核心观点 - 花旗基于废纸成本及纸浆价格超预期下调，下调玖龙纸业未来财年盈利预测及目标价，并将评级由“买入”降至“中性”，认为股价上行空间有限 [1] 盈利预测与目标价调整 - 下调玖龙纸业2026、2027及2028财年盈利预测，幅度分别为9%、12%及7% [1] - 将公司目标价由先前的9.5港元下调至8.8港元 [1] 评级与股价表现 - 将玖龙纸业评级由“买入”下调至“中性” [1] - 公司股价年初至今已上升约50%，应已完全反映2026财年上半年亮丽的业绩，上行空间有限 [1] 业绩与成本分析 - 2025年第四季的高基数是由于反内卷措施所致 [1] - 近期的价格调整由农历新年淡季及消费疲软引起 [1] - 花旗开启30日负面催化观察，预期中国(旧瓦楞纸箱)OCC成本在第二季淡季将下滑 [1] - 预期2026财年下半年纯利将同比下跌7%，每吨净利润由去年同期的129元人民币收窄至101元人民币 [1]