报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 95.60 元 [4] 报告的核心观点 - 药明康德构建一体化 CRDMO 服务平台，各板块业务稳健发展，随着 GLP - 1 和 ADC 等研发投入与销售放量，CRDMO 行业外包需求有望复苏，预计 2025 - 2027 年公司营收和净利润增长，给予买入 - A 投资评级 [13][27][68] 根据相关目录分别总结 药明康德：构建一体化 CRDMO 服务平台，做好行业高效赋能者 - 公司 2000 年成立后逐步拓展业务和全球网络，发展成一体化 CRDMO 服务平台 [13] - 凭借一体化和端到端平台，公司营收从 2015 年 48.83 亿元增至 2024 年 392.41 亿元，归母净利润从 3.49 亿元增至 94.50 亿元 [15] - 2024 年化学、测试、生物学等业务营收占比分别为 74.04%、14.45%、6.48%等 [18] - 公司毛利率从 2015 年 34.55%提升至 2025Q1 的 42.26%，化学业务毛利率从 2020 年 41.19%提升至 2024 年 46.39% [19] - 公司期间费用率从 2018 年 20.40%降至 2025Q1 的 10.91% [26] 期待 CRDMO 行业外包需求逐步复苏 - 宏观上 GLP - 1 和 ADC 等研发投入与销售放量，CRDMO 外包需求有望复苏；2018 - 2022 年相关上市公司收入增长，2023 - 2024 年增速回落，2025Q1 起有望改善 [27][30] - 微观上相关 CRDMO 公司订单回暖，预计 2025 年药明康德等公司收入回归稳增长 [32] 各板块持续稳健发展，推动公司经营逐步回暖 化学业务 - 小分子药物发现业务贯彻“跟随客户”和“跟随分子”战略，为下游引流，2024 年合成交付新化合物 46 万个，R 到 D 转化分子 366 个 [38] - 小分子 D&M 业务 2024 年收入 178.70 亿元，2025Q1 同比增长 13.8%；D&M 管线总数从 2021 年 1666 个增至 2025Q1 的 3393 个，商业化项目从 42 个增至 75 个；预计 2025 年末小分子原料药反应釜体积超 4000kL，美国和新加坡基地将逐步运营，2025 年资本开支 70 - 80 亿元 [40][42][46] - TIDES 业务受益于 GLP - 1 高景气，替尔泊肽销售从 2022 年 4.83 亿美元增至 2024 年 164.66 亿美元，预计 2030 年 Orforglipron 销售额达 127 亿美元；2025 年全球肽类 CDMO 市场规模预计 44 亿美元，2030 年达 79 亿美元；药明康德 TIDES 业务收入从 2022 年 20.4 亿元增至 2024 年 58 亿元，2024 年末在手订单同比增长 103.9%，多肽固相合成反应釜总体积将从 2023 年 3.2 万升提升至 2025 年底 10 万升 [2][47][52] 测试业务 - 测试业务分实验室分析及测试服务、临床 CRO 及 SMO 两部分，前者 2024 年收入增速承压，后者收入从 2020 年 10.87 亿元增至 2024 年 18.10 亿元 [59] - 公司构建规模领先 SMO 服务团队，截至 2022 年末团队 4700 人，覆盖 150 个城市 1000 多家医院，近十年赋能 255 个新产品获批上市，2024 年 SMO 业务收入同比增长 15.40% [61] 生物学业务 - 公司着力构建新分子种类相关生物学能力，核酸类新分子平台截止 2024 年累计服务超 290 家客户，自 2021 年以来交付超 1400 个项目，新分子业务收入占比持续提升 [4][63] 盈利预测与估值分析 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 423.91 亿元、486.31 亿元、567.73 亿元，同比增长 8.0%、14.7%、16.7%；归母净利润分别为 137.35 亿元、138.72 亿元、162.10 亿元，同比增长 45.3%、1.0%、16.9% [68] 估值分析 - 药明康德当期 PE 均值、最小值、最大值分别为 44.40 倍、10.78 倍、111.12 倍，截至 2025.7.18 为 17.27 倍，处于低位 [70] - 参考凯莱英等公司估值均值，2025 年给予药明康德当期 PE 20 倍，预计 2025 年 EPS 为 4.78 元/股，对应 6 个月目标价 95.60 元/股，给予买入 - A 评级 [74]

报告公司投资评级 - 首次覆盖药明合联，给予买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 45.45 港元/股 [4][6] 报告的核心观点 - ADC 项目持续增长且公司运营效率提升，助力药明合联 2024 年业绩实现高增长，收入端和利润端均有显著提升 [2] - 公司持续拓展项目管线且积极投建产能，为业绩持续增长奠定基础，项目数量、订单和产能建设均呈现良好态势 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司分别实现营收 55.89 亿元、74.33 亿元、95.15 亿元，分别同比增长 37.93%、32.98%、28.02%；分别实现归母净利润 13.71 亿元、16.96 亿元、20.76 亿元，分别同比增长 28.09%、23.76%、22.41% [12] - 假设 2025 - 2027 年公司 IND 前服务营收分别同比增长 35%、30%、25%；IND 后服务营收分别同比增长 40%、35%、30% [17] 估值分析 - 从上市年至今，药明合联当期 PE 的均值、最小值、最大值分别为 30.87 倍、13.48 倍、130.72 倍，截止至 2025.4.30，当期 PE 为 29.76 倍，当前估值接近历史均值水平 [14] - 2025 年给予药明合联 PEG 1.33 倍，对应当期 PE 37 倍，预计 2025 年 EPS 为 1.14 元/股，对应 6 个月目标价为 42.18 元/股，换算后对应 45.45 港元/股 [18] 财务报表 利润表 - 展示了 2023 - 2027 年药明合联营业收入、销售成本、毛利等多项利润表指标的情况 [20] 资产负债表 - 呈现了 2023 - 2027 年药明合联流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目的情况 [21] 现金流量表 - 给出了 2023 - 2027 年药明合联经营活动、投资活动、融资活动现金流量净额等现金流量表数据 [22]