要提升科技贷款的投放 强度和服务能力，建设债券市场"科技板"。证监会首席风险官、发行监管司司长严伯进在发 布会上表示，证监会大力推动科创债、绿色债等创新品种发展，重点支持高新技术、战略新兴 产业企业进行债券融资，鼓励有关机构为科技企业发行科创债提供征信支持。 【朱鹤新：债券市场"科技板"将重点支持排名靠前、投资经验丰富的头部股权投资机构发行 债券】央行副行长、国家外汇局局长朱鹤新 5 月 22 日在国新办新闻发布会上表示，债券市场 科技板将创 ...

财政收支总体情况 - 4月全国一般公共预算收入同比增长1.9%，3月为0.3%；支出同比增长5.8%，3月为5.7% [3] - 1 - 4月全国政府性基金收入累计同比下降6.7%，1 - 3月为 - 11.0%；支出累计同比增长17.7%，1 - 3月为11.1% [3] 财政收入分析 - 4月一般公共预算收入同比增长1.9%，较3月回升1.6个百分点，受税收收入改善及低基数效应驱动 [4] - 4月税收收入同比增长1.9%，非税收入同比增速放缓至1.7%，一般公共预算收入结构边际改善 [7] - 4月土地出让金收入同比正增长，带动政府性基金收入同比增速提升至8.1% [4] 财政支出分析 - 4月广义财政支出同比增长12.9%，高于收入增速和名义GDP增速，支出节奏加快 [4] - 4月一般公共预算支出同比增长5.8%，增速较3月加快0.1个百分点 [4] - 4月政府性基金支出同比增速大幅提升至44.7%，受新增专项债放量发行及低基数效应拉动 [4] 后续展望 - 5月专项债发行规模将继续增长，4月底超长期特别国债开始发行，稳投资、稳消费力度将增强 [4] - 外部经贸环境波动加大，财政政策需在稳增长方向进一步加力对冲冲击 [4]

一、债市要闻 （一）国内要闻 【最新一期 LPR 下调，部分银行同步调降存款利率】5 月 20 日，我国最新一期 LPR 出炉，1 年 期降至 3%，5 年期以上降至 3.5%，均下降 10 个基点，为去年 10 月以来首次下调。同日，国 有六大行及部分股份行启动年内首次人民币存款利率下调，对活期、定期、通知存款利率下调 幅度在 5 到 25bp 之间，其中一年期存款首次跌破"1%"。多家国有银行大额存单利率也同步 下调，部分期限降幅高达 35bp。紧随 LPR 下调，北京、上海下调房贷利率 10 个基点。 【4 月份中央一般公共预算收入同比增长 1.6%】财政部 5 月 20 日发布的数据显示，今年前 4 个月，全国财政收入累计降幅继续收窄。与此同时，持续加大对惠民生、促消费、增后劲的支 持力度，前 4 个月全国财政支出进度加快，重点领域支出保障有力。具体来看，1 至 4 月，全 国一般公共预算收入 80616 亿元，同比下降 0.4%，降幅比一季度收窄 0.7 个百分点；全国一 般公共预算支出同比增长 4.6%，财政支出进度为 2020 年以来同期最快。 LPR 和存款利率双降；资金面继续向宽，债市有所回 ...

4 月经济运行总体保持平稳；资金面收敛态势有所缓解，债市明显回暖 【内容摘要】5 月 19 日，央行公开市场继续净投放，资金面收敛态势有所缓解；债市明显回 暖；转债市场主要指数集体收涨，转债个券多数上涨；各期限美债收益率走势分化，主要欧洲 经济体 10 年期国债收益率走势分化。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【4 月份经济运行保持总体平稳】国家统计局 5 月 19 日发布的数据显示，4 月全国规模以上 工业增加值同比增长 6.1%，社会消费品零售总额同比增长 5.1%。1-4 月，全国固定资产投资 （不含农户）同比增长 4.0%。国家统计局新闻发言人付凌晖表示，4 月份，我国经济运行保持 总体平稳。面对外部冲击，我国经济能够顶住压力稳定增长，既得益于我国经济基础稳、优势 多、韧性强、潜能大，也得益于宏观政策协同发力、各方面积极应变，更是坚定不移推动高质 量发展、加快构建新发展格局的结果。 【4 月 70 大中城市中有 22 城新建商品住宅价格环比上涨】5 月 19 日，国家统计局公布数据 显示，中国 4 月 70 大中城市中有 22 城新建商品住宅价格环比上涨，3 月为 24 城；其中，上 海、大连涨幅 0. ...

LPR报价下调情况 - 2025年5月20日1年期LPR从3.10%降至3.0%，5年期以上从3.60%降至3.50%，同步下调0.1个百分点[1] 下调原因 - 直接原因是5月7日央行下调政策利率0.1个百分点，公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%调至1.4%[2] - 根本原因是4月中美关税战升级，需加大逆周期调节力度，扩大内需稳定经济[2] 后续房贷利率趋势 - 监管层可能单独引导5年期以上LPR下行，推动居民房贷利率更大幅度下调[3] 未来LPR走势 - 预计下半年央行继续降息，年内两个期限品种LPR报价还有下行空间[3] 存款利率影响 - 1年期LPR下调将引导各类存款利率平均下调0.1个百分点左右，长期定期存款降幅更大[4] 对商业银行影响 - LPR下调带动存款利率同步下调，缓解商业银行净息差下行，2025年一季度净息差为1.43%，较上季度降0.09个百分点[4]

中美贸易谈判超预期，资金面趋紧，债市延续调整 ——利率债周报（2025.5.12-2025.5.18） 作者 东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞 部门执行总监 冯琳 时间 2025 年 5 月 19 日 核心观点 ⚫ 上周债市震荡调整，长债收益率大幅上行。上周一（5 月 12 日） 中美达成贸易共识，双边关税显著调降，市场避险情绪迅速降 温，债市出现明显调整。周二市场情绪有所修复，但因国债放 量发行，资金面逐步收紧，周三、周四债市再度调整。直到周 五资金面边际改善，债市小幅回暖。整体上看，受中美谈判超 预期以及资金面趋紧影响，上周债市震荡偏空，长债收益率延 续上行。短端利率方面，尽管降准落地，但受央行连续净回笼 及MLF到期影响，上周资金面先松后紧，导致短端利率延续上行 态势，但上行幅度小于长端，收益率曲线进一步陡峭化。 本周（5 月 19 日当周）债市料将延续震荡格局。从资金面来 看，由于前期资金已充分宽松，央行"双降"后进入政策观察 期，且本周正值税期走款，资金面进一步宽松的概率较低。从 基本面来看，中美贸易摩擦阶段性缓和，市场对基本面预期有 所修复，但仍需经济数据验证，同时，后续中美贸易战走势仍 存在较 ...