November 2024 Atradius How are the European and US chemicals ndist The global chemicals industry has reached a fork in the road. Taking the high road are businesses in the US. The more difficult path is the route that Europe is currently facing and one that the region may struggle to climb back up from. Olaf Gierlichs-Steffens is the Atradius trade sector specialist for the chemicals industry. Here he explores the reasons driving the increasing gap between the chemicals industries in the US and Europe. that ...

一、涉及公司 Innolight (300308.SZ)[2][7][14][20][24][27][29][31][33][35] 二、核心观点及论据 （一）投资机会 1. **股票进入有吸引力的买入点** - 近期股价回调后出现有吸引力的入场点，且12月可能推出Gemini2.0以及今年晚些时候ChatGPT可能更新，这是光收发器板块和Innolight的潜在短期催化剂，因此重申买入评级[2]。 2. **业绩预期增长** - 2022 - 2026年的净盈利、稀释每股收益、每股收益增长等指标呈现增长趋势。如2022A年净盈利为1,224 (RmbM)，2023A年为2,174 (RmbM)，2024E年预计为5,939 (RmbM)，2025E年预计为11,508 (RmbM)，2026E年预计为14,500 (RmbM)[6]。 - 预期2024 - 2026年的市盈率、市净率、净资产收益率、股息收益率等指标也有相应变化，预期总回报率在2024 - 2026年分别为53.4%、1.4%等[6]。 3. **行业需求相关** - **400G/800G行业需求**：部分客户对800G LPO有强劲需求，800G LPO未包含在现有行业需求预期中，在2025年20mn的800G行业需求预测基础上，可能有1.5 - 2mn的需求上升风险，整体海外400G需求明年可能下降但仍会处于高位[3]。 - **2026年需求展望**：公司预计2026年1.6T需求将进一步增长且显著高于2025年水平，800G由于价格下降和SiPh迁移仍是有吸引力的主流解决方案，Tomahawk 6交换机的推出时间表仍是关键驱动因素，管理层仍认为AI升级周期的整体情况保持不变[8]。 4. **SiPh相关优势** - 目前SiPh产品的良率与基于EML的收发器相似（由于类似的封装技术）。对于特定客户，公司现在有不错的SiPh产品组合，该客户2025年SiPh发货组合可能达到100%。2 - 3个客户仍在测试其SiPh产品，管理层预计2025年800G的SiPh组合可能达到50% +。公司见证了竞争对手的SiPh逐步迁移，且很多竞争对手没有自研SiPh芯片（Innolight 5年前就开始研发SiPh芯片），并且随着Epi - wafer尺寸增加，SiPh芯片成本将逐渐下降，所以公司认为自研SiPh产品可巩固其市场领先地位，SiPh产品的毛利率有望达到较好水平[5]。 （二）风险因素 1. **可能影响达到目标价格的风险** - 数据中心投资慢于预期、电信市场扩张弱于预期、价格竞争导致的利润率压力、中美技术争端加剧等因素可能阻碍Innolight达到目标价格[15]。 2. **其他风险相关** - ASP下降：管理层预计2025年年度价格下降幅度约为10 - 20%，因为国内收入占比低且国内需求通常面临更高的定价压力，未来国内收入占比应会进一步下降趋势[9]。 - 资本支出：公司预计未来2 - 3年资本支出与收入比率将逐渐下降，即资本支出逐渐下降，因为达到产能目标后无需额外资本投资，目前没有融资计划[10]。 - 供应短缺/交付：100G EML供应由于供应商的增产慢于预期而紧张但正在改善，CW激光供应情况较好，自2024年第二季度起，由于客户向800G SiPh迁移，公司将减少对EML的依赖，并且会引入更多CW激光供应商而非EML供应商[11]。 - 对无源元件短缺的担忧过度：公司重申他们没有看到法拉第旋转器/TEC等无源光学元件的短缺，更多的是价格上涨，虽然这些元件成本在物料清单中占比很小，并且有国内供应商作为后备，而且据管理层称，他们的SiPh产品不需要TEC[12]。 三、其他重要内容 1. **估值相关** - 对Innolight的目标价为Rmb226，基于22x FY25E Forward PE，约为3年平均值的 - 0.5SD，以考虑2026年增长放缓以及2026年AI资本支出达到峰值和CPO的影响[14]。 2. **Citi与Innolight的关系及相关披露** - Citigroup Global Markets Inc.或其附属公司在过去12个月从Innolight获得除投资银行服务以外的产品和服务报酬，目前或过去12个月有Innolight作为客户，提供非投资银行、证券相关或非投资银行、非证券相关服务，并且与Innolight有重大财务利益关系[18]。 - Citi Research的分析师薪酬由Citi Research管理和Citigroup的高级管理层决定，基于旨在使Citigroup Global Markets Inc.及其附属公司的投资者客户受益的活动和服务，与特定交易或推荐无关，但受公司整体盈利能力影响，其中一个因素是安排机构客户和被覆盖公司的管理层之间的公司访问活动[18]。 3. **Citi Research评级相关** - Citi Research股票推荐包括投资评级（买入、中性、卖出）和可选风险评级（以突出高风险股票），投资评级基于分析师对预期总回报（ETR）和风险的预期，目标价格基于12个月的时间范围[22]。 - Citi Research在不同时间段（如2024年各季度）的买入、持有、卖出评级比例情况，以及各评级类别中接受Citi投资公司服务的公司比例情况[25]。 4. **产品分发及相关限制** - Citi Research广泛且同时通过公司的专有电子分发平台向机构和零售客户分发研究内容，某些研究仅提供给机构投资者以满足监管要求，Citi Research分析师为客户提供的服务水平和类型因多种因素而异[27]。 - 在不同国家和地区（如澳大利亚、巴西、智利、中国、印度等众多国家和地区），产品的分发主体、监管主体以及相关限制和注意事项等[29][31]。 - 产品中的数据来源（如dataCentral等），以及对数据使用的限制和免责声明，还有引用其他来源（如Card Insights、MSCI、Sustainalytics、Morningstar等）数据的相关说明和免责声明[33]。 - 产品的版权声明、禁止未经授权使用、分发等相关规定[35]。

1 November 2024 | 3:20PM BRT 更多一手调研纪要和海外投行报告加V：shuinu9870 2131d4eaf4cb4d50b1d51c8af07b64b4 更多一手调研纪要和海外投行报告加V：shuinu9870 更多一手调研纪要和海外投行报告加V：shuinu9870 更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 China paper price weakness continue into October (-RMB 70/200/t) despite seasonally stronger demand, which we think it has been driven by a combination of still oversupplied market (avg. utilization at 57%), negative macro sentiment and disappointing seasonal demand. As a consequence, profitability have further weakened despite lowe ...

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 加拿大B2B支付行为在过去12个月中表现不佳 近一半的公司报告B2B客户支付行为没有改善 能源/燃料行业受影响最严重 [7] - 46%的B2B发票逾期 坏账率平均为6% 能源/燃料行业受影响最大 [7] - 逾期发票平均需要1个月才能收回 农业食品和耐用消费品行业延迟最长 [7] - 55%的公司预计未来一年破产率将进一步恶化 能源/燃料行业最为悲观 [13] - 65%的公司预计未来产品和服务需求将激增 耐用消费品行业最为乐观 [13] B2B支付风险管理 - 25%的公司报告B2B客户支付行为恶化 25%报告改善 农业食品和耐用消费品行业差异明显 [7] - 42%的B2B销售采用信用交易 较去年有所增加 农业食品行业提供更宽松的付款条件 [7] - 54%的公司注重提高收款效率 以控制应收账款天数(DSO) [7] - 50%的公司依赖贸易信贷或银行贷款来满足短期资金需求 农业食品行业最依赖贸易信贷 [7] 未来展望 - 45%的公司预计未来一年B2B客户支付行为不会改变 农业食品行业较为乐观 能源/燃料行业预计会恶化 [13] - 42%的公司预计DSO将保持稳定 30%预计收款效率会提高 [13] - 46%的公司预计盈利能力将提高 能源/燃料行业最为乐观 [13] - 主要担忧包括环境法规(34%) 经济状况(31%) 网络安全(28%) 合规问题(28%) 市场饱和(26%) [19] 调查设计 - 调查对象为加拿大公司 共235次访谈 涵盖制造业(36%) 批发贸易(51%) 零售/分销(8%) 服务业(5%) [22] - 按公司规模划分 小型企业(20%) 中型企业(31%) 大中型企业(35%) 大型企业(14%) [22] - 按行业划分 农业食品(39%) 能源燃料(25%) 耐用消费品(36%) [22]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 美国企业在B2B支付风险管理方面更加战略化 46%的企业表示B2B客户支付行为没有变化 三分之一的企业（主要在钢铁/金属行业）表示发票支付速度加快 而化学品行业的企业则报告支付行为恶化 [7] - 美国企业面临的主要挑战是B2B客户支付延迟 50%的B2B发票逾期 平均坏账率为8% 化学品行业受影响最严重 [7] - 40%的美国企业通过延迟支付供应商来应对B2B支付延迟 55%的企业专注于维持稳定的应收账款周转天数（DSO） 46%的B2B销售以信用方式进行 平均付款期限为30天 [7] - 15%的美国企业加强了战略风险管理框架 更多地使用信用保险 [7] B2B支付风险管理 - 美国企业在B2B支付风险管理方面更加战略化 46%的企业表示B2B客户支付行为没有变化 三分之一的企业（主要在钢铁/金属行业）表示发票支付速度加快 而化学品行业的企业则报告支付行为恶化 [7] - 美国企业面临的主要挑战是B2B客户支付延迟 50%的B2B发票逾期 平均坏账率为8% 化学品行业受影响最严重 [7] - 40%的美国企业通过延迟支付供应商来应对B2B支付延迟 55%的企业专注于维持稳定的应收账款周转天数（DSO） 46%的B2B销售以信用方式进行 平均付款期限为30天 [7] - 15%的美国企业加强了战略风险管理框架 更多地使用信用保险 [7] B2B支付实践趋势 - 67%的美国企业使用发票融资 65%使用贸易信贷 52%使用银行贷款 31%使用内部资金 [9] - 42%的企业因B2B客户延迟支付而难以履行财务义务 40%的企业放缓了对供应商的支付 29%的企业增加了短期融资依赖 28%的企业推迟了设备投资 27%的企业推迟了账单支付 [13] 展望 - 50%的美国企业（主要在钢铁/金属行业）预计未来一年破产率将上升 化学品行业则更为乐观 [14] - 45%的企业预计应收账款周转天数（DSO）将保持稳定 45%的企业（主要在电子/ICT行业）预计收款效率将提高 [14] - 53%的企业预计B2B客户支付行为将改善 钢铁/金属和电子/ICT行业最为乐观 化学品行业预计支付行为将保持不变 [15] - 69%的企业预计产品和服务需求将激增 钢铁/金属和电子/ICT行业最为乐观 但只有48%的企业对利润增长有信心 [15] - 经济波动是美国企业的主要担忧 钢铁/金属行业对短期经济影响尤为担忧 化学品行业对长期全球经济逆风最为担忧 [16] - 网络安全威胁是化学品行业的主要担忧 市场饱和和信贷受限也是普遍问题 [16][18] 调查设计 - 调查对象为美国企业 涵盖制造业 批发贸易 零售贸易/分销和服务业 企业规模包括中小型企业和大型企业 行业涵盖化学品 电子/ICT和钢铁/金属 [27] - 调查时间为2024年第二季度末至第三季度初 共进行了240次访谈 [26]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 北美地区B2B支付行为呈现多样化趋势 49%的公司表示支付行为无明显变化 33%的公司报告发票支付速度加快 加拿大公司则普遍反映支付行为恶化 [8] - 北美地区B2B发票平均逾期率接近50% 坏账率平均为6% 美国公司受影响最为严重 [8] - 35%的北美公司因客户延迟付款而推迟向供应商付款 加拿大公司更倾向于推迟投资计划 [8] - 北美地区45%的B2B销售采用信用交易 较上年有所增加 加拿大增长尤为明显 [8] - 40%的加拿大和墨西哥公司使用贸易信用保险 美国使用率为23% 加拿大公司更青睐保理业务 [8] B2B支付风险管理 - 北美公司面临的主要支付延迟原因是客户现金流问题和支付流程中的行政挑战 墨西哥公司受客户现金流问题影响较大 美国公司则更多面临行政挑战 [8] - 55%的北美公司通过提高应收账款管理效率来优化营运资金 墨西哥公司DSO有所改善 加拿大则出现恶化 [8] - 北美公司平均付款周期为30天 墨西哥公司付款政策相对宽松 [8] 未来展望 - 48%的北美公司预计未来一年破产率将上升 加拿大公司尤为担忧 49%的公司预计破产率将保持稳定 墨西哥公司持此观点较多 [15] - 45%的北美公司预计DSO将保持稳定 38%的公司预计将改善 美国公司持乐观态度 加拿大公司则担心恶化 [15][16] - 67%的北美公司预计未来需求将增长 墨西哥公司最为乐观 但仅48%的公司对盈利能力改善持积极态度 [15] - 北美公司主要担忧包括经济状况 网络安全挑战和环境可持续性问题 美国公司最关注经济状况 加拿大公司则更担忧环境问题 [15][20] 融资方式 - 北美公司过去12个月主要融资方式为：57%使用贸易信贷 52%使用发票融资 49%使用银行贷款 25%使用内部资金 [14] 调查设计 - 调查对象为北美地区公司 涵盖制造业 批发贸易 零售贸易/分销和服务业 按企业规模分为小型 中型 大中型和大型企业 [22][23][24] - 调查时间为2024年第二季度末至第三季度初 共完成687次访谈 [3][23]

July 2024 Industry trends Chemicals Ongoing recovery, with an uneven outlook among Global overview Rebound in Europe and the US supports higher global growth rates in 2024 and 2025. The chemical industry was amongst the worst impacted by the energy crisis in 2022 and into 2023, as output is heavily reliant on oil and gas feedstocks and requires energy- intensive manufacturing processes. High inflation and tight monetary policies kept feedstock prices high, while also causing key buyer industries and consume ...

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 B2B交易信用仍然是关键 [10][11] - 公司在土耳其的B2B销售中,平均49%是通过信用交易进行的,化学行业达到55%,而农业食品行业只有41% - 近60%的公司报告在过去一年中,B2B客户的支付政策没有发生重大变化,钢铁金属行业尤其稳定 - 农业食品行业给予客户最宽松的付款期限,平均为发票后3个月,整体平均付款期限为54天 B2B客户付款行为相对稳定 [12][13][14] - 逾期付款影响平均43%的信用销售,坏账占5%,钢铁金属行业受客户信用风险影响最大 - 主要原因是B2B客户现金流问题和付款流程延迟,45%的公司通过延迟向供应商付款来应对 - 应收账款周转天数(DSO)相对稳定,59%的公司表示无显著变化,其余大多数公司表示有所改善,但农业食品行业有负面变化 公司采取内部和外包相结合的方式管理客户信用风险 [15][17] - 70%的公司选择内部保留和管理客户信用风险,尤其在农业食品行业 - 但外包信用风险管理给保险公司也是一种广泛做法,尤其在化学行业 根据相关目录分别进行总结 无相关内容

Clean Energy Transition: Machines and Manufacturing Has the sector flown under the sustainability radar? When looking at the sources of greenhouse gas emissions into in our atmosphere, the machines sector does not come anywhere near the top of the list. In fact, a detailed breakdown by Climate Watch in 2020 found that energy-related emissions from the production of machinery amounts to about 0.5% of total global emissions. This contrasts markedly with iron and steel manufacturing, for instance, which alone ...

Atradius Payment Practices Barometer 2024 B2B payment practices trends Poland Strong credit risk management crucial amid stable trading landscape About the Atradius Payment Practices Barometer The Atradius Payment Practices Barometer is an annual survey of business-to-business (B2B) payment practices in markets across the world. Our survey provides us with the opportunity to hear directly from companies polled about how they are coping with the impact of the current challenging economic and trading environm ...