业绩数据 - 2025年中期经调整净利润（不含利息）7.33亿，同比增62.2%[15][16] - 2025年中期收入27.01亿，同比增69.6%[15][16] - 2025年中期净利润7.46亿，同比增52.7%[15][16] - 2025年中期经调整净利润（含利息）8.01亿，同比增50.1%[15][16] - 2023 - 2025年上半年毛利分别为559.6、1239.8、535.3、975.2百万元[66] - 2023 - 2025年上半年收入分别为2123.8、4052.3、2700.9、1665.2百万元[66] - 2023 - 2025年上半年经调整净利润（不含利息）分别为365.6、992.0、432.0、732.6百万元[67] - 2023 - 2025年上半年毛利率分别为26.3%、30.6%、32.1%、36.1%[66][70] - 2025年上半年海外收入占比82%，较2024财年提升8.0个百分点[38] - 2025年6月30日止收益为2700869千元，2024年为1665199千元[93] - 2025年6月30日非流动资产总额为3670941千元，2024年为3022636千元[94] 用户数据 - 2022 - 2025年上半年累计客户数分别为265、345、499、563 [32] - “全球制药企业20强”中有13家与公司建立合作[32] 未来展望 - 预计2025年资本开支15.6亿元，约9亿投新加坡基地，约4.5亿投无锡基地[84] - 预计到2029年药明合联资本开支超70亿元，产能翻倍[84] - 2024 - 2030年年均复合增长率超行业平均水平[86] - 公司预计扩大XDC项目收入约20%，增加“M”端项目收入>20%[86] 新产品和新技术研发 - 最新自主开发载荷连接子技术WuXiTecan - 1和WuXiTecan - 2[19] - 更多新型偶联药物依托WuXiDARxTM平台开发[19] - 2024年推出X - LinC WuXiTecan - 1和WuXiTecan - 2升级版本[50] - 2025年上半年新推出有良好疗效和安全性特征的产品[50] 市场扩张和并购 - 2024年投融资交易超20笔，总金额突破60亿美元[21] 其他新策略 - “赋能 - 跟随 - 赢得分子”战略下有103个IND后生物偶联项目[80] 项目进展 - 正在进行iCMC项目225个，新签37个创历史新高[15][16] - 全球客户563个，PPQ项目11个，新增3个[15][16] - 无锡新园区2025年5月运营，DP3制剂车间7月GMP放行[18] - 新加坡生产基地2025年6月机械完工，有16000+研发分子[18] - 14个药物发现阶段项目推进至iCMC阶段，完成4个PPQ阶段组分生产[18] - 2025年上半年新签37个iCMC项目，新增3个PPQ项目[29] - 59个项目从发现阶段推进至iCMC阶段，上半年赢得13个iCMC项目[29] - 2025年上半年赋能客户提交12个IND申请[29] - 2025年上半年完成超2300个ADC/XDC分子早期研究[44] - 无锡基地2027年DP5制剂车间计划GMP放行，产能最高2000L[56][58] - 新加坡基地预计2026年上半年GMP放行，产能最高2000L[61] 行业数据 - 新型ADC数量年复合增长率达187.3%（2021年上半年至2025年上半年）[21] - 全球ADC市场规模2024 - 2030E CAGR为31%，外包率约60%[23] - 2025年1 - 8月生物偶联药物领域交易总数40 +，金额~$7 - $10十亿[88] - 2024年生物偶联药物领域交易总数40 +，金额~$7 - $10十亿[88] - 截至2025年6月，全球已获批19款ADC药物[91] - 2025年上半年ADC药物销售额同比增长24%，1H 2025同比增长29%[91] 财务指标 - 2025年6月30日贸易及其他应付款项为1494904千元，12月31日为408876千元[95] - 2025年6月30日借款为1020000千元，12月31日为478000千元[95] - 2025年6月30日合约负债为543696千元，12月31日为504250千元[95] - 2025年6月30日应付所得税为100008千元，12月31日为72091千元[95] - 2025年6月30日租赁负债为2987千元，12月31日为3275千元[95] - 2025年6月30日流动负债总额为3161595千元，12月31日为466492千元[95] - 2025年6月30日流动资产净值为3790578千元，12月31日为635003千元[95] - 2025年6月30日总资产减流动负债为7461519千元，12月31日为657639千元[95] - 2025年6月30日非流动负债中租赁负债为15603千元，12月31日为15150千元[95] - 2025年6月30日非流动负债中递延收入为3451千元，12月31日为3000千元[95]

报告公司投资评级 - 首次覆盖药明合联，给予买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 45.45 港元/股 [4][6] 报告的核心观点 - ADC 项目持续增长且公司运营效率提升，助力药明合联 2024 年业绩实现高增长，收入端和利润端均有显著提升 [2] - 公司持续拓展项目管线且积极投建产能，为业绩持续增长奠定基础，项目数量、订单和产能建设均呈现良好态势 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司分别实现营收 55.89 亿元、74.33 亿元、95.15 亿元，分别同比增长 37.93%、32.98%、28.02%；分别实现归母净利润 13.71 亿元、16.96 亿元、20.76 亿元，分别同比增长 28.09%、23.76%、22.41% [12] - 假设 2025 - 2027 年公司 IND 前服务营收分别同比增长 35%、30%、25%；IND 后服务营收分别同比增长 40%、35%、30% [17] 估值分析 - 从上市年至今，药明合联当期 PE 的均值、最小值、最大值分别为 30.87 倍、13.48 倍、130.72 倍，截止至 2025.4.30，当期 PE 为 29.76 倍，当前估值接近历史均值水平 [14] - 2025 年给予药明合联 PEG 1.33 倍，对应当期 PE 37 倍，预计 2025 年 EPS 为 1.14 元/股，对应 6 个月目标价为 42.18 元/股，换算后对应 45.45 港元/股 [18] 财务报表 利润表 - 展示了 2023 - 2027 年药明合联营业收入、销售成本、毛利等多项利润表指标的情况 [20] 资产负债表 - 呈现了 2023 - 2027 年药明合联流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目的情况 [21] 现金流量表 - 给出了 2023 - 2027 年药明合联经营活动、投资活动、融资活动现金流量净额等现金流量表数据 [22]