报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 临近春节假期镍和不锈钢价格预计以震荡走势为主，建议区间操作；镍矿供给干扰持续发酵对成本端有一定支撑，若价格回调幅度较大可考虑逢低做多 [2][4] 镍品种 市场分析 - 2026年2月10日沪镍主力合约2603开于134520元/吨，收于133350元/吨，较前一交易日收盘变化 -0.19%，当日成交量为281436（ -135669）手，持仓量为80242（ -3734）手 [1] - 期货方面，昨日沪镍主力合约高开后震荡下行，呈窄幅偏弱震荡格局；宏观上美元指数低位震荡反弹、美债收益率上行压制大宗商品风险偏好；临近春节假期资金获利了结、主动减仓避险，流动性收紧放大震荡；基本面上下游企业陆续停工，刚需收缩，备货进入尾声，上期所仓单持续增加，供应宽松压制价格 [1] - 镍矿方面，日内镍矿市场价格延续涨势，但市场交投清淡，买卖双方心理价差显著；菲律宾矿山端报价维持坚挺，印尼市场平稳运行，中国市场僵局持续，下游工厂对持续上涨的矿价接受度极低，多数工厂保持观望，现货采购活动稀少 [2] - 现货方面，金川集团上海市场销售价格142800元/吨，较上一交易日下跌700元/吨，现货交投冷清，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳；前一交易日沪镍仓单量为52039（318）吨，LME镍库存为285750（678）吨 [2] 策略 - 单边：区间操作为主 [3] - 跨期：无 [3] - 跨品种：无 [3] - 期现：无 [3] - 期权：无 [3] 不锈钢品种 市场分析 - 2026年2月10日，不锈钢主力合约2603开于13800元/吨，收于13740元/吨，当日成交量为62065（ -26207）手，持仓量为37421（ -4171）手 [3] - 期货方面，昨日不锈钢主力合约高开低走、窄幅震荡，呈弱势整理格局；临近春节假期资金主动减仓、获利了结，市场流动性收紧，价格缺乏上行动能；下游行业陆续停工放假，刚需大幅收缩，现货成交冷清；目前现货价格高于期货，基差走强，对期货形成一定支撑 [3] - 现货方面，多数贸易商已休假，现货报价和成交基本暂停；无锡市场不锈钢价格为14100（ +0）元/吨，佛山市场不锈钢价格14050（ +0）元/吨，304/2B升贴水为320至520元/吨；昨日高镍生铁出厂含税均价变化1.00元/镍点至1041.0元/镍点 [4] 策略 - 单边：区间操作为主 [4] - 跨期：无 [4] - 跨品种：无 [4] - 期现：无 [4] - 期权：无 [4]

市场表现与资金流向 - 2月11日早盘，化工板块低开高走，截至10:52，中证石化产业指数上涨2.5% [1] - 成分股中，桐昆股份、新凤鸣涨超8%，恒力石化涨超6%，荣盛石化涨超5% [1] - 化工行业ETF易方达（516570）近一月累计“吸金”约15亿元 [1] 产业链基本面动态 - 聚酯化纤产业链上下游价差近期迅速拉大 [1] - 上游成本端支撑明显增强，带动PX、MEG、PTA等产品价格持续上行 [1] - 涤纶长丝方面，检修装置增多导致市场供应收缩 [1] - 分析称，涤纶长丝行业在春节后有望迎来集中复工与补库需求，“金三银四”的传统涨价窗口值得关注 [1] 行业研究与观点 - 中金公司研报指出，大宗商品是全球资金多元化的受益资产 [1] - 当前能源、化工等多品种的估值与成本或已在偏底部区间 [1] - 由AI算力扩张与能源转型驱动的刚性需求，以及部分品种的结构性供需缺口并未发生实质性变化 [1] - 大宗商品的结构行情可能尚未结束 [1] 指数与产品特征 - 中证石化产业指数一键打包油化工、煤化工等化工龙头，其中基础化工占比约60%，石油石化占比约30% [1] - 指数侧重供需改善明确的子行业，对涨价预期较为敏感，有望受益于供给侧优化主线 [1] - 化工行业ETF易方达（516570）跟踪该指数，并实行ETF中最低一档0.15%/年的管理费率，可助力投资者低成本布局化工行业景气行情 [2]

行业概览 - RWA Perp DEX 在传统金融资产上的周交易量已达到 200 亿美元 [1] - 从资产类别看 大宗商品占周交易量的比例超过 60% [1] - 指数和股票是交易量第二大的资产类别 [1] 市场份额与竞争格局 - Hyperliquid HIP-3 在 RWA Perp DEX 周交易量中占比超过 80% 接近 170 亿美元 [1] 具体资产表现 - 白银是 RWA Perp DEX 中交易量最大的资产 [1] - 白银连续两周交易量超过 80 亿美元 [1] - 白银的交易量甚至是黄金的数倍 [1]

贵金属及大宗商品市场观点 - 文章核心观点：华尔街资深人士认为近期黄金和白银的暴涨暴跌主要由投机性动量投资驱动，而非基于基本面价值，并警告投资者应谨慎对待此类资产 [1][2] - 国际金价在过去一年中上涨了70%，尽管上周五单日重挫12% [1] - 白银价格在过去12个月里上涨了160%，尽管近期下跌了30% [1] - 管理超过150亿美元资产的哈弗福德信托公司联合首席投资官汉克·史密斯指出，2025年第四季度至2026年的上涨行情主要由动量投资驱动，其策略核心是“追涨杀跌” [1] 对大宗商品投资属性的批判 - 史密斯驳斥了将黄金等大宗商品作为价值储存手段或对冲通胀工具的观点，认为其长期表现落后于股票，尤其是在股息再投资的情况下 [3] - 史密斯认为投资实物商品是投机而非投资，因为其不产生收益、没有财务报表、也不支付股息或利息，盈利的唯一途径是未来以更高价格卖出 [2] - 他指出，如今大宗商品期货市场的主要参与者已从需要进行套期保值的实体公司（如航空公司）转变为对冲基金等投机者 [3] - 方舟投资掌门人凯茜·伍德警告黄金的历史性上涨是一个投机泡沫，抛物线式波动和“匪夷所思的飙升”往往预示着趋势反转 [3] - 桥水基金创始人达里奥指出，从长远来看，黄金是一种表现相对较差的资产，类似于现金，因为它不是生产性资产 [4] 投资替代建议与市场演变 - 史密斯建议投资者应将资金配置于能带来收益的资产，例如分红股票，而非大宗商品 [2] - 近几十年来，商品交易通过期货和现货价格ETF（如SPDR黄金信托GLD、美国石油基金USO）变得更加普及，使投资者无需持有实物即可参与价格波动 [2]

文章核心观点 - AI发展面临的实体资源瓶颈正在重塑大宗商品的价格逻辑，使其从周期性定价转向结构性定价[4] - 不同大宗商品对AI的敞口差异显著，如同光谱呈现鲜明差异：对数据中心和电网设施价值贡献度最高的依次为钒、铜、锂、镓、铝；黄金依托金融属性成为AI泡沫的对冲工具；原油因抑制通胀的中选诉求暂时站在AI叙事的对立面[2][55] 数据中心和电力系统 - 从2024年到2035年，全球数据中心容量将翻三倍，预计2030年全球数据中心投资规模将达到3-7万亿美元[7] - 预计到2030年全球电网方面投入将达到6000亿美元，到2035年全球电网长度将达到1.1亿公里[7] - 每兆瓦（MW）数据中心对应的矿物金属总质量达60-75吨，其核心系统包括网络与存储、服务器与芯片、电气系统、冷却系统、备用电源五大模块[9] - 冷却系统占金属总质量的最大份额（35-45%），每MW主要使用铁18000千克、铝约6700千克、铜约3600千克[9] - 备用电源占金属总质量20-30%，每MW主要使用铁14000千克、铜2200千克、铝1200千克，锂电UPS普及使每MW锂用量达到约30千克[9] - 电力系统占金属总质量15-20%，每MW主要使用铁9900千克、铜3500千克、铝460千克[10] - 服务器与芯片占金属总质量12-16%，每MW主要使用铁5100千克、铝2700千克、铜2000千克，并集中了高价值材料如硅、镓、锗、金、银、锡[11] - 网络与存储设备占金属总质量最小（1-3%），每MW主要使用铝260千克、铜260千克[11] - 从对数据中心总价值的贡献度看，镓贡献6.0%、锗贡献2.4%、锡贡献1.2%、铜贡献0.9%，铁、铝、碳等贡献仅0.1-0.3%[12] - 每公里电网传输对应的矿物及金属总用量将达到9000-12000千克，核心设施包括塔杆、变电站与变压器、电缆、电池储能四大模块[13] - 塔杆占矿物用量40%-50%，每公里主要使用铁1200-2700千克、铝450-510千克、锌50-102千克[13] - 变电站与变压器占矿物用量25%-27%，每公里主要使用电工钢1300千克、铜750千克、铁890千克[13] - 电缆占矿物用量20%-30%，输电线路每公里主要使用铝约1200千克、铜约500千克、铁500千克；配电线路每公里主要使用铝700-1700千克、铜500-2500千克、铁400千克[14] - 电池储能占矿物用量5%-10%，不同技术路线用料差异显著：液流电池依赖钒约700千克与铁1500千克；钠电池以石墨200千克和铜150千克为核心；磷酸铁锂电池需要磷70千克、锂20千克及硅100千克[14] - 从电网设施总价值贡献度看，钒贡献29%，铜贡献17.9%，锂贡献7.4%，铝贡献5%，石墨贡献4.5%，铁贡献1.3%，磷、硅、镓、锗等贡献不足1%[18] 各种大宗商品的AI含金量 - 合并数据中心与电网设施建设的价值贡献度，与AI相关投资相关程度排序依次为钒、铜、锂、镓、铝等[20] - 钒当前主导需求仍是钢铁行业，但未来随着长时储能占比上升，钒电池需求有望逐步释放[21] - 铜是AI算力基础设施的核心材料，其定价逻辑正经历从周期性向AI成长性溢价的转变[22] - 在AI算力每3.5个月翻倍的迭代节奏下，铜从传统基建金属升级为算力刚需资源[25] - 根据ICSG统计，2025年铜供应将出现约17.8万吨的盈余，而2026年将出现约15万吨的缺口，未来缺口或继续扩大[25] - 铝在特定场景下可替代铜，其成本和轻量化优势在机柜结构、散热鳍片、建筑级输电干线等领域得以发挥[26] - 截至2025年10月，电解铝供需累计值缺口10.87万吨，该缺口未来数年可能持续扩大[29] - 锂是储能电池的绝对主力，市场份额超过90%，AI高耗电特性催生大规模储能需求，成为全球碳酸锂需求的增量贡献[32] - 2025年前三季度，中国储能锂电池合计出货430GWh，同比增长99%[34] - IEA预计，由于AI电力和电动汽车的需求增长，到2030年锂需求将较2024年增长一倍以上，并出现供应短缺[34] - 镓是第三代半导体材料，在AI计算电源管理中展现出巨大潜力，氮化镓芯片能显著降低能耗[36] - 钽在AI服务器中用于高可靠性电容，在芯片制造中用于铜互连阻挡层，随着AI算力需求激增，市场迎来涨价风潮[37] - 钨在芯片精密制造中应用重要，由于主要产地集中在中国且出口管制加强，2025年下半年价格开始大幅上涨[38] - 稀土元素如钕、镨、镝、铽是制造高性能磁体的关键原料，可改善芯片热稳定性，中国在全球中重稀土领域具有近乎垄断地位[42] 黄金靠金融属性，白银靠工业属性，贵金属正在与AI同步 - AI叙事的泡沫化拉动了“对冲资产”的购买需求，押注具有货币属性的黄金是对AI泡沫一旦破灭的对冲[43] - 过去一年，北美洲、欧洲、亚洲的黄金ETF分别累计净流入445.6吨、131.4吨、215.4吨，北美资金买入速度接近2008年金融危机和2020年卫生事件时的水平[45] - 黄金需求结构中，实物、ETF和场外投资需求合计占62%，牙科、电子科技等工业应用占比仅6%[47] - 白银工业需求（包括光伏、电池、数据中心等领域）占比达到65%，兼具AI工业属性和类黄金的金融属性[47] - 铂金工业需求（主要为绿氢产业链）占比62%，珠宝和投资需求分别为24%、14%[48] - 钯金工业需求（如催化剂）占比高达95%，现阶段其定价由类黄金的稀缺性主导[48] 原油站在AI叙事的对立面 - 原油暂时站在AI叙事对立面，因数据中心投资与原油直接关联有限，且特朗普中选核心诉求是降通胀，实现手段包括增加石油供给[52] - 俄乌冲突以来非OPEC国家持续增产，原油供给过剩局面已较充分反映在价格上，当前金油比、铜油比均已触及历史极值[52] - 原油供给端具备更大的现实弹性，若OPEC减产保价或地缘局势恶化，油价存在反弹可能[52]

白糖行业 - 截至2026年1月31日，印度2025/26榨季糖产量达到1950.3万吨，较去年同期的1647.9万吨增加302.4万吨，增幅18.35% [2][7] - 国内现货报价整体下调，广西制糖集团报价区间为5260~5340元/吨，云南制糖集团报价5120~5190元/吨，整体下调10元/吨；加工糖厂主流报价区间为5580~5800元/吨，个别下调10元/吨 [2][7] - 原糖市场近期震荡加剧，供应充足仍施压市场，但昨日随着大宗商品反弹期价重收失地，预计未来仍将受到周边市场波及 [2][7] - 春节假期临近，国内市场消息平淡，预计维持区间行情，需关注1月产销数据及大宗商品整体情绪影响 [2][7] 棉花行业 - 周二ICE美棉下跌0.59%，报收62.3美分/磅；郑棉主力合约环比上涨0.07%，报收14650元/吨，主力合约持仓环比下降16256手至71.79万手；棉花3128B现货价格指数为15650元/吨，较前一日上涨80元/吨 [3][8] - 国际市场方面，海外宏观有阶段性扰动，贵金属风险集中释放，美元指数在97-98区间震荡，美棉期价短期难寻上行驱动 [3][8] - 国内市场方面，郑棉期价振幅较大但尾盘基本收平，节前上行驱动有限，随着春节临近持仓或有小幅下降 [3][8] - 基本面显示当前棉花库存高位、进口增量，总供应充裕；节前下游纺织企业虽有补库，但纺企棉花库存可用天数已创近五年同期新高，再度大幅补库动力有限，且企业将陆续放假，郑棉上行驱动不足 [3][8] - 综合来看，市场情绪多变，大宗商品行情轮动，节前基本面对棉价上行驱动有限，但未来政策端值得期待，节前郑棉预计以震荡格局为主 [3][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 植物油方面系统性风险消退中长期趋势向好，建议留存多单继续持有，新单少量介入；双粕方面建议多单离场，空单短期持有，中期维持振荡思维 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 植物油 - 2月3日贵金属企稳大宗商品获支撑，植物油板块止跌回稳，棕榈油和菜籽油抗跌，豆油跌幅收窄 [1] - 豆油主力合约Y2605报收8086元/吨，日环比跌0.07%，日减仓31478手；次主力合约Y2609报收8030元/吨，日环比涨0.02%，日增仓4275手 [1] - 棕榈油主力合约P2605收盘价9094元/吨，日环比涨0.89%，日减仓35手；次主力合约P2609报收9040元/吨，日环比涨0.92%，日减仓594手 [1] - 菜籽油次主力合约OI2605报收9215元/吨，日环比涨0.86%，日增仓1028手；主力合约OI2609报收9135元/吨，日环比涨0.78%，日增仓958手 [1] 双粕 - 2月3日供应压力和备货尾声，双粕延续下跌 [2] - 豆粕主力合约M2605报收2727元/吨，日环比跌0.84%，日增仓64761手；次主力合约M2609报收2841元/吨，日环比跌0.39%，日增仓14880手 [2] - 菜粕主力合约RM2605报收2249元/吨，日环比跌1.19%，日增仓9439手；次主力合约RM2609报收2287元/吨，日环比跌0.44%，日增仓5285手 [2] 重要资讯 植物油 - 美国财政部和国税局公布45z税收抵免拟议法规，3月大豆合约收涨5 - 1/2美分，结算价报每蒲式耳10.65 - 3/4美元；3月豆油合约上涨1.29美分，结算价报每磅54.49美分 [1] - 特朗普政府预计3月初敲定2026年生物燃料混合比例配额，基本遵循最初提议，放弃对可再生燃料和原料进口实施惩罚计划，美国环保局考虑将2026年生物基柴油用量设定在52亿至56亿加仑之间，接近最初提出的56.1亿加仑水平，最终审批预计2026年第一季度完成 [1] - 马来西亚下调2月毛棕榈油参考价，出口关税降至9%，2月参考价为每吨3846.84马币（950美元），1月参考价为每吨3946.17马币，出口关税为9.5% [1] - 印度买家锁定2026年4 - 7月间大量豆油采购，15万吨/月南美豆油 [1] - 1月马来西亚棕榈油产量环比下降13.08%，鲜果串（FFB）单产环比下降13.78%，出油率（OER）环比增加0.16% [1] - 马来西亚1月棕榈油出口量为1463069吨，较12月出口的1240587吨增加17.9%，其中对中国出口4.01万吨，较上月13.24万吨减少9.23万吨 [1] - 2025年印尼出口2361万吨毛棕榈油和精炼棕榈油，同比增长9.09%，出口总额为244.2亿美元 [1] - 截止2026年第5周末，国内三大食用油库存总量为199.39万吨，周度下降5.10万吨，环比下降2.49%，同比下降2.88% [1][2] 双粕 - 2026年1月份巴西大豆出口量估计为379万吨，高于一周前预估的373万吨，若预估成为现实，将比去年同期的112万吨增长238%，创下历史同期最高纪录 [2] - 巴西2025/26年度大豆产量预计为1.81亿吨，比12月22日的预测值1.804亿吨上调约60万吨，若预测成为现实，将比2024/25年度的1.715亿吨提高5.54%，截至1月22日，2025/26年度巴西大豆收获进度为4.9% [2] - 截至12月30日，阿根廷2025/26年度大豆播种完成82%，高于一周前的75.5%，已播种大豆生长状况良好，全国96.1%的大豆评级正常到优良，96.1%的豆田水分评级为适宜到最优，二季大豆播种进度达到意向面积的71.9%，高于一周前的57.9% [3] - 截止到2026年第4周末，国内豆粕库存量为90.68万吨，较上周的94.80万吨减少4.12万吨，环比下降4.35%；合同量为499.37万吨，较上周的575.59万吨减少76.22万吨，环比下降13.24% [3] - 国内进口压榨菜粕库存量为0.00万吨，较上周的0.00万吨持平；合同量为0.00万吨，较上周的0.00万吨持平 [3] - 国内进口大豆库存总量为684.83万吨，较上周的719.18万吨减少34.35万吨，去年同期为445.20万吨，五周平均为705.02万吨 [3] - 国内进口油菜籽库存总量为12.00万吨，较上周的12.00万吨持平，去年同期为53.60万吨，五周平均为9.60万吨 [3] - 1月13日国家粮食交易中心计划拍卖1139605.33吨进口大豆，实际成交1139605.33吨，成交均价3809.55元/吨，成交比例100%，交货日期为2026年3月1日 - 2026年4月30日 [3] 现货情况 植物油 - 截止2月3日，张家港豆油现货均价8620元/吨，环比下跌50元/吨，基差534元/吨，环比下跌44元/吨 [2] - 广东棕榈油现货均价9160元/吨，环比上涨100元/吨，基差66元/吨，环比上涨20元/吨，棕榈油进口利润为 - 351.31元/吨 [2] - 江苏地区四级菜油现货价格9910元/吨，环比下跌240元/吨，基差774元/吨，环比上涨4元/吨 [2] 双粕 - 截止2月3日，豆粕现货报价3120元/吨，环比下跌15元/吨，成交量1.25万吨，豆粕基差报价3087元/吨，环比下跌13元/吨，成交量0万吨，豆粕主力合约基差373元/吨，环比增加23元/吨 [3] - 菜粕现货报价2536元/吨，环比下跌24元/吨，成交量0吨，基差2414元/吨，环比下跌48元/吨，成交量0吨，菜粕主力合约基差251元/吨，环比下跌13元/吨 [3] 榨利与成本 - 美豆2月盘面榨利 - 384元/吨，现货榨利 - 20元/吨；巴西2月盘面榨利 - 47元/吨，现货榨利318元/吨 [3] - 美湾2月船期到港成本张家港正常关税3907元/吨，巴西2月船期成本张家港3606元/吨，美湾2月船期CNF报价489美元/吨，巴西2月船期CNF报价450美元/吨 [3] - 加拿大2月船期CNF报价528美元/吨，2月船期油菜籽广州港到港成本4453元/吨，环比下跌50元/吨 [3] 市场逻辑 植物油 - 外盘美伊局势紧张升级国际原油期价上涨2%，美国公布最新生物燃料指引，双重利多提振美豆油大幅上涨；周遭植物油走强和1月产量下降提振，马棕榈油预计重回上升状态 [2] - 伴随着贵金属系统性风险消退，资金重新整理逻辑，延续大宗商品筑底上涨思维，前期多单未完全离场，但春节长假临近，交易日仅剩8日，建议谨慎参与 [2] 双粕 - 外盘美国最新生柴指引出台，大豆期货受到提振大幅上涨 [3] - 现货方面油厂一口价随盘下调10 - 20元/吨，多数保持稳定，截至2026年第5周末，国内豆粕库存量较上周增加4.02万吨，环比上升4.43%，油厂库存消化缓慢，受春节假期停机影响，现货价格下跌空间有限，节前备货进入尾声，市场成交放缓，价格预计整体持稳 [3] - 菜粕方面，油厂开机压榨后国内港口压榨菜粕库存小幅增加，年前终端提货节奏一般，市场现货成交有限，价格随盘波动，基差报价趋于稳定 [3] 交易策略 植物油 - 单边方面系统性风险逐渐消退，多头集中离场形成的踩踏和恐慌不改变中长期趋势，新单少量日内参与 [2] - Y2605合约压力位8560，支撑位7400；Y2609合约压力位8692，支撑位7370；P2605合约压力位9418，支撑位7940；P2609合约压力位9696，支撑位7880；OI2605合约压力位9544，支撑位8250；OI2609合约压力位9400，支撑位8400 [2] - 套利方面暂无 [2] 双粕 - 双粕多单离场，空单短期持有，春节长假来临不过度期待大幅下挫，中期维持振荡思维 [3] - M2605合约压力位2858，支撑位2660；M2607合约压力位2840，支撑位2559；M2509合约压力位2920，支撑位2717；RM2605合约压力位2444，支撑位2220；RM2607合约压力位2429，支撑位2200；RM2609压力位2448，支撑位2274 [3] - 套利方面暂无 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内大宗商品冲高回落，工业品小幅收跌、农产品小幅上涨，周初受多重利多因素支撑大宗商品集体上涨，后因美联储主席提名人确定市场调整[3] - 大宗商品波动性上升，板块强弱或发生变化，受美联储主席提名人、国内政策、地缘局势等宏观因素影响[6] 各部分总结 PART ONE主要观点 - 海外方面，美联储暂停降息，经济表述上调，鲍威尔任期内大概率不再降息，市场预期2026年底前有两次25基点降息概率超六成；特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席，其“鹰派”背景缓解担忧，审慎宽松态度支撑美元；日本首相警告打击汇市投机，日元延续涨势，美日联合干预汇市猜测引发债市波动[4] - 国内方面，1月经济活动放缓但生产扩张、需求侧政策积极，工业强于服务业为一季度经济开门红奠定基础；2025年工业企业利润总额同比增长0.6%，工业利润有望稳定回升；2026年税制改革平衡央地财政关系、优化税制结构，缓释地方债务风险，2025年税费收入增长提供财力保障[5] PART TWO海外形势分析 - 美联储1月暂停降息，维持联邦基金利率3.50%-3.75%区间不变，经济表述上调，鲍威尔任期内大概率不再降息，市场关注新主席人选对降息预期的影响[4] - 凯文·沃什早期“鹰派”，近期支持降息，主张“缩表”、“降息与缩表并行”，强调美联储回归核心使命[14] - 日本首相表态影响下，日元延续涨势，美元兑日元跌超1%，纽约联储询问日元汇率引发美日联合干预汇市猜测，日本债市波动[4] PART THREE国内形势分析 - 1月制造业和非制造业PMI下降，经济活动放缓，但生产扩张、需求侧政策积极，工业强于服务业为一季度经济开门红奠定基础[5] - 2025年规模以上工业企业利润总额同比增长0.6%，增速加快，工业利润有望稳定回升[5] - 2026年税制改革平衡央地财政关系、优化税制结构，缓释地方债务风险，2025年税费收入增长提供财力保障[5] PART FOUR高频数据跟踪 - 聚酯产业链开工率数据展示了精对苯二甲酸、聚酯、织造业等开工率情况[36] - 高炉开工率数据展示了全国和唐山的情况[36] - 1月30日POY、PTA相关开工率及价格数据[40] - 水果、猪肉、蔬菜等农产品批发价格及农产品批发价格200指数数据[49]

市场行情与价格动态 - 2月2日早盘，有色板块大面积低开，贵金属方向领跌，白银有色、湖南白银、豫光金铅、中金黄金、晓程科技等三十余股跌停 [1] 1. 期货价格同步下跌，沪银主力合约跌停，沪金、沪锡跌超9%，大宗商品概念LOF也全线走弱 [1] - 现货白银早盘一度暴跌超11%至75美元/盎司以下，现报76美元/盎司 [1] - 现货黄金盘中最大跌约5.74%，现报4608元/盎司 [1] - 此前贵金属走出非理性暴涨行情，1月29日现货黄金一度冲高逼近5600美元，白银冲破120美元，双双创历史新高 [1] - 行情在次日发生逆转，黄金盘中最大跌幅超12%、失守4700美元，现货白银更是暴跌约36% [1] 行情波动原因分析 - 此次贵金属高位震荡或因为投资者获利回吐、短期期货多头平仓 [1] - 鹰派凯文·沃什被特朗普提名为下一任美联储主席的消息，导致对美联储大幅度降息的预期降温，推动美元大反弹 [1] 交易所风险控制措施 - 当地时间1月30日，CME再度上调贵金属期货保证金，将黄金期货保证金比例从6%上调至8%，高风险账户上调至8.8% [1] - CME将白银期货保证金比例从11%上调至15%，高风险账户上调至16.5% [1] - 上交所2月2日发布通知，对白银延期合约交易保证金水平从20%调整为26%，涨跌幅度限制从19%调整为25% [2] 机构后市观点分歧 - 花旗警告称，黄金当前风险溢价的一半可能在2026年晚些时候消失，尤其是在美联储政治独立性得到加强的情况下，这种情况可能将对黄金的中期走势不利 [4] - 中信证券最新预测，2026年黄金有望涨至6000美元/盎司，银价涨至120美元/盎司 [4] - 瑞银看涨黄金在今年前三季度将达到6200美元 [4] - 中金公司分析称，黄金牛市可能并未结束，随着2026年5月新的美联储主席就职，2026下半年美国通胀迎来下行拐点，美联储可能再次加速降息，为黄金继续上涨提供新的支持 [4]

报告行业投资评级 无 报告核心观点 - 1月30日A股三大指数走势分化，沪深京三市成交额缩量，各期货品种价格有不同表现，受多种因素影响呈现震荡走势，各品种后市需关注不同因素变化 [1][5] 各品种情况总结 股指期货 - 1月30日沪指跌0.96%收报4117.95点，深证成指跌0.66%收报14205.89点，创业板指涨1.27%收报3346.36点，沪深京三市成交额28627亿，较昨日缩量3970亿 [1] 沪深300指数 - 1月30日宽幅震荡，收盘4706.34，环比下跌47.53 [2] 焦炭焦煤 - 1月30日焦炭加权指数强势震荡，收盘价1723.6，环比上涨21.3；焦煤加权指数窄幅整理，收盘价1163.8元，环比上涨14.7 [2][3] - 焦炭首轮提涨终落地，湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，需求端本期铁水微降，1 - 12月中国焦炭出口总量为794.11万吨，同比降4.53%，12月焦炭出口100.45万吨，环比增39.95%，同比增80.18% [4] - 焦煤样本矿山原煤产量下滑，蒙煤口岸成交氛围一般，库存约400万吨压力较大，2025年中国全年进口炼焦煤达1.18亿吨，同比下降2.66%，12月份我国炼焦煤总进口量达1376.98万吨，环比下跌3.02%，同比上涨28.57% [4] 郑糖 - 预计2025 - 26榨季印度糖产量将增长13%达2960万吨，出口量仍低于80万吨配额，美糖上周五震荡下跌，郑糖2605月合约上周五震荡小幅收低 [4] 胶 - 因短线跌幅较大受技术面影响沪胶上周五震荡整理小幅收低，1月30日上海期货交易所天然橡胶库存124640吨环比 + 1670吨，期货仓单110930吨环比 + 1060吨，20号胶库存57254吨环比 - 303吨，期货仓单53625吨环比 - 1714吨 [4] 豆粕 - 国际上阿根廷大豆多地高温干旱有减产担忧，巴西大豆处于收割初期，截至1月24日当周收割率为6.6%高于上年同期，USDA预计巴西大豆产量1.78亿吨，丰产可对冲阿根廷减产影响，压制外盘与国内豆粕价格上行空间 [5] - 国内1月30日豆粕主力2605合约收于2767元/吨，跌幅1.25%，节前备货需求启动库存连降，粕价窄幅震荡，随着进口美豆到港和巴西大豆出口能力攀升，期价缺少持续性上行驱动，后市关注南美天气和大豆到港量 [5] 生猪 - 1月30日生猪主力合约LH2603收于11220元/吨，涨幅0.49%，春节前出栏窗口期收窄，集团猪企出栏压力增加，挺价心态松动，部分产能或提前出栏，供应压力增加 [5] - 需求端春节备货刚需对猪价有阶段性支撑但增量一般，中期能繁母猪存栏、仔猪补栏高位，供大于求格局难改，后市关注能繁母猪存栏、规模猪企出栏节奏及旺季需求兑现情况 [5] 沪铜 - 1月30日沪铜主力2603合约收103680元/吨，开110310，高114160，低102600，结算108340，成交79万手，持仓减、多头获利了结明显 [5] - 市场因素包括资金端前20空头增仓、主力反手做空，午后加速下跌；现货端长江1铜104600元/吨，现货偏强但下游备货弱，有价无市风险上升；宏观与情绪上高位获利了结主导，叠加春节前资金避险，盘面波动放大，后续关注库存、进口窗口与主力持仓变化 [5] 铁矿石 - 1月30日铁矿石2605主力合约震荡收涨，涨幅为0.06%，收盘价为791.5元，澳巴铁矿环比回升，国内到港量下降，港口库存累库，部分钢厂检修，节前补库放缓，铁水增长空间有限，短期价格震荡 [5] 沥青 - 1月30日沥青2603主力合约震荡收跌，跌幅为0.38%，收盘价为3424元，2月炼厂排产小幅下降，供应低位，受淡季影响出货量环比下降，市场终端采购疲软，受成本端支撑，短期价格震荡 [5] 原木 - 1月30日原木2603主力合约开盘789、最低788、最高799.5、收盘798，日减仓125手，关注现货端支撑 [5] - 1月30日山东3.9米中A辐射松原木现货价格为740元/方，江苏4米中A辐射松原木现货价格为780元/方，较昨日持平，供需关系无太大矛盾，后续关注现货端价格、进口数据、库存变化以及宏观预期市场情绪对价格的支撑 [6][7] 棉花 - 1月30日夜盘郑棉主力合约收盘14770元/吨，棉花库存较上一交易日增加46张，截止1月29日棉花采交率99%，纺织企业随用随采 [7] 钢材 - 节前钢材价格因产业面缺乏矛盾、投机需求低迷、预期偏弱等小幅震荡运行，节后钢铁市场仍有压力，钢材累库略低于去年同期，市场预期偏弱压制价格，原料供应宽松、铁水回升缓慢，成本支撑减弱，但市场流动性充裕，国内稳增长政策预期为钢价提供一定支撑 [7] 氧化铝 - 原料端几内亚雨季影响降低发运回升，土矿价格因供给回升松动，对氧化铝支撑力度下滑；供给端国内氧化铝在产产能及产量或因长假和检修减少，但产业库存偏多供给充裕；需求端国内电解铝开工产能维持高位稳定，对氧化铝需求持稳，基本面处于供给略减，需求持稳阶段 [7] 沪铝 - 供给端原料氧化铝低位运行，电解铝厂理论利润好，启停成本高，生产开工高位稳定，在运行产能小幅提振，供给量大体持稳；需求端铝价受宏观情绪和消费淡季影响波动，下游采买谨慎，现货市场成交清淡，社会库存累库，基本面处于供给稳定，需求尚弱阶段 [7]