公司动态 - Nvidia股价在2025年7月3日盘后交易中下跌0.99% [1] - Advanced Micro Devices股价在2025年7月3日盘后交易中下跌2.28% [1] 市场信息 - 相关股价数据基于2025年7月3日盘后交易价格 [1] - 视频发布日期为2025年7月5日 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 过去两年中国出口对全球贸易形成第二次“冲击”，出口量增长20%，远超世界其他地区6%的增幅，且出口增长主要流向新兴市场，出口渗透不仅是价格因素，质量也愈发重要 [2] - 中国出口竞争力提升可能损害新兴市场企业利润，新兴市场制造业/GDP接近新冠疫情低点，订单、FDI流入、信贷冲动和出口表现不佳，部分制造业和经济体出现利润率下降和资本支出减少情况 [3] - 中国控制过度竞争和产能过剩的努力进展有限，未来2 - 3季度解决通缩问题进展有限，美国关税、信贷和投资、消费等因素使通缩外溢，给新兴市场央行带来更多工作，新兴市场利率低于市场定价或支撑部分股市估值 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. China's recent export dominance in numbers - 中国出口优势显著，2023年12月较趋势水平高出28%，2025年1 - 5月制造业出口量同比普遍增长，新兴市场即使存在“转运”也难以跟上中国出口步伐 [35][40][43] 2. Where is China's export surge being channelled to? - 中国出口流向越来越集中于新兴市场，对新兴市场的双边贸易顺差大幅上升，对发达市场的双边贸易顺差趋于稳定，新兴市场占中国总出口和贸易顺差的比例均超一半 [57][58][65] 3. Impact on the rest of EM - growth & inflation - 除中国外的新兴市场制造业/GDP接近新冠疫情低点，新出口订单低迷，FDI负债接近20年低点，中国进口份额增加与实际GDP表现和通胀呈负相关，但与企业利润率关系不紧密 [74][76][78] 4. Deflation in China - the facts - 中国存在广泛的通缩压力，PPI、CPI和出口价格同比表现不佳，GDP平减指数疲软，PMI显示价格压力较弱，部分行业如耐用消费品和采矿业面临较大价格和盈利压力 [95][97][103] 5. Property sector unlikely to generate inflation pressures soon - 中国房地产价格5月出现疲软迹象，UBS调查显示42%的受访者预计房价下跌，47%报告负资产，UBS预计房价约在2026年第一季度触底，房地产市场活动虽拖累程度减轻，但价格尚未触底 [109][112][115] 6. Is China exporting deflation? - 中国出口价格相对全球出口价格下降，美国从中国进口的制成品价格也有所下降，欧元兑人民币实际汇率大幅升值，显示中国可能正在输出通缩 [118][122][126] 7. Why overcapacity risks may still be rising - 中国固定资产投资流向显示房地产投资下降，制造业投资增长，制造业资本支出受设备升级驱动，信贷流向制造业虽放缓但仍处高位，库存/销售比率上升，部分行业产能过剩风险增加 [127][131][134] 8. Rebalancing progress remains slow - 中国净出口对GDP增长的贡献有望达到近20年最强，但家庭可支配收入/GDP自2015年以来未增加，家庭消费受收入增长限制，部分行业产能利用率有待提高 [151][154][157] 9. Putting China's external balances in context - 中国贸易平衡改善幅度居世界前列，除铜出口国智利和秘鲁外，中国制成品贸易顺差远超趋势水平，服务贸易逆差在新冠疫情后未进一步扩大 [163][164][165] 10. China's own import intensity remains weak - 中国进口强度下降，进口与工业生产和国内需求的比率降低，进口商品中大宗商品和非大宗商品表现各异，资本形成占GDP比例仍处历史高位，可能导致进口需求进一步放缓 [177][184][190] Investment implications - EM equities - 维持对MSCI新兴市场中中国股票的超配评级，MSCI中国公司盈利有韧性、杠杆稳定、ROIC改善，上市制造业企业资本配置高效，估值有吸引力，“走出去”主题下汽车、建筑、物流和部分消费公司将受益 [8][210][211] - 对MSCI新兴市场除中国外股票更具选择性，巴西、希腊可能更具抗风险能力，新兴市场制造业企业面临中国竞争加剧的风险，部分行业如资本品、半导体、消费耐用品和汽车行业利润率处于历史高位，部分市场如马来西亚、泰国和日本制造商已出现利润率压力 [10][213][220] Investment implications - Europe - 欧洲公司面临来自中国的竞争压力，汽车、奢侈品、半导体、工业、化工、矿业和医疗设备等行业受影响较大，中国电动汽车在欧洲和新兴市场抢占市场份额，奢侈品在中国需求放缓，半导体设备商面临出口限制，工业和化工行业面临产能和价格竞争，矿业面临产品价格压力，医疗设备行业面临国际竞争 [232] Investment implications - FX - 新兴市场外部平衡改善部分源于投资减弱，部分货币如波兰兹罗提和新台币有投资价值，新兴市场出口增长放缓将对新兴市场货币构成压力，人民币估值相对便宜，日元/韩元交叉盘可作为对冲全球贸易下行风险的工具 [242][245][260] Investment implications - Fixed Income - 对新兴市场本地债券总体持乐观态度，中国出口通缩、国内供应增加、能源价格稳定和信贷增长放缓是驱动因素，新兴市场政策利率低于市场定价，FX对冲后的本地债券收益率高于美国国债，新兴市场通胀下降，核心商品通胀已接近或低于疫情前水平，政策宽松周期有望延续 [266][269][293] Macro implications - Europe - 欧洲在多数制造业领域竞争力下降，对中国出口减少、进口增加，贸易逆差扩大，进口价格受能源价格影响大，目前来自中国的通缩溢出效应有限，但欧盟已对部分中国商品加征反倾销和反补贴关税 [301][304][307] Macro implications - ASEAN - 东盟与中国的贸易逆差扩大，主要因从中国进口增加，中国在印尼、菲律宾、泰国和越南的进口市场份额增加，主要是竞争力提升所致，中国对东盟的FDI增加，推动了资本品进口 [317][322][336] Macro implications - Mexico - 自2017年贸易紧张局势以来，墨西哥与美国的贸易顺差增加，与中国和亚洲其他地区的贸易逆差扩大，中国在墨西哥进口市场份额增加，主要是竞争力提升，特别是在汽车领域 [346][347][351] Macro implications - India - 印度与中国的贸易逆差较大，主要进口中间产品用于电子、制药和工程产品出口，中国通缩可能对印度产生较大影响，印度制造业产能利用率停滞在74%左右，私人企业资本支出复苏可能延迟 [356][360][363] Macro implications - Korea - 韩国与中国的贸易由顺差转为逆差，中国汽车出口加速对韩国汽车产业构成挑战，中国汽车和汽车零部件在全球贸易份额已超过韩国 [374][379][382] Macro implications - Poland - 波兰在欧盟商品进口市场份额增长放缓，可能受中国出口渗透影响，但服务业和欧盟资金流入可抵消部分影响，预计短期受中国竞争影响较小，长期存在本地投资和信贷增长下降风险 [386][389][392]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告更新中国出口高频跟踪指标至7月2日 ，预计6月中国整体出口同比增长3.3% ，美国与中国贸易的暂时低谷仍可能维持 ，临近7月9日关税截止日期 ，需关注关税税率和转运两个方面 [1] 根据相关目录分别进行总结 对美出口的进一步波动 - 截至7月2日的15天内 ，中国发往美国的集装箱船离港量再次下降 ，同比下降6.0% ，是自6月初日内瓦协议后航运反弹以来的首次负增长 ，基数效应进一步夸大了降幅 [2] - 美国从中国海运进口的账单在反弹至约10亿美元/天之前有一系列波动读数 ，在截至6月29日的一周内同比收缩32.6% ，而前一周同比收缩23.9% [2] - 美国从中国进口的暂时低谷目前仍可能维持 ，此外 ，美国航线的运费上周下跌 ，是自4月初以来的首次 [2] 整体货物吞吐量保持稳定 - 整体货物吞吐量的高频指标虽有波动但基本保持稳定 ，交通部的货物吞吐量在截至6月29日的一周内同比增长0.6% ，低于前一周受天气影响的3.6%的高读数 [3] - PortWatch/IMF的集装箱出口量在截至6月27日的一周内同比稳步增长15.4% ，基数效应更为有利 ，6月出口可能有所减速但仍保持增长 ，部分得益于中国与非美国国家的贸易 [3] - 上个月中国发往其他地区的集装箱船离港量和抵达东盟港口的集装箱船数量均有所增加 ，预计6月中国整体出口同比增长3.3% [3] 7月9日关税截止日期需关注的事项 - 临近7月9日关税截止日期 ，市场对美越贸易协议及其他正在进行的贸易谈判对中国的影响有了新的担忧 [4] - 关税税率方面 ，不建议将美国对其他国家的关税税率直接套用到中国 ，中美之间的讨论可能更全面和复杂 ，在某些情况下 ，缩小中国与其他地区的关税差异可能有利于中国直接向美国出口 [4] - 转运方面 ，预计会出台更严格的原产地规则以遏制转运行为 ，具体定义和实施情况值得关注 ，在某些情况下 ，很难区分转运和供应链多元化 [4]

公司优势 - 公司拥有横跨北美近140000英里的多元化中游基础设施网络，覆盖天然气、天然气液体、原油和成品油运输，形成强大竞争优势[1] - 资产规模与连接性使其能够高效捕获多个盆地的产量，包括Permian、Eagle Ford和Marcellus，并连接至关键需求中心和出口枢纽[1] - 地理和产品多元化增强现金流稳定性，降低对单一商品或地区的依赖[2] - 长期合同和收费型收益模式有效抵御短期商品价格波动[2] 增长潜力 - 公司通过墨西哥湾沿岸资产（包括LNG和NGL出口终端）满足全球80个国家和地区的能源出口需求，抓住美国能源出口增长机遇[3] - 战略布局的基础设施有助于获取国际定价并扩大利润率[3] - 运营效率提升和成本控制推动长期可持续增长及股东回报[4] 行业趋势 - 中游运营商受益于能源需求上升，管道、储存和出口基础设施利用率提高[5] - 长期合同与收费模式保障现金流稳定，LNG和NGL出口扩张进一步推升行业盈利[5] - 同业公司如Kinder Morgan（83000英里管道网络）和ONEOK（Permian和Williston盆地NGL系统）同样从需求增长中获益[6] 财务表现 - 公司2025年和2026年每股收益的Zacks共识预期在过去60天内分别上调286%和426%[7] - 过去一年单位价格上涨101%，超过行业63%的涨幅[8][11] - 当前EV/EBITDA为1025倍，低于行业平均1153倍，显示估值存在折价[9] 市场评级 - 公司当前Zacks评级为2级（买入）[14]

英特尔公司中国业务风险 - 英特尔在中国市场的收入占比持续上升 但面临日益加剧的地缘政治和监管阻力[1] - 美国自2022年底实施的半导体出口限制可能对英特尔在华业务产生负面影响[1] 注：根据要求 已过滤分析师披露和免责声明等内容 仅保留与公司和行业直接相关的核心观点

埃克森美孚与卡塔尔能源合资项目 - 埃克森美孚与卡塔尔能源合资的Golden Pass LNG项目已向美国监管机构申请从2025年10月1日起再出口液化天然气(LNG) [1] - 该项目位于德克萨斯州Sabine Pass，目前处于启动商业运营前的关键阶段 [1] - 再出口申请涉及先进口LNG货物用于冷却液化装置，这是大规模生产前的标准必要流程 [2] Golden Pass项目进展 - 项目正在建设年产能1800万吨的LNG出口终端，但遭遇严重延误和成本超支 [3] - 2024年3月主承包商Zachry Holdings因24亿美元成本超支申请破产 [3] - McDermott International已接替成为1号生产线的新主承包商，并可能负责剩余两条生产线 [4] 美国LNG出口格局 - Golden Pass投产后将成为美国第九个LNG出口终端 [5] - 美国目前是全球最大LNG出口国，该项目将进一步提升其出口能力 [5] - 若审批和建设进度顺利，首批LNG货物预计今年晚些时候发出 [5] 能源行业其他标的 - Subsea 7是海底油气田建设领域龙头企业，2025年EPS共识预期1.31美元，价值评分A [7] - W&T Offshore拥有墨西哥湾高产资产，新增探明储量1870万桶，价值评分B [8] - Oceaneering International提供海上油田全周期技术方案，2025年EPS共识预期1.79美元，价值评分B [10]

液化天然气(LNG)行业 - 液化天然气市场快速增长 亚洲国家从煤炭转向天然气以减少排放 [1] - 美国LNG出口市场因天然气资源丰富而崛起 [1] - 壳牌预测到2040年LNG需求将增长60% 显示长期增长潜力 [1] Energy Transfer公司 - 拥有美国最大且最综合的中游能源系统 覆盖天然气、原油、NGLs和精炼产品运输、储存及加工 [2] - 规模优势使其在价格差异管理、季节性价差和量增中获益 [2] - 2025年资本支出达50亿美元 瞄准AI驱动电力需求和LNG出口增长 [3] - 已签署协议直接为AI数据中心供应天然气 并收到更多询价 [3] - Hugh Brinson管道专为满足德克萨斯州激增的电力需求设计 [3] - Lake Charles LNG出口终端即将获批 与MidOcean Energy签署30%建设成本分摊协议 [3] - 财务稳健 杠杆率处于目标区间低端 上季度股息覆盖率达2倍以上 [4] - 90%的EBITDA来自收费型合同 其中绝大部分为照付不议合同 [4] - 当前股息收益率7.2% 目标股息增长率为3%-5% [5] Williams Companies公司 - 拥有美国最重要的天然气管道系统Transco 连接阿巴拉契亚气田与东南部及墨西哥湾沿岸需求中心 [8] - 煤炭电厂退役和LNG出口激增推动Transco需求增长 形成稳定有机增长项目流 [8] - 计划到2030年完成Transco八大扩建项目 均基于长期合同支持 [9] - 投资16亿美元的Socrates电力项目专门为数据中心供应天然气 [9] - 通过Cogentrix Energy股权实时优化电力市场供需 [9] - 在海恩斯维尔盆地拥有优势地位 靠近墨西哥湾利于未来LNG出口增长 [10] Cheniere Energy公司 - 拥有Sabine Pass和Corpus Christi两大LNG终端 是美国最大、全球领先的LNG出口商 [11] - 商业模式基于与全球买家签订的长期照付不议合同 95%产能已锁定至2030年代中期 [12] - 通过CCL Stage 3项目新建7条生产线 产能将提升20%以上 [13] - 1号生产线已于2024年3月基本完工 3号生产线预计2025年底完成 [13] - 计划2027年初决定是否扩建Sabine Pass终端 [13] - 重申2025年调整后EBITDA指导区间65-70亿美元 可分配现金流41-46亿美元 [14] - 预计2025年LNG产量4700-4800万吨 含CCL Stage 3前三生产线贡献 [14]

出口限制解除 - 美国商务部工业与安全局于7月2日通知公司，5月29日发布的针对中国的出口限制已立即撤销 [1] - 公司正努力恢复中国客户对近期受限产品的访问权限 [1] - 公司持续评估中国相关出口限制对业务、运营结果及财务状况的影响 [1] 公司业务概况 - 公司提供从电子设计自动化到硅知识产权及系统验证的全套芯片至系统设计解决方案 [2] - 与半导体及系统领域客户广泛合作，提升其研发能力与效率 [2] - 业务覆盖推动当前创新并激发未来技术突破 [2]

June 30, 2025 04:03 AM GMT We thus expect real GDP to come down from 5%Y in 2Q to 4.5%Y in 3Q, given 1) fading exports front-loading to the US and cumulative tariff impact, and 2) muted stimulus in the late July politburo meeting given 2Q growth strength. We believe Beijing may introduce a modest Rmb0.5-1trn supplementary fiscal stimulus in late 3Q/early 4Q when it sees 2-3 months of weaker hard data. | M China Economics Asia Pacific Momentum | Morgan Stanley Asia Limited Harry Zhao Economist Jenny.L.Zheng@ ...

The pipeline sector offers investors a nice mix of high yields, predictable cash flows, and solid growth. And with natural gas demand set to climb thanks to liquefied natural gas (LNG) exports and energy-hungry AI data centers, the midstream sector looks well positioned to deliver strong returns from here. My five favorite stocks in the pipeline space are: Energy Transfer (ET -0.36%), Enterprise Products Partners (EPD -0.31%), Western Midstream (WES 0.47%), The Williams Companies (WMB 0.29%), and Genesis En ...