投资评级 - 维持“买入”评级 [3][11] 核心观点 - 主业增长稳健，创新与并购驱动高质量发展 [1] - 公司是国内中药滋补养生赛道龙头公司 [3] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入67.00亿元，调整后同比增长8.83% [1] - 实现归母净利润17.39亿元，调整后同比增长11.66% [1] - 实现扣非归母净利润16.38亿元，调整后同比增长13.62% [1] - 经营性现金流净额22.89亿元，同口径同比增长5.45% [1] - 2025年单四季度实现营业收入19.34亿元，同比增长21.5%；归母净利润4.65亿元，同比增长14.9% [1] - 2025年预计累计现金分红17.39亿元，分红率达100% [1] 业务结构及产品线表现 - 医药工业收入占营收比重提升至98.26%，较上年增加4.38个百分点，收入增速达13.91% [1] - 核心业务阿胶及系列产品实现营收61.98亿元，同比增长11.80%，毛利率提升1.23个百分点至74.84% [1] - 其他药品及保健品实现营收3.86亿元，同比增长63.65%，毛利率为70.55%（提升0.50个百分点） [1] - 毛驴养殖及销售实现收入0.58亿元，同比下降15.5%，毛利率为6.50%（下降4.66个百分点） [1] 研发与创新进展 - 持续加大研发投入，研发投入占营收比例提升1.62个百分点至5.03% [2] - 首次从阿胶主要成分中鉴定出一种新的补血活性肽，科学揭示了阿胶的补血作用机制 [2] - “复方阿胶浆治疗癌因性疲乏”研究成果接连斩获“ASCO”、“SIO”等国际奖项，并纳入多项国内权威临床诊疗指南与专家共识 [2] - 获批“国家企业技术中心”，落地两个院士工作站，并成立东阿阿胶气血理论创新研究联盟 [2] 外延并购与战略布局 - 收购内蒙古阿拉善苁蓉集团有限责任公司80%股权，布局肉苁蓉新领域，并推出七味肉苁蓉酒等新品，着力打造男士滋补健康领域第二增长曲线 [2] - 收购东丰马记药业70%股权，切入鹿产品赛道，获取上游梅花鹿产业资源与“马记”知名品牌，强化在高端滋补品类的布局 [2] - 通过同一控制下企业合并取得东阿阿胶国际(BVI)有限公司100%股权，整合海外业务资源，为中医药文化“出海”打造全球业务枢纽 [2] 未来盈利预测 - 预计2026-2028年收入分别为76.4亿元、86.4亿元、96.9亿元 [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20.5亿元、23.9亿元、27.0亿元 [3] - 预计2026-2028年每股收益分别为3.18元、3.71元、4.18元 [3] 关键财务与估值指标 (基于报告预测) - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为13.98%、13.18%、12.08% [4] - 预计2026-2028年净利润增长率分别为17.83%、16.50%、12.91% [4] - 预计2026-2028年市盈率(P/E)分别为17.56倍、15.07倍、13.35倍 [4] - 预计2026-2028年市净率(P/B)均为3.50倍 [4] - 预计2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为19.93%、23.22%、26.21% [4] - 预计2026-2028年股息收益率分别为5.69%、6.63%、7.48% [4]