股市整体表现 - 全球股市强劲上涨 但美股未来几周走势预计将持续困难 始于四周前的抛售尚未完全结束 [1] - 市场对美联储是否在12月加息25个基点的微小变动反应过度 这种反应被描述为“荒谬的” [4] - 预计从现在到圣诞节期间市场将继续艰难 不太可能出现通常的圣诞行情 [2] 美联储政策影响 - 美联储降息的主题是驱动美国经济和全球最大估值股票的核心因素 对市场而言比单次降息行动更重要 [3][4] - 美联储预计将在12月进行边际降息 但这可能在三周（后修正为两周）后发生 且不一定是市场所期待的改变局面的因素 [5] - 即使12月降息 也很难形成共识 这意味着政策效果不一定能持续 [7] - 进入明年的整体主题是美联储将提供比传统经济学建议更宽松的货币政策 这对股市具有支持作用 [7] 行业与市场结构 - 数字资产领域的痛苦尚未完全释放 这拖累了部分热门零售股和动量股 并对该板块造成压力 [1][2] - 当前经济增长由资本支出繁荣驱动 如果资本支出繁荣破裂 经济将因K型结构而不足以支撑 [7] - 预计泡沫将在2026年前继续非常强劲地膨胀 [2]

市场表现 - 科技股为主的纳斯达克综合指数周一上涨约24% 引领主要指数走高 此前在周五的反弹中表现落后 [1] - 大型科技股和AI概念股成为周一涨幅领先的板块 芯片制造商博通和美光科技各上涨超过7% “七巨头”股票全部上涨 [1] - 股市在经历上周的剧烈波动后反弹 AI股票领涨 [6] 投资者情绪与行为 - 散户投资者可能逢低买入 上周标普500指数下跌时资金涌入标普500交易所交易基金 ETF资金流入占管理资产比例升至今年最高水平 [1] - 德意志银行分析显示 抛售期间杠杆基金的资金流入加速 这是散户信心的另一个潜在迹象 [1] - 美国个人投资者协会上周情绪调查显示 投资者 outlook 比一周前略更乐观 此前近半数受访者看跌 [9] - 市场恐慌指数VIX周一约为21 略高于与股市平稳运行相关的水平 CNN的恐惧与贪婪指数也显示悲观情绪较4月初以来最严重水平有所缓解 [8] 市场背景与担忧 - 上周股市出现抛售 标普500指数下跌近2% 纳斯达克指数下跌27% 对AI泡沫和货币政策路径不确定性的担忧拖累情绪 [3] - 德意志银行指出 股票持仓自7月以来首次转为低配 表明投资者转向谨慎 [3] - 投资者主要担忧之一是美联储是否会在下月降息 市场参与者对12月降息的概率预期从上周三的30%升至周一约77% [4][7]

美联储政策预期 - 市场对美联储12月降息25个基点的预期因纽约联储主席威廉姆斯的言论而显著增强，其言论被视为部分代表主席观点[2][3] - 预计联邦公开市场委员会内部可能出现分歧，可能有两位主席反对任何降息，而一位主席可能支持降息50个基点[4] - 尽管存在不同意见，但市场预期主席将成功推动降息25个基点[14] 劳动力市场状况 - 劳动力市场已明显走弱，9月失业率为4.4%，但非农就业人数增长相对强劲，达到11.9万[7] - 存在区分劳动力供应冲击（如移民减少）和需求冲击的挑战，预计劳动力增长缓慢将导致非农就业增长维持在2.5万至5万区间[12][13] - 一些大型企业的裁员数据加剧了对经济进一步疲软的担忧[13] 通胀与利率环境 - 当前通胀率为3%，而联邦基金利率略低于4%，实际利率并不高[8][9] - 持续的高通胀是合理担忧，尽管已从高位回落，但3%的通胀率仍构成 affordability 压力[7][9] - 货币政策在当前通胀水平下相对中性，财政政策仍通过巨额赤字保持刺激性[14] 政策决策依据 - 过去两次会议在数据有限的情况下进行了两次“保险式”降息，现在存在暂停行动以观察第四季度经济数据的理由[8] - 政策制定者面临平衡通胀担忧与劳动力市场快速恶化风险的两难境地，后者被认为尾部风险更大[9] - 衡量政策限制性的方法多样，但在数据不足的情况下难以准确判断经济状况[11]

货币政策与宏观经济 - 美联储理事沃勒主张在12月会议上进行降息，理由是劳动力市场疲软 [2] - 沃勒预计通胀将持续下降，估算剔除关税后的通胀率约为24%或25% [3] - 沃勒指出9月就业数据可能被下修，且其集中性并非积极信号 [2] - 旧金山联储报告指出，关税导致通胀降低和总需求减弱，进而推高失业率 [14] 地缘政治与外交 - 乌克兰和平计划谈判代表团据报正从日内瓦返回国内 [4] - 俄罗斯总统普京与土耳其总统埃尔多安近期讨论了乌克兰和平计划 [4] - 土耳其总统埃尔多安表示已准备好在此冲突中进行调解 [5] - 德国外交部官员称部长们已同意不久后继续讨论，表明国际社会对此问题的广泛参与 [5] 农业与贸易 - 美国农业部长罗林斯宣布，针对农民的援助计划预计将在感恩节后的一周公布 [6] - 罗林斯确认中国已几乎立即恢复购买美国大豆 [7] 金融市场与资产表现 - 现货黄金价格突破每盎司4080美元，日内上涨036% [9][10] - 美国盘前交易中，科技股表现强劲，谷歌上涨35%，特斯拉上涨21% [9][11] - 标普500指数期货上涨04%，纳斯达克100指数期货上涨07%，罗素2000指数期货上涨02% [11] - 除苹果持平外，“七巨头”科技股中，亚马逊上涨06%，Meta上涨09%，微软上涨04%，英伟达上涨06% [11] - 制药公司诺和诺德股价下跌10%，因其Evoke三期临床试验未达到预期结果 [12] 行业与公司动态 - 美国政府正在审查英伟达能否向中国出售其H200人工智能芯片 [12] - 美国10月住房市场出现显著失衡，房屋卖家数量超过买家37%，为2013年以来最大差距 [9][13]

**行业与公司** * 行业：中国经济宏观跟踪 涵盖投资、消费、工业生产、房地产、外贸、财政与货币政策等领域[1][2][9] * 公司：汇丰银行（HSBC）旗下研究团队发布报告 作者包括Erin Xin、Taylor Wang、Jing Liu等经济学家[8][86] **核心观点与论据** **宏观经济活动放缓与政策支持预期** * 10月中国经济活动放缓 投资、消费和工业生产均走软 原因包括外部需求疲软和国内动力减弱[2] * 经济活动放缓应会引发强有力的政策回应 包括财政和货币措施 以实现年度增长目标并为"十五五"规划奠定良好开局[2] * 财政政策方面 预计将通过适当赤字率、税收、国债和转移支付等工具提供支持 官方财政赤字率预计在2026年达到4% 政府债券将持续用于支持消费、基础设施项目和化解地方政府债务风险[3] * 货币政策保持支持性 11月净投放5000亿元人民币的定向逆回购 鉴于增长数据疲软 仍有降息20基点的空间 但可能推迟至明年[4] * 扩大投资是11月14日国务院常务会议的关键议题 强调在"十五五"规划中优先考虑国家重大战略和安全能力建设 以驱动基础设施支出和培育新质生产力[5] **消费动态** * 2025年"双十一"购物节商品交易总额（GMV）同比增长12% 增速低于2024年的20% 部分原因是家电等换新产品销售的高基数效应[10] * 促销期从2024年的28天延长至2025年的35天 电商平台采用人工智能提升效率和消费者体验[10] * 预计明年消费补贴可能持续 但补贴组合可能扩大至服务消费 以鼓励更可持续的消费增长[10] **财政数据更新** * 10月一般公共预算收入增长加速至同比增长3.2% 主要由税收收入增长（同比增长8.6%）推动 资本市场表现强劲提升了个人所得税、企业所得税和证券交易印花税[13] * 非税收入同比大幅下降33%[13] * 10月一般公共预算支出同比下降9.8% 部分由于去年第四季度基数上升 以及今年初财政努力前置影响了年末财政能力[14] * 基础设施相关支出普遍疲软 城乡社区、农林水、交通运输支出分别同比下降约24%、约33%和约15%[14] * 中央政府10月提供额外支持 包括新的政策性融资工具5000亿元和地方政府债务限额内5000亿元 以增强地方政府财政能力[14] **国际关系** * 中日关系面临更多不确定性 中国文化和旅游部建议公民避免前往日本旅行 中国教育部建议在日及计划赴日留学人员密切关注当地安全状况 日本也向其在中国公民发出警告 日本占中国进口的6% 持续紧张可能影响相关领域需求[11] * 中国与西班牙关系改善 西班牙国王费利佩六世访华 双方签署10项协议以增加贸易、科技和教育等领域的合作 包括新能源、数字经济和人工智能等新兴领域[12] **其他重要内容** **高频活动指标** * 半钢胎开工率企稳[15][23] 高炉开工率小幅下降[16][17] 水泥发运率季节性放缓[18][24] 石油沥青开工率进一步下降[19][20] 化学行业PTA（精对苯二甲酸）生产率小幅下降[18][25] 八大省份煤炭日耗量小幅下降[21][22] 聚酯长丝开工率保持稳定[26][27] 波罗的海干散货指数进一步上涨[32][33] **消费与物流指标** * "双十一"购物节推动邮政快递业务量激增[28][29] 11月乘用车日均销量低于去年同期[34][35] 全国电影票房收入上升[30][31] 国际和国内航班执行数量进一步缓和[36][37] 主要港口货物吞吐量保持高于历史水平[61] 中国至美国的集装箱出口量仍低于2024年水平[55][56] 中国-美国东海岸航线集装箱运价指数小幅上涨[68][69] **房地产市场指标** * 30个大中城市新房销售面积仍低于历史水平[38][49] 一线城市新房销售面积回升[39][40] 18个大中城市二手房销售面积进一步上升[41][42][45][46] 大湾区深圳的二手房销售面积保持高于2024年水平[80][81] 香港二手私人住宅价格指数同比出现正增长[82][83] 百城周度土地成交面积小幅上升[44] 土地成交规划建筑面积进一步放缓[47][48] **价格与成本指标** * 原油价格和螺纹钢价格均小幅下跌[57][58] 水泥价格和玻璃价格均小幅下跌[59][60] 农产品批发价格指数季节性上涨[62][63] 义乌小商品指数小幅下降[64][65] **流动性政策指标** * 中国人民银行上周通过公开市场操作（OMO）实现净投放[70][71] 银行间利率小幅下降[72] 地方政府专项债券发行量已达到年内额度的96.5%[72][73][74] **粤港澳大湾区（GBA）数据与政策** * 内地访港旅客数量进一步上升[75][76] 香港各主要口岸11月入境旅客数量同比增加[77][78] * 近期大湾区相关政策包括：促进服务出口、广州加速未来产业发展（智能无人系统、具身智能、细胞与基因等）、广东通过首部法规整合大湾区城市铁路系统、广东公布制造业人工智能应用三年行动计划、支持低空经济发展、扩大广东144小时过境免签政策适用范围等[84]

货币政策立场 - 波士顿联邦储备银行行长苏珊·柯林斯倾向于反对美联储在下个月下调利率目标 [1] 政策挑战 - 美联储在实现通胀目标和就业目标方面持续面临风险 [1]

货币政策立场评估 - 货币政策重点在于平衡实现最大就业目标的下行风险和价格稳定的上行风险 [1] - 货币政策被认为处于适度限制性水平 但近期行动后限制程度有所降低 [3] 当前经济风险评估 - 劳动力市场降温导致就业下行风险增加 而通胀上行风险有所减弱 [1] - 基础通胀继续呈现下降趋势 未发现关税带来的第二轮效应证据 [1][2] 政策行动与展望 - 支持联邦公开市场委员会在过去两次会议上各降息25个基点 [2] - 近期内联邦基金利率目标区间仍有进一步调整空间 使政策立场更接近中性区间 [3] - 必须将通胀持续恢复到2%的长期目标 同时避免对最大就业目标造成不当风险 [2][3] 决策依据 - 政策观点将基于数据演变、经济前景以及实现最大就业和价格稳定目标的风险平衡 [4]

核心观点 - 三月欧元期货呈现卖出机会 价格疲软且技术面看跌 基本面因素亦对欧元构成压力 [1][2] 技术分析 - 三月欧元期货日线图显示价格处于下跌趋势 空头掌握近期技术优势 [1] - 若价格跌破11月低点1.1545的图表支撑位 空头力量将增强 并构成卖出机会 [3] - 下行价格目标看向1.1200或更低 [3] - 技术阻力位位于1.1700 可作为设置保护性买入止损的参考位置 [3] 基本面分析 - 美联储货币政策立场更趋鹰派 这利好美元并利空欧元 [2] - 欧盟预算担忧以及法国的政治分歧 近期也对欧元汇率构成压力 [2]

印度央行对加密货币的立场 - 印度央行对加密货币和稳定币采取非常谨慎的态度，认为其存在巨大风险 [1] - 央行希望推广其央行数字货币，而非稳定币或加密货币 [3] - 央行多次警告处理加密货币的风险，导致国家正规金融体系与加密货币之间的交易近乎冻结 [6] 印度政府对加密货币的监管取向 - 政府需最终决定是否对加密货币进行监管，早前设立的工作组将做出最终决定 [4] - 印度倾向于不制定监管加密货币的立法，而是保持部分监督，担心将其纳入主流系统可能引发系统性风险 [5] - 目前全球加密货币交易所在当地政府机构注册后可运营，需履行反洗钱尽职调查，并对加密货币收益征收惩罚性税收 [5] 对数字创新的支持态度 - 对于UPI（统一支付接口）或数字贷款等数字创新，印度央行的立场非常包容和支持 [2] 全球加密货币市场概况 - 全球美元支持的稳定币市值已超过3000亿美元 [3] - 加密通证的总市值已攀升至超过4万亿美元 [3] 稳定币的潜在影响 - 美元稳定币的日益普及将是明年的重要现象，可能对全球货币政策构成挑战 [2]

印度储备银行通胀预测失误与政策影响 - 印度储备银行今年前三季度的通胀预测连续出现显著偏差 其中第一季度预测误差达07个百分点 为近六年来最大误差 第二和第三季度误差分别为02和01个百分点 [1][15] - 经济学家预测 由于10月通胀数据意外走低 本季度预测将再次出现重大偏差 这使得印度储备银行10月发布的截至3月财年26%的通胀预测已过时 UBS经济学家预计该期间通胀率将处于2%至22%的历史低位 [2][15][16] - 预测持续失误导致印度储备银行的政策立场被认为比必要情况更为鹰派 尽管经济可能因美国对印度商品加征50%关税而需要刺激 央行仍不愿降息 [4][16] 预测失误的主要原因 - 食品价格急剧下跌是今年通胀预测失准的主因 有利的季风季节带来丰收 供应链管理改善帮助降低成本 食品占消费者价格指数权重达46% 对通胀结果影响巨大 10月食品价格同比创纪录地下降502% [7][16] - 另一个预测高估的原因可能是过时的消费者价格篮子 该篮子已超过十年未修订 印度统计和计划实施部将于明年初发布更新后的衡量标准 以帮助减少部分预测误差 [16] - 印度储备银行在2023年更新了其通胀预测框架 推出季度预测模型20 该模型纳入了财政货币政策互动 国内燃料定价 资本流动 汇率和央行干预的更详细建模 目前该模型正利用新数据进一步优化 [10][11][16] 经济增长预测的类似误差 - 类似的预测误差也出现在经济增长预估中 2024年7月至9月季度国内生产总值增长54% 远低于印度储备银行7%的预测 是近年来最大的预测失误之一 而在本财年4月至6月季度 GDP增长78% 则大幅高于央行65%的估计 [13][16] 政策行动与市场预期 - 印度储备银行行长桑杰·马尔霍特拉在6月实施了超预期的50个基点降息 但将政策立场转为中性 这是一个相对鹰派的举措 暗示进一步放松利率的空间收窄 此后尽管通胀放缓 央行一直维持利率不变 [4][5][16] - 经济学家指出 当通胀持续低于预测时 经通胀调整后的实际利率最终会远高于预期 导致货币政策无意中变得限制性 并可能损害政策可信度 [7][16] - ICICI证券首席经济学家A Prasanna预计印度储备银行将在12月进行今年最后一次降息 幅度为25个基点 [8][16] - 印度储备银行上月发布的最新预测显示 本季度通胀平均为18% 几乎是德意志银行经济学家Kaushik Das预测值07%的两倍 央行预计通胀将在明年逐步加速 在4月至6月达到约45% 并可能在12月修订其预测 [14][16] 核心通胀与食品价格波动 - 印度储备银行行长指出 在过去八到九年中 食品价格的波动平均使整体通胀摇摆幅度高达3个百分点 同时指出剔除波动性食品和燃料成分的核心通胀仅小幅上升 [9][16]