美联储利率决议与政策预期 - 预计美联储将宣布降息 但会议中将出现至少一位鹰派票委反对 甚至可能有多达三位票委持异议[1] - 预计美联储主席鲍威尔将召开一场非常鹰派的新闻发布会 其将传递出未来降息门槛更高的信号 并暗示在5月之前不应期待多次降息[2] 美国劳动力市场状况分析 - 当前劳动力市场处于平衡状态 失业率虽有所上升 但仍远低于5%[2][3] - 主动离职率已降至1.8% 结合裁员数据和JOLTS报告 均指向劳动力市场正在走软[6] - 市场流动性降低 表现为员工离职和雇主招聘活动减少 但劳动力供需仍可能保持平衡[7] 通货膨胀问题评估 - 通货膨胀率处于3%的高位 明显高于2%的政策目标[3] - 与十年前的标准相比 当前的通胀水平已构成问题 而劳动力市场的问题尚不明确[3][4] 未来货币政策的不确定性 - 由于美联储主席即将换届 明年美国货币政策的不确定性非常大[8] - 即使预期人选凯文·哈塞特获得任命 其将如何施政以及能推行何种货币政策也存在很大不确定性[9]

分析师背景与资质 - 分析师为专业投资组合经理 专注于机构与私人投资组合 核心是风险管理 并辅以深入的基本面、宏观和技术金融市场分析[1] - 投资范围覆盖全球所有金融工具 包括股票、债券、外汇和大宗商品 并根据市场状况和客户需求调整投资组合结构[1] - 成功应对了近年来的所有重大危机 包括COVID-19大流行和PSI（希腊债务减记）[1] - 拥有金融与银行管理硕士学位、法律硕士学位以及经济学学士学位 并以最优等成绩毕业[1] - 持有希腊资本市场委员会认证的投资组合经理、金融工具或发行人分析师、衍生品和证券做市专家以及衍生品和证券清算专家资格 同时也是A级注册会计师-税务顾问[1] - 担任FAST FINANCE投资服务公司（希腊注册公司）的首席执行官[1] 文章披露与性质 - 分析师披露其通过股票、期权或其他衍生品持有标普500指数的多头头寸[2] - 文章内容代表分析师个人观点 未因撰写此文获得除Seeking Alpha平台外的任何报酬[2] - 分析师与文中提及的任何公司均无业务关系[2] - 文章发布平台Seeking Alpha声明 其并非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问/投资银行 其分析师为第三方作者 包括可能未受任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者[3]

核心观点 - 凯文·哈塞特作为美联储主席的热门人选 公开表示若上任将对美联储进行重大改革 核心目标是使其回归非政治化 专注于货币政策和银行监管 并可能进行人事与架构调整 [1][2][4] 改革方向与批评 - 批评美联储官员近年来过多评论关税等政治议题 违背了保持非政治化的传统 认为这与其职责相悖 [2] - 主张美联储应彻底审视其运作 包括研究部门的工作和地区联储主席的表现 确保其聚焦核心使命 [1][6] - 提出将对美联储经济学家和研究部门进行评估或裁减 替换不称职的成员 以确保高效与非政治化 [6][7] 货币政策立场 - 认为当前和未来都有“肯定”的降息空间 理由是人工智能生产力冲击和新增的18万亿美元工厂投资及费用化政策大幅增加了总供给 对价格构成下行压力 [5][6] 人事与问责 - 强调任何新任美联储主席都必须调查并评估员工表现 美国人民和总统期望下一任主席能追究责任 提升效率 [7] - 以经济预测能力为例 指出需根据实际工作成效（例如能否准确预测未来12个月经济）来决定研究团队的规模与去留 [7]

美联储货币政策 - 联邦公开市场委员会预计将连续第三次会议降息25个基点 联邦基金利率目标区间将降至3.50%-3.75% 较2025年8月的4.25%-4.50%和2023年7月至2024年8月维持的周期峰值5.25%-5.50%有所下降 [8] - 尽管政府停摆导致官方经济数据不均衡且延迟 交易员仍增加了对央行将下调基准利率的押注 但预期一直波动 [8] - 通胀率一直维持在3%左右的高位 高于央行2%的目标 但许多人预计到2026年通胀将继续下降 或至少不会再度抬头 [9] - 即使美联储降息 也不意味着利率会自动下降或解冻房地产市场 尤其是在收益率曲线的长端 价格压力具有粘性 [10] - 市场最大的焦点将是美联储的“点阵图” 因其具有前瞻性并能预示2026年利率走向 内部意见分歧加剧可能意味着未来的降息不确定性增加 12月之后可能出现长期暂停 [11] 行业与公司动态 - 美国海军已委托Palantir帮助更快地建造核潜艇 [6] - 白银价格首次收于每盎司60美元以上 涨幅现已超过黄金 [6] - 一项新的共和党法案将于周四进行投票 该法案将用健康储蓄账户取代增强的《平价医疗法案》补贴 一项民主党提案也将被审议 [7] - 通用电气Vernova因上调业绩指引和股息翻倍而股价大涨 [14] - 亚马逊承诺投入350亿美元用于印度的AI开发 [14] - 英伟达正在开发位置追踪技术以打击芯片走私 [16] - Cracker Barrel的销售额因品牌重塑的持续影响而下滑 [17] 1. 今天公布财报的公司包括甲骨文和Adobe [18] 市场表现 - 在亚洲市场 日本跌0.1% 香港涨0.4% 中国跌0.2% 印度跌0.3% [18] - 在欧洲市场 午盘时伦敦涨0.3% 巴黎跌0.3% 法兰克福跌0.5% [18] - 截至7:00的期货市场 道指跌0.1% 标普500指数跌0.1% 纳斯达克指数跌0.2% 原油涨0.5%至每桶58.54美元 黄金跌0.3%至每盎司4224.30美元 比特币涨1.9%至92135美元 [18] - 十年期美国国债收益率上升1个基点至4.20% [18]

市场近期表现与核心驱动因素 - 金属市场近期维持温和上行态势，投资者在关键政策会议前持续提前布局 [1][3] - 市场对于货币政策走向的预期已成为推动金银价格波动的核心因素 [1][3] - 政策沟通所释放的中长期信号，正使贵金属表现出一定的前瞻性强势 [1][3] 货币政策预期的影响 - 根据多项市场工具定价，投资者普遍预期一次中等幅度的政策调整即将到来，降息概率被推升至高度一致的区间 [4] - 这种几乎确定的预期使贵金属在消息落地前便提前反应 [4] - 市场对2025年政策节奏仍保留一定的观察空间，尤其在政策沟通可能偏向“温和但谨慎”的背景下 [4] 官方机构与长期配置需求 - 各国官方机构持续稳步增持贵金属，为市场提供了更深层的结构性支撑 [5] - 多个央行在近一年持续增加黄金储备，同时贵金属类ETF保持正向流入，体现出资产配置层面对避险与储备多元化的稳定需求 [5] - 这一趋势与全球货币环境的长期不确定性密切相关，并为金价形成了实质性的底部支撑结构 [5] 经济数据提供的政策环境 - 就业数据呈现韧性，各项劳动力指标呈现出“温和波动但整体稳定”的特点 [6] - 岗位空缺数量维持在相对高位，裁员数据虽有起伏但未改变劳动力市场的基本韧性 [6] - 这类数据结构为政策制定者提供了较为宽裕的回旋空间，使宽松节奏能够按照经济表现逐步推进，而不需要采取激进或紧急的政策变动 [6] 市场存在的分歧观点 - 尽管贵金属走势强劲，仍有部分分析人士对未来的持续动力持谨慎态度 [7] - 他们认为，若明年的宽松步伐较预期放缓，市场可能重新审视贵金属的短期上行空间 [7] - 衍生品市场对未来一年降息次数的预估已出现下调，显示出资金在通胀韧性与经济强度之间重新寻找平衡 [7] - NCE外汇认为，这类观点反映了市场对潜在政策分歧的提前定价，而非趋势反转的直接信号 [7] 贵金属上涨的总体驱动逻辑 - 贵金属的上涨由多重结构性因素共同驱动：政策宽松预期的稳定、官方机构的长期配置需求、以及劳动力市场的健康表现所带来的政策灵活性 [8] - 只要政策沟通不明显偏离市场的核心预期，贵金属市场的大趋势仍将维持强势 [8] - 短期波动更多源自预期差的自然修复 [8]

欧盟能源政策 - 欧盟国家大使批准一项计划 旨在2027年底前逐步停止进口俄罗斯天然气 该禁令已扫清关键法律障碍 [2][3] - 全面计划寻求从2026年1月起禁止新的俄罗斯天然气合同 并在2028年1月前终止现有长期协议 [3] - 俄罗斯对欧盟的天然气供应份额已从过去的45%降至约12% 此举旨在切断俄罗斯的重要收入来源 [3] 辉瑞公司合作 - 辉瑞公司与复星医药子公司YaoPharma就YP05002达成独家全球合作及许可协议 该药物是一种用于慢性体重管理的小分子GLP-1受体激动剂 目前处于1期临床阶段 [4] - 根据协议 YaoPharma将获得1.5亿美元的首付款 并有资格获得高达19.35亿美元的里程碑付款 以及药物获批销售后的分级特许权使用费 协议总价值最高可达20.85亿美元 [4][6] - 此次合作进一步增强了辉瑞在心脏代谢疾病治疗领域不断增长的管线 公司计划评估YP05002与其他管线候选药物的联合用药研究 [4] 意大利经济数据 - 意大利10月工业产值环比显著收缩1.0% 远低于预估的-0.2% 且较9月修正后的2.7%增长大幅逆转 [5] - 经工作日调整后 10月工业产值同比下降0.3% 低于预估的0.3%增长 也低于前值修正后的1.4%增长 第三季度整体产值较前三个月下降0.5% [5] 欧洲央行政策预期 - 交易员正增加对欧洲央行可能在2026年加息的押注 定价显示加息概率为50% 因欧元区通胀已稳定在央行2%目标附近 较2022年10月峰值显著改善 [6] - 欧洲央行执委会成员伊莎贝尔·施纳贝尔对这些紧缩押注表示认可 暗示利率已触底 下一步行动可能是加息 尽管不会立即进行 [6][7] 日本央行政策导向 - 日本首相高市早苗强调 期待日本央行实施适当的货币政策 以可持续且稳定地实现其2%的价格目标 [6][8] - 高市早苗指出 通胀应由工资增长驱动 而非仅由成本推动因素所致 并呼吁日本央行与政府在经济政策上密切合作 日本尚未可持续地达到央行的通胀目标 [8] 欧盟法院裁决 - 欧盟普通法院驳回了瑞安航空对欧盟委员会批准葡萄牙向国家航空公司葡萄牙航空提供25.5亿欧元重组援助的决定提起的诉讼 [9] - 法院认定 欧盟委员会已充分证明葡萄牙航空有资格获得重组援助 且该措施符合共同利益目标 是必要、适当和相称的 [9]

全球债券收益率走势 - 全球债券收益率已升至2009年以来的高点 收益率走势表明从美国到澳大利亚的降息周期可能即将结束 [1] - 一项长期政府债券的彭博指数收益率已回到16年高位 货币市场的押注也印证了这种市场情绪 [2] - 日本和德国的债券收益率也已攀升至多年高位 由于发债前景 长期债券面临最大压力 [7] 主要央行货币政策预期转变 - 交易员目前定价显示欧洲央行几乎不会再有降息 同时几乎肯定日本央行本月将加息 并押注澳大利亚明年将加息两次 每次25个基点 [2] - 即使预计美联储将于周三降息的美国 其政策前景也在迅速演变 30年期美国国债收益率已攀升至数月高点 因投资者预期货币政策、通胀和财政纪律的前景不再那么乐观 [3] - 市场转变反映出人们越来越确信 去年为刺激增长而启动的降息周期即将结束 该周期曾推动全球股市创下历史新高并提振了债券价格 [6] 影响债券市场的关键因素 - 美联储关注的一项价格指标在9月微升至2.8% 几乎比央行目标高出整整一个百分点 [4] - 对下任美联储主席独立性的担忧 促使一些投资者在美国国债收益率曲线中计入风险溢价 同时为填补1.8万亿美元预算赤字而进行的借款也令债券承压 [4] - 债券投资者正在考量全球增长前景 审视特朗普总统贸易战中的通胀风险以及从东京到伦敦激增的政府债务 [6] - 投资者在赤字上升、宏观不确定性增加以及股债负相关性可靠结构被打破的背景下 要求更高的风险溢价 债券不再提供与过去相同的多元化益处 [7] - 日本和英国正通过增加短期借款来应对投资者需求的变化 [7]

ETF行业资金流入创纪录 - 截至当前年度 ETF资金流入已超过1.25万亿美元 预计年底将超过1.4万亿美元 远超去年1.1万亿美元的纪录 [2] - 增长主要由主动固定收益产品驱动 预计在货币政策不确定性和关税引发的波动下 明年主动固定收益资金流入将保持高位 [2] 主动固定收益策略表现 - 主动固定收益策略在11月吸引了当月33%的资金流入 全年占比达到40% [4] - 该类产品在市场波动时期提供安全感 在2008年、2020年疫情及2022年高通胀期间采用率上升 2025年初的关税政策进一步提升了其受欢迎程度 [4] - 尽管美联储降息将降低收益 但11月震荡的市场回报可能推动了资金流入 [4] 其他关键资金流向驱动因素 - 新兴市场ETF是另一主要驱动力 上月流入70亿美元 为有史以来第四好的月度表现 部分原因是对国际AI创新者的兴趣 [5] - 中国在AI创新和影响力方面是仅次于美国的次要领导者 其对更广泛经济的影响正获得认可 [6] - 仅11月短期债券ETF规模增长超过100亿美元 [7] 固定收益ETF内部结构 - 低成本固定收益ETF吸引了整体固定收益资金流的42% [7] - 主动固定收益ETF则吸引了整体固定收益资金流的40% [7]

美联储的独立性与职能 - 美联储必须保持非政治性 不应成为政治机构 近期行为中有许多看似政治化的举动 这是不可接受的[1] - 美联储的职责是制定货币政策并尽可能保持非政治性 但这不意味着完全不讨论政策 例如可警告国会过度支出可能导致加息[3] - 美联储应专注于银行监管和货币政策 避免卷入政治 例如不应将总统的非货币政策首要议题（如关税）作为每次经济演讲的主要话题[1] 美联储的运营与人事问题 - 美联储雇佣了约300名经济学家 被戏称为“经济学家的全民基本收入计划” 其人员规模和研究重点受到质疑[4][5] - 美联储需要仔细分析其研究内容 确保聚焦于核心职能 例如预测未来12个月的经济状况 许多工作论文的内容与货币政策核心无关[6][7][8] - 美联储在人事方面可能需要调整 包括可能更换长期任职且表现不佳的部门负责人 以及审视12家地区储备银行行长频繁公开发言的现象[11][16] - 下一任美联储主席需要审查人事安排 确保问责制和提高效率 同时需要处理一些关于行为不端和监管不力的指控[17][18] 美联储的预测表现与合规问题 - 美联储在经济和通胀预测方面的“击打率”（表现）不佳[9][10] - 需要审视驱动预测的模型 如果预测不准确 需找出模型缺失之处 并考虑采用新模型或聘请新研究人员[15] - 美联储在合规方面存在严重问题 在现任主席任内 存在内幕交易指控但未及时处理 直到周五晚间才发布新闻稿宣布相关人员离职[19][20] - 历史上有更简单的交易规则 例如允许购买但不允许出售资产 以避免活跃交易嫌疑 美联储官员应满足于持有指数基金[21] 利率政策与通胀前景 - 存在进一步降息的空间 因为目前总供给大幅增加 而通胀发生在总需求超过总供给时[22] - 由于人工智能生产力冲击 以及价值18万亿美元的新工厂投产和费用化政策 总供给增加对价格构成下行压力[22] - 当前情况与1990年代类似 当时计算机引入经济带来了由供给驱动的繁荣 格林斯潘因此未在低失业率情况下收紧政策 目前也存在资本支出热潮[23][24] - 过去12个月资本支出（机械、设备等）增长9.1% 自9月以来约有30个新工厂破土动工[25][26] 通胀驱动因素与价格影响 - 油价自特朗普上任以来下跌了25% 从约80美元跌至60美元 石油和天然气衍生产品渗透整个经济[27] - 自3月以来 食品杂货价格下降了14% 低能源价格的影响遍及整个经济[27] - 降低监管也能降低价格 例如取消拜登政府要求的51英里/加仑的CAFE标准 预计将使普通汽车价格降低1000至2000美元[28][29] - 由于多种原因 通胀率尚未见底 价格总体方向向下[29] 人工智能对就业与经济的影响 - 人工智能是重要的根本性变革 但不会导致悲观预测的大规模全面失业 历史经验（如80-90年代信息时代）显示 虽然一些工作岗位消失 但净增了约2500万至3000万个工作岗位[30][31] - 变革遵循“创造性破坏”的规律 新事物取代旧事物 结果是国家变得更好 经济得到增长[31][32] - 在特朗普总统创造的增长型经济中 新职位有充足的空间 人工智能的近期破坏性远低于悲观者的预期[33] - 人工智能如同每位员工的优秀教练 能提高工人生产力和工资 并未导致大规模裁员 它通过即时提供解决方案来节省时间并提升效率[33][34]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：中国金融行业、银行业、债券市场[1] * 公司：中国五大商业银行（特别是工商银行）被提及为全球系统性重要银行[14] 核心观点和论据 1. 社会融资结构发生历史性转折，政府债券成为主要支撑 * 2025年政府债券净融资预计达14.5万亿人民币，可能超过新增信贷规模（约16-17万亿人民币）[1][2] * 2026年政府债券净融资预计接近16万亿人民币，或将首次超过当年新增贷款规模[1][2] * 这标志着社融最大组成部分可能从信贷转向政府债券，是“总量时代”的转折点[1][2][27] 2. 货币政策目标与工具发生根本性转变 * “适度宽松”政策的重心从刺激信贷转向支撑社融总量稳定，为新旧动能转换提供环境[1][3][5] * 新经济依赖“长期耐心资本”，对前期现金流要求低、回报周期长，传统降准降息刺激信贷的方式不再完全适用[1][4] * 2025年货币政策关键词为“择机”和“反内卷”[1] * “择机”：降准降息需综合考虑全球宏观环境、美联储政策及中国重大政策，2025年仅有一次降准和一次降息（5月7日）[1][8] * “反内卷”：打击手工补息等不合理竞争，维护正常收益率曲线，避免存贷款利率、短长端利率、信贷与信用利率倒挂[1][9] 3. 银行体系资产负债结构深刻变化，央行成为关键流动性提供者 * 社融和M2增速为正主要由政府加杠杆支撑，剔除政府影响后，整体资产负债规模实际在收缩[6] * 银行欠央行的钱达到历史最高水平，计入同业负债但不计入金融系统同业资产，导致同业杠杆率负债端高、资产端低[6] * 信贷投放产生的资金缺口由央行通过公开市场操作、MLF等方式填补，当前市场很多资金来源于央行[6] * 若未来信贷需求下降，政府加杠杆需求降低，央行可回收流动性，同业杠杆有望适度降低[7] 4. 经济转型中银行面临贷款对象选择挑战，需结构性工具支持 * 银行需平衡市场原则与战略需求，支持新兴动能企业和债务化解（如城投公司）[10] * 对于资质较差但具战略重要性的企业，需通过总量政策和结构性工具（如贴息）进行调节，以降低整体实体融资成本[10] * 扩大直接融资比例是降低实体融资成本的有效途径，但需确保价格不倒挂（如贷款利率不低于国债收益率）[11] 5. 金融市场快速发展，利率风险管理重要性凸显 * 中国债券市场规模从2015年的36万亿元增长至当前的200万亿元，年均增速18%-20%，远高于金融行业8%左右的整体扩张速度[12] * 债券市场规模占银行业总规模（480万亿元）比例大幅提升，大量利率债供给使得利率风险成为重要关注点，需从过去主要关注信用风险转向重视利率风险[12][18] * 需借鉴国际经验（如日本YCC），探索适合中国的利率风险管控模式，通过降息、QE、央行购买超长债等手段吸收利率风险，并提升央行、金融机构及监管部门的关注度[13] 6. 2026年流动性环境与大类资产走势展望 * 关键影响因素包括：信贷增速换挡、同业杠杆压缩、存款搬家、服务实体经济[19][20] * “存款搬家”：高息定期存款到期后资金可能流向更高收益产品，给银行流动性指标带来压力[19] * 理财产品因风险偏好相近，将吸引大量资金流向理财和货币基金等资管产品，影响大类资产走势[19] * 央行可能探索更直接的流动性传导机制，优化利率走廊管控，并择机降准降息[2][21] * 预计2026年利率走势将呈现“波幅不大但波动频率更快”的特征[28] 7. 债券市场供需与挑战 * 2025年“资产荒”逻辑变化：高票息资产稀缺与债券总规模扩大并存，负债端充裕资金（曾在银行、金融机构、地产基建间高速流转）沉淀于银行间市场，推动同业杠杆提升并购买低收益率债券[16][17] * 当前主要挑战是“负债荒”：负债增速和同业杠杆扩张速度赶不上资产（债券）增速，利率风险累积速度快于金融体系扩张速度[18] * 2026年政府债券供给预计净额15.78-16万亿，总发行量约27万亿，其中超长债约7万亿（占比约1/4），将给市场带来较大压力[23] * 央行买债主要是为了流动性管理，平衡市场供需，而非彻底解决利率风险[22] 其他重要内容 * 中国五大商业银行被列入全球系统性重要银行，需符合巴塞尔协议3等国际标准，其稳定运行至关重要[14] * 人民币国际化需要与全球金融规则接轨[15] * 2025年存单净减少主要因同业负债和资产收缩，金融机构转而通过央行公开市场操作、回购质押高流动性资产获取资金[24][25] * 理财产品净值化后对存单等低波动性资产仍有很大需求，若2026年买盘稳定，存单收益率可能随一年期MLF利率进一步下行至少10个基点[26] * 机构投资配置交易行为将在新的流动性环境中演绎出不同发展路径[29]