RBC capital markets co-head of global financials research Gerard Cassidy joins us here at Post 9. Uh Gerard, you know they are trading at a book to tangible uh to price to tangible book value of around two times now which is a lot higher than at least I can remember recently. Why isn't that a concern to you in terms of your belief that they can continue to outperform.David, it's it is a higher valuation that we're than we're accustomed to, but I always go back to the early part of 2018 when we had a cyclica ...

uh to the markets and one of the big winners at this hour that would be Tesla CEO Elon Musk and shareholders and the EV maker stock big winners here up 3% at the moment it's in the top three of both the S&P and the NASDAQ. Musk disclosed in a regulatory filing today that he bought 2.5% million shares of Tesla totaling around $1 billion. The stock's been on quite a tear over the past 6 months.It's gone from something like 224 bucks 6 months ago to $48 and change today. That's a 63% pop. It is Musk's first pu ...

Let's just talk about it. Uh it seems like like a lot of investors are kind of waiting for this Fed meeting, but there's also like a slim hope we could see that jumbo cut, a 50 basis point cut. How important is this cut for the markets right now.Well, the market needs this cut just because psychologically if we don't get it, there'll be very a lot of disappointed people. And so, of course, the Fed um I I think is in no has no desire to upset the majority of people who are expecting cuts. So, the vast majori ...

美国30年期国债拍卖背景 - 美国财政部将于周四拍卖220亿美元30年期国债，规模较8月份减少30亿美元，可能更易于市场吸收[1] - 投资者对此次拍卖持谨慎态度，因上月拍卖需求指标为2025年以来最弱之一，但部分观点认为本次情况可能不同[1] 长期国债市场面临的压力 - 全球市场对收益率曲线长端持负面看法，对财政赤字等长期问题的担忧持续影响主权债市场[2] - 美国国债市场面临压力，担忧包括高额国家债务、关税的通货膨胀影响以及美联储独立性问题[2] - 30年期国债是特别受关注的板块，任何问题均易引发投资者的抛售反应[3] - 从日本到英国的全球长期债券市场均发出警示信号，预计将使美国收益率曲线长端持续承压[3] 历史拍卖需求指标分析 - 上月30年期国债拍卖的投标覆盖比率为2.27，为2023年11月以来最低水平[3] - 上月拍卖的终端投资者需求（包括间接和直接投标）骤降至82.5%，为2024年8月以来最差表现[4] - 8月份通常是30年期国债供应的季节性疲软时期，自2009年以来仅2014年的一次8月份拍卖顺利进行[5] 收益率曲线动态 - 五年期/30年期收益率曲线于上周五陡峭至126个基点，为逾四年来最阔水平，表明30年期债券存在持续抛压[6] - 本周收益率曲线略有趋平，因投资者在周四拍卖前减少了看陡头寸[6]

行业与公司 * 纪要涉及美国利率市场策略 包括对美联储政策 国债收益率曲线 通胀和资金市场的分析[1] * 纪要由德意志银行证券公司的策略师团队撰写 署名分析师为Matthew Raskin和Steven Zeng[2][6] 核心观点与论据 * 美联储利率：预计到2026年初将累计降息75个基点 使联邦基金利率达到3.5%-3.75%的中性水平 9月会议降息约22个基点的定价是合理的 但终端SOFR利率约3%的定价过高[2] * 久期（收益率）：看空美国利率 建议做空10年期美国国债 目标收益率为4.6% 论据包括负面的供应冲击（更高关税和更低移民） 通胀上升 增长放缓以及期限溢价的结构性上行偏见[3] * 收益率曲线：鹰派的美联储基线预期本身会令收益率曲线趋平 但即期曲线的效应被更高的期限溢价预期所抵消 远期曲线（3年以上）应随着期限溢价上升而变陡[4] * 通胀：未来几个月通胀可能加速 核心商品价格将继续受到关税影响 现货通胀预计将升至3.5% 美元走弱 可能更鸽派的美联储以及缺乏财政紧缩政策带来上行风险 维持做多5y5y美国CPI 目标为260个基点[9] * 资金市场：预计美联储隔夜逆回购（ONRRP）余额在第三季度末将持续降至功能性的零（正常条件下0-300亿美元） SOFR可能升至IORB之上 SOFR-FF利差预计在-4至-6个基点区间内稳定[10] * 互换利差：预计中期和长期SOFR互换利差将小幅走阔 利差曲线变陡（中期和长期表现优于短期） 如果国债被排除在最终SLR规则之外 预计10年期利差将移动至-35bp至-40bp区间 30年期利差在第四季度末升至-70bp附近[8] 其他重要内容 * 美国国债发行：基本情况是财政部在2026年5月的再融资中开始增加名义票息规模 发行量将全线上升 净票息发行量在未来几年达到每年1.6-1.8万亿美元[11] * 美联储量化紧缩（QT）：预计QT将在2026年第一季度末结束 届时准备金将降至略高于“充足”水平（2.7-2.8万亿美元） MBS本金支付可能以每月150-200亿美元的速度再投资于短期国债[12] * SLR改革：认为美联储最近发布的规则制定通知中的基线提案或替代方案1是最有可能的最终SLR规则结果 预计9月或10月初宣布 2026年生效[13][14] * 政治压力：可能导致美联储降息幅度超过经济条件所需 但会推高长期收益率[2] 对更宽松美联储政策的政治压力可能导致即期曲线出现扭曲变陡[4]

行业与公司 - 行业：美国利率市场[1] - 公司：高盛（Goldman Sachs & Co LLC）作为研究发布方[2] 核心观点与论据 利率市场定价动态 - 短期利率定价从鹰派转向鸽派，市场隐含终端利率接近3.00-3.25%（高盛经济学家基线预测）[1] - 当前市场定价仍略偏鹰派（预期年内3次降息），但衰退风险（30%概率）使下行风险更显著[1][8] - 2年期利率预期：若经济恶化，可能加速降息至2.75%以下（1年概率25%，2年概率40%）[8][11] 曲线形态分析 - 收益率曲线中段（5年期）估值过高，2s5s30s利差处于历史极端水平（接近零利率时期）[13][14] - 降息周期前曲线陡化规律：长端（10s30s）提前3个月开始陡化，短端（2s5s）临近降息时陡化[15][18] - 当前曲线陡化驱动因素：降息预期加速（1m/6m1m OIS平坦化）叠加终端利率下修（6m1m/2y1m）[16] 长期利率与风险溢价 - 长期收益率（10年期）偏高，但估值框架显示仍有进一步陡化空间[19] - 期限溢价上升主因债务可持续性担忧，而非周期性对冲需求（股票/债券相关性转负，但国债对冲效果弱于其他久期工具）[20][24] - 高盛年终预测：2年期收益率3.45%，10年期4.2%，即曲线陡化+长端稳定[20] 美联储政策与市场预期 - 市场未充分定价鸽派路径（终端利率未显著低于美联储3%长期预测）[24] - 若经济数据恶化，可能触发更激进降息预期，主导曲线形态变化[24] 其他重要细节 - 图表数据： - 3个月OIS远期曲线显示利率区间2.75%-4.5%（2025年7月-8月）[4][5] - 期权隐含概率显示深度降息（<2.75%）的2年概率从30%升至40%（4月30日 vs. 非农数据后）[12] - 方法论：通过回归分析量化曲线对降息速度、深度及长期利率的敏感性[16][23] 免责声明 - 研究由高盛FICC及股票部门联合发布，含合规披露信息（如分析师持仓限制、投行关系等）[27][29] - 适用范围：专业投资者（部分地区如韩国、新西兰限定）[30][34] 注：文档ID 3/10/17/21/25/44/50为重复文件标识符，未包含实质内容。

公司概况 - AGNC Investment是一家抵押贷款房地产投资信托基金(mREIT)，主要持有由房利美和房地美担保的机构抵押贷款支持证券(MBS)，这些证券几乎无信用风险[1] - 公司当前股息率高达16%，但股价过去几年持续下跌，引发市场对股息可持续性和投资价值的质疑[1] - 公司通过借入短期资金投资长期高收益MBS来赚取利差，业务模式受利率曲线形态显著影响[6][7] 经营挑战 - 过去几年抵押贷款利率上升对公司造成双重打击：美联储加息推高基准利率，同时MBS与国债收益率利差显著扩大[2][3] - 美联储停止购买MBS并缩减资产负债表，叠加硅谷银行倒闭事件导致银行撤离MBS市场，加剧了流动性压力[3] - 2021年底至2023年底，公司有形账面价值(TBV)从每股15.75美元暴跌45%至8.70美元，2025年Q1进一步降至8.25美元[4] 转机因素 - 美联储主席暗示可能降息，官方预测也显示未来几年利率下行，这将改善公司经营环境[5] - 收益率曲线从倒挂转为正斜率（长期收益率高于短期），有利于公司赚取更大利差[8] - 公司80%以上持仓的MBS票面利率≤6%，可有效降低房主再融资导致的提前还款风险[9] 股息与投资价值 - 尽管经营环境艰难，公司仍维持每月0.12美元/股的股息支付，对应16%的股息率[10][14] - 若MBS与国债利差从历史高位收窄，公司有形账面价值和股价可能显著回升[13] - 即使不考虑估值修复，仅16%股息率已具备吸引力，若叠加适度估值修复，未来几年年化总回报可能达20%-25%[14] - 当前股价已反映高利率和宽利差冲击，市场环境转向有利，但投资仍需承担较高风险[15][16]