一、涉及行业与公司 - 涉及行业为中美贸易相关行业[1][2][3][7]。未明确提及特定公司。 二、核心观点和论据 （一）2018年以来中美贸易情况及影响 - **中国在美国市场份额下降，其他经济体受益** - 自2018年美国对中国加征关税后，中国在美国市场的份额从2017年的22%下降到2023年的14%，而墨西哥、越南、中国台湾地区、加拿大、韩国是在美国市场份额增长最多的经济体[3]。 - 如2018 - 2023年，美国对中国2000亿美元清单商品加征关税（最终从10%提高到25%），到2023年其进口量比2017年下降了50%；1120亿美元清单商品加征关税（从15%降至7.5%），到2023年进口量下降了32%[12]。 - **贸易转移与供应链重构并存** - 中国对在美市场份额增加的经济体（如东盟和墨西哥）的出口增长显著。2019年中国总出口增长0.5%，对美出口下降13%，但对东盟（12%，其中越南16%）、中国台湾地区（13%）、墨西哥（5%）的出口增速均超过总出口增速[15]。 - 中国对越南和墨西哥的对外直接投资（ODI）显著增加，2017 - 2022年，中国对越南的ODI从7.64亿美元增长到22亿美元（2021年）和17亿美元（2022年）；对墨西哥的投资从1.71亿美元增长到4.88亿美元（2022年），但越南和墨西哥等经济体的市场份额增长不仅仅是贸易三角关系，还涉及供应链重构[16][17]。 - 以越南为例，其在美国市场份额增长最多的是电子产品，而从中国进口增长最多的是电子元件，反映了下游制造工序的转移，中国更多成为输入供应商[27]。 （二）60%美国关税提升对中国经济的影响估计 - **GDP增长面临250bp的拖累** - 在假设美国2025年年中仅对中国进口商品加征60%关税、中国不报复、通过第三经济体有贸易转移且其他经济体不加征关税的简化情景下，估计这将在随后12个月（2025 - 2026年）对中国GDP增长造成250bp的拖累，其中约一半来自净出口下降，其余来自对消费和投资的间接影响[29]。 - 预计关税提升对出口增长的拖累约为9ppt，对消费和投资增长的拖累在加征关税后的12个月内为2ppt[29]。 - **企业应对措施及影响** - 根据UBS Evidence Lab中国首席财务官（CFO）调查，85%的受访者预计2025年美国会加征更高关税（如果特朗普当选，超过90%的受访者预计2025年或之后会加征），多数人（60%）认为如果加征60%关税，其出口相关业务下降幅度将小于30%，估计平均降幅为20 - 25%[22]。 - 在应对冲击方面，43%的制造业出口商计划将供应链转移到海外以避免更高关税；31%的制造业出口商计划探索削减成本的方法（包括削减工资或裁员），22%可能推迟或减少资本支出，24%表示可能关闭工厂[23]。 （三）中国可能的政策应对 - **财政政策为主** - 政府可能最依赖财政政策来减轻关税提升的影响，资金可能来自规模可能更大的特别国债发行，包括对企业（特别是出口企业）的退税或减免、增加社会支出和基础设施等方面的财政支出以及支持就业的措施[33]。 - **货币政策适度宽松** - 预计货币政策将进一步宽松，但不会出现全面量化宽松（QE）或零利率。中期借贷便利（MLF）政策利率可能下调100bp或更多，但央行可能因汇率因素不愿将利率降至零，还可能通过降准等方式提供更多流动性，信贷增长可能保持相对稳定但不会加速[34]。 - **汇率政策保持稳定** - 人民币汇率方面，美国关税提升会使人民币面临贬值压力，降息会放大这种压力。如果只有中国面临关税提升且美元对其他主要货币不会大幅升值，中国可能允许人民币兑美元贬值5 - 10%，但央行可能在关键点位进行防御，不太可能让美元兑人民币汇率突破8，因为政府更看重汇率相对稳定以确保金融稳定，而且人民币贬值对出口的实际益处有限，还可能引发保护主义、带动其他新兴市场货币贬值并给生产商带来进口成本压力[35]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - **贸易弹性的非线性** - 通常评估关税提升影响的方式是估计贸易的价格弹性，但中国出口需求的价格弹性估计差异很大，在2018年美国第一轮关税提升时假设为 - 1来估计影响，但有证据表明惩罚性关税下需求可能大幅消失，贸易弹性可能不是线性的[8]。 - **难以准确量化贸易转移** - 在试图通过比较中国对在美国市场份额显著增加的第三经济体的出口（在面临美国更高关税的商品类别中）来估计贸易三角关系时，发现难以得到合理的定量估计，原因包括中美数据中商品分类的差异以及中国可能出口中间产品或零部件到第三经济体且其与关税清单分类不同等[18]。

会议主要讨论的核心内容 - 公司在第二季度取得了成功,体现了业务多元化和团队的奉献精神 [1][2] - 公司的有机增长引擎持续为各业务带来客户和活动 [2][3] - 公司在数字化解决方案、战略投资和整合流程方面持续发力 [3][4][5] - 公司的资本实力使其能够为所有利益相关方创造价值 [6] - 公司预计第三季度和第四季度的净利息收入将会增长 [6][9] - 公司的存款和贷款增长预计将保持在个位数水平,存款利率上升的速度也将放缓 [9][10][11] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Glenn Shore 提问** 即使公司第四季度的净利息收入有4%的增长,但目前市场普遍预期公司2024年全年的净利息收入将保持平稳,这是否合理? [17][18] **公司回答** 公司认为第二季度是净利息收入的低谷,从这里开始将会呈现增长态势。公司已经详细阐述了各项因素对净利息收入的影响,市场可以根据这些因素做出自己的判断。公司将在未来几个季度继续更新相关情况。 [18][19][20] 问题2 **Mike Mayo 提问** 公司目前的净利差只有1.93%,这是否意味着公司正在低收益? 公司认为什么样的净利差和资本回报率才是正常水平? [22][23] **公司回答** 公司认为目前的净利差确实偏低,未来将会逐步提升至2.30%-2.40%的正常水平。这需要一个循序渐进的过程。公司的资本回报率目标是达到15%以上,目前略低于这一水平,主要是因为公司积累了大量资本以应对未来的潜在变化。 [23][24] 问题3 **Erika Najarian 提问** 公司披露的利率敏感性分析显示在利率下降100个基点的情况下,公司的净利息收入会下降。但公司在2025年下半年有大量掉期合约到期,这是否意味着公司的利率敏感性将会降低? [27][28] **公司回答** 公司披露的利率敏感性分析是基于静态假设的,并不能完全反映未来的实际情况。随着掉期合约的到期,公司的利率敏感性将会有所降低。公司未来将提供更多关于这一变化的具体信息。 [28]

分组1 - 6月份商品零售增速回落,部分品类出现负增长,可能是因为5月份透支了一部分消费需求 [1][2][3] - 上半年居民可支配收入增速放缓,对消费形成较大约束,下半年消费可能面临更大压力 [2][3] 分组2 - 白酒行业进入淡季,高端白酒表现相对较好,中低端白酒分化加剧 [4][5] - 大众消费品需求回落,但利润水平有所改善,行业整体呈现淡旺季分化 [6][7][8] 分组3 - 毛纺行业出口和供给端逐步恢复,新澳股份有望通过扩产能、品牌建设等方式抢占全球市场份额 [9][10][11][12] 分组4 - 包装行业中,高成长标的如利诺特、格局优化标的如奥瑞金等有投资机会 [15][16][17] - 出口企业受关税和海运费影响有所承压,但全球化布局较强的企业抗风险能力较强 [18][19][20][21] 分组5 - 医药行业下半年有望受益于创新药政策支持、行业复苏等因素 [44][45][46][47][48][49][50] - 旅游行业国内游表现一般,出入境游有望继续恢复,部分个股如协鑫、福寿园等值得关注 [37][38][39][40][41][42][43]

分组1 - 上半年经济增速低于预期,服务业生产指数和收入增速下滑 [1][2][3] - 6月商品零售增速大幅回落,主要品类出现负增长,可能与电商消费提前有关 [2][3] - 收入增速放缓对消费形成较大约束,下半年消费可能承受更大压力 [3][4] 分组2 - 白酒板块进入淡季,高端白酒表现相对稳定,次高端酒企业分化加剧 [5][6] - 大众消费品需求回落,企业调整渠道和产品结构,但整体盈利能力有所改善 [7][8] - 行业整体呈现淡旺季分化,部分品牌和企业表现相对稳健,可关注 [8][9] 分组3 - 毛纺行业需求和供给端均有所恢复,头部企业有望获得更大市场份额 [10][11][12][13][14] - 出口企业受关税和运费影响有限,通过产能转移和全球化布局可抵御风险 [15][16][17][18][19][20][21] - 家电企业全球化布局不断加强,有望提升盈利能力和定价能力 [25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38] 分组4 - 医药行业整体呈现调整,但创新药和原料药等细分领域有望复苏 [47][48][49][50][51][52][53] - 旅游行业国内需求增长有限,但出入境游有望持续恢复 [39][40][41][42][43][44][45][46] - 部分消费品和服务行业可关注,如免税、餐饮等 [44][45]

纪要涉及的行业或者公司 未提及 纪要提到的核心观点和论据 - **特朗普遇刺提升共和党胜率**：特朗普遇刺事件后，无论总统还是国会选举，共和党的胜率明显升高；特朗普本人并无大碍且获多方关心支持；回顾历史上9次总统遇刺，6次遇刺人所属党派赢得总统大选，如1964年约翰逊、1984年里根 [4] - **拜登竞选压力上升**：第一轮电视辩论后，拜登在民主党内支持动摇，6月30日至7月12日，260名民主党议员中，19人公开表态拜登应下台，12人表达担忧，60人公开声援其继续参选，169人立场不明；副总统哈里斯支持率7月以来明显提升，是替换拜登的首位人选，其次是加州州长加文·纽森；特朗普遇刺放大拜登“年老体弱”劣势，其健康问题制约连任，与表现顽强的特朗普对比，拜登在中间选民中支持率或下滑 [4][5] - **国会两院归属或向共和党倾斜**：11月将进行总统和国会两院换届投票，两院归属影响总统财政空间和政策施展；债务上限2025年1月2日重启，明年上半年面临新谈判；参议院100席位，民主党以51:49微弱多数控制（含4名亲民主党的独立人士），今年改选33席，需赢得23个才能守住；众议院435个席位，共和党以219:213微弱多数控制（另有3席空缺），今年全部改选；The Hill模型预测，共和党继续守住众议院概率为60%，夺回参议院概率为78%，民主党全面劣势；若民主党换掉拜登，会给国会选举增添风险 [5] - **特朗普交易有望强化**：回顾2016年10月19日美国大选第三次电视辩论结束后至年末，特朗普民调支持率领先期间，交易特征为高利率、强美元、强美股，背后是宽财政与紧贸易政策，美国通胀中枢抬升，与非美经济差距放大预期上升 [6] - **大选结果影响资产表现**：大选结果分四种情形，一方大胜会使资产表现在大选前后分化；若市场计入特朗普和共和党大胜且结果如此，需注意资产表现分化；若大选后1年内美国经济进入衰退，美股、美债大选前6个月表现好，大选后6个月不佳，大宗商品大选后6个月表现更好，黄金最佳 [7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **风险提示**：美国大选进程超预期，地缘摩擦超预期 [7] - **分析师承诺**：报告署名分析师具有证券投资咨询执业资格，基于审慎态度和专业方法得出结论，独立客观出具报告并对内容和观点负责，结论不受第三方授意影响，研究人员不会因报告观点获补偿 [14] - **评级说明**：投资建议评级分推荐、谨慎推荐、中性、回避，以报告发布日后12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数涨跌幅为基准，不同市场基准指数不同 [15] - **免责声明**：报告仅供境内客户使用，不构成投资建议，未考虑个别客户状况，公司不对使用报告内容导致的损失负责，报告基于公开信息但不保证准确性和完整性，公司及其附属机构可能存在利益冲突，报告版权归公司所有 [16] - **公司地址**：上海浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；北京东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；深圳福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元 [17]

财务数据和关键指标变化 - 2021年底以来,美国制造业的建造支出急剧增加,主要来自政府对制造业回流的大力支持 [23][24][25][26] - 2021年3月拜登政府推出1.9万亿美元的《美国救援计划》,为个人和企业提供经济援助和税收抵免,以支撑消费和刺激经济复苏 [16] - 2021年11月《基础设施投资和就业法案》通过大规模投资推动交通、公用事业等美国基础设施的建设 [16] - 2022年8月出台的《芯片与科学法案》和《通胀削减法案》为美国半导体、科技、清洁能源行业和制造业提供了直接投资、研发支持和税收抵免 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 拜登政府在延续特朗普对华贸易制裁基础上,进一步加大对中国通信、电子、半导体、人工智能等领域的制裁力度 [16][27] - 2024年5月,拜登宣布对中国电动汽车、太阳能电池、钢铁和铝加征关税,涉及金额180亿美元 [16][31] - 特朗普任期内坚持贸易保护主义,多次对我国进口商品加征额外关税,发动贸易战 [12][13] - 特朗普政府通过《美墨加协定》限制我国汽车零部件出口,阻碍中国与加拿大和墨西哥单独签署自由贸易协定 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 近几年在贸易摩擦的环境下,中国的外需格局也在发展一生变化,体现为欧美出口份额持续下降,与此同时,东盟、拉美、非洲等地区的出口占比显著提升 [36][37] - 我国对美国直接出口份额下行的同时,对美国贸易伙伴的出口份额在提升,如墨西哥、越南等,来自产业链的转移,这使得我国相关行业的出口份额一定程度上可以保持相对稳定 [36][37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 不论是谁当选,美国再工业化以及制造业回流趋势仍在,做大财政、赤字率上升可能也是共识,但拜登对于制造业特别是科技产业的支持力度更大,特朗普则倾向于传统产业支持以及减税 [23][24][25] - 拜登联合盟友限制中国,贸易制裁针对半导体、医药、新能源等产业;特朗普更激进、更全面的关税制裁 [18] - 拜登移民政策相对温和,长期移民友好;特朗普主张"史上最严苛移民政策" [18] - 拜登对清洁能源提供直接投资和税收抵免,支持能源除碳;特朗普撤销对化石能源的限制法规,反对清洁能源支持政策 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 特朗普当选——贸易保护、普遍关税、制造业回流、能源独立、限制移民、加大减税 [22] - 特朗普当选可能导致通胀上行预期、收紧移民政策导致劳动力供给减少、薪资提高、弱势美元策略影响美联储货币政策独立性、对美进口商品普遍征收10%的关税 [22] - 特朗普当选可能利好美国石油和天然气等传统能源、传统制造业、医药、零售等,利空新能源产业链、国防军工等 [22] - 拜登当选——加税政策、能源除碳、移民友好、对华科技制裁 [22] - 拜登当选可能导致通胀预期中性、长期来看移民友好有助于增加劳动力供给、货币政策独立性强、加税平衡财政赤字,继续提高支持半导体、清洁能源和科技发展的财政支出 [22] - 拜登当选可能利好美国新能源产业链、半导体等科技、国防军工、基建制造等,利空美国石油和天然气等传统能源产业、医药等 [22] 其他重要信息 - 6月18日美国国会预算办公室(CBO)公布新一期的预算估计,对应赤字率由5.6%升至7%,远高于市场中位数预期5.8%,做大财政可能已是两党共识 [26] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 特朗普和拜登两位候选人在制造业政策上有何不同? [23][24][25] **Jiazhen Zhao 回答** 不论是谁当选,美国再工业化以及制造业回流趋势仍在,但拜登对于制造业特别是科技产业的支持力度更大,特朗普则倾向于传统产业支持以及减税。拜登将继续推行任期颁布的三大法案,加大投资和补贴,而特朗普则通过减税推动制造业回流。[23][24][25] 问题2 **Yang Bai 提问** 两位候选人在贸易政策上有何不同? [18][22] **Jiazhen Zhao 回答** 拜登联合盟友限制中国,贸易制裁针对半导体、医药、新能源等产业;特朗普则更激进、更全面的关税制裁。特朗普当选可能导致对美进口商品普遍征收10%的关税,利好美国传统能源等,利空新能源产业链;而拜登当选可能会加大对华科技领域的制裁力度。[18][22] 问题3 **Joyce Ju 提问** 两位候选人在能源和气候政策上有何不同? [18] **Lei Chen 回答** 拜登对清洁能源提供直接投资和税收抵免,支持能源除碳;特朗普则撤销对化石能源的限制法规,反对清洁能源支持政策。拜登当选可能利好美国新能源产业链,特朗普当选可能利好传统能源产业。[18]

会议主要讨论的核心内容 特朗普遇袭对美国选情的影响 - 特朗普遇袭事件发生后,市场对其选情的影响进行了分析 [1][2][3] - 历史上有4次总统候选人遇刺,特朗普这次是"惊无险" [6] - 特朗普遇袭事件可能会提升其英雄形象,增加选民同情度 [26][30] - 特朗普的选情仍然较为明朗,但更值得关注的是两院的归属 [14][32] 两院归属对资产价格的影响 - 如果共和党控制两院,对特朗普执政有利 [32][34][36] - 共和党有望控制参议院,但众议院仍存在不确定性 [33][34][36] - 两院归属对债务上限谈判等政策影响较大 [9][32] 市场对选情的预期 - 市场预测特朗普当选概率已升至70% [25][26] - 特朗普当选后,可能出现高利率、强美元、强美股的"特朗普交易" [12][13] - 共和党险胜或大胜时,不同资产表现也有差异 [12][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 特朗普的副总统候选人可能是谁? [47][48] **回答** 目前有多位共和党人被提及,包括卢比奥、万斯等,但特朗普本人可能还未公布 [50][51][52]。特朗普会选择一位对其高度忠诚的人 [51]。此外,特朗普内阁的其他重要职位也值得关注,如财政部长、国务卿等 [53]。 问题2 **提问** 特朗普当选后,对俄罗斯和中东局势会有什么影响? [54][55][56] **回答** - 俄罗斯与乌克兰冲突可能会缓和,但欧洲仍会保持谨慎 [57][58][59] - 特朗普可能会继续支持以色列,但中东局势整体不会出现太大变化 [61][62] - 对中国来说,特朗普上台可能会带来一定缓和,但两党对华政策存在共识 [63][64] 问题3 **提问** 投资者应该如何应对这次选情变化? [40][41][42][43][44][45][46] **回答** 1. 保持冷静理性,避免盲目跟风 [40] 2. 密切关注后续发展,包括辩论、经济数据等 [42] 3. 布局一些防御性行业,降低投资组合风险 [43] 4. 警惕美元指数波动,关注科技等新兴行业 [44][45] 5. 坚持价值投资理念,选择基本面扎实的优质标的 [46]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2022年第三季度业绩表现亮眼,营收和利润均实现大幅增长 [1] - 公司主营业务保持高增长,各细分领域均表现出色 [1] - 公司在研发、渠道拓展等方面持续投入,为未来发展奠定基础 [1] - 公司对2022年全年业绩保持乐观预期,有望实现营收和利润的双位数增长 [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在新兴业务领域的布局和发展情况如何 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在新兴业务领域持续加大投入和创新,取得了良好进展,未来将成为公司新的增长引擎 [1] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在供应链和成本管控方面采取了哪些措施 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 公司通过优化供应链、提升运营效率等措施,有效控制了成本上升压力,保持了较好的盈利能力 [1] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在研发和技术创新方面的规划和布局如何 [1] **Lei Chen 回答** 公司持续加大研发投入,在核心技术和新产品开发方面取得了重要突破,为公司未来发展奠定了坚实基础 [1]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 - 最近几个月,消费者从水电费上涨中获得了一些喘息的机会,每位客户的水电费同比中位数根据美国银行内部数据,在截至5月的三个月中下降了1.4% [2][4] - 与此同时,电力需求实际上正在增加,压力供应,而且可能会在很长一段时间内继续这样做,因为工业离岸和人工智能革命都在为发电能力的需求增压 [2][29][31][34] - 这种对发电和相关配电基础设施的大量投资的需求可能是消费者的逆风,可预见的未来的水电费 [2][46] - 电力价格的上涨主要来自电力和天然气价格,这两个价格在消费者价格指数中占有较大权重 [18][20][21] - 人工智能的计算需求可能会增加18-28GW的电力需求,这相当于2023年总发电量的2-3% [35][36][37] - 虽然发电能力正在增加,但人工智能革命和工业离岸可能是长期趋势,所以对电力的需求可能会在很长一段时间内继续增加 [40][45] 根据相关目录分别进行总结 公用事业支付情况 - 最近几个月,每位客户的水电费同比中位数下降了1.4% [2][4] - 但与2019年相比,公用事业支付仍上涨接近20%,其中千禧一代上涨约40% [5] - 根据美国银行内部数据,截至2024年5月的一年中,房主平均每月在公用事业上花费超过300美元,而租房者支付每月200多美元 [12][14][15] - 相对于收入,公用事业支付对年轻人(Z世代)和老年人(婴儿潮一代和传统主义者)来说是一个更大的负担 [13][16] 公用事业价格变动 - 最近公用事业支付增长的放缓应该为面临其他成本压力的家庭提供一些缓解,但这种缓解可能是短暂的 [17][20] - 电价的同比通胀率从1月份的3.8%上升到5月份的5.9%,管道天然气价格也停止了同比下降 [20] - 公用事业在消费者价格指数中占有较大权重,电力约60%,管道燃气15% [21] - 如果家庭通过消费来抵消价格上涨,电价不一定会转化为更高的公用事业支付,但这似乎不太可能,因为电力消耗受到一些趋势的驱动 [22][23] 电力需求增长 - 发电仍然依赖化石燃料,但化石燃料投入成本有所下降 [24][25][26][27][28] - 除了消费者需求增加,工业离岸和人工智能革命也将大幅增加电力需求 [31][32][34][35] - 人工智能计算的电力需求可能会在2023-2026年累积增加18-28GW,相当于2023年总发电量的2-3% [35][36][37] - 虽然发电能力正在增加,但这些新兴需求可能会在很长一段时间内持续增加 [40][45]