核心观点 - 第一上海维持中国神华"买入"评级，目标价47.7港元，预计2025-2027年归母净利润分别为588亿元、587亿元、589亿元 [1] - 公司三季度业绩表现显著优于行业平均水准 [1] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入2131.51亿元，同比下降16.6% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润413.66亿元，同比下降13.8% [1] - 三季度单季度业绩环比改善显现积极信号 [1] 煤炭业务 - 煤炭业务是公司业绩下滑的主要归因 [1] - 公司前三季度煤炭销售量为3.165亿吨，同比下降8.4% [1] - 第三季度单季商品煤产量为0.86亿吨，销量为1.12亿吨，显示出一定的去库存或外购煤策略 [1] 非煤业务 - 电力、铁路、港口等非煤业务在煤炭主业面临挑战时发挥了强大的"压舱石"作用 [1] - 电力板块受益于煤价下行带来的燃料成本同比下降7.8%，盈利能力得到显著改善 [1] - 非煤板块实现逆势增长，一体化协同效应显著 [1]