行业投资评级 * 报告未对行业或公司给出明确的投资评级 [1][3][4][5][6][7][8] 报告核心观点 * 制浆造纸行业在全球脱碳进程中扮演重要角色，其基于可再生原材料的特性使其具备独特优势，但作为能源和水资源密集型产业，必须通过减排降耗和改善资源管理来实现可持续发展 [3] * 行业在减少环境影响方面已有数十年经验，从主要污染源转型为生物经济和可持续发展的领航者，并在减排方面取得显著成就，例如瑞典行业在1973-1990年间减排80%，芬兰在产量增长23%的同时能耗仅增1% [22] * 当前行业减排进度尚未与国际能源署的2050年净零路线图保持同步，需要加倍努力，在2022至2030年间实现碳排放强度年均下降约5% [26] * 实现净零排放需要工艺数字化、自动化、电气化以及向可再生能源转型等多重解决方案协同推进，并依赖整个价值链的深度协作 [3][64][136] 行业现状与挑战 * **行业规模与排放**：2022年全球纸张与纸板产量约为4.14亿吨，预计2030年将超过4.6亿吨 [21] 该行业占全球工业能源使用量的6%及全球温室气体排放量的0.6%，后者超过了丹麦、芬兰、挪威及瑞典四国排放量的总和 [18] * **历史减排进展**：欧洲造纸工业联合会数据显示，该行业化石燃料碳排放量较2005年已降低34%，1990至2023年间每吨产品的排放总量降幅达55% [22] 美国制浆造纸业的二氧化碳排放量从2011年的4220万公吨减少到2021年的3490万公吨，总计下降21% [24] * **当前主要挑战**：行业面临公众负面认知的公共关系挑战，需要破除其“不可持续”的迷思 [38] 完全淘汰剩余化石燃料（在芬兰工厂中占比约8%）是核心挑战，需通过电气化、可再生能源替代、数字化与人工智能应用等方式解决 [49] 脱碳驱动因素 * **政策法规**：日益严格的环境法规深刻影响运营，例如在欧洲经营必须遵守《欧洲绿色协议》，并为温室气体排放付费 [13] * **市场与消费者**：消费者进入“行动主义时代”，关注环境问题，并愿意为绿色产品支付溢价（研究表明溢价可达9.7%），同时可能拒绝从不践行可持续发展的企业购买产品 [13][14] * **投资者压力**：投资者强烈呼吁企业践行气候相关责任，要求引入经第三方审计的科学碳目标 [13] * **商业必要性与创新**：自证可持续性对保持竞争力愈发重要，同时技术创新能提升盈利能力、资源效率并减少浪费，推动可持续发展 [14][15] 可持续发展战略与目标 * **战略框架**：领先企业将可持续发展视为涵盖经济、环境、社会的多维旅程，并常以联合国可持续发展目标为指引 [30][33][44] * **科学碳目标**：通过科学碳目标倡议等第三方验证脱碳目标已成为合规与运营的必要条件，例如UPM、Sappi等公司的目标已获认证 [36][41][44] * **企业具体目标示例**： * Metsä集团：目标到2030年实现无化石燃料生产，并达到零过程废弃物填埋 [40][53] * Sappi集团：承诺到2030年将范围1和范围2排放量较基准减少41.5% [41] * Smurfit Westrock：自2005年以来，已将无化石燃料排放强度降低了43.7% [43] * UPM集团：目标到2030年将范围1和范围2排放较2015年基准削减65%，并将范围3排放量较2018年基准削减30% [44] 脱碳路径与解决方案 * **工艺数字化**：数字化是现代化运营和可持续发展的重要支撑，通过先进过程控制与质量管理，能提升生产力、节能增效并改善可持续足迹 [67] 例如，ABB的质量控制系统可帮助单台纸机将生产损失降低2%以上，相当于每年减少1100吨二氧化碳排放 [71] * **电气化**： * **干燥工艺电气化**：干燥工艺能耗占整个造纸工艺超过2/3，其97%的热能需求低于400°C，电气化可行性高 [61][90] 案例显示，挪威Vafos Pulp纸浆厂通过电干燥替代燃油，年减排约1.4万吨 [90] * **电机与传动系统升级**：电机传动系统消耗工厂总电力的80%以上，升级高效设备是降耗有效手段 [78] UPM常熟纸厂升级复卷机传动系统后，用电量降低5% [79][83] * **能源替代与优化**： * **转向可再生能源**：行业是可再生能源的最大工业领域生产者与使用者，生物质能源占其能源消耗总量的62% [22][128] 欧洲制浆造纸业所需能源中已有60%来自可再生能源 [128] * **热泵技术**：适用于有余热的造纸运营，节能潜力超过50%，并能利用废热进行区域供暖 [92][93] Sappi奥地利Gratkorn工厂为约2万户家庭提供供暖，满足该市约15%的供暖需求 [93] * **生物质燃料锅炉**：一体化工厂可利用生物质锅炉产生碳中性蒸汽和电力，替代化石燃料 [97] * **热电联产**：能有效联结本地电、热、气，实现按需供能 [132] UPM德国Nordland Papier纸厂的新热电联产工厂每年可减少30万吨碳排放 [132] * **创新技术探索**： * **生物基副产品高值化利用**：将生物质副产品转化为高价值产品（如生物燃料、生物塑料、木质素）可能比燃烧产能获得更高经济回报，并降低碳足迹 [100][104][107][108] * **等离子体煅烧工艺**：用电驱动的等离子体煅烧炉替代传统天然气石灰窑，可避免化石燃料燃烧，并有机会捕获高纯度二氧化碳进行利用 [111][113][115] * **生产与利用绿氢**：利用低价绿电和工厂废热通过电解技术生产氢气，可用于替代天然气或作为化工原料，同时产生漂白所需的氧气 [119][121] 协作与行业倡议 * **供应链协作**：实现脱碳目标需要贯穿价值链的通力合作，例如UPM发布了《可持续供应链战略》以明确对供应商的期望 [36][55] * **行业联盟**：由多方组成的“模范纸厂”倡议致力于通过协作研究，目标是到2045年将造纸的能源需求削减80% [136][137] * **政策与市场联动**：欧盟碳排放交易体系将从2026年开始逐步减少并最终取消免费配额，这将促使企业购买配额或投资低碳技术 [124]

公司股价表现 - 公司股价再涨超3.51%，报3.83港元，成交额达5362.82万港元 [1] - 公司年初至今股价累计涨幅已超过30% [1] 公司财务预期 - 公司预期2025年将取得盈利约18.8亿港元至20.0亿港元 [1] - 该预期盈利较上年同期增长38%至47% [1] - 盈利增长主要由于集团边际利润上升 [1] 机构观点与行业判断 - 花旗银行将公司的投资评级由“沽售”上调至“买入” [1] - 花旗银行将公司目标价大幅调升75%，从2.4港元上调至4.2港元 [1] - 评级调整基于对造纸行业盈利周期已触底并逐步改善的判断 [1]

造纸术的起源与早期发展 - 文章核心观点认为造纸术的发明是长期技术积累的结果，而非蔡伦一人之功，但蔡伦作为革新者和推广者，其历史地位依然重要[4][5] - 根据《后汉书》记载，造纸术的发明常被归功于东汉龙亭侯蔡伦[4] - 现代研究指出，蔡伦的贡献在于总结技术经验、组织生产优质麻纸并开辟新原料来源，是造纸术的革新者和推广者[4] - 20世纪以来的考古发现，如陕西“灞桥纸”、甘肃肩水金关纸、中颜纸、马圈湾纸、玉门关纸等，将纸张出现的实物证据至少提前到西汉中后期[6] - 尽管存在学术争论，但目前考古断代和科技鉴定较可靠的西汉古纸表明，造纸术的出现可追溯至西汉中后期[6] 造纸原料与技术的演进 - 造纸原料经历了持续开拓，从麻、藤、树皮到竹、稻草，实现了三次重大突破，目标是寻找更廉价易得的原料[7][9] - 麻纸是植物纤维纸发展的基石，东汉左伯曾改良工艺，魏晋南北朝时麻纸质量达到高峰，工艺进步包括加强蒸煮、充分舂捣及推广活动帘床抄纸器[7] - 除麻纸外，历史上还广泛使用藤纸、楮皮纸和竹纸等多元材料纸张[8] - 藤纸因原料再生跟不上消耗而在鼎盛后迅速衰落[9] - 楮皮纸因原料来源更广、生长可持续，至隋唐时成为重要的书画用纸[9] - 竹纸至迟在唐代开始生产，质优者受士大夫青睐，廉价竹纸则随雕版印刷术发展而兴盛，以降低印书成本[9] - 造纸原料的三次突破为：从采用麻织物废料掺树皮纤维，过渡到完全采用植物茎皮纤维，再到开拓使用竹、稻草等全部茎秆纤维[9] 传统造纸技艺的传承与匠心 - 以宣纸制作为代表，传统造纸技艺工序繁复，需要长期经验积累，体现了匠心传承[10][14] - 宣纸以青檀树皮和沙田稻草为原料，需经约一年的自然漂白（日晒、雨淋、露炼）处理[10] - 核心环节包括捞纸、晒纸、剪纸，其中捞纸需要多人高度协同，如制作“三丈三”巨幅宣纸需52人协同作业[11][13] - 晒纸环节需工人将湿纸一张张揭下并刷平在纸焙上烘干，对工艺要求极高[14] - 尽管现代工艺引入了钢板焙和锅炉供气以稳定控制温度，但对手艺的要求并未改变，处理不同品种的纸张需掌握相应口诀[14] 造纸术对文明的影响与传播 - 造纸术带来了书写材料的革命性革新，成为书写、绘画、书籍印刷的主要载体，促进了楷书、草书及文人画等艺术形式的发展[16] - 纸张被广泛用于制作生活器物、包装、卫生用品，并催生了世界上最早的纸币（宋代“交子”“会子”）[16] - 造纸术在公元3-5世纪传入越南、朝鲜、日本，8世纪传至西亚，12世纪传入欧洲，后传至美洲及大洋洲[16] - 造纸术西传后，阿拉伯人用其翻译抄写文献，保留了大量希腊和阿拉伯学术典籍，这些知识后来传到欧洲，与印刷术结合，成为文艺复兴的重要基石[17] - 英国学者韦尔斯在《世界史纲》中写道“说纸使欧洲的复兴成为可能也并非过分”[17] - 18世纪，欧美面临造纸原料短缺，美国开国元勋富兰克林曾宣读论文表达向中国学习造纸技术的愿望[17] - 1840年，法国汉学家儒莲将《天工开物·杀青》节译成法文，介绍中国用竹子等植物造纸的技术，促使法、英、荷等国成功采用植物原料，缓解了危机[18] 造纸技艺的现代传承与演变 - 2009年，宣纸制作技艺入选人类非物质文化遗产代表作名录，得到保护传承[18] - 现代造纸产业向多功能、高性能材料转变，并注重绿色造纸和再生纸的发展[18] - 在信息化时代，纸张的使用逻辑与情感需求仍在电子阅读器、笔记应用等新载体上得以延续[18]

文章核心观点 - 文章深入分析了2023年纽约市的经济结构与产业布局，揭示了其以高能级生产性服务业为主导、产业结构高度服务化与高端化的特征，并探讨了其从核心到外围的产业梯度变化及制造业的演变与现状 [7][8][12][13] 美国国民经济统计体系 - 美国的经济社会数据由各部门自行发布，而非统一汇总 [4] - 美国经济分析局负责汇总和发布GDP等国民经济账户数据，但其工作曾因政府停摆而受影响 [5] - 其他重要统计部门包括美国人口普查局、劳工统计局、能源信息署和国家农业统计局 [5] - 美国采用北美行业分类体系，其特点是以企业生产活动为分类逻辑，并定期修订以反映经济发展 [6] 纽约市产业结构分层 - 2023年纽约市GDP为12857.4亿美元 [7] - **核心支柱行业**：金融保险、房地产、信息业和专业科技服务业，四大行业总增加值7858.4亿美元，占城市GDP比重61.1% [7][8] - 金融保险业贡献了约1/4的GDP [8] - 房地产和租赁业占比次之，主要集中在曼哈顿核心地带 [8] - 信息业增加值近1600亿美元，占GDP的12.4%，是过去20年增长最快的产业 [8] - 专业科技服务业占比约10%，若包含其他商务服务内容，占比可达15%左右 [8] - **中坚支撑行业**：包括公共管理、批发贸易、零售贸易、健康护理和社会救助业、住宿和餐饮，总经济占比达23.3% [9] - 这些行业民生与流通属性强，经济韧性较高，并具有一定的产业联动效应 [9][10] - **特色补充行业**：包括农林牧渔、采掘业、公用事业、建筑业、制造业、交通仓储业等，占比低于3% [10] - 这些行业具有基础保障属性，是城市运转的隐形骨架 [11] - 纽约本地初级生产能力极弱，农林牧渔、采掘业占比近乎为0 [11] - 艺术、娱乐和休闲业等文化行业直接经济价值占比不高，但对城市品牌和间接带动其他产业有重要作用 [11] 从中心到外围的产业梯度变化 - 从纽约市到纽约大都市统计区，再到联合统计区，核心产业（如金融保险业）的集中度随地理范围扩大而下降 [12] - 信息业和专业科技服务业呈现“核心集聚+外围支撑”的梯度分布 [12] - 纽约大都市区仍保持“金融+知识密集型服务”主导格局，生活性服务业占比小幅提升 [13] - 联合统计区的产业结构更趋多元化和本地化，核心产业占比进一步稀释，公共服务和消费性服务业占比相对提升 [13] 纽约制造业的演变与现状 - 2023年纽约市制造业占GDP比重仅为0.8% [14] - **历史演变**：制造业在二战后达到巅峰，1945年从业人员约100万，占全市就业人口的40% [18] - 从20世纪60年代开始，制造业急剧下滑，服务业快速上升 [18] - 1969年至1999年间，制造业从业人口从约84万下降至26.2万，工资总额占比从21%降至7% [18][20] - **当前结构**：2023年纽约市在册制造企业约3400家，呈现高度贴合本地需求的“城市服务型制造”特征 [21][22] - 企业数量结构约为：轻纺消费品制造:基础材料制造:装备和高端制造 = 2:1:1 [21] - **核心品类**：食品制造、服装制造、印刷和相关支持活动的企业数量占比合计达55.3%，占据主导地位 [22][23] - 食品制造企业占比26.9% [23][25] - 服装制造企业占比15.0% [23][25] - 印刷和相关支持活动企业占比13.4% [23][25] - **第二梯队**：金属制品制造（企业占比10.2%）和家具及相关产品制造（企业占比9.8%），合计占20% [22][23][25] - 技术密集型制造占比极低，如计算机和电子产品制造（企业占比2.1%）、机械制造（企业占比2.4%） [23][25] - 制造业的核心价值是为城市核心服务业提供基础配套，而非技术研发与高端产能输出 [24]

股价表现与市场数据 - 2026年1月30日，岳阳林纸股价触及涨停，涨停价为5.81元，涨幅达9.28% [1] - 公司总市值与流通市值均为101.41亿元 [1] - 截至发稿，总成交额为8.90亿元 [1] 涨停驱动因素分析 - 碳汇业务符合国家“双碳”战略方向，公司自2021年便开展长期碳汇合作，可享受政策红利 [2] - 2026年1月27日，子公司诚通碳汇与三利木业（加蓬）达成合作，探索开发多种机制下的碳信用项目，并积极关注跨境碳交易机会 [2] - 公司治理结构稳定，董事会换届高票通过，高管团队经验丰富且治理规范 [2] - 公司提前透明披露2026年关联交易预计情况，体现了规范性，增强了市场信心 [2] - 公司以制浆造纸为核心，形成“浆纸+生态”双主业，并拓展了生物基材料、碳汇等新兴业务，实现多元化布局以降低单一业务风险 [2] - 近期东方财富数据显示造纸和环保板块有资金流入迹象，公司作为相关概念股受到资金关注 [2] - 技术面上，该股MACD指标在1月25日前后在0轴上方形成金叉，BOLL通道显示其股价于1月30日突破上轨压力，技术形态转强吸引资金流入 [2]

文章核心观点 公司继续看好2026年“林浆纸一体化”龙头表现，认为在资源约束与成本波动的背景下，一体化是实现成本对冲与资源价值重估的核心战略，建议聚焦具备高纤维自给率、拥有资源壁垒的“价值整合者”[2][5] 行业现状与利润分配 - 造纸产业链呈现“资源端高度集中，加工端分散博弈”的特征，纸浆作为稀缺资源品掌握强定价权，全球商品贸易浆CR5高达50%[7] - 2021年牛市后，产业链利润分配持续向上游浆端倾斜，中游造纸环节受浆价高企与下游需求疲软双重挤压，利润空间持续收窄[5][7] - 行业重资产属性导致出清缓慢，单吨造纸投资额在5,000元以上，单吨纸浆投资额在2,000元以上，高折旧压力下企业需维持高产能利用率，但规模效应在供大于求、产品同质化背景下难以转化为价格红利[7] 战略范式转变 - 中国造纸业已步入存量博弈成熟期，单纯依靠资本开支驱动的增长模式难以为继，战略核心已从产能扩张转向产业链一体化[5] - 一体化布局的本质是利用自有纤维对冲金融属性强的浆价波动，将不稳定的加工利润沉淀为确定的资源性溢价[5][8] - 龙头企业正从“全球资源搬运工”向“价值整合者”转型，这是其在周期底部维持ROE稳定的关键[5][9] 木材与木片供需分析 - 全球森林资源分布不均，2025年全球森林总面积约41.4亿公顷，占陆地总面积三分之一，但南美洲林地覆盖率接近50%，中国占比约23%[10] - 2024年全球木材供给约44亿立方米，其中原木占比89%，木片占比11%[11] - 中国是最大木片消费国，2024年消费量占比约34%，但国内木片质量有限，制浆产业高度依赖进口，2024年木片进口量超1,750万吨，其中70%来自越南[20][25] - 预计2026年国内木片市场将出现阶段性供给缺口，因国内大规模自制浆产能投产，但优质木片资源配套建设滞后，原材料紧缺将推升成本重心[6] 纸浆行业基本面 - 2024年全球纸浆规模近3.9亿吨，其中商品浆规模约7,300万吨，占木浆产量约42%，商品化学浆规模约6,600万吨，阔叶浆与针叶浆比例约为62%：38%[39] - 行业集中度高，全球商品浆CR10（产能口径）从2002年的36%上升至2024年的超70%[41][42] - 成本曲线分化明显：阔叶浆现金成本（中国CIF口径）位于350-420美元/吨的低成本产能占比约70%，主要集中在巴西、智利和印尼；针叶浆成本更高且陡峭，现金成本位于650-750美元/吨的高成本产能占比超50%[46][48][50] - 需求结构：中国自2016年起成为全球最大商品浆消费地区，2024年消费量达2,640万吨，占全球超40%；生活用纸是最大终端应用，占商品浆消费量近50%[52][54] 阔叶浆替代趋势与扩产 - 阔叶浆替代针叶浆趋势显著，其需求占比从2010年的53%上升至2024年的64%，2022-24年每年抢占针叶浆超过1%的市场份额[56] - 阔叶浆扩产趋势强劲，主要集中在南美和中国，预计至2030年全球有超1,000万吨阔叶浆产能待投放；而针叶浆未来供给延续偏紧，2021-24年全球产能净减量超300万吨，未来暂无大型新项目[50][51] - 龙头企业通过研发（如开发阔叶绒毛浆）和客户支持，积极推动纤维替代，例如Suzano的长期合作生活用纸客户阔叶浆使用比例已提升至95%[57] 国内一体化布局与产能展望 - 国内造纸行业正加速向上游布局以突破资源约束，2020-2024年国内木浆产量CAGR达14%，进口依赖度从65%下降至50%[61] - 国内龙头纸企正加速投放自制浆产能，估算2026年后确定性较高的新增产能超600万吨，主要由头部企业主导[64] - 太阳纸业是国内“林浆纸一体化”的代表，截至2024年拥有林地约7万公顷，浆、纸产能分别为500+、700+万吨，木浆自供比例达60%+[28] 价格复盘与展望 - 2020年后浆价周期缩短且波动加剧，2022年针、阔叶浆均价曾达975、840美元/吨的历史高位；2025年价格处于周期低位，均价分别约为720、540美元/吨[65] - 预计2026年浆价中枢将迎来修复，阔叶浆价格或温和复苏，1H26价格预计维持在550-600美元/吨；针叶浆价相对坚挺但趋势跟随阔叶浆[67] - 长期来看，受通胀、融资成本增加及上游木片资源趋紧影响，浆价中枢抬升为大势所趋[67]

公司业务与成本结构 - 公司有部分生产原料依赖进口 [1] - 进口原料中存在以美元计价的部分 [1] 汇率变动对业绩的影响 - 人民币升值对公司的业绩会产生积极影响 [1]

担保事项概述 - 公司全资子公司北方图书城为另一全资子公司物资公司及其下属公司办理银行授信业务提供担保，担保金额为5,000万元，保证期间为自债务履行期限届满之日起三年 [2] - 物资公司亦为其下属公司办理同一银行授信业务提供担保，分别为辽宁文达纸业有限公司担保4,000万元，为辽宁文达印刷物资有限公司担保1,000万元 [7] - 本次担保事项已经公司2024年年度股东会审议通过，无需再次提交审议 [3] 内部决策与额度情况 - 公司2024年年度股东会已批准公司及所属公司之间为办理银行综合授信业务提供担保，总额度为5.8亿元，期限一年 [2][11] - 截至公告披露日，公司及子公司为物资公司及其下属公司提供的担保余额为23,000万元（不含本次），尚未使用的担保额度为17,000万元 [3] 担保协议主要内容 - 担保方式均为连带责任保证 [7][8] - 保证范围均为主合同项下的债务本金、利息等其他所有应付费用 [7][8] 担保原因与合理性 - 物资公司及其下属公司从事纸张、印刷设备、耗材等印刷物资经营业务，本次办理银行授信旨在补充经营所需流动资金 [9] - 此举有利于该公司进一步拓展市场，扩大业务规模，实现更好发展 [9] - 被担保公司目前经营正常，业务发展态势良好，具备较强的偿还债务能力 [10] 公司累计担保情况 - 截至本公告日，公司及控股子公司对外担保总额为5.8亿元，公司对控股子公司的担保总额为1.8亿元 [13] - 上述对外担保总额占公司最近一期经审计净资产的比例为22.26%，对控股子公司的担保占比为6.90% [13] - 公司不存在对控股股东和实际控制人及其关联人提供担保的情况，亦无逾期担保 [13]

股价表现 - 2025年11月13日ST晨鸣触及涨停 涨停价2.25元 涨幅5.14% 总市值66.18亿元 流通市值37.83亿元 总成交额6635.33万元 [1] 公司经营 - 黄冈生产基地和江西基地二厂保持正常运营 寿光生产基地和吉林生产基地已全面复工复产 有利于恢复产能和改善经营状况 [2] - 23.1亿银团贷款获批专项用于复工复产 缓解短期流动性压力 为生产运营提供资金支持 [2] - 报告期内获得政府补助3944.33万元 部分缓解现金流压力 [2] 财务状况 - 主要金融机构采取降息 展期等措施缓解公司债务风险 融资活动现金流同比改善92% 减轻债务负担和资金压力 [2] - 公司修订多项治理制度 提升治理规范性 增强市场信心 [2] 行业与资金 - 近期造纸行业可能存在积极因素 如同业公司经营好转或行业政策利好 形成板块联动效应 [2] - 可能有资金看好公司生产基地复产和债务风险缓解等因素 在11月13日流入ST晨鸣 推动股价涨停 [2]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“强于大市”（维持）[3] 核心观点 - 三季度轻工制造行业整体营收同比下滑0.73%，但环比第二季度降幅收窄2.1个百分点；归母净利润同比下降25%，主要受造纸板块拖累；剔除造纸板块后，行业净利率同比仅微降0.3个百分点，基本保持稳定 [2] - 细分板块表现分化：个护包装稳健增长，家居造纸承压，出口链个股表现分化 [2] - 金属包装行业面临国内市场内卷，出海成为破局关键，行业格局有望重塑，头部企业从“抢份额”转向“谋利润” [3] 板块周度行情 - 截至2025年10月31日当周，轻工制造行业指数上涨0.23%，跑赢沪深300指数（下跌0.43%）[18] - 细分板块中，包装印刷指数上涨1.33%，家居用品指数上涨0.39%，文娱用品指数下跌0.22%，造纸指数下跌1.34% [18] - 纺织服饰板块当周指数上涨1.03%，同样跑赢大盘，细分板块中纺织制造指数上涨1.63%，饰品指数上涨1.59%，服装家纺指数上涨0.48% [28] 家居板块 - 三季度家居板块7家样本公司合计营收同比下降2%，但增速环比第二季度提升7.5个百分点；合计归母净利润同比下降14.9%，增速环比第二季度下降10.6个百分点 [7] - 子板块中，软体家居表现优于定制家居：软体家居单三季度营收增长6.2%，归母净利润增长0.9%；定制家居单三季度营收下降8.5%，归母净利润下降22.6% [7] - 9月限额以上企业家具类零售额同比增长16.2%，增速环比8月下降2.4个百分点；1-9月规模以上家具制造业累计收入同比下降6.7% [43] 造纸板块 - 三季度造纸板块10家样本公司合计营收同比下降12.6%，合计归母净利润同比下降429%，主要受晨鸣纸业大幅亏损影响；剔除晨鸣后，文化纸三季度归母净利润同比增长4.5% [7] - 纸价方面，截至10月31日，白卡纸价格4112元/吨（周环比上涨31元/吨），箱板纸价格3771.2元/吨（周环比上涨33.4元/吨），瓦楞纸价格3080元/吨（周环比上涨50元/吨）[52] - 1-9月造纸及纸制品业营业收入累计同比下降2.1%，累计销售利润率为2.6%，同比下降0.45个百分点 [69] 文娱个护板块 - 三季度个护板块6家样本公司合计营收同比增长18.4%，合计归母净利润同比增长42.3%，盈利高增主要由中顺洁柔同比扭亏和稳健医疗带动 [9] - 三季度文娱用品板块7家样本公司合计营收同比增长0.3%，合计归母净利润同比下降0.5% [9] - 9月限额以上体育、娱乐用品类零售额同比增长11.9%，增速环比8月提升5.9个百分点 [114] 出口链板块 - 三季度出口链21家样本公司合计营收同比增长0.7%，合计归母净利润同比下降1.6% [9] - 个股表现分化，产能布局充分、业务动能较好的公司（如匠心家居、共创草坪）业绩亮眼，而存在产能转移摩擦的公司（如嘉益股份、哈尔斯）业绩承压 [9] - 截至10月31日，海运费CCFI综合指数周环比上涨2.9%，SCFI综合指数周环比上涨10.5% [45] 包装板块 - 三季度包装板块13家样本公司合计营收同比增长13%，合计归母净利润同比增长16.1%；剔除奥瑞金后，营收同比微降0.2%，归母净利润同比增长21.3% [9] - 子板块中，纸包装业绩平稳，金属包装三季度归母净利润同比下降17%，处于磨底阶段 [9] - 1-9月印刷业和记录媒介复制业营业收入累计同比下降2.1%，累计销售利润率为4.9%，同比提升0.4个百分点 [90] 新型烟草 - 日本烟草公司2025年三季度新型烟草销售量同比增长40.1%，其中HNB产品在Ploom AURA和EVO烟弹带动下销售量增长53.4% [11] - 国际烟草龙头HNB产品登陆主流市场，英国等欧洲地区产品向盈利能力更强的换弹式、开放式切换 [11] 相关行业数据 - 9月住宅竣工面积同比下降5.1%，降幅较8月收窄23.3个百分点；1-9月商品住宅销售面积累计同比下降5.6% [35] - 2025年三季度全球AR销量为30.2万台，同比增长180%；全球AI智能眼镜销量165万台，同比增长达370% [9] - 2025年三季度全球智能手机出货量同比增长2.09%；8月中国智能手机出货量2164.4万部，同比增长2.6% [108]