机构：中信建投证券 研究员：崔世峰/于伯韬 核心观点 2025Q3 京东实现营收2990.59 亿元人民币，同比增长14.85%，实现Non-GAAP 净利润57.96 亿元，同比 降低56.0%，对应净利率1.94%，去年同期为5.06%，收入增长超彭博一致预期，净利润降幅好于彭博一 致预期。 简评 主业增长保持韧性，日百品类维持高景气。三季度京东实现营收2990.59 亿元人民币，同比增长 14.85%，其中1P 收入为2260.92 亿元，同比增长10.50%，3P 收入为729.67 亿元，同比增长30.83%。1P 业务中，电子及家用电器收入同比增长4.92%，主要受国补退坡及基数影响，一般商品收入同比增长 18.83%，日百品类维持高景气。3P 业务中，佣金及广告收入同比增长23.72%，物流服务收入同比增长 35.04%。分板块来看，三季度京东零售实现营收2505.77 亿元，同比增长11.4%，实现经调整经营利润 148.28 亿元，对应利润率5.92%，上一年同期为5.16%，受国补基数影响，主业增速有所下行，但收入 增长和利润率仍保持韧性。 物流板块，三季度实现营收550.84 亿，同比增 ...

[赞]你敢信？就在刚刚，中国民企格局彻底变天了！那个曾被嘲笑"只会搬货"的京东，竟然闷声干成了万亿巨头，把阿里和华为都甩在了身后！ 2025年民企500强榜单爆出惊天大冷门——京东以1.15万亿营收强势登顶，首次超越阿里（9817亿）和华为（8620亿）。更让人瞠目结舌的是，这家企业员 工总数即将突破百万大关，在互联网寒冬中逆势扩招20万人！ 01 最笨的赢家：用"傻功夫"熬出万亿帝国 当同行都在追逐轻资产、玩流量时，京东偏偏选了最笨的路——自建物流。当年多少人笑刘强东傻，如今这3600座智能仓库却成了最强护城河！ 看看现在的配送版图：90%区县实现次日达，紧急订单找京东已成肌肉记忆。刮风下雨照常送货的京东小哥，简直就是快递界的特种兵！这背后，是十几年 如一日在仓储、运输上的死磕。 更绝的是"三毛五理论"：每赚1块只留3毛5，剩下6毛5全让利给供应商。这招"吃亏是福"让京东牢牢握住了优质供应链，正品保障成了金字招牌。 当大厂纷纷毕业优化时，京东却狂招20万人！员工总数突破90万，相当于一个中等城市全部劳动力。更震撼的是人力投入——一年狂砸1360亿！ 02 百万铁军的真相：别人裁员他发车 16薪+高额年终奖被 ...

网络零售与外卖市场增长 - 截至2025年第二季度，中国网络零售市场规模突破14.5万亿元，同比增长13.2% [3] - 外卖平台活跃用户数量达到8.5亿，日均订单超过1亿单 [3] 对数字经济的担忧与反对者分析 - 反对者主要包括习惯传统生活方式的中老年群体、怀念传统市集人情味的理想主义者，以及面临客源流失和经营成本压力的实体商家 [5] - 担忧集中于数字技术可能削弱社区联结、社交互动及传统生活品质 [5] 数字经济的积极影响与案例 - 外卖为城市单身上班族提供便利，使其从繁琐家务中解放，拥有更多时间提升自我 [6] - 电商帮助农村生产者如老王，将绿色无公害农产品直接销售给消费者，获得更高价格和忠实客户，带动村民收入显著提高 [6] 线上线下融合的新兴模式 - “社区集市”模式兴起，消费者通过APP下单并到社区自提点取货，同时进行面对面交流，全国已有5000多个此类集市，月服务超1亿人次 [7] - 传统农贸市场进行数字化升级，引入数字管理系统，同时接收线上线下订单，保留市场氛围的同时提升运营效率 [7] - 餐饮行业采用“线上+线下”双渠道经营，其季度营业额比单一渠道高出35% [8] 未来商业形态展望 - 未来商业形态将朝包容、多元方向发展，传统与现代、线上与线下可相互融合补充，满足不同人群的个性化需求 [8][9] - 消费者可根据需求灵活选择，工作日依赖外卖和网购，周末享受线下市场或餐厅的体验 [8]

京东点评功能上线 - 京东于2025年11月15日在“秒送”频道上线“京东点评”功能 [3] - 新功能包括用户对商品的评价、评分、晒单等 旨在提升用户购物体验和商品服务质量 [3] - 该功能将与外卖业务联动 优化外卖商品和服务质量 增加用户互动和社区氛围 [3] - 京东点评分为“找美食”“住酒店”“挑好物”等频道 用户可拍摄图片并关联已购买商品发表评论 [5] 行业竞争格局与平台动作 - 行业竞争加剧 平台在夏季外卖补贴大战后将目光转向点评业务 [5] - 阿里于2025年9月10日推出“高德扫街榜”对标美团点评 上线3天后新增“距离筛选”“附近好店”等功能 [5] - 高德在9月23日宣布所有餐饮商家免一年入驻年费 3天内收到15万餐饮商家咨询 [5] - 大众点评于9月10日宣布“重启”品质外卖服务 并于11月5日宣布未来5年追加至少30亿资金升级“本地生活信息基建” [5] 业务战略意图与行业趋势 - 京东点评是公司在本地生活服务领域的重要布局 核心意图在于构建“内容种草+即时消费”的闭环生态 [5] - 点评业务可为即时零售导流并提供决策依据 形成“体验-评价-再消费”的正向循环 增强平台权威性 [6] - 以大众点评为例 2024年消费者在其平台发布了近4亿条评价 [6] - 2025年市场格局呈现新特征：补贴战退潮 效率战升级 竞争焦点从订单数量转向用户留存率与客单价等质量指标 [7] - 行业竞争转向技术驱动的理性竞争 通过技术、效率与品类拓展争夺份额 全品类渗透加速 [7]

收入表现 - 公司3Q25收入为人民币2991亿元，同比增长14.9%，高于市场预期1.6% [1] - 商品收入同比增长10.5%，其中核心品类数码家电因去年国补红利造成高基数，增速大幅放缓至4.9% [1] - 日用百货收入同比增长18.8%，环比提速，受益于外卖业务交叉销售提升购买频次 [1] - 服务收入同比增长30.8%，表现突出，其中广告收入和物流收入分别增长23.7%和35.0% [1] 盈利能力 - 三季度公司整体毛利率为16.9%，同比下滑0.4个百分点 [2] - 调整后净利润同比下降56%至58亿元，调整后净利率为1.9%，去年同期为5.1% [2] - 销售费用同比增加111%至211亿元，销售费用率由去年同期的3.8%上升至7.0%，主要由于外卖补贴的营销费用增加 [2] - 京东零售经营利润率同比改善0.7个百分点至5.9% [2] 业务分部 - 受外卖业务驱动，新业务收入同比增长近两倍，环比增长11% [2] - 三季度外卖业务亏损环比略有收窄，但国际业务和京喜业务投入加大，导致新业务亏损环比增加至157亿元，经营利润率为-101% [2] - 外卖业务单位经济效益逐月改善，若竞争格局稳定，四季度外卖投入或环比继续收窄 [2]

美团致敬“蓝朋友”事件 - 11月14日，美团外卖APP上线致敬“蓝朋友”献花领券活动，活动将持续至11月21日，并准备了10000000朵“花”作为福利 [2][4] - 美团通过活动页面信件和官方微博，向陪伴12年的“蓝朋友”（暗指饿了么）表达感谢和告别，提及“不再并肩”和“独立中绚烂” [2][6] - 市场猜测美团此次告别行为与网传饿了么将更名为“淘宝闪购”有关 [6] 饿了么品牌变更与淘宝闪购业务整合 - 11月4日，“饿了么APP更名为淘宝闪购”话题冲上热搜，应用平台显示饿了么App图标已更新为“双11 淘宝闪购”字样 [8] - 淘宝闪购由淘宝天猫旗下即时零售业务“小时达”升级而来，并于今年4月30日首次上线，5月6日推广至全国 [10] - 饿了么为淘宝闪购业务提供支持，加上阿里补贴，推动该业务快速增长 [10] 淘宝闪购业务表现与战略规划 - 截至今年8月，淘宝闪购日订单峰值达到1.2亿单，周日均订单量达到8000万单，月度交易买家数达到3亿，较4月增长200% [10][11] - 阿里巴巴管理层预计，未来三年内闪购和即时零售将为平台带来1万亿的交易增量 [11] - 公司计划积极引入天猫品牌线下门店加入淘宝闪购，预计未来将有百万家品牌线下门店入驻，实现线上线下一体化经营 [11] - 饿了么与淘宝的整合被视为阿里投资远近场结合的重要基础 [11]

中国消费品品牌在巴西市场的拓展 - 蜜雪冰城计划正式进军巴西市场，其全球店铺数量超过47,500家，规模已超越麦当劳 [5] - 公司计划到2030年在巴西投资32亿雷亚尔（约合人民币42.35亿元），并雇用约25,000名员工推进开店 [5] - 首店计划于2025年内在圣保罗市开设，市中心购物中心的开店准备工作正在进行中 [6] 中国科技与服务企业在巴西的投资与增长 - 美团海外品牌"Keeta"从圣保罗近郊开始提供服务，未来5年计划投资56亿雷亚尔 [7] - 滴滴出行在巴西迅速扩大送餐业务，到2026年将投资20亿雷亚尔，并通过暂时下调加盟餐厅手续费等措施吸引商家 [8] - 比亚迪在巴西纯电动汽车市场占据主导地位，9月销量同比增至1.7倍，其中比亚迪占比约70% [10] 巴西市场的潜力与消费者认知转变 - 巴西人口超过2亿，拥有中南美最大的经济规模，中产阶层扩大和年轻人消费欲望旺盛，被视为有潜力的新兴市场 [8] - 巴西数字化发展水平在世界屈指可数，尤其在金融科技领域，为增长奠定了基础 [8] - 调查显示，在手机和个人电脑领域，超过60%的巴西消费者喜欢中国产品，喜欢美国产品的比例为30%，约70%的年轻人认为中国比美国更具创新性 [10] 中国品牌在巴西的形象与战略转变 - 中国品牌在巴西形成了"价格低、性能高"的形象，比亚迪网约车司机评价"中国技术现在是世界第一，像以前的日本一样" [4][10][11] - 中国企业开始将战略目光从传统的贸易（进口工业产品、出口初级产品）转向直接瞄准巴西普通消费者市场 [12] - 比亚迪已于7月在巴西工厂启动乘用车的本地化生产 [14] 巴西市场的竞争与潜在摩擦 - 巴西国内已出现警惕声音，担忧中国企业以低价格和技术实力为背景加大进入市场，可能对当地企业造成竞争压力 [15] - 针对中国跨境电商"Temu"和"SHEIN"的进入，巴西国内企业已要求制定对策，并提高了此前对50美元以下小额货物免除的关税 [15]

2025.11. 14 本文字数：1100，阅读时长大约2分钟 11月14日一早，不少用户发现，美团外卖APP上线了致敬蓝朋友献花领券活动。 据 极目新闻， 上午9时， 记者点开活 动页面看到，美团写了一封信感谢蓝朋友的12年陪伴。信中 写道："亲爱的蓝：展信安，感谢12年的相伴。纵然从此不再并肩，但请相信：真正的色彩，从不在 融合中迷失，而是在独立中绚烂。愿你在深海依然深邃，在晴空永远自由。永远记得你的黄。" 美团 不仅"表白"饿了么，还向用户发放限时福利。据官方消息， 该活动将持续至11月21日，美团 外卖准备了10000000朵"花"，告别"蓝朋友"并为用户发放福利。 当日10时30分，美团外卖官方又发布微博和陪伴了12年的蓝朋友说再见。微博中写道："十二年 来，我们共同证明了外卖市场的波澜壮阔，当你换掉皮肤、姓名与颜色，我们唯有由衷感谢与道别， 那始终让人敬爱的、亲爱的蓝。" 众所周知，饿了么的主题色是蓝色，美团的主题色是黄色。有网友猜测，美团此次告别"蓝朋友"或 与网传饿了么将更名为"淘宝闪购"有关。 就在11月4日， "饿了么APP更名为淘宝闪购"冲上热搜。 第一财经记者当天查询各大手机应用平台发 ...

划重点：包含众包骑⼿。 此前，大部分外卖平台提到为骑手提供社保，这里的骑手，说的主要是全职骑手，也就是和平台签了劳 动合同的骑手。 最近，美团放了个大招。 10月27日，美团率先宣布，为包括众包骑⼿在内的所有骑⼿，提供社保补贴。 按照行业平均水准，所有外卖骑手中，全职骑手或者说高频骑手，比例在10%左右。 你甚至可以理解为，这些骑手在实质上，就是大厂自己的员工。 01 给自己员工上社保，这个属于基础操作了。 像美团，早在今年二月，外卖大战打响之前，就宣布为全国范围内的全职，还有稳定兼职骑手缴纳社保 了。 但是过了不到一年，就扩大社保范围，给为包括众包骑⼿在内的所有骑⼿提供社保补贴，这件事还是有 点过于超前了。 我看了下详细的方案，大概是无论全职还是兼职，不管是长期稳定跑单，还是过渡兼职的骑手，只要你 当月在美团平台获得的收入达到就业相关缴费基数下限，而且最近六个月中有三个月满足这个条件，美 团就以这个缴费基数为基准，补贴50%的费用，给你打上社保这个补丁。 那么，按照这个政策，美团要花多少钱呢？ 这个其实可以根据现有数据估算出来的。 美团披露过，今年上半年，全国高频骑手月收入，在三四线城市平均是6949元，一 ...

文章核心观点 - 美国外卖平台DoorDash与美团虽商业模式相似，但因中美市场环境、竞争格局和社会结构差异，导致二者在商业模式、盈利能力及市值表现上出现显著分化 [5] - DoorDash在北美"错位垄断"市场环境下，通过聚焦郊区高价值用户和灵活用工模式，实现高毛利运营；而美团在国内同质化竞争市场中，被迫陷入规模效应驱动的低利润竞争 [6][23] - 不同市场的DNA决定了平台价值天花板：北美市场允许平台轻资产运营和高收费，而中国市场要求平台承担更重社会责任和配送成本 [24][39] 竞争格局差异 - 北美外卖市场呈现"错位垄断"特征，各平台基于自身特性选择差异化赛道：DoorDash聚焦郊区市场，Uber Eats聚焦品牌餐饮，Grubhub以商家自配送为主 [9] - 美国郊区家庭外卖订单客单价比城市高30%，复购率达65%，且早期竞争渗透率不足10%，为DoorDash提供高价值增长空间 [15] - 国内外卖市场为同质化竞争的"规模卷王"，百团大战等激烈竞争导致利润薄、壁垒低，平台需不断拓展新业务寻求协同效应 [20][22] 商业模式对比 - DoorDash通过DashPass会员服务创造12%营收，广告业务成为增长最快第二曲线，每10美元订单能赚3.2美元高毛利 [18] - 美团外卖UE健康区间每单仅赚1元人民币，2024年上半年配送服务收入441亿元，配送相关成本480亿元，每单约亏0.3元配送费 [20][35] - DoorDash配送成本占配送收入83%，采用几乎100%众包模式；美团以专职骑手为主，需对配送过程进行强控制以保障服务质量 [33][35] 市场环境禀赋 - 美国郊区订单分散且配送距离长，适合"宝妈"、大学生等灵活就业人员骑行配送，兼职收入占美国人收入一半 [15][30] - 美国外卖配送费占商品价格30%，消费者承担主要成本并有小费文化；国内消费者对配送费敏感，平台需通过商家共担或骑手罚款平衡成本 [35][36] - 北美社会崇尚"个人主义"，平台可自由生长；中国企业达一定规模后需承担更多社会责任，影响商业决策空间 [39] 运营数据表现 - 2025年第一季度美团外卖总订单量约为DoorDash的7倍（52亿单 vs 7.32亿单），月活用户数约为11倍（5.24亿 vs 4630万） [5][41] - DoorDash 2024财年平台交易总额802.31亿美元，不到美团外卖+闪购成交额1.31万亿元的一半 [41] - DoorDash从2022年至今股价涨6倍，市值一度达美团的1.5倍，尽管业务规模指标远落后于美团 [5]