投资评级 - 报告对药明康德维持“买入”评级 [4][12][44] 核心观点 - 报告认为公司前三季度业绩持续向好，尤其TIDES业务表现亮眼，因此上调了未来三年的营收和利润预测 [12][44] - 公司预计2025年持续经营业务收入将重回双位数增长，增速从13-17%上调至17-18%，全年整体收入预期上调至人民币435-440亿元 [11] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61%，实现归母净利润120.76亿元，同比增长84.84%，扣非归母净利润95.22亿元，同比增长42.51% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入120.57亿元，同比增长15.26%，实现归母净利润35.15亿元，同比增长53.27%，扣非归母净利润39.40亿元，同比增长73.75% [6] 盈利能力与经营效率 - 2025年前三季度公司毛利率为46.62%，较上年同期提升5.97个百分点，净利率为37.15%，同比提升13.32个百分点 [7] - 费用控制方面，销售费用率同比下降0.24个百分点至1.73%，管理费用率同比下降2.02个百分点至8.17%，研发费用率同比下降0.93个百分点至2.51% [7] - 盈利能力提升得益于营收增长、生产工艺和经营效率优化、临床后期和商业化大项目增长带来的产能效率提升，以及出售联营企业WuXi XDC Cayman Inc部分股票的收益 [7] 业务板块分析 - 化学业务（WuXi Chemistry）收入259.8亿元，同比增长29.28%，是收入主要构成部分 [8] - 小分子D&M业务收入142.4亿元，同比增长14.1% [8] - TIDES业务（寡核苷酸和多肽药物）收入78.4亿元，同比激增121.1%；在手订单增长17.1%，客户数提升12%，服务分子数提升34% [8] - 测试业务（WuXi Testing）收入41.69亿元，同比微降0.04% [8] - 实验室分析与测试业务收入29.6亿元，同比增长2.7%，药物安全性评价业务恢复正增长 [8] - 临床CRO及SMO业务收入12.1亿元，受市场价格因素影响同比下降6.4% [8] - 生物学业务（WuXi Biology）收入19.5亿元，同比增长6.64%，新分子种类收入占比超30% [8][9] 订单与区域表现 - 截至2025年9月末，公司持续经营业务在手订单人民币598.8亿元，同比增长41.2% [10] - 2025年前三季度持续经营业务收入人民币324.5亿元 [10] - 来自美国客户收入人民币221.5亿元，同比增长31.9% [10] - 来自欧洲客户收入人民币38.4亿元，同比增长13.5% [10] - 来自中国客户收入人民币50.4亿元，同比增长0.5% [10] - 来自其他地区客户收入人民币14.2亿元，同比增长9.2% [10][11] 财务预测更新 - 报告上调公司2025-2027年营收预测至444.93亿元、512.59亿元、584.79亿元（原预测为434.72亿元、501.78亿元、573.21亿元） [12][44] - 上调公司归母净利润预测分别为151.44亿元、143.44亿元、164.82亿元（原预测为148.53亿元、140.30亿元、161.41亿元），对应EPS分别为5.08元、4.81元、5.52元 [12][44]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年前三季度总收入达到创纪录的3286亿元人民币，其中持续经营业务收入增长225%至3245亿元人民币 [6][7] - 调整后非IFRS净利润增长434%至1054亿元人民币，调整后非IFRS净利润率提升至321% [7][19] - 调整后非IFRS毛利润达到1546亿元人民币，调整后非IFRS毛利率从2024年的416%提升至47% [19] - 扣除非经常性项目后的净利润为9452亿元人民币，同比增长425%，归属于公司所有者的净利润为1208亿元人民币，同比增长848%，其中包括一项联营公司部分股权出售带来的32亿元人民币投资收益 [20][21] - 经营现金流达到1087亿元人民币，同比增长35% [22] - 稀释后每股收益达到421元人民币，同比增长879% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **WuXi化学业务**：收入增长293%至2598亿元人民币，调整后非IFRS毛利率提升58个百分点至513% [8][9] - **WuXi TIDES业务**：收入增长1211%至784亿元人民币，截至9月底订单积压增长171%，D&M客户数量增长12%，D&M分子数量增长34% [10] - **WuXi测试业务**：收入达到417亿元人民币，同比基本持平，第三季度实验室测试服务收入增长72%至108亿元人民币，药物安全性评价服务收入增长59% [13][14] - **WuXi生物学业务**：收入增长66%至195亿元人民币，调整后非IFRS毛利率下降1%至37%，新形态药物发现服务贡献超过30%的收入 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国地区收入增长319%，欧洲地区收入增长135%，中国地区收入相对持平，日本、韩国及世界其他地区收入增长92% [8] - 收入来源多元化，体现了公司的全球布局和财务表现的稳定性与韧性 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于强化核心CRDMO业务模式，通过"跟随分子"和"赢得分子"策略，高效转化和捕获高质量分子 [10][11] - 加速全球产能扩张和能力建设，包括在中国泰兴的肽产能、新加坡的API工厂、美国的制剂工厂以及瑞士工厂的扩建 [10][54] - 于2025年10月24日签署协议，向高瓴资本出售中国临床研究服务业务（包括临床CRO和SMO业务单元），该业务在2025年前三季度贡献总收入的35%和总净利润的007% [23] - 公司推进精益管理和运营，持续提升生产和运营效率 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对客户对赋能服务的强劲需求、CRDMO业务模式和管理执行力充满信心 [25] - 将2025年持续经营业务收入同比增长指引上调至17%-18%，此前为13%-17%，预计全年总收入为4350亿-4400亿元人民币，此前为4250亿-4350亿元人民币 [25] - 预计2025年调整后非IFRS净利润率将进一步改善 [25] - 由于某些项目的结算周期长于预期，2025年资本支出指引从70亿-80亿元人民币调整至55亿-60亿元人民币，自由现金流预计增至80亿-85亿元人民币 [26] - 关于美国《生物安全法》修订版，相关立法程序复杂且仍在演变，存在不确定性，公司正密切关注并与相关方保持沟通 [40][41] 其他重要信息 - 2025年是公司成立25周年，更新了公司标志 [3] - 公司致力于回报股东，2025年已实施现金分红、股份回购及注销总计688亿元人民币，占2024年净利润的70%以上 [27][28] - 为2025年H股激励计划完成了价值25亿港元的H股收购 [29] - 在过去12个月内，成功合成并向客户交付了超过43万个新化合物，前三季度有250个分子从R阶段转化为D阶段 [9][11] - 小分子D&M管线达到3430个分子，包括80个商业化项目、87个III期项目、374个II期项目和2889个I期及临床前项目 [11] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于订单积压的驱动因素和TIDES业务产能展望 [30][31] - 订单积压达到近600亿元人民币的历史新高，主要由小分子D&M业务，特别是后期临床和商业化项目驱动，TIDES业务在快速增长后继续保持健康增长，实验室测试业务也恢复至双位数订单积压增长 [32] - 第三季度持续经营业务的新增订单（剔除外汇影响）同比增长约18% [33] - TIDES产能部分将用于交付明年的订单积压，部分为未来新项目准备，全球TIDES产能仍然紧张，新增产能将带来更多商业机会 [34] 问题: 关于利润率驱动因素和未来展望 [35][38] - 利润率提升主要由于生产工艺的持续优化和改进，以及越来越多后期和商业化项目（特别是大型项目）显著提升了产能利用效率 [36] - 未来公司将与客户和员工分享更多利润，暗示当前的高利润率（如50%）可能不会无限期持续大幅上升 [37][38] 问题: 关于美国《生物安全法》修订版的影响及客户需求 [39][42] - 公司正密切关注立法进展，相关修正案未提及公司名称，立法程序复杂且存在不确定性 [40][41] - 客户对公司服务的需求依然强劲，目前大部分服务在中国站点交付，尚未看到客户需求模式因立法不确定性而发生改变 [42] 问题: 关于出售临床研究服务业务对全年指引的影响和时间安排 [43][47] - 最新给出的持续经营业务收入指引已排除中国临床业务，因为协议于10月24日（第四季度）签署，在年度报告中该业务业绩将从持续经营业务重新分类为终止经营业务 [47] - 交易完成时间取决于政府审批，具体日期无法预测，双方正努力准备文件以加快审批进程 [46] 问题: 关于早期阶段需求趋势 [50][52] - 观察到全球客户（不仅限于美国）对早期阶段需求有所上升，这主要得益于公司在高增长领域和需要复杂技术领域的差异化能力 [51] - 公司有选择性地承接客户订单以维持健康利润，并将资源集中于需求最大、财务表现最好的客户，早期阶段需求的全面复苏趋势是否形成尚需观察 [51][52] 问题: 关于小分子业务产能扩张计划 [53][54] - 小分子D&M业务增长强劲，正在泰兴基地扩张产能，年底小分子总产能将超过4000立方米，同时在新加坡建设API工厂（预计2027年投产）、在美国建设制剂工厂（预计明年年底投产）、在瑞士扩建现有设施，并考虑在中国以外建设更多设施 [54] 问题: 关于订单积压增长的地区贡献和可持续性 [57][62] - 订单积压增长遍布各业务线，地理分布与收入的地域划分基本一致，美国增长非常强劲，欧洲也有增长 [58][60][62] - 订单积压通常在18个月内转化为收入 [59] 问题: 关于2026年资本支出指引 [63][64] - 2026年资本支出指引将随2026年第一季度财报指引一同给出，预计明年资本支出支付将远高于今年，中国以外支付比例将明显增加（目前不足三分之一） [64] 问题: 关于小分子CDMO业务的增长驱动因素 [69][70] - 小分子管线包含多个潜在大型项目，如GLP-1、PCSK9、疼痛管理、神经科学、自身免疫等，CRDMO业务模式持续帮助捕获更多后期和商业化机会 [70] 问题: 关于美国关税的影响和客户看法 [71][73] - 公司明确战略是加速全球布局，在中国以外建立产能和能力，关税是全球贸易环境的系统性挑战，目前服务客户良好，客户对质量、效率和速度满意，未看到业务表现因此发生变化 [72][73] 问题: 关于国内药物安全性评价业务的定价趋势 [77][79] - 药物安全性评估业务势头回升，所报告收入反映了数月前签订的订单价格，由于项目周期存在阶段性效应，近期新订单价格有所改善，公司有选择性地承接高利润、建立长期关系的订单 [78][79] 问题: 关于订单增长的客户类型驱动 [80][85] - 总体订单增长与多元化客户需求一致，由于订单积压规模大且主要由后期临床和商业化项目驱动，大型药企贡献了大部分价值，生物技术公司也因持续创新而有所贡献 [84] - 早期阶段业务大部分来自生物技术公司，其需求与生物技术融资环境相关，公司早期阶段能力具有高度差异化，若融资环境持续复苏，有望继续获得市场份额 [85] 问题: 关于出售临床CRO业务对测试业务利润率的影响及资金使用计划 [88][89] - 出售临床CRO业务后，WuXi测试业务的业务组合将发生变化，利润率将改善 [89] - 出售所得现金以及其他资金将用于支持加速全球增长和产能能力建设 [89]

财务数据和关键指标变化 - 公司前三季度总收入达到创纪录的3286亿元人民币 其中持续经营业务收入增长225%至3245亿元人民币 [6][7] - 调整后非IFRS净利润增长434%至1054亿元人民币 非IFRS净利润率进一步提升至321% [7] - 持续经营业务的在手订单达到创纪录的5988亿元人民币 同比增长412% [7] - 前三季度经营现金流达到1087亿元人民币 同比增长35% [22] - 稀释后每股收益达到421元人民币 同比增长879% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 药明化学业务收入增长293%至2598亿元人民币 调整后非IFRS毛利率提升58个百分点至513% [8][9] - 小分子DNM业务收入增长141%至1424亿元人民币 管线分子数量达3430个 包括80个商业化项目和87个三期项目 [9][11] - 药明TIDES业务收入增长1211%至784亿元人民币 在手订单增长171% 客户数增长12% 分子数增长34% [10] - 药明测试业务收入达417亿元人民币 与去年同期持平 实验室测试服务第三季度收入增长72% [13][14] - 药明生物学业务收入增长66%至195亿元人民币 新模态业务贡献超过30%收入 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国地区收入增长319% 欧洲地区收入增长135% 中国地区收入相对持平 日本、韩国及世界其他地区收入增长92% [8] - 收入来源多元化 体现了公司的全球布局和财务表现的稳定性与韧性 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于加强核心CRDMO能力并扩大产能 以满足客户需求 [7] - 通过"跟随分子"和"赢得分子"策略 小分子CRDMO管线高效转化并捕获高质量分子 [10] - 公司于2025年10月24日签署协议 出售中国临床研究服务业务100%股权 该业务在2025年前三季度贡献总收入的35%和总净利润的007% [23] - 公司加速全球产能建设 包括在中国泰兴的肽产能、新加坡的API工厂、美国的制剂工厂以及瑞士工厂的扩建 [10][54] - 公司通过现金分红、股份回购及注销等方式回报股东 总额达688亿元人民币 占2024年净利润的70%以上 [27][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年全年业绩指引进行上调 预计持续经营业务收入同比增长率提升至17%-18% 此前为13%-17% [25] - 预计全年总收入为4350亿至4400亿元人民币 此前为4250亿至4350亿元人民币 [26] - 公司有信心进一步提高2025年调整后非IFRS净利润率 [26] - 由于项目结算周期长于预期 2025年资本支出指引调整为55亿至60亿元人民币 此前为70亿至80亿元人民币 [26] - 预计2025年自由现金流将增至80亿至85亿元人民币 [26] 其他重要信息 - 公司庆祝成立25周年 更新了企业标识 [3] - 公司完成了价值25亿港元的H股收购 用于2025年H股激励计划 [29] - 药明测试业务支持了中国生物技术公司自2022年以来约40%的成功对外授权交易 [15] - 苏州设施第四次通过FDA现场检查 证明了GLP运营的质量 [15] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于在手订单的增长驱动力和TIDES业务产能利用率的展望 [30][31] - 在手订单增长主要由小分子DNM业务驱动 特别是后期临床和商业化项目 TIDES业务在快速增长后继续保持健康增长 实验室测试业务也恢复至双位数订单增长 [32] - 第三季度持续经营业务新签订单（剔除外汇影响）同比增长约18% [33] - TIDES产能部分将用于交付明年的订单 部分为未来新项目准备 全球TIDES产能仍然紧张 新增产能将带来更多商机 [34] 问题: 关于利润率驱动因素和未来展望 [35][36][38] - 利润率提升主要由于生产工艺持续优化改进 以及更多后期和商业化项目显著提升了产能利用效率 [36][37] - 未来公司将与客户和员工分享更多利润 暗示当前的高利润率（约50%）可能已接近峰值 [38] 问题: 关于美国BioSecure法案修订版的影响及客户需求变化 [39][42] - 公司密切关注美国立法进程 相关修正案未提及公司名称 立法过程复杂且存在不确定性 公司持续与相关方沟通 [40][41] - 客户对公司服务的需求保持强劲 未因立法不确定性而改变服务请求模式 大部分服务能力目前位于中国 [42] 问题: 关于出售临床研究服务业务对全年指引的影响及交易时间 [43][46] - 上调后的持续经营业务收入指引已排除该临床业务 在2025年年报中该业务将被重分类为终止经营业务 [47] - 交易完成时间取决于政府审批 无法预测具体日期 双方正努力推进审批流程 [46] 问题: 关于早期阶段需求复苏情况 [50][51] - 观察到全球早期阶段需求上升 特别是在需要复杂技术的新模态领域 公司有选择性地承接订单以维持健康利润率 [51][52] - 趋势是否具有普遍性仍需观察 但有积极迹象 [52] 问题: 关于小分子业务产能扩张计划 [53][54] - 小分子DNM业务增长强劲 正在中国泰兴基地扩产 年底总反应釜体积将超4000立方米 同时在新加坡建设API工厂（2027年运营）、美国建设制剂工厂（2026年底运营）并扩建瑞士工厂 考虑在中国以外建设更多设施 [54] 问题: 关于订单增长的地区贡献和可持续性 [57][58][59] - 在手订单增长遍布各业务线 地理分布与收入地域分布基本一致 [58][59] - 美国地区增长非常强劲 欧洲也有增长 [60] - 订单通常在18个月内转化为收入 [59] 问题: 关于2026年资本支出指引 [61][62] - 2026年资本支出指引将随2026年一季度业绩指引一同给出 预计支出将远超今年 海外支付比例将明确增加（目前海外支付占比不足三分之一） [62] 问题: 关于小分子CDMO业务增长驱动力 [67][68] - 小分子管线包含多个潜在大型项目 如GLP-1、PCSK9、疼痛管理、神经科学、自身免疫等 CRDMO商业模式有助于持续捕获后期和商业化机会 [68] 问题: 关于美国关税影响及应对策略 [69][70][71] - 策略是加速全球部署 在中国以外建设产能和能力 有关税是系统性挑战 目前客户服务未受影响 客户对质量、效率和速度满意 [69][70][71] 问题: 关于国内药物安全性评价业务的定价趋势 [75][76][77] - 药物安全性评价业务势头回升 报告收入反映数月前签订的订单定价 公司更有选择性地承接高利润率新订单以建立长期关系 近期新订单定价改善 预计将转化为收入增长和更好利润率 [76][77] 问题: 关于订单增长的客户类型驱动力（全公司范围及早期发现业务） [78][79][81][82] - 整体订单增长来自多元化客户 接近600亿元的在手订单主要由后期临床和商业化项目驱动 大型药企贡献大部分价值 生物技术公司因持续创新也有贡献 [81] - 早期业务大部分来自生物技术公司 其需求与生物技术融资相关 观察到复苏趋势 若复苏持续 公司有信心凭借差异化早期能力获得更多市场份额 [82] 问题: 关于出售临床CRO业务对测试业务利润率的贡献及资金使用计划 [85][86] - 出售临床CRO业务后 测试业务的业务组合将改变 利润率将改善 [86] - 出售所得现金及其他资金将用于支持全球增长及产能和能力建设 [86]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年前三季度总收入达到人民币3286亿元，其中持续经营业务收入增长225%至人民币3245亿元 [7] - 调整后非IFRS净利润增长434%至人民币1054亿元，非IFRS净利润率进一步提升至321% [7] - 持续经营业务的在手订单达到人民币5988亿元，同比增长412% [8] - 调整后非IFRS毛利润达到人民币1546亿元，毛利率从2024年的416%提升至47% [27] - 扣除非经常性项目后的净利润为人民币9452亿元，同比增长425% [27] - 归属于公司所有者的净利润为人民币1208亿元，同比增长848%，其中包括一笔人民币32亿元的联营公司股份出售投资收益 [28] - 摊薄后每股收益为人民币421元，同比增长879% [29] - 前三季度经营活动现金流达到人民币1087亿元，同比增长35% [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 化学业务CRDMO收入增长293%至人民币2598亿元，调整后非IFRS毛利率提升58个百分点至513% [11] - 过去十二个月成功合成并交付超过43万种新化合物，前三季度有250个分子从R阶段转化为D阶段 [12] - 小分子D&M业务收入增长141%至人民币1424亿元 [13] - 新业务模式WuXi Tides收入达到人民币784亿元，同比增长1211%，订单增长171%，D&M客户数增长12%，D&M分子数增长34% [14] - 测试业务收入为人民币417亿元，同比持平，但第三季度实验室测试服务收入增长72% [18] - 药物安全性评价服务收入第三季度同比增长59%，环比增长132% [19] - 临床CRO和SMO业务收入下降64%至人民币121亿元 [21] - 生物学业务收入增长66%至人民币195亿元，新业务模式药物发现服务贡献超过30%的收入 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国地区收入增长319%，欧洲地区收入增长135%，中国地区收入相对持平，日本、韩国及世界其他地区收入增长92% [10] - 订单增长的地域分布与收入地域分布基本一致，美国增长强劲，欧洲亦有增长 [78] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司更新了企业标识，以反映其现代化全球公司的定位 [2] - 专注于强化核心CRDMO能力并扩大产能以满足客户需求 [7] - 遵循"跟随分子"和"赢得分子"战略，高效转化和捕获高质量分子 [15] - 加速全球产能扩张，包括在中国泰兴完成多肽产能建设，总反应釜体积超过10万升，并在新加坡建设API工厂（预计2027年投产）、在美国建设制剂工厂（预计2026年底投产）及在瑞士扩产 [14][70] - 于2025年10月24日签署协议，出售其中国临床研究服务业务（包括临床CRO和SMO业务单元）的全部股权，该业务在2025年前三季度贡献总收入和净利润的约35%-37% [32][33] - 致力于通过现金分红、股份回购和注销回报股东，2025年已实施总额人民币688亿元的股东回报，占2024年净利润的70%以上 [38] - 已完成收购价值25亿港元的H股用于2025年H股激励计划，以吸引和保留顶尖人才 [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对客户对赋能服务的强劲需求、CRDMO业务模式和管理执行力充满信心，因此上调了2025年全年指引 [37] - 预计持续经营业务收入将恢复两位数增长，增长率上调至17%-18%，总收入预期调整为人民币4350亿元至4400亿元 [37] - 预计2025年调整后非IFRS净利润率将进一步改善 [37] - 由于某些项目的结算周期长于预期，2025年资本支出预期调整为人民币55亿元至60亿元 [37] - 预计2025年自由现金流将增加至人民币80亿元至85亿元 [37] - 公司注意到美国提出的与生物技术安全相关的立法修正案，但强调其中未提及公司名称，立法过程复杂且存在不确定性，公司正密切关注并与相关方保持沟通 [54][56] - 客户对公司服务的需求保持强劲，尚未看到因地缘政治因素导致的请求模式变化 [58] - 在早期阶段需求方面，观察到全球客户（包括美国客户）的需求有所上升，特别是在需要复杂技术的高增长领域和新模式领域 [66] 其他重要信息 - 公司提供调整后的IFRS财务数据以更好地反映核心业务表现 [3] - 苏州设施在2025年前三季度第四次通过FDA现场检查 [20] - 测试业务自2022年以来支持了中国生物技术公司约40%的成功对外许可交易 [19] - 生物学业务通过跨区域协作和平台整合，为公司贡献了超过20%的新客户 [23] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于订单增长驱动力和新业务模式产能利用率的提问 [42][43] - 订单增长主要受小分子D&M（尤其是后期临床和商业化项目）以及Tides业务的贡献驱动，测试业务订单也恢复至两位数增长 [44] - 第三季度持续经营业务新签订单（剔除外汇影响）同比增长约18% [45] - Tides业务的产能将用于交付现有订单，紧张的产能状况预计将持续并带来更多业务机会 [46][47] 问题: 关于利润率驱动因素和未来展望的提问 [48][49] - 利润率提升主要得益于制造工艺的持续优化以及后期和商业化项目（特别是大型项目）带来的产能效率提升 [50] - 未来公司将与客户和员工分享更多利润，暗示当前高利润率水平可能已接近峰值 [51] 问题: 关于美国《生物安全法案》修订版的影响和客户反应的提问 [53] - 公司正密切关注立法进程，相关修正案未提及公司名称，立法仍存在不确定性，公司持续与利益相关者沟通 [54][56] - 客户对公司服务的需求保持强劲，尚未观察到客户要求更多服务从美国设施提供的模式变化 [58] 问题: 关于出售临床业务对全年指引的影响和交易时间表的提问 [59] - 由于SPA在10月24日（第四季度）签署，当前给出的持续经营收入指引已包含该临床业务，但在年度报告中会将其重分类为终止经营业务 [61][62] - 交易完成时间取决于政府审批流程，具体日期无法预测，但双方正积极准备文件以加快审批 [60] 问题: 关于早期阶段需求趋势的提问 [65] - 观察到全球早期阶段需求上升，特别是在新模式、化学、生物学和临床前测试等需要复杂技术的领域，公司有选择性地承接订单以保持健康利润率 [66] - 此趋势是否能成为普遍现象尚需观察，但已有积极迹象 [67] 问题: 关于小分子业务产能扩张计划的提问 [68] - 小分子业务增长强劲，正在中国泰兴扩产（年底总反应釜体积超4000立方米），并在新加坡、美国、瑞士建设或扩大产能，同时考虑在中国以外建设更多设施 [69][70] 问题: 关于订单增长的地域贡献和可持续性的提问 [74] - 订单增长地域分布与收入分布一致，美国增长强劲，欧洲亦有增长 [78] - 订单通常在18个月内转化为收入 [76] 问题: 关于2026年资本支出指引和地域分布的提问 [79] - 准确的2026年资本支出指引将在明年第一季度财报时给出，预计将高于2025年，且中国以外地区的支出比例将增加 [80][81] 问题: 关于小分子CDMO业务增长驱动因素的提问 [88] - 小分子管线包含多个潜力巨大的项目（如GLP-1、PCSK9等），CRDMO业务模式有助于持续捕获后期和商业化机会 [89][90] 问题: 关于美国关税影响和应对策略的提问 [91][92] - 策略是加速全球布局，在中国以外建立产能和能力 [92] - 目前业绩未受关税影响，优先任务是持续满足客户需求，关税是系统性挑战，公司正密切监控 [94] 问题: 关于国内安全性评价业务定价趋势的提问 [99] - 安全性评价业务势头恢复，收入反映数月前签订的订单定价，公司有选择性地承接高利润订单以建立长期关系，近期新订单定价有所改善，预计将带来收入和利润率的提升 [100][101] 问题: 关于订单增长的客户类型驱动的提问 [103][105] - 总体订单与多元化客户需求一致，由于订单基数大且主要由后期临床和商业化项目驱动，大型药企贡献大部分价值，生物技术公司也因持续创新而有所贡献 [105][106] - 早期阶段业务大部分来自生物技术公司，其需求与生物技术融资环境相关，公司已看到复苏势头，若行业持续复苏，公司有信心凭借差异化能力获得市场份额 [107] 问题: 关于出售临床业务对测试业务利润率的影响和现金用途的提问 [110][111] - 出售临床业务后，测试业务的业务组合将改变，利润率预计将改善 [112] - 出售所得现金以及因资本支出降低而增加的现金将用于支持全球增长和产能能力建设 [113]

核心业绩表现 - 1H25收入99.5亿元 同比增长16.1% 持续经营业务收入增长20.2% [1] - 毛利率42.7% 同比提升3.6个百分点 [1] - 经调整EBITDA 43.1亿元 同比增长20.6% 利润率43.3% [1] - 经调整纯利28.4亿元 同比增长11.6% 利润率28.5% [1] - 上调2025年收入增速预期至14%-16% 指引盈利水平提升和自由现金流显著增长 [1] CRDMO业务发展 - 累计为超过50个分子项目赋能 潜在里程碑付款订单达90亿美元 [2] - 临床前阶段收入41.5亿元 同比增长35.2% 由研究服务和临床前开发项目带动 [2] - 临床III期+商业化阶段收入42.9亿元 同比增长24.9% [2] - 拥有67个临床III期和24个商业化项目 2025年排期PPQ项目25个 [2] 项目与订单情况 - 1H25新签86个项目 超70%为双抗、多抗和ADC项目 [2] - 获得9个赢得分子 包括2个临床III期项目 大部分来自美国 [2] - 3年内未完成订单约42亿美元 未完成订单总额达203亿美元 [2] - 新签订单金额为2023年后新高 [2] 全球产能建设 - 1H25资本开支约19亿元 预期全年资本开支53亿元 [3] - 新加坡模块化生物制剂生产厂启动建设 模块化原液厂处于设计阶段 [3] - 爱尔兰MFG6.2完成首次工程批和PPQ生产 MFG7完成第二个12kL规模PPQ生产 [3] - 美国MFG11建设持续推进 可提供端到端服务 [3] - 杭州15kL原液生产线完成首个商业化项目PPQ生产 成都微生物商业化基地启动建设 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025/2026归母净利润预测5.5%/1.6%至42.1/47.1亿元 [3] - 上调2025/2026经调整利润预测2.5%/4.1%至51.1/55.8亿元 [3] - 当前股价对应2025/2026年经调整P/E为21.7x/19.6x [3] - 上调目标价10.8%至36港元 对应2025/2026年经调整P/E为26.3x/23.7x [3]

业绩预测与评级调整 - 上调2025/2026归母净利润预测5.5%/1.6%至42.1/47.1亿元 [1] - 上调2025/2026经调整利润预测2.5%/4.1%至51.1/55.8亿元 [1] - 上调目标价10.8%至36港元 对应2025/2026年经调整P/E为26.3x/23.7x 较当前股价有20.9%上行空间 [1] 1H25业绩表现 - 1H25收入99.5亿元 同比+16.1% 持续经营业务收入+20.2% [2] - 毛利率42.7% 同比+3.6ppt [2] - 经调整EBITDA 43.1亿元 同比+20.6% 对应利润率43.3% [2] - 经调整纯利28.4亿元 同比+11.6% 对应利润率28.5% [2] - 上调2025年收入增速预期至14%-16% 指引盈利水平稳步提升及自由现金流显著增长 [2] CRDMO商业模式进展 - 累计为超过50个分子项目赋能 潜在里程碑付款订单达90亿美元 [3] - 临床前阶段收入41.5亿元 同比+35.2% [3] - 临床III期+商业化阶段收入42.9亿元 同比+24.9% [3] - 截至1H25有67个临床III期和24个商业化项目 2025年排期PPQ项目25个 [3] 项目与订单情况 - 1H25新签86个项目 其中超过70%为双抗、多抗和ADC [4] - 1H25获得9个赢得分子 包括2个临床III期项目 大部分来自美国 [4] - 3年内未完成订单约42亿美元 未完成订单总额达203亿美元 [4] 全球产能建设 - 1H25资本开支约19亿元 预期全年资本开支约53亿元 [5] - 新加坡模块化生物制剂(DP)生产厂启动建设 模块化原液(DS)生产厂处设计阶段 [5] - 爱尔兰MFG6.2完成首次工程批和PPQ生产 MFG7完成第2个12kL规模PPQ生产 [5] - 美国MFG11建设持续推进中 可提供R-D-M端到端服务 [5] - 中国杭州15kL原液生产线完成首个商业化项目PPQ生产 成都微生物商业化基地启动建设 [5]

业绩表现与预测上调 - 中金上调2025/2026年归母净利润预测5.5%/1.6%至42.1亿元/47.1亿元 上调2025/2026年经调整利润预测2.5%/4.1%至51.1亿元/55.8亿元 [1] - 1H25收入99.5亿元同比增长16.1% 毛利率42.7%同比提升3.6个百分点 经调整EBITDA 43.1亿元同比增长20.6% 经调整纯利28.4亿元同比增长11.6% [2] - 公司上调2025年收入增速预期至14%-16% 指引盈利水平稳步提升及自由现金流显著增长 [2] 估值与投资评级 - 当前股价对应2025/2026年经调整市盈率21.7倍/19.6倍 目标价上调10.8%至36港元对应2025/2026年经调整市盈率26.3倍/23.7倍 [1] - 目标价较当前股价存在20.9%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] CRDMO业务进展 - 累计为超过50个分子项目赋能 潜在里程碑付款订单达90亿美元 有权收取3-10%销售分成 [3] - 临床前阶段收入41.5亿元同比增长35.2% 主要由研究服务和临床前开发项目收入转化带动 [3] - 临床III期及商业化阶段收入42.9亿元同比增长24.9% 截至1H25拥有67个临床III期项目和24个商业化项目 [3] 项目与订单储备 - 1H25新签86个项目 其中超过70%为双抗、多抗和ADC项目 [4] - 1H25获得9个"赢得分子"项目 包括2个临床III期项目且大部分来自美国 [4] - 3年内未完成订单约42亿美元 未完成订单总额达203亿美元 新签订单金额创2023年后新高 [4] 全球产能扩张 - 1H25资本开支约19亿元 预期全年资本开支约53亿元 [5] - 新加坡模块化生物制剂生产厂启动建设 模块化原液生产厂处于设计阶段 [5] - 爱尔兰MFG6.2完成首次工程批和PPQ生产 MFG7完成第二个12kL规模PPQ生产 [5] - 美国MFG11建设持续推进 中国杭州15kL原液生产线完成首个商业化PPQ生产 成都微生物商业化基地启动建设 [5]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年上半年营收接近100亿人民币，同比增长16.1% [6][28] - 调整后EBITDA达43亿人民币，同比增长20.6%，EBITDA利润率提升170个基点至43.3% [35] - 调整后净利润28亿人民币，同比增长11.6% [36] - 毛利率从39.1%提升至42.7%，提升360个基点 [7][40] - 每股收益(EPS)同比增长56.8%至0.58美元 [39] - 公司现金储备达125亿人民币，债务仅27亿人民币，负债率5.6% [43][47] 各条业务线数据和关键指标变化 - 研发和早期开发(R&D)收入增长超过35% [8][30] - 后期和商业化生产(M)收入增长近25%，占总收入43% [29][30] - 分子发现业务上半年确认7000万美元预付款，未来潜在里程碑和特许权收入达23亿美元 [32] - 商业化项目数量增长50%，达到24个 [5][14] - ADC和双/多特异性项目占新项目70%，占总项目40% [12][22] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场贡献60%收入，增长20% [23] - 欧洲市场贡献近20%收入，增长平稳 [24] - 中国市场占比13%，收入略有下降，主要因项目授权给全球合作伙伴 [25] - 亚洲其他地区(日本、韩国、新加坡)增长超过100%，收入占比接近7% [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司独特的CRDMO商业模式结合服务收入和IP驱动收入 [50][58] - 拥有行业领先的ADC和双/多特异性技术平台，相关项目占比超过40% [12][22] - 全球布局加速，爱尔兰、美国、新加坡三大供应链并行 [70][71] - 数字化和WBS(精益制造)每年贡献约100个基点的利润率提升 [96][97] - 连续生产技术实现100克/升的产量，是传统技术的20倍 [92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计2025年全年收入增长14-16%，高于此前预期 [106] - 未来5-8年IP驱动收入有望达到10亿美元规模 [60][61] - 商业化生产项目预计将从24个增至70个，基于67个三期项目的70%成功率 [13][14] - 公司ESG评级位居行业前1%，获得多项可持续发展认证 [98] 其他重要信息 - 员工保留率高达98.8%，人均收入从10万美元增至25万美元 [6][86] - 完成44次监管检查，成功率100% [6][80] - 上半年完成25个PPQ(工艺验证)，预计2026年完成27个 [66][67] - 单次使用技术已生产300多批次，获得20多项FDA批准 [91] 问答环节所有的提问和回答 关于生物安全法案 - 公司未被列入生物安全法案提案名单，将继续在美国市场开展业务 [110][111] 关于资本支出 - 2025年资本支出减少8.6亿人民币主要是时间推迟而非取消 [114][116] 关于商业化项目 - 24个商业化项目中约20个为全球项目 [117] - 商业化生产收入占总收入超过40% [115] 关于IP驱动收入 - IP驱动收入目前占利润15%，未来5-6年可能占收入15%和利润25% [122] 关于高浓度制剂技术 - 公司WuxiHai 2.0技术可实现230mg/ml浓度，领先行业 [127][128] - 该技术可显著提高患者便利性，减少住院时间 [130][132] 关于利润率展望 - 目标将毛利率从当前42.7%提升至接近COVID期间52%的高点 [147] - IP驱动收入的毛利率高达80% [146]

核心财务表现 - 2025年中期收益99.5亿元人民币，同比增长16.1% [1] - 毛利率提升3.6个百分点至42.7%，纯利同比增长54.8%至27.6亿元 [1] - 公司拥有人应占纯利增长56.0%至23.4亿元，经调整纯利同比增长11.6%至28.4亿元 [1] - 上调2025年全年收入指引至14%-16%增长 [1] 业务驱动因素 - 新签86个综合项目创同期纪录，综合项目总数达864个 [1] - 临床III期和商业化项目分别增至67和24个，相关收益同比增长24.9% [1] - 新增项目中超70%聚焦ADC与双抗/多抗领域 [1] - 从研发到开发再到生产的客户转化率超90% [4] 订单与技术优势 - 未完成服务订单总额203.4亿美元，未来3年未完成订单规模42.1亿美元 [2] - 拥有行业领先的专有技术平台，包括大肠杆菌表达平台EffiXTM、高浓度制剂平台WuXiaHigh2.0等 [6] - 超高效连续灌流生产技术平台WuXiUP实现24/7运转，上游总产量突破110g/L，单日产量最高达7.6g/L [6] 产能与全球布局 - 爱尔兰基地首个产品通过欧盟EMA批准进行商业化生产 [6] - 旗下5个生产厂通过美国FDA上市批准前检查，商业化预充灌装厂首获批准 [6] - 全球产能释放推动产能利用率持续提升 [6] 行业环境与政策利好 - 上半年国内医疗健康一级市场完成592起融资，金额363.72亿元，同比增长17.54% [2] - 国内出海交易披露总额484.48亿美元，首付款超20亿美元 [2] - 创新药丙类目录政策更新释放支付体系优化信号 [7] 资本市场表现与估值 - 年初至今股价涨幅达75% [3] - 多家投行上调收入及净利润预测，瑞银将目标价从20.30港元上调至41.20港元 [3] - 当前PE(TTM)为35.35倍，超过三年历史估值31.89倍，但仍处于五年估值分位25%区间 [8] - 全球同业龙沙和三星生物PE估值分别为59.26倍和67.87倍 [8] 战略与竞争优势 - CRDMO商业模式形成深度客户绑定，近百个与收购相关的分子正在合作，超50%在临床前或临床I期被收购 [4] - 研究服务已赋能50多个分子项目，可收取未来里程碑付款和销售提成 [4] - 近一年累计回购1.32亿股，金额22.90亿港元，每股净资产升至11.28港元 [7]

核心财务表现 - 2025年中期收益99.5亿元人民币，同比增长16.1% [1] - 毛利率提升3.6个百分点至42.7%，纯利同比增长54.8%至27.6亿元 [1] - 公司拥有人应占纯利增长56.0%至23.4亿元，经调整纯利同比增长11.6%至28.4亿元 [1] - 上调2025年全年收入指引至14%-16%增长 [1] 业务发展动态 - 新签86个综合项目创同期纪录，综合项目总数达864个 [1] - 临床III期项目增至67个，商业化项目增至24个 [1] - 临床III期及商业化生产收益同比增长24.9% [1] - 新增项目中超70%聚焦ADC与双抗/多抗领域 [2] - 未完成服务订单总额203.4亿美元，未来3年未完成订单规模42.1亿美元 [2] 行业环境与资本表现 - 上半年国内医疗健康一级市场完成592起融资，金额363.72亿元，同比增长17.54% [3] - 国内出海合作总额484.48亿美元，首付款超20亿美元 [3] - 公司年初至今股价涨幅达75% [3] - 多家投行上调目标价，瑞银目标价从20.30港元上调至41.20港元 [3] 商业模式与技术优势 - CRDMO商业模式实现从研发到生产超90%客户转化率 [4] - 与近百个收购相关分子合作，超50%在临床前或临床I期被收购 [4] - 研究服务赋能50多个分子项目，可收取里程碑付款和销售提成 [5] - 推出多项技术平台包括EffiX、WuXiaHigh2.0、WuXia及WuXiUP™ [6] - WuXiUP™连续细胞培养总产量突破110 g/L，单日产量最高达7.6 g/L [6] 产能与监管进展 - 爱尔兰基地首个产品通过欧盟EMA批准进行商业化生产 [6] - 旗下5个生产厂通过美国FDA上市批准前检查 [6] - 商业化预充灌装厂首获批准 [6] 宏观与政策环境 - 美联储9月降息预期升温可能吸引资本流入医药创新领域 [7] - 国内创新药丙类目录政策更新释放支付体系优化信号 [7] - 药明生物合作的戈谢病创新疗法通过医保局商保目录审查 [7] 估值与资本运作 - 近一年累计回购1.32亿股，金额22.90亿港元 [7] - 每股净资产升至11.28港元 [7] - 当前PE(TTM)35.35倍超过三年历史均值31.89倍 [8] - 估值处于五年历史分位25%区间，显著低于龙沙(59.26倍)和三星生物(67.87倍) [8] - 按五年PE均值88.45倍测算，合理股价预期77.57港元 [8]