财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度摊薄后每股收益为0.98美元，2024年第一季度为0.91美元 [5] - 2025年第一季度，公司在能源回收机制下确认了700万美元的税前费用 [16] - 2025年第一季度，其他业务每股摊薄亏损0.03美元 [17] - 公司确认2025年合并收益指导范围为每股摊薄2.52 - 2.72美元，预计Avista Utilities贡献范围为每股摊薄2.43 - 2.61美元，AEL&P预计贡献范围为每股摊薄0.09 - 0.11美元，其他业务预计贡献为零 [21][22][23] - 长期来看，公司预计收益将从预测的2025年基准年增长4% - 6% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - Avista Utilities第一季度表现强劲，推动合并结果较去年第一季度提高近8% [6] - AEL&P业绩符合目标 [17] - 其他业务因投资组合的定期市场估值、早期合资企业投资损失和借款成本，第一季度出现亏损 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度市场波动，不利于风险投资基金退出 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 与潜在新大型负载客户的讨论持续推进，计划通过RFP流程寻求投标，以满足2029年的需求 [7][8] - 公司致力于投资公用事业基础设施，2025年第一季度资本支出为1亿美元，预计2025年资本支出为5.25亿美元，2025 - 2029年预计资本支出近30亿美元，年增长率在5% - 6% [20][21] - 公司积极应对关税风险，与供应链合作伙伴合作，实施风险缓解措施 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年开局良好感到兴奋，有望实现合并收益目标 [6] - 野火立法的通过是解决野火风险的重要进展，公司将继续努力减轻野火风险 [10][11] - 新政府提出的关税目前对财务结果没有重大影响，但公司将密切关注并采取措施缓解风险 [13] 其他重要信息 - 公司已就Babb Road Fire相关诉讼达成原则性和解，预计保险收益将覆盖2100万美元的负债，对收益无影响 [12] - 2024年华盛顿一般费率案例的建设性结果为2025年奠定了基础，3月在俄勒冈州GRC达成全方全问题和解，爱达荷州已提交电力和天然气费率案例 [19] 问答环节所有提问和回答 问题: RFP流程是否考虑了IRA变化或关税相关成本 - 公司在RFP过程中认识到存在很多不确定性，过去在有不确定性时会有机会在一定时间后刷新投标，未来会根据环境情况决定是否这样做 [25][26] 问题: 新大型负载客户是否会推动天然气需求，以及天然气的来源 - 这将取决于RFP的结果，50 - 400兆瓦的大范围考虑了与大型负载客户讨论可能出现的不同情景 [27][28] 问题: 野火和解是否会成为未来类似事件的先例 - 公司认为此次和解不会成为先例，每次情况都有其独特事实，未来会具体考虑 [32] 问题: 生物科技试验对非监管业务估值的影响 - 目前试验处于早期阶段，未来可能会有影响，预计今年下半年或明年年初能看到更明确的试验结果影响估值 [33][35] 问题: 2025 - 2026年电力成本回收情况是否有变化 - 由于监管过程中设定电力供应和成本的机制问题，在机制重置之前，2025 - 2026年不太可能有重大差异 [41][42] 问题: 修改机制的策略能否在一般费率案例之外与其他电力公司合作完成 - 公司将采用多管齐下的方法，未来费率案例中会尝试调整，也可能与同行合作，目前已开始举办研讨会帮助各方理解市场变化和机制调整的必要性 [43][44] 问题: 如何在追求自建发电时平衡增长的可承受性、最低成本和最低风险 - 公司有综合资源规划流程来平衡成本和合规性，与大型负载客户的合作被视为帮助现有住宅客户降低成本的工具 [45]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度摊薄后每股收益为0.98美元，2024年第一季度为0.91美元，同比增长约8% [5][6] - 2025年第一季度在能源回收机制下确认了700万美元的税前费用 [16] - 2025年第一季度其他业务每股摊薄亏损0.03美元 [17] - 确认2025年合并收益指导范围为每股摊薄2.52 - 2.72美元 [21] - 预计2025 - 2029年资本支出近30亿美元，年增长率在5 - 6% [21] - 预计长期收益将从2025年的预测基准年增长4% - 6% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年Avista Utilities预计贡献每股摊薄2.43 - 2.61美元收益，AEL&P预计贡献0.09 - 0.11美元，其他业务预计贡献为零 [22] - 2025年第一季度Avista Utilities资本支出为1亿美元，预计全年为5.25亿美元 [19][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 与潜在新大型负载客户的讨论持续推进，计划通过RFP流程寻求投标，以满足2029年50 - 400兆瓦的发电需求 [7][8] - 继续投资基础设施改善和加强安全措施，以减轻野火风险 [13] - 积极应对联邦关税影响，与供应链合作伙伴合作实施风险缓解措施 [13] - 2024年华盛顿州一般费率案例的建设性结果为2025年奠定基础，在俄勒冈州和爱达荷州进行费率案例相关工作 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司2025年开局良好，有望实现合并收益目标 [6] - 野火立法的通过是解决野火风险的重要进展 [9] - 目前新政府提议的关税对财务结果无重大影响，但会持续关注 [13] 其他重要信息 - 与Babb Road Fire相关诉讼达成原则性和解，预计保险收益可覆盖2100万美元负债，对收益无影响 [12] 问答环节所有提问和回答 问题: RFP过程是否考虑IRA变化或关税成本，投标能否因这些因素调整 - 公司过去在不确定情况下有机会在一定时间后刷新投标，会根据环境决定是否在此次过程中采用 [26] 问题: 大型负载客户对天然气需求情况及天然气来源 - 需根据RFP结果确定，50 - 400兆瓦的范围考虑了多种情景 [29] 问题: 野火和解是否会成为未来类似事件的先例 - 此次和解是基于该独特情况的谈判结果，未来情况需考虑各自独特事实 [32] 问题: 生物科技试验对非监管业务估值的影响及更新时间 - 目前试验处于早期，未来可能有影响，预计今年下半年或明年年初有更明确结果影响估值 [33][34] 问题: 2025 - 2026年电力成本回收情况及策略 - 由于机制未重置，2025 - 2026年预计无重大差异，公司将采用多管齐下的策略，包括未来费率案例和与同行合作等 [42][43] 问题: 追求自建发电时如何平衡增长的可承受性、成本和风险 - 公司有综合资源规划流程平衡成本和合规，与大型负载客户的合作可帮助现有住宅客户应对成本压力 [45]

About this content About Ian Lyall Ian Lyall, a seasoned journalist and editor, brings over three decades of experience to his role as Managing Editor at Proactive. Overseeing Proactive's editorial and broadcast operations across six offices on three continents, Ian is responsible for quality control, editorial policy, and content production. He directs the creation of 50,000 pieces of real-time news, feature articles, and filmed interviews annually. Prior to Proactive, Ian helped lead the business outpu ...

市场表现 - 股市周一开盘表现良好但随后因关税风险上升而下跌 [1] - 截至美东时间中午股市小幅下跌因投资者更加重视关税影响 [1] 公司动态 - Domino's(DPZ)股价下跌0.92%因消费者减少披萨支出拖累市场情绪 [1] - 数据引用2025年4月28日收盘价 [1]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：苹果公司 - 行业：智能手机制造业 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：苹果计划将美国销售的iPhone组装转移至印度，以应对特朗普贸易战带来的关税风险 [2][4] - **论据**： - 苹果目标是在2026年底前从印度采购全部超6000万部在美国销售的iPhone，这意味着印度iPhone产量将翻倍 [5][6] - 特朗普贸易战使中国受到严厉关税措施，苹果市值蒸发7000亿美元，公司曾将印度制造的iPhone出口到美国以避税 [7][8] - 特朗普最初宣布对中国进口商品征超100%“互惠”关税，后为智能手机提供临时豁免，但仍有20%单独关税；印度曾遭遇26%互惠关税，目前暂停 [10][11] - 2024年美国约占苹果2321亿美元全球iPhone出货量的28%，苹果需增加印度产能以满足美国订单 [11][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 近年来苹果在印度与塔塔电子和富士康合作稳步扩产，但仍在中国组装多数智能手机 [8] - iPhone组装是最后一步，苹果仍在很大程度上依赖中国供应商 [10] - 去年富⼠康和塔塔为提高印度产量从中国进口预组装组件套件 [13] - 苹果下周公布季度财报，投资者关注特朗普关税计划影响，公司未提供盈利指引且避免讨论关税 [14][15] - 苹果首席执行官蒂姆·库克自1月以来与特朗普及其政府保持定期联系 [15] - 苹果拒绝置评 [16][17]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度调整后摊薄每股收益同比增长超20%，达到6.45美元 [9] - 同店收入增长近6%，得益于业务量增长和每等效入院收入约3%的提升 [11] - 调整后EBITDA利润率同比提高110个基点，调整后EBITDA同比增长11.3% [20][22] - 薪资和福利占收入的百分比改善80个基点，耗材改善30个基点，其他运营费用与上年同期基本持平 [21] - 合同劳动力成本较上年同期下降9.3%，在2025年第一季度占总劳动力成本的4.4%，而2024年第一季度为5.1% [21] - 同店专业费用成本较上年同期增长11%，与2024年第四季度基本持平 [21] - 运营现金流为16.5亿美元，因营运资金变化同比下降 [24] - 2025年第一季度资本支出9.91亿美元，股票回购225亿美元，股息1.8亿美元，收购支出2.27亿美元，资产出售收入1.61亿美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 住院入院人数同比增长2.6%，等效入院人数增长2.8%，急诊室就诊人数增长4%，多数其他业务量类别也有增长 [10] - 公司手术业务量有差异，住院手术略有上升，门诊手术下降 [11] - 同店管理式医疗等效入院人数同比增长5.4%，医疗补助等效入院人数下降1.4%，交易所等效入院人数增长22.4% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第一季度飓风影响市场的收益与上年同期持平 [23] - 交易所业务在2025年各州的注册人数增长约12%，全美覆盖人数达2400万 [107] - 第一季度交易所业务量占等效入院人数的约8%，占收入的约10% [108] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将保持运营纪律，继续对战略议程进行适当投资，以实现目标 [13] - 公司通过资本支出增加设施数量和住院床位容量，优化投资组合 [12][25] - 公司积极参与健康政策倡导，支持合理改革，反对损害家庭或个人保险覆盖范围以及影响医院护理能力的政策 [15] - 公司认为自身规模和市场多元化使其具备优势，在部分市场已获得市场份额增长 [100][101] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司业务基本面良好，第一季度财务业绩强劲，对全年表现感到鼓舞 [7][8] - 联邦政策环境不确定，公司暂无法评估健康政策和关税风险的潜在影响，将持续关注并制定应对计划 [14][16] - 公司认为劳动力市场总体稳定，有相关举措满足人员需求，相信能继续创造运营杠杆 [45] - 公司预计2025年手术需求合理，手术量将恢复到符合市场份额趋势的水平 [126] 其他重要信息 - 公司重新确认2025年全年业绩指引范围 [26] - 公司成立数字转型与创新小组，在行政、运营和临床三个领域推进技术应用和创新 [132] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 重申的业绩指引假设是否有重大变化，手术业务表现是否符合预期 - 公司对第一季度表现满意，重申2025年业绩指引，认为目前指引范围仍适用 [31] - 门诊手术病例量略有下降，主要受低 acuity病例、医疗补助和自费患者影响，但净收入和收益有增长，闰年影响了业务量下降幅度 [33][34] - 住院手术按工作日计算约增长1%，第一季度手术情况较难预测，总体业务量表现良好 [35] 问题2: 本季度运营杠杆增长的原因及未来生产力情况，人员流动率是否增加 - 公司业务是固定成本业务，业务量增加可创造运营杠杆，提高盈利能力和利润率 [42] - 公司在控制成本的同时，充分利用资产基础吸收业务量，人力方面人员流动率同比下降，员工参与度处于高位 [44][45] - 公司认为劳动力市场稳定，有相关举措满足人员需求，可继续创造运营杠杆 [45] 问题3: 每调整入院收入增长的原因，以及与管理式医疗的合同谈判情况 - 每等效入院净收入增长得益于支付方组合趋势和病例 acuity良好，门诊手术收入增长高于住院手术，支付方组合对收入有影响 [54][55] - 公司2025年超90%的合同已签订，2026年超75%，2027年约25%，合同费率与过去几年相似，与支付方的合作进展顺利 [56] - 公司在丹佛和查塔努加市场新增重要合同，整体管理式医疗定位同比改善 [59][60] 问题4: 医疗保险优势计划的行为、拒付、争议解决和住院时长是否有变化 - 2025年第一季度未看到因“两个午夜规则”导致观察状态向住院状态的额外转变 [66] - 医疗保险优势入院占总医疗保险入院的约57%，其观察病例占比高于传统医疗保险，住院时长也略长 [67][68] - 公司应对支付方拒付和少付款的努力取得成效，第一季度这些情况对财务结果无重大影响 [69] 问题5: 能否说明公司或HPG从海外采购物资的比例 - 由于关税环境动态变化，公司难以评估对HCA的影响 [71] - 2025年约70%的物资采购费用签订了固定价格合同，2026年约60% [73] - 约75%的物资采购费用来自美国、加拿大、墨西哥或目前有广泛关税豁免的产品 [74] 问题6: 劳动力市场对经济衰退预期的反应，以及当前环境下工资通胀预测是否有变化 - 一般来说，经济衰退期间劳动力市场会有所缓和，对工资有下行压力，但目前难以预测潜在衰退对劳动力市场的影响 [79] - 公司认为2025年工资指引将保持在已指示的水平附近 [80] 问题7: 如何使用资本支出支持心脏手术业务的未来增长，资本支出在高 acuity和低 acuity或门诊业务的分配情况 - 公司资本分配策略基本不变，有大量设施和门诊发展战略 [83] - 约62亿美元的资本已获批用于建设或开发，将在2025 - 2027年投入使用，大部分用于增加住院床位容量 [84] - 门诊业务包括门诊设施、急诊室、导管室和门诊手术中心等，相关资本支出相对较少，同时也会投资临床技术 [85][86] 问题8: 本季度资本支出低于典型范围的原因，以及股票回购的节奏 - 公司第一季度完成25亿美元股票回购，预计2025年完成10亿美元授权的大部分，但受市场条件等因素影响 [90] - 本季度资本支出9.91亿美元，公司认为仍在目标范围内，预计后续会增加，全年资本支出预计在50 - 52亿美元 [91] 问题9: 如何理解飓风影响市场的收益同比持平，是否意味着全年有顺风效应 - 公司2025年业绩指引假设飓风影响相互抵消，不会产生全年顺风效应，第一季度情况基本符合预期 [96] - 北卡罗来纳州和西佛罗里达州受影响市场的收益同比基本持平 [97] 问题10: 政策和宏观不确定性下，竞争对手的资本支出优先级或投资行为是否有变化，是否为公司带来机会 - 目前公司未看到竞争对手行为有重大变化，但如果国立卫生研究院（NIH）资金对某些学术医疗中心造成挑战或有其他政策调整，可能会影响竞争对手行为 [100] - 公司凭借规模和市场多元化优势，已在部分市场获得市场份额增长，若竞争对手受到影响，公司可能获得更多市场份额 [100][101] 问题11: 第一季度交易所业务的业务量和收入占比，以及补贴取消后对业务的影响 - 2025年交易所注册人数增长约12%，全美覆盖人数达2400万 [107] - 第一季度交易所业务量占等效入院人数的约8%，占收入的约10% [108] - 由于立法环境不确定，公司无法评论补贴取消后有多少人会转回雇主赞助保险，但认为会有部分人转回，部分人留在交易所，部分人失去保险 [109][110] 问题12: 净DPP福利同比增加8000万美元是否异常，是否符合预期，全年DPP是否会降至1.5亿美元 - 本季度净福利增加主要是由于一个州的和解付款和项目应计增加 [114] - 州补充支付计划的预测较困难，根据第一季度情况，预计2025年全年与2024年相比，净福利可能改善5000万美元至下降2亿美元，主要与田纳西州项目是否获批有关 [115][118] 问题13: 手术日程安排和手术时间利用率情况，关税、经济衰退和消费者信心下降对择期手术和患者行为的影响 - 公司未汇总各设施的手术日程安排信息，无法提供相关答案 [125] - 公司认为医疗需求将持续存在，住院手术按工作日计算有所增长，预计手术量将恢复到符合市场份额趋势的水平 [126] - 公司通过增加设施、技术和医疗人员，以及推进运营改进，支持手术服务发展 [127] 问题14: 公司的技术议程，特别是在临床护理方面有哪些差异化投资，AI是否是其中一部分 - 公司大力投资技术议程，成立数字转型与创新小组推动相关工作 [132] - 公司认为可在行政、运营和临床三个领域利用数字工具、自动化和AI创造价值，目前已在行政和运营领域开展早期工作，临床领域处于早期阶段，但在产科有早期成功迹象 [133][134][137] 问题15: 管理式医疗业务量增长5.4%是否包含交易所业务，若包含，能否提供交易所业务的单独数据 - 5.4%的同店总管理式医疗等效入院人数增长包含交易所业务 [142] - 交易所业务增长22%，核心员工赞助保险增长近0.5% [142] 问题16: 新指引是否假设阿什维尔和拉戈地区2025年EBITDA与2024年持平 - 公司在2024年第四季度业绩电话会议上表示，预计飓风影响市场的全年收益同比持平，不会产生顺风效应，第一季度情况基本符合预期 [145] 问题17: 管理式医疗组织面临压力的下游影响，包括基于价值的医疗使用情况、消费者免赔额和自付费用变化对坏账和利用率的影响，以及流感对业务的影响 - 2025年第一季度呼吸道相关业务量较2024年第四季度显著上升，与2024年第一季度基本持平 [150][151] - 商业支付方的患者平均余额历史上每年有个位数增长，近期增长略高但不显著，主要受健康交易所业务量增长影响 [154] - 公司在患者应收账款回收方面保持历史水平，交易所业务的回收情况略低于传统员工赞助保险，但对整体回收情况无重大影响 [155] - 公司认为基于价值的医疗和患者免赔额未对需求曲线产生重大影响 [156] 问题18: 行政命令对医院门诊药房（HOPD）覆盖的门诊药物收购成本的影响，是否主要涉及低 acuity手术 - 公司知晓行政命令，但需等待具体规则和公众意见期，才能评估对HCA的潜在影响 [160] 问题19: 在等效入院人数增长目标为3% - 4%的情况下，如何看待需求的持久性 - 公司认为目前需求假设合理，第一季度调整后入院人数增长近3.8%，对同比增长感到鼓舞 [164] - 从竞争角度看，公司认为没有因素影响其市场份额获取，基于价值的医疗等因素未对需求产生负面影响，预计全年业务量假设将实现，除非发生重大变化 [165]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国关税暂停带来短暂喘息但不确定性仍存，预计将冲击供应端，推升美国通胀、降低GDP增长，对全球经济各区域影响不同 [1][22] - 各资产类别受关税影响表现各异，股市、大宗商品等面临不同程度风险与机遇，投资策略需灵活调整以应对不确定性 [1][4][6] 根据相关目录分别进行总结 美国经济 - 4月2日特朗普政府宣布的关税远超预期，后对非USMCA国家（除中国）实施90天暂停，中国关税提高至125%，预计平均有效关税率约21%，较年初增加约18%，且将在3 - 6个月内维持高位 [24][25] - 关税增加可视为负面供应冲击，预计年底核心PCE通胀达3.5%，Q4/Q4实际GDP增速接近0%，失业率升至5.1%，美联储可能在5月开始降息，全年降息125个基点 [29][30] 欧洲经济 - 美国关税对欧洲经济影响呈J形，短期内经济活动面临下行压力，通胀下降，欧洲央行可能降息；中长期有望转向内需驱动增长模式，实际利率和通胀上升 [11][36] - 欧洲可能减少对传统出口导向型增长模式的依赖，加强内部联系，通过财政扩张刺激内需，但增长加速可能在几年后才会显现 [40][41][43] 新兴市场（EM）经济 - 美国关税对“亚洲工厂”构成重大威胁，尤其对依赖美国贸易的出口导向型经济体冲击大，部分经济体面临增长冲击和通胀上升 [12][46] - 预计部分亚洲经济体增长预测下调，央行将加大货币宽松力度，政府可能提供财政支持但会有延迟 [53] 美国股市 - 因关税和宏观逆风，将标普500年底目标下调至5800，2025E每股收益（EPS）估计降至255美元，估值假设降低 [4][13] - 基础情景假设关税谈判达成约10%基线关税加60%对中国关税，导致增长放缓和轻度衰退，盈利结果不确定性增大 [4][74][76] 欧洲/全球股市 - 近期市场波动剧烈，美国原关税计划若实施，欧洲每股收益（EPS）增长可能持平甚至为负，目前衰退担忧有所缓解但风险仍存 [14][88][89] - “美国例外论”的裂痕可能持续，有利于欧洲股市，欧洲股市目前定价的增长低于分析师共识预测，可能面临更多EPS下调 [15][94][97] 全球外汇 - 建议逢低买入日元，特别是兑澳元，因全球贸易放缓，风险资产将面临压力，且美国可能希望日元走强 [16][99] - “美国例外论”的消退有利于欧元，若资金大幅流出美国资产，欧元兑美元可能升至1.20 [101] 美国利率 - 上周国债市场经历严峻流动性事件，特朗普政府可能因债券市场功能失调推迟关税，前端收益率可能受限，前端利差仍有价值 [107][108][109] - 外国对美国国债的需求可能减弱，中国抛售国债的说法缺乏证据，通胀预期下降导致实际利率表现不佳，建议等待市场平静后再投资实际利率/盈亏平衡通胀率 [115][118][124] 新兴市场（EM）策略 - 尽管关税暂停，但宏观风险难以完全消除，新兴市场贸易条件恶化可能拖累增长，部分央行可能放松货币政策 [18][125] - 新兴市场利差表现优于美国企业债，但鉴于估值与美国高收益债相比偏紧，不能排除进一步重新定价的可能，美元走强将挑战利差收益 [18] 大宗商品 - 预计未来3 - 6个月，受风险影响的大宗商品价格将触及周期性低点，建议投资者和消费者避免买入石油和基础金属，黄金是相对安全的避风港 [135] - 2026年美国中期选举和政策宽松可能为大宗商品价格带来反弹机会，需关注美联储行动、特朗普政策调整、中国宽松政策、关税协议等因素 [141][142] 量化全球宏观策略 - 当前市场短期因积极消息引发风险反弹，但中期面临滞胀担忧，短期战术指标显示市场对关税缓和反应积极 [144] - 关税可能推动全球经济走向滞胀，此时所有风险资产表现不佳，价格策略、优质股票和固定收益价值策略可能表现较好 [150][154]

股价表现 - Williams-Sonoma股价大幅下跌 周内跌幅近13% 周五早盘跌幅达15 78% [1] 关税影响 - 公司高度依赖进口产品 新关税政策使其成为零售业中最脆弱的公司之一 [1][2] - 分析师认为关税将推高消费者通胀 进而对零售行业整体产生负面影响 [3] - 折扣零售商比高端零售商更能承受关税时代的冲击 [3] 行业趋势 - 经济压力时期 非必需高价商品零售板块最先受到冲击 [4] - 消费者心理显示 不确定性上升时 对高价商品的需求和欲望会下降 [4] 未来关注点 - 未来几周至几个月 需密切关注消费者对新经济环境的反应 [5] - 公司客流量和销售额是否会出现大幅下滑是关键观察指标 [5]