纪要涉及的行业 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 债市行情特点 - 策略选择困难，短端票息选择空间压缩，长端交易主线不明显，机构多采用票据策略，拉久期机构少，短端受资金价格限制下行空间有限，长端交易难度大[1][2] - 收益率曲线总体走平，呈牛平形态，长端波动小、交易空间狭窄[1][3] 债市策略荒表现 - 收益率曲线走平，持券待涨有机会但需阶段性止盈，长端难抉择，有放弃拉久期和积极布局久期两种方向[3][4] 未来债市行情结论 - 收益率曲线可能维持偏平或略微走平，也可能回到偏陡状态修复[5] - 微观上流动性回归稳定，机构投资亏损后逐步修复；宏观上外部冲击和货币宽松政策带来阶段性机会；短期调控以广义财政加降准组合为主[6] 债券市场走势及政策影响 - 政策取向是短期内核心矛盾，市场对货币宽松预期压缩，降准降息时间点未明确，广义财政政策发力未超预期，对货币政策配合及降息紧迫性预期弱，MLF操作净投放被部分解读为降准替代待观察[7] 政治局工作会议政策方向 - 国内政策对冲外部不确定性，二季度财政政策显著发力不现实，政府债券发行计划确定，扩总需求靠结构性货币政策和新型政策性金融工具，关注其宽松效果[8] MLF与买断式回购关系及影响 - 今年2月后两者进入相对平衡状态，5月后买断式回购到期规模增大，增量难度增加，需综合考虑质押式回购情况，关注具体实施[9][10] 市场对央行降息或降准预期 - 市场认为近期降息概率低，倾向优先降准，对未来实际降息时间点持谨慎态度[11] MLF和满额回购在货币政策中作用 - 需综合分析MLF和满额回购，但它们对降准只是部分替代，降准有强宽松信号意义，二季度降准期待高[12] 短端国债估值及调整空间 - 短端国债估值合理，与资金价格挂钩有调整空间，一年期国债调整会压缩期限利差对长端有压力，但风险不大，二季度银行负债问题缓解，短期内收益率曲线不会明显调整[14] 降准对收益率曲线及资金价格影响 - 无降准资金也不会明显收紧，有降准流动性更平稳，短端是债市稳定重要基础[15] 应对策略荒及宏观趋势影响 - 策略荒是短期应对，中长期宏观趋势对债市有利，短端稳定且收益率曲线偏平是好情景，仅降准无宽松政策长端有止盈压力，对长端需谨慎[16][17] 未来交易节奏及策略选择建议 - 近期无降息交易节奏不利，易出现熊陡走势或长端止盈，降准无明确宽松政策性价比低，短端有降准更安全平稳，长端行情需短端率先下行，应关注短端积累票息，淡化长端交易[18] 信用债市场投资机会 - 信用债市场有左侧投资机会，三到五年期限信用债性价比高，超长期限信用债表现弱、抗跌属性不足[19][20] 值得关注的信用债品种 - 二级资本债抗跌属性良好，收益率有空间，十年期AAA - 及AA + 评级品种表现稳定[21] 上周活跃成交情况及对市场情绪影响 - 上周活跃成交有波动性，市场情绪谨慎，买盘意愿不强，超长期限折价成交占比提高，需关注活跃交易数据判断市场调整或反弹迹象[22][23] 上周普通信用债特别是城投债市场表现 - 中等久期城投债成交活跃，部分投资者达到配置盘心理预期逆势入场，有一定配置价值[24] 超长期限信用债近期市场表现 - 成交不佳，收益率处于2.3 - 2.4区间，可供选择资产范围有限，银行理财配置需求因监管趋严更谨慎[25] 对未来不同期限信用债看法 - 看好3至5年期限信用债，超长期限品种建议考虑二永（永续票据）[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 上周一到五年国债跌幅基本在4个基点以内，同期限3A和AA + 级中票跌幅大致相当，10年期国开债和国债跌幅分别为1.1和1.5个基点，30年期约为2.3个基点，同期限3A和AA + 级中短票以及城投类超长信用债跌幅显著更大[19][20] - 两A级别的一到五年期二永类二级资本券跌幅在0.6至4.6个基点之间，十年期AAA - 及AA + 评级二永类二级资本券仅有1.9至2.0个基点左右的小幅下滑[21] - 上周低于估值成交仅周二买盘力量显著加强，当天低于估值成交占比接近100%且集中在四至九年久期内，其他几天低于估值成交占比均低于20%，平均成交久期退回三年以内，超长期限折价成交占比一至三天内超50%，后两天回落至20% - 30%，折价幅度多在3个基点以内[22][23] - 中等久期城投债低于估值成交幅度在5至10基点之间[24]

Markets are cyclical, and that’s an inevitable truth that every investor needs to remember when risking their capital in the financial markets, no matter what asset class or individual company they decide to invest in. No profits can be made without volatility, though the same counts for losses, and the differentiating factor all comes down to the timing of market entries and exits. Today is an uncertain time in stock market history, with volatility regimes rising for fundamental and external reasons. For e ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司产生2550万美元可分配收益，每股0.20美元，平均股本回报率达6.6% [5][21] - 截至2025年3月31日，公司流动性为13亿美元，包括现金、现金等价物和未提取的8.5亿美元无抵押循环信贷额度 [21] - 截至季度末，总杠杆率为1.83倍，目标杠杆范围在2 - 3倍之间 [22] - 2025年第一季度，公司回购2000万美元本金的无抵押债券，包括800万美元将于10月到期的2025年债券 [22] - 2025年第一季度，公司偿还3.23亿美元有抵押CLO债务 [23] - 截至2025年3月31日，公司未抵押资产池为37亿美元，占总资产的83% [24] - 截至2025年3月31日，公司每股未折旧账面价值为13.66美元，扣除每股0.41美元的CECL一般准备金 [25] - 2025年第一季度，公司回购7.1万股普通股，加权平均价格为每股11.42美元 [25] - 截至2025年3月31日，公司股票回购计划剩余6680万美元，4月董事会批准将回购授权增加至1亿美元 [26] - 2025年第一季度，公司宣布每股0.23美元股息，并于4月15日支付 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 贷款业务 - 截至2025年3月31日，贷款组合为17亿美元，占总资产的38%，加权平均收益率为8.7%，未来资金承诺仅4000万美元 [11] - 2025年第一季度，新贷款发放额为3.29亿美元，超过还款额1.81亿美元，其中包括9笔全额还款贷款 [12] - 新发放贷款中，6400万美元为固定利率管道贷款，票面利率6.8%；2.65亿美元为资产负债表贷款，加权平均利差394个基点 [12] - 74%的新发放贷款由多户或工业资产支持，贷款申请管道约2.5亿美元 [13] - 2025年第一季度，公司将两笔总计3870万美元的贷款列为非应计状态，非应计贷款余额占资产的2.6%，未计提减值，CECL准备金维持在5200万美元 [14] 房地产投资业务 - 8.92亿美元的房地产投资组合在2025年第一季度产生1220万美元净营业收入 [15] - 该投资组合主要由与投资级租户签订长期租约的净租赁物业组成，第一季度出售一处净租赁物业，产生90万美元可分配收益和380万美元GAAP收益 [15][16] 证券投资业务 - 2025年第一季度，公司收购5.21亿美元AAA级证券，加权平均无杠杆收益率为5.79% [16] - 截至3月31日，证券投资组合总计15亿美元，加权平均无杠杆收益率为5.67%，主要由AAA级证券组成 [16] - 4月，公司又增加超过1.6亿美元AAA级证券 [36] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司计划将2024年贷款还款产生的流动性重新配置到新贷款中，以较低重置基础反映当前市场状况 [6] - 公司希望在市场波动中利用自身优势，抓住机会进行投资，实现收益增长和为股东创造长期价值 [18] - 公司继续向以无抵押债务为主要资金来源的方向转变，争取获得投资级评级 [11] - 公司预计未来更倾向于贷款投资，但在市场波动导致信用利差扩大时，会增加高评级流动性证券投资 [36] - 若市场波动降低，公司希望在夏季发行另一笔公司无抵押债券 [37] - 公司认为收益率曲线变陡将有利于参与管道证券化业务，欢迎管道业务的回归 [38][39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年经营环境面临利率波动、地缘政治不确定性和贸易紧张局势，这些因素影响商业房地产需求，但也为公司带来机会 [17] - 公司凭借纪律性、资产负债表实力和实时市场情报，能够积极应对市场波动，抓住风险调整后回报最佳的机会 [18] - 公司预计美联储将在短期内下调短期利率，长期国债收益率将上升，这种情况虽对整体经济不利，但公司凭借强大的资产负债表和流动性状况能够从中受益 [38][40] 其他重要信息 - 电话会议可能包含前瞻性陈述和预测，公司提醒实际结果可能与陈述和预测存在重大差异，且除非法律要求，公司无义务更新前瞻性陈述 [2] - 公司将讨论某些非GAAP财务指标，这些指标与评估公司财务表现相关，但不替代GAAP财务信息，相关指标已在收益补充报告中与GAAP数据进行了调整 [3] 问答环节所有提问和回答 问题1: 第一季度贷款发放活动积极，利差较宽，能否认为今年贷款发放资金投入的利差水平在300多个基点 - 市场存在特殊情况，如贷款人愿意接受折扣还款、收购活动增加等，公司能够快速决策并获得溢价收益 [45][46] - 目前多户新物业融资机会较多，但难以确定未来利差水平，市场会出现机会获得溢价定价 [47][48] 问题2: 第一季度贷款发放中多户和工业类贷款的占比 - 占比为74% [51] 问题3: 是否预计贷款发放将维持或超过第一季度的速度 - 预计会超过第一季度的速度，尽管市场存在波动，但公司从资产回收转向投资，且计划将证券投资资金转移到贷款平台 [56][62] 问题4: 如何看待净租赁投资组合的长期规划 - 公司对净租赁资产持开放态度，随时可出售，但并非主动管理出售，也愿意增加投资 [64][67] - 预计未来两个季度该投资组合规模可能略有下降，之后可能上升，收益率曲线变陡时更有利于投资 [69] 问题5: 未来六个月10年期国债收益率可能升至多少，公司需要达到什么条件才能利用其优势 - 预计10年期国债收益率将上升，短期利率将下降，10年期国债收益率可能达到4.75%，美联储可能因两年期国债收益率下降而降息 [73][77] 问题6: 投资CMBS时如何选择期限，如何在利差扩大时避免利率风险 - CMBS利差处于历史高位，公司通过购买价格、对冲和选择浮动利率工具等方式保护自己 [80][82] - 公司拥有大量无杠杆AAA级证券，通过长期公司债务融资，避免杠杆风险 [84] 问题7: 如何设想公司资产配置在今年的发展，是否有稳定的资产类别分配比例 - 公司没有设定资产配置的具体比例，注重保持流动性 [91] - 未来预计资产负债表上贷款将增加，若收益率曲线变陡，管道业务参与度将提高，证券和现金将减少 [96] 问题8: 贷款发放管道中多户和工业类贷款的比例是否与第一季度相似 - 目前申请中的贷款约70%为多户贷款，但情况可能因特殊机会而变化 [100]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度可分配收益2550万美元，每股0.20美元，平均股本回报率6.6% [4][14] - 截至3月31日，流动性13亿美元，总杠杆率1.83倍，未抵押资产池37亿美元，占总资产83%，未折旧每股账面价值13.66美元 [6][14][17] - 第一季度回购2000万美元无担保债券本金，回购7.1万股普通股，宣布每股0.23美元股息 [16][18] 各条业务线数据和关键指标变化 贷款业务 - 截至3月31日，贷款组合17亿美元，占总资产38%，加权平均收益率8.7%，未来资金承诺4000万美元 [8] - 第一季度新贷款发放3.29亿美元，超过还款额1.81亿美元，贷款申请管道约2.5亿美元 [8][9] 房地产投资业务 - 8.92亿美元房地产投资组合第一季度产生1220万美元净营业收入，出售一处净租赁物业获得90万美元可分配收益 [11] 证券投资业务 - 第一季度收购5.21亿美元AAA级证券，截至3月31日，证券投资组合15亿美元，加权平均无杠杆收益率5.67% [11][19] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度新贷款发放中，74%由多户住宅或工业资产支持 [9] - 截至3月31日，证券投资组合中90.9%为投资级评级，96%为AAA级 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划将贷款还款产生的流动性重新配置到新贷款中，以较低重置基础反映当前市场条件 [5] - 公司希望在市场波动中抓住机会，增加贷款投资，同时在信用利差扩大时增加高评级流动性证券投资 [25] - 公司计划在市场条件允许时发行另一笔公司无担保债券，目标是成为投资级评级公司 [17][26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为2025年市场可能持续波动和不确定，但公司有充足流动性、适度杠杆和强大资产负债表，能够应对挑战并抓住机会 [5][6] - 公司预计国债收益率曲线将变陡，短期利率下降，长期利率上升，这将有利于公司参与管道证券化业务 [26] - 公司认为美联储将在短期内开始下调短期利率，这将为公司创造有利的经营环境 [27] 其他重要信息 - 第一季度将两笔总计3870万美元贷款置于非应计状态，非应计贷款余额占资产2.6%，CECL准备金维持在5200万美元 [10] - 公司董事会在4月批准将股票回购授权增加至1亿美元 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第一季度贷款发放活动是否异常活跃，今年贷款发放的利率水平如何？ - 第一季度市场存在特殊情况，如贷款人愿意接受折扣还款、收购活动增加等，公司能够快速做出信贷决策，获得较高收益率 [31][32][33] - 市场上多户住宅物业融资机会较多，但难以确定未来贷款发放利率水平，市场会出现机会获得溢价定价 [33][34] 问题2: 第一季度贷款发放中多户住宅和工业资产的占比是多少？ - 第一季度贷款发放中，74%由多户住宅或工业资产支持 [9][36] 问题3: 预计贷款发放是否会维持或超过第一季度的速度？ - 预计贷款发放速度将超过第一季度，尽管市场存在波动，但公司贷款发放活动有望加速 [39][43][44] 问题4: 季度结束后贷款发放活动是否有放缓？ - 证券化活动因市场波动放缓，但公司未计划参与；贷款发放方面，借款人因市场不确定性而观望，但公司未看到活动下降，预计未来会加速 [41][42][43] 问题5: 如何看待净租赁投资组合的长期发展？ - 公司对净租赁资产持开放态度，随时准备出售，但不主动管理出售；愿意增加该投资组合，但目前市场条件不适合，预计未来两个季度该投资组合规模可能略有下降，之后可能上升 [45][47][49] 问题6: 未来六个月10年期国债收益率可能升至多少，公司如何利用这一机会？ - 预计10年期国债收益率将上升，因美国财政赤字需要融资；短期利率将下降，因2年期国债收益率的影响；预计10年期国债收益率可能升至4.75% [54][56][57] 问题7: 公司在CMBS市场投资时如何考虑期限和利率风险？ - CMBS市场信用利差处于历史高位，公司通过购买价格、浮动利率工具、CLO等方式进行对冲，同时不进行激进杠杆操作，通过长期公司债务融资 [59][60][63] 问题8: 公司资产配置如何随着时间推移而变化，是否有稳定的资产配置比例？ - 公司没有固定的资产配置比例，注重保持充足流动性；预计未来贷款在资产负债表中的占比将增加，证券和现金占比将减少 [71][73][75] 问题9: 今年剩余时间贷款发放的资产类型是否与第一季度相似？ - 目前贷款申请中多户住宅资产占比约70%，与第一季度相似，但如果出现特殊机会，比例可能会有所变化 [77][78]

Two Harbors Investment (TWO) Q4 2024 Earnings Call January 30, 2025 09:00 AM ET Company Participants Margaret Karr - Head of IR & CommunicationWilliam Greenberg - President and Chief Executive OfficerWilliam Dellal - VP & Interim CFONicholas Letica - VP & Chief Investment OfficerMikhail Goberman - VP - Equity ResearchFrancesco Labetti - Equity Research Associate Conference Call Participants Marissa Lobo - AnalystJake Katsikas - Equity Research Analyst Operator Good morning. My name is Maddie, and I will be ...