整体经济情况 - 2025年1 - 2月宏观经济保持较强增长动能，内需发力带动供需两端全面提速，1 - 2月GDP同比增速约5.0%[2][16] 工业生产 - 1 - 2月工业增加值累计同比增长5.9%，较去年12月放缓0.3个百分点，预计3月增速回落至5.5%左右，2025年全年放缓至4.4%左右[4][6] - 1 - 2月规上工业企业出口交货值同比增速较去年12月下滑2.6个百分点至6.2%，但比去年全年高1.1个百分点[4][5] - 1 - 2月装备制造业增加值同比增长10.6%，高技术制造业增加值增长9.1%，新能源汽车等新质生产力代表产品产量同比高增[5] 消费 - 1 - 2月社零累计同比增长4.0%，较去年12月加快0.3个百分点，较去年全年加快0.5个百分点，3月增速有望维持在4.0%左右[7][11] - 除汽车、家电等少数类别外，1 - 2月可选消费品零售额增速多数加快，受以旧换新补贴政策和消费者信心改善影响[6][9] 投资 - 1 - 2月固定资产投资增速为4.1%，较去年全年加快1.1个百分点，源于基建投资加速、房地产投资降幅收窄和制造业投资高增[2][12] - 1 - 2月不含电力的基建投资同比增长5.6%，较去年全年加快1.2个百分点，预计后期走势取决于房地产投资降幅能否收窄[12][13] - 1 - 2月房地产投资同比下降9.8%，降幅比去年全年收窄0.8个百分点，市场止跌回稳基础不牢固，需政策加力[14] - 1 - 2月制造业投资同比增长9.0%，增速较去年全年小幅下降0.2个百分点，预计3月降至8.3%左右[15][16]

金融数据概况 - 2月新增人民币贷款1.01万亿，同比少增4400亿；新增社融2.23万亿，同比多增7374亿；M2同比增长7.0%，增速持平；M1同比增长0.1%，增速降0.3个百分点[1] 人民币贷款情况 - 2月新增人民币贷款环比少增4.12万亿，同比少增4400亿，贷款余额同比增速降至7.3%[3] - 企业贷款拖累2月贷款同比少增，企业中长期贷款少增7500亿，短贷少增2000亿，票据融资多增4460亿[4] - 2月居民贷款同比少减2016亿，短贷少减2127亿，中长期贷款多减112亿[5] 社融情况 - 2月新增社融环比少增4.82万亿，同比多增7374亿，社融存量同比增速升至8.2%[6] - 2月新增政府债券融资1.70万亿，同比多增1.10万亿，带动社融同比多增[6] 货币供应量情况 - 2月末M2同比增速7.0%持平，化债带动企业存款多增对冲财政存款多增[7] - 2月末M1同比增速0.1%，增速降0.3个百分点，宏观经济活跃度待提升[8] 展望与建议 - 今年存量社融增速和M2增速有望达9.0%和8.0%左右，后期有上行空间[11] - 要加大房地产“白名单”项目贷款拨付，挖掘科技型企业等信贷需求[11]

2025年2月物价数据情况 - 2月CPI同比涨幅为 -0.7%，上月为0.5%；1 - 2月累计同比涨幅为 -0.1%，较2024年12月回落0.2个百分点[1] - 2月PPI同比下降2.2%，上月为下降2.3%；1 - 2月累计同比为 -2.2%，降幅较2024年12月收窄0.1个百分点[1] CPI分析 - 2月CPI同比由正转负，食品价格同比降至 -3.3%，涨幅较上月下滑3.7个百分点，是整体CPI走低主因[2][5] - 1 - 2月CPI合计同比为 -0.1%，核心CPI合计同比为0.3%，均较2024年12月回落，显示年初物价偏弱[7] - 促消费政策对物价有支撑，2025年换新支持额度由1500亿增至3000亿，利好汽车等领域[8] CPI展望 - 3月CPI同比预计回升至0.3%左右，2025年CPI整体偏低，为逆周期调节提供空间[3][9] - 2025年宏观经济摆脱低物价取决于房地产、外贸环境和促消费政策力度[3][9] PPI分析 - 2月PPI环比下跌0.1%，同比下跌2.2%，跌幅均较上月收窄0.1个百分点，能源价格拖累大[11] - 2月生产资料PPI环比下跌0.2%，生活资料PPI环比0.0%，工业品价格弱势，需求拉动不足[13][14] PPI展望 - 3月PPI环比预计延续下跌，同比降幅或维持在 -2.2%左右[14] - PPI同比转正取决于逆周期调节政策效果，需关注外贸环境变化[10][14]

出口情况 - 2025年1 - 2月出口额以美元计价同比增长2.3%，较2024年12月回落8.4个百分点，主要受上年同期基数偏高影响[1][2] - 1 - 2月出口环比增长60.9%，高于过去10年平均环比增幅，出口动能偏强，源于外需有韧性和1月“抢出口”效应[2] - 1 - 2月对美出口同比增长2.3%，增速较去年12月回落2.6个百分点，“抢出口”效应抵消部分加征关税影响[3] - 展望未来，3月对美出口或大幅负增长，可能使整体出口同比增速转负，但政府将采取措施缓解贸易战影响[6][7] 进口情况 - 2025年1 - 2月进口额以美元计价同比下降8.4%，明显弱于2024年12月和全年，年初进口偏弱[9] - 进口额同比转负主要受内需不振、贸易战影响出口环节进口需求和日历工作日减少影响[9] - 1 - 2月自美国进口额同比增长2.4%，增速较去年12月回落1.3个百分点，或存在“抢进口”因素[10] - 主要进口商品量价走势显示，数量因素是年初进口额同比大幅转负的主要拖累[11] - 预计3月进口额同比延续负增，降幅将收窄至 - 5.0%左右[12]

经济目标 - 2025年GDP增速目标设定为5.0%左右，与去年持平且相近，符合市场预期，预计外需拉动力减弱，内需贡献率加大[2] - 2025年CPI控制目标设定在2.0%左右，是2004年以来首次低于3%，显示宏观政策着力推动物价温和回升[3] 财政政策 - 2025年目标财政赤字率为4.0%，较上年提高1个百分点，财政赤字规模达5.66万亿，增量资金用于基层“三保”、科技创新和中央预算内投资等[3][5] - 新增地方政府专项债规模从3.9万亿扩大到4.4万亿，部分用于消化账款和置换隐性债务，有助于房地产市场和减轻地方偿债压力[6] - 超长期特别国债发行规模从1万亿提高至1.3万亿，用于促消费、设备更新、“两重”项目和补充银行资本，社会消费零售总额增速有望加快至5.5%左右[7] 货币政策 - 2025年货币政策定调“适度宽松”，预计政策性降息幅度达0.5个百分点，降准1个百分点，新增信贷和社融规模有望同比多增[9][10][11] 对外开放 - 2025年加快推进加入CPTPP和DEPA进程，深化外商投资促进体制机制改革，稳定对外贸易，培育外贸新动能[11][12] 防风险 - 推动房地产市场止跌回稳，供需两端加大支持，房贷利率有下调空间，推进地方政府隐性债务置换[13][14] 汇率政策 - 保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，汇率弹性加大，贬值容忍度提高，必要时使用稳汇市工具[15] 政策协同 - 各部门强化协调配合，评估政策影响，早出台、给足力稳增长、防风险政策[16][17]

资金面继续维持偏紧格局；股市大涨压制债市情绪，债市延续弱势 【内容摘要】2 月 21 日，资金面继续维持偏紧格局，午后稍转宽松；受股市大涨压制，债市 延续弱势；转债市场主要指数跟随收涨，转债个券多数上涨；海外方面，各期限美债收益率普 遍下行，主要欧洲经济体 10 年期国债收益率普遍下行。 债市早报 【蓝佛安：加快地方政府融资平台改革转型,有效防范化解地方政府债务风险】财政部部长蓝 佛安 2 月 21 日在人民日报发表文章《实施更加积极的财政政策 推动经济持续回升向好》，详 解了中央此前部署今年更加积极财政政策持续用力、更加给力的内涵。蓝佛安总结今年积极财 政政策将体现在五个方面，分别是提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度；安排更大 规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑；大力优化支出结构、强化精准投放，更加注 重惠民生、促消费、增后劲；持续用力防范化解重点领域风险，落实落细一揽子化债政策，加 快地方政府融资平台改革转型，有效防范化解地方政府债务风险；进一步增加对地方转移支付， 增强地方财力、兜牢"三保"底线。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【李强：推动服务消费高质量发展，更好满足群众多样化服务消费需 ...

1 图表 1 是根据各地区自然资源局等官方网站的不完全统计，数据截至 2025 年 2 月 26 日。 拟收储地块数量（宗） 用地面积（万平方米） 拟收储价格（亿元） 惠州 46 226.44 127.52 肇庆 37 155.59 49.32 汕尾 19 - 22.89 江门 18 62.99 14.49 云浮 15 62.03 11.02 梅州 15 51.18 14.89 珠海 14 41.48 66.52 广州 13 84.66 22.81 茂名 10 51.31 21.05 河源 8 - 16.88 中山 3 21.38 12.69 潮州 3 14.20 6.83 湛江 2 4.97 2.63 韶关 1 - 0.71 图表 1：广东省部分城市公示的拟收储情况1 | 东莞 | 1 | 0.85 | 0.35 | | --- | --- | --- | --- | | 合计 | 205 | - | 390.6 | 广东率先推进收储工作 对房地产市场有何影响？ 数据来源：公开资料，东方金诚整理 2024 年 11 月，自然资源部发布《关于运用地方政府专项债券资金收回收购 存量闲置土地的通知》（以下简称《通 ...

2月PMI数据概况 - 2月制造业PMI为50.2%，较1月上升1.1个百分点；非制造业商务活动指数为50.4%，较1月上升0.2个百分点；综合PMI产出指数为51.1%，较1月上升1个百分点[1] 制造业PMI分析 - 制造业PMI上升受节后复工复产和稳增长政策发力推动，生产指数升至52.5%，新订单指数为51.1%，大型企业PMI由49.9%升至52.5%[2] - 中型和小型企业PMI在收缩区间下行，小型企业PMI由46.5%降至46.3%，反映市场需求不足[2] 价格指数情况 - 2月制造业PMI中主要原材料购进价格指数升至50.8%，出厂价格指数回升至48.5%，预计PPI同比降幅收窄至-1.9%左右[3] 出口与服务业情况 - 2月新出口订单指数回升至48.6%，超市场预期，后期走势受外部冲击影响[4] - 2月服务业PMI为50.0%，较上月回落0.3个百分点，部分行业有升有降[4] 建筑业PMI情况 - 2月建筑业PMI为52.7%，较上月上升3.4个百分点，基建投资发力推动大型企业PMI上扬[5] 未来展望 - 3月制造业PMI有望保持扩张区间，有季节性上行趋势且稳增长政策将提振信心[6]

核心观点 - 上周多个美国经济数据走弱助推黄金价格再创新高，本周黄金价格仍将保持高位运行 [1][2] 上周市场回顾 黄金现货期货价格走势 - 上周五沪金主力期货价格收于684.44元/克，较前周五下跌3.96元/克；COMEX黄金主力期货价格收于2949.60美元/盎司，较前周五上涨55.90美元/盎司 [4] - 黄金T+D现货价格收于683.22元/克，较前周五下跌2.58元/克；伦敦金现货价格收于2934.96美元/盎司，较前周五上涨52.87美元/盎司 [4] 黄金基差 - 上周五国际黄金基差为3.15美元/盎司，较前周五显著下降39.90美元/盎司；上海黄金基差为 - 0.12元/克，较前周五上涨0.98元/克 [8] 黄金内外盘价差 - 上周五黄金内外盘价差为 - 0.80元/克，较前周五大幅回落，主因美元走弱外盘金价涨、内盘金价因人民币汇率压力缓和下跌 [11] - 上周原油、白银价格涨幅小于黄金，金油比、金银比上涨；金铜比大幅回升，因美元指数下行和国内风险偏好改善使铜价涨幅不及黄金 [11] 持仓分析 - 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓较前周大幅增加，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量增至904.38吨，较前周五增加41.32吨 [15] - 国内黄金T+D全周累计成交量为211476千克，较前周下跌8.46% [15] - 期货持仓方面，截至2月18日黄金CFTC资管机构多头持仓量回落、空头持仓量增加，多头净持仓量减少 [15] - 库存方面，上周COMEX黄金期货库存大幅增加，上期所黄金库存小幅减少72千克至15072千克 [15] 宏观基本面 重要经济数据 - 日本GDP连续三个季度扩张，2024年第四季度GDP环比折年率为2.8%，但存在净出口因进口下降增长、私人消费增速放缓等疲软迹象 [20] - 澳洲联储四年来首次降息25bp至4.1%，下调2025年6月核心通胀率预期至2.7%和截至2025年6月的GDP年率增速至2.0% [21] - 美国2月Markit服务业PMI初值49.7创两年多新低，制造业PMI初值51.6创2024年6月以来新高，综合PMI初值50.4为17个月以来最低 [22] 美联储政策跟踪 - 2月20日美联储公布1月会议纪要释放暂不降息信号，官员认为降息前需看到通胀继续下降，特朗普关税政策给通胀目标带来不确定性和上行风险 [34] - 2月19日美联储副主席杰斐逊称目前货币政策是“限制性”的，可花时间评估数据调整政策 [34] - 2月20日美联储理事库格勒认为应维持短期借贷成本在4.25% - 4.5%不变，就业下行风险减小、通胀上行风险仍在 [35] - 同日亚特兰大联储主席博斯蒂克预计2025年降息两次，认为美联储中性利率在3% - 3.5%之间，有降息空间且对通胀回归2%目标有信心 [36] - 圣路易斯联储主席穆萨莱姆称目前利率“适度限制”，希望获得更多通胀朝2%下降的信心，通胀进展停滞风险大于就业市场走弱风险 [36] 美元指数走势 - 上周美元指数波动下行，美联储会议纪要释放暂不降息信号使美元指数回升，周五美国2月Markit服务业PMI萎缩致美元指数大幅下行，较前一周五下跌0.14%至106.65 [37] 美国TIPS收益率走势 - 上周美国10年期TIPS收益率先上后下，整体小幅下行，会议纪要使收益率上行，周五服务业PMI疲软致其大幅下行，较前一周下行4bp至2.00% [39] 国际重要事件跟踪 - 巴以方面，哈马斯释放最后一批以色列人质后以色列发动攻击，第二阶段停火协议或难生效，以色列对黎巴嫩的要求或使黎以冲突再起 [41] - 俄乌方面，俄罗斯未停止对乌克兰攻击，俄乌冲突已升级为多方矛盾和博弈，全球地缘政治复杂 [41]

核心观点 - 2025年2月MLF缩量但央行未缩减中期流动性投放，后续或开展大规模买断式逆回购，一季度末前后降息窗口可能打开，届时MLF操作利率将跟进下调 [2][3] 2月MLF操作情况 - 2025年2月MLF到期量5000亿，2月24日续作3000亿，缩量2000亿 [2] - 央行在2025年1月开展17000亿买断式逆回购操作，提前释放大规模中期流动性，2024年10月以来通过开展大额买断式逆回购持续替换MLF，淡化MLF操作利率的政策利率色彩 [2] 流动性投放与市场预期 - 年初宏观政策稳增长发力，货币政策基调转向适度宽松，强调保持流动性充裕，央行会通过开展买断式逆回购、适量续作MLF等投放流动性，支持银行信贷投放和政府债券发行，稳定市场预期，预计2月还将开展较大规模买断式逆回购 [2] 利率情况与展望 - 年初以来政策利率保持不变，近期各类主要市场利率普遍走高，2月MLF操作利率保持不变符合市场预期 [3] - 当前MLF余额较高，未来以买断式逆回购替换MLF过程会持续，综合房地产市场、外部经贸环境和物价走势，判断一季度末前后降息窗口有可能打开，届时MLF操作利率将跟进下调 [3]