核心观点 - DoorDash在美国启动规模化机器人配送服务，标志着行业从技术探索迈入商业验证阶段，试图重构全球即时配送格局[1][3] - 机器人配送是行业在成本攀升和效率需求倒逼下的必然选择，可显著降低单均成本并提升完成率[5][8] - 尽管面临技术、政策和成本挑战，但技术迭代与模式创新正推动行业向更智能高效的智慧物流网络发展[11][13][17] 巨头落子：外卖机器人从实验室走进社区 - 2025年10月，DoorDash推出自研机器人Dot并与Serve Robotics达成战略合作，在洛杉矶启动规模化服务，计划覆盖全美，此举被外媒视为成熟商业模式正式落地[3] - Serve Robotics第三代机器人已在洛杉矶、迈阿密等五城完成超10万次配送，服务2500多家餐厅，故障率低于2%[3] - DoorDash为美国最大外卖平台，占据60%市场份额，2020年上市时市值突破600亿美元，业务覆盖全球4000余个城市[3][5] 机器人产品与解决方案 - Dot机器人体积仅为汽车十分之一，可容纳16公斤餐食，时速32km/h，多模传感器能应对突发状况[7] - DoorDash形成全链路智慧闭环：前端智能配送秤SmartScale将订单复核人力成本降低80%，后端机器人完成最后一公里配送[7] - 机器人单次配送成本仅为人工1/3，DoorDash试点数据显示机器人配送使单均成本降低40%，完成率比人类司机高出5-10%[8] 成本与效率驱动因素 - 美国外卖骑手时薪近十年上涨超30%，劳动力市场供给收紧推动自动化配送成为必选项[8] - 机器人可实现7×24小时工作，Serve机器人通过AI算法优化路径，平均配送耗时仅18分钟，能与人类骑手形成高效互补[8][9] - 政策与环保压力加速进程：机器人比传统电动车减少70%碳排放，多国已出台机器人路权政策[9] 面临的现实挑战 - 技术鲁棒性存疑：极端天气下传感器精度和行驶稳定性受影响，复杂地形中导航精度从98%骤降至85%以下，续航能力仅20-40公里[11] - 政策法规滞后：不同地区管理标准差异巨大，如旧金山曾对DoorDash实施两年禁令，碎片化监管环境阻碍跨区域运营[12] - 成本平衡难题：第三代Serve机器人硬件成本约10万美元，年维护费用占设备价格10%，行业马太效应明显，2023年全球CR5达56%[12] 未来发展趋势 - 中国企业进展迅速：推行科技骑手影子系统月均产生超10万公里数据，真机智能机器人成本降至3-4万元，运行寿命约三年，相比人工配送年均薪资超9.8万元[13][15] - 技术持续突破：激光雷达国产化使成本年均下降8-10%，锂电池有望将续航提升至300公里，AI大模型与数字孪生技术提升预判能力[17] - 陆空协同成为新主流：Serve Robotics与无人机合作将配送半径从1.3英里扩展至6英里，美团在上海试点无人机+机器人医疗配送[17][18] - 商业模式创新：除平台自营外，机器人租赁+按单分成轻资产模式兴起，数据增值服务形成配送-数据-服务商业闭环[18] 市场规模与潜力 - 全球餐饮配送机器人市场规模2024年达2.99亿美元，机器人配送市场总体规模预计达数十亿美元级[5][20] - 中国每天配送需求超3亿单，若其中10%由机器人完成，每单5元计算，日交易额达1.5亿元，年市场规模超550亿元[20]

假期消费市场整体表现 - 国庆中秋8天超长假期全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆7天假期增加1.23亿人次 [1] - 假期国内出游总花费8090.06亿元，较2024年国庆7天假期增加1081.89亿元 [1] - 假期主题为"出游"与"团圆"交织，即时配送等新消费基础设施为游客出行和本地消费提供支撑 [1] 即时配送行业业务规模增长 - 顺丰同城"十一"期间日均同城配送单量同比去年增长63% [4] - 饮品日均单量同比增长168% [4][5] - 快餐、商超百货及珠宝等贵重物品日均单量同比实现双高位数增长 [4][7] 餐饮及零售即时配送表现 - 新茶饮作为假日必备消费品销量显著走高，顺丰同城是霸王茶姬、蜜雪冰城、古茗、瑞幸咖啡等品牌的首选即配服务商 [5] - 公司依托"驻店+商圈+全城"的弹性运力模式保障消费高峰期间商家履约效率 [5] - "闪购"模式普及推动"万物到家"成为假日消费新常态，公司与麦当劳、山姆会员商店等品牌合作保障高效配送 [7] 旅游目的地即时配送需求 - "文旅+即配"模式为旅游消费体验注入新活力，哈尔滨、汕尾、景德镇、呼和浩特等热门旅游目的地日均单量实现数倍增长 [4][8] - 公司在全国县域覆盖超过1300个，为县域游热度提升提供即时物流服务支撑 [8] - 公司与中铁快运合作在19座车站提供同城行李搬运服务，并通过汉服代还、景点代排队等个性化服务提升游客体验 [8] 高时效礼赠服务需求 - 中秋当日"独享专送"单量同比去年增超5倍 [4][10] - "1对1急送"高时效服务备受礼赠需求青睐，专属骑手配送月饼、大闸蟹、果篮等节令商品 [9][10] - 公司通过"取送买办"服务高效承接日常取送及商务往来、亲友馈赠需求 [10] 行业发展趋势与展望 - 即时零售竞争持续深化，各大平台借助节日契机丰富商品品类、拓展服务场景 [7] - 即时配送的多元价值在假期中得到充分体现，为假日经济注入效率与温度 [12] - "双十一"等重要消费节点将推动即时配送向更广范围和场景渗透 [12]

公司业务与产品策略 - 公司提供3公里内最快30分钟送达的即时配送服务 [1] - 公司推出多款“无需解冻、一键搞定”的空气炸锅美食 包括南乳风味炸鸡翅和雪花芝士脆皮鸡翅等 [3] - 公司自有品牌产品线包括桂花米露等特色酒饮 采用古法酿造并经过120小时发酵 [8] - 公司近期上新产品包括产自五常核心产区的当季新稻“稻花香2号” [5][6] - 公司水果礼盒近期销量增长显著 其中时令水果礼盒销量环比增长最高超过5倍 [10] 行业消费趋势与市场表现 - 筹备家宴的方式向随叫随到、即烹即食的便捷模式转变 [1] - 空气炸锅美食的流行降低了烹饪门槛 满足全家不同口味需求 [3] - “不时不食”的餐桌哲学融入消费选择 当季新品受到市场欢迎 [5][6] - 价格亲民且品质上乘的水果礼盒成为热门选择 体现健康与理性务实的消费潮流 [10] - 即时零售服务使家庭成员从繁琐备餐中解放 将更多时间用于相聚 [10]

服务升级 - 公司于9月26日正式宣布升级"1对1急送"服务 用户点餐时可勾选该服务使午高峰配送提前5-20分钟 [1] - 超八成餐饮商家可调用专属运力 已有数百万用户体验服务 超半数用户在第二次点单时再次选择 [1] - 服务通过专属运力实现"一次只送一单" 避免多单配送中的商家卡餐和路线规划问题 减少商品挤压碰撞风险 [1] 服务特性 - 用户可自主选择立即配送或"1对1急送" 平均支付2-5元即可节省5-20分钟配送时间 [1] - 服务特别适用于猛火现炒类中餐 能更好保持食物"锅气" 目前用户主要集中在一二线城市主流商圈及旅游街区 [1] - 该服务能力首次优化应用于餐饮外卖 公司成为全国首个推出此服务的外卖平台 [1] 市场反响 - 网友自发反馈显示服务能有效保持食物温度与口感 如"午高峰送来的饭还有锅气" [2] - 配送效率提升相当于增加供给 扩大用户用餐选择范围 尤其适用于时间紧张或异地出游场景 [2] - 七夕期间服务单量突破峰值 超过130万单 使公司成为细分赛道第一 [3] 战略布局 - 消费者对外卖配送稳定性、速度及服务质量要求提升 同时对食品安全性、营养和口味提出更高要求 [2] - 公司为满足消费者对现炒菜品"锅气"的需求率先推出此项服务 [2] - 预计年底前实现外卖商家全覆盖（含餐饮和闪购） 每日用户使用量预计实现翻倍增长 [2] - 目前日均订单规模已稳居1对1即时配送行业首位 [3]

服务升级 - 公司于9月26日正式宣布升级"1对1急送"服务 用户点餐时可勾选该服务使午高峰配送提前5-20分钟 [1] - 该服务通过专属运力支持实现"一次只送一单" 保障骑手点对点直达 减少多单状态下商家卡餐或路线规划难题 并降低商品挤压碰撞风险 [1] - 服务平均收费2-5元 目前超八成餐饮商家可调用运力 覆盖一二线城市主流商圈 旅游街区 低密度住宅区及潮流文创区 [1][3] 用户反馈与需求 - 已有数百万用户体验过"锅气急达"服务 超过一半用户在第二次点单时再次选择该服务 [1] - 用户反馈显示午高峰送达的饭菜"锅气更足" 尤其适合猛火现炒类中餐 配送提效相当于增加供给 扩大用户用餐选择范围 [3] - 服务满足"急 忙 忘"场景需求 异地出游用户即使不住核心商圈也可品尝必吃餐厅 或在赶飞机等应急场景使用 [1][3] 市场表现与战略定位 - 公司成为全国首个推出"1对1急送"的外卖平台 该能力首次优化服务于餐饮外卖领域 [3] - 七夕期间服务单量突破峰值 以超过130万单规模超过闪送成为细分赛道第一 目前日均订单规模稳居1对1即时配送行业首位 [4] - 预计年底服务将全面覆盖外卖商家（含餐饮和闪购） 每日用户使用量预计翻倍 [4] 行业趋势 - 外卖大战后消费者越来越重视稳定履约 追求更快配送速度和更好服务质量 同时对食品安全 营养和口味提出更高要求 [4] - 专人直送服务原先主要用于美团跑腿配送文件 证件 票据或代购高价值物品如鲜花 数码产品等 [1]

业务拓展 - 公司以"SoFast"品牌正式登陆中国澳门市场 这是继2023年7月登陆中国香港后的又一重要业务突破[1] - 公司与中国澳门最大生活服务平台"澳觅App"达成战略合作 双方将整合资源优势提供一站式同城即配服务[1] - 业务覆盖中国澳门半岛 提供To B和To C双线服务 配送品类包括文件/鲜花/餐食/茶饮/珠宝/数码产品等全场景[1] 服务模式 - 提供快至1小时送达的即时配送服务 通过澳觅App和顺丰速运App等多渠道实现业务落地[1] - 商户可通过商家版下单 消费者可通过澳觅App或顺丰速运App选择同城服务[2] - 公司计划拓展个人用户端"取送买办"服务 并接入更多商户端品牌自营App和外卖平台[2] 市场前景 - 中国港澳地区即配市场相比内地存在明显增长空间 消费者对快速配送和准时送达需求持续提升[2] - 公司将通过餐饮外卖/同城零售/近场电商/近场服务全覆盖 承接多元化渠道订单[2] - 在大湾区国际化城市场景积累的经验 将为公司开拓其他海外市场奠定基础[3] 战略协同 - 公司与顺丰集团深度协同运力融合 推进"最后一公里"业务[2] - 共同打造"一体化供应链解决方案" 为商户/用户及各大商流平台/物流平台提供全场景规模化服务[2] - 将内地成功的全场景第三方即配模式经验复制到中国港澳地区市场[2]

业务拓展 - 公司以"SoFast"品牌正式登陆澳门市场 这是继去年7月登陆香港后境外业务布局的又一重要突破[1] - 公司已与澳门本地规模最大的生活服务平台"澳觅APP"达成战略合作 双方将整合资源优势提供一站式服务[3] - 公司将在澳门构建面向商家(To B)与消费者(To C)的业务矩阵 覆盖"餐饮+非餐饮"全场景[3] 服务内容 - 公司提供快至1小时送达的即时配送服务 配送范围包括文件、鲜花、餐食、茶饮、珠宝、数码产品等品类[3] - 通过"澳觅APP"及"顺丰速运(SF-EXPRESS APP)"等多种渠道实现业务落地 初期配送范围覆盖澳门半岛[3] - 消费者用户可通过平台选择"顺丰同城"服务体验点到点全品类即时配送[3] 市场前景 - 港澳地区即配市场相较内地仍存在明显增长空间 澳门消费者对快速配送和准时送达的需求持续提升[3] - 公司有望在港澳地区进一步对标内地服务 接入更多商户端品牌自营APP和外卖平台[3] - 公司将拓展个人用户端的"取送买办"服务 并与顺丰集团深度协同推进"最后一公里"业务[4] 战略规划 - 公司计划打造"一体化供应链解决方案" 为商户、用户及各大平台提供全场景、规模化、全天候的专业服务[4] - 通过对餐饮外卖、同城零售、近场电商和近场服务全覆盖 承接更多元化渠道订单[4] - 公司将在港澳地区发挥内地积累的全场景第三方即配模式成功经验 为大湾区国际化城市场景积累经验[4]

核心财务表现 - 2025Q2营收918亿元 同比增长12% 环比增长6% [1] - 营业利润2亿元 同比下降98% 环比下降98% [1] - 净利润4亿元 同比下降97% 环比下降96% [1] - Non-GAAP EBITDA 28亿元 同比下降81% 环比下降77% [1] - Non-GAAP归母净利润15亿元 同比下降89% 环比下降86% [1] - 营收略低于市场预期 各项利润指标大幅低于市场预期 [1] 核心本地商业表现 - 营收653亿元 同比增长8% [2] - 经营利润37亿元 同比下降76% 远低于市场预期的120亿元 [2] - 配送服务收入增幅低于交易笔数增幅 因配送补贴增加 [2] - 佣金收入增长由交易金额增加驱动 广告收入增长由在线营销活跃商家数增加驱动 [2] - 利润下降主因毛利率下降及交易用户激励和营销开支增加 [2] - 公司维持2025年"每单1元 利润率约3%"的长期盈利假设 [2] 餐饮外卖业务 - 测算2025Q2外卖单量同比增长10% [3] - 通过拼好饭、品牌卫星店、神抢手等模式丰富供给并提高性价比 [3] - 用户粘性及交易频次持续提升 [3] 美团闪购业务 - 订单量及交易金额增长强劲 [3] - "618"期间助力近百万实体店服务超1亿用户 [3] - 手机、白酒、奶粉、大小家电等高客单价商品成交额增长2倍 [3] - 截至2025Q2在全国建设超5万家闪电仓 [3] 到店酒旅业务 - 订单量同比增长超40% [3] - 年活跃商户数创新高 [3] - 测算营收同比增长15% [3] - 持续拓展新品类、创新供给模式及低线市场渗透 [3] - 上线AI经营助手包括AI客服专员、AI排班专员、AI生意店长、美团既白等工具 [3] 新业务表现 - 营收265亿元 同比增长23% [4] - 经营亏损19亿元 较2024Q2的13亿元亏损扩大 [4] - 经营溢利率-7% [4] - 亏损扩大主因海外业务成本增加 [4] - 商品零售业务增长及海外业务发展推动营收增长 [4] 海外业务拓展 - Keeta平台2025Q2订单量和GTV保持强劲增长 [4] - 在中国香港市场巩固领先地位 [4] - 7月底在中东市场覆盖沙特20个城市 [4] - 近期正式在卡塔尔上线服务 [4] - 目标10年内达到1000亿美元GMV [4] 盈利预测与估值 - 下修盈利预测 预计2025-2027年营收3702/4179/4755亿元 [5] - 预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润5/323/488亿元 [5] - 基于SOTP估值法给予2026年目标市值7351亿元人民币 [5] - 对应目标价120元人民币/131港元 [5] - 维持"买入"评级 [5]

核心业绩表现 - 1H25收入同比增长49%至102.36亿元 毛利润同比增长44%至6.81亿元 毛利率同比下降0.2个百分点至6.7% [1] - 1H25净利润同比增长120%至1.37亿元 净利率同比提升0.4个百分点至1.3% 经调整净利润同比增长139%至1.60亿元 [1] - 年活跃商户规模同比增长55%至85万 年活跃消费者同比增长13%超2477万人 年活跃骑手数同比增长18%至114万名 [1] 业务板块表现 - 面向商户业务收入同比增长55%至44.67亿元 KA餐饮商家受益显著 [1][2] - To C业务收入增速达12% "小时达"产品渗透率持续提升 [2] - 落地配业务收入同比增长57% 受益于快递业务量26%的增长及大网渗透率提升 [2] 增长驱动因素 - 外卖行业业务量增长及多元商流需求提升催化即时配送履约需求 [1][2] - 第三方中立性、精细化商圈运营及灵活运力网络支撑KA订单增量获取 [2] - 速运业务生态协同与高品质服务场景拓展推动To C业务双位数增长 [2] 财务与估值调整 - 2025年净利润率预计提升0.4个百分点至1.2% 费率预计降至5.4% [3] - 2025/2026年净利润上调18.5%/42.6%至2.96亿元/5.79亿元 [3] - 估值方式切换至P/E 现价对应2025/2026年40.7/20.5倍P/E [3] - 目标价上调38%至18.70港币 对应2025/2026年53/27倍P/E [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价131港元/股 [1][18] 核心观点 - 外卖行业竞争加剧导致核心本地商业经营利润同比大幅下降 同时海外扩张导致新业务亏损同比扩大 [7] - 长期看好公司在即时配送领域的核心壁垒以及海外拓展打开增长空间 [18] - 根据SOTP估值法 给予2026年目标市值7,351亿元人民币 [18][19] 整体业绩表现 - 2025Q2实现营收918亿元（YoY+12% QoQ+6%） [5][11] - 营业利润2亿元（YoY-98% QoQ-98%） [5][11] - 净利润4亿元（YoY-97% QoQ-96%） [5][11] - Non-GAAP EBITDA 28亿元（YoY-81% QoQ-77%） [5][11] - Non-GAAP归母净利润15亿元（YoY-89% QoQ-86%） [5][11] - 毛利率33.1%（YoY-8.1pct QoQ-4.3pct） [15] - 经营利润率0.2%（YoY-13.4pct QoQ-12.0pct） [15] - 净利润率0.4%（YoY-13.4pct QoQ-11.2pct） [15] 费用情况 - 研发费用率6.8%（YoY+0.3pct QoQ+0.1pct） [12] - 销售及营销费用率24.5%（YoY+6.5pct QoQ+6.5pct） [12] - 一般及行政费用率2.9%（YoY-0.4pct QoQ-0.1pct） [12] 业务分部表现 - 核心本地商业营收653亿元（YoY+8%） [7] - 核心本地商业经营利润37亿元（YoY-76%） [7] - 新业务营收265亿元（YoY+23%） [10] - 新业务经营亏损19亿元（同比扩大） [10] 餐饮外卖业务 - 2025Q2外卖单量同比增长10% [7] - 通过拼好饭、品牌卫星店、神抢手等模式丰富供给 [7] 美团闪购业务 - 订单量及交易金额增长强劲 [7] - "618"期间服务超1亿名用户 [7] - 高客单价商品成交额增长2倍 [7] - 全国建设超5万家闪电仓 [7] 到店酒旅业务 - 订单量同比增长超40% [7] - 营收同比增长15% [7] - 年活跃商户数创新高 [7] - 平台上线多款AI经营助手 [7][8] 海外业务 - Keeta在中国香港市场巩固领先地位 [10] - 中东市场覆盖沙特20个城市 卡塔尔上线服务 [10] - 目标10年内达到1000亿美元GMV [10] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测3,702/4,179/4,755亿元 [9][18] - 2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测5/323/488亿元 [18] - 2026年预测归母净利润26,213百万元 [9] - 2026年预测摊薄每股收益4.30元 [9] 估值指标 - 2026年预测P/E 21.78倍 [9] - 2026年预测P/B 2.77倍 [9] - 2026年预测P/S 1.37倍 [9] - 2026年预测EV/EBITDA 16.24倍 [9] 市场表现 - 当前股价101.70港元 [4] - 总市值621,493.42百万港元 [4] - 近1月股价表现-21.4% [4] - 近3月股价表现-22.6% [4] - 近12月股价表现-1.1% [4]