投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [1][5] - 核心观点：报告认为，尽管公司2025年面临利润下滑和毛利率压力，但在管项目规模持续提升，伴随亏损项目退出、高端住宅陆续交付等项目结构调整，盈利能力有望持续改善，因此维持“买入”评级 [5] 2025年财务业绩总结 - 总收入为149.6亿元，同比增长6.0% [6] - 归母净利润为13.7亿元，同比下降9.7% [6] - 毛利率为15.0%，同比下降1.6个百分点；净利率为9.2%，同比下降1.6个百分点 [6] - 销管费率为2.8%，同比下降0.3个百分点 [6] - 全年派息19港仙，派息率为43.2% [6] - 业绩下滑主因：物管行业竞争加剧导致基础物管毛利率下降，以及应收账款减值比例由8.6%增加至11.1%，导致金融资产减值1.28亿元 [6] 物业管理业务分析 - 物业管理收入为117.3亿元，同比增长9.1% [7] - 物业管理毛利率为14.3%，同比下降1.6个百分点，主要受传统物管市场降价退盘及地产下行影响增量扩张和合约转化速度放缓 [7] - 截至2025年末，在管面积为4.78亿平方米，同比增长8.0% [7] - 在管面积中，第三方占比为42.7%，同比提升1.9个百分点 [7] - 业态构成：住宅业态占比68.6%，城市运营占比20.7%，商写园区占比10.7% [7] - 2025年新签合约额为21.3亿元，同比增长32.8%，其中非住宅业态占比高达91%，同比提升15个百分点 [7] - 医院及学校新签合约额同比增长23.4% [7] 增值服务业务分析 - 住户增值服务收入为12.2亿元，同比下降12.0%；毛利率为34.0%，同比大幅提升8.5个百分点，主要因优化调整后提升了居家生活服务、零售消费、美居服务等业务的毛利率 [8] - 非住户增值服务收入为19.4亿元，同比增长6.1%；毛利率为7.2%，同比下降5.9个百分点，主要由于智慧化工程研发成本摊销费用上升，以及地产行业调整导致其他工程及交付前服务毛利率下滑 [8] 未来盈利预测与估值 - 下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为14.7亿元、15.9亿元、17.2亿元（原2026-2027年预测值为17.6亿元、19.6亿元） [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.45元、0.49元、0.52元 [5] - 以当前股价（4.110港元）计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为8.1倍、7.5倍、6.9倍 [5] - 预测2026-2028年营业收入分别为159.75亿元、168.84亿元、176.92亿元，同比增长率分别为6.8%、5.7%、4.8% [9] - 预测2026-2028年毛利率分别为15.1%、15.4%、15.7%；净利率分别为9.3%、9.6%、9.9% [9] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为24.2%、26.3%、27.7% [9]