报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面中东地缘政治不确定性持续存在，前期该地区电解铝炼厂减产导致的供应缺口为铝价提供抗跌支撑；国内电解铝运行产能小幅增加，传统季节性消费旺季已过，需求边际走弱，本周国内铝加工各细分行业开工率整体偏弱，受五一节后效应及铝价剧烈波动影响，多数板块开工率环比回落，整体开工率为64.2%；国内铝锭社会库存继续累积，当前社库水平已攀升至近几年同期偏高位置，对铝价上方形成明显压制；本轮铝价回调的核心驱动力是前期因地缘紧张局势累积的“避险溢价”快速消退，市场持续权衡伊朗局势缓和的预期，地缘溢价挤出过程尚未完成，加之国内高位库存的压制，预计短期铝价仍将维持弱势调整格局，但下行空间或相对有限，LME低库存、海外现货高升水以及年内全球铝市短缺预期构成下方缓冲支撑；交易策略为短期铝价维持弱势调整格局，但下行空间或相对有限，关注地缘政治后续走向 [9] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国4月ADP就业人数增长10.9万人，创15个月以来新高，超出预期值9.9万，表明就业市场的韧性，但制造业就业表现略显低迷 [8] - 伊朗武装部队发言人称美国违反停火协议袭击伊朗油轮等，伊朗武装力量打击了霍尔木兹海峡以东的美国军舰，美国“自由计划”从启动到暂停仅持续不到48小时，因未提前与海湾盟友协调引发沙特不满，特朗普与沙特王储通话未解决问题 [8] - 宏观方面，美伊地缘冲突再起波澜，美伊局势及霍尔木兹海峡通航问题是重心，能源价格维持高位，推升通胀并压制全球经济增长，关注地缘政治冲突后续演绎以及特朗普访华情况；4月份议息会议利率维持不变，美联储官员更加审慎，关注新主席上任后相关发言对市场的指引 [8] 多空焦点 | 多方因素 | 空方因素 | | --- | --- | | 国内电解铝运行产能提升有限 | 库存仍处于偏高水平 | | 海外供应扰动对铝价形成利好驱动 | AI、科技股爆发 提振中长期需求 | | 美元指数走弱 对有色金属压制减轻 | 传统季节性消费旺季已过，需求边际走弱 | [12] 数据分析 - **就业与货币政策**：美国4月ADP就业人数增长10.9万人，超出预期，上周初请失业金人数较前一周增加1万人至20万，但低于预期，前一周续请失业金人数降至176.6万人，创2024年1月以来新低，美元指数走弱，关注本周非农就业数据；新一任美联储主席沃什预计5月15日接任，主张“先缩表、后降息”，倾向于将美联储资产负债表从约6.6万亿美元缩减至4 - 5万亿美元，政策利率降至3%左右，缩表进程持续，其主张减少前瞻指引、提高政策不确定性，或加剧大宗商品波动，关注其上任后发言对市场的指引 [16] - **美伊局势**：特朗普称伊朗战事“很有可能结束”，美伊双方接近达成协议；伊朗在霍尔木兹海峡问题上立场强硬，称新规程生效确保船只安全通行但须获许可；美国“自由计划”暂停，美伊谈判存在不确定性，美伊局势及霍尔木兹海峡通航问题仍是市场关注重心，需密切关注事件进展 [19] - **消费数据**：“五一”假期全国消费相关行业销售收入同比增长14.3%，旅游游览和娱乐服务、居民家庭服务、餐饮销售收入同比分别增长21.2%、14.2%、31.4%；全社会跨区域人员流动量为15.17亿人次，同比增长3.49%，创历史同期新高；全国边检机关保障1127.9万人次中外人员出入境，同比增长3.5%，其中外国人入出境125.5万人次，同比增长12.5%；科技股、AI类股票爆发，全球半导体景气度持续走强，需求预期向好，对有色金属形成中长期利好；中国4月Rating Dog服务业PMI升至52.6加速扩张，新接订单连续第40个月实现增长 [23] - **铝土矿供应**：3月我国铝土矿产量为520万吨，环比+9.32%，同比 - 0.51%，国产矿供应充足；2026年全球铝土矿增量主要在几内亚地区，预计供应增量约4000 - 5000万吨，排除政策扰动，预计2026年铝土矿市场供应仍宽松 [25] - **几内亚铝土矿**：几内亚铝土矿因供应过剩，CIF均价从年初高点114美元/吨暴跌至68.5美元/吨左右，2026年一季度某大型矿山长协价降至66.5美元/吨；4月下旬传出几内亚将加速实施出口配额政策并削减铝土矿出口量的消息，引发氧化铝期货空头减仓避险，但政策真实性和落地时间未确认，几内亚在产大型矿山面临政策关停风险极低，后续推进矿权规范化措施不会对核心矿山产量形成实质性冲击；2026年3月中国铝土矿进口量创历史最高纪录，单月进口量达2178万吨，几内亚供应占比近八成，澳大利亚同步放量 [29] - **氧化铝市场**：3月我国氧化铝产量为730万吨，环比+10.56%，同比 - 3.33%，广西新建项目落地，贵州、广西等地企业检修，山西地区开工率小幅下降；后续新投产能释放，国内运行产能处于高位，消费增量不及供应增量；2026年3月中国氧化铝进口33.83万吨，环比增加86.91%，同比增加2920.67%，出口20.9万吨，环比增加42.73%，同比下降29.57%，净进口量为12.94万吨，环比增加273.87%，同比下降145.31%；2026年国内氧化铝预计新增产能约860 - 1500万吨，多数集中在广西地区，若全部新增产能如期释放，供应过剩量或超1000万吨；4月下旬广西某氧化铝厂产线故障检修，周度产量减少约5.3万吨至161.5万吨，全国周度开工率降至74.40%，厂内库存周度去化3.8万吨至121.9万吨，港口库存同步减少2.5万吨，但阶段性反弹空间有限，供应过剩仍是压制价格的核心矛盾 [32] - **电解铝产量与成本**：3月份国内电解铝产量为383万吨，同比+3.15%，环比+10.73%，受自然天数恢复及节后下游企业复工影响，铝水占比回升至73.7%，4月份下游企业对原铝需求预期走强，铝水比例预期小幅走高；2026年3月中国电解铝行业加权平均完全成本为15566元/吨，环比上涨1元/吨，行业理论盈利8821元/吨，环比增长100元/吨，成本稳定同时铝价上涨，行业利润空间持续扩大 [34][37] - **铝加工开工率**：本周国内铝加工各细分行业开工率整体延续偏弱态势，五一节后效应叠加铝价剧烈波动，多数板块开工率环比回落，整体录得64.2% [40] - **房地产市场**：1 - 3月份，全国房地产开发投资17720亿元，同比下降11.2%，降幅比1 - 2月份扩大0.1%；房屋施工面积541737万平方米，同比下降11.7%；房屋新开工面积10373万平方米，下降20.3%；房屋竣工面积9789万平方米，下降25.0%；新建商品房销售面积19525万平方米，同比下降10.4%，降幅比1 - 2月份收窄3.1个百分点；3月70城房价释放积极信号，14城新房价格环比上涨，13城二手房价格环比上涨，分别比上月增加4个和11个，四大一线城市二手房全面上涨，上海已连续两个月上涨，二、三线城市二手房价格环比降幅收窄，新房降幅企稳；2026年政府工作报告明确提出“着力稳定房地产市场”，推动供需结构优化等 [44] - **新能源汽车与能源装机**：2026年1 - 3月新能源汽车产销分别完成296.5万辆和296万辆，同比分别下降6.8%和3.7%，新车销量占汽车新车总销量的42%，市场渗透率保持较高水平，国内销量200.6万辆，同比下降23.8%，出口95.4万辆，同比增长1.2倍；截至3月底，全国累计发电装机容量39.6亿千瓦，同比增长15.5%，其中太阳能发电装机容量12.4亿千瓦，同比增长31.3%，风电装机容量6.6亿千瓦，同比增长22.4%，2026年1 - 3月，国内新增光伏装机41.39GW，同比下降31%，新增风电装机15.77GW，同比增长8%，风电、光伏累计装机规模达到19亿千瓦，占电力装机的48.1%；国家发改委明确“十五五”新型能源体系建设五大重点任务，加快非化石能源高质量发展，统筹集中式和分布式清洁能源开发，推进重大工程建设，预计到2030年非化石能源供应规模显著增长，2035年比2025年实现倍增，近期电网投资增速提升，2026年国家电网固定资产投资预计超4万亿元，国家能源局将编制实施新型电力系统建设“十五五”规划，完善算电协同政策举措，推进算电协同试点 [48] - **铝库存情况**：伦铝库存持续去库，最新库存为358225吨；5月1日当周，沪铝库存小幅增加，周度库存增加0.55%至483251吨；国内铝锭社库继续累积，截至5月7日，中国主要市场电解铝库存为148.4万吨，较前一日增加0.1万吨 [49][53] - **再生铝行业**：2026年3月再生铝行业开工率环比2月大幅回升17.2个百分点至40.8%，同比下滑2.1个百分点，各地区企业开工率均有明显回暖，但回升力度受成本端制约，废铝价格高位运行，安徽等地反向开票趋严及部分地区退税取消，倒逼企业转向带票或进口资源，相关供给偏紧、价格偏高，对开工释放形成压制，4月成本压力短期难以缓解，终端需求修复力度存疑，预计行业订单将有所走弱，开工率较3月稳中小幅回落；原生铝合金开工率环比提升0.8个百分点至57.6%，但增量有限 [56][57] - **铝合金进出口**：2026年3月未锻轧的铝合金进口约8.44万吨，同比减少0.51万吨，减幅5.7%，环比增加了1.8万吨，增幅28.27%，2026年总进口量累计约24.05万吨，累计同比减少14.44%，受中东地缘冲突影响，伦铝价格偏强，海外废铝成本以及运输成本增加，进口ADC12与国内价格倒挂，4月份仍存在部分年前以及年初订单到港，往后月份未锻轧的铝合金进口量将维持较低水平 [60] - **废铝合金行业**：废铝3月出货量同比增长1.76%，现货紧缺状况相对缓解，铝合金行业利润较差，给予铸造铝合金价格底部支撑；截至2026年5月8日，国内主流消费地再生铝合金锭社会库存为12.57万吨，较上周增加3万吨，同比增长121.72%，处于相对高位，主要受终端需求疲软、下游采购意愿不足影响，累库压力持续 [65] 后市研判 - 铸造铝合金价格与沪铝联动性较强，在当前供给宽松、库存高企而成本有支撑的背景下，短期期价仍将维持弱势调整格局，但下行空间或相对有限，关注地缘政治后续走向 [66][69]

核心财务数据 - 2025年公司实现营业收入706.93亿元，归属于上市公司股东的净利润2.13亿元，同比增长31.85% [7] - 2025年产业数据服务实现收入7.40亿元，2026年第一季度该业务收入为1.64亿元 [3][4] - 公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.5元（含税），并以资本公积金每10股转增2股 [7] - 公司毛利率较低，为1.33% [8] - 控股子公司钢银电商获得的政府补助约占其利润总额的35%，在公司合并报表层面，其归母净利润按公司持股约42%纳入计算 [8] 业务战略与增长点 - 公司未来以“数据+AI”为核心驱动引擎，深耕优势产业，并拓展有色金属、能源化工等多元业务赛道以培育新增长点 [5][6] - 2026年公司将大客户服务与拓展作为产业数据服务核心策略，目标覆盖年付费50万以上的客户 [8] - 通过提升数据质量、扩大应用覆盖面、提高吨钢服务费、推动贸易模式升级和服务创新等措施来提升盈利能力 [9] 数据与指数服务 - 公司Mysteel铁矿石价格指数已深度融入国际定价体系，国内约30%的铁矿石进口量采用以Mysteel指数为核心构成的混合指数定价 [3] - 2025年5月，公司与阿格斯合作联合发布中国进口61%、62%品位海运铁矿石混合指数均值 [3] - 公司价格指数在蒙古、俄罗斯的炼焦煤定价应用率持续提升，并获韩国钢厂结算应用 [9] - 天齐锂业弃用SMM、采用Mysteel指数作为定价参考，有望带动产业链上下游跟进使用，拉动公司数据服务收入增长 [2] AI技术进展与应用 - “钢联宗师”垂直大语言模型基于DeepSeek 32B基座优化，搭建了超7.3亿token的行业专属知识体系，用户意图识别准确率达98%以上，核心信息提取准确率超95% [2] - AI技术应用主要围绕为传统业务条线赋能提效和作为核心模块提供增值服务两个方向推进 [3] - “小钢”数字智能助手已上线，EBC项目中的价格预测模块已实现单独商业化收费，MyClaw产品处于测试迭代阶段 [3] - AI技术的落地应用有望提升运营效率、优化客户体验、增强盈利能力，但商业化进展存在不确定性 [2][3] 运营与合规事项 - 公司对2021-2024年度及2025年前三季度的部分供应链业务进行会计差错更正，由总额法改为净额法确认收入，涉及金额100多亿元，该调整对利润总额和净利润无实质性影响 [6] - 截至目前，公司未收到相关监管部门的立案通知或监管函件 [6][7] - 公司在业务、人员、资产等方面均严格保持独立完整，与复星国际就RDA等新兴业务无具体合作计划 [4][9] - 公司荣获“第二批上海市创新型企业总部认定”、“工赋链主”认定企业，并入选上海市第一批高质量数据集先行先试项目名单 [7] 其他投资者关注点 - 公司表示中矿集团与BHP的谈判事件对2026年第二季度业绩没有影响 [3] - 公司目前没有自建算力中心的计划 [6] - 关于与徐钢的诉讼、与中网可能的并购重组等重大事项，均表示以公司公告为准 [6][9]

热点资讯 - 据中东媒体报道伊朗和美国就缓解美国海上封锁以换取霍尔木兹海峡逐步重新开放达成共识但未得到美伊证实 [2] - 美国努力缓和以色列对黎巴嫩的袭击，预计以色列和黎巴嫩代表团会谈下周在华盛顿开始 [2] - 伊朗伊斯兰革命卫队海军指定两条航道供船只通行，未经许可不得穿越霍尔木兹海峡 [3] - 截至5月2日当周，美国初请失业金人数增加1万人至20万人，续领失业金人数降至177万人创两年新低 [3] - 伊朗对霍尔木兹海峡通行实施新规，船只须完成申请确保安全通行 [4] 板块表现 重点关注 - 纯苯、锡、PTA、黄金、原油 [5] 夜盘表现 - 非金属建材涨2.22%，贵金属涨26.74%，油脂油料涨7.84%，软商品涨3.06%，有色涨25.73%，煤焦钢矿涨10.72%，能源涨5.15%，化工涨14.54%，谷物涨0.98%，农副产品涨3.01% [5] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动 [6] 大类资产表现 权益类 - 上证指数日涨0.48%、月内涨1.65%、年内涨5.32%；上证50日涨0.09%、月内涨1.46%、年内-0.06%；沪深300日涨0.48%、月内涨1.94%、年内涨5.84%；中证500日涨1.26%、月内涨4.16%、年内涨16.49%；标普500日跌0.38%、月内涨1.78%、年内涨7.18%；恒生指数日涨1.57%、月内涨3.30%、年内涨3.88%；德国DAX日跌1.02%、月内涨1.53%、年内涨0.71%；日经225日涨5.58%、月内涨5.99%、年内涨24.82%；英国富时100日跌1.55%、月内跌0.98%、年内涨3.48% [7] 固收类 - 10年期国债期货日涨0.01%、月内跌0.05%、年内涨0.65%；5年期国债期货日涨0.03%、月内跌0.04%、年内涨0.39%；2年期国债期货日涨0.01%、月内跌0.03%、年内涨0.08% [7] 商品类 - CRB商品指数日跌0.07%、月内跌1.87%、年内涨29.77%；WTI原油日涨3.12%、月内跌6.68%、年内涨70.52%；伦敦现货金日跌0.14%、月内涨1.37%、年内涨8.49%；LME铜日跌0.51%、月内涨2.34%、年内涨6.62%；Wind商品指数日涨4.85%、月内涨6.87%、年内涨2.39% [7] 其他 - 美元指数日涨0.26%、月内涨0.18%、年内涨0.01%；CBOE波动率日涨0.00%、月内涨2.96%、年内涨16.32% [7] 股市风险偏好及大宗商品走势 - 展示波罗的海干散货指数、CRB现货指数、WTI原油、伦敦现货黄金、伦敦现货白银、LME3个月铜、金油比、铜金比、风险溢价、CBOT大豆、CBOT玉米、万得全A(除金融、石油石化)等走势 [8]

市场表现 - 2026年5月6日，上证指数上涨1.17%，沪深300上涨1.45%，科创50上涨5.47%，中证1000上涨2.3%，创业板指上涨2.75%，恒生指数上涨1.22% [4][5] - 当日表现最好的行业是综合（上涨5.06%）、建筑材料（上涨4.01%）、电子（上涨3.93%）、有色金属（上涨3.56%）和电力设备（上涨3.53%）[4][5] - 当日表现最差的行业是石油石化（下跌1.63%）、社会服务（下跌1.21%）、银行（下跌0.86%）、食品饮料（下跌0.78%）和纺织服饰（下跌0.03%）[4][5] - 2026年5月6日，全A总成交额为32465.96亿元，南下资金净流出85.65亿港元 [4][5] 宏观与资产配置核心观点 - 通过对过去25年跨资产数据的复盘，发现一个稳定的逻辑闭环：当美元指数进入弱势周期时，美国资产吸引力下降，新兴市场股票将显著跑赢标普500，大宗商品将迎来趋势性行情 [6] - 当前美元已在2025年底见顶，2026年初新兴市场与美股的比价已强势反弹 [6] - 报告认为美元已进入弱势周期，美股的三重溢价（安全溢价、估值溢价、汇率对冲溢价）正在消退，资产配置重心应从美国大型成长股转向新兴市场价值股与硬资产（大宗商品） [6] - 美元贬值的驱动因素包括：减轻新兴市场美元债务压力，修复企业资产负债表；驱动资金从美国流向非美市场；推升以美元计价的商品价格，利好资源出口型新兴市场；全球外需回暖与商品价格上涨共同构成新兴市场跑赢美股的底层逻辑 [6][7] - 报告观点与市场普遍看法存在差异：市场普遍认为美股仍具吸引力，美元强势可持续；而报告认为美元已出现“双头”见顶信号，美股高估值与通胀粘性削弱其吸引力，新兴市场和商品正处于为期数年的轮动起点 [7] 房地产行业深度分析 - 报告通过四国案例，揭示战争与房价的非线性传导取决于战争类型、区域位置、能源价格、政策应对及周期位置五大变量组合 [9] - 核心观点认为，核心城市在各战争情境下均展现更强价格韧性，政策性信贷干预是稳定市场的关键 [9] - 在海外地缘局势催化下，核心城市优质资产的“安全溢价”有望被激活，但后续修复路径或呈现“依托政策、深度分化”特征 [9] - 若输入性通胀温和可控，政策维持宽松甚至加码，则核心城市有望凭借“安全溢价”与“政策资源集聚”率先走出修复行情；若通胀显著升温推动政策收紧，结合当前较高的居民杠杆率，房地产基本面可能会承压，但长期来看核心城市相对韧性仍优于非核心区域 [9] - 潜在的催化剂包括：中东局势升温导致国际油价长期居高不下，引发国内PPI与CPI共振上行；政策端通过公积金提额、税费减免、利率下调等工具协同发力，配合核心城市二手房挂牌量下降、价格跌幅收窄的修复信号确认 [9]