AM Best affirms ratings of Coface’s main operating subsidiaries Paris, 22 May 2025 – 18.00 The rating agency AM Best affirmed today the Financial Strength Rating (IFS rating) of A (Excellent) and the Long-Term Issuer Credit Ratings (Long-Term ICRs) of ’a+’ (Excellent) of Compagnie française d’assurance pour le commerce extérieur (la Compagnie), Coface North America Insurance Company (CNAIC) and Coface Re. The outlook for these ratings is “stable”. In its press release, AM Best highlights that this rating re ...

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：中国金融行业 [1][5][55] - **公司**：中国国际金融股份有限公司、招商证券股份有限公司、中信证券股份有限公司、东方财富信息股份有限公司、富途控股有限公司、中国银河证券股份有限公司、广发证券股份有限公司、华泰证券股份有限公司、诺亚控股有限公司、中国农业银行股份有限公司、百融云创科技股份有限公司、北京银行股份有限公司、成都银行股份有限公司、中国银行股份有限公司、交通银行股份有限公司、杭州银行股份有限公司、宁波银行股份有限公司、中国中信银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司、中国光大银行股份有限公司、招商银行股份有限公司、中国民生银行股份有限公司、重庆农村商业银行股份有限公司、华夏银行股份有限公司、中国工商银行股份有限公司、兴业银行股份有限公司、陆金所控股有限公司、平安银行股份有限公司、中国邮政储蓄银行股份有限公司、奇富科技股份有限公司、上海浦东发展银行 [55][57] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：美国高关税对中国出口商信贷风险的影响低于预期，对工业和中小企业信贷风险的冲击小于估计，零售信贷质量潜在冲击也更可控，行业前景有吸引力 [1][2][5][6] - **论据** - **出口方面**：美国订单虽可能在90天暂停期后下降，但对其他地区出口依然强劲，且许多专注美国市场的出口商已在其他国家建立产能，“一带一路”倡议有助于企业在其他市场建立工业园区以分散业务布局，部分企业可在中国和其他国家之间调整产能以降低美国关税影响，美国出口的最终生产环节虽可能转移到其他国家，但关键供应链仍在中国，大部分经济价值留在中国 [2][6] - **政策方面**：丰富的政策包可能留待未来，地方和省级政府官员与企业及时持续沟通，认为当前影响有限，多数企业未要求过多政府援助，此时推出额外政策支持可能向企业传递负面信号并使出口商困惑 [3] - **就业方面**：劳动力供应仍然紧张，如广东有新的“共享劳动力”举措来更好管理临时劳动力需求波动，这使得零售信贷质量潜在冲击更可控 [6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **利益冲突披露**：摩根士丹利与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突影响研究客观性，投资者应将其研究仅作为投资决策的一个因素 [4] - **分析师认证**：分析师Chiyao Huang和Richard Xu, CFA保证报告中对公司及其证券的观点准确表达，且未因表达特定建议或观点而获得直接或间接补偿 [10] - **公司持股情况**：截至2025年4月30日，摩根士丹利实益拥有中国国际金融股份有限公司、招商银行、重庆农村商业银行、富途控股有限公司、广发证券、奇富科技股份有限公司等公司1%或以上的一类普通股证券 [11] - **投资银行服务情况**：过去12个月，摩根士丹利为中国银行股份有限公司、奇富科技股份有限公司管理或共同管理公开发行证券，并从这些公司获得投资银行服务补偿；未来3个月，摩根士丹利预计从中国农业银行股份有限公司、中国银行股份有限公司等多家公司获得或寻求投资银行服务补偿 [12][13] - **其他服务补偿情况**：过去12个月，摩根士丹利从中国农业银行股份有限公司、北京银行股份有限公司等多家公司获得除投资银行服务外的产品和服务补偿 [14] - **客户关系情况**：过去12个月，摩根士丹利与中国农业银行股份有限公司、中国银行股份有限公司等多家公司有投资银行客户关系或提供非投资银行、证券相关服务 [15][16] - **做市情况**：摩根士丹利&Co. LLC为诺亚控股有限公司、奇富科技股份有限公司的证券做市 [17] - **分析师薪酬情况**：负责摩根士丹利研究报告的股票研究分析师或策略师的薪酬基于多种因素，与摩根士丹利进行的投资银行或资本市场交易以及特定交易部门的盈利能力或收入无关；固定收益研究分析师、策略师或经济学家的薪酬同样基于多种因素，也与上述内容无关 [18][40] - **股票评级体系**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，分别对应不同的股票预期表现，且与Buy、Hold、Sell不等同，评级不应作为投资建议，投资者应综合考虑自身情况 [23][24][26][27] - **行业观点评级**：分析师对行业的观点分为Attractive、In - Line、Cautious，分别对应不同的行业预期表现，并给出各地区的基准指数 [29][30] - **研究报告相关政策**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场的发展情况适时更新，部分研究出版物有定期更新计划；摩根士丹利不担任市政顾问，报告中的意见不构成相关法案意义上的建议 [33][34] - **研究产品相关情况**：摩根士丹利有“Tactical Idea”股权研究产品，其对特定股票的观点可能与同一股票的其他研究观点相反；研究报告通过专有研究门户Matrix提供给客户，部分产品也通过第三方供应商或其他电子方式分发 [36][37] - **使用条款和隐私政策**：访问和使用摩根士丹利研究需遵守其使用条款和隐私政策，研究不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资并可寻求财务顾问建议 [38][39] - **信息来源和准确性**：摩根士丹利研究基于公开信息，虽努力使用可靠全面信息，但不保证其准确完整，研究中的事实和观点可能未经过其他业务部门专业人员审核 [42] - **人员参与规定**：摩根士丹利研究人员参与公司活动一般禁止接受公司支付相关费用，除非获得研究管理部门授权成员预先批准；摩根士丹利的投资决策可能与报告中的建议或观点不一致 [43] - **不同地区规定**：不同地区对摩根士丹利研究报告的传播和使用有不同规定，如台湾地区、巴西、墨西哥、日本、香港、新加坡、澳大利亚、韩国、印度、加拿大、德国、欧洲经济区、美国、英国、沙特阿拉伯、迪拜、阿布扎比、卡塔尔、土耳其等 [44][45][47][48][49][50] - **其他规定**：摩根士丹利研究报告的商标和服务标记归各自所有者，第三方数据提供商不保证数据准确性等；研究报告未经书面同意不得重印、出售或重新分发；报告中提及的指标和跟踪器不能作为相关法规框架下的基准；某些固定收益研究报告涉及的发行人或产品可能不会持续跟踪；SEBI的注册和NISM的认证不保证中介机构表现或投资者回报，证券投资有市场风险 [51][52][53][54]

行业影响 - 美国众议院共和党通过税收法案终止关键清洁能源税收抵免导致太阳能股票在盘前交易中暴跌 [1] - 法案对清洁能源行业造成"比预期更糟"的冲击被视为对《通胀削减法案》的"重锤打击" [2] - 约70%的屋顶太阳能行业采用租赁安排该法案对Sunrun等公司造成灾难性影响 [2] - 法案终止清洁能源设施的投资和生产税收抵免这些抵免对公用事业规模太阳能项目快速扩张起关键作用 [3] 公司表现 - 住宅太阳能安装商Sunrun股价暴跌超过35%因其设备租赁客户的税收抵免被终止 [1] - Enphase和SolarEdge股价下跌约18%因屋顶太阳能需求下降将影响其逆变器销售 [2] - 公用事业领域太阳能股票Array和Nextracker分别下跌14%和5%两家公司生产太阳能板跟踪设备 [3] - First Solar仅下跌1%因制造业税收抵免基本未受影响该公司是美国最大太阳能板生产商 [4] 法案细节 - 法案规定在颁布60天后开始建设或2028年12月31日后投入服务的清洁能源设施不再享受税收抵免 [3] - 制造业补贴似乎未被触及这对First Solar构成利好 [4] - 尽管法案对太阳能行业不利但预计参议院将对立法进行修改 [4] 项目动态 - Double Black Diamond Solar项目将于2024年7月31日成为密西西比河以东最大太阳能农场 [1]

文章核心观点 - 尽管消费者信贷余额名义上增长，但经通胀调整后多数信用风险层级的实际余额下降，各信贷业务呈现不同趋势，反映当前经济现实 [1][2][3] 各业务情况总结 总体信贷情况 - 2020 - 2025 年第一季度所有消费信贷产品名义总余额从 14.1 万亿美元增至 18.0 万亿美元，约 28%，经通胀调整后五年增长 0.5 万亿美元，近 3% [2] - 2020 - 2025 年多数信用风险层级经通胀调整后的实际余额下降，超级优质客户增长 18%，主要因更高的抵押贷款余额，次级客户增长 1.9%，优质客户下降 14% [3][5] 信用卡业务 - 2025 年第一季度 90 天以上逾期的消费者层面拖欠率同比下降 12 个基点至 2.43%，为 2020 年以来首次连续两个季度同比下降 [8] - 2024 年第四季度总发卡量同比略有增长 0.1%，为六个季度以来首次同比增长，次级发卡量同比增长 2.9%，为八个季度以来首次，超级优质发卡量连续两个季度增长 5.3% [8] - 新卡信用额度呈下降趋势，2024 年第四季度新账户平均信用额度同比略有下降 0.3% [8] 无担保个人贷款业务 - 2024 年第四季度无担保个人贷款发放量达 630 万笔，同比增长 26%，带动新账户总余额同比增长 17% 至 340 亿美元 [13] - 2025 年第一季度仅优质以上层级总余额增长，达 2530 亿美元，同比增长 3%，有余额的消费者达 2460 万，同比增长 5%，但仅优质以上层级消费者平均余额增长 [13] - 2024 年第四季度新账户平均余额下降 7%，为连续第五个季度下降，2025 年第一季度次级拖欠率从去年的 15.6% 降至 14.0%，整体借款人层面拖欠率从 3.75% 降至 3.49% [13][14] 抵押贷款业务 - 2024 年第四季度抵押贷款发放量同比增长 30.2%，达 120 万笔，其中 78% 为购房贷款发放量，购房贷款发放量同比增长 15.4%，为 2021 年第二季度以来首次年度增长 [19] - 房屋净值贷款发放量同比增长 11%，为连续第三个季度同比增长 [19] - 2025 年第一季度 60 天以上逾期的账户层面拖欠率同比连续第 12 个季度上升，达 1.44%，同比增长 21 个基点 [19] - 2024 年第四季度新抵押贷款平均金额同比增加近 4 万美元至 366443 美元 [19] 汽车贷款业务 - 2024 年第四季度汽车贷款发放量达 620 万笔，同比增长 8%，各风险层级均有增长，超级优质层级同比增长 15.7% 领先 [23] - 2024 年第四季度新车辆融资占比 47%，为疫情前以来第四季度最高，2025 年第一季度租赁份额升至 26%，接近疫情前水平 [23] - 2025 年第一季度 60 天以上逾期拖欠率同比增加 5 个基点至 1.38%，超过 2009 年第一季度的峰值 1.33%，但近期增速放缓 [23]

评级下调事件 - 穆迪将美国政府信用评级从"Aaa"下调至"Aa1" 成为三大评级机构中最后一家下调美国评级的机构 [1] - 标普全球早在2011年下调美国评级 惠誉则在2023年跟进下调 [2] - 穆迪此前已发出警告 主要基于财政赤字扩大和债务水平上升的担忧 [2] 债务状况分析 - 美国2024财年财政赤字达1.8万亿美元 总债务规模超过36万亿美元 [3] - 预计到2035年财政赤字将占GDP的9%(目前6.4%) 总债务与GDP比率将升至134% [4] - 债务利息支出占财政收入比例将从2024年的18%升至2035年的30% [4] 政策影响评估 - 众议院共和党提出的税收法案若通过 未来十年将增加4万亿美元财政赤字(不含利息支出) [6] - 穆迪指出历届政府未能就削减强制性支出和赤字达成有效方案 [3] - 预计未来十年福利支出增长而政府收入基本持平 将加剧财政恶化 [3] 市场反应历史 - 2011年标普下调评级后 标普500指数先剧烈下跌后快速反弹 [7][8] - 2023年惠誉下调评级后 市场同样经历短暂回调后强劲回升 [8][10] - 市场反应平淡可能因美元储备货币地位及债务问题已被充分预期 [10][11] 潜在风险因素 - 国债市场投资者可能推高债券收益率 增加借贷成本并冲击股市 [11] - 历史模式显示市场可能继续忽视财政问题 但转折点难以预测 [12] - 长期财政恶化趋势相比其他高评级主权国家更为严重 [3]

公司背景 - 公司由Brian Gilmartin于1995年5月创立 专注于为个人投资者和机构客户提供个性化服务 [1] - 公司前身是固定收益和信贷分析业务 后扩展至股票和平衡账户管理 [1] - 创始人拥有金融学学士和MBA学位 并于1994年获得CFA资格认证 [1] 行业经验 - 创始人在1992-1995年间曾在Stein Roe & Farnham公司工作 [1] - 公司业务涵盖固定收益分析和股票投资管理领域 [1] 媒体合作 - 创始人2000-2012年为TheStreet com撰稿 2011-2012年为WallStreet AllStars撰稿 [1] - 曾在Minyanville com发表文章 并被华尔街日报等多家媒体引用 [1]

公司股价表现 - Fair Isaac股价在周三暴跌近16% 远高于标普500指数1 6%的跌幅 [1] - 连续第二个交易日大幅下跌 周二已下跌8% [2] 监管风险 - 联邦住房金融局(FHFA)局长Bill Pulte公开批评公司向美国消费者收取的费用上涨 [2][4] - Pulte质疑信用报告费用在特朗普第一任期后翻倍 暗示政府认为信用评分和报告公司权力过大 [4] - 监管改革可能导致Fair Isaac业务量显著下降 特别是与抵押贷款提供商的互动方式变化 [4] 政治环境不确定性 - 特朗普政府虽言辞强硬 但实际政策可能有所妥协 如今年早些时候对贸易伙伴的惩罚性关税政策出现退让 [6] - 政府可能通过改革抵押贷款业务获取政治筹码 使政策看似更有利于借款人 [6]

股价表现 - New Fortress Energy股价周三暴跌14.5% 收盘时跌幅与标普500指数(-1.6%)和纳斯达克综合指数(-1.4%)形成显著反差 [1] 波多黎各业务受挫 - 公司被排除在波多黎各政府800兆瓦临时发电项目竞标资格之外 该合同旨在稳定当地不稳定的电网 [2] - 已向波多黎各总督递交重新审议请求 但消息直接导致股价下挫 [3] 财务与资产变动 - 第一季度业绩未达华尔街已经下调的预期目标 [5] - 以10亿美元出售牙买加蒙特哥湾LNG进口终端 虽获得大额现金但将显著影响未来收入 [5] 信用状况恶化 - 最新负面消息加剧了公司本就脆弱的信用评级问题 高杠杆状况持续恶化 [6]

财务数据和关键指标变化 - 一季度净亏损为每股0.23美元，调整后可分配收益为每股0.26美元 [10] - 整体净息差增加20个基点，达到5.27% [10] - 3月31日，每股账面价值为6.08美元，现金和无抵押资产总计1.69亿美元，占股东权益总额的74% [11] - 一季度经济回报率为负3.2% [11] - 经未结算交易调整后的债务权益比率从12月31日的2.9倍降至3月31日的2.2倍 [11] - 净抵押贷款资产与权益比率从12月31日的2.6倍降至约零 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 抵押担保证券（CLO）业务 - 一季度CLO投资组合增加46%，达到2.5亿美元，资本分配占比从12月31日的72%扩大至81% [7][12] - 3月31日，CLO股权占CLO总持有量的66%，高于此前的58%；欧洲CLO投资占CLO总持有量的14%，与上一季度基本持平 [12] 机构抵押贷款业务 - 机构RMBS持有量从12月31日的5.12亿美元略微降至400万美元，4月1日后出售了所有剩余抵押头寸 [12] 各个市场数据和关键指标变化 一季度市场情况 - 1月和2月市场表现强劲，但3月因投资者对关税、增长放缓和通胀持续的担忧而陷入动荡 [8] - 3月利率和利差波动性激增，股票指数下跌，信用利差扩大，包括CLO市场，夹层债务和股权档均出现显著价格下跌 [8] 4 - 5月市场情况 - 4月市场动荡，公司出售抵押池后流动性和购买力显著增加，趁机增加CLO投资组合 [9] - 5月关税大幅缓和，信用利差和价格逆转，收复了3 - 4月的大部分跌幅 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司于4月1日成功转换为注册封闭式基金，并迅速出售剩余机构抵押池，平仓TBA空头头寸，对净资产价值影响极小 [5] - 转换后更改财政日历，从4月1日开始，后续将进行1948年相关文件的申报，但仍计划按季度发布收益报告 [14] - 公司将继续在美欧市场的股权和夹层领域积极投资，根据相对价值进行资产配置，以实现投资组合多元化 [21][22] - 公司计划在今年晚些时候将公司债务加入负债结构，这将增加净投资收入 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 一季度市场对CLO股权构成挑战，尽管支付违约率较低且基本面总体强劲，但技术因素对CLO股权估值造成压力 [15] - 公司认为市场波动总体上是积极的，能够在价格较低时增加CLO投资，且5月价格已回升 [9][22] - 公司将继续优先考虑投资组合的流动性和灵活性，以应对不确定的信贷环境 [23] - 随着CLO投资组合的增加，公司有望推动强劲收益，为股东创造价值 [30] 其他重要信息 - 公司将发布每股净资产价值，与之前报告的每股账面价值基本相同 [14] - 公司开始在网站上每月发布投资组合指标更新表，方便投资者了解相关信息 [27] 问答环节所有提问和回答 问题1: 自转换以来收购的CLO资产收益率与原有资产相比如何，目前是否有资金可用于投资？ - 公司表示收购资产的加权平均收益率有所不同，投资组合的构成也根据投资策略进行了调整，目前仍有充足资金用于投资，且增加信用对冲可进一步扩大投资组合规模 [33][34][37] 问题2: 资产管理行业推动401计划更好地进入私募股权行业，对CLO市场有何影响？ - 公司认为这一影响可能需要一段时间才能传导至CLO资产类别，可能会压缩收益率，但也可能为股权创造套利机会，具体影响仍需观察 [40][42][43] 问题3: 公司CLO投资的完全部署情况如何，预计何时完成，4月初中期是否更积极地投入资金？ - 公司表示完全部署取决于投资组合的构成和风险管理，目前可轻松超过3亿美元的规模，4月初中期因市场机会而更积极地投入资金，但目前不会过于激进 [47][48][52] 问题4: 关于调整后可分配收益（ADE）的最新情况如何？ - 公司表示仍按计划进行，二季度可能略低于预期，但三季度有望恢复 [56]

财务数据和关键指标变化 - 2025年日历第一季度净亏损0.23美元/股 调整后可分配收益为0.26美元/股 [9] - 整体净息差增加20个基点至5.27% 受对CLO资本配置增加的支撑 [9] - 3月31日 每股账面价值为6.08美元 现金和无抵押资产总计1.69亿美元 占股东权益总额的74% [10] - 该季度经济回报率为负3.2% 经未结算交易调整后的债务权益比率从12月31日的2.9倍降至3月31日的2.2倍 [10] - 净抵押贷款资产与权益比率从12月31日的2.6倍降至约零 受季度末净空头TBA头寸几乎完全抵消机构RMBS持仓的推动 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 CLO业务 - 3月31日CLO投资组合增加46%至2.5亿美元 分配给CLO的资本从12月31日的72%扩大到81% [6][11] - 3月31日CLO股权占总CLO持仓的66% 高于此前的58% 欧洲CLO投资占总CLO持仓的14% 与上一季度大致持平 [11] - 截至4月1日转换后 又购买了5100万美元的CLO投资 截至5月 总CLO投资组合增至2.84亿美元 [24][28] 机构抵押贷款业务 - 机构RMBS持仓从12月31日的5.12亿美元略微降至400万美元 4月1日后处置了所有剩余抵押头寸 [11] - 2025年机构抵押贷款策略产生约255万美元的正投资组合收入 而同期彭博美国机构MBS指数相对于国债产生显著负回报 [23] 各个市场数据和关键指标变化 一季度市场情况 - 1月和2月市场表现强劲 3月因投资者对关税 增长放缓和通胀持续的担忧而陷入动荡 利率和利差波动性激增 股票指数下跌 信用利差扩大 [7] - 高收益 投资级和CLO债务分层的利差扩大 价格普遍下跌 主要发生在3月 价格下跌是由于潜在的未来信贷担忧 而非当前或近期的信贷问题 [7] 二季度市场情况 - 4月市场动荡 公司趁机增加CLO投资组合 5月关税大幅缓和 信用利差和价格逆转走势 收复了3月和4月的大部分跌幅 [8] 贷款市场情况 - 一季度末贷款价格下跌0.82美元 受信贷市场抛售影响 CLO债务分层尤其是AAA级的信用利差在季度内扩大 [17][18] - 季度初贷款息差压缩 多数贷款市场年初交易价格高于面值 导致CLO净息差收缩 影响股权利息支付 3月仅有10%的贷款市场交易价格高于面值 4月降至4% 5月随着市场反弹 这一比例开始回升 [16][17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 4月1日成功转换为注册封闭式基金 转换后迅速出售剩余机构抵押池并平仓TBA空头头寸 对净资产价值影响极小 [4] - 转换后改变财政日历 从4月1日开始 未来将发布每股净资产价值 与之前报告的每股账面价值基本相同 [5][13] - 增加CLO投资组合 优先考虑投资组合的流动性和灵活性 以应对不确定的信贷背景 计划在今年晚些时候将公司债务加入负债结构 以增加净投资收入 [22][29] - 认为市场波动对公司是积极因素 可利用更宽的利差进行机会性投资 并通过多元化投资组合降低风险 [21][22] - 计划在美欧市场的股权和夹层投资中保持活跃 根据相对价值进行投资 并将多余的利息现金流和销售收益投入有吸引力的BB级投资 以平衡投资组合并防范潜在的信用违约风险 [20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 一季度机构抵押贷款策略取得积极成果 但CLO夹层债务和股权价格下跌导致整体净亏损 不过调整后可分配收益仍能覆盖本季度股息 二季度价格已强劲反弹 [8][9] - 认为当前市场环境为公司提供了机会 公司有充足的资金可用于投资 随着CLO投资组合的增加 有望推动强劲收益并为股东创造价值 [24][29] - 尽管4月信用利差进一步扩大导致CLO价格下跌 但对投资组合的影响得到控制 5月信用利差收紧对净资产价值起到推动作用 [26][28] 其他重要信息 - 公司网站提供收益电话会议演示文稿 并将每月发布简要报表 包含投资组合指标更新 [3][26] - 一季度末公司维持适度的信用对冲和外汇对冲投资组合 与CLO投资相关 CLO投资组合中的大部分贷款为浮动利率 利率久期远低于机构抵押贷款 [12][13] - 转换为封闭式基金后 将进行1948年规定的文件备案 如NCSRs、NCENs和NCORTs 而非10Qs和10Ks 但仍计划按季度发布收益报告 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 自转换以来收购的CLO资产收益率与原有资产相比如何 目前是否有资金可用于投资 - 自4月1日以来 市场情况有所变化 收购资产的加权平均收益率从略宽到数百个基点不等 投资组合的构成也根据投资策略有所调整 公司仍有充足的资金可用于投资 随着信用利差收紧 公司将增加信用对冲 从而获得更多的投资空间 [34][35][37] 问题2: 资产管理行业推动401计划更好地进入私募股权行业对CLO市场有何影响 - 这一趋势对CLO资产类别的影响可能需要一段时间才能显现 首先可能体现在ETF领域 尤其是AAA级ETF 需求的增加可能会压缩收益率 但也可能为股权创造有吸引力的套利机会 具体影响仍需观察 [41][43] 问题3: 目前CLO投资的完全部署情况如何 预计何时完全部署 4月上中旬是否更积极地投入资金 - 完全部署的情况取决于投资组合中夹层和股权的比例以及风险管理策略 公司目前有充足的资金可用于投资 但不会过于激进地使用每一分资金 4月市场情况比预期更好 公司抓住机会加快了资金投入的速度 [48][49][52] 问题4: 关于调整后可分配收益（ADE）的最新情况 - 公司仍按计划进行 ADE可能在本季度略低于预期 但预计在第三季度恢复覆盖股息 [56]