财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收超过18亿美元，同比增长5%，增长主要由二手车销量增长超过30%驱动 [12] - 新车平均售价（ASP）环比改善至略低于38,000美元，同比下降约9%，但优于最初预期 [12] - 调整后EBITDA为9570万美元，相比去年同期的6750万美元增长超过40% [6][12] - SG&A占毛利润的百分比同比改善360个基点 [13] - 公司净杠杆率自年初以来已降低近3倍 [7] - 期末资产负债表上有2.3亿美元现金、4.27亿美元自有二手车库存、1.73亿美元零部件库存以及近2.6亿美元无抵押贷款的不动产 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 二手车业务表现强劲，销量同比增长超过30%，9月和10月同店销售业绩良好 [12][21] - 新车业务面临阻力，行业零售量预计持续低至中个位数同比下降 [88] - Good Sam服务业务持续实现正增长，组织为2026年利润率改善做好准备 [12] - 经销商服务收入和配件业务利润率保持稳定 [12] - 零部件和服务（P&L）业务收入线在面临消费者价格压力时展现出稳定性和韧性 [112] - 公司历史上首次实现新车与二手车销量达到50/50的均衡比例 [90] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在北美房车市场占据近14%的市场份额 [6] - 公司目标在未来一年内将合并市场份额再提高50-100个基点 [54] - 二手车市场规模约为新车市场的两倍，为公司提供了巨大的增长空间 [56] - 北美房车市场仍存在显著的空白区域，公司看到并购活动管道正在形成 [10][61] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是改善营收和盈利，同时降低净杠杆率 [5][7] - 重点依赖市场领先的二手车销售、服务和Good Sam业务作为差异化竞争优势 [8] - 通过独家产品和合同制造策略来应对可负担性问题，并推动市场份额增长 [20][75] - 积极投资于营销技术、CRM系统和智能AI，以提升运营效率和客户体验 [9][39][42] - 对并购采取谨慎态度，优先考虑规模较小、能填补市场空白且对盈利和杠杆率有增值作用的交易 [46][61] - 长期目标是利用现有门店基础实现中期调整后EBITDA达到5亿美元 [11][92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计进入2026年时，消费者信心和劳动力市场将表现不均，主机厂新车定价将上涨 [7] - 消费者对新车价格上调表现出抵制情绪，同时受到就业市场变化、政府停摆不确定性和普遍通胀环境的影响 [20][26] - 零售贷款利率尚未出现实质性下降，若未来下降可能为新车市场带来上行空间 [27][99] - 公司对2026年设定了保守的调整后EBITDA底线目标约为3.1亿美元，此目标未包含成本削减、二手车销售、并购或新车销售可能带来的上行空间 [8][34] - 公司有能力在2026年再次超越房车行业表现，并实现盈利增长和杠杆率降低 [7] 其他重要信息 - 2026年主机厂对同款车型的平均提价幅度约为5%-7% [70][71] - 公司预计2026年新车毛利率将维持在13%-14%的历史区间，二手车毛利率将在18%-20%之间 [103][104] - Good Sam会员计划已引入免费层级，拥有近百万额外会员，但未计入报告的付费会员数，预计该业务将进入增长拐点 [115][116] - 第四季度将面临去年同期Good Sam忠诚度计划带来的400-500万美元收益和F&I精算收益400-500万美元的高基数效应 [13][36] 问答环节所有提问和回答 问题: 新车需求趋势及近期表现 [18] - 行业新车需求在夏季出现企稳迹象，但同比仍为下降，公司表现优于行业 [19] - 9月下旬和10月的新车销售受到就业市场、政府停摆不确定性和通胀环境的影响，消费者需求出现分化 [20] - 公司对新车侧采取保守策略，优先确保库存清洁，若需求好于预期可快速增加库存 [23][24] 问题: 利率下降与价格上升对可负担性的影响 [26] - 若新车成本增加约1000美元，同时利率下降50个基点，消费者的月付款额将大致持平 [27] - 由于美联储政策和关税方面的不确定性，公司采取保守展望 [28] 问题: 2026年EBITDA目标构成及杠杆率展望 [32][44] - 2026年3.1亿美元EBITDA底线目标主要基于保守的新车假设，上行驱动包括SG&A节省（1500万美元）、二手车销售（每多售1000辆带来600万美元EBITDA）、并购和新车销售超预期 [9][10][34] - AI投资有望带来超越1500万美元的额外效率提升和成本节约 [39][42] - 目标是在2026年底将净杠杆率降至4倍以下，现金将优先用于债务偿还和增值型并购 [45][46] 问题: 市场份额目标及增长驱动 [50] - 公司目标是在未来一年内将合并市场份额再提高50-100个基点 [54] - 增长将主要来自二手车业务的清晰路径，以及新车侧通过产品创新推动的份额提升 [55][56] 问题: 并购环境及目标 [59] - 并购管道呈现两极分化，既有陷入困境的标的，也有高质量的 performing 机会 [61] - 公司将侧重于填补市场空白的小规模并购，单店EBITDA机会通常在50万至200万美元之间 [61][81] 问题: 新车毛利率及影响因素 [82] - 第三季度新车毛利率略有软化主要受产品组合影响，高端车型竞争更激烈导致毛利率较低 [83][84] - 新车毛利率预计将维持在13%-14%的历史区间 [103] 问题: 2026年行业及公司新车销量假设 [88] - 公司假设2026年行业新车零售量将继续低至中个位数同比下降，公司自身新车销量也可能出现低至中个位数下降 [88][89] - 但新车和二手车合并总销量预计将再创纪录 [90] 问题: 中期EBITDA目标达5亿美元的构成 [93] - 中期目标假设行业销量恢复至40万辆左右，公司维持市场份额，新车ASP适度增长 [95][96] - 该目标基于现有门店基础，不依赖额外并购 [11] 问题: 融资环境及消费者信用状况 [99] - 近期十年期利率持续低于4%，但零售银行贷款利率传导存在时滞，可能在2026年第一季度显现 [99][100] - 消费者信用状况保持稳定，贷款审批率也未出现恶化 [102] 问题: 零部件和服务业务展望 [107] - 近期零部件和服务收入波动部分源于将更多技术人员时间分配至二手车整备工作 [107] - 公司正通过在线市场（如Amazon）和加强与关键供应商的合作来推动该业务增长 [109][110] 问题: Good Sam会员增长放缓原因 [114] - 会员数变化源于向忠诚度计划过渡，新增了近百万免费层级会员（未计入报告数字），目前付费会员已趋于稳定，预计未来将恢复增长 [115][116]

投资事件 - 埃森哲公司正在对人工智能公司Lyzr进行投资 [1] - Lyzr公司开发了一个全栈式企业级智能体基础设施平台 [1]

文章核心观点 - 尽管2025年人工智能基础设施领域持续强劲增长，但部分AI股票年内回报为负，其中五只具备有利Zacks Rank的股票（Five9、TaskUs、Workday、GitLab、BILL Holdings）虽表现滞后，但具备近期增长潜力 [1][2][3] AI基础设施行业趋势 - 由人工智能驱动的牛市行情在2023年、2024年之后，于2025年得以延续 [1] - AI基础设施开发商在2025年有望迎来又一个出色的年份，主要受该领域巨大增长的推动 [1] Five9 Inc (FIVN) 分析 - 公司为联络中心软件解决方案提供商，受益于订阅收入增长及企业AI收入的推动 [4] - 平台提供虚拟联络中心云平台，包含交互式虚拟代理、AI洞察和AI摘要等应用 [5][6] - 在其呼叫中心服务中，个性化AI代理的采用日益增长，成为主要增长动力 [7] - 与Salesforce、Microsoft、ServiceNow、Verint和Alphabet等大型公司的合作有助于构建更定制化的AI工具 [8] - 当前财年预期收入和盈利增长率分别为10.6%和16.6% [9] - 下一财年预期收入和盈利增长率分别为9.6%和8.5% [10] TaskUs Inc (TASK) 分析 - 公司为外包数字服务提供商，服务社交媒体、电子商务、游戏、流媒体等多个行业 [11] - 2025年5月，公司与AI驱动的客户支持公司Decagon和Regal建立战略合作伙伴关系，增强了其代理AI咨询业务 [12] - 代理AI能够以最少的交互自主完成复杂任务，表现出目标驱动行为、适应性和动态解决问题的能力 [13] - 当前财年预期收入和盈利增长率分别为17.8%和16.3% [13] - 下一财年预期收入和盈利增长率分别为12.9%和10% [14] Workday Inc (WDAY) 分析 - 公司多元化的产品组合持续吸引稳定客户流，基于云的商业模式和扩展的产品组合是主要增长动力 [15] - Elliott Investment Management的重大投资可能推动创新，管理层高度重视集成先进的AI和ML能力 [16] - 在教育、医疗保健、金融服务、零售和酒店等垂直领域赢得客户，推动了收入增长 [16] - 当前财年（截至2026年1月）预期收入和盈利增长率分别为12.7%和21.1% [17] - 下一财年预期收入和盈利增长率分别为12.2%和16.8% [17] GitLab Inc (GTLB) 分析 - 公司提供DevOps平台，其不断扩展的产品组合是主要增长动力 [18] - GitLab 18的正式发布具有重大创新，AI功能已原生集成到平台中 [18] - 处于测试阶段的GitLab Duo Workflow是一种安全的代理AI，预计将改善其在SDLC中的影响力 [19] - 当前财年（截至2026年1月）预期收入和盈利增长率分别为23.8%和12.2% [19] - 下一财年预期收入和盈利增长率分别为19.9%和16.7% [20] BILL Holdings Inc (BILL) 分析 - 公司主要为中小型企业提供AI赋能的财务软件平台，受益于不断扩大的客户群和多元化的商业模式 [21] - 其AI驱动的财务运营平台被广泛采用，通过提供更易使用、更自动化和预测性的解决方案来增强客户体验 [22] - 与顶级会计师事务所和领先金融机构的合作关系增强了其市场地位 [22] - 当前财年（截至2026年6月）预期收入增长率为10.5%，盈利增长率为-3.2% [23] - 下一财年预期收入和盈利增长率分别为14%和16% [24]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收达2.81亿美元，同比增长5.2% [4] - 调整后EBITDA利润率为35.4%，同比提升超过200个基点 [4] - 非GAAP摊薄后每股收益为1.10美元，同比增长11% [4] - 自由现金流表现尤为强劲，达1.25亿美元 [4] - 第三季度有机收入增长5.2%至2.81亿美元 [15] - 调整后EBITDA为1亿美元，同比增长近500万美元 [15] - 非GAAP摊薄每股收益增至1.10美元，去年同期为0.99美元 [15] - 调整后自由现金流为1.25亿美元，去年同期为9800万美元，同比增长28% [15] - 杠杆率从上一季度的2.7倍降至第三季度的2.4倍 [17] - 2025年全年营收指引为11.2亿美元至11.3亿美元，中点有机增长率约为5% [19] - 2025年EBITDA利润率指引约为35.4%至36.2% [20] - 2025年非GAAP摊薄每股收益指引为4.30美元至4.50美元 [20] - 调整后自由现金流指引提高至1.95亿美元至2.05亿美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 所有三个交易平台（包括JustGiving、嵌入筹款解决方案的捐赠处理以及K-12领域的学费管理）均表现良好，业务范围扩大且交叉销售成功 [47] - 交易性收入表现持续优于预期，但季度间可能出现波动，第四季度通常是收入最高的季度 [17][47] - 新的代理AI解决方案（如开发代理）将采用典型的多年度SaaS订阅模式进行货币化 [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点集中在三个领域：获取新客户、推动创新以及通过销售额外解决方案和续约来加强客户关系 [5] - 通过运营纪律和效率实现更高盈利能力 [6] - 公司处于市场趋势前沿，包括AI预测分析和个性化、数字优先的捐赠参与方式以及企业捐赠 [5] - 创新重点体现在Raiser's Edge NXT的转型以及AI能力的提升上，包括在BBcon 2025上推出的70多项AI增强功能和新代理AI套件"Agents for Good" [8][9][10] - 资本配置策略优先考虑股票回购，自2023年第四季度以来已减少10%的流通普通股，并计划在2025年第四季度及以后继续积极回购 [12][17][22] - 长期资本配置计划包括持续股票回购、债务偿还和补强型并购 [23] - 目标财务框架包括中个位数以上的有机收入增长、超过收入增长的EBITDA增长、双位数的摊薄每股收益增长以及强劲的自由现金流 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 终端市场展现出韧性，美国年度慈善捐赠接近6000亿美元，同比增长超过6% [5] - 人工智能正迅速成为筹款标准，预测分析和个性化对捐赠者增长至关重要 [5] - 数字优先已成为捐赠者参与的主要方式，混合活动、影响者和点对点筹款需要线上线下解决方案 [5] - 企业捐赠处于历史最高水平，是过去五年非营利组织收入增长最快的来源 [5] - 经营环境假设宏观经济格局没有重大变化 [19] - 在BBcon 2025上，客户对AI公告反应积极且充满活力 [10] - 预计新代理AI解决方案将带来清晰的投资回报，帮助客户从目前无力触及的捐赠者那里获取新收入流 [10][40] 其他重要信息 - 由于7月1日生效的年度绩效调薪，第三季度和第四季度的薪酬相关成本往往高于第一季度和第二季度 [17] - 7月的税法变化预计将通过2027年显著减少公司的现金税负，2025年自由现金流指引已包含预期的现金税收益 [18][22] - 公司在第三季度进行了有意义的增量投资，用于产品创新和未来增长动力，包括加速投资代理AI产品的开发，预计第三和第四季度这些投资总额约为700万美元 [18] - 公司发现了一个与2024年底所得税会计中估值准备计算相关的先前期间非现金错误，该错误及其他不重大的前期错误的更正对先前申报的财务报表影响不重大 [18][19][33] - 预计2025年加权平均摊薄股数在4850万股至4950万股之间，初步预计2026年加权平均摊薄股数在4650万股至4750万股之间 [23] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于BBcon后客户反馈以及代理AI在非营利领域的采用和货币化潜力 [24] - AI是BBcon的主要议题，涉及约70种能力和产品，已发布部分解决方案但尚未货币化，部分新功能将在本季度进行交叉销售 [24] - 就采用而言，约40%的客户在相关平台上快速采用了类似功能，公司正在为多代理环境构建基础设施 [24] - 将推出多个新的代理AI解决方案，均会向现有客户群和潜在新客户进行货币化销售 [25] 问题: 关于新客户赢单的细节，包括合同规模、年均经常性收入和客户数量增长预期 [29] - 新客户赢单重点放在较大的年均经常性收入交易上，近两年平均ARR有所上升，公司在中端市场和大型客户方面定位良好 [30] - 合同最短期限为三年，已成为标准做法，约20%或更多的客户合同期限为四年或更长 [30][31] - 通过结合多个解决方案的销售，有机会推动更高的ARR [30] 问题: 关于税收重述和收入重新分类的原因 [32] - 修订涉及2024年与所得税会计中估值准备计算相关的不重大的非现金错误，更正该错误增加了所得税费用，相应减少了2024年净收入 [33] - 同时更正了其他不重大的前期错误是出于最佳实践考虑，与收入相关的调整金额低于10万美元，影响不重大，且已纳入所有指引 [33][34] 问题: 代理AI的货币化时间表以及客户获取投资回报的速度 [38] - 计划在本季度开始销售代理AI产品，明年将产生适度的收入和预订额，并逐步增加 [39] - 开发代理等产品的投资回报清晰，预计客户能较快获得价值，早期采用者已在试用 [39][40] - 定价模式为典型的多年度SaaS订阅模式 [40] 问题: 随着代理AI销售增加，对毛利率的影响 [41] - 目前处于早期阶段，预计毛利率影响将是积极的，AI相关投资也可能对公司EBITDA利润率产生积极影响 [41] - 除了新产品，公司内部还有提高毛利率的长期计划，包括淘汰遗留软件、关闭数据中心、利用印度办公室以及内部应用AI提升生产率 [42][43] 问题: 交易收入持续表现优异的结构性驱动因素以及是否有病毒式捐赠事件 [47] - 交易收入表现强劲源于新业务赢单、交易量增加，且本季度没有病毒式捐赠事件，所有三个交易平台基本面良好 [47] 问题: 实现Rule of 45目标的主要市场扩张杠杆以及印度办公室投资的回报预期 [48] - 推动业务实现中个位数以上收入增长、更高的EBITDA、双位数EPS增长，通过成本削减、内部AI应用提升生产率、新解决方案（如代理AI）以及积极的股票回购来实现目标 [48][49] - 股票回购是优先事项，过去两年已回购16%的流通股，扣除股权激励后净影响约为10% [48]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入为4.7亿美元，剔除流量获取成本后的贡献额为2.88亿美元，按固定汇率计算同比增长6% [20] - 调整后税息折旧及摊销前利润为1.05亿美元，同比增长28%，调整后税息折旧及摊销前利润率为36%，同比提升500个基点 [22] - 营业利润为5200万美元，相比去年同期的1000万美元大幅增长，净利润改善至4000万美元 [24] - 稀释后每股收益为0.70美元，调整后稀释每股收益为1.31美元，同比增长36% [24] - 自由现金流为6700万美元，同比增长74% [24] - 第三季度媒体支出同比增长4%，较上一季度改善400个基点 [16] - 客户留存率保持在接近90%的高位 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 效果营销 - 效果营销收入为4.03亿美元，剔除流量获取成本后的贡献额为2.22亿美元，按固定汇率计算同比增长5% [20] - Commerce Growth解决方案增长6%，由大规模商业数据和人工智能驱动的受众建模技术推动 [21] - GO解决方案势头强劲，小客户中四分之一的广告活动现通过GO运行，高于上一季度的10%，预计年底将再次翻倍 [10] - 社交渠道现在占GO广告活动收入的约35% [11] - 旅游垂直行业增长最快，达24%，分类信息增长14%，市场平台表现良好 [21] 零售媒体 - 零售媒体收入为6700万美元，剔除流量获取成本后的贡献额按固定汇率计算增长11%至6600万美元 [22] - 第三季度媒体支出超过4.5亿美元，同比增长26%，拥有超过4100个全球品牌 [13][22] - 站内展示支出本季度增长42%，零售商采用率翻倍，现有41家零售商上线，占零售媒体业务的12%，高于上一季度的9% [15] - 全球零售商网络扩大至235家零售商 [15] - 可购物视频贡献了超过5倍的转化率和5倍的新买家增长 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 按地区划分，亚太地区和欧洲、中东及非洲地区的媒体支出实现增长，美国趋势虽较软但正在改善 [21] - 零售支出较为疲软，包括时尚类下降11% [21] - 外汇变动对第三季度剔除流量获取成本后的贡献额带来了600万美元的同比有利影响 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正从开放网络公司转型为多元化的多渠道平台，约85%的媒体支出现在发生在桌面展示广告之外，零售媒体约占支出的一半 [6] - 代理人工智能被视为下一个主要行业转变，公司正在快速准备未来，其MCP服务器已上线并为首批客户活动提供支持 [7][8] - 公司正在与一家大型人工智能助手进行概念验证合作，探索将其产品推荐API集成到产品级搜索中 [9] - 公司宣布打算将注册地迁至卢森堡，并在纳斯达克直接上市普通股，以优化公司结构并扩大股东基础 [17][30] - 公司任命了新的首席客户官，以加强执行力和客户成功 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济趋势在整个季度和返校季期间保持稳定，多个关键类别的广告支出同比增加 [20] - 公司对零售媒体的长期增长轨迹保持信心，尽管预计未来几个季度会面临短期不利因素 [13] - 公司预计2025年全年剔除流量获取成本后的贡献额按固定汇率计算将增长3%-4%，并将调整后税息折旧及摊销前利润率指引上调至区间高端 [27] - 对于2026年，目前预计整体增长较低，主要受零售媒体的暂时性影响，第一季度预计为低点 [29] - 联网电视被视为数字广告生态系统中增长第二快的部分，代表着一个重要的多年增长机会 [12] 其他重要信息 - 公司与Google、Microsoft和Mirakl建立了新的合作伙伴关系，使品牌和代理商更容易规划、购买和优化零售媒体支出 [13] - 与DoorDash的新合作伙伴关系突显了需求生成引擎的实力 [13] - 公司本季度部署了1100万美元用于股票回购，回购了约50万股，截至9月底董事会股票回购授权中剩余1.04亿美元 [25][26] - 公司季度末总流动性为8.11亿美元，无长期债务 [25] - 预计2025年资本支出约为1.1亿美元，2026年因更新某些大型数据中心，资本支出预计会更高 [29] 问答环节所有提问和回答 问题: 客户对代理人工智能产品的反应以及联网电视的投资需求 [34] - 代理人工智能的机会分为三类：内部代理产品改进现有工作流程；将赞助广告集成到零售商自己的代理聊天体验中；与人工智能平台合作将产品推荐能力融入其响应中 [35][36] - 联网电视的投资包括供应侧整合以及与直接供应商建立关系，需求侧工作确保联网电视出现在上中下漏斗策略中，测量是关键支撑 [38][39] 问题: 代理人工智能平台合作的经济模型哲学 [42] - 预计这些平台的货币化策略将倾向于原生广告解决方案，类似于付费搜索的现代化 [43] - 联属模式可能成为交易的基础，公司正专注于确保零售商无论格式如何都能在答案中正确展示 [45][46] 问题: 与Google合作的细节和影响 [47] - 该合作使零售商能够捕获传统上在零售媒体之外的品牌搜索预算，为零售媒体类别释放更多需求 [48] - 这是一个巨大的可寻址支出（1720亿美元），其中一部分将逐渐流入，预计从2026年开始成为多年的增长杠杆 [48] - 从收费率角度看是方向中性的，零售商可以选择是否与Google共享点击数据以启用跨渠道测量 [49] 问题: 代理人工智能对零售媒体是机遇还是威胁的平衡 [54] - 代理人工智能被视为一个额外的渠道，不认为代理平台会完全吞噬整个商业生态系统 [55] - 如果发生渠道转移，零售商可以通过提高千次展示费用来补偿，因为展示位置可能更有价值，并且零售商不会停滞不前，会改善其网站体验 [56] 问题: 零售媒体激活媒体加速的因素 [57] - 第三季度26%的激活媒体支出增长主要来自现有客户基础，新赢得的客户（如DoorDash）刚刚开始上线 [58][60] 问题: 第三季度盈利大幅超预期的原因以及变更注册地的财务影响 [63] - 超预期部分源于剔除流量获取成本后的贡献额超预期、运营杠杆、坏账准备金减少以及部分营销支出从第三季度推迟至第四季度 [64] - 变更注册地预计不会产生重大成本，相关成本将在财报中单独列示 [66] 问题: 2026年代理人工智能产品所需的投资以及零售媒体新客户上线缓慢的细节 [69] - 目前未见扩展代理人工智能三大类别需要异常投资，大部分产品已在现有团队内开发 [70][71] - 零售媒体新客户上线速度较慢是常见现象，预计2026年7500万美元的影响不变，第一季度将是低点 [72][74] 问题: Commerce GO产品对增长的贡献 [78] - GO产品通过转化现有客户和获取增量新客户贡献增长，带来更高支出、更低流失和更好绩效 [79] - 该产品是跨渠道、全漏斗、自助服务主张的体现，成本服务模式更低，预计将对2026年增长做出有意义的贡献 [80][82] 问题: 与主要人工智能助手概念验证的后续步骤 [83] - 后续步骤将完全取决于测试质量，目前处于有限测试阶段以评估数据如何贡献于更好的答案和产品推荐，之后将确定如何扩大规模 [83] 问题: 零售媒体净美元留存率细节以及美国趋势展望 [86] - 大部分收入来自赞助广告，拍卖式展示快速增长，站外业务有42家零售商，占媒体支出的10%以上 [87] - 预计明年媒体支出将继续增长，赞助广告和站内产品是主要增长动力，站外业务将继续增长 [88] 问题: 自定义受众份额和自助服务与直销的经济学比较 [92] - 社交媒体的重点是确保在Meta和公开竞价之间保持稳定绩效，同时探索与TikTok等全球规模合作伙伴关系 [94] - 自助服务通过自动化流程优化带来顶线杠杆，有利于利润率，BidSwitch虽然利润率低于Commerce Growth其他部分，但仍贡献利润 [96]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收达3.1亿美元，同比增长15%，连续第六个季度增长且连续第三个季度实现两位数同比增长 [4][12] - 每股收益为0.22美元，超出指引中值和市场预期的0.21美元，较去年同期的0.17美元增长29% [12] - 产品收入为1.94亿美元，同比增长20%，环比增长1%，连续第六个季度实现增长 [13] - 订阅和支持收入为1.16亿美元，同比增长9%，经常性收入同比增长8%，占总收入的36% [14] - SaaS年度经常性收入（ARR）达2.16亿美元，同比增长24% [4][12] - 非GAAP毛利率为61.3%，受到内存、铜铝等金属以及半导体部件成本全行业上涨的影响 [15] - 运营利润率为13.3%，高于去年同期的12.4% [15] - EBITDA为4500万美元，同比增长21% [16] - 自由现金流为负2100万美元，主要与解决某些法律事务的一次性付款有关 [16] - 递延收入总额增至6.18亿美元，其中SaaS递延收入同比增长16%至3.27亿美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - Extreme Fabric解决方案继续成为大型企业客户的重要增长引擎，其自动化服务交付和零接触配置具有独特优势 [4] - 新推出的Extreme Platform One采用代理式、多模态AI，将常规任务从数小时缩短至数分钟，初期采用率超出预期 [5][12] - Wi-Fi 7解决方案采用率增加，可提升网络效率并支持现代商业应用需求 [5] - 托管服务提供商（MSP）计划和基于消费的计费模式相关预订量同比近乎翻倍，环比增长近30% [5] - 新商业模型贡献了约14%的新订阅预订额，预计未来将继续增长 [13] - 第一季度有36家客户支出超过100万美元，高于上季度的34家和去年同期的27家 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场表现强劲，同时在欧洲、中东和非洲以及亚太地区持续扩张 [4] - 在亚太地区，公司取代了主要竞争对手，赢得了一个为某主要政府构建全国性网络的大型项目 [6] - 在公共部门和酒店业，公司作为现有供应商的战略替代方案持续获得关注 [14] - 公司近期获得认证，为进入联邦市场打开了大门，但目前联邦政府停摆对公司业务影响甚微 [24][25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司提供真正的云选择部署灵活性（公有云、私有云、混合云），而许多竞争对手仅限于公有云且架构成本高昂 [8] - 行业竞争格局方面，惠普企业收购瞻博网络导致路线图混乱和人才流动，为公司创造了机会 [27][29] - 思科 overhaul 其合作伙伴计划，预计将造成渠道混乱，可能使中小型合作伙伴寻找替代方案，这对公司有利 [28][30] - 公司专注于将AI应用于网络（AI for networking），而非为AI系统构建网络（networks for AI），强调其代理式AI架构的差异化优势 [52] - 公司计划通过近期实施的价格上涨（部分产品中低个位数涨幅，部分中个位数涨幅）来应对组件成本上涨，预计毛利率将恢复 [20][21][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层预计本财年剩余时间营收增长将加速至10%，认为大量机遇和胜率提升标志着公司增长轨迹的拐点 [11] - 对于2026财年全年，营收指引范围为12.47亿至12.64亿美元，中点意味着10%的同比增长，SaaS ARR年增长目标保持在20%左右低位 [17] - 毛利率预计将随时间恢复，近期价格上涨将推动毛利率在2026财年内提升100-200个基点，目标退出时达到63%以上 [15][21] - 长期毛利率目标仍维持在64%-66%的范围内 [62][65] - 公司预计将在2026财年剩余时间内继续实现运营杠杆 [15] 其他重要信息 - IDC在其2025 MarketScape报告中将公司评为领导者，认可其Fabric、Extreme Platform One、通用硬件和在高密度环境中的专业知识 [5] - 公司延长了与NFL的合作关系至2028年 [8] - 公司发布了2025财年企业责任报告，自2021年以来排放减少34%，办公室占地面积减半，目标是50%电力来自可再生能源，排放减少50% [11] - 公司将于11月10日举行投资者日，深入探讨市场、技术和执行情况 [95] - 公司于11月13日在纽约市举办AI峰会，分享趋势、战略和专家见解 [10] - 第一季度回购了577,000股股票，总价值1200万美元，季度末现金余额为2.09亿美元，净现金头寸为正 [16] 问答环节所有的提问和回答 问题: 组件价格上涨对毛利率的影响以及通过Extreme Platform One或提价提升ASP的计划 [19] - 组件成本（内存、光学器件）近期上涨，公司已实施价格上涨以抵消这些费用，预计中个位数价格上涨的影响将在第三和第四季度显现 [20] - 除了价格上涨，供应链团队还采取了一系列战术举措来帮助将毛利率推回63%以上 [20] - 行业价格上调（思科、HPE、Juniper）为公司提价提供了空间 [21] - 预计平均售价（ASP）将上涨，特别是在云应用方面，Extreme Platform One预计带来10%至15%的ASP增长 [22] 问题: 联邦政府停摆的影响以及针对思科与瞻博的竞争环境 [23] - 公司在联邦市场份额较小，近期产品组合获得认证，停摆影响微乎其微，反而为联邦市场带来了更大机遇 [24][25] - 在竞争方面，HPE收购Juniper导致路线图混乱和人才流动，公司得以招聘优秀人才 [27] - 思科合作伙伴计划改革可能使中小型合作伙伴寻找替代方案，为公司创造渠道干扰机会 [28] - 公司强调云选择灵活性和数据主权的重要性，而竞争对手（如MIST仅限公有云）在此处于劣势 [29] 问题: Extreme Platform One的商业推广进展、客户反馈和指标 [35] - Extreme Platform One在第一季度初才正式上市，目前处于早期阶段，客户在购买新许可时仍可选择旧有应用 [36] - 预计在今年11月/12月完成第一波发布后，客户将开始全面迁移到新平台 [37] - 目前跟踪显示采用率很高，客户对能力感到兴奋，特别是新发布的服务代理 [37][38] - 具体指标将在日历年末之后开始公布 [38] 问题: 长期营收增长前景相对于TAM和市场份额增长 [41] - 公司目标是将同比增长重新指向10%，并看到Extreme Platform One和相关服务解决方案推动增长 [41] - 通过Fabric over SD-WAN等创新解决方案和新的市场准入（如联邦认证、欧洲政府机会、MSP空间），公司正在扩大TAM [41][42] - 长期来看，公司视自己为两位数增长者，通过服务、解决方案和订阅线实现更高增长 [43] 问题: MSP合作伙伴数量 [45] - 目前MSP合作伙伴数量为61家 [46] 问题: 对思科与英伟达合作的应对措施 [51] - 公司专注于将AI应用于网络（AI for networking），而非为AI系统构建网络，强调其代理式AI平台的领导地位和差异化 [52] - 公司规模在此领域具有竞争优势 [53] 问题: 毛利率受组件价格影响的详细程度和外汇影响 [54][57] - 组件成本上涨（内存、光学器件）、加急运费、100%中国关税以及铜铝等金属成本上涨共同影响毛利率，影响程度与第四季度类似（约150万美元） [54] - 价格上涨已于11月1日生效，预计在第三和第四季度看到全面效果 [55] - 外汇影响很小，公司对资产负债表进行了对冲 [57] 问题: 长期毛利率目标以及当前价格上涨是否足以覆盖剩余财年的成本压力 [60][73] - 长期毛利率目标仍为64%-66%，近期成本压力是短期战术性问题，将通过价格上涨等措施纠正 [62][65] - 公司积极与供应商合作，并考虑二级供应商，对当前市场状况和恢复计划充满信心，目前不预期需要再次提价 [75] 问题: 订阅和支持业务毛利率环比下降的原因 [73] - 订阅毛利率环比下降是由于为推出Extreme Platform One和增强代理式AI体验而进行的初期投资（云支出增加） [77] - 这些是前期投资，预计订阅利润率未来将保持强劲（约80%范围），新商业模型（如MSP）也将带来更高的利润率影响 [79] 问题: 内存/光学器件在典型交换机物料清单（BOM）中的占比 [81] - 公司未公开分享内存、组件在BOM中的具体百分比 [81] 问题: 第二季度营收指引低点可能环比下降的原因，是否存在订单前置 [87] - 第一季度非常强劲，大型交易表现突出，线性度良好，预订额在季度末价格上涨前涌入，但更多体现在积压订单而非收入上 [88][91] - 以指引中点312万美元计算，预计第二季度将实现连续第七个季度增长 [90]

业绩总结 - 2025年第三季度收入为6.23亿美元，较2024年第三季度的6.22亿美元增长1百万美元[47] - 2025年第三季度调整后EBITDA为2.52亿美元，调整后EBITDA利润率为40.5%[47] - 2025年第三季度净收入为-2800万美元，较2024年第三季度的-6600万美元改善[47] - 2025年截至目前的收入为18.94亿美元，较2024年同期的18.38亿美元下降2.9%[59] - 2025年截至目前的调整后EBITDA为7.47亿美元，较2024年同期的7.75亿美元下降3.6%[59] - 2025年第三季度自由现金流为1.15亿美元，较2024年第三季度的1.26亿美元下降8.7%[63] - 2025年预计收入范围为24.25亿美元至24.55亿美元[70] - 2025年预计调整后的EBITDA为940百万美元至1000百万美元，2024年为1060.4百万美元[97] 用户数据 - 有机年度合同价值（ACV）增长1.6%，较上季度增加30个基点[13] - 续约率为93%，同比提高100个基点[13] - 生命科学与医疗保健部门有机ACV增长加速至2%[14] - 公司在学术和政府领域实现2%的有机ACV和订阅收入增长，年内签署了100多个新合同[13] 未来展望 - 2025年预计自由现金流为3.4亿美元，较2024年实际的3.58亿美元下降5.0%[81] - 2025年预计每股净收入为负0.48美元至负0.38美元，调整后的稀释每股收益为0.60美元至0.70美元[100] - 2025年预计资本支出为255百万美元，2024年为289.1百万美元[101] - 2025年预计调整后的EBITDA利润率为40.5%至42.5%，2024年为41.5%[97] 负面信息 - 2025年第三季度自由现金流为1.15亿美元，较2024年第三季度的1.26亿美元下降8.7%[63] - 调整后每股收益为0.18美元，较2024年第三季度的0.19美元下降0.01美元[47] - 2025年预计净收入将在负328百万美元至负252百万美元之间，2024年为负636.7百万美元[97]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入为4.7亿美元，贡献毛利（ex-TAC）增长至2.88亿美元，按固定汇率计算同比增长6% [18] - 调整后EBITDA为1.05亿美元，同比增长28%，调整后EBITDA利润率为36%，同比提升500个基点 [21] - 摊薄后每股收益为0.70美元，调整后摊薄每股收益为1.31美元，同比增长36% [23] - 自由现金流为6700万美元，同比增长74% [23] - 公司期末总流动性为8.11亿美元，无长期债务 [24] - 第三季度媒体支出增长4%，较上一季度改善400个基点 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 效果媒体收入为4.03亿美元，贡献毛利（ex-TAC）为2.22亿美元，按固定汇率计算同比增长5% [18] - 零售媒体收入为6700万美元，贡献毛利（ex-TAC）按固定汇率计算增长11%至6600万美元 [21] - 零售媒体激活媒体支出增长26%，全球品牌数量超过4100家 [12][21] - GO解决方案在中小客户中快速普及，其四分之一的广告活动现在通过GO运行，高于上一季度的10% [9] - 社交渠道现在占GO活动收入的约35% [10] - 站内展示支出本季度增长42%，占零售媒体业务的12%，高于上一季度的9% [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚太和欧洲、中东、非洲地区媒体支出实现增长，美国市场趋势疲软但正在改善 [19] - 旅游垂直行业增长最快，同比增长24%，分类信息增长14%，市场平台表现良好 [20] - 零售支出较为疲软，其中时尚类下降11% [20] - 全球零售网络持续扩张，现已覆盖235家零售商 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是构建跨渠道、全漏斗的多元化平台，约85%的媒体支出发生在桌面展示广告之外 [5] - 重点布局代理人工智能领域，将其视为行业下一个重大转变，并与一家大型人工智能助手进行概念验证合作 [6][8] - 通过GO解决方案推动效果媒体向自助服务、AI优先的平台转型，以降低服务成本并开拓更广阔的市场 [9] - 在零售媒体领域，深化与谷歌、微软、Mirakl等伙伴的合作，整合新的需求来源，例如与谷歌的API集成可触达1720亿美元的可寻址支出 [12][13] - 公司将重新注册地迁至卢森堡，并在纳斯达克直接上市普通股，旨在优化公司结构、增强资本管理灵活性并扩大股东基础 [16][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济趋势在整个季度和返校季期间保持稳定，多个关键类别的广告支出同比增加 [18] - 公司对零售媒体的长期增长轨迹充满信心，尽管短期内存在一些阻力 [12][15] - 对于2025年全年，公司重申贡献毛利（ex-TAC）按固定汇率计算增长3%至4%的指引，并将调整后EBITDA利润率指引上调至区间高端 [25] - 预计2026年将实现低速增长，主要受零售媒体暂时性影响，第一季度将是低点 [27] - 创新和人工智能已深度融入公司基因，是未来驱动增长、盈利能力和长期股东价值的关键 [29] 其他重要信息 - 客户留存率保持在接近90%的高位 [18] - 公司任命Edouard Lassalle为新的首席客户官，以加强执行力 [16] - 第三季度公司动用1100万美元回购约50万股股票，截至9月底董事会股票回购授权剩余1.04亿美元 [24] - 2025年资本支出预计约为1.1亿美元，2026年因更新大型数据中心预计资本支出将更高 [26][27] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于代理人工智能产品的客户反馈和CTV投资 [31] - 代理人工智能机会分为三类：内部工作流产品（如受众代理）、零售商代理体验中的赞助广告集成、以及与AI平台合作将产品推荐能力整合到其生态系统中 [32][33] - 在CTV方面的投资包括与美国及全球CTV供应商建立直接关系，确保广告主能在上中下漏斗策略中触达CTV新受众，并加强跨渠道测量 [35][36] 问题: 代理人工智能平台对电商和零售媒体格局的潜在影响 [39] - 公司视代理人工智能为新增渠道，而非完全取代现有电商生态系统，零售商将通过提升自身体验和广告价值来竞争 [51][52] - 与AI平台合作的经济模式可能基于联盟营销，公司当前重点是确保零售商无论何种广告形式都能在AI回答中良好展现 [41][42][43] 问题: 与谷歌合作的零售媒体搜索整合的细节和影响 [44] - 该合作使零售商能捕获传统上在零售媒体之外的品牌搜索预算，为广告主提供真正的跨渠道搜索效果可见性 [45] - 集成已上线，第四季度开始有活动量流入，预计是2026年及以后的多年度增长动力，利润率方向性中性 [45][46] 问题: 第三季度业绩大幅超预期的原因以及变更注册地的财务影响 [57] - 业绩超预期主要得益于顶线超预期带来的运营杠杆、应收账款状况改善导致坏账准备减少、以及部分营销费用推迟至第四季度 [58] - 变更注册地预计不会产生重大成本，相关成本将单独列示 [59] 问题: 2026年代理人工智能产品所需的投资以及零售媒体新客户上线速度 [60] - 除推出GO解决方案相关的正常营销投入增加外，目前未见大规模额外投资需求，与AI平台的合作测试结果将决定后续投入 [62] - 零售媒体新客户上线速度在2025年末有所放缓，这在往年也属常见，预计2026年受大客户层级费用影响的总金额仍为7500万美元，第一季度是低点 [63][64] 问题: Commerce GO产品对增长的影响以及AI助手概念验证的后续步骤 [67][72] - GO产品通过转化现有客户（带来更高支出、更低流失率）和获取全新客户贡献增长，是2026年效果媒体增长的重要贡献者 [68][71] - AI助手概念验证目前是有限测试，旨在评估公司数据对改善答案质量的作用，成功后下一步将是研究如何扩大规模 [72] 问题: 零售媒体净美元留存率构成、美国市场趋势以及自助服务模式的经济性 [75][79] - 零售媒体收入大部分来自赞助产品，拍卖式展示增长迅速，站外零售媒体占媒体支出略超10% [76] - 自助服务模式通过自动化流程优化运营，有利于利润率，并能释放媒体支出增长，对公司整体利润率有贡献 [83][84] - 在社交渠道方面，公司专注于与Meta等全球规模伙伴合作，确保社交与公开竞价之间的恒定效果，并探索与TikTok等其他平台的合作 [81]

The Hollywood model of work—specialized teams assembling for specific projects, then dissolving and reconfiguring for new ones—is a refreshing alternative to the rigid corporate structures inherited from the industrial era. For decades, this fluid approach seemed impractical for most businesses. Now, it is becoming feasible as AI handles the logistical complexities and knowledge management that once required permanent bureaucracies. With agentic technology, next-generation enterprises can use the Hollywoo ...

分析师背景与投资理念 - 分析师为全职股票分析师兼兼职零售投资者 偏好投资于折价交易的高质量股票 [1] - 过去5年持续进行零售投资并学习股票市场运作 遵循本杰明·格雷厄姆和乔尔·格林布拉特的投资理念 [1] - 认为股票市场能够提供全球市场表现的分析概览 [1] 文章与利益披露 - 分析师未持有任何提及公司的股票、期权或类似衍生品头寸 且未来72小时内无计划建立此类头寸 [2] - 文章内容仅代表分析师个人观点 未因撰写本文获得除Seeking Alpha平台外的任何报酬 [2] - 分析师与任何提及股票的公司无业务关系 [2] - Seeking Alpha平台本身并非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问/投行 其分析师为第三方作者 包括专业和个体投资者 可能未受任何机构或监管机构许可或认证 [3]