核心观点 - 在高油价、高通胀和高利率背景下，全球资产定价逻辑正在发生变化 [2] - 美债收益率更易受通胀与供给影响，长端利率中枢面临上行压力 [2] - 黄金在通胀与不确定性环境下具备配置价值 [2] - 原油价格中枢抬升成为重要约束 [2] - 美元短期受避险与流动性支撑，但中期面临调整压力 [2] - 人民币资产的吸引力将有所提升，中国在“稳定性”维度具备优势 [2] - A股短期受外部扰动，但在电力设备、高端制造等领域存在结构性机会 [2] - 港股受外资流动影响大，但在估值偏低背景下对中长期资金吸引力上升 [2] 一、美伊冲突动态跟进 - 美伊冲突进入第四周，节奏转向更高频的持续对抗，短期内很难快速收束 [4] - 冲突范围扩大，伊朗最高国家安全委员会秘书阿里·拉里贾尼在空袭中身亡，能源设施、港口等被纳入打击范围 [4][6] - 美以之间在战争目标上出现分化，伊朗明确不接受临时停火 [4][7] - 霍尔木兹海峡通行受扰，布伦特原油价格已飙升至103.34美元/桶 [7] - 各方通过释放储备对冲冲击，美国释放约1.3亿桶在途伊朗原油，国际能源署推动5亿桶联合释放行动 [4][7] - 除供给本身外，运输、保险和库存等成本也在上升，使油价在更高中枢上运行 [4] 二、高能源价格下转鹰的美联储 - 美联储3月议息会议维持利率在5.25%-5.50%不变，降息预期大幅降温 [8] - 点阵图显示，19位官员中，9人预判全年不降息，另有9人预计仅降息1次25个基点 [8] - 美联储将2026年PCE通胀预测中值从2.3%上调至2.4%，核心PCE通胀中值从2.2%上调至2.4% [8] - 鲍威尔明确表示，通胀预期上修部分源于油价上涨，在通胀没有进一步回落前不会降息 [12] - 会议声明新增中东局势不确定性表述，会后市场对全年不降息的预期明显上升 [4][12] 三、即将突破40万亿美元规模的美债该何去何从？ - 截至3月，美国联邦债务已接近40万亿美元，从39万亿扩张至40万亿仅用了6个月 [15] - 高利率环境下利息支出压力巨大，2026财年净利息支出有望突破1万亿美元，规模已超过同期国防开支 [15][18][19] - 美债需求端暗藏不确定性，高通胀侵蚀实际回报率，其传统避险属性正在边际弱化 [19] - 2025年末，日本、英国、中国三大主要持有国曾同步减持美债 [19] - 去美元化、外汇储备多元化趋势仍在延续，美元在全球储备中的占比已较历史高位明显回落 [19][40] - 历史经验显示，战争本身并不直接决定美债走势，关键还是通胀和货币政策环境 [4] - 当前环境与2022年俄乌冲突后类似，供给、通胀和利率之间的约束同时存在，美债发行规模、融资成本与市场需求可能重新进入“同向收紧”状态 [4][31] 四、再通胀叙事下的大类资产如何变化？ - **美债**：定价逻辑正从“避险主导”转向“通胀与供给主导”，长端利率中枢易上难下，长期国债的避险属性出现边际弱化 [32][34] - **黄金**：在通胀黏性、实际利率不确定性与信用担忧并存时，其兼具避险与货币替代属性，更容易获得持续配置需求 [34] - **原油**：若冲突长期化，油价典型表现将是风险溢价中枢系统性抬升，油价中枢大概率上移并维持高波动，大宗商品核心主线将从“需求周期”重新转向“供给安全” [37] - **外汇**：美元可能呈现“短强长弱”特征，短期受流动性优势与避险需求支撑，中期面临财政约束与信用再评估压力，人民币等具备贸易与产业支撑的货币更具潜在受益空间 [40] - **权益市场**：高油价与高利率组合压制估值中枢，全球市场分化加剧 [40] - **美股**：可能转向高波动、低回报、结构分化加剧的新阶段 [40] - **A股**：在电力设备、高端制造等领域存在结构性机会 [2] - **港股**：受外资流动影响波动较大，但在估值低位对中长期资金吸引力有望提升 [2][40]

文章核心观点 - 文章认为，当前市场过度聚焦于伊朗地缘冲突对石油价格的影响，而忽视了其对全球大宗商品“盘丝洞”般复杂供应链的广泛冲击，尤其是化肥、天然气、煤炭、硫酸及铜等关键商品，这些领域存在被遗忘但至关重要的投资线索 [3] 从化肥到天然气 - 合成化肥是现代文明的地基，全球约一半人口依赖其养活，若停用合成化肥，地球仅能养活约40亿人，而当前全球人口超过80亿 [4] - 化肥的核心原料是天然气，生产一吨氨约需36个mmBTU的天然气，氨是制造全球用量最大氮肥（尿素）的关键 [5] - 化肥工厂通常靠近廉价天然气源（如中东、俄罗斯），行业采用“生产即发货”模式，基本无战略储备 [7] - 全球约45%的尿素和约20%的氨从波斯湾沿岸国家出口，霍尔木兹海峡关闭将导致化肥供应中断，而非仅涨价，且恢复供应需至少2-3周，且排位在石油之后 [7] - 中国是当前尿素和磷肥关键的“边际生产者”，其出口政策直接影响全球价格，而俄罗斯受制裁，其他供应源（如埃及、美国）不足以填补缺口 [8] - 农民可能通过减少施肥、改种作物（如玉米改大豆）、混用氮肥或不耕种来应对化肥短缺，这将影响粮食产量和食品通胀，其中印度等国将受较大冲击 [9] 从天然气到煤 - 天然气市场与石油不同，没有全球统一价格，因其运输（液化、海运、再气化）成本占货值的80-90%，形成地区性碎片化市场（如TTF、JKM、Henry Hub） [12] - 卡塔尔、美国和澳大利亚各占全球液化天然气（LNG）供应约五分之一，波斯湾LNG出口基本依赖霍尔木兹海峡，若关闭将瞬间削减全球约20%的LNG供应 [13] - 若LNG出现20%的供应缺口，世界可能转向燃煤发电，全球动力煤价格年初至今已上涨30%，从100美元/吨涨至130美元/吨，类似2022年俄乌冲突后的情景 [14] 天然气、硫酸、铜及供应链联动 - 全球化供应链意味着“自给自足”存在悖论，一个环节的依赖链断裂会产生广泛波及效应 [16] - 例如，中国依赖巴西进口大豆，但巴西90%以上的尿素依赖进口（主要来自中东），霍尔木兹海峡关闭可能影响巴西大豆产量，进而冲击中国的蛋白质供应链 [17] - 阿联酋被袭击的Shah气田是全球最大的硫磺来源之一，而硫磺是生产硫酸的关键原料，硫酸则用于化肥生产和芯片腐蚀 [19][20] - AI增长带动了硫酸需求，这使得一些原本不赚钱的铜冶炼厂因其副产品硫酸而得以维持运营，体现了大宗商品世界“废料”与“原料”相互转化的复杂关联 [20][21]

报告行业投资评级 - 震荡运行 [2] 报告的核心观点 - 成材建议重点关注下游需求情况 反弹高度有限 [1] - 后期关注宏观政策、下游需求情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 钢铁出口数据 - 2026年2月 中国出口钢铁板材463万吨 同比下降12.6%；1 - 2月累计出口933万吨 同比下降14.5% [1] 钢厂成本与利润情况 - 本周唐山主流样本钢厂高炉检修结束 平均铁水不含税成本和平均钢坯含税成本下降 普方坯出厂价格2980元/吨 钢厂处于盈亏边缘 亏损减少 [1] - 3月18日 76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3403元/吨 日环比增加7元/吨 平均利润亏损86元/吨 [1] 乘用车市场数据 - 3月1 - 15日 全国乘用车市场零售56.1万辆 同比下降21% 环比增长2% 今年以来累计零售314万辆 同比下降19% [1] 钢价走势影响因素 - 近期原料上涨对钢价带来成本端支撑 且黑色的上涨受通胀对大宗商品整体的带动 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 焦煤高开低走午后下跌超1% 国内矿山开工已达87.16% 产量及开工同比偏高 受海外战事冲突影响价格抬升 下游拿货情绪增加 焦煤库存大幅去化 下游焦企及钢厂补货 但焦炭产量无明显增加 钢厂盈利回升 开工增长0.63% 启动速度同比弱于往年同期 大宗商品回调 煤炭基本面弱势难大幅反弹 近期需求影响后续多空逻辑[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 焦煤高开低走午后下跌超1% 蒙煤通关数量边际小幅减少 国内煤炭复产进程继续 矿山开工达87.16% 环比上周增加4.84% 产量及开工同比偏高 受海外战事冲突影响价格抬升 下游拿货情绪增加 焦煤库存本期大幅去化 环比上周减少8.58万吨 下游焦企及钢厂补货 环比累库19.98万吨、1.99万吨 焦炭产量无明显增加 钢厂盈利回升 开工增长0.63% 启动速度同比弱于往年同期 铁水周度日产221.2万吨 焦炭一轮提降后焦企生产积极性弱化 下游补库多用于刚需生产 国家矿山安全监察局河南局责令安阳永安贺驼煤矿停产整顿1日 关注后续是否影响煤矿生产节奏 大宗商品回调 中东局势有反复 煤炭基本面弱势难大幅反弹 近期需求影响后续多空逻辑[1] 现货数据 - 蒙5主焦原煤自提价1100元/吨 较上个交易日持平 介休现货价报1300元/吨 较上个交易日+20元/吨[2] - 主力合约期货收盘价1156.5元/吨 山西介休基差143.5元/吨 较上个交易日+39.5元/吨[2] 基本面跟踪 - 供应数据：3月6日 - 3月13日当周 国内523家样本矿山炼焦煤开工率87.16% 环比+4.84个百分点 精焦煤日均产量77.7万吨 环比+2.92万吨[4] - 需求数据：3月6日 - 3月13日当周 下游独立焦企日均产量63.9万吨 环比-0.4万吨 247家钢厂焦炭日均产量47万吨 环比持平 247家钢厂日均铁水产量221.2万吨 环比-6.39万吨[5]

2026年大宗商品市场展望与地缘政治影响 - 文章核心观点聚焦于2026年大宗商品市场的投资机会，并特别关注霍尔木兹海峡地缘政治紧张局势对全球能源运输和有色金属行业经济效益的潜在影响 [4] 地缘政治与能源运输风险 - 霍尔木兹海峡面临禁航风险，可能导致全球能源运输运价进一步上涨 [4] - 文章探讨了切断霍尔木兹海峡这一关键石油运输通道对全球石油市场可能产生的重大影响 [4] 有色金属行业表现 - 有色金属行业的经济效益在报告期内实现了大幅提升 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 纸浆期货受原油价格大涨影响开盘跟涨，但午后盘面价格回落，资金情绪退潮；现货市场针叶浆价格先涨后跌，阔叶浆价格持稳；下游原纸企业多观望，市场交投一般，实际成交清淡，日内波动由期货市场情绪和资金行为主导，建议关注原油及大宗商品走势、下游纸厂采购节奏和资金动向 [4][5] - 生活用纸市场价格以稳为主，交投氛围改善不大，市场情绪谨慎；原料纸浆震荡调整，阔叶浆价格持稳，成本面支撑有限；终端下游需求不温不火，部分纸企出货有压力，去库存放缓，短线内价格或将区间整理，需关注原料浆价和需求端订单释放节奏 [5] 相关目录总结 基本面数据 - 期货市场：纸浆主力日盘收盘价5300元/吨，较前日降22元；夜盘收盘价5320元/吨，较前日降18元；成交量528134手，较前日增245073手；05合约持仓量235171手，较前日降14163手；仓单数量163436吨，较前日增9115吨；前20名会员净持仓-44935手，较前日降10174手 [3] - 价差数据：基差方面，银星 - 期货主力为50，较前日增72；金鱼 - 期货主力（非标）为 -700，较前日增22；月差方面，SP03 - SP05为 -28，较前日增34 [3] - 现货市场：针叶浆中，北木、凯利普价格5600元/吨，月亮5250元/吨，银星2350元/吨、国际价格710美元/吨，俄针5150元/吨；阔叶浆中，金岛、明星4600元/吨，明星国际价格620美元/吨，布阔4500元/吨；化机浆昆河3800元/吨；本色浆金星4850元/吨、国际价格620美元/吨 [3] - 趋势强度：纸浆趋势强度为0，取值范围在【-2,2】区间整数，-2表示最看空，2表示最看多 [3]

论坛概述 - 国泰海通于3月6日在北京举办“投资新起点，价值新趋势”非银、银行、地产3月专题论坛，吸引逾百位机构投资者参与 [2] - 论坛嘉宾就2026年REITs市场新趋势、数字人民币应用发展与业务机遇、利率市场展望等议题发表演讲 [2] - 国泰海通非银、银行、地产团队分享了最新研究观点 [2] 非银金融投资主线 - 第一条主线：看好低利率环境下居民资金入市带来的财富管理相关的金融科技及券商的投资机会，零售业务具备竞争优势、参控股头部公募的特色券商或将受益 [4] - 第二条主线：看好2026年初由利率企稳带来的保险板块估值修复机会，尤其是资产端经营优异、基本面呈明显改善的保险企业 [4] - 第三条主线：看好数字人民币机会，国家对其重点发展支持将推动场景拓展，进而带动银行系统改造、支付终端升级、渠道服务费增加，利好银行IT与第三方支付领域 [4] 银行业务与选股展望 - 金融市场业务：2026年国债收益率或步入窄幅震荡区间，银行公允价值损益波动有望减轻，投资收益更多取决于跨期摆布策略选择，2025年银行通过浮盈兑现平滑波动，较高基数下操作空间收窄 [7] - 存款搬家：当前银行存款“搬家”趋势持续但规模占比尚不显著，主要源自存量3年期及以上定存到期，资金流向以理财产品居多，其余为基金、保险、贵金属等 [7] - 2026年选股思路：1）业绩增速有望提升或维持高增的公司，2）具备可转债转股预期的银行，3）红利选股范围有望分化，需兼顾股息率确定性和资产质量稳定性 [7] 房地产行业政策与市场展望 - 政策定调：2026年两会政府工作报告强调稳楼市是重中之重，更加强化保障和改善民生的属性定位，强调住房政策与人口生育政策结合，兼顾短期稳市场和中长期制度建设，统筹增量与存量、防风险与促发展 [10] - 需求侧政策：近年各城市不断调减限制性措施，重点核心城市持续优化限购条件，预计2026年这一趋势将持续，并对初婚初育家庭、多子女家庭等加大倾斜，公积金优化也有望成为改革方向 [10] - 供给侧政策：去库存是当前政策要求，监管提出“探索多渠道盘活存量商品房”、“鼓励收购存量商品房用于保障房”，加快危旧房改造也是优化供给的重要内容，判断2026年市场有望加快推进节奏，提升活跃度 [10] - 板块估值：当前A股和H股房地产板块总市值与行业在经济中所处地位不匹配，继续看好板块预期估值修复 [10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告核心观点 - 第三次石油战争爆发，大宗商品元年或到来，投资者需关注地缘变化对原油市场的影响 [2][3] - 美股市场整体冲高回落，沪指大跌，5分钟级别小周期预计早盘有修复要求，早盘反弹是做空机会 [6] - 黄金大级别以震荡偏多对待 [8] - 铁矿趋势不明，按震荡思路看待，需关注政策和情绪面影响 [10] - 玻璃近期趋势不明，按宽幅震荡思路看待，需关注节后深加工复工进度 [14][15] - 甲醇因约60%进口来自伊朗，伊朗货源对盘面定价影响权重约50%，稍有风吹草动国内盘面会明显波动 [16] - 纸浆期货盘面近期呈区间震荡整理态势，现货市场交投一般，港口库存待消化 [19] 各目录总结 热点聚焦 - 特朗普宣布为穿越霍尔木兹海峡油轮提供护航和保险，原油价格波动，市场对供应收紧担忧仍存 [3] - 若霍尔木兹海峡持续关闭，伊拉克和科威特原油供应数日内或减产，第8天潜在减量330万桶/日，长期关闭第18天供应损失或升至470万桶/日 [3] - 国际油价上涨引发韩国滞涨压力担忧，油价每涨10%或推高其通胀0.6%，但需求疲弱下韩国央行预计谨慎不加息 [3] - 摩根大通警告霍尔木兹完全关闭，中东七国储存能力仅能维持生产不超25天，花旗、高盛推演后续油价100美元起步 [4] 技术解盘 - 股指期货 - 今日A股冲高回落，沪指大跌40点，尾盘企稳，5分钟级别小周期早盘预计有修复，早盘反弹是做空机会 [6] 技术解盘 - 黄金 - 黄金日内低开后震荡，大级别震荡偏多 [8] 技术解盘 - 铁矿 - 澳巴发运正常，中长期矿山产能释放，供应宽松预期仍存；需求端钢厂复产或有带动，但终端需求启动尚需时日，趋势不明按震荡思路看待 [10][11] 技术解盘 - 玻璃 - 日融小幅去化，季节性淡季厂库累积，需关注节后深加工复工进度，近期趋势不明按宽幅震荡思路看待 [14][15] 技术解盘 - 甲醇 - 我国每年进口甲醇约1400万吨，占总消费量10%略多，其中约60%来自伊朗，伊朗货源对盘面定价影响权重约50% [16] 技术解盘 - 纸浆 - 纸浆现货市场交投一般，港口库存累库，节后需时间消化，下游纸厂复工，部分原纸企业涨价，双胶纸和铜版纸局部倒挂，期货盘面区间震荡 [19]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：宏观评分模型**[19] * **模型构建思路**：通过一套宏观因子体系，对各类宏观分项（如国内景气、全球景气等）进行评分，并综合这些分项评分，形成对大类资产的择时观点[19][21]。 * **模型具体构建过程**： 1. 构建宏观因子体系，包含国内景气、国内货币、国内信用、国内通胀、全球景气、全球货币、全球通胀、美元、金融压力等分项[21]。 2. 对每个宏观分项进行评分，评分值为-1, 0, 1[21]。 3. 将每个宏观分项对各类资产（如中证800、10年国债、标普500、黄金、原油、铜）的影响方向进行映射。例如，国内景气分项评分为-1时，对中证800的影响为-1，对10年国债的影响为1[21]。 4. 对每个资产，将所有宏观分项的影响值加总，得到该资产的宏观评分[21]。 5. 根据宏观评分的高低，形成“谨慎”、“看多”等择时观点[21]。 2. **模型名称：美股择时模型**[20] * **模型构建思路**：构建一个包含多个分项指标（如景气度、资金流、金融压力）的监测体系，通过观察各分项指标在历史滚动窗口（如5年）中的分位数位置，来判断美股的中期走势[20][24]。 * **模型具体构建过程**： 1. 构建美股择时监测体系，包含景气度、资金流、金融压力等分项指标[24]。 2. 计算每个分项指标在滚动5年窗口内的分位数[24]。 3. 通过历史回测确定分项指标的有效阈值。例如，当景气度分项指标位于50分位以上时，美股极少出现持续大幅回撤[20][25]。 4. 综合各分项指标的分位数和阈值，形成对美股走势的判断[20]。 3. **模型名称：黄金择时模型**[23] * **模型构建思路**：构建一个黄金择时指标，通过该指标的数值和变化趋势来判断黄金的短期配置价值和中期逻辑[23][26]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明黄金择时指标的具体构建公式，但指出其数值可用于判断。最新指标值为-0.34[23][26]。 4. **模型名称：原油择时模型**[27] * **模型构建思路**：构建原油景气指数，通过该指数的读数（是否在0轴以上）来判断原油基本面的好坏和油价趋势[27][29]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明原油景气指数的具体构建公式，但指出其读数可用于判断。最新指数读数为-0.01[27][29]。 5. **模型名称：大类资产配置策略**[4][28] * **模型构建思路**：每月根据量化配置信号为各资产分配风险预算，并结合宏观因子体系调整组合的宏观风险暴露，最终得到资产配置方案[4][28]。 * **模型具体构建过程**： 1. 生成大类资产量化配置信号。 2. 根据配置信号为每类资产分配风险预算。 3. 利用宏观因子体系（如宏观评分模型）对组合的宏观风险暴露进行调整。 4. 通过模型优化，得到最终的资产配置比例[33]。 模型的回测效果 1. **大类资产配置策略**，最近1年收益11.9%[4][28]，最大回撤2.7%[4][28]，2月收益-0.2%[4][28]。 2. **宏观评分模型**，2026年3月对中证800评分为-1[21]，对10年国债评分为2[21]，对标普500评分为3[21]，对黄金评分为-1[21]，对原油评分为3[21]，对铜评分为3[21]。 3. **美股择时模型**，景气度分项最新值位于滚动5年的60分位附近[20][24]。 4. **黄金择时模型**，择时指标最新值为-0.34[23][26]。 5. **原油择时模型**，景气指数最新读数为-0.01[27][29]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：全球景气因子**[1][18] * **因子构建思路**：构建一个能够综合反映全球制造业景气周期的因子，其走势与铜价等周期品价格高度同步[1][18]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明该因子的具体构建公式，但展示了其与LME铜价同比增速的高度同步性[18]。 2. **因子名称：国内景气因子**[21] * **因子构建思路**：作为宏观评分模型的分项之一，用于评估国内经济景气状况[21]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明其具体构建过程，但在宏观评分模型中，其评分值为-1, 0, 1[21]。 3. **因子名称：国内货币因子**[21] * **因子构建思路**：作为宏观评分模型的分项之一，用于评估国内货币政策状况[21]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明其具体构建过程，但在宏观评分模型中，其评分值为-1, 0, 1[21]。 4. **因子名称：国内信用因子**[19][21] * **因子构建思路**：作为宏观评分模型的分项之一，用于评估国内信用周期状况[19][21]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明其具体构建过程，但在宏观评分模型中，其评分值为-1, 0, 1。最新数据显示国内信用周期再度走弱[19][21]。 5. **因子名称：国内通胀因子**[21] * **因子构建思路**：作为宏观评分模型的分项之一，用于评估国内通胀状况[21]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明其具体构建过程，但在宏观评分模型中，其评分值为-1, 0, 1[21]。 6. **因子名称：全球货币因子**[21] * **因子构建思路**：作为宏观评分模型的分项之一，用于评估全球货币政策状况[21]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明其具体构建过程，但在宏观评分模型中，其评分值为-1, 0, 1[21]。 7. **因子名称：全球通胀因子**[21] * **因子构建思路**：作为宏观评分模型的分项之一，用于评估全球通胀状况[21]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明其具体构建过程，但在宏观评分模型中，其评分值为-1, 0, 1[21]。 8. **因子名称：美元因子**[21] * **因子构建思路**：作为宏观评分模型的分项之一，用于评估美元走势状况[21]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明其具体构建过程，但在宏观评分模型中，其评分值为-1, 0, 1[21]。 9. **因子名称：金融压力因子**[21] * **因子构建思路**：作为宏观评分模型的分项之一，用于评估金融体系压力状况[21]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明其具体构建过程，但在宏观评分模型中，其评分值为-1, 0, 1[21]。 10. **因子名称：景气度分项（美股择时）**[20][24] * **因子构建思路**：作为美股择时模型的分项之一，用于评估美国经济景气状况对美股的影响[20][24]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明其具体构建公式，但通过计算其在滚动5年窗口内的分位数来使用[24]。 11. **因子名称：资金流分项（美股择时）**[24] * **因子构建思路**：作为美股择时模型的分项之一，用于评估市场资金流向对美股的影响[24]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明其具体构建过程，但通过计算其在滚动5年窗口内的分位数来使用[24]。 12. **因子名称：金融压力分项（美股择时）**[24] * **因子构建思路**：作为美股择时模型的分项之一，用于评估金融压力对美股的影响[24]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明其具体构建过程，但通过计算其在滚动5年窗口内的分位数来使用[24]。 因子的回测效果 （报告未提供各因子的独立测试结果，如IC、IR等）

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤高开高走，日内上涨超4%，虽受情绪外溢影响盘面上涨，但基本面偏弱，后续恢复冷静后受下游拖累有回调风险 [1] 各部分内容总结 行情分析 - 2月28日伊美冲突爆发且霍尔木兹海峡封锁，蒙煤三大口岸正常运行，进口煤供应逐渐恢复，国内矿山逐渐复工，本期开工负荷大幅提升20%，假期后矿山复产使焦煤矿山库存增加6.04万吨，独立焦企及钢厂春节后连续两周库存去化，冬储补库支撑结束，节后钢厂小幅复苏，铁水产量增加2.79万吨，两会期间钢厂减排或干扰短期开工，多地出台刺激房地产新政策，终端市场表现待关注 [1] 现货数据 - 蒙5主焦原煤自提价1013元/吨，较上个交易日涨7元/吨，介休现货价报1270元/吨，较上个交易日持平 [2] - 主力合约期货收盘价1127元/吨，山西介休基差143元/吨，较上个交易日降33元/吨 [2] 基本面跟踪 供应数据 - 2月21日 - 2月27日当周，国内523家样本矿山炼焦煤开工率68.24%，环比增19.35个百分点；精焦煤日均产量64.9万吨，环比增19.02万吨 [4] 需求数据 - 2月21日 - 2月27日当周，下游独立焦企日均产量64.29万吨，环比增0.55万吨；247家钢厂焦炭日均产量47.1万吨，环比降0.13万吨；247家钢厂日均铁水产量233.28万吨，环比增2.79万吨 [5]