美联储的决策依据 - 美联储的决策完全基于持续输入的经济数据而非其他因素[1] - 美联储内部文化强烈坚持仅依据经济前景做出决策[1][2] 判断独立性的观察指标 - 可通过美联储官员的公开演讲和声明内容来判断其决策依据[2] - 可通过美联储最终做出的政策决策来观察其是否保持独立性[2] 美联储与华盛顿其他机构的思维差异 - 美联储不以政治结果或是否帮助特定政党/政客为框架来思考问题[3] - 美联储采取更长期的视角旨在尽最大努力服务美国人民[4] 对当前独立性的评估 - 美联储认为其工作方式与以往一致正在进行关于挑战性议题的充分讨论[5] - 美联储不评论与丽莎·库克相关的法庭案件以保持 appropriateness[5]

文章核心观点 - 市场数据显示 特朗普干预美联储独立性的行动可能导致通胀和利率下降 而非上升 [1][3][6] - 经济学家分析认为 若美联储失去独立性 市场预期长期通胀将降低 因为货币印刷可能受到更严格审查 [6][7] - 债券市场对特朗普解雇美联储理事丽莎·库克的即时反应是长短期债券收益率均出现显著下跌 [3][5] 债券市场反应 - 特朗普宣布解雇美联储理事库克后 10年期债券收益率在90分钟内下跌近10个基点 接近其通常一个月的波动幅度 [5] - 同一事件导致2年期和30年期债券收益率也出现下跌 [5] - 债券收益率的即时下跌表明市场将美联储独立性的削弱解读为通胀下行信号 [3][6] 货币政策预期 - 分析指出 若美联储失去独立性 华尔街可能不再获得"自动救助" 货币印刷将受到更严格审查 [7] - 更少的货币印刷直接转化为更低的通胀 [7] - 短期债券收益率对特朗普与美联储的公开争执以及即时政策（如新关税）更为敏感 [4]

美联储政策与市场预期 - 市场普遍预期美联储将加息25个基点，但更重要的关注点在于经济预测摘要[1] - 经济预测摘要将提供实际GDP增长、失业率、通胀、PCE以及当前和未来两年的联邦基金利率预测等关键信息[2] - 美联储主席的讲话以及会议声明中的细微调整，特别是关于利率决议的异议投票情况，将是市场消化信息的重点[3] - 有讨论认为理事史蒂芬·梅恩可能持异议，投票支持降息50个基点，美联储的独立性也受到关注[4] 地缘政治与贸易关系 - 美国总统特朗普访问英国受到隆重欢迎和盛大仪式接待，此次国事访问可能涉及美英之间新协议的讨论[5][6][7] - 微软、英伟达、Alphabet和OpenAI等公司宣布了在英国的投资计划[8] - 中美贸易谈判方面已进行四次会议，可能还有一次会议将举行，同时中国目前拒绝英伟达芯片，美方对此表示失望[9] 房地产市场数据 - 抵押贷款申请数据显示，30年期抵押贷款利率从6.49%下降至6.39%，带动购房申请增长2.9%，此前一周为增长6.6%，再融资申请大幅增长24.4%，此前一周为增长12%[10][11] - 新屋开工数据不及预期，为130.7万套，低于上月的超过140万套，也低于137万的预期值[12] - 建筑许可数据同样低于预期，为131万套，低于上月的超过135万套，预示未来建筑活动可能放缓[13]

美联储政策预期 - 市场普遍预期美联储将在9月会议上宣布降息25个基点 [1] - 美联储主席 Jerome Pal 的评论以及其对未来降息路径的暗示是市场关注焦点 [1] - 预计降息周期将从本次会议开始 并以每次会议降息一次的节奏进行 [3][8] 点阵图与政策指引 - 点阵图预计将暗示市场定价基本正确 为新的降息周期提供强力指引 [4][8] - 美联储内部在启动降息周期上趋于一致 预计此次会议不会出现异议投票 [10] - 美联储将传递此次降息并非一次性事件 而是新降息周期起点的信号 [8] 美联储内部动态 - 在杰克逊霍尔会议后 美联储主席的语调出现显著转变 显示出其更倾向于跟随委员会共识而非主导决策 [5][6] - 内部委员对政策路径的分歧是促成语调变化的主因 而非美联储独立性受损 [6] - 随着领导层即将更迭 现任主席预计将采取标准化的沟通方式 为权力交接铺平道路 [13] 政策重心与市场影响 - 美联储的政策重心已从抑制通胀转向关注劳动力市场状况 [14][15] - 尽管存在财政扩张和通胀高于目标水平 长期国债收益率在过去六周仍下跌约40个基点 [16][18] - 在当前点位 长端债券难以出现显著上涨 因降息周期启动后其进一步上涨空间有限 [19][20] 市场反应与投资者行为 - 符合预期的政策事件通常为市场提供继续上涨的催化剂 被视为风险资产的“绿灯” [21] - 机构投资者在此轮上涨中风险敞口不足 可能在年底业绩考核压力下增加风险配置 [22] - 在无重大风险事件的情况下 市场最可能的路径是继续震荡上行 [22]

美联储利率决议前瞻 - 8月零售数据意外强劲 给投资者带来不确定性 引发国债收益率短暂攀升并推动黄金价格突破每盎司3700美元的前历史记录 [1] - 市场关注政治压力是否影响美联储决策过程 这将是投资者的主要焦点 [2] - 尽管通胀仍处于高位且消费者支出保持稳定 但政治风险使得美联储可能改变其此前"警惕性维持"的立场 [3][4] 市场对利率政策的预期 - 美联储主席鲍威尔预计将在新闻发布会上提出降息25个基点的理由 以遏制劳动力市场进一步疲软 [4] - 市场预期美联储今年将降息75个基点 且明年的短期政策利率将落在2.75%至3%的区间 较当前水平低150个基点 [6] - 存在美联储内部成员反对降息的可能性 部分观点认为当前经济并不需要降息 [5] 政策行动的逻辑与市场影响 - 支持降息的观点认为 降息效果传导至经济需要时间 现在行动有助于美国避免明年出现经济放缓 [6] - 美联储的独立性将成为新闻发布会的主要焦点 [6] - 尽管投资者对近九个月停顿后的进一步降息持欢迎态度 但主要股指在会议前仍难以确定方向 在纪录高位附近挣扎 [7]

股市表现 - 标普500指数微涨不到0.1% [1] - 纳斯达克综合指数上涨约0.2% [1] - 道琼斯工业平均指数下跌超过0.1% [1] - 前一交易日标普500和纳斯达克综合指数均创下历史新高 [3] 美联储动态 - 参议院以48-47票确认Stephen Miran为美联储理事 [2] - Stephen Miran将参与本周利率政策会议的关键投票 [2] - 市场预期美联储有96%的概率降息25个基点 [5] - 市场预期美联储有4%的概率进行更大幅度降息 [5] 公司动态 - 特斯拉股价周二早盘上涨2% [4] - 特斯拉首席执行官埃隆·马斯克自2020年以来首次购买公司股票 [4] 经济数据与市场情绪 - 零售销售数据显示消费者在通胀和劳动力市场波动下保持韧性 [4] - 市场情绪受中美贸易谈判和美联储降息预期提振 [3] - 美联储降息预期源于劳动力市场放缓 [5] 重要事件前瞻 - 美联储将于周三公布利率决定 [5] - 特朗普和中国国家主席习近平预计周五讨论贸易和TikTok交易新框架 [5]

市场表现 - 美国股指期货周二攀升 道指期货基本持平 标普500指数期货微升0.1% 纳斯达克100指数期货上涨0.2% [1] - 周一交易日股票上涨 标普500指数和纳斯达克综合指数均创下新高 [4] 美联储政策与人事 - 参议院以48-47票确认Stephen Miran为美联储理事 使其能及时对利率方向进行关键投票 [2] - Miran计划从其白宫顾问职位上休假而非辞职 引发对美联储独立性的质疑 [3] - 市场预期美联储将在周三宣布降息 交易员预计降息25个基点的概率为96% 大幅降息概率为4% [5] - 美国国债因美联储降息预期领先全球债券市场 [6] 经济数据与事件 - 周二将公布零售销售数据 以洞察消费者在通胀粘性和劳动力市场不稳定背景下的状况 [4] - 周五特朗普总统和中国国家主席习近平预计将讨论贸易及TikTok交易的新框架 [5] 其他市场动态 - 黄金在美联储决议临近前创下新纪录 [7]

美联储政策独立性挑战 - 特朗普总统要求美联储立即大幅降息并称"必须立即降息且幅度要大于其计划 住房将飙升"[4] - 联邦上诉法院即将对美联储理事丽莎·库克任职资格作出裁决可能影响货币政策制定独立性[2] - 杜克大学调查显示24/25前美联储官员认为央行独立性受损将导致货币政策过松并推高通胀风险[7] 美联储人事变动影响 - 参议院预计确认特朗普提名的斯蒂芬·米兰进入美联储理事会其立场支持政府大幅降息主张[3] - 米兰就任后可能在本周政策会议中代表政府主张成为影响利率决策的新变量[3][5] - 特朗普明年5月可更换美联储主席鲍威尔进一步影响货币政策走向[6] 利率政策预期 - 美联储预计将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25%区间因担忧就业增长骤降和失业率上升[4] - 后续可能在10月和12月继续降息但节奏慢于特朗普要求的1%政策利率目标[5] - 经济学家普遍认为总统要求的1%利率水平与维持通胀稳定所需政策不符[5]

Gary Stern, just just on the the drama surrounding the governors and the personnel, I I wonder what why how you think that it'll be important ultimately for for where Fed policy goes. Well, well, potentially it'll be quite important because it's uh essential that the integrity of the Fed policym process be sustained and if opportunities arrive strengthened. So obviously uh criticisms well criticisms of a sitting Fed governor who they're trying to fire is clearly a risk. Uh appointing somebody who is only go ...

全球宏观展望与策略纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 纪要涉及全球宏观经济、利率、外汇、大宗商品及新兴市场等多个领域 [1][3][4][5][6][7] * 分析覆盖美国国债、欧洲主权债券（德国、法国、意大利等）、英国金边债券、日本政府债券等 [3][4][34][36][47] * 大宗商品分析涵盖原油、欧洲天然气、铜、铝、镍、锌、黄金、白银及农产品等 [5][8][84][87][88][89][93][94][98][131] * 外汇分析包括美元、欧元、日元、英镑、人民币及新兴市场货币等 [6][8][56][58][69][73][79][134] 核心观点与论据 **美国利率 (US Rates)** * 预计美联储将在2025年9月进行首次降息 并在2026年第一季度末将联邦基金利率目标区间降至3.25-3.50% [3][11][12] * 预测2025年底2年期和10年期国债收益率将分别达到3.50%和4.20% [11][12] * 前端利率风险仍偏向下行 因劳动力市场疲弱且美联储政策结果分布偏向更多宽松 但维持久期中性立场 因多头头寸目前承担显著的负利差 [13][15] * 持有5s/20s曲线陡峭化头寸 作为表达中期看涨观点的有吸引力且低贝塔的策略 因通胀风险上升环境中期限溢价风险及美联储独立性担忧可能推高长端利率 [3][16][18] * 预计美国财政部将在2026年5月开始进行多个季度的票息发行规模增加 以应对扩大的财政赤字和到期债务 [19][21][22] **国际利率 (International Rates)** * 发达市场曲线（美国、德国、英国、日本）在本周初因投资者重新关注曲线长端而普遍出现熊市陡峭 但后半周回吐部分涨幅 [4][34][36] * 德国曲线期限溢价有限、正利差改善以及长期对欧洲政府债券需求改善 支持对德国期限保持温和的中期看涨偏向 但近期保持中性 [36][37][39] * 法国与德国利差可能在75-85基点范围内交易 预计政治动荡后明年将进行财政整顿 [40][43] * 在英国 退出接收11月英国央行OIS头寸 因货币政策委员会暗示未来几个月放宽政策的门槛正在提高 并进入2s/10s金边债券曲线陡峭化头寸 [36][44][45][49] * 日本政治不确定性持续 若自民党决定提前进行领导层选举 预计反应相对温和 存在温和熊市陡峭或扭曲陡峭风险 [47][48] **外汇 (FX)** * 美元看跌背景仍然存在 支撑因素包括全球增长动能改善、美联储不对称宽松倾向以及对美联储独立性的担忧 [56][58] * 财政政策应是外汇差异化的主要来源之一 进一步的美债曲线陡峭应对美元不利 [61][63] * 保持看涨欧元/美元 4季度目标1.20 1年期目标1.22 因欧盟/德国财政影响、美国增长放缓、美联储独立性担忧以及潜在的俄乌停火等因素支撑 [69][72] * 日元 domestic uncertainties keep USD/JPY range-bound near term with forecasts of 146 in 3Q 142 in 4Q and 139 in 2Q26 [73][78] * 保持看涨人民币观点 预计美元/人民币4季度至7.10 2026年2季度至7.05 中国人民银行可能维持其较强的人民币指引 [79][81] **大宗商品 (Commodities)** * 石油市场面临相当大的过剩 中国库存增加的规模和驱动因素存在不确定性 暂时保持价格预测不变 Brent原油2025年预测70美元/桶 2026年58美元/桶 [8][88][131] * 欧洲天然气市场进入冬季时库存水平处于历史低位 面临挪威维护、中国液化天然气竞争加剧以及潜在监管和天气不确定性等持续风险 重申看涨4季度立场 目标价42欧元/兆瓦时 [8][89][93] * 未来几个月 随着美国进口和中国需求在2025年上半年提前透支后消退 铜价面临更多看跌压力 趋向每吨9,000美元 [8] * 多数农产品综合价格周环比下跌 总体投资者持仓周环比减少-3% 此前曾达10周高位 [8][98][102] **新兴市场 (Emerging Markets)** * 保持超配新兴市场外汇和本地利率 因全球增长韧性和美联储宽松政策继续带来帮助 但估值昂贵使得保持标配新兴市场公司债和低配新兴市场主权债 [7][8][105][107][113][121] * 新兴市场外汇风险偏好指数从7月初的1.93降至0.39 头寸看起来更清晰 [105][107] * 鉴于弱于预期的8月非农就业数据 坚持在新兴市场主权信贷中保持谨慎立场 并保持低配EMBIGD 主权债看起来紧张 并且表现优于新兴市场公司债（年初至今9.1%对比6.5%） [116][121] 其他重要内容 **全球经济预测** * 预计美国2025年GDP增长1.4% (q4/q4) 核心PCE通胀升至3.5% (q4/q4) 失业率到2025年底稳步上升至4.5% [12] * 预计中国2025年GDP增长4.8% 2026年增长3.6% [125] * 全球通胀预计从2025年的2.6%降至2026年的2.7% [125] **资金流动与需求** * 外国官方机构的需求在全球外汇储备减少的背景下仍然疲弱 [29] * 剥离活动(Stripping activity)近几个月有所放缓 [29] * 修订后的外国和LDI需求预测表明 其他投资者需要吸收8740亿美元的额外国债供应 [30][31] **策略头寸** * 外汇：解除美元/日元空头 并启动财政相对价值篮子（买入挪威克朗、瑞典克朗、瑞士法郎 卖出英镑、美元、日元） [8] * 利率：关闭接收10月25日欧洲央行ESTR和接收1Yx1Y ESTR 但通过期权保留看涨风险敞口 保持10s/30s欧元互换曲线陡峭化偏向 [36][39][53]