行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 全球大宗商品库存可用性在7月环比下降0.9% 达到三个月低点64.3天 主要受北半球夏季能源需求上升和原油及产品库存下降的影响 [1][7] - 剔除中国后的全球可交易库存(Ex-China CIM)在7月保持稳定 为53.2天 但未来可能下降 [1][7] - BCOM指数在7月环比下降4.5% 为2023年5月以来最大月度跌幅 主要受美国大选不确定性 中国政策会议令人失望以及2024年下半年全球增长放缓的影响 [1][8] - 7月全球大宗商品库存可用性下降速度(-0.9%)远低于五年平均季节性降幅(-1.8%) 剔除中国后的库存稳定性也反常 [1][15] 行业库存分析 - 中国持有全球92%的可见铜库存(-2.1%环比) 57%的可见铝库存(+2.9%环比) 68.2%的玉米库存(+0.7%环比) 51.5%的小麦库存 35.4%的大豆库存(+2.6%环比)和22.5%的原油库存(+0.1%环比) [4][9] - 中国国家储备局(SRB)持有全球80%的铜库存(-2.1%环比)和22%的铝库存(+0.3%环比) [4][9] - 7月全球大宗商品库存z-score从6月的-0.45标准差降至-0.55标准差 而可交易商品库存z-score从-0.52标准差升至-0.51标准差 [12] - 能源需求在7月上升 原油和产品库存持续下降 加剧了可用性的下降 剔除中国后的需求略有缓和 但可能向上修正 [2][13] - 美国天然气可用性连续下降 因需求增长超过库存增加 基础金属市场面临压力 但全球可用性小幅下降 剔除中国后的基础金属可用性因镍交付增加而上升 [2][14] - 除大豆外 7月所有农产品市场可用性均下降 剔除中国后的所有农产品市场可用性也下降 [2][14] 季节性分析 - 7月全球库存可用性通常以全年最大幅度下降 五年平均降幅为-1.8% 剔除中国后的降幅通常为-0.6% [15] - 2024年7月全球库存可用性降幅(-0.9%)远低于季节性平均水平 剔除中国后的库存稳定性也反常 [15] 方法论 - 全球大宗商品库存监测(GCIM)基于17种基础能源 金属和农产品的可用库存数据 按天计算(2017年至今) 并应用年度BCOM目标权重 [6][24] - 监测全球和剔除中国后的库存 以考虑可能被锁定在世界市场之外的库存 [6][24] - 能源库存包括石油 产品和天然气 石油和产品库存反映原油 汽油和柴油的总和 以及战略石油储备 在途和浮动船只 [24][25] - 天然气库存数据来自美国能源信息管理局和欧洲存储数据 需求数据来自美国天然气消费量 [26] - 农产品库存反映USDA的全球库存和国内消费估计 糖库存使用Green Pool的估计 [27] - 金属库存反映交易所或中国调查的可见库存 包括铜 铝 镍 锌和铅 [28][29] - 剔除中国后的金属库存包括COMEX和LME的铜 铝 镍和锌库存 以及LME的铅库存 [29]

行业投资评级 - 欧洲化学品行业整体表现受到需求复苏的推动，但第二季度宏观经济条件有所停滞，终端市场增长仍然疲软 [1] - 中国仍然是该行业表现的关键驱动力，但尚未完全复苏 [1] - 报告对多家公司进行了评级调整：AKZANA从“减持”上调至“中性”，EVKGR和MMM从“中性”上调至“增持”，并对SYENS首次覆盖并给予“增持”评级 [1] 核心观点 - 欧洲化学品行业在2024年初表现良好，主要受需求复苏推动，但第二季度增长放缓，尤其是终端市场需求疲软 [1] - 中国市场的复苏对行业表现至关重要，但目前仍未完全恢复 [1] - 报告对多家公司的业绩进行了详细分析，包括INEOS、Kem One、SYENS等，指出部分公司尽管业绩有所改善，但仍面临杠杆率上升和现金流压力 [1][4] 公司业绩分析 INEOS - INEOS集团和INEOS Quattro Holdings在2024年第二季度表现良好，主要受大多数细分市场需求增长的推动，但欧洲的PVC和苛性碱市场仍然疲软 [1] - STYRO的净杠杆率开始下降，而INEGRP的净杠杆率继续缓慢上升，报告维持对INEGRP的“减持”评级和对STYRO的“中性”评级 [1] Kem One - Kem One在2024年第二季度业绩表现参差不齐，尽管盈利有所改善，但现金流受到一次性税收和碳信用额度的提振 [1] - 管理层预计PVC价格将因欧盟反倾销法规而改善，但流动性仍然紧张，报告维持对Kem One的“中性”评级 [1] SYENS - SYENS在2024年第二季度EBITDA为3.78亿欧元，同比下降13%，主要由于消费者资源和特种聚合物价格下降 [1] - 自由现金流为-9700万欧元，净债务从3月的16亿欧元增至6月的19亿欧元，净杠杆率从1.0倍上升至1.3倍 [1] - 公司预计2024年全年EBITDA为14亿至14.75亿欧元，较2023年的14亿至15.5亿欧元有所下降 [1] FIREBC - FIREBC在2024年第二季度EBITDA为4200万欧元，同比增长60%，主要受客户补库存推动的销量增长 [4] - 净债务从3月的5.84亿欧元略微下降至6月的5.82亿欧元，净杠杆率从5.2倍下降至4.6倍 [4] CLNVX - CLNVX在2024年上半年EBITDA为3.39亿瑞士法郎，同比下降1%，主要由于价格下降，尽管美洲和EMEA地区的销量良好 [4] - 净债务从2023年12月的7.55亿瑞士法郎增至2024年6月的17亿瑞士法郎，净杠杆率从1.2倍上升至2.5倍 [4] COVEGR - COVEGR在2024年第二季度EBITDA为3.2亿欧元，同比下降17%，主要由于平均售价下降约10% [4] - 自由现金流为-1.47亿欧元，净债务从3月的27亿欧元增至6月的29亿欧元，净杠杆率从2.6倍上升至2.9倍 [4] DSM - DSM在2024年第二季度EBITDA为5.13亿欧元，同比增长26%，主要受各细分市场需求复苏推动 [4] - 净债务从2023年12月的22亿欧元增至2024年6月的35亿欧元，净杠杆率从1.2倍上升至1.9倍 [4] AZELIS - AZELIS在2024年第二季度EBITDA为1.41亿欧元，同比增长2%，主要受外部增长推动 [4] - 净债务保持在14亿欧元左右，净杠杆率为2.7倍，与2023年同期持平 [4] AKEFP - AKEFP在2024年第二季度EBITDA为4.51亿欧元，同比增长8%，主要受某些市场（如体育、电池和能源）的销量增长推动 [4] - 净债务从3月的31亿欧元增至6月的33亿欧元，净杠杆率从2.1倍上升至2.2倍 [4] EVKGR - EVKGR在2024年第二季度EBITDA为5.78亿欧元，同比增长28%，主要受特种添加剂销量增长和动物营养价格回升推动 [5] - 净债务从3月的30亿欧元增至6月的34亿欧元，净杠杆率从1.7倍上升至1.8倍 [5] SOLBBB - SOLBBB在2024年第二季度EBITDA为2.72亿欧元，同比下降24%，主要由于纯碱价格下降 [5] - 净债务保持在16亿欧元左右，净杠杆率从1.4倍上升至1.5倍 [5] CC - CC在2024年第二季度EBITDA为2.06亿美元，同比下降36%，主要由于市场价格下降 [5] - 自由现金流为-6.93亿美元，净债务从3月的33亿美元增至6月的34亿美元，净杠杆率从3.7倍上升至4.4倍 [5] CE - CE在2024年第二季度EBITDA为6.32亿美元，同比增长3%，主要受工程材料部门销量增长推动 [5] - 净债务从3月的120亿美元略微下降至6月的119亿美元，净杠杆率从4.9倍下降至4.8倍 [5] IMCDNA - IMCDNA在2024年第二季度EBITDA为1.54亿欧元，同比增长10%，主要受收购推动 [5] - 净债务从3月的14亿欧元增至6月的16亿欧元，净杠杆率从1.3倍上升至2.9倍 [5] LIN - LIN在2024年第二季度EBITDA为32亿美元，同比增长5%，主要受价格上涨推动 [5] - 净债务从3月的165亿美元下降至6月的156亿美元，净杠杆率保持在1.3倍 [5]

行业投资评级 - 报告对Gerdau的评级为"中性"(Neutral) [3][5][7] 核心观点 - Gerdau在充满挑战的钢铁环境中表现优于预期 尽管EBITDA未达预期 但若不计入巴西工厂停产的13.1亿雷亚尔非经常性影响 巴西业务实际上实现了环比增长和利润率改善 [1] - 北美业务受价格压力影响较弱 南美业务成本表现不佳 特种钢业务因出货量和成本改善而环比提升 [1] - 尽管业绩疲软 公司仍通过减少营运资本消耗实现了适度的股息前现金流 杠杆率和流动性保持极度保守 [1] 业务表现 出货量 - 巴西业务出货量环比下降9% 同比下降12% 北美业务环比增长3% 同比增长1% 南美业务环比增长10% 同比下降20% 特种钢业务环比增长11% 同比下降1% [2] - 中国进口产品继续影响巴西国内市场 巴西政府实施的配额/关税制度尚未对市场产生显著影响 [2] 价格 - 巴西业务实现价格环比增长5% 同比下降4% 北美业务环比下降1% 同比下降4% 南美业务环比增长8% 同比增长9% 特种钢业务环比下降1% 同比下降7% [2] - 巴西业务价格环比走强得益于更好的销售组合 巴西出口大幅减少 [2] 成本 - 北美和巴西业务的单位成本部分抵消了EBITDA的恶化 南美业务的单位成本因废钢价格上涨和维护停工而显著恶化 [2] - 管理层正在实施成本削减计划 预计将在巴西节省10亿雷亚尔 全公司节省15亿雷亚尔 目前已实现1.5亿雷亚尔 预计2024年下半年再实现4亿雷亚尔 [2] 财务表现 - 2Q24 EBITDA为5.03亿美元 环比下降11% 同比下降34% 低于共识预期2% 低于JPMe预期6% [4] - EBITDA利润率从1Q24的17.4%和2Q23的20.8%下降至2Q24的15.8% [4] - 公司在本季度产生了4000万美元现金流 较1Q24的5100万美元现金消耗有所改善 但较2Q23的4900万美元现金流略有恶化 [5] - 净杠杆率环比上升约0.1倍 同比上升约0.1倍 达到约0.6倍 总杠杆率为1.1倍 [5] - 流动性保持极度保守 约为21亿美元 包括12亿美元现金和约9亿美元循环信贷额度 足以覆盖到2030年的债务到期 [5] 管理层展望 - 北美业务预计将受益于回流 《芯片法案》和《通胀削减法案》推动需求增长 [5] - 巴西业务预计将受益于汽车和建筑行业的复苏 但政府近期实施的关税制度尚未见效 预计2024年下半年进口将减少 [5] - 南美业务预计将在阿根廷 乌拉圭和秘鲁复苏 [5] - 特种钢业务在北美需求疲软 主要受石油和天然气行业需求减弱影响 [5] 估值 - 尽管Gerdau具有非常强劲的信用指标/流动性 审慎的资本管理历史以及地理/运营多样性 但债券看起来并不特别有吸引力 [5] - 报告维持对所有债券的"中性"评级 [5] - 2027年到期债券目前交易价格较Suzano 27年债券宽2个基点 接近历史平均水平 维持"中性"评级 [8] - 2030年到期债券与一些公司同行相比接近公允价值 维持"中性"评级 [8] - 2044年到期债券目前估值接近公允价值 较Vale宽50个基点 较Suzano紧39个基点 较Glencore宽37个基点 维持"中性"评级 [8]

行业投资评级 - 报告对欧洲衍生品市场持战术性看空态度，尤其是在3Mx2Y gamma方面，但对衰退风险的增加保持警惕[3] 核心观点 - 全球宏观背景恶化、美国劳动力市场疲软以及地缘政治因素加剧了市场的避险情绪，导致收益率在过去几周大幅上涨[3] - 欧元短期利率（€STR）曲线目前定价2024年底和2025年底分别有75bp和160bp的降息，市场对2024年和2025年的定价基本合理，但如果硬着陆或衰退风险增加，收益率可能进一步下降[3][8] - 报告建议在Dec24/Dec25 Euribor曲线平坦化交易中获利，并保持对Dec24 1Y midcurve call ladder的看涨交易[3][15] - 报告认为2024年的定价基本合理，尽管市场定价的降息幅度（70bp）高于其预测的50bp，但宏观数据显示通胀放缓过程仍在继续，劳动力市场疲软可能加速降息步伐[11] 利率策略 - 全球发达市场的宽松周期已经开始，多数央行已经开始或预计很快开始降息，美联储预计在9月开始宽松周期[7] - 欧洲央行预计在9月进一步降息，尽管7月欧元区通胀数据略高于预期，但疲软的宏观背景抵消了通胀的粘性[8] - 欧元短期利率（€STR）曲线目前定价9月和12月会议分别累计降息28bp和70bp，2025年底累计降息160bp[8][9] - 报告认为2025年的定价基本合理，市场定价的160bp降息与其预测的125bp接近，终端利率定价略高于其基准预测[13] 衍生品交易策略 - 报告建议在Dec24/Dec25 Euribor曲线平坦化交易中获利，并保持对Dec24 1Y midcurve call ladder的看涨交易[3][15] - 报告建议通过6Mx(2s/5s/10s)条件性牛市廉价化交易来对冲硬着陆风险[3] - 报告建议在Dec25/Dec26 Euribor条件性牛市陡峭化交易中获利，并保持对Buxl和10Yx20Y德国远期互换利差的看涨交易[19][52] 互换利差 - 德国互换利差在过去两周有所扩大，尤其是曲线中段表现较好，但长期互换利差的方向性仍然为负[31][33] - 报告认为Bund互换利差接近公允价值，但在8月初缺乏互换发行活动的情况下，存在进一步扩大的风险[47][48] - 报告建议通过Sep24 Schatz/Bund €STR互换利差曲线平坦化交易来对冲风险，并保持对Sep24 Bund互换利差条件性牛市扩大交易的看涨[49][52] 波动率 - 隐含波动率在过去两周有所上升，尤其是曲线前端，主要受到避险情绪和鸽派央行预期的推动[55][56] - 报告建议在前端波动率反弹后战术性卖出3Mx2Y gamma，并保持对3Mx10Y/3Mx30Y波动率曲线平坦化交易的看涨[61][62][78]

行业投资评级 - 报告对新兴市场的美元存款趋势持积极态度，认为美元作为全球储备货币的地位正在加强，而非被削弱 [1][9] 核心观点 - 新兴市场的美元存款增长自2010年以来基本未中断，表明私人部门对美元作为价值储存手段的信心增强 [1][4] - 美元存款的增长速度是官方外汇储备的两倍，表明投资者可能低估了存款美元化对新兴市场货币表现的影响 [1][8] - 美元存款的增长挑战了美元储备货币地位被削弱的说法，反而表明其地位在加强 [9] 美元存款增长趋势 - 自2010年以来，新兴市场（不包括中国、香港和新加坡）的美元存款从3000亿美元增长至8300亿美元，包括中国、香港和新加坡的美元存款则从1万亿美元增长至3万亿美元 [1] - 美元存款在总存款中的占比在大多数国家有所增加，中国是主要例外 [1] - 美元存款的增长速度是官方外汇储备的两倍，自2010年以来增长了150%，而外汇储备仅增长了72% [8] 美元化率的变化 - 新兴市场（不包括中国、香港和新加坡）的美元化率自2010年以来逐渐上升，从不到10%上升至12%以上 [20] - 拉丁美洲是美元化率最高的地区，达到19.1%，而亚洲（不包括中国、香港和新加坡）的美元化率最低，为9.7% [23] - 土耳其的美元化率增长最为显著，自2010年以来增长了10个百分点 [26] 中国的去美元化 - 中国的美元化率自2017年以来持续下降，这与中美贸易战的开始时间相吻合，表明中国在去美元化方面取得了进展 [21] 美元存款的驱动因素 - 美元存款的增长与通货膨胀、货币贬值和政治波动密切相关，新兴市场居民在面临这些压力时更倾向于持有美元 [11][27] - 美元存款的需求与通货膨胀和汇率表现呈负相关，表明在通货膨胀高企或货币贬值时，居民更倾向于持有美元 [61][62] 美元化的持久性 - 美元化是一个持久的现象，经历过高通胀或经济危机的国家往往保持较高的美元化率 [57] - 美元化率的变化与通货膨胀和汇率表现密切相关，表明美元作为避险资产的地位在不确定性时期尤为突出 [58][61] 美元化的区域差异 - 拉丁美洲的美元化率最高，达到19.1%，而亚洲（不包括中国、香港和新加坡）的美元化率最低，为9.7% [23] - 土耳其的美元化率增长最为显著，自2010年以来增长了10个百分点 [26] 美元化的经济模型 - 通货膨胀和汇率表现是预测一个国家是否高度美元化的显著因素，通货膨胀率越高，美元化率越高，而汇率升值则与美元化率呈负相关 [69][71]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][3][7] 报告的核心观点 - 报告旨在通过结合量化模型和衍生品策略，识别欧洲市场中被错误定价的股票，并建议投资者采取相应的期权策略 [3][7] - 报告使用了两个主要指标来计算四种期权策略：1) 基于欧洲Q-Score排名的方向性股票指标，作为基本面输入，指示预期未来表现；2) 期权丰富度指标，捕捉由隐含/实际波动率趋势推断的价格行为 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 期权策略建议 - **买入看涨期权 (Buy Calls)**：UBS、Intesa Sanpaolo、Deutsche Bank和Rio Tinto在JPM欧洲Q-Score选股模型中表现最吸引人，且期权丰富度相对便宜，建议投资者买入看涨期权 [1][11][13] - **卖出看跌期权 (Sell Puts)**：Swiss Re、ASM Intl和Novo Nordisk在JPM欧洲Q-Score选股模型中表现最吸引人，但期权丰富度相对昂贵，建议投资者卖出看跌期权 [1][15][16] - **卖出看涨期权 (Sell Calls)**：Anheuser-Busch InBev、Lonza Group、Richemont和Argenx在JPM欧洲Q-Score选股模型中表现最不吸引人，且期权丰富度相对昂贵，建议投资者卖出看涨期权 [1][18][19] - **买入看跌期权 (Buy Puts)**：Heineken NV、Vinci、Barclays、Sika、Air Liquide和LVMH在JPM欧洲Q-Score选股模型中表现最不吸引人，但期权丰富度相对便宜，建议投资者买入看跌期权 [1][20][22] 指标说明 - **方向性股票指标**：基于欧洲Q-Score，采用等权重多因子模型，选择在价值、增长、动量和质量方面具有高于平均百分位排名的股票，最高综合得分预示着最具吸引力的股价回报 [8] - **期权丰富度指标**：使用Option Value Added (OVA)模型，识别具有吸引力的波动率和均值回归溢价候选者，排名系统为1-100，1为最具吸引力（便宜），100为最不具吸引力（昂贵） [8]

报告行业投资评级 报告未明确提及对以色列当地市场的具体投资评级，但给出了J.P. Morgan新兴市场主权研究评级分布情况，截至2024年7月6日，全球主权研究宇宙中，增持（买入）占比11%，中性（持有）占比79%，减持（卖出）占比11%；J.P. Morgan投资银行客户中，增持（买入）占比29%，中性（持有）占比48%，减持（卖出）占比86% [17] 报告的核心观点 - 在地区地缘政治风险增加的情况下，以色列当地市场的风险溢价目前与2023年10月相当，部分情况甚至超过该时期 [1] - 以色列央行很可能在局势进一步显著升级时介入，以稳定当地市场价格走势，若美元兑新谢克尔汇率接近4.00，央行很可能再次进行外汇干预 [1] - 鉴于央行可能提供支持，认为以色列当地市场的风险溢价已足够，若局势进一步升级，最佳对冲手段可能存在于其他资产，如石油进口商和地区信贷市场 [1] 根据相关目录分别进行总结 外汇市场 - 美元兑新谢克尔（USDILS）的交易风险溢价与2023年10月相似，短期模型显示其与公允价值的偏差最近显著扩大至17%，为2023年10月以来最高；其他模型也显示有较大偏差，且在基于基本面变量的长期模型中，偏差超过一个标准差 [4] - 自2023年10月以来，交叉货币基差（xccy basis）首次出现反应，表明存在美元流动性需求；外汇隐含收益率大幅低于以色列央行政策利率；期权市场也有反应，波动率和偏度均上升，但平价期权波动率上升相对不明显 [7][9] 债券市场 - 以色列当地债券包含显著风险溢价，10年期以色列政府债券（ILGOVs）与10年期美国国债（USTs）的利差达到95个基点，为10年来最宽水平，比2015年以来的平均利差高出124个基点；10年期ILGOVs的资产掉期利差（ASW）也处于高位，远高于2012年以来的长期平均水平 [12] - 自下而上的基本面模型显示，10年期ILGOVs当前收益率比基于前瞻性公允价值低3 - 4个标准差；自上而下的贝叶斯模型显示其有一定程度的低估；新兴市场量化模型也显示10年期ILGOVs被低估，但程度较小 [14] - 前端新谢克尔利率也存在溢价，市场在当前环境下难以对以色列央行的大幅降息周期进行定价，市场预计以色列央行政策利率在2026年仍将高于美联储政策利率90个基点 [15]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 欧洲投资级基金在截至7月31日的一周内流入11亿欧元，占资产管理规模的04% [1] - 英镑投资级基金在同一周内流出7100万英镑，占资产管理规模的01% [1] - 欧洲高收益基金流入428亿欧元，占资产管理规模的05% [1] - 欧洲战略基金流入274亿欧元，占资产管理规模的02% [1] 基金类型与资金流动 - 欧洲投资级基金6月流入38亿欧元，占资产管理规模的12%，年初至今流入250亿欧元，占资产管理规模的87% [6][7] - 英镑投资级基金6月流出976亿英镑，占资产管理规模的18%，年初至今流出18亿英镑，占资产管理规模的32% [10][11] - 欧洲高收益基金6月流出4700万欧元，占资产管理规模的01%，年初至今流入684亿欧元，占资产管理规模的86% [15][17] - 欧洲战略基金6月流入856亿欧元，占资产管理规模的06%，年初至今流入106亿欧元，占资产管理规模的71% [20][21] - 欧洲目标日期基金6月流出505亿欧元，占资产管理规模的09%，年初至今流出24亿欧元，占资产管理规模的38% [24][26]

行业投资评级 - 报告将欧元投资级和高收益债券的利差目标分别上调至150bp和425bp 这意味着较昨日水平分别扩大了25bp和58bp [1] 核心观点 - 市场面临多重挑战 包括利差与利率市场和股票波动性的背离 经济数据疲软 技术面更加平衡 地缘政治风险以及金融市场某些领域的去杠杆化 [1] - 信用市场的韧性可能在经济疲软 利率和股票波动性定价分歧 技术面平衡 地缘政治风险以及金融市场某些领域的去杠杆化面前最终崩溃 [2] - 利率和信用市场对经济的看法日益分歧 自5月初以来 SOFR期货已定价到2025年底美联储将再降息五次 隐含利率从5月的4 4%降至3 2% [3] - 信用市场对基本面几乎没有表现出担忧 欧元高收益债券的超额利差接近过去二十年的低点 表明资产类别几乎没有定价任何衰退风险 [4] - 信用市场与股票波动性在过去几周严重背离 尽管这在短期内并不罕见 但这次VSTOXX的上升可能更加持久 因为它是由更广泛的经济担忧驱动的 [6] - 信用市场对经济的看法可能是错误的 Sahm规则在今日疲弱的就业数据后触发了衰退信号 过去四十年中 每当该指标超过0 5% 经济要么处于衰退 要么迅速接近衰退 [7] - 美国ISM制造业就业指数降至疫情以来的最低水平 初请失业金人数也升至去年夏天以来的最高水平 欧洲数据虽然好于预期 但失业率意外上升0 1%至6 5% [10] - 企业部门对消费者健康状况的评论也在转弱 航空 汽车和奢侈品零售行业出现了一些重大失误或指引下调 标普500指数中周期性行业和防御性行业的每股收益增长差距达到疫情以来最大 [11] - 尽管技术面目前仍然强劲 但如果收益率继续下降 可能会影响对信贷的需求 过去几个月利率和利差之间存在强烈的负相关性 [13] - 地缘政治风险本周重新成为焦点 以色列和真主党之间爆发全面冲突的风险增加 伊朗誓言为哈马斯政治领导人哈尼亚在德黑兰遇刺复仇 [14] - 美国大型科技股估值和AI主题的潜在去杠杆化令人担忧 英特尔和亚马逊在财报公布后分别下跌29%和10% 英伟达本周再跌5% 从7月中旬的峰值下跌21% [18] - 报告将欧元投资级和高收益债券的利差预测分别上调至150bp和425bp 这与更高的风险溢价一致 但尚未达到实际衰退的水平 [19] 经济事件 - 8月5日 全球综合PMI(7月) 美国ISM服务业(7月) 美国SLOOS(2Q) [5] - 8月6日 欧元区零售销售(6月) [5] - 8月8日 德国工业产值(6月) [5] - 8月9日 德国HICP(7月 终值) [5] 市场表现 - 欧元投资级债券基准利差为125bp 本周上涨1bp 年初至今下跌24bp [38] - 欧元高收益非金融债券利差为367bp 本周上涨8bp 年初至今下跌25bp [39] - 欧元投资级债券收益率为3 47% 本周下跌15bp 年初至今下跌3bp [38] - 欧元高收益非金融债券收益率为5 86% 本周下跌8bp 年初至今下跌6bp [39] 资金流动 - 欧元投资级基金本周流入11亿欧元 连续第四周流入超过10亿欧元 [26] - 高收益基金本周流入4 28亿欧元 战略基金连续33周流入 年初至今累计流入超过80亿欧元 [26] - 2024年欧元投资级债券累计发行量达到4010亿欧元 高收益非金融债券累计发行量为790亿欧元 [24] 发行与需求 - 本周欧元投资级债券发行量为70亿欧元 2024年累计发行量超过4000亿欧元 [27] - 高收益债券发行量为36亿欧元 主要由再融资活动推动 英镑交易占比达到11 5% [30] - 未来几周供应可能会放缓 但发行人可能会在8月19日当周提前启动夏季后的发行管道 以避免9月和10月初的拥挤窗口 [32]

行业投资评级 - 报告对欧元区债券市场保持战略性的超配（Overweight, OW）立场，特别是在欧元区内部（Intra-EMU）除法国外的国家以及欧元区主权债券（€-SSA）[1][4] 核心观点 - 发达市场（DM）收益率在过去两周大幅上涨，主要受到欧元区数据疲软、美联储即将降息的预期增强以及英国央行首次降息的推动[1] - 报告建议在5年期德国国债收益率接近预期区间下限时获利了结，并计划在抛售时重新进入超配久期（OW duration）[1][4] - 报告预计10年期意大利与德国国债利差将在125-150个基点之间波动，并保持中性立场[1] - 报告认为欧元区主权债券（€-SSA）是当前最具吸引力的利差交易选择，同时偏好欧元区核心国家（除法国外）和西班牙的利差交易[1][8] 行业分析 欧元区债券市场 - 欧元区债券收益率上涨主要受到欧元区PMI数据疲软、失业率上升以及德国第二季度GDP低于预期的影响[1] - 报告预计欧元区债券发行将在未来三周内大幅放缓，进入夏季假期高峰[10] - 报告指出，欧洲投资者对欧元区外围国家的超配（OW）敞口接近2022年初以来的最高水平，但远低于疫情期间的峰值[11] 德国债券市场 - 德国2年期/5年期收益率曲线在过去两周内基本持平，而5年期/30年期曲线呈现牛市陡峭化（bull steepening）[5] - 报告认为5年期德国债券相对于2年期和10年期债券存在约3个基点的折价，但建议不要轻易做空这一折价[5] 法国债券市场 - 报告对法国债券保持中性立场，尽管其利差接近预期区间上限（60-70个基点），但夏季流动性不足可能导致过度波动[1][8] - 法国3年期/10年期信用曲线相对于德国债券的利差仍然偏陡，预计未来将呈现牛市平坦化（bull flattening）或熊市陡峭化（bear steepening）[14] 意大利债券市场 - 意大利债券利差在过去两周内从相对其他信用利差偏紧转为偏宽约5个基点[15] - 报告预计10年期意大利与德国国债利差将维持在125-150个基点之间，并继续受到外部风险情绪驱动[15] 奥地利债券市场 - 奥地利10年期基准债券目前相对于非基准债券（RAGB Feb33）存在约4.6个基点的折价，处于2023年初以来的区间上限[21] - 报告认为奥地利10年期债券（RAGB Oct40）在当前曲线上估值合理[23] 德国债券估值 - 德国5年期债券（Bobl Oct29）目前存在约5.9个基点的折价，高于2022年之前的1-3个基点区间[24] - 德国15年期债券（Bund May41）相对于10年期和30年期债券估值合理[25] 交易建议 - 报告建议保持10年期希腊债券相对于意大利债券的多头头寸，以及5年期意大利CDS基差的多头头寸[30] - 在欧元区主权债券（€-SSA）方面，建议保持10年期欧盟债券相对于互换利率的多头头寸，以及5年期KfW债券相对于德国债券的多头头寸[31]