宏观与汇率 - 离岸人民币兑美元汇率于5月7-8日升破6.8，为升值周期首次，在岸人民币亦接近6.8 [2] - 报告维持人民币兑美元汇率年化升值4-5%的判断，对应12个月内汇率区间在6.4-6.5 [2] - 本轮人民币升值的核心驱动是企业结汇，宏观背景是国内新旧动能切换初见成效 [7] - 2026年4月以美元计价的出口金额同比增长14.1%，显著高于3月的2.5%及市场预期的8.4% [8] - 2026年4月以美元计价的进口金额同比增长25.3%，贸易顺差录得848亿美元 [8] - 香港1季度GDP及零售额同比加速增长，IPO市场延续火热 [8] A股市场策略 - 当前市场面临中美元首会晤、海外催化与业绩验证等多重事件，短期上行空间收窄 [2] - 建议以波段思维应对密集事件窗口，适度降低仓位并做好结构轮动 [2] - 建议AI链维持中期超配，但内部适度再平衡，由半导体向锂电/储能等切换 [2] - 建议增配景气上修兼具幅度和宽度、性价比尚可的铜/铝以及尿素、硫磺等化工品 [2] - 市场进入盈利真空期，将转向叙事主导定价，指数可能转为高位震荡 [6] - 建议多关注有业绩支撑的独立景气方向，适度提升红利仓位以应对波动 [6] - 26Q1长线资金红利配置边际放缓，高波动性仓位加剧风险敞口，后续或有再平衡需求 [10] - 长线资金对低估值内需品种关注度回升，例如险资左侧布局白酒、家电、医药等方向 [10] 港股市场策略 - 港股盈利预期持续上修，但资金面边际转弱，外资转为净流出3.6亿美元，南向资金同步净流出 [3] - 市场情绪指数回落至37.5的悲观区间，存量博弈特征明显 [3] - 建议向均衡配置回归，沿现金流和产业端两类确定性布局 [3] - 现金流端重点关注煤炭、铝等有色资源品及低波红利品种 [3] - 产业端超配半导体（存储等）、互联网龙头及电力设备龙头，但建议对浮盈较厚品种适度止盈 [3] - 港股IPO打新市场火爆，自报告发布以来43只主板新股首日开盘涨幅平均达44% [4] - 根据打新模型，得分3分以上个股的首日平均收益率由整体的44%提升至51%，打新胜率由84%提升至98.4% [4] 行业与板块观点 - **房地产（香港）**：4月香港住宅市场量价齐升，去化周期进入乐观区间，未来或进一步导向卖方市场 [8] - **房地产（香港）**：宏观环境改善有望加速商业地产租金及整体市场复苏，建议积极配置港资房企，如新鸿基地产、港铁公司 [8] - **汽车**：26Q1汽车行业批销705.0万辆，同比-5.6%；归母净利润同比-22.6%，其中客车板块是唯一保持正增长（+5.0%）的子板块 [12] - **汽车**：展望Q2，新车密集上市有望催化需求，业绩或迎改善；关注数据中心液冷、发电机组产业链及出口强劲的摩托板块 [12] - **重卡**：4月中国重卡销量达12.2万辆，同比+39%，创五年来4月销量历史最高点 [14] - **重卡**：中国重汽4月销售重卡3.4万辆，同比+34%；1-4月累计销量12.1万辆，同比+21%，市占率27.5% [14] - **互联网/科技**：AI链中期能见度最高，但短期需关注美股AI巨头财报及国内大厂财报落地带来的扰动 [2][3] - **电力设备与新能源**：第一太阳能26Q1营收10.44亿美元，同比+23.6%，创历史新高；归母净利润3.47亿美元，同比+65.4% [16] - **通信**：Arista网络26Q1营收27.09亿美元，同比+35%；上调2026年AI中心收入指引至35亿美元（前值32.5亿美元） [18] 金融工程与风格 - 上周费城半导体指数大涨11.14%，带动A股成长ETF跑赢价值ETF约6% [5] - 当前费城半导体指数乖离率对应超买，电子行业触发高拥挤，成长风格行情短期过热 [5] - 判断当前成长风格行情大概率不是顶部，距离真正见顶或还差一个升波上涨的波段 [5] 固定收益与债券 - 人民币升值对债市更多表现为利好，有助于外部流动性宽松 [7] - 当前债市处于赔率明显下降、但胜率尚未完全消失的阶段，DR001从1.2%的历史低位略回升 [7] - 策略上建议保持“攻守兼备”，不宜继续激进追涨，10年国债在1.75%以下阻力明确 [7] - 可继续关注曲线上的凸点，例如5Y、7Y国开债、20Y地方债、5-7年二级资本债等 [7] - 转债方面，当前赔率明显不足，在股市高位震荡预期下胜率有限 [6] - 建议转债维持偏中性仓位，结构向权重品种倾斜，注意防范赎回风险和信用问题 [6] 重点公司更新 - **中国重汽 (A股)**：26Q1收入197亿元，同比+52%；归母净利润4.5亿元，同比+47%；Q1国内上险量1.5万辆，同比+15% [13] - **中国重汽 (港股)**：1-4月累计销量12.1万辆，同比+21%，销量和出口销量均稳居国内行业第一 [14] - **Uber**：26Q1总流水537亿美元，同比+25%；调整后EBITDA为25亿美元，同比+33% [17] - **DoorDash**：报告给予“买入”评级，但未提供具体业绩数据 [15] - **第一太阳能**：新一代CuRe技术已成功投产，并计划于2027年启动1 GW钙钛矿中试线 [16] - **Arista网络**：26Q1 GAAP净利润10.23亿美元，同比+26% [18] - **中鼎股份**：评级由“买入”调整为“增持”，目标价28.51元 [20] 中美关系与地缘 - 特朗普或计划于5月中旬访华，若成行将是2017年以来首次美国总统访华 [11] - 中美双方核心关注问题包括关税贸易、大宗商品采购、技术出口管制、台湾问题等 [11] - 美国可能希望中方加大对“大豆+牛肉+波音”（3B）的采购 [11] - 中国方面关注关税和台湾问题，可能希望美方放松经贸限制、慎重处理台湾问题 [11]

行业监管与平台算法治理进展 - 生活服务类平台算法治理已取得初步成效，美团、淘宝、滴滴等重点平台已完成多项算法优化调整 [1] 平台具体调整措施：保障劳动者报酬 - 滴滴出行将司机抽成上限从29%下调至27%，并上线“返佣宝”自动返还月均抽成超过25%的部分 [1] - 高德将打车信息服务费上限下调至9% [1] - 满帮、滴滴送货、货拉拉建立了低价运费预警拦截机制 [1] - 满帮等长途货运平台完善了运费纠纷快速处置、法律追讨、权益补偿、赔偿先付等机制 [1] 平台具体调整措施：优化劳动管理与处罚规则 - 美团带头取消超时罚款 [1] - 淘宝闪购实现超时免罚全覆盖 [1] - 京东外卖正逐步减少直接扣款处罚措施 [1] 平台具体调整措施：实施劳动者防疲劳保护 - 美团外卖推出“4小时和8小时提醒，累计跑单时长12小时强制下线”的防疲劳举措 [1] - 滴滴出行司机在24小时内累计在线服务10小时，将被强制下线休息6小时 [1]

《生活服务类平台算法负面清单（试行）》实施取得初步成效 5月8日，据网信中国消息： 贯彻落实党中央决策部署，为更好维护新就业群体和广大人民群众合法权益，2026年1月，中央网信委 印发《生活服务类平台算法负面清单（试行）》。随后，中央网信办会同有关部门精心组织实施，北 京、上海、江苏、浙江、广东等地网信部门迅速行动，督促外卖、网约车、货运、网购、在线旅游、票 务领域重点平台对照《负面清单》，深入开展自查自纠。美团、淘宝闪购、淘宝天猫、京东、滴滴、高 德、T3、百度、满帮、货拉拉、拼多多、抖音、携程、去哪儿网等平台积极响应，已实施优化改进措 施63项，承诺遵守算法要求139项，限期推进125项，在提升算法透明度、公平性、合理性方面取得初步 成效。 1.优化订单分配算法。订单优先就近分配。滴滴出行、T3出行将距离作为首要派单影响因素，绝大多数 订单由距离最近的司机接单。货拉拉不指派订单，全部由司机自主抢单，按照"就近优先"原则确定接单 司机的比例达93%。抵制不合理的差异化派单。多家重点平台承诺不会根据司机/骑手性别、年龄、价 格承受能力、历史接单情况进行差异化派单。美团外卖派单主要参考顺路程度和超时概率，不涉及 ...

外卖行业竞争格局与财务影响 - 2025年行业经历三方混战，高盛估算单月最高烧钱额达250亿元，但巨额投入未带来市场格局的根本性变化 [2] - 美团2025年全年净亏损234亿元，经营亏损170亿元，其核心本地商业板块从2024年盈利524亿元转为亏损69亿元，全年市值蒸发超6000亿港元 [2] - 京东以外卖为主的新业务2025年全年经营亏损466亿元，公司全年净利润从414亿元腰斩至196亿元，营销费用同比增长75%至840亿元 [2] - 阿里2025年上半年销售费用从652亿元暴涨至1197亿元，自由现金流从净流入311亿元变为净流出407亿元，全部投入即时零售 [2] 主要参与者的战略定位与表现 - 美团以远低于竞争对手的亏损，稳定保持60%以上的GTV市场份额，并在中高客单价正餐市场保持绝对优势，在实付30元以上的高价值订单中占比超过70% [5] - 阿里淘宝闪购的核心目标并非单纯“做外卖”，而是带动淘宝DAU增长20%，8月周平均日订单达8000万单，月度交易用户达3亿，其亏损被视为支撑电商生态用户频次的成本 [3] - 京东外卖业务高峰期日单突破2500万，618期间市场份额约11%，但年底份额稳在8%左右，其管理层表示2026年外卖业务总投入将较去年降低 [3] - 抖音生活服务2025年支付GMV突破8500亿元，同比增长59%，2026年2月上线独立团购App“抖省省”，但其即时零售业务重点为“扩品类、提认知”，而非卷入配送时效竞赛 [10][11] 用户心智与市场行为的根本性变化 - 用户比价行为成为常态，美团、淘宝、京东三方的重合用户已达3.88亿，意味着每三个中国网民中就有一人在三个平台间比价选择 [5] - “外卖=美团”的用户心智已被打破，某头部茶饮品牌在饿了么的订单量已反超美团 [5] - 行业真正的输家是整个外卖行业作为“无争议默认选项”的用户心智，用户决策从“不用想”变为“需要想一下” [12] 竞争焦点转向基础设施与未来布局 - 竞争焦点正从补贴战转向基础设施竞赛，美团以约7.7亿美元收购叮咚买菜中国业务，旨在巩固其前置仓和供应链优势 [7] - 美团拥有由745万骑手、全国前置仓网络和28分钟平均配送时长构成的深厚基础设施，并已将“30分钟万物到家”拓展至全品类 [5][7] - 阿里推动天猫超市前置仓建设，专门服务即时零售，目前覆盖约30个城市 [8] - 美团推出AI社区产品“觅游”，已入驻Agent超3000个、技能总数超4万，试图在补贴战后用AI重新定义“入口” [7] 行业未来规模与挑战 - 商务部研究院预测，2026年中国即时零售规模将突破1万亿元，2030年达到2万亿元 [12] - 未来竞争将围绕前置仓密度、供应链深度、AI重构决策链路的速度展开，这些需要更长的时间和更高的容错空间 [12] - 抖音通过流量和内容打法，抢夺美团利润率最高的到店团购腹地，其母公司字节跳动2024年净利润高达2415亿元，拥有持续试错和加码的能力 [11]