公司即将发布的财报 - 公司将于8月27日盘后公布2026财年第二季度财报 [1] - 公司第二季度营收指引为11.4亿至11.5亿美元 中点预示同比增长19% 但低于第一季度的20%增速 [3][4][9] - 公司第一季度的自由现金流为2.794亿美元 低于去年同期的3.225亿美元 下降主要由于去年夏季平台中断导致6100万美元支出 [5][9] 公司财务表现与估值 - 公司远期市销率为21.9倍 显著高于安全行业13.7倍的平均水平 [6] - 公司第一季度年度经常性收入创下44亿美元纪录 同比增长22% [11] - 管理层预计到2031财年年度经常性收入将达到100亿美元 较当前水平增长127% 但届时仍仅占其1160亿美元可寻址市场的一小部分 [9][11][12] 行业竞争与增长前景 - 华尔街看好公司 因对现代安全解决方案的需求保持强劲 [1] - 公司面临来自资金雄厚竞争对手的定价压力 例如微软公司的Microsoft 365 E5套餐包含端点安全功能 对现有客户附加成本极低 [7] - 尽管近期增长放缓 但公司长期前景依然光明 管理层认为去年Falcon平台中断的长期影响将是短暂的 [11]

核心财务预测 - 华尔街分析师预测公司季度每股收益为0.32美元 同比增长18.5% [1] - 预计季度收入达6.4276亿美元 同比增长17.3% [1] - 过去30天内共识每股收益预期上调5.1% 反映分析师重新评估 [2] 收入分项预测 - 产品收入预计3.3191亿美元 同比增长24.8% [5] - 支持授权及其他服务收入预计3.1069亿美元 同比增长10.2% [5] - 专业服务收入预计2760万美元 同比增长3.1% [5] - 订阅收入预计6.123亿美元 同比增长18.1% [6] 地域收入分析 - 美国地区收入预计3.6004亿美元 同比增长17.5% [7] - 欧洲中东非洲地区收入预计1.5362亿美元 同比增长10% [6] - 亚太地区收入预计1.0881亿美元 同比增长20.7% [7] - 其他美洲地区收入预计1760万美元 同比增长51.4% [7] 运营指标展望 - 年度经常性收入预计22.3亿美元 对比去年同期19.1亿美元 [8] - 总账单额预计7.3738亿美元 去年同期为6.7286亿美元 [8] - 终端客户数量预计29,194家 去年同期为26,530家 [8] - 订阅账单额预计6.9523亿美元 去年同期为6.3604亿美元 [9] 市场表现与评级 - 公司股价过去一个月下跌8.2% 同期标普500指数上涨1.1% [9] - 公司获Zacks 3级持有评级 预计表现与整体市场一致 [9]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度收入为3250万美元 环比增长2% 同比增长29% [13][30] - 年度经常性收入(ARR)达1.105亿美元 同比增长27% [13][32] - 调整后EBITDA为200万美元 利润率6% 连续第三个季度为正 [14][34] - 现金及等价物环比增加200万美元至3700万美元 [14][35] - 剩余履约义务(RPO)从2.61亿美元增至2.75亿美元 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - Express平台已累计筛查超过30亿人次 日均检测约500支枪支 [15] - Expedite自主AI行李筛查解决方案新增8家客户 累计达20家 [17] - 超过54%的预订单位和56%的预订ARR来自现有客户 [16] - 近200个现有客户单位升级至Gen2平台 [17] 各个市场数据和关键指标变化 教育市场 - 新增20个美国学区 包括乔治亚州/北卡罗来纳州/加州等地 [19] - 获得Gwinnett县公立学校1500万美元合同 服务18万学生 [20] 医疗市场 - 新增俄亥俄州立大学医疗中心/弗吉尼亚梅森医疗系统等客户 [21] 体育娱乐 - 签约迈阿密自由公园体育场/NBA训练设施等新客户 [22][23] - 完成FIFA俱乐部世界杯30个场馆的部署 [24] 公司战略和发展方向 - 将采购模式从分销转为直接履行 以提高长期ARR [26][27] - 推出Evolve Flex计划 翻新Gen1设备重新部署 [46] - 获得7500万美元信贷额度支持订阅模式扩张 [36] - 预计2025年收入增长27-30% 高于此前20-25%的指引 [28][38] 管理层评论 - 已解决DOJ调查和集体诉讼 预计直接财务影响不超过100万美元 [9][37] - 联合创始人Mike Ellenbogen将离职 保留董事会席位 [11][12] - 行业机会巨大 仅保护数十万入口中的一小部分 [15] 问答环节 业务模式转型 - 预计2026年订阅与直接购买比例趋于50/50 [44] - 直接购买模式ARR显著高于分销模式 但短期影响毛利率 [84][85] 终端市场 - 医疗领域受加州立法推动 合规期限至2027年 [90] - 国际业务持续增长但规模仍小 [91] 财务指标 - 毛利率54-56%的指引反映业务转型而非竞争压力 [78][79] - 下半年将增加针对性招聘 主要投入研发和服务团队 [54][55]

CyberArk业务表现 - 2025年第二季度订阅收入达2.64亿美元 同比增长66% [1][10] - 年度经常性订阅收入(ARR)达10.8亿美元 同比增长61% [3][10] - 订阅收入占总收入比例提升至80% [3] - 新增订阅ARR为6100万美元 [3] 增长驱动因素 - 客户从永久维护合同转向订阅模式 [2] - 单笔交易规模扩大 平台追加销售提升客户终身价值 [2] - 超60%客户同时采用两项以上解决方案 [2] - 新产品Secure AI Agent及收购Venafi、Zilla Security增强未来增长潜力 [4] 行业竞争格局 - 竞争对手Okta 2026财年第一季度订阅收入6.73亿美元 占比97.8% 同比增长11.6% [6] - CrowdStrike同期订阅收入10.5亿美元 同比增长21% 主要受益于AI安全解决方案需求激增 [7] 估值与市场表现 - 公司被Palo Alto Networks以约250亿美元溢价收购 [4][10] - 年初至今股价上涨26.9% 远超行业7.6%的涨幅 [8] - 远期市销率14.14倍 高于行业平均11.98倍 [11] - 2025/2026年盈利预期分别上调至3.85/4.82美元 对应同比增长27%/25.3% [14][16]

**行业与公司概览** - **行业**：中国互联网与人工智能（AI）领域[1] - **核心公司**：阿里巴巴、百度、字节跳动、腾讯、快手、美团等头部互联网企业，以及AI初创公司如Zhipu、MiniMax等[1][6][36] --- **核心观点与论据** **1 AI模型与芯片供应动态** - **Nvidia H20芯片供应进展**：美国可能恢复对华芯片销售，中国网信办（CAC）与Nvidia进行对话，若供应恢复，中国云服务商（CSP）资本支出（Capex）预计从2025年三季度起回升（Goldman Sachs预测3Q25 CSP总Capex环比增长42%）[1] - **国产替代与性能差距**：中国AI模型（如阿里Qwen、Zhipu GLM-4.5）与全球领先模型（如GPT-5）的性能差距缩小，但仍有差距；阿里Qwen在全球模型排名中表现靠前（参见Exhibit 14）[1] **2 多模态AI与商业化进展** - **多模态应用**：谷歌Genie 3和Veo 3推动实时交互与虚拟世界生成，可能影响游戏和视频生成领域竞争[1] - **商业化表现**：中国AI视频生成模型（如快手Kling、字节Seedance）80%的年度经常性收入（ARR）来自海外，但仅占全球AI应用总收入的5%（全球ARR 290亿美元 vs 中国14亿美元）[1][26][28] - **主要应用场景**：视频生成、图片编辑、对象识别占中国AI ARR的50%（Exhibit 10）[31] **3 用户参与度与AI整合** - **To-C AI聊天机器人使用下滑**：7月总使用时长环比下降6%（DeepSeek降10%，字节Doubao降13%），因AI功能更多整合至超级应用（如阿里AI地图、抖音AI搜索MAU达2.1亿）[1][6] - **To-B AI加速渗透**：企业端AI原生应用token使用量同比增长404%（应用内AI增长284%），Top 30 AI应用中66%由阿里、百度、字节、腾讯开发（Exhibit 6）[6] **4 互联网应用整体表现** - **总使用时长**：7月同比增长6%（与6月持平），短视频（抖音主应用+19%/极速版+22%）、电商（+14%）、本地服务（+18%）领涨，长视频（腾讯视频-20%）和部分游戏（《和平精英》-11%）疲软[7][8][68] - **电商平台**：京东使用时长同比+76%（食品配送推动），淘宝+11%，拼多多+5%；Temu全球MAU达4.46亿（7月环比+7%，美国MAU占比12%）[8][89][93] - **本地服务**：美团使用时长+21%，高德地图+31%；饿了么因整合至淘宝，用户端时长-22%，但商户端+117%[11][96] --- **其他重要细节** **AI模型与商业化数据** - **模型发布**：2025年三季度中国公司密集发布多模态模型（如阿里Wan2.2、腾讯HunyuanWorld 1.0、字节SeedEdit 3.0）（Exhibit 54）[54] - **成本优化**：快手Kling 2.1视频生成成本降至0.27美元/视频（与字节Seedance 1.0接近），低于Kling 2.0的1.33美元（Exhibit 13）[35] - **ARR排名**：Glority（PictureThis）以2.02亿美元ARR居首，快手Kling（1.42亿美元）、阿里（8000万美元）紧随其后（Exhibit 36）[36] **行业竞争格局** - **商户留存**：淘宝千牛DAU占比36%，拼多多23%，抖音20%（Exhibit 35）[87] - **游戏表现**：腾讯《王者荣耀》使用时长-3%，网易《蛋仔派对》降幅收窄至-11%（6月-21%）；B站《三国志》份额稳定在0.3%[8][9] **风险与趋势** - **防御性配置建议**：因电商和本地服务竞争加剧，推荐游戏（腾讯、网易）、出行（滴滴）、垂直互联网（小米、携程）等防御性板块[10] --- **注**：数据来源为Goldman Sachs研究报告及QuestMobile、SensorTower等第三方平台，部分内容涉及外发模型与地缘政治风险[1][4][89]

业绩总结 - 2025年Q2的总收入为112,404,000美元，较2024年Q2的78,150,000美元增长了60%[37] - 2025年Q2的有机年经常性收入（ARR）增长为16%[19] - 2025年Q2的净亏损为21,040,000美元，较2024年Q2的净亏损23,587,000美元有所改善[37] - 2025年Q2的非GAAP调整后净收入为26,581,000美元，较2024年Q2的非GAAP调整后净亏损58,538,000美元显著改善[37] - 2025年Q2的调整后息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）为554.1万美元[19] 用户数据 - 2025年Q2的总ARR为286,700,000美元，较2024年Q2的192,200,000美元增长了49%[27] - 年度经常性收入（ARR）达到286.7百万美元，显示出在现有客户中扩展的显著机会[48] - 活跃站点（Active Sites）代表截至各报告期最后一天在PAR的订阅服务上活跃的地点[49] 收入构成 - 2025年Q2的订阅服务收入为71,903,000美元，较2024年Q2的44,872,000美元增长了60%[37] - 2025年Q2的硬件收入为26,864,000美元，较2024年Q2的20,116,000美元增长了33.5%[37] - 2025年Q2的专业服务收入为13,637,000美元，较2024年Q2的13,162,000美元增长了3.6%[37] 成本与费用 - 非GAAP合并毛利率从2024年Q2的49.3%提升至2025年Q2的52.8%[19] - 交易成本在Q2'24为1,573千美元，而在Q2'25降至561千美元[45] - Q2'24的折旧和摊销费用为8,834千美元，Q2'25增加至12,415千美元[45] - Q2'25的诉讼费用为1,347千美元，显示出法律支出的增加[45] 未来展望 - 预计餐饮行业在技术支出上将显著增长，当前约有100万家餐厅在技术上支出2-3%的总收入[48]

财务表现 - 年度经常性收入(ARR)同比增长55%至7959万美元 季度环比增长8%至7959万美元 其中有机增长贡献14%(729万美元) 收购增长贡献36%(1847万美元) 汇率波动贡献251万美元 [1][8] - 第二季度总收入同比增长47%至2386万美元 上半年总收入同比增长45%至4553万美元 [1][7][8] - 调整后EBITDA同比增长50%至630万美元 利润率维持在26% 上半年调整后EBITDA同比增长45%至1192万美元 [1][8][9] - 毛利率保持稳定在81% 与去年同期持平 [8][9] - 期末现金余额从5657万美元增至9401万美元 增长66% [8][10] 战略发展 - 完成对加拿大Novari Health和英国Induction的收购 Novari收购对价3580万美元(现金+73万股股票) 新增手术等待名单管理和转诊管理解决方案 [3][8] - 收购使公司模拟ARR增至9160万美元 较报告期末7959万美元增长15% [8] - 公司通过1500万美元贷款完成收购 并在季末前全额偿还 [8] - 采取双轨增长战略 有机增长与并购并重 目前业务覆盖英国、加拿大等市场 拥有500多名员工 [11] 运营亮点 - 第二季度有机ARR增长3%(186万美元) 收购贡献5%(387万美元) 汇率波动贡献17万美元 [8] - Induction收购后贡献收入48万美元 [8] - 研发费用同比增长64%至603万美元 占收入25% 反映产品投入加大 [9] - 业务收购及整合成本同比增长64%至197万美元 主要来自并购活动 [9] - 递延收入从3564万美元增至4530万美元 增长27% [10]

业绩总结 - 2025年第二季度，NCR Voyix的总收入为2.41亿美元，同比增长16%[14] - 2025年第二季度的总收入为6.66亿美元，较2024年第二季度的7.22亿美元下降了7.8%[43] - 2025年第二季度的调整后EBITDA为9500万美元，较2024年第二季度的7,900万美元增长了20.3%[44] - 2025年第二季度的调整后EBITDA利润率为14.3%，较2024年第二季度的11.0%上升了3.3个百分点[35] - 2025年第二季度的持续经营收入（归属于普通股东）为-1900万美元，较2024年同期的-9000万美元有所改善[48] - 2025年第二季度的非GAAP持续经营收入（归属于NCR Voyix）为2900万美元，而2024年同期为4300万美元[48] 用户数据 - 2025年第二季度，NCR Voyix新增客户超过250个[14] - 2025年迄今为止新增客户数量为80个[1] - 2025年第二季度的年化经常性收入（ARR）增长了6%[1] 财务展望 - 2025年调整后的EBITDA前景为4.20亿至4.45亿美元[21] - 2025年总收入预期为25.75亿至26.50亿美元[21] - 2025年软件和服务收入预期为19.95亿至20.20亿美元[21] - 2025年硬件收入预期为5.80亿至6.30亿美元[21] - 2025年调整后的自由现金流预期为1.70亿至1.90亿美元[21] 负债情况 - 2025年上半年，NCR Voyix的总债务为11.05亿美元，净债务为8.29亿美元[19] - 2025年6月30日，总债务为11.05亿美元，现金及现金等价物为2.76亿美元，净债务为8.29亿美元[49] - 2025年调整后的净杠杆比率为1.9倍[49] 每股收益 - 2025年第二季度的非GAAP稀释每股收益为0.19美元[14] - 2025年第二季度的稀释每股收益（GAAP）为-0.19美元，2024年同期为-1.17美元[48] - 2025年第二季度的稀释每股收益（非GAAP）为0.27美元，2024年同期为-0.34美元[48] 成本与支出 - 2025年第二季度的转型和重组成本为1200万美元，2024年同期为2500万美元[48] - 股票补偿费用在2025年第二季度为800万美元，2024年同期为1900万美元[48] - 2025年第二季度的战略举措支出为300万美元，2024年同期为800万美元[48]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度恢复同比增长 年化经常性收入(ARR)连续第三个季度实现两位数同比增长 ARR目前占过去12个月收入的30% 创历史新高 [6][7] - 盈利能力提升 主要受ARR增长和有利的产品组合推动 部分被增加的运费和关税成本抵消 调整后EBITDA利润率达到创纪录的25 6% [8] - 自由现金流表现强劲 自由现金流收益率为9% 本季度偿还3000万美元债务后 净债务降至2000万美元 预计2025财年末将实现净现金为正 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - IT相关产品(包括蜂窝路由器 OpenGear控制台服务器和基础设施管理设备)的附加率显著提高 推动了经常性收入的增长 [16] - 产品组合中高利润率产品占比有所提升 但各业务线均有贡献 呈现多元化特点 [17] - OpenGear业务受益于AI基础设施建设和混合部署趋势 数据中心和边缘应用各占50% [24][25] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场表现突出 亚太地区相对疲软 欧洲市场存在不确定性 [39][40] - 公用事业和水务领域需求强劲 公共交通市场复苏 可再生能源市场相对疲软 [39] - 公司已将全部制造业务迁出中国 供应链多元化布局(如墨西哥和亚洲其他地区)帮助应对关税影响 [44][45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略收购仍是优先事项 重点关注符合ARR增长和规模目标的标的 [9][10][48] - 公司强调ARR和利润增长将超过收入增长 这种模式预计将持续到2025财年之后 [55][56] - 供应链灵活性成为竞争优势 部分竞争对手因供应链不够灵活可能面临挑战 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境仍具不确定性 但公司40年历史证明其适应能力 多元化全球供应链有助于快速响应变化 [10] - 关税政策趋于明朗 有助于客户做出决策 预计将改善项目执行环境 [23][43] - AI基础设施建设和混合部署模式成为重要增长动力 [24][25] 其他重要信息 - 库存水平已趋于正常化 渠道周转率有所改善 [26] - 公司计划参加Piper Sandler年度增长前沿会议 [62] 问答环节总结 关于ARR增长 - IT产品附加率提高是ARR增长主要驱动力 产品组合多元化 [16][17] - 公司预计ARR和利润增长将持续超过收入增长 因更多转向多年度解决方案 [55][56] 关于季度指引 - 第四季度指引显示收入环比持平 EBITDA环比略降 主要受毛利率而非运营费用影响 [18][19] 关于市场需求 - 北美市场表现强劲 亚太地区疲软 欧洲存在不确定性 [39][40] - 公用事业 水务和公共交通需求良好 可再生能源市场疲软 [39] 关于供应链和竞争 - 供应链多元化帮助应对关税 全部制造已迁出中国 [44][45] - 供应链灵活性成为竞争优势 [45] 关于资本配置 - 战略收购是首要任务 优先于股票回购 [48] 关于2026年展望 - 未提供具体指引 但重申ARR和利润增长将超过收入增长的趋势 [52][56]

文章核心观点 - AI正从根本上改变企业财务职能，包括定价模式、收入确认、成本管理和财务预测等方面 [2] - CFO们正在通过AI copilots提升劳动效率，并应对快速增长、新成本结构和财务报告要求等挑战 [2] - AI不仅重塑产品和服务，还重新定义企业衡量、预测和优化财务表现的方式 [2] 1 重新思考定价：从订阅制向消耗量和结果导向的转变 - 定价越来越与最终结果挂钩，例如Databricks的收入确认完全基于客户获得的价值而非输入式消耗模型 [4] - AI提供与客户对齐激励措施的机会，例如ElevenLabs通过定价计算器自动折扣鼓励客户增加投入 [4] - 初创公司需要快速实验定价策略，例如某公司在产品发布后40天内更改7次定价以测试市场反应 [6] 2 年度经常性收入（ARR）需要重新定义 - 传统ARR指标难以衡量基于使用量的定价模型，CFO们采用混合指标（如ARR加年化使用量）反映实际消耗 [7] - 在基于消耗的收入模型下，ARR定义变得具有挑战性，因为实际使用量每月变化 [8] - Databricks通过AI预测基于消耗量的ARR，并采用高度分散化策略管理非线性消耗波动 [8] 3 毛利压力和成本管理 - AI初创公司面临与模型使用量成正比的可变成本，每次API调用或token处理都增加成本 [8] - 优化成本是关键，例如ElevenLabs监控基础设施开支并在成本增长过快时迅速优化 [9] - 独立训练模型的初创公司需应对高固定GPU成本，空闲时间直接影响利润率和效率 [11] 4 在AI世界中评估投资回报（ROI） - 研发项目可能不直接转化为即时收入，但能创造长期差异化和用户粘性，例如Together AI的内核研究减少基础设施成本并提升性能 [13] - 长期思维对保持竞争优势至关重要，例如ElevenLabs通过复杂产品层级（如工作流和API）避免商品化 [13] - Databricks通过预测分析衡量某些功能如何推动客户采用率和增长 [13] 5 利用AI进行高级财务预测 - Databricks使用AI和机器学习预测客户消耗模式，帮助财务预测和销售团队设定配额 [15] - 自然语言查询工具（如Genie）帮助提取数据答案并提高预测准确性 [15] - AI收入预测仍具挑战性，市场变化太快导致预测更像合理性检查而非精确预测 [15][17]