报告核心观点 截至4月18日中长端子弹型策略难见超额收益但强于哑铃型配置，本周关税博弈与市场预期反复久期策略或缺乏有效性；城投债、产业债、租赁公司债、保险公司债久期处于较高历史分位；民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种；4月以来超长信用债指数转跌；4月以来地方债换手率显著波动，投资者对长期限地方债交易意愿强 [1][2][3][4][5] 量化信用策略 - 截至4月18日中长端子弹型策略普遍难见超额收益但强于哑铃型配置 [1][11] - 中长端策略里城投久期、二级债子弹、二级债下沉等组合有4bp以内正项超额收益，多数组合读数在 -3bp以上，策略表现无明显分化 [1][11] - 城投哑铃型策略组合近一个月累计超额收益靠前，上周回吐部分前期收益 [1][11] - 本周关税博弈与市场预期反复，久期策略或缺乏有效性 [1][11] 品种久期跟踪 - 城投债、产业债、租赁公司债、保险公司债久期处于较高历史分位 [2][14] - 截至4月18日城投债、产业债成交期限分别加权于1.95年、2.15年，较上期回落但处2021年3月以来较高位 [2][14] - 商业银行债中二级资本债、银行永续债、一般商金债加权平均成交期限分别为3.69年、2.97年、1.93年 [2][14] - 其余金融债中证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.26年、1.79年、3.72年、1.36年，证券公司债、证券次级债位于较低历史分位 [2][14] 票息资产热度图谱 - 截至2025年4月21日存量信用债中民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种 [3][19] - 与上周相比非金融非地产类产业债收益率多有调整，1 - 2年民企公募非永续品种收益率上行超15BP，2 - 5年国企私募永续债调整幅度大于5BP [3][19] - 地产债中短期限品种利率下行，1年以上品种收益率上行幅度基本在5BP内 [3][19] - 金融债各品种收益率以上行为主，一般商金债和二永债中收益率上行品种期限多在2年以上，调整幅度控制在5BP内 [3][19] 超长信用债探微跟踪 - 3月下旬以来因权益市场波动、关税等因素债市走强，中短久期存量票息资产性价比削弱，投资者做多超长信用债 [4][23] - 4月以来超长信用债表现未达预期，中债全价指数涨幅显示其难跑赢10年以上国债指数，上周未补涨，7年以上信用债指数走势转跌 [4][23][24] 地方政府债供给及交易跟踪 - 4月以来地方债换手率显著波动，或与市场资金面短期变化、投资者交易情绪波动有关 [5][27] - 10年期以上地方债换手率相对较高，投资者对长期限地方债交易意愿强 [5][27] - 长期限债券供给规模扩大，交易活跃度提升，10年期以上地方债成交量远高于7年期以内品种，契合保险等机构配置偏好 [5][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周模拟组合收益持续下滑，利率风格策略有小幅正收益；各类策略组合票息收益下行，资本利得损失拖累收益；近四周非金信用久期策略累计超额收益领先 [2][3][4] 各目录总结 组合策略收益跟踪 组合周度收益一览 - 截至4月18日，今年以来利率、信用风格组合累计收益不及过去两年同期，利率风格组合表现趋近23年同期，信用风格中城投短端下沉、城投久期及城投子弹型组合累计综合收益居前，利率风格组合收益普遍超信用风格 [10] - 本周模拟组合收益下滑，利率风格策略有小幅正收益，利率风格中二级债下沉、二级债子弹型策略组合收益较高，为0.08%；信用风格中二级债下沉、二级债子弹型是少数收益非负策略，周度收益分别为0.02%、0% [2][14][15] - 分重仓券种看，存单及二级资本债重仓策略更扛波动，信用风格存单重仓组合周度收益均值降至 -0.02%，城投重仓组合周度收益均值下行至 -0.05%，综合收益平均降幅达36.1bp，二级资本债重仓组合周度收益均值降低27.8bp，超长债重仓策略收益下跌明显，城投超长型组合收益下行83bp [2][16] 组合周度收益来源 - 当前各类策略组合票息收益持续四周下行，资本利得损失明显拖累收益 [3][25] - 主要策略中，城投短端下沉策略票息仍在0.039%以上，优于城投哑铃型组合，但本周票息下行0.12bp，下行幅度超多数策略 [3][25] - 本周债券票息收益无法覆盖资本利得损失，久期偏长组合综合收益受较大拖累 [3][25] 信用策略超额收益跟踪 - 近四周，非金信用久期策略累计超额收益领先，城投哑铃型、城投久期及永续债久期策略组合累计读数分别达29.4bp、18.1bp、11.9bp，累计收益靠前策略本周回吐部分前期收益，本周占优的二级债、商金债子弹型等策略累计超额收益为负 [4][31] - 中长端子弹型策略普遍难见超额收益，但强于哑铃型配置 [4][33] - 短端策略中，存单及城投下沉组合超额收益为负，存单策略偏离基准幅度收窄，略优于城投下沉 [4][33] - 中长端策略中，城投久期、二级债子弹、二级债下沉及商金债子弹型组合有4bp以内正项超额收益，其余多数组合读数在 -3bp以上，策略表现无明显分化 [4][33] - 超长债策略跌幅远超中长端，超额收益接近3月初水平，各类组合均未跑赢基准，城投超长型策略读数降至 -23.4bp [4][33] 附：模拟组合配置方法 报告给出利率风格和信用风格不同信用策略的模拟组合配置方法，包括利率部分和信用部分的具体配置比例和券种 [43]

报告核心观点 截至4月3日利率风格组合优势明显，二级资本债重仓策略收益涨幅大；各品种债久期、收益率、成交活跃度等呈现不同态势，地方债性价比高配置需求持续释放 [2][12] 量化信用策略 - 截至4月3日利率风格组合优势明显，二级资本债重仓策略收益涨幅大，节前一周债市超预期上涨，各类策略组合综合收益趋近年初水平 [2][12] - 信用风格二级资本债重仓策略周度收益上涨26.4BP，为涨幅最大的一类策略，久期及混合哑铃组合单周绝对收益均接近0.6%，利率风格组合收益普遍超过对应信用风格组合 [2][12] - 二级资本债高波动属性致二级债重仓策略收益弹性大，本周利率点位趋近前低时，组合收益降幅或大于非金信用重仓策略 [12] 品种久期跟踪 - 截至4月4日，城投债、产业债、保险公司债久期处于较高历史分位，城投债、产业债成交期限分别加权于2.12年、2.75年，均处2021年3月以来较高位水平 [3][14] - 商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为3.82年、3.17年、2.23年；其余金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.52年、1.95年、4.06年、1.20年 [3][14] - 一般商金债、证券公司债、银行永续债位于较低历史分位，保险公司债位于较高历史分位 [3][14] 票息资产热度图谱 - 截至2025年4月7日，存量信用债中民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种 [4][17] - 与上周相比，非金融非地产类产业债收益率全线下行，各期限品种收益率下行幅度均在10BP以上；地产债中多数品种收益率下行幅度基本也高于10BP [4][18] - 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债；与上周相比，金融债各品种收益率普遍下行，一般商金债中国股行3 - 5年中长端品种整体下行幅度靠前，二永债利率降幅总体大于其余金融债品种，平均涨幅17.4BP [4][18] 超长信用债探微跟踪 - 3月下旬以来超长信用债成交活跃度有改善，久期收益与丰厚票息叠加，10年以上产业长债品种周度成交笔数一度突破80笔 [5][20] - 最新一周读数显示，7 - 10年超长信用债成交热度不减，但10年以上品种成交笔数下降不少，投资者对超长信用债的难控回撤与流动性瑕疵仍存顾虑 [5][20] 地方政府债供给及交易跟踪 - 上周地方债市场延续3月中下旬以来的震荡下行趋势，核心期限收益率进一步走低，10年期地方债收益率降至1.97%，较前期低点继续下探，与同期限国债利差维持在25.2BP，处于24年历史分位的87.5%，性价比仍处较高水平 [6][23] - 短中长期收益率均呈现不同程度下行，5年、7年、15年及30年期品种利差均超过25BP且分位数高于95%，反映市场对地方债的配置需求在资金面边际宽松环境下持续释放 [6][23] - 一级市场认购情绪近期受债市调整影响有所波动，但二级市场收益率的下行趋势和高利差分位，凸显出地方债作为低风险资产的相对价值 [6][23]