关键要点总结 1. **涉及的行业或公司** - 公司：Revolution Medicines, Inc [1] - 行业：生物制药，专注于RAS依赖性癌症的治疗 [7] 2. **核心观点和论据** - **公司使命**：通过发现、开发和提供创新的靶向药物，彻底改变RAS依赖性癌症患者的治疗 [7] - **战略**：最大化RAS(ON)抑制剂组合的影响，包括商业化daraxonrasib、开发早期治疗线、优化组合疗法以及持续创新 [8] - **2025年优先事项**：推进daraxonrasib的关键试验、开发新一代药物、扩大商业和运营能力 [10][11] - **RAS(ON)蛋白的作用**：RAS(ON)信号过度驱动细胞生长，是RAS依赖性癌症的关键治疗靶点 [12][13] - **主要癌症类型**：胰腺导管腺癌（PDAC，>90%）、非小细胞肺癌（NSCLC，~30%）、结直肠癌（CRC，~50%） [16] 3. **产品管线** - **Daraxonrasib (RMC-6236)**：多选择性RAS(ON)抑制剂，针对多种RAS驱动突变和耐药机制 [20][21] - 在PDAC和NSCLC中显示出持久的疗效 [23][24] - 2L PDAC患者的中位无进展生存期（PFS）为8.8个月，6个月总生存率（OS）为100% [21][26] - 2L/3L NSCLC患者的中位PFS为9.8个月，中位OS为17.7个月 [31][32] - **Elironrasib (RMC-6291)**：G12C选择性RAS(ON)抑制剂，针对NSCLC和CRC [34][37] - 在NSCLC中显示出与pembrolizumab的初步组合耐受性 [34][37] - **Zoldonrasib (RMC-9805)**：G12D选择性RAS(ON)抑制剂，针对PDAC和NSCLC [43][44] - 在PDAC中显示出30%的客观缓解率（ORR） [44][47] 4. **组合疗法** - **RAS(ON)抑制剂双联疗法**：daraxonrasib与突变选择性抑制剂的组合 [52] - **免疫疗法**：daraxonrasib或突变选择性抑制剂与检查点抑制剂的组合 [52] - **靶向药物**：daraxonrasib或突变选择性抑制剂与靶向药物的组合 [53] - **化疗**：daraxonrasib或突变选择性抑制剂与标准化疗的组合 [54] 5. **其他重要内容** - **临床试验数据**：daraxonrasib在PDAC和NSCLC中的临床试验数据展示了其持久的疗效 [21][23][31] - **未来计划**：2025年将推进daraxonrasib的关键试验，开发新一代药物，并扩大商业能力 [62] - **财务实力**：公司拥有强大的资产负债表，支持其愿景的实现 [60] 6. **可能被忽略的内容** - **法律免责声明**：所有前瞻性声明均基于当前预期和假设，实际结果可能有所不同 [2][3] - **临床试验状态**：所有产品候选药物均处于临床研究阶段，尚未获得FDA批准 [4] - **第三方临床试验数据**：需谨慎比较不同试验的数据，因试验设计、患者群体和报告标准存在差异 [5]

行业与公司 - 行业：生物制药、基因治疗、肿瘤学、免疫学、眼科、心血管疾病、肥胖症、过敏性疾病等[1][2][3] - 公司：Regeneron Pharmaceuticals, Inc.（再生元制药）[1][2][3] 核心观点与论据 1. **创新与科学驱动**： - Regeneron通过其独特的技术平台，已经发现了4个“重磅炸弹”药物，并拥有约40个产品候选药物，预计到2030年将覆盖超过2200亿美元的市场[4][6][7] - Regeneron Genetics Center®拥有全球最大的DNA序列关联的医疗数据库，正在开发大规模蛋白质组学数据库，用于药物发现和开发[4][7] 2. **主要产品表现**： - **Dupixent**：2024年第三季度全球净销售额为38亿美元（同比增长23%），年化销售额超过150亿美元，全球有超过100万患者使用，覆盖7个适应症，预计2025年将新增适应症[6][8][9] - **EYLEA HD + EYLEA**：2024年美国净销售额约为60亿美元，同比增长1%，EYLEA HD预计2025年中期推出预充式注射器[14][17][19] - **Libtayo**：2024年前9个月全球净销售额为8.5亿美元（同比增长36%），预计将成为Regeneron的第四个“重磅炸弹”药物[20][21][23] 3. **未来增长机会**： - **Dupixent**：COPD适应症已在美国获批，预计2025年将推出CSU和BP适应症[6][11][13] - **EYLEA HD**：计划在2025年提交RVO和Q4W剂量的sBLA，预计将成为视网膜疾病的新标准治疗[18][19] - **Libtayo**：在辅助治疗高风险CSCC中显示出显著的疾病无进展生存期（DFS）优势，预计2025年提交BLA[20][49][52] 4. **研发管线进展**： - **Itepekimab**：针对COPD的IL-33抗体，预计2025年下半年公布关键III期数据[35][37][38] - **Fianlimab + Libtayo**：在1L转移性黑色素瘤中显示出潜在的最佳疗效，预计2025年下半年公布关键III期数据[54][59] - **Linvoseltamab**：在复发/难治性多发性骨髓瘤中显示出71%的总体缓解率（ORR），预计2025年中期获得FDA批准[67][68][78] 5. **基因治疗与siRNA**： - **DB-OTO**：用于治疗遗传性耳聋的AAV基因疗法，已显示出显著的听力改善[111][113] - **Pozelimab + Cemdisiran**：在补体介导的疾病中显示出完全、持久的C5抑制作用，预计2025年公布关键III期数据[114][116][117] 6. **肥胖症治疗**： - **Trevogrumab + Semaglutide**：在肥胖症治疗中显示出减少肌肉流失的潜力，预计2025年下半年公布II期数据[92][93][98] 7. **抗凝血治疗**： - **REGN7508 和 REGN9933**：两种Factor XI抗体显示出潜在的抗凝血效果，预计2025年启动III期临床试验[83][87][89] 其他重要内容 - **风险与不确定性**：Regeneron的研发项目面临多种风险，包括临床试验失败、监管审批延迟、市场竞争等[3] - **未来里程碑**：2025年将有多项关键临床试验数据公布，包括Dupixent、EYLEA HD、Libtayo、Itepekimab等[125][128][129] - **社会责任**：Regeneron致力于通过科学创新改善患者生活，同时关注环境可持续性和STEM教育[133]

行业与公司 - 行业：美国成长股，特别是纳斯达克100指数成分股 [1] - 公司：纳斯达克100指数成分股，尤其是“Magnificent 7”（包括META、AMZN、GOOGL、NVDA、AAPL、MSFT、TSLA） [6] 核心观点与论据 1. **反向DCF框架**：通过反向DCF（现金流折现）方法，分析市场对股票的隐含增长预期，并与共识预期进行比较，以确定股票的合理价格 [2] 2. **高估值与波动性**：纳斯达克100指数的市盈率（P/E）处于20年来的最高十分位（28.7x，93百分位），且隐含增长预期与共识预期的差距达到两年来的高点，表明市场对高估值成长股的预期较高，可能导致更高的波动性 [3][17] 3. **GARP策略**：在波动性较高的市场中，建议采用“合理价格增长”（GARP）策略，筛选出共识预期与市场隐含增长预期一致或更高的股票，以减少高估值成长股的下跌风险 [4][10] 4. **Magnificent 7的隐含增长预期**：META的隐含增长预期较为合理，AMZN、GOOGL和NVDA的市场预期与共识预期一致，而AAPL、MSFT和TSLA可能需要更高的业绩表现来满足市场预期 [6][35] 5. **成长主题筛选**：通过反向DCF框架筛选出AI、数字娱乐、金融科技、视频游戏和可穿戴技术等成长主题的股票，这些主题的股票具有较高的增长预期和合理的估值 [5][40] 其他重要内容 1. **纳斯达克100的估值与增长预期**：纳斯达克100的2年远期EPS增长预期为18.6%，处于20年来的99百分位，但其PEG比率（1.54）相对于历史处于中等水平 [13][20][24] 2. **市场隐含增长预期与共识预期的对比**：纳斯达克100中，42%的市值面临负面的隐含增长预期（市场预期高于共识预期），而40%的市值处于中性或正面预期 [32][34] 3. **Citi Research的投资篮子**：创建了三个GARP篮子，包括纳斯达克100合理价格篮子（CGRBNRPC和CGRBNRPE）和成长主题合理价格篮子（CGRBTGRP），并重新平衡了AI合理价格篮子（CGRBAIRP） [5][12][58] 4. **AI主题的挑战**：AI主题的隐含增长预期较为苛刻，尤其是EPS增长预期，市场预期与共识预期的差距较大 [46][50] 数据与图表 - 纳斯达克100的远期P/E为28.7x，处于93百分位 [17] - 纳斯达克100的2年远期EPS增长预期为18.6%，处于99百分位 [20] - 纳斯达克100的PEG比率为1.54，处于49百分位 [24] - 纳斯达克100中，42%的市值面临负面的隐含增长预期，40%处于中性或正面预期 [32][34]

行业与公司 - 行业：全球房地产行业，特别是房地产投资信托基金（REITs）[2][9] - 公司：涉及多家全球房地产公司，包括CapitaLand Ascendas REIT、Mapletree Pan Asia Commercial、UOL等[5] 核心观点与论据 1. **2024年全球房地产表现**： - 2024年全球房地产指数回报率为+1.6%，表现低于全球股市16.4% [9] - 美国房地产在2024年12月下跌7.4%，主要受美联储加息影响 [2] - 日本开发商（+14.2%）和澳大利亚（+10.5%）表现优异，而英国（-11.7%）和香港（-10.8%）表现不佳 [3] 2. **行业表现**： - 医疗保健（+21.0%）和特种房地产（+18.7%）是表现最好的行业，而工业（-18.4%）和多元化房地产（-5.9%）表现最差 [3] 3. **估值与回报预期**： - 全球房地产估值（不包括新兴市场）预计2025年回报率为14%，2025年市盈率为18.4倍，股息收益率为4.0% [4] - 全球房地产的P/NAV（价格/净资产价值）折价为10.2%，接近历史平均水平 [10] 4. **区域表现与展望**： - 美国：预计2025年将出现过渡性波动，建议关注需求趋势明确的子行业 [2] - 中国：预计去库存将持续到2025年，可能在2026年年中结束 [2] - 澳大利亚：2024年房地产回报率为+10.5%，表现优于全球市场8.9个百分点 [42] - 新加坡：2024年房地产回报率为-8.2%，表现低于全球市场9.8个百分点 [47] 5. **投资机会与风险**： - 推荐的投资标的包括CapitaLand Ascendas REIT、Mapletree Pan Asia Commercial、UOL等 [5] - 美国REITs预计2025年总回报率为5.0%-7.0%，推荐Agree Realty、Invitation Homes和Kimco [87] 其他重要内容 1. **利率与市场波动**： - 2024年10年期美国国债收益率上升77个基点，导致房地产回报率在第四季度大幅下降 [88] - 预计2025年利率波动将继续影响房地产市场，尤其是美国 [85] 2. **行业细分表现**： - 数据中心在2024年表现突出，尤其是澳大利亚的GMG（+42%）[43] - 零售和办公市场表现分化，零售市场相对稳定，办公市场则面临需求疲软 [49] 3. **政策与经济影响**： - 中国房地产市场在2024年经历了政策宽松，但市场反应不佳，预计2025年政策影响将减弱 [70] - 香港房地产市场预计2025年住宅价格将持平，租金将小幅上涨 [73] 4. **全球宏观经济展望**： - 预计2025年全球GDP增长为3.0%，通胀预期为3.2% [102] - 美国经济预计将放缓，2025年GDP增长为2.1% [105] 总结 全球房地产市场在2024年表现分化，医疗保健和特种房地产表现优异，而工业和多元化房地产表现不佳。2025年预计将面临利率波动和市场过渡性波动，建议关注需求趋势明确的子行业和高质量资产组合的公司。

行业与公司 - 行业：全球房地产行业，涵盖超过200家房地产公司和房地产投资信托基金（REITs）[2][4] - 公司：包括全球各地的房地产公司，如美国的Simon Property、Prologis，欧洲的Shurgard、WDP NV/SA，亚洲的Sun Hung Kai、Mitsubishi Estate等[13][18][23][26][29] 核心观点与论据 - **估值指标**：全球房地产行业整体估值处于折价状态，截至2025年1月3日，覆盖的公司平均折价9.5%至净资产价值（NAV），2025年预期市盈率（P/E）为18.7倍，股息收益率为4.0%[5] - **区域表现**： - **美国**：美国REITs市场表现较好，2025年预期市盈率为19.7倍，股息收益率为3.7%，净债务与总资产比率为35%[13] - **欧洲**：欧洲房地产公司整体折价26.4%，2025年预期市盈率为15.1倍，股息收益率为4.7%[21] - **亚洲**：香港和新加坡的房地产公司折价较大，香港房地产公司平均折价61.1%，新加坡房地产公司折价46.1%[23] - **日本**：日本房地产公司折价44.8%，2025年预期市盈率为6.4倍，股息收益率为2.3%[26] - **澳大利亚和新西兰**：澳大利亚房地产公司折价6.5%，2025年预期市盈率为5.2倍，股息收益率为3.3%[29] - **行业细分**： - **办公楼**：全球办公楼市场表现不佳，2025年预期市盈率为15.9倍，折价30%[13] - **零售**：零售房地产公司表现较好，2025年预期市盈率为13.7倍，股息收益率为3.9%[13] - **工业**：工业房地产公司表现强劲，2025年预期市盈率为20.1倍，股息收益率为7.5%[13] - **住宅**：住宅房地产公司表现稳定，2025年预期市盈率为14.3倍，股息收益率为5.3%[13] 其他重要内容 - **杠杆与资产负债表**：全球房地产公司的净债务与总资产比率平均为31%，其中欧洲公司的杠杆率较高，净债务与总资产比率达到50%[5][21] - **流动性数据**：报告提供了每家公司的流动性数据，包括股息支付率、EV/EBITDA等指标[4] - **UBS与市场共识的对比**：UBS的估值模型与市场共识进行了对比，显示出UBS对部分公司的估值更为保守或乐观[2] 数据引用 - 全球房地产公司平均折价9.5%[5] - 美国REITs的2025年预期市盈率为19.7倍[13] - 欧洲房地产公司整体折价26.4%[21] - 香港房地产公司平均折价61.1%[23] - 日本房地产公司折价44.8%[26] - 澳大利亚房地产公司折价6.5%[29]

行业或公司 * **公司**：上海医药（601607.SS） * **行业**：中国医疗保健 核心观点和论据 * **股票评级**：平等权重（Equal-weight） * **目标价**：19.60元人民币 * **行业观点**：吸引人（Attractive） * **理由**： * 分销业务增长强劲，包括与医院合作、疫苗合同和地理扩张。 * 创新药物销售增长，政府支持确保市场地位。 * 与云南白药的合作提供协同效应和产品线扩展。 * 集成制造、分销和零售效率提高。 * 合作伙伴关系下的激励措施扩大。 * 高价值专利药物的需求增加。 * 上海医药作为沿海地区国有企业地位稳固。 * 药物管道中的创新药物数量增加。 * 政府支持确保市场地位。 * 研究分析师认为，上海医药的A-H溢价将缩小。 其他重要内容 * **风险回报框架**：根据Morgan Stanley模型，上海医药的风险回报框架已更新。 * **关键收益输入**：包括运营利润率、净销售额增长率、应收账款周转天数等。 * **投资风险**：包括分销合同增加、行业整合、战略投资、资产重组等。 * **所有权定位**：包括机构投资者、活跃投资者等。 * **分析师认证**：分析师确认其观点准确无误。 * **全球研究冲突管理政策**：Morgan Stanley研究符合冲突管理政策。 * **重要监管披露**：Morgan Stanley对受其研究覆盖的公司拥有一定比例的股权。 * **股票评级**：Morgan Stanley使用相对评级系统，包括超配、平等权重、不评级和低配。 * **分析师行业观点**：分析师对行业覆盖范围的表现进行评估，包括吸引人、持平、谨慎等。 * **股票价格、目标价和评级历史**：提供股票价格、目标价和评级的历史数据。 * **重要披露**：包括与Morgan Stanley Smith Barney LLC或其他关联方的关系、研究更新政策等。 * **其他重要披露**：包括投资建议、风险因素、数据来源等。

行业或公司 * **公司**：Propel Funeral Partners Ltd (PFP.AX) * **行业**：澳大利亚新兴公司 核心观点和论据 * **风险回报更新**：Morgan Stanley下调了Propel Funeral Partners Ltd 2025-2027年的每股收益和每股派息预测，下调幅度约为2%，以反映对股本数量的微小调整。[1] * **股票评级**：Propel Funeral Partners Ltd的股票评级为“增持”，行业观点为“中性”，目标股价为A$6.40。[2] * **竞争优势**：Propel Funeral Partners Ltd在巩固具有人口结构顺风的市场方面具有竞争优势，其品牌、新兴资源和竞争优势使其在与独立运营商竞争时能够夺回市场份额。[6] * **增长动力**：澳大利亚死亡率的增长、市场份额的持续增长、定价能力的提升以及运营效率和杠杆作用是Propel Funeral Partners Ltd的增长动力。[7] 其他重要内容 * **每股收益和每股派息预测**：Propel Funeral Partners Ltd 2024年的每股收益为0.18澳元，预计2025年将增长至0.19澳元，2026年将增长至0.21澳元，2027年将增长至0.23澳元。[3] * **投资驱动因素**：澳大利亚死亡率的增长、市场份额的持续增长、定价能力的提升以及运营效率和杠杆作用是Propel Funeral Partners Ltd的投资驱动因素。[7] * **风险因素**：死亡率的下降、宏观经济和不利组合、市场份额的损失以及获得、成本增加或减少对M&A活动的访问是Propel Funeral Partners Ltd的风险因素。[7] * **区域风险**：亚太地区（除日本、中国大陆和印度外）的全球收入敞口为0-10%，英国为0-10%，北美为90-100%。[7]

行业或公司 * REITs (Real Estate Investment Trusts) 行业 * 多家 REITs 公司，包括 PLD, EGP, F, R, STAG, TRNO, REXR, LXP 核心观点和论据 * **特朗普总统上任可能引发潜在关税增加和供应链影响，导致工业地产行业面临挑战**。 租户决策转向“等待关税”，导致行业空置率上升和租金下降。 [8] * **美国东南部市场租金增长强劲，如亚特兰大 (+8.1% YoY), 达拉斯 (+5.2% YoY), 休斯顿 (+3.2% YoY) 等**。 这些市场有望从本土化/近本土化趋势中受益。 [9] * **洛杉矶市场租金增长持续负增长，所有子市场都出现两位数下降**。 南东洛杉矶、圣盖博山谷和兰乔库卡蒙加等地区租金下降幅度最大。 [63] * **REITs 公司表现各异**： * **LXP**: 市场租金增长 +3.4% YoY，主要受亚特兰大 (+8.1% YoY) 推动。凤凰城 (+0.2% YoY) 和迈阿密 (-2.7% T3Mo) 等市场表现不佳。LXP 计划在 2025 年仅追求定制开发，并看到对凤凰城土地储备的兴趣。 [28] * **EGP**: 市场租金增长 +2.6% YoY 和 +0.5% T3Mo，主要受达拉斯 (+5.2% YoY) 和休斯顿 (+3.2% YoY) 推动。EGP 预计 2025 年新签约的 GAAP/Cash 溢价将为 50%/30%。 [28] * **STAG**: 市场租金增长 +1.8% YoY，较 9 月的 +2.0% YoY 下降 20 个基点。STAG 预计 2025 年的现金溢价将为 +20-25%。 [28] * **TRNO**: 市场租金下降 -0.3% YoY。管理层表示愿意继续降低对南加州 (目前 16%，目标 20%，从 25%) 的目标敞口，转而增加对迈阿密的敞口。TRNO 预计 2025 年的现金租赁溢价约为 30%，同比下降 10%。 [28] * **FR**: 市场租金下降 -3.2% YoY，略好于 9 月的 -3.8% YoY。 [28] * **PLD**: 市场租金增长 -4.2% YoY。PLD 管理层表示，全球租金下降 -3.0%，其中 2/3 来自南加州。由于内陆帝国的新租赁保持低迷且供应过剩，租金将继续下降。 [28] * **REXR**: 南加州市场租金下降 -10.6% YoY，较 9 月的 -11.9% YoY 加速。 [28] 其他重要内容 * **Jefferies 分析师对 REITs 行业的投资建议**： * **买入**： First Industrial Realty Trust, Inc. (FR), LXP Industrial Trust (LXP), Prologis (PLD), Rexford Industrial Realty, Inc. (REXR), STAG Industrial, Inc. (STAG), Terreno Realty Corporation (TRNO) * **持有**： EastGroup Properties, Inc. (EGP) [115] * **Jefferies 对 REITs 行业的评级**： * **买入**： 59.45% * **持有**： 35.51% * **跑输大盘**： 5.04% [116] * **Jefferies 对 REITs 行业的估值方法**： * 市值、成熟度、增长/价值、波动性和未来 12 个月的预期总回报 [113] **请注意，以上信息仅供参考，不构成投资建议**。

行业或公司 * **行业**: 欧洲股市、人工智能、固定收益、新兴市场、欧洲钢铁和水泥、公用事业、工业、房地产、科技、金融、电信、能源、基础设施 * **公司**: 暂无具体公司提及 核心观点和论据 * **特朗普政策不确定性**: 市场对特朗普政府的政策实施速度和强度存在不确定性，可能导致市场波动。新政府的政策和政策将影响全球经济格局，但总体上可能有助于市场继续复苏。[序号4] * **乌克兰局势**: 乌克兰局势可能进一步恶化，但重建可能从2025年开始。世界银行估计，重建乌克兰需要近5000亿美元。[序号12] * **人工智能投资**: 英伟达第三季度业绩和展望显示，人工智能投资持续强劲。我们相信，这将有助于确保该主题的长期性。[序号19] * **欧洲人工智能生态系统受益者篮子**: 我们推出了一个基于可能从该主题中获得直接或辅助收益的公司的欧洲仅人工智能生态系统受益者篮子。[序号19] * **市场流动**: 风险资产引领本周流入，现金和债券出现流出。股票（140亿美元）连续七周流入，主要由美国（160亿美元）和全球基金（40亿美元）推动。[序号27] * **固定收益基金**: 固定收益基金本周流入强劲（90亿美元）。在美国，投资级和杠杆贷款均出现强劲流入，而国债则连续第二周出现流出。[序号29] 其他重要内容 * **欧洲股市**: 乌克兰-俄罗斯的头版新闻增加了本周欧盟股市的波动。在就职典礼前的两个月内，可能会在许多方面出现进一步升级，因为俄罗斯试图在那时获得杠杆优势。[序号12] * **欧洲天然气价格**: 欧洲天然气价格再次攀升。[序号13] * **欧洲人工智能生态系统受益者篮子**: 欧洲人工智能生态系统受益者篮子（BCEREAIE）与SXXP的相对表现今年一直处于区间波动状态。[序号20] * **市场流动**: 在过去一年中，股票流入略有增加，达到6240亿美元，而固定收益流动落后于5930亿美元。MM基金仍然舒适地保持在首位，达到9910亿美元。[序号29] * **技术**: 技术本周的累计流入量是其他行业的两倍以上。[序号32]

一、涉及行业 零售与食品服务行业[1] 二、核心观点及论据 （一）销售数据方面 1. **三季度** - 整体销售额增长0.4%（共识为+0.3%，摩根士丹利预测+0.3%），但对照组销售额下降0.1%（共识为+0.3%，摩根士丹利预测+0.2%）。8 - 9月对照组销售额的向下修正使得支出水平略低于之前水平[1]。 - 三季度实际消费有望从3.7%下修至3.4%，GDP从2.8%下修至2.6%，实际商品支出年增长率从6%降至5%。9月对照组销售额从0.7%M向上修正为1.2%M，8月对照组销售额从0.3%下修至 - 0.2%，总体支出水平略低[3]。 2. **四季度** - 10月对照组销售疲软，使得消费追踪从2.1%降至2.0%，虽然仍稳定但较年初至今估计的2.8%的年增长率有所放缓。按月计算，实际消费增长下降0.1%[2]。 （二）各品类销售情况 1. **汽车** - 10月汽车销售强劲，为1.6%M，带动了整体销售额[4]。 2. **汽油** - 汽油销售额略有增长，为+0.1%，尽管价格下降了1.5%，这表明实际购买量在上升[4]。 3. **餐厅** - 餐厅销售额连续第四个月表现强劲，为+0.7%M[4]。 4. **建筑材料** - 建筑材料销售额增长0.5%M，虽然稳定但低于预期，且没有明显的风暴影响[5]。 5. **线上销售** - 9月线上销售额向上修正，10月增长0.3%M，在总销售额中的占比保持大致不变[5]。 三、其他重要内容 1. 数据来源为美国人口普查局和摩根士丹利研究[1]。 2. 文中包含摩根士丹利研究的免责声明、披露信息、全球研究冲突管理政策等内容，如摩根士丹利不提供个性化投资建议，研究基于公共信息但不保证其准确性和完整性等[8][9][10]。 3. 研究报告在不同地区由不同的摩根士丹利相关机构负责传播并受当地监管机构监管，如在巴西由摩根士丹利C.T.V.M. S.A.传播并受巴西证券交易委员会监管等[9][10]。