行业或公司 无 核心观点和论据 1. **美国就业数据**：11月美国新增非农就业人数达到22.7万人，较10月大幅改善，显示就业市场强劲，薪资增速连续两个月保持在4%以上，劳动力市场持续趋紧[3][5][6][7]。 2. **美联储政策**：预计12月美联储不会进一步降息，美元指数可能走强[2][7]。 3. **中国化债进度**：预计化债将从11月开始加速，贷款降温态势明显[9]。 4. **新型城市基础设施建设**：新型城建方案旨在缓解基建投资项目黄的问题，预计明年基建投资不会大幅下滑[9][10]。 5. **政策预期**：预计明年中央财政将扩张赤字率，增加消费补贴，并通过地方专项债保障房收储等措施刺激消费[13][15]。 6. **债券市场**：央行通过国债公开市场操作和扩大回购操作规模，加速置换高成本工具，导致国债收益率快速下行[16][17]。 其他重要内容 1. **美国就业行业分布**：服务业就业大幅反弹，制造业就业恢复，但尚未完成[3][4]。 2. **美国薪资增速**：薪资增速连续两个月保持在4%以上，显示劳动力市场强劲[5][6]。 3. **中国基建投资**：地方政府严控拟债要求，基建投资增速不足[11]。 4. **中国专项债**：预计明年专项债将用于保障房收储，改善开发商流动性[15]。 5. **中国货币政策**：央行通过国债公开市场操作和扩大回购操作规模，加速置换高成本工具[16][17]。

行业或公司 * 中国半导体产业 * 中芯国际 * 福创精密 * 科马科技 * 应届电器 * 新南映材 * 江峰电子 * 伟创力 * 中微公司 * Tofu * 长电科技 * 永熙电子 * 中兴通讯 * 华创 * 胜美 * 拓金 * 金特 * 金志达 * 华海 * CNV * 赛铜 * 光丽 * 金森 * 圣南电路 * 长天科技 核心观点和论据 * **制裁限制**： 中国半导体产业受到新一轮制裁，包括实体清单限制、物相管控（HBM和半导体设备）以及设备管制清单增加。 * **实体清单**： 约140家企业被列入实体清单，涵盖半导体设备厂商、制造、EDA和产业投资公司。 * **制裁影响**： 对企业业务连续性影响不大，长期来看加速产业国产化进程。 * **国产化**： 零部件国产化速度将进一步提升，关注头部企业如福创精密、科马科技等。 * **设备企业**： 关注先进制程、平台化和细分领域国产化率低的设备企业，如中微公司等。 * **先进封装**： 关注HBM2.5D和3D封装领域，如Tofu、长电科技、永熙电子等。 * **晶圆厂**： 中兴通讯具备先进制程生产能力，成长空间和盈利能力显著提升。 * **HBM**： 美国对HBM限制严苛，影响国内AI训练卡等应用。 * **先进DRAM**： 限制3D DRAM等技术，对普通DDR产品制造相对宽松。 * **设备管制**： 增加八类高端设备管制，包括刻石薄膜、单片清洗和光刻相关设备。 其他重要内容 * **VEU白名单**： 中微公司等三家公司被移除VEU白名单，需申请许可。 * **HBM国产化**： 国内大厂积极布局HBM技术，看好本土高端存储厂商和设备厂商的配合。 * **先进制程投资**： 国内先进制程需求空间大，资本开支将持续投入。 * **设备企业影响**： 美国设备企业在中国区收入占比高，受制裁影响有限。 * **零部件公司**： 富创精密等海外布局的零部件公司受影响有限。 * **中国设备企业和材料企业**： 向台积电供货不受限制。 * **LPDDR5进展**： 国内长新科技已发布LPDDR5量产新闻，DDR5正在研发。 * **GDDR6**： 未被限制。 * **中国零部件厂商**： 向美国设备供货不受限制。 * **China for China, local for local**： 中国产能服务于中国客户，海外产能服务于海外客户。

行业或公司 * 并购重组行业 核心观点和论据 * 并购重组浪潮是一轮很大的机会，需要从政策、经济、产业周期等多维度理解[1][2]。 * 并购重组能够带来估值提升，推动中测估和科测估的实现，成为搭建中国特色估值体系的核心抓手[3][4]。 * 美国五次并购重组浪潮都伴随着经济繁荣期，政策周期和产业周期也有明显脉络[5][6]。 * 中国并购重组浪潮可以划分为三次，与政策、产业周期密切相关[19][20]。 其他重要内容 * 美国并购重组浪潮背后的经济周期、政策周期和产业周期[5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18]。 * 中国并购重组浪潮的阶段划分和特点[19][20][21][22][23][24][25][26]。 * 并购重组需要选对方向，顺应政策和产业发展方向[27]。 * 并购重组浪潮的溢价率和盈利改善关系[29][30]。 * 并购重组可能带来乱象，需要注意风险[30]。 * 并购重组是当前市场主线行情之一，值得重视[31]。

感谢大家参加本次电话会议会议即将开始请稍后 本次会议为中信证券白名单会议仅限受邀客户参会未经中信证券和演讲嘉宾书面许可任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布转发转载传播复制编辑修改等如有上述违法行为中信证券保留追究相关法律责任的权利 好的各位投资人大家晚上好感谢大家晚上11点来参加我们的电话会美国商务部是大概在一个小时之前也就是北京时间的今晚10点落地了对华半导体制裁的相关文件我们看到一共是有两个文件一个是在58页的篇幅然后另一个是在152页 因为内容其实还是比较多并且这个文件其实也是英文的我们为了更好地去解读这个制裁的内容也是专门请到了京都律师事务所负责贸易合规业务的合伙人戴律师跟各位投资人大家做一个解读和分享就是聊聊看这个制裁的内容 代理师其实在国际贸易领域也有十余年的一个职业经验,在出口管制和经济制裁这方面为众多的客户提供了高质量的服务。 那么戴律师其实之前也服务于多家半导体企业的知名企业的相关的比较深刻的认知和见解我们下面就是先请戴律师跟大家能不能介绍一下这一次制裁的背景以及能够系统的梳理一下本次制裁的内容都有哪些跟咱们之前的预期相比是否有哪些变化 整理&字幕志愿者梁珍 毕竟那边就有 ...

行业研究电话会议纪要总结 一、行业概述 1. **白肉鸡行业现状**：白肉鸡行业目前处于亏损状态，主要原因是供给过剩，导致终端产品价格低迷。[1] 2. **白肉鸡更新量**：截至10月份，全国主代机更新量达到125.85万套，同比增长约15%-20%。[1] 3. **白肉鸡价格**：今年白肉鸡均价处于19年以来的最低水平。[2] 二、核心观点和论据 1. **上游盈利能力强**：上游父母代鸡苗均价为55元/套，盈利水平超过100%。[3] 2. **品种结构不平衡**：进口品种鸡苗价格较高，国产品种价格较低。[4] 3. **产业链发展不平衡**：下游屠宰和养殖环节产能扩张较快，导致利润分配不均。[6] 4. **美国禽流感影响**：美国禽流感疫情导致进口鸡苗供应受限，进一步推高价格。[5] 三、投资机会 1. **短期受益标的**：一生股份，因其上游父母代鸡苗业务受益于价格上涨。[11] 2. **中长期受益标的**：盛农发展，因其国产鸡苗市场份额较大，有望在国产替代过程中受益。[13] 四、其他重要内容 1. **共种恢复时间**：美国禽流感疫情可能持续较长时间，共种恢复时间可能需要四个月以上。[15] 2. **国内鸡蛋价格**：国内鸡蛋价格受影响不大，因为大部分是国产品种。[16] 3. **产业链传导**：下游环节利润较低，可能通过停产停业等方式应对压力。[18]

行业或公司 * 东南亚四国光伏产业 * 美国光伏市场 * 电池片企业 * 组件企业 核心观点和论据 1. **东南亚四国反倾销税率**：东南亚四国反倾销税率在0到271.28%之间，其中金科马来西亚的税率最低，不到25%，隆基马来西亚的税率约30%，金科、金澳、天河越南的税率在55%到60%之间。[1] 2. **美国市场影响**：反倾销税率对东南亚四国产能出口美国影响较大，尤其是组件产品，因为其价值量高，税率对成本影响巨大。[2] 3. **电池片来源**：美国市场电池片来源主要有三种方式：美国本土设立产能、东南亚产能、非东南亚四国其他地区产能。[3] 4. **关税贸易壁垒**：关税贸易壁垒将推高美国市场电池片和组件产品价格，对A股相关上市公司报表的影响主要体现在出货量方面，美国产品出货量可能大幅下降。[4] 5. **一体化组件端影响**：电池片企业受益于东南亚产能下调甚至关停，看好电池片企业基本面变化和盈利改善。[5] 6. **产业链价格预期**：监管层希望通过行业自律减产减少供给，推动产业链价格回到合理水平，电池片环节受益最大。[7] 7. **出口退税率下降**：出口退税率下降导致企业成本增加，可能传导至下游，组件价格上涨趋势明确。[8] 8. **电池片和硅料策略**：电池片和硅料策略明确，电池片环节有望先迎来供需平衡。[9] 9. **电池片环节集中度提升**：电池片环节集中度有望提升，部分企业将被淘汰。[9] 10. **君达股份和爱旭股份**：君达股份和爱旭股份受益于AT和CVD税率确定，预计四季度出货量将大幅增长，2025年出货目标明确。[10][11][12] 其他重要内容 * 阿特斯在美国本土设立电池片产能，预计2025年三季度逐步投产。[3] * 恒电东辞在印尼的产能约2GW，2025年逐步投产，主要供应美国市场。[6] * 龙姬、中环、爱旭等企业形成BC产业联盟，提升组件产品生产能力。[11] * 投资者可联系对口销售进行深度报告了解。[13]

行业或公司 无 核心观点和论据 1. 贝森特被提名财政部长的原因包括：对关税政策的立场偏中性、有民主党支持背景、出身华尔街经理，擅长外汇和汇率领域[1]。 2. 贝森特的政策主张符合共和党的小政府主张，包括点税、放松监管、控制赤字，在关税政策上偏中间[2]。 3. 贝森特曾提出设立影子联储主席的提议，但后来撤回，目前仍希望尽快提名下一任联储主席[2]。 4. 贝森特关注利率和债势，主张控制财政赤字，有助于缓和市场担忧[3]。 5. 贝森特上任后需要解决的主要问题包括减税、放松监管、控制财政赤字[6]。 6. 贝森特支持对中国实施制裁，包括汇率操纵国认定和财政部制裁清单认定[11]。 7. 贝森特对贸易战的态度为中间派，可能对贸易战实施时间点影响不大[11]。 8. 贝森特认为，减税的正面提振作用未必有外界想得那么大，通胀问题值得关注[15]。 其他重要内容 1. 贝森特提名速度达到历史上最快水平[2]。 2. 贝森特的政策主张相对而言比较中性，没有特别的鹰派或温和派倾向[2]。 3. 贝森特曾提出设立影子联储主席的提议，但后来撤回，目前仍希望尽快提名下一任联储主席[2]。 4. 贝森特关注利率和债势，主张控制财政赤字，有助于缓和市场担忧[3]。 5. 贝森特上任后需要解决的主要问题包括减税、放松监管、控制财政赤字[6]。 6. 贝森特支持对中国实施制裁，包括汇率操纵国认定和财政部制裁清单认定[11]。 7. 贝森特对贸易战的态度为中间派，可能对贸易战实施时间点影响不大[11]。 8. 贝森特认为，减税的正面提振作用未必有外界想得那么大，通胀问题值得关注[15]。

一、涉及行业与公司 - 本纪要涉及行业为金融行业，未涉及特定公司[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27] 二、核心观点与论据 （一）短期维度 1. 非美货币面临冲击但人民币表现相对稳健 - 10月初到11月6日大选日后，美元指数上行约5.1个百分点，非美货币不同程度下跌，人民币在非美货币或亚洲货币中跌幅相对较小[2]。 2. 非美货币后续短期调整幅度可能小于市场预期 - 理由一是11月6日大选前市场已进入“川普交易”主线，当前价格已包含部分川普当选定价；二是美债收益率已突破4.4个百分点，虽短期有上行压力但继续上行空间有限，经测算短期合理范围在3.7 - 4.3个百分点之间[3]。 3. 人民币汇率短期区间判断及影响因素 - 短期人民币汇率可能在7.1 - 7.3之间波动，7.3左右是比较关键位置。若汇率到该位置央行可能采取逆周期调节行动。市场对央行稳定汇率有信心，且年末有季节性结汇需求上升，当前汇率预期相对稳定，这些因素对人民币短期构成支撑[4][5]。 （二）中期维度 1. 若美国新一轮加征关税落地，对人民币冲击弱于2018 - 2019年 - 回顾2018 - 2019年，人民币汇率总体贬值，驱动因素包括美元走强（人民币与美元指数相关系数0.79）和美国加征关税使中国贸易条件边际走弱[6][7]。 2. 当下与2018 - 2019年的不同因素 - **美国货币政策周期**：当下美国处于降息周期（2024年9月已降息50bp），2018年处于加息周期（2018年加息4次累计100BP）[10][11]。 - **国内财政政策**：2018 - 2019年加征关税第一年（2018年）中国广义赤字率低于2017年处于收缩期，2019年才明显上升；预计2025年即便美国加征关税落地，中国广义赤字率会明显回升，积极财政政策可能到来且当下中国经济增速高于利率水平，政府债务具备使用效率，财政扩张对汇率有积极支撑[11][12][13]。 - **通胀水平**：当下中国相较于美国、日本等国家通胀水平更低，2018 - 2019年中国通胀水平并不明显低于其他国家甚至在2019年高于其他经济体，当下可通过较低通胀消化利率贬值压力[14][15]。 3. 测算美国加征关税对人民币汇率影响及其他乐观因素 - 基于美国对进口商品征10%基准关税、对中国商品征60%关税等假设，用多边汇率调整模型和敏感性分析测算，人民币汇率新均衡位置可能在8.0左右，但实际情况远更复杂，冲击远小于模型测算。其他乐观因素包括：实际美国加征关税方案未必按此落地；川普政策推崇低利率环境与美元走强相悖，美元强势有不确定性；中国可能采取贸易反制；中国制造业已完成转型升级，产品竞争力更强[16][18][19]。 （三）汇率对货币政策和经济的影响 1. 汇率对货币政策的影响 - 汇率稳定是币值稳定的关键，利率和汇率不可分割。理论上降息会使利差收窄导致货币有贬值需求，上一轮2018 - 2019年美国加征关税时，2018年人民币贬值压力大制约了央行降息，直到2019年8月美国降息后中国才开启降息周期且汇率压力解除开始反弹。展望2025年货币政策基调保持宽松，央行宽松有降准、国债净买入、相机抉择降息三种路径。2025年大型存款类机构存款准备金率9.5%，中小型6.5%，降准幅度可能在100BP - 150BP之间；国债净买入会持续；虽汇率压力可能制约降息，但央行可能更精准灵活降息，如在汇率压力大时保持政策利率不变调降五年期LPR，预计2025年政策利率调降幅度约20BP，5年期LPR下行幅度40BP - 60BP[20][21][22][23][24]。 2. 汇率对经济的影响 - 汇率是国际收支的调节器，有弹性的汇率有助于促进经济增长，小幅温和走弱有助于产出缺口收窄。若美国再次加征关税，弹性汇率可小幅贬值对冲出口产品价格上升，实现新的贸易均衡和国际收支再平衡，有助于保持出口竞争力，体现在促进出口额扩大和以人民币计价的出口额增长有利于出口企业利润增长。2024年前三季度出口对GDP拉动效应分别为3.1%、2.9%和2.6%，保持出口竞争力对中国经济增长意义重大，日本经验也表明缺乏弹性的汇率会使产出缺口扩大、经济增长停滞[25][26]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 提到了2024年前三季度中国GDP的增速分别为5.3%、4.7%和4.6%，以及各季度出口对GDP拉动的效应[26]。 - 以日本1991年房地产泡沫破灭后的政策迟缓犹豫为例，包括货币宽松、财政扩张、银行不良贷款处置滞后保守，以及日元缺乏弹性的被动升值导致产出缺口扩大、核心CPI低迷等情况，来对比说明汇率弹性对经济的重要性[26]。

一、涉及行业与公司 - 本纪要主要涉及美国的宏观经济、政治政策相关行业，未涉及特定公司[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27] 二、核心观点与论据 （一）特朗普当选后的政治格局 - 特朗普所在共和党赢得参众两院控制权，这有利于他在2025 - 2029年任期（特朗普2.0时期）政策的推行[2][3] （二）特朗普1.0时期政策影响回顾 - **全球经济影响**：特朗普1.0时期（2017 - 2021年）对全球经济冲击不突出，剔除特殊年份数据后，特朗普任期内全球GDP平均增长率为3.1%，与奥巴马时期（剔除2009年数据后）的3.2%相比差异不大[5] - **地缘冲突影响** - **中东地缘冲突**：特朗普支持以色列并与沙特等国保持沟通，对缓解中东地缘冲突作用可能有限[6] - **俄欧冲突方面**：特朗普政策与拜登政府不同，他可能斡旋俄乌冲突，拜登政府以资金和武器支持乌克兰与特朗普“美国优先”政策相悖，特朗普斡旋俄乌冲突存在可能性[7] （三）特朗普2.0时期政策倾向及影响 - **政策基调**：以“美国优先”为特色，对内减税、对外加税，对外贸易可能对全球加征关税（如对中国商品最高加征60%关税），提倡能源独立、发展传统化石能源、严格边境管控、驱逐非法移民等[3][4] - **对美联储政策影响** - **短期影响**：特朗普当选后到11月8日（隔一天）美联储降息25个基点，但这更多是延续9月开启的降息周期，且10月美国零售销售数据表明销售情况较好、美联储主席表示经济现状不暗示需匆忙降息，说明短期特朗普政策对美国物价水平影响未快速显现，美联储认为其短期影响不大[9][10] - **中长期影响**：中长期存在不确定性。对内减税可能使居民收入上涨、需求增加推动物价上升；对外加税使进口商品价格上涨影响通胀水平，物价是美联储关注的中介指标，所以特朗普政策可能间接影响美联储货币政策。此外，驱逐移民可能使劳动力供给减少、成本上升，最终反映到物价上涨。美联储目前处于量化紧缩阶段，为抗击通胀担忧，有两种选择：一是继续缩表维持利率宽松（利空美元）；二是停止或降低缩表规模并维持利率相对紧缩（利多美元）[8][11] - **对非美发达经济体货币政策影响**：除日本央行外的六大央行（欧洲央行、英国央行、加拿大央行、瑞典央行、瑞士央行、日本央行）在2024年多次大幅降息，12月各有议席会议。若12月19日美联储维持利率不变，非美发达经济体继续降息或加大降息力度将利多美元。特朗普当选后的两周内美元指数走势强势，近期略有回调[12][13] - **对中美经贸关系影响** - **关税政策**：特朗普2.0时期可能对中国出口商品加征关税，市场定价可能加征至60%，目前中国对美商品综合税率约21%，若加征幅度平均在40% - 45%左右，也有20% - 25%的加征幅度。特朗普1.0时期2017年1月就职，2018年3月才开始对中国商品加征关税，2.0时期预估2025年9月左右可能加征关税，这一时点比1.0时期快，原因是共和党控制参众两院使政策推行相对容易且其团队对行政权力更熟悉[14][15][16][17] - **对中国出口影响**：2025年加征关税将影响2026年中国对美出口情况，因为出口商品订单有提前锁定（一到三个月相对稳定）。从规模看，要考虑加征关税力度。2019年中国对美出口下滑12.5%，2024年前三季度增速可能维持在2.4%，2025年可能延续在3.0%，2026年受冲击后增速可能在18%左右，2027年可能有一定恢复（参照1.0时期部分商品可能再度豁免关税）。中国对美出口可能受冲击，但特朗普关税政策也针对其他贸易伙伴，非美发达经济体央行可能加大宽松力度对冲，中国与非美贸易伙伴的对外贸易金额可能回升，如2019年中国受特朗普1.0关税政策冲击时对美出口下滑但对非美出口金额上涨3.6%，2024年一到三季度中国对非美出口金额增速为4.7%，2025 - 2027年估算增速分别为6.0%、7.0%、7.5%，在中国对非美出口金额可能增长背景下，中国出口总额有望稳步增长，但2026年总额增速可能受小幅冲击（约3.5%）[18][19][20][21][22] 三、其他重要内容 - 特朗普2.0时期政策对全球经贸总体影响可能相对有限（参照1.0时期），地缘冲突方面对中东影响有限、可能斡旋俄乌冲突；美联储货币政策短期可能偏向宽松但主席口径目前偏鹰派，中长期影响不确定；非美央行可能为对冲特朗普关税政策加大宽松，影响货币利差利多美元；中国对美出口受关税冲击但对非美出口可能弥补下滑从而维持出口总额稳定[26] - 特朗普政策影响下物价水平上升从中长期可能制约美联储宽松政策，这种制约从价格还是数量上不确定，除关注美联储降息与否还要关注缩表进程，这有助于判断降息节奏。对外加税影响非美发达经济体，非美央行可能宽松拉大与美元利差利多美元。特朗普1.0时期维持国际油价相对低位，若他斡旋俄乌冲突并与沙特沟通，可能影响国际原油价格，进而影响美国物价水平逻辑存在不同情景[23][24][25]

一、涉及行业 半导体行业[1] 二、核心观点及论据 （一）美国大选对半导体行业的影响 1. **特朗普新任期政策主张** - 特朗普奉行孤立主义价值观，主张减内税加关税，可能对所有进口商品增收10% - 20%的关税，对中国进口商品增收60%的高额关税，在半导体领域，2024年9月的301关税已将半导体提高到50%，对电动汽车加征到100%，太阳能电池加征50%[4]。 - 特朗普可能提名马斯克清洗美国官僚体系，加强行政权力，推行民族主义和本土主义经济政策以及反全球化贸易策略[3]。 2. **拜登与特朗普政策对比及影响** - **政府补贴方面**：特朗普重视惩罚措施如加关税，拜登更重视补贴政策，如芯片与科学法案提供500多亿美元补贴计划[8]。 - **对华管控国际合作方面**：特朗普时期无，拜登时期采取多边合作策略（小院高墙策略），推动美日等三方协议，还提出对外投资限制规则[8]。 - **实体清单方面**：特朗普执政期相关实体清单涉及企业400多家，拜登政府涉及国内企业达900多家[5][6]。 3. **特朗普再次当选后的可能变化（卡脖子3.0）** - 实体清单范围可能进一步扩大，但目前实体清单覆盖较全面，影响可能不大[10]。 - 关键设备材料先进分装等出口管制可能加强，不过中国成熟工艺芯片制造产能发展快，影响也有限[11]。 - 重点要关注日韩欧盟对美国的配合度是否变化[11]。 （二）特朗普发起芯片战争后的战果 1. **中国企业心态转变** - 特朗普任期让中国半导体企业从心态上真正放弃幻想自力更生，国产替代成为主旋律，如华为受制裁后带领国产供应链企业组成大联盟[12]。 - 华为受制裁后营业收入有变化，2017年接近6000亿，2018年7000多亿，2019年8000多亿，2021年下降到6000多亿，但仍规模庞大，带动国产供应链发展，如长江存储产品打入华为高端机供应链[12][13]。 2. **中国终端产品发展带动半导体国产化** - 中国新能源汽车2024年产量超1000万辆，占整体汽车产量约40%，中国成为全球第一大新能源汽车生产国，终端产品强大能带动半导体上游需求，促进国产化替代[14]。 - 中国通用CPU龙芯走向开放竞争市场，龙芯3A6000总体性能与英特尔2020年第10代处理器相当，差距约4年，龙芯中科市值2024年11月12日达600多亿，近一年涨幅接近70%，但营收规模尚小，利润尚未盈利，软件生态还需培育[15]。 3. **中国半导体产业发展成果** - 根据中国国际招标网数据，2023年国内半导体设备整体国产率约20%，但相比2016年北方华创收入16亿，2024年1 - 9月已实现200多亿收入，有很大发展[18]。 - 中国集成电路出口2024年1 - 10月达9000多亿元，同比大涨21%，反超手机和汽车成为机电产品下第一大出口品类，高盛报告认为2030年中国芯片自给率将提高到40%[16][17]。 - 2024年1 - 10月中国出口机电产品达12.36万亿，同比增长8.5%，占到出口总值的59.4%[16]。 - 中国半导体销售额2024年1 - 9月同比增长23%，同期全球半导体销售额同比增长19%，中国增速高于全球近4个百分点，且中国销售额占全球比重较上一年有所提升[21]。 （三）特朗普交易下的半导体表现 1. **股票表现与需求前景** - 2024年11月7日168家东方精神的样本中国半导体股票大部分上涨，反映投资者信心[21]。 - 特朗普再次上台后AI发展或许加速，刺激AI相关半导体产品需求，但加关税会推高产品销售价格，不利于中国电子终端产品出口，对上游半导体采购和中国半导体产品销售有负面影响，但全球半导体需求前景依旧乐观，2025年需求增速预计接近10%，2024年需求已回暖带动中国半导体上市公司整体收入高速增长，但增收不增利，毛利率同比下降0.95个百分点，反映行业竞争内卷[21][22]。 （四）中国AI的追赶前景 1. **中美AI差距分析** - 前谷歌高管认为美国AI技术领先中国约十年，英伟达的CUDA语言有大量成熟高效工具，投入至少1000亿美元，中国企业需追赶围绕AI芯片形成的生态[23]。 - 从AI终端应用领域看，中国不落后，有全的制造业产业链、工业应用和强大消费市场[23]。 - 在大模型领域，中国创新能力有差距但追赶能力强，可能落后一到两年[24]。 - 在人工智能计算芯片GPU领域有一定差距，中国AI芯片设计创业公司用台积电7纳米工艺，英伟达用5纳米甚至3纳米工艺，中国最落后的是先进半导体制造能力，缺乏7纳米等先进芯片制造产能影响AI芯片供应[24][25]。 2. **代表性半导体企业财务表现** - 选取的十家半导体企业（芯片设计、制造和设备材料）整体收入利润同比增长，但龙心中科、中芯国际、中微公司和沪硅四家企业1 - 9月收入或利润同比下降[25]。 - 龙心中科受宏观经济影响，电子政务市场和公控领域部分客户未恢复正常采购，调整销售策略导致部分销售下降，且走向市场化初期收入有限[26]。 - 中芯国际产能建设加速，折旧费用同比增加，虽24年收入增长但利润受影响，晶圆代工领域价格降低也影响盈利能力，中芯国际总资产规模约3000多亿，2024年9月末台积电总资产规模达1.37万亿，反映芯片制造耗钱[27]。 - 中微公司设备供应台积电，技术达全球一流水平，但利润同比下滑，因研发投入同比增长90%多且去年同期数据基数高（出售公司股权）[29]。 - 沪硅作为芯片材料龙头，利润下滑是因为市场复苏效应传导到上游硅片有时间差，200毫米以下半导体硅片价格未完全恢复且扩产带来固定成本增加[30]。 三、其他重要内容 1. **美国国际贸易逆差**：美国9月份国际贸易逆差800多亿美元，中国是主要来源国，加关税政策对中国影响大，在半导体领域要关注终端电子产品关税对下游需求的影响[5]。 2. **美国对中国半导体的新措施**：2024年11月美国进一步遏制中国AI，收紧7纳米芯片供应，台积电已向部分中国AI芯片客户发邮件可能调整供应措施，11月初美国商务部要求台积电11月11日起切断中国大陆和中国澳门地区公司合作（不包括中国香港地区），美国即将出台法案限制中国厂商使用韩国厂商的ASBM[6][7]。 3. **拜登时期集成电路进口表现**：拜登时期逐渐禁止中国进口AI芯片，中国进口额下降除禁令因素外，主要受市场因素影响，半导体需求下滑，中国企业提高本土芯片产量减少进口依赖，美国出口管制不是最主要影响因素，特朗普时期中国进口额总体增长[19]。 4. **集成电路出口表现**：出口表现主要随市场周期走，拜登时期出口总额增速比特朗普时期高，特朗普未来可能全面制裁中国半导体，对成熟工艺也制裁，但中国大陆集成电路出口地方面美国影响不大，重点关注终端电子产品影响，2024年1 - 10月中国集成电路出口同比增长21%，受益于全球终端市场需求回暖、人工智能基础设施建设和汽车产业带动[20]。