富国银行业绩分析 - 净利息收入第四季度有所上调 但全年数据维持在477亿美元不变 最初因该指标略低于预期导致股价下跌 [2] - 费用支出略高于预期 但资产上限解除后 股本回报率指引从15%大幅提升至17%-18% 这是一个重大飞跃 [2][3] - 资产上限于2017年实施 导致公司存款市场份额损失达20% 目前公司正进行投资以赢回份额 并已开始显现成效 [3] 摩根大通业绩分析 - 公司股价年内已上涨28% 以2.5倍市账率交易 估值并不便宜 [4] - 当季业绩表现强劲 投资银行费用收入增长17% 交易收入增长24% 其中股票交易收入增长33% 承销业务收入增长21% 交易促成费用增长16% [4] - 公司业绩表现非常一致且出色 股本回报率达到20% 其高估值存在基本面支撑 [4][6] 银行业监管环境与资本前景 - 预期巴塞尔协议III终版规则将于今年或明年初实施 届时银行将无需持有过多超额资本 [11] - 资本要求放松后 银行可将释放的资本用于股票回购 增加股息 以及扩大对中小企业的贷款 [12] - 自2008年以来实施的资本要求被认为过于激进 放松监管可能为银行开启新的增长途径 [10][11] 银行股投资观点 - 若因宏观因素导致银行股当日走弱 被视为买入机会 [5] - 相对于以1.1倍市账率交易的花旗集团 更看好富国银行的上涨潜力 因花旗集团多年执行不力 近期才开始恢复势头 [5][6] - 看好富国银行因其持续投资业务 并通过多条业务线增长存款 有望提升盈利能力和市场份额 [6][7]

财政状况 - 美国2025财年赤字占GDP比率从上一年的6.5%下降至5.9% [1][2] - 财政部长表示美国在未引发经济衰退的情况下降低了赤字 [1] - 财政部长对2026年表示乐观 认为企业和消费者经济将表现良好 [5] 税收政策 - 夏季通过的税收法案规定多项免税政策 包括小费 加班费 社会保障金低税率以及购买美国汽车的利息抵扣 [3] - 由于多数纳税人未调整预扣税 预计明年年初将出现大量退税 主要惠及需要救济的低收入消费者 [4] - 退税后纳税人将更改预扣税计划 导致明年实际实得工资增加 [4] 银行业监管 - 政府优先考虑降低抵押贷款和企业信贷的资本要求 以使贷款从非银行机构回流至银行 [5] - 财政部致力于通过现代化资本框架来终止资本套利 这可能意味着降低大型银行贷款和投资级企业贷款的资本要求 [6] - 后金融危机监管框架对社区银行模式构成威胁 社区银行在未偿银行贷款中的份额从27%降至20% [6][7] - 自2010年以来 每年新成立的社区银行平均为6家 远低于金融危机前每年100家以上的水平 社区银行数量已减少3600家 降幅超过45% [7]

巴塞尔III终版规则修订进程 - 美联储高级监管官员表示 银行监管机构准备在2025年底或2026年初公布一个对行业更友好的巴塞尔III终版资本规则版本 [1] - 美联储负责监管的副主席Michelle Bowman称 央行正与联邦存款保险公司和货币监理署的同事积极合作 重新拟定该规则 [2] 规则修订的背景与方向 - 拜登政府时期 美联储和其他监管机构曾试图推进一个会显著提高大型银行资本要求的规则版本 但该努力因银行业强烈反对而最终被放弃 [3] - 目前由前总统特朗普任命的监管官员 正寻求制定一个更能回应行业关切的规则 这可能导致对银行的资本影响大幅减轻 [4] - 监管官员认为需要对2008年金融危机后对大型银行实施的几项资本要求进行“规模调整” 后危机框架需要重新考量 [4] 监管改革的整体框架 - 监管官员正领导银行监管机构重新考虑一系列银行要求 并改革政府检查人员监督银行和下令整改的方式 [5] - 该努力被定位为确保监管尽可能有效和高效的重新考量 而非削弱规则 [5] - 目标并非必然减少要求或降低资本 而是确保所有监管要求能够协同运作 [6]

核心挑战 - 瑞银集团面临其本国政府瑞士提出的260亿美元额外资本要求，这是公司十多年来最大的挑战之一 [2] - 这一冲突源于瑞银在2023年政府斡旋下对瑞信的救助，公司规模的扩大引发了对瑞士在未来危机中无力再次救助的担忧 [5] - 瑞银董事长Colm Kelleher批评新的资本要求“极端”，认为这将使公司在与全球竞争对手相比时处于劣势 [6] 潜在解决方案：业务重组 - 考虑出售或缩减需要大量资本的高风险业务部门，以立即提升满足新规的能力 [12] - 投资银行因其较高风险水平成为被缩减或分拆的候选对象，但其为超高净值客户提供宝贵服务，且在市场波动时期是超额利润的重要来源 [15][16] - 更务实的选项是削减特定高风险业务，例如向高负债公司贷款，以及对冲基金贷款业务（主经纪商业务） [17] - 另一个资本高效但可能性较低的方式是分拆瑞士全能银行（Personal & Corporate业务），这部分业务已相对独立 [18] 潜在解决方案：技术性调整 - 增加使用“重大风险转移”工具，将信用风险转移给外部投资者，这是欧洲银行广泛使用的策略，但降低风险加权资产的效果有限 [21] - 采用“上游化”方式，即通过与外国监管机构合作，将海外业务的过剩资本调回母公司，公司已计划通过此方法逐步转移约50亿美元 [22] - 据摩根大通分析师计算，假设有6至8年的实施期并计入50亿美元的上游化资金，瑞银每年需拨备约26亿美元来填补资本缺口 [25] 潜在解决方案：提升盈利能力 - 公司专注于提高财富管理业务的业绩，特别是在美洲地区，目标是到2027年将该地区的税前利润率从目前的12%提高至15% [26][28] - 美洲财富管理业务的成本收入比超过90%，为集团内最差，该地区有近6000名财富顾问，但他们半独立于银行，优化该模式以降低成本是关键挑战 [26][28] - 通过持续缩减瑞信资产和到2026年实现130亿美元成本节约的目标来优化运营 [26] 潜在解决方案：变更注册地或并购 - 公司曾评估通过变更总部所在地来应对资本要求增加的可能性，但这将与其超过160年的瑞士历史决裂，且品牌严重依赖瑞士作为财富避风港的吸引力 [31][32] - 高管层近几个月对此选项有所淡化，前高管认为其发生概率极低，但未来的并购活动可能提供一个“借机”变更注册地的机会 [33][35] - 董事长Kelleher此前对收购美国财富管理公司持开放态度，其在摩根士丹利的经历可能为未来交易奠定基础 [34] 公司当前立场与市场反应 - 公司目前倾向于不采取激进的突然行动，准备进行长达三年的游说和公众定位，同时相关法案将在瑞士议会审议 [4] - 首席执行官Sergio Ermotti表示，现在评论任何潜在情景及应对措施为时过早，但承认拟议的要求具有惩罚性和过度性，公司将考虑如何保护股东和利益相关者的利益 [7] - 监管不确定性已拖累公司股价，尽管欧洲银行业整体上涨30%，持有约1.4%瑞银股份的Cevian公司联合创始人表示，公司除了离开瑞士别无选择 [30][37][38]

文章核心观点 - 瑞银集团正考虑将总部迁至美国以应对瑞士政府提出的新资本要求[1] - 公司高层已与特朗普政府官员会面探讨包括收购或合并美国银行在内的战略转移[1] - 瑞士政府的新规可能使瑞银需额外持有260亿美元核心资本[3] 瑞银对瑞士新资本要求的态度 - 公司CEO将瑞士的资本要求提案描述为惩罚性和过度的[3] - 公司表示需要思考如何保护股东及其他利益相关者的利益[3] - 但公司CEO认为目前评论任何潜在情景及应对措施为时过早[3] 瑞银的战略考量与潜在行动 - 自提案提出后公司考虑将总部迁离瑞士的需求有所增加[4] - 伦敦被视为一个备选的理想总部地点[4] - 公司CEO表示希望继续作为一家总部位于瑞士的成功全球银行运营[2]

公司战略评估 - 瑞银集团高管近期与美国特朗普政府官员会面，评估潜在的战略转变以应对国内更严格的资本要求 [1] - 潜在战略步骤可能包括收购一家美国银行或进行合并 [1] - 公司首席执行官Sergio Ermotti表示，目前评论银行对拟议要求的潜在回应方案为时过早 [2] 对资本要求的立场 - 公司首席执行官将瑞士拟议的资本要求描述为非常惩罚性和过度的 [3] - 公司需要思考如何保护股东和利益相关者的利益 [3] - 公司强调有意将总部保留在瑞士，认为这对瑞士经济是一个有利因素 [3] - 若瑞士坚持要求银行持有额外资本，公司此前已探索将总部迁出瑞士的可能性，认为此举将限制其竞争能力 [3] 游说与政府关系 - 公司一直在游说瑞士政府修改可能最终迫使公司持有高达260亿美元额外资本的提案 [4] - 瑞士因美国上月决定对来自该国的产品征收39%关税而受到冲击，已寻求公司的支持以帮助其获得更好的贸易条款 [4] - 这为公司提供了一条改善与伯尔尼政府关系的途径 [4]

监管政策变动 - 美联储理事会在6月投票决定降低增强补充杠杆率 该指标用于衡量银行必须持有的资本与其资产的比率 [1] - 此举引发了以伊丽莎白·沃伦为首的民主党参议员的反对 他们要求美联储 货币监理署和联邦存款保险公司提供更严格的数据和分析来证明该提案的合理性 [2] 银行资本用途与监管预期分歧 - 监管方预期降低资本要求所释放的资金应被用于增加贷款或购买更多资产 [1] - 但实际情况表明 银行可能将资金用于增加股息 股票回购和发放奖金 [1] - 美国六大全球系统重要性金融机构在通过2025年压力测试后 已计划增加股息 部分银行还计划实施股票回购计划 [3] 行业游说与银行实际行动对比 - 银行政策研究所于2023年发起活动 反对拜登政府时期美联储要求大银行增加高达19%资本的提案 认为这将限制银行提供抵押贷款 汽车贷款 信用卡和小企业贷款的能力 [4][5] - 金融服务论坛声称 银行面临毫无根据的资本要求增加 这会限制美国家庭的财务机会 增加消费者成本并减缓经济增长 [5] - 大银行游说者试图让政策制定者相信 更低的资本要求会带来更多的贷款和更优惠的定价 [5] - 但大银行在2025年的行为表明 其资金用途与游说言论相悖 并未显著增加对家庭和企业的贷款 [4][5]