2025年财报与业务发展规划 - 公司发布2025年全年财报，CEO在电话会上阐述了出海、AI等重点业务规划 [1] - Keeta（海外业务）2026年发展规划更加稳健，重点放在盈利上 [1] - 公司预计Keeta在沙特有望在2026年底前实现单月UE（单位经济效益）转正 [1] - 若实现，Keeta在沙特的盈利速度将快于香港，因沙特市场特性良好且外卖行业整体盈利水平更高 [1] - 香港业务已于2024年10月实现单月UE转正，上线仅用29个月 [1] AI战略与投入 - AI是公司战略机遇，用于改进、加强甚至彻底变革本地服务核心业务，策略是进攻而非防守 [3] - 公司不会盲目追求成为“词元工厂” [3] - 自2023年初以来，公司在资本支出和AI人才上进行了大规模投入 [3] - 除有云计算业务的企业外，公司在AI上的投入规模大概率是国内企业中最大的，且已布局三年多 [3] - AI“超级入口”的关键在于精准理解用户需求并高效执行任务，复杂程度远超聊天机器人 [4] - 本地生活领域消费场景复杂、商家信息分散，数据和信息未被有效线上化，且需要深入管理履约交付，这是通用AI所欠缺的能力 [4] - 公司已面向所有用户开放嵌入美团APP的AI助手“小团”，覆盖本地生活全品类 [4] - 未来模型能力将持续优化，公司将继续深化“小团”在APP里的融合，力争让美团成为未来本地生活需求的AI入口 [4] 核心本地商业与外卖业务 - 2025年财报显示，公司对餐饮行业的补贴投入增加，核心本地商业板块亏损69亿元 [4] - 电话会透露2026年一季度外卖亏损情况将好转 [4] - 预计2026年一季度餐饮外卖的单均亏损环比优化幅度会好于2025年四季度 [4] - 2026年一季度至今，公司继续保持在中高价订单市场GTV（总交易额）的领先地位 [4]

2025年全年财务业绩概览 - 2025年全年实现收入3649亿元人民币，同比增长8.1% [1][9] - 全年业绩由盈转亏，净亏损234亿元人民币，经营亏损170亿元人民币 [1][9] - 核心本地商业板块经营亏损69亿元人民币 [1][9] 核心本地商业板块表现 - 核心本地商业板块2025年收入2608亿元人民币 [1][9] - 为应对外卖行业竞争，公司持续加大针对餐饮行业的直接补贴力度，并通过“品牌卫星店”、“拼好饭”等创新供给满足需求 [1][9] - 尽管竞争激烈，公司仍稳定保持60%以上的GTV市场份额，并在中高客单价正餐市场保持绝对优势 [2][10] - 通过品牌官旗闪电仓、自营前置仓等模式，推动“30分钟万物到家”从餐饮拓展至日用百货、3C数码等品类 [2][10] - 第四季度核心本地商业经营亏损100亿元人民币，较第三季度环比大幅收窄 [3][11] 新业务与国际业务发展 - 新业务板块2025年收入1040亿元人民币，同比增长19%，主要由食杂零售及海外业务强劲增长带动 [4][12] - 国际化业务Keeta加速全球布局，已完成中东海湾地区主要国家覆盖，并在巴西展业 [4][12] - 在香港市场，Keeta于第四季度实现UE（单位经济）转正 [4][12] - 在沙特阿拉伯、卡塔尔、科威特、阿联酋及巴西等新市场，Keeta均展现出强劲增长势头 [4][12] 人工智能（AI）战略与投入 - 2025年全年研发投入260亿元人民币，同比增长23% [5][13] - 公司基于自研多模态LongCat系列大语言模型与开源模型，推出了面向用户的AI助手“小美”和“小团” [5][13] - 春节假期，有过亿人次用户通过“小团”规划消费，“小团”累计核验7亿次商家信息，结合13亿条用户评价进行校准 [5][13] - 已有超过340万商户运用公司的AI商家经营助手，有效降低运营成本 [5][13] - 公司表示，除有云计算业务的企业外，其在AI上的投入规模大概率是国内企业里最大的，且已坚持布局三年多 [6][14] - 公司正继续投入自研基座大模型LongCat，并与行业顶尖第三方大模型合作，致力于精准理解真实物理世界 [6][14] - AI助手“小团”已面向所有用户开放，覆盖本地生活全品类，用户输入需求即可快速匹配商家和商品 [7][14] - 公司计划强化AI搜索与执行能力，力争将美团APP升级为领先的AI驱动应用，成为未来本地生活需求的AI入口 [8][15] 生态建设与社会责任 - 公司率先实现骑手养老保险补贴覆盖全国，推出业内首个覆盖全类型骑手的养老保险方案 [8][16] - 职业伤害保障计划已拓展至全国17个省市，覆盖1600万名骑手 [8][16] - 在食品安全方面，大力推进“明厨亮灶”建设，鼓励商家开放后厨直播 [8][16] - 升级了食安治理大模型“星眸”，运用AI助力门店真实性核验、后厨环境预警等流程 [8][16]

核心财务表现 - 2025年全年净亏损234亿元 而2024年公司实现盈利上百亿 [1] - 第四季度核心本地商业业务亏损100亿元 为亏损最严重的季度 [3] - 核心本地商业板块罕见地录得69亿元亏损 主要由于营销开支大幅增加 [3] 亏损原因分析 - 核心亏损原因是即时零售行业内卷式竞争 与抖音、京东的外卖补贴战激烈 [3] - 为守住市场份额 公司营销开支大幅增加 [3] - 第四季度核心业务亏损环比第三季度有所收窄 表明最惨烈的竞争阶段可能正在过去 [4] 战略性投入 - 2025年研发投入达260亿元 同比增长23% [4] - 研发资金投向无人机、无人车等前沿科技 相关业务累计订单已超过78万笔 [4] - 自研LongCat大模型及AI助手“小团”在春节期间服务了上亿人次 [4] - 公司通过Keeta平台拓展海外市场 该业务于香港市场已成为第一大外卖平台并在第四季度实现UE（单位经济模型）转正 [4] - 海外扩张已进入沙特、卡塔尔、阿联酋及巴西等市场 [4] 战略解读与行业竞争 - 亏损本质被视为一场“战略性换血” 在国内市场以补贴换取时间并守住超过60%的GTV（总交易额）份额 [4] - 公司将资金同时投向AI和出海两大长期战略领域 [4] - 到店业务正面临抖音“抖省省”等产品的竞争与蚕食 [5] - 新业务板块仍在亏损 尽管美团优选业务已关闭 [5] - 公司战略重心从国内价格战转向海外市场拓展和技术投资 [4]

宏观对冲与多元资产配置 - 近期部分宏观对冲私募产品出现显著回撤，部分产品年内最大回撤已超过20%，有产品在募集数十亿资金后，两个月内净值跌至0.8附近 [1] - 以全天候策略闻名的桥水基金，其中国区产品本月以来也出现接近10%的回撤 [2] - 本轮市场回撤源于中东冲突引发的全球流动性冲击，导致股、债、商品通杀，传统对冲手段失效，其中黄金因头寸拥挤回撤最大，达-24% [2] - 多元资产配置在长期仍然必要，核心逻辑在于信用货币时代超发的流动性需要在不同资产中轮动寻找价值洼地，把握“东边不亮西边亮”的趋势 [3] - 流动性冲击下的资产价格普跌是危机特征而非配置失效，资产相关性在恐慌时收敛是正常现象，应着眼于完整周期而非极端时刻 [4] - 多元资产配置的核心价值在于通过低相关性资产降低组合波动，帮助投资者减少因情绪导致的错误操作，如追涨杀跌或在底部交出筹码 [5] - 投资应承认世界的不确定性，幻想依靠单一资产穿越所有周期是不现实的 [5] 美团公司分析与投资布局 - 美团第四季度营收921亿元，小幅超预期，但净亏损约150亿元，高于预期，市场预计单季亏损已触底 [13] - 美团是机器人公司宇树科技的第二大股东及最大外部股东，持股9.65%，宇树科技科创板IPO已获受理，预计发行市值420亿元 [13][14] - 美团在科技领域进行了广泛投资，覆盖具身智能与机器人、AI大模型、半导体及智能硬件、自动驾驶等多个前沿领域 [13][14][15][16] - 在具身智能与机器人领域，美团投资了包括银河通用（估值超200亿元）、它石智航（估值超百亿元）、普渡科技（估值超百亿元）等十余家公司 [14][15] - 在AI与大模型领域，美团投资了智谱AI（持股3.86%）、月之暗面（A1轮独家领投，估值约1200亿元）并全资收购了光年之外 [15] - 在半导体领域，美团投资了爱芯元智（持股4.21%）、摩尔线程（市值约2500亿元）、沐曦股份（市值约2400亿元）等公司 [15] - 在自动驾驶领域，美团是理想汽车的重要股东，持股12%，并投资了禾赛科技、九识智能等公司 [16] - 市场对《外卖大战该停了》一文无需过度解读，监管鼓励的是规范化竞争而非结束竞争，美团与阿里仍需在产品力与运营效率上正面竞争 [12] 当前市场动态与观察 - 全球市场下跌受两大明确利空影响：一是谷歌发布提升内存效率技术，冲击存储芯片板块，导致SK海力士等公司股价大跌；二是中东局势紧张，伊朗威胁开辟红海新战场 [17] - A股市场交易热度快速下降，今日成交额跌破2万亿元，创下年内新低 [19][20] - 从资金流向看，机构资金已连续十二个交易日净赎回“固收+”产品，赎回主力为理财资金，预计季末前趋势持续 [22] - 与散户行为相关性高的行业主题ETF已连续八个交易日净卖出，为年内首次，表明散户“无脑冲”的交易行为减少 [22] - 市场热度的冷却并非坏事，在局势混沌阶段，做好反脆弱性布局更为重要 [24][27] 行业变迁案例 - 斯柯达宣布将退出中国市场，反映了部分合资品牌在产品力上无法跟上中国市场的快速变化和激烈竞争 [29][30] - 外资车企在中国的处境与外资金融机构类似，在激烈竞争中逐渐淡出，目前相对成功的模式是入股国内企业并充当财务投资者 [30]

核心财务表现 - 2025年全年实现收入3649亿元人民币，同比增长8% [1] - 全年业绩由盈转亏，净亏损234亿元人民币，经营亏损170亿元人民币 [1] - 按非国际财务报告准则计量，经调整EBITDA为亏损137.83亿元人民币，占收入的-3.8%；经调整亏损净额为186.48亿元人民币，占收入的-5.1% [2] 核心本地商业板块 - 2025年核心本地商业板块收入为2608亿元人民币，但经营亏损69亿元人民币 [1][3] - 该板块第四季度收入648亿元人民币，经营亏损100亿元人民币，但亏损较第三季度环比大幅收窄 [3] - 尽管行业竞争激烈，公司外卖业务仍稳定保持60%以上的总交易额市场份额，并在中高客单价正餐市场保持优势 [5] - 为应对竞争，公司持续加大针对餐饮行业的直接补贴力度，并通过“品牌卫星店”、“拼好饭”等创新供给模式满足消费者需求 [4] 新业务板块 - 2025年新业务板块收入1040亿元人民币，同比增长19% [5] - 食杂零售业务“小象超市”已进入全国39个城市，通过深耕供应链提升生鲜品质 [6] - 国际化业务“Keeta”加速全球布局，继中国香港后，已完成中东海湾地区主要国家覆盖并进入巴西市场 [6] - 在香港地区，Keeta于第四季度实现单位经济效益转正；在沙特阿拉伯、卡塔尔、科威特、阿联酋及巴西等新市场均展现出增长势头 [6] 科技创新与研发投入 - 2025年全年研发投入达260亿元人民币，同比增长23% [7] - 持续投入物流及机器人科技，截至2025年底，无人机已在国内外多个城市开通70条航线，累计完成订单超78万笔 [7] - 无人机应用拓展至香港“老年人送餐”专属航线及广州、深圳等城市的低空医疗配送航线，显著提升配送效率 [7] - 基于自研多模态大语言模型推出AI助手“小美”和“小团”，春节假期有过亿人次用户通过“小团”规划消费，其累计核验7亿次商家信息 [7] - 已为商户提供AI经营助手工具，截至目前有超过340万商户运用该工具 [8] 管理层战略与展望 - 公司CEO表示将坚决“反内卷”，专注于通过科技创新、供给升级与生态共建来服务用户与商户 [2] - 公司CFO强调将在复杂环境中专注提高运营效率和质量增长，加大科技和生态投入，为生态参与者创造价值 [8]

**涉及的公司与行业** * 公司：美团、阿里巴巴（闪购业务）[1][3][4] * 行业：外卖、到店服务、本地生活服务、电商闪购[2][3][4] **核心观点与论据** **1. 股价反弹与市场情绪** * 近期股价反弹基于市场情绪转变及利空因素充分消化[3] * 机构配置处于低点 空仓达历史高位 业绩发布期平仓需求构成反弹基础[2][3] * 外卖业务竞争、到店业务受抖音挑战、海外业务变化等利空已被市场充分交易[3] **2. 监管环境与竞争格局** * 监管介入促使外卖竞争趋于理性 2026年1月国务院反垄断小组入驻标志投入高峰期已过[2][3] * 市场监管总局在2025年7月及9-10月进行过两次约谈[3] * 平台转向优化UE 减少无序投入符合监管 平台方 商家和骑手等多方共同利益[3] **3. 竞争对手策略变化** * 阿里巴巴闪购业务策略由追求规模转向盈利[2][4] * 阿里在近期业绩会中关于闪购的讨论比例大幅减少 并明确提出2026年要在提升规模的同时实现UE收窄[4] * 此态度转变从侧面印证外卖市场竞争趋缓的判断[2][4] **4. 各业务线预期与影响** * **到店业务**：市场认为竞争投入处于相对稳态过程 已有较充分预期[4] * **海外业务**：巴西与中东业务调整 2026年投入缩减[2][4] * **短期影响**：缓解市场在2025年7-8月时对公司现金流和生存问题的极度焦虑 降低现金流压力 带来更积极的盈利预期[4] * **长期影响**：海外市场仍是其成长空间的关键 短期调整有助于公司为未来战局做准备[4] **5. 财报关注重点与远期展望** * **财报指引**：应重点关注2026年第一季度外卖业务及核心本地商业的业绩指引[5] * **关键信号**：第一季度亏损收窄的成效 是市场建立对公司全年乃至长期稳态盈利能力乐观预期的关键[5] * **远期利润测算**：到店业务维持约**200亿**元利润 外卖单均盈利若从几毛钱升至**1元**左右 总利润有望达**400亿**人民币[2][5] * **估值修复逻辑**：若竞争缓和且规模企稳 市场对其远期估值有望从当前**10倍**左右PE提升至**15倍**[2][5] * **目标市值**：基于远期**400亿**利润预期 按**15倍**市盈率计算 市值可看至约**6,000亿**人民币[2][5] **其他重要内容** * 市场曾预期元宵节后会出现外卖大战但未发生 反映主要平台态度变化[3] * 公司能否实现更有效率的投放 是值得关注的重点[5] * 股价弹性核心因素：在证明能稳住规模并在竞争缓和时迅速收窄亏损后 估值倍数的提升[5]

2025年财务业绩概览 - 公司2025年全年收入为3649亿元人民币，同比增长8% [2] - 全年业绩由盈转亏，净亏损234亿元人民币，而2024年实现净利润358亿元人民币 [2] - 亏损主要源于应对行业激烈竞争的战略性投入以及海外业务投入的加大 [3] 核心本地商业表现 - 核心本地商业板块2025年收入2608亿元人民币，同比增长4.2% [3] - 该板块2025年经营亏损69亿元人民币，第四季度经营亏损100亿元，但较第三季度环比收窄 [3] - 公司以远低于竞争对手的亏损，稳定保持了60%以上的总交易额市场份额，并在中高客单价正餐市场保持绝对优势 [3] - 年交易用户数及用户消费频次均创新高，得益于商品零售与服务零售的场景协同深化 [3] 新业务增长动能 - 新业务板块（含食杂零售及海外业务）2025年收入1040亿元人民币，同比增长19% [5] - 食杂零售品牌“小象超市”截至2025年底已进入全国39个城市 [5] - 公司于2025年2月以约7.17亿美元初始对价完成对叮咚买菜中国业务100%股权的收购 [5] 国际化业务进展 - 海外品牌Keeta已完成中东海湾地区主要国家覆盖，并在巴西展业 [5] - Keeta在中国香港地区于第四季度实现单位经济效益转正，在沙特、卡塔尔、科威特、阿联酋及巴西等新市场展现出强劲增长势头 [5] - 公司管理层强调在巴西等新市场的投入应聚焦合适地点，打磨清楚商业模式后再扩展 [5] 人工智能与科技投入 - 公司认为AI带来的变化将远超互联网，物理世界的数字化是AI的重要底座 [5] - 公司计划在自有基础大模型上坚定投入，研发低推理成本模型，并同时投入物流、机器人（如无人机、无人车）等硬件科技 [6] - 截至2025年底，美团无人机在国内外多个城市开通70条航线，累计完成订单超78万笔 [7] - 公司推出了AI助手“小美”和“小团”，春节假期有过亿人次用户通过“小团”规划消费，其累计核验7亿次全国商家信息 [7] - 公司AI商家经营助手已有超过340万商户使用，并升级了食安治理大模型“星眸”用于门店核验、后厨预警等流程 [7][8] - 公司旗下光年之外团队的产品Tabbit AI浏览器已进入公测，目标用户为上班族、学生及内容创作者 [7]

2026.03. 26 本文字数：1470，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 陆涵之 最终的结果是：美团以远低于竞争对手的亏损，稳定保持60%以上的GTV市场份额，并在中高客单 价正餐市场保持绝对优势。 在3月的管理层沟通会上，美团核心本地商业CEO王莆中表示，这一份额主要靠坚守用户体验和持续 创新。 此外，在去年核心本地商业持续深化商品零售与服务零售的场景协同。在此带动下，美团年交易用户 数及用户消费频次均创新高。 3月26日，美团发布2025年第四季度及全年业绩。公告显示，美团全年收入为3649亿元人民币，同 比增长8%。 财报中最大的变化是净利润。美团表示，受即时零售行业"内卷式"竞争影响，2025年业绩由盈转 亏，全年净亏损234亿元，2024年则实现了358亿元的盈利。 交出外卖大战成绩单 这一财务表现并不让人意外，在2月美团就曾发出盈利预警。 亏损主要来自两方面，一是本地核心商业的由盈转亏。美团表示为应对2025年度行业空前激烈的竞 争，公司战略性地加大对整个生态体系的投入，以增强核心优势并推动可持续增长。二是公司进一步 加大了海外业务的投入。 2025年，美团核心本地商业板块收入2608亿 ...

核心财务表现 - 2025年全年，公司实现收入3649.54746亿元，同比增长8.1%，但业绩由盈转亏，全年净亏损233.54194亿元，经营亏损250.41137亿元[1][2][9] - 2025年第四季度，公司实现营收921亿元，同比增长4.1%，调整后净亏损151亿元[2][10] - 按非国际财务报告准则计量，2025年经调整EBITDA为亏损137.83205亿元（占收入-3.8%），而2024年为盈利491.194亿元（占收入14.5%）；经调整净亏损为186.48001亿元（占收入-5.1%），而2024年为盈利437.72449亿元（占收入13.0%）[2][10] 核心本地商业板块 - 2025年，核心本地商业板块收入2608亿元，该板块全年经营亏损69亿元[1][3][9][11] - 尽管外卖行业竞争激烈，公司仍稳定保持60%以上的GTV市场份额，并在中高客单价正餐市场保持绝对优势[3][11] - 2025年第四季度，核心本地商业经营亏损100亿元，但较第三季度环比大幅收窄[4][12] - 公司升级会员体系，覆盖多消费场景，带动年交易用户数及用户消费频次均创新高[3][11] 新业务板块 - 2025年，新业务板块（含食杂零售及海外业务）收入1040亿元，同比增长19%[5][13] - 食杂零售业务方面，截至2025年底，小象超市已进入全国39个城市[5][13] - 国际化业务方面，Keeta加速全球布局，已完成中国香港及中东海湾地区主要国家覆盖，并在巴西展业；香港业务在第四季度实现UE（单位经济效益）转正[5][13] 科技创新与研发投入 - 2025年，公司全年研发投入260亿元，同比增长23%[6][14] - 在物流科技方面，截至2025年底，美团无人机在国内外多个城市开通70条航线，累计完成订单超78万笔[6][14] - 在AI应用方面，公司推出面向用户的AI助手“小美”和“小团”，春节假期超亿人次用户通过“小团”规划消费，其累计核验7亿次商家信息并结合13亿条用户评价进行校准[6][14] - 公司为商户提供AI工具，截至目前已有超过340万商户运用美团的AI商家经营助手[7][15] 生态建设与可持续发展 - 公司完善骑手福利保障体系，率先实现骑手养老保险补贴覆盖全国，职业伤害保障计划已拓展至全国17个省市，覆盖1600万名骑手[8][16] - 在食品安全方面，公司大力推进“明厨亮灶”建设，并升级食安治理大模型“星眸”，运用AI助力门店核验与后厨预警[8][16] - 管理层强调战略方向清晰，专注于通过科技创新、供给升级与生态共建服务用户与商户，并对长期可持续增长充满信心[3][8][11][17]

核心财务表现 - 公司2025年全年实现收入3649亿元人民币，同比增长8% [1] - 公司全年业绩由盈转亏，净亏损234亿元，经营亏损170亿元 [1] - 按非国际财务报告准则计量，经调整EBITDA为亏损137.83亿元，经调整亏损净额为186.48亿元 [2] 分部业绩与竞争格局 - 核心本地商业板块在2025年全年经营亏损69亿元 [1] - 公司在外卖领域以远低于竞争对手的亏损，稳定保持60%以上的GTV市场份额 [2] - 业绩亏损受即时零售行业“内卷式”竞争影响 [1] 成本与研发投入 - 公司在科技领域的研发投入再创新高，2025年达260亿元，同比增长23% [2]