报告行业投资评级 - 报告对Palo Alto Networks (PANW)股票给予Overweight评级 [4][5] - 报告对Target Corporation (TGT)股票给予Neutral评级 [11] 报告的核心观点 Palo Alto Networks (PANW) - PANW股价接近分析师2024年12月的目标价340美元 [2] - PANW的预期波动率较高,超过过去5年和10年的平均水平 [3] - 建议投资者采用1x2看涨期权策略,以提高收益 [5] Target Corporation (TGT) - TGT股价可能受到消费放缓的影响,存在下行风险 [6][10] - 建议投资者采用看跌期权价差策略,以获得下行保护 [6][10] 行业分析 Palo Alto Networks (PANW) - 公司在行业内地位稳固,有望继续巩固市场份额 [5] - 尽管短期内业绩可能承压,但长期来看收入和自由现金流有望恢复增长 [5] - 估值水平略低于同行,主要由于硬件业务占比较高 [5] Target Corporation (TGT) - 公司可能面临消费放缓的压力,短期内业绩可能承压 [11] - 分析师下调了2024年12月的目标价至153美元 [11]

行业投资评级 - 报告未明确提及具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 韩国8月初的出口数据表现强劲 8月前10天的海关出口同比增长16 7% 尽管本月交易日较去年同期减少 预计8月全月出口将同比增长21 4% 高于7月的13 9% [2] - 经季节性调整后 8月前10天的出口环比增长5 5% 扭转了7月5 6%的下降趋势 表明8月出口的三个月趋势增长率为13 2% [2] - 尽管主要贸易伙伴的经济增长前景存在不确定性 但韩国的短期出口增长信号保持稳定 包括7月的制造业PMI和8月初的海关贸易数据 [2] - 8月海关进口预计同比增长17 9% 环比增长1 0% 表明海关贸易平衡将保持稳定 尽管8月存在季节性拖累 [2] 贸易数据 - 图2展示了2019年至2024年经季节性调整的贸易平衡数据 单位为十亿美元 虚线表示基于初步数据的JPM估计 [4]

行业投资评级 - 报告对新兴市场主权研究的评级分布显示，11%为增持，79%为中性，11%为减持 [21] 核心观点 - 南非储备银行(SARB)可能在9月或11月进行25-50个基点的降息，具体取决于服务通胀和美元/兰特汇率的走势 [2] - 赞比亚央行(BoZ)可能在8月会议上进行最后一次50个基点的加息，将政策利率提高至14% [4] - 尼日利亚的通货膨胀率可能在7月达到峰值，预计到年底将逐步下降至29% [4] 货币政策展望 - 美国预计在2024年9月降息50个基点，2025年逐步降至4% [6] - 欧元区预计在2024年9月降息25个基点，2025年逐步降至2% [6] - 土耳其预计在2024年11月降息250个基点，2025年逐步降至30% [6] 外汇市场展望 - 欧元/美元预计在2024年底为1.09，2025年底为1.12 [8] - 美元/兰特预计在2024年底为17.65，2025年底为17.25 [8] - 美元/土耳其里拉预计在2024年底为35.50，2025年底为38.50 [8] 宏观经济展望 - 罗马尼亚2024年GDP增长预计为6.1%，2025年为4.1% [4] - 波兰2024年GDP增长预计为4.1%，2025年为3.8% [4] - 南非2024年GDP增长预计为1.0%，2025年为1.5% [10] 数据日历 - 罗马尼亚7月CPI同比增长5.0%，环比增长0.2% [4] - 捷克7月CPI同比增长2.0%，与预期一致 [4] - 波兰7月CPI同比增长4.2%，环比增长0.3% [4]

报告行业投资评级 - 报告未提供具体的行业投资评级 报告的核心观点 - 总体新兴市场股票ETF资金呈现净赎回12百万美元的情况 [3] - 新兴市场广泛ETF资金呈现净赎回1百万美元 [4] - 新兴亚洲市场ETF资金呈现净赎回11百万美元 [5] - 巴西市场ETF资金呈现净赎回38百万美元 [6] - 墨西哥市场ETF资金呈现强劲净申购28百万美元 [7] - 中国市场ETF资金呈现净赎回10百万美元 [8] - 韩国市场ETF资金呈现净申购4百万美元 [9] 分组1 - 总体新兴市场股票ETF资金流向与MSCI新兴市场指数走势相关 [27][24] - 新兴市场股票ETF资金流向呈现波动性 [21][18] 分组2 - 报告由J.P.Morgan全球市场策略团队撰写 [28][52] - 报告中的分析师已获得相关认证 [29]

行业投资评级 - 报告对MSCI中国指数的投资评级为“复苏”，预计7月将从6月的“收缩”进入“复苏”象限，MXCN的合理估值范围为56-60，而8月9日收盘价为56.2 [3] 核心观点 - 上周MSCI中国指数上涨1.5%，房地产、医疗保健和可选消费品领涨，主要受益于地方政府政策支持，而材料、能源和工业板块表现落后，主要受全球增长担忧影响 [3] - 中国7月进口同比增长7.2%，远超市场预期的2.3%，PPI同比下降0.8%，CPI同比上涨0.5%，均好于市场预期 [3] - 预计2024年美联储将降息125个基点，9月和11月各降息50个基点，市场预计9月降息25/50个基点的概率分别为49.5%和50.5% [3] - 中国地方政府财政压力可能增加，但企业税率保持稳定，IT行业税率从2017-2019年的18%降至2020-2023年的13%，政府补贴增长放缓，IT行业是唯一自2018年以来保持正增长的行业 [6] 市场表现 - 上周MSCI中国指数上涨1.5%，房地产板块上涨4.0%，医疗保健板块上涨3.9%，可选消费品和通信服务板块分别上涨3.2%和2.5%，材料、能源和工业板块分别下跌1.8%、1.5%和1.2% [20] - 今年以来，MSCI中国指数上涨0.4%，MSCI香港指数下跌12.0%，恒生指数上涨0.4%，恒生中国企业指数上涨4.5%，恒生科技指数下跌8.5% [22] 行业与公司表现 - 软件、汽车、科技硬件和半导体行业是政府补贴占净利润比例最高的行业，分别为21%、19%、13%和10% [6] - 2023年EPS增长最高的行业为通信服务（59%）和可选消费品（46%），最低的为房地产（-5%）和IT（-12%） [53] - 2024年EPS增长预期最高的行业为材料（26.9%）和公用事业（23.3%），最低的为房地产（-2.3%）和IT（-5.0%） [53] 资金流动 - 截至8月2日的一周内，亚洲除日本外股票市场流出18亿美元，中国流出19亿美元，台湾流入5.55亿美元 [6] - 今年以来，亚洲除日本外股票市场流入97亿美元，印度流入75亿美元，台湾流入65亿美元，中国流出72亿美元 [6] 估值与盈利预期 - MSCI中国12个月远期市盈率为8.9倍，低于历史均值10.4倍 [70] - CSI300指数12个月远期市盈率为10.8倍，低于历史均值11.9倍 [70] - 通信服务和可选消费品行业的远期市盈率与历史均值相比处于较低水平，分别为-1.0和-0.2标准差 [70]

报告行业投资评级 无相关内容 [无] 报告的核心观点 - 美国机构债券收益率曲线分析 [2][3][4] - 美国机构债券与国债收益率利差分析 [3][4] - 美国机构债券收益率波动分析 [3][4][5] 行业分析 房地美(FHLMC) - FHLMC债券收益率曲线和利差分析 [23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][34][35] - FHLMC债券收益率波动分析 [23][24][25][26][27] 联邦住房贷款银行(FHLB) - FHLB债券收益率曲线和利差分析 [36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48] - FHLB债券收益率波动分析 [36][37][38][39][40][41] 联邦国民抵押贷款协会(FNMA) - FNMA债券收益率曲线和利差分析 [5][6][7][8] - FNMA债券收益率波动分析 [5][6][7][8] 短期国债(0-1年) - 短期国债收益率曲线和利差分析 [49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][64] - 短期国债收益率波动分析 [49][50][51][52][53][54] 中期国债(1-2年) - 中期国债收益率曲线和利差分析 [65][66][67][68][69][70] - 中期国债收益率波动分析 [65][66][67][68][69] 长期国债(2-5年) - 长期国债收益率曲线和利差分析 [73][74][75][76][77][78][79][80][81] - 长期国债收益率波动分析 [73][74][75][76][77][78][79] 超长期国债(5-30年) - 超长期国债收益率曲线和利差分析 [82][83][84][85] - 超长期国债收益率波动分析 [82][83][84]

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级 [无] 报告的核心观点 - 近期储备余额下降至2023年以来最低水平,隔夜逆回购余额也在过去几个月内有所下降 [2] - 回购利率自5月以来有所上升,SOFR稳定在5.33%-5.35%的新区间,日交易量创历史新高,主要交易商资产负债表上国债存量上升推动了对回购杠杆的需求 [2] - 尽管回购市场出现压力,但联邦基金利率保持相对稳定,这可能反映了政府支持机构(主要是联邦住房贷款银行)在联邦基金市场上持有大量流动性且缺乏其他投资机会 [2] - 8月季度再融资公告更新了TBAC对国债票据的建议,从之前的"15%-20%"范围调整为"平均约20%"的目标,未来几个季度票据占比可能会有所提高 [3] - 财政部加大了债券回购操作,可能会对融资条件产生积极影响,因为有助于减少交易商库存和降低杠杆投资者的回购需求 [3] 分组1 - 储备余额和逆回购余额的下降趋势表明流动性正在向"充足"水平靠拢 [2][26] - 回购市场出现压力,但联邦基金利率保持稳定,反映了政府支持机构在该市场的重要作用 [2][52] - 财政部增加债券回购有助于改善融资条件,减轻交易商和杠杆投资者的压力 [3] 分组2 - 季度再融资公告调整了国债票据占比目标,未来几个季度票据供给可能会有所增加 [3][47] - 储备余额和逆回购余额的下降趋势表明流动性正在向历史低位靠拢,但仍高于2019年水平 [26][28] - 财政部预计将适度减少国库现金余额,可能会缓解年末融资压力 [3]

30年期美国国债拍卖数据 - 2024年7月的30年期美国国债拍卖规模为220亿美元 与过去一年的平均规模223亿美元相近 [2] - 7月拍卖的直接投标者占比达到23.4% 创下自2014年12月以来的最高水平 而间接投标者占比则降至60.8% 为2023年11月以来的最低水平 [4] - 7月拍卖的尾部为2.3个基点 高于过去一年的平均尾部0.7个基点 而6月拍卖则出现了1.3个基点的穿透 [4] 投标者分配情况 - 投资基金的分配占比在7月达到74.5% 高于6月的73.4% 为2024年1月以来的最高水平 [4] - 7月一级交易商的分配占比为15.8% 接近过去一年的平均水平15.9% [2] - 7月直接和间接投标者的总占比为84.2% 略高于过去一年的平均水平84.1% [2] 收益率变化 - 30年期国债收益率从上次拍卖的4.405%下降了16个基点 至4.25%左右 [4] - 7月拍卖的停止收益率为4.405% 而投标收益率为4.382% [2] - 过去一年中 30年期国债的停止收益率在3.585%至4.837%之间波动 [2] 美联储SOMA投资组合 - 美联储计划在2024年8月的拍卖中通过附加操作将其SOMA投资组合中的47.5亿美元展期 [3] - 2024年7月 美联储SOMA投资组合的分配占比为16% 高于6月的3% [3] - 过去一年中 美联储SOMA投资组合的分配占比在0%至37%之间波动 [3]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 近期储备余额降至2023年以来的最低水平 目前储备余额占GDP的11% 为量化紧缩(QT)开始以来的最低水平 [1] - 回购利率自5月以来上升 SOFR稳定在5.33%-5.35%的新区间 每日交易量创历史新高 [1] - 尽管回购市场出现压力 但联邦基金利率保持稳定 主要由于政府支持企业(GSEs)持有大量流动性且缺乏替代投资机会 [1] - 8月季度再融资公告(QRA)更新了TBAC对T-bills的建议 从之前的"15%-20%"调整为"平均约20%" 可能导致未来几个季度T-bills供应增加 [2] - 财政部加大债务回购操作 可能略微改善融资条件 预计12月31日TGA将从8500亿美元降至7000亿美元 可能缓解年底融资压力 [2] 政策与市场展望 - 预计QT将在储备余额降至约3万亿美元且ON RRP使用率在非报告日维持在低水平时停止 预计美联储将在2025年初提出QT结束计划 并在年中完成 [5] - ON RRP使用率预计在8月继续下降 平均每日使用量可能在9月中旬降至约2000亿美元 季度末压力可能导致RRP余额暂时膨胀至4500亿美元或更多 [5] - 预计SOFR在未来几个月将逐步上升 可能在第四季度达到或超过IORB水平 TGCR可能持续高于联邦基金利率 为GSE现金贷款人提供新的套利机会 [6] - 如果SOFR持续上升且压力传导至联邦基金市场 可能对ON RRP利率进行5个基点的技术性调整 将其降至美联储政策区间的底部 [7] 货币市场活动 - 货币市场基金(MMFs)预计今年剩余时间资产将温和增长 由于银行存款与货币市场收益率之间的差距仍然较大 MMFs的资产管理规模(AUM)可能在一段时间内保持高位 [6] - MMFs在回购市场中的投资增加 主要由于今年对WAM扩展持保守态度 [39] - 非MMF投资者将现金留在ON RRP中 部分反映了缺乏有吸引力的替代投资选择 [49] - 联邦住房贷款银行(FHLB)资产负债表稳定 支持联邦基金市场的健康交易量 [51] - 联邦基金利率波动性与交易量呈负相关 [53] 融资与债务 - 财政部预计在12月31日将TGA从8500亿美元降至7000亿美元 可能部分缓解年底融资压力 [2] - 预计未来几个季度T-bills供应将增加 由于TBAC建议T-bills占未偿债务的平均比例从15%-20%调整为约20% [46] - 预计美联储资产负债表将在2024年6月至2026年12月期间逐步缩减 总资产从7.231万亿美元降至7.030万亿美元 [33] 市场参与者 - 货币市场基金是当前QT期间回购市场的主要现金贷款人 与2018-2019年情况形成对比 [36] - 外国银行在联邦基金市场中占据主导地位 主要进行套利活动 而国内银行活动较为平淡 [69] - 杠杆基金在国债期货中的空头头寸进一步增加 可能表明国债基差交易的扩张 [60]

行业投资评级 - 报告对美债前端的看涨观点不再成立 主要原因是终端利率定价略低于中性利率的合理估计 且美联储高级贷款官员调查显示贷款标准有所改善 不再处于衰退水平 [3] - 长期利率的期限溢价仍然结构性偏低 处于今年观察到的狭窄区间的底部 从数据和估值角度来看 长期利率有更强的上涨理由 [3] 核心观点 - 劳动力市场进一步疲软 私营部门离职率降至2.3% 工资增长放缓 失业救济申请增加 但非农就业数据可能存在过度反应 [3] - 通胀持续走低 租金通胀与领先指标一致 离职率表明工资可能进一步下行 通胀前景暂时保持温和 [5] - 贷款标准有所改善 最新美联储高级贷款官员调查显示 贷款标准与潜在增长一致 削弱了看涨前端的理由 [6] - 市场定价显示终端利率接近中性 期限溢价过低 需要更多衰退证据才能推动前端利率进一步上涨 [7] 债券市场策略 - 前端利率看涨的理由不再成立 劳动力市场疲软和通胀下降 但贷款标准改善 看涨前端的观点更加微妙 [3] - 期限溢价处于今年观察到的狭窄区间的底部 季节性因素在8月底前仍具挑战性 但期限溢价上涨的理由仍然有效 [9] - 市场波动可能因头寸调整和去杠杆化而加剧 前端利率的看涨理由从估值角度来看更加脆弱 长期利率有更强的上涨理由 [10] 宏观经济更新 - 美联储流动性监测显示 回购利率在最近几个月显示出更强的坚挺 国债库存增加导致市场紧张 但联邦基金利率保持稳定 [13] - 预计QT将在2025年年中结束 届时储备余额将降至约3万亿美元 ON RRP使用率在非报告日维持在低水平 [14] - 联邦基金利率的稳定性可能很快改变 三方回购利率接近联邦基金利率 一旦利差转为正值 联邦基金利率可能开始上升 [16][17] 固定收益图表 - 当前IG信用利差水平显著低于之前会议间降息时的水平 表明市场波动可能不足以促使美联储进行紧急降息 [21][22] - 近期前端收益率下降与之前会议间降息时的下降幅度相当 但低于全球金融危机和疫情高峰期的降幅 [27][28] 经济数据预测 - 预计7月CPI和核心CPI将出现类似的月度增长 年增长率分别为3.0%和3.2% 短期核心通胀趋势更为积极 [35] - 预计7月PPI和核心PPI将出现类似的增长 重点关注核心PCE平减指数的组成部分 如医疗服务、机票和投资组合管理 [37] - 预计7月零售销售将强劲增长 但除汽车外的零售销售和零售控制将更为温和 初请失业金人数将有所下降 [40]