核心观点 - 期货价格的核心矛盾是基差，当前商品基差偏离过大，文华商品指数基差率达到4%，显示期货整体水平相对于现货大幅低估[6][12] - 基差回归路径取决于库存变化方向、利润与开工率变动，重点关注海外衰退矛盾及上下游产业链利润分配[15][27][28] - 化工板块基差率极高，PTA从2505-2509合约走出大幅正套行情，2509-2601合约存在正套机会[23] - 黑色板块期货平均贴水现货较大，铁矿持续高基差影响整体板块[20] - 农产品板块基差率在2024年5月接近0轴后引发下跌，2025年上半年豆粕极高基差表现强势[25] 基差分析 - 基差/现货得出基差率，各商品板块有各自基差率，文华商品指数基差率由各商品基差共同组成[9][10][11] - PTA现货4888元，2601合约4516元，贴水370元，反映市场对远月悲观预期[34] - 海外衰退预期下资金倾向做空远月期货，导致远月商品依次贴水[32] - 经济衰退期商品下跌从需求端传导至原料端，原油煤炭下跌更快，下游产品利润恢复更快[36][38] 市场驱动因素 - 焦煤是工业品人气指标，其反弹带动大部分商品反弹，煤炭企稳将促使基差收敛[44] - 25年下半年重点关注煤炭与原油，原油是海外衰退锚点，煤炭是国内工业品利润传导锚点[46] - 价格上涨时基差下降，价格下降时基差上涨，需区分期货与现货的主要矛盾[51] - 基差顶部可计算且不会无限上涨，通过估值+驱动框架可系统掌握基差规律[51]