报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 众生药业是集药品研发、生产和销售为一体的中国医药工业百强企业，建立了“中药为基，创新引领，聚焦特色”的发展战略，子公司众生睿创布局多领域创新管线，产品集群梯队日益丰富，核心竞争力不断提升 [4] - 看好公司未来中药板块稳健增长，创新药管线大力推进带来的潜在成长性，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.08/3.45/3.92 亿元，EPS 为 0.36/0.41/0.46 元，当前股价对应 PE 为 43.9/39.2/34.6 倍 [4] 各部分总结 众生药业：夯实中药根基，创新引领发展 - 股权结构稳定，张玉冲女士与张玉立女士为一致行动人，各持有公司 10.88%股份，张玉冲女士为实际控制人，旗下子公司职能分工明确 [17] - 2024 年推出员工持股计划，以 6.68 元/股授予不超 46 人 494 万股，解除限售条件含营业收入和创新药研发进展指标，有助于提升公司核心竞争力 [19] - 2018 - 2024 年营业收入由 23.62 亿元增长至 24.67 亿元，归母净利润下滑；2024 年营收下滑因复方血栓通系列制剂集采降价，利润端因计提资产减值损失 [22] - 2018 - 2024 年中成药营收占比超 50%，化学药占比 30%以上且渐升；2024 年中成药营收 13.18 亿元，化学药营收 9.00 亿元 [24] - 2018 - 2024 年综合毛利率下降，2025Q1 略有回升，2022 - 2024 年期间费用率有效控制，未来费用率有望下降，利润率有望回升 [30] 中药基本盘稳中向好，创新药研发点燃增长新动能 - 公司形成以“创新药为发展龙头、中成药为业务基石、化学仿制药为有益支撑”的可持续发展业务体系，产品管线丰富，覆盖多领域，有望协同提升业绩 [31] 中药：核心品种集采落地，未来有望持续稳健发展 - 复方血栓通系列制剂集采风险基本出清，2020 - 2024 年核心大品种复方血栓通胶囊销售额自 8.02 亿元降至 7.12 亿元，未来销售额有望稳增 [36] - 脑栓通胶囊 2004 年上市，2020 - 2024 年销售额由 2.11 亿元增至 2.49 亿元，2023 年同比提升约 13.3%，临床研究充足，联用打开增长空间 [42] - 众生丸系列中丸剂为独家剂型，2024 年众生系列药品销售额约 0.8 亿元，独家丸剂销售占比 2020 - 2024 年均高于 90%，未来在零售市场有望稳健增长 [47] 化药：多元布局，协同中药扩大眼科用药矩阵 - 公司取得多项化学仿制药批文，丰富多领域产品管线，眼科化药多品类布局与复方血栓通系列中药协同，增厚眼科领域竞争壁垒 [48] - 我国眼科药物治疗市场规模 2019 - 2023 年由 202.82 亿元增至 268.02 亿元，CAGR 为 7.22%，眼科抗炎制剂是第一大亚类，滴眼剂为主要剂型 [49] - 公司多款眼科药品进入 2023 年公立医疗机构终端眼科用药前 20，临床证据充足，联合用药疗效显著 [53][56] 创新药：聚焦多类适应症，创新引领长期发展 - 来瑞特韦片 2023 年 3 月附条件批准上市，纳入 2023 年国家医保目录乙类，多部指南将其纳入新冠用药推荐，对老年患者等特殊人群更安全有效 [62][63] - 昂拉地韦片 III 期临床顶线数据优于安慰剂组，研究成果发表在柳叶刀子刊 - 呼吸医学，对耐药病毒株有强效抑制作用，颗粒剂即将进入 III 期临床试验 [66] - 2024 年流感用药市场规模超 70 亿元，奥司他韦为主要用药，昂拉地韦相比奥司他韦临床结果优秀，症状缓解时间更短 [67][69][70] 盈利预测与投资建议 - 基于关键假设预计公司各板块收入增速保持稳健，考虑公司当前估值涵盖创新药管线，PE 估值高于可比公司平均估值具备一定合理性 [27][28]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2025年6月9日方盛制药自主研发的1.1类中药创新药养血祛风止痛颗粒获批上市 其主要成分为黄芪、当归等 基于“升陷汤”加减配方 能补气养血、散风止痛 用于频发性紧张型头痛属气血两虚证 看好其市场前景和销售潜力 有望赋能心脑血管板块业绩持续增长 维持2025 - 2027年盈利预测 预计归母净利润分别为3.08/3.78/4.57亿元 EPS为0.70/0.86/1.04元 当前股价对应PE为15.6/12.7/10.5倍 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 方盛制药当前股价10.95元 一年最高最低为13.58/8.47元 总市值和流通市值均为48.08亿元 总股本和流通股本均为4.39亿股 近3个月换手率222.76% [1] 行业情况 - 头痛分原发性和继发性 原发性中偏头痛和紧张型头痛约占90% 紧张型头痛全球患病率11% - 45% 是我国最常见的原发性头痛 占45.30% 发作频率增加常合并精神心理障碍 加重疾病负担 目前医师对其认识不足 诊断和治疗不规范 针对原发性头痛尤其是紧张型头痛且疗效好、市场表现突出的中药新药缺乏 [5] - 西医针对反复发作性紧张型头痛急性期治疗依赖非甾体抗炎药 长期使用有不良反应 中药长时间服用有助于减少发作次数和疼痛程度 毒副反应少 患者易接受 [6] 财务情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,629|1,777|2,032|2,299|2,617| |YOY(%)|-9.1|9.1|14.3|13.1|13.9| |归母净利润(百万元)|187|255|308|378|457| |YOY(%)|-34.6|36.6|20.5|22.8|21.0| |毛利率(%)|68.1|71.8|71.6|72.1|72.6| |净利率(%)|11.5|14.4|15.1|16.4|17.5| |ROE(%)|11.3|14.4|15.5|16.6|17.3| |EPS(摊薄/元)|0.43|0.58|0.70|0.86|1.04| |P/E(倍)|25.7|18.8|15.6|12.7|10.5| |P/B(倍)|3.3|3.0|2.6|2.3|1.9|[8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现了2023A - 2027E的预测数据 包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项资产 以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等各项收支 还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2025年6月9日方盛制药自主研发的1.1类中药创新药养血祛风止痛颗粒获批上市，其基于“升陷汤”加减配方，能补气养血、散风止痛，用于频发性紧张型头痛属气血两虚证，看好其市场前景和销售潜力，有望赋能心脑血管板块业绩增长，维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为3.08/3.78/4.57亿元，EPS为0.70/0.86/1.04元，当前股价对应PE为15.6/12.7/10.5倍，维持“买入”评级[4] 相关目录总结 公司概况 - 2025年6月9日当前股价10.95元，一年最高最低13.58/8.47元，总市值和流通市值均为48.08亿元，总股本和流通股本均为4.39亿股，近3个月换手率222.76% [1] 市场背景 - 头痛分原发性和继发性，原发性中偏头痛和紧张型头痛约占90%，紧张型头痛全球患病率11% - 45%，是我国最常见（占45.30%）的原发性头痛，发作频率增加常合并精神心理障碍，加重疾病负担，且部分医师认识不足，诊断和治疗不规范，缺乏优质临床疗效且市场表现突出的中药新药[5] 产品优势 - 针对反复发作性紧张型头痛，西医急性期治疗依赖非甾体抗炎药，长期使用有不良反应，中药能减少发作次数和疼痛程度，毒副反应少，患者易接受[6] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,629|1,777|2,032|2,299|2,617| |YOY(%)|-9.1|9.1|14.3|13.1|13.9| |归母净利润(百万元)|187|255|308|378|457| |YOY(%)|-34.6|36.6|20.5|22.8|21.0| |毛利率(%)|68.1|71.8|71.6|72.1|72.6| |净利率(%)|11.5|14.4|15.1|16.4|17.5| |ROE(%)|11.3|14.4|15.5|16.6|17.3| |EPS(摊薄/元)|0.43|0.58|0.70|0.86|1.04| |P/E(倍)|25.7|18.8|15.6|12.7|10.5| |P/B(倍)|3.3|3.0|2.6|2.3|1.9|[8] 资产负债表等预测 - 包含流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，流动负债、短期借款、应付票据及应付账款等负债项目，以及归属母公司股东权益等在2023A - 2027E的预测数据，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司发布24年年报及25年一季报，业绩稳健增长，在肛肠领域深耕多年，品牌优势突出，大健康领域有望带来新增长点，看好长期发展 [3] - 因公司持续加强销售布局，略微调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为6.16/7.14/7.98亿元，对应EPS分别为1.43/1.66/1.85元，25 - 27年股价对应估值分别为20.3/17.5/15.7倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 发行股数431.05百万，流通股430.31百万，总市值12,500.56百万人民币，3个月日均交易额180.98百万人民币 [2] - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对股价表现分别为13.9%、13.2%、21.3%、4.7%，相对上证综指分别为11.3%、11.1%、20.5%、 - 3.6% [2] 财务数据 历史数据 - 2024年营业收入37.28亿元，同比增长18.85%；利润总额6.58亿元，同比增长25.32%；归母净利润5.28亿元，同比增长19.14% [3] - 2025年一季报，营业收入9.69亿元，同比增长1.48%；利润总额2.47亿元，同比增长2.6%；归母净利润2.04亿元，同比增长2.99% [3] - 2024年医药工业收入21.61亿元，同比增长17.82%；医药商业收入12.49亿元，同比增长14.81%；医疗服务收入4.49亿元，同比增长30.15% [8] - 2024年治痔产品收入15.92亿元，同比增长23.19% [8] - 2024年医药工业毛利率71.42%，较去年同期增加6.87个百分点 [8] - 2024年销售费用率25.13%，较去年同期提升2.33个百分点；25年Q1为20.09%，较去年同期提升0.22个百分点 [8] - 2024年管理费用率3.07%，较去年同期下降0.44个百分点；25年Q1为2.85%，较去年同期下降0.26个百分点 [8] - 2024年研发费用率1.79%，较去年同期下降0.41个百分点；25年Q1为1.94%，较去年同期增加0.18个百分点 [8] 预测数据 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万人民币)|4,204|4,720|5,250| |增长率(%)|12.8|12.3|11.2| |EBITDA(百万人民币)|764|880|945| |归母净利润(百万人民币)|616|714|798| |增长率(%)|16.6|16.0|11.7| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|1.43|1.66|1.85| |市盈率(倍)|20.3|17.5|15.7| |市净率(倍)|2.8|2.5|2.2| |EV/EBITDA(倍)|12.4|10.2|9.1| |每股股息 (人民币)|0.4|0.4|0.4| |股息率(%)|1.4|1.4|1.4| [7] 业务亮点 - 医药工业稳健增长，治痔产品有望持续放量，公司加大渠道拓展力度，未来随着渠道覆盖加强，治痔产品或持续增长 [8] - 销售费用率有所增加但整体费用控制良好，各项费用率基本维持稳定 [8] - 借助品牌经营优势，大健康产品值得期待，卫生湿巾系列年销售规模突破亿元，2024年美妆系列产品营收同比增长30%，大健康业务整体规模同比增长 [8]

报告核心观点 医药指数本周多数子行业正收益表现良好；国际发布药物警戒领域AI最佳实践框架草案，AI技术有望改进药物安全监测，但需建立监管治理体系；中国药物警戒市场增势明显，国内AI医疗大模型发展使产业增势强劲，也需制定监管体系；创新药进入收获期，医疗服务价格项目立项指南让新技术更普惠，“AI+医疗”规模化应用加速[1][2][7][8]。 各部分总结 医疗新观察 - 5月1日国际医药科学组织理事会牵头制定的《药物警戒领域人工智能最佳实践框架》草案发布，为AI在药品不良反应监测开发应用提供指导，AI技术有望在多环节改进药物安全监测，但需建立“以风险为导向”监管治理体系[7] - 中国药物警戒市场近年增长显著，得益于政策支持和研发需求增加，预计全球药物警戒市场规模2028年达1038.94亿元；2023年全国药品不良反应报告数241.9万份，监测工作水平提升；国内AI医疗大模型发展使药物警戒产业增势不减，也应制定监管体系[8] 医药板块行情回顾（5.26 - 5.30） - 申万一级行业医药生物下6个二级行业中，化学制药涨幅3.83%、生物制品涨幅3.14%排名靠前，医疗器械涨幅0.54%、医药商业跌幅0.39%排名靠后；本周估值化学制药80.55倍、生物制品66.71倍靠前，中药Ⅱ32.22倍、医药商业20.95倍靠后[9] - iFinD三级和申万三级相关指数中，其他生物制品涨幅4.65%、化学制剂涨幅4.27%、医疗研发外包涨幅4.00%排名靠前；估值疫苗97.40倍、其他生物制品90.78倍、化学制剂87.46倍排名前三[13] 医疗产业热点跟踪 - 创新药板块在政策和创新驱动下迎来机遇，带动医药板块回暖，创新药企业进入收获期，未来业绩释放弹性大，短期可能技术性调整，调整期是布局机会[16][20] - 国家医保局印发医疗服务价格项目立项指南，推动合理定价，助力患者享受高质量可负担医疗服务[21] - 国家发展改革委联合多部门实施“人工智能+”专项行动，医疗领域规模化应用加速，国内医疗机构通过AI辅助提升癌症早期检出率，基层医院可实现“隔空会诊”，AI渗透健康管理各环节，国内AI健康管理市场潜力大[22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年5月22日众生药业控股子公司众生睿创自主研发的一类创新药物昂拉地韦片获批上市 其是全球首款流感RNA聚合酶PB2蛋白抑制剂 适用于成人单纯性甲型流感患者治疗 [1] - 昂拉地韦片是国内唯一与奥司他韦头对头开展III期临床试验并获批上市的抗流感药物 表现优异 且昂拉地韦颗粒治疗2 - 17岁患者的III期临床试验正积极推进 公司成国内唯一同时拥有新冠和流感创新药的企业 有望巩固呼吸管线药物市场领先地位带动业绩增长 [2] - 2025年公司战略聚焦核心业务板块 运营效率与盈利能力双向提升 2025Q1归母净利润8261万元 同比增长61% 公司建立多模式研发生态体系 多个在研项目推进 研发成果有望逐步兑现带动业绩长期发展 [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.08亿元、3.69亿元、4.22亿元 对应增速分别为203%、19.6%、14.4% 对应PE38X/32X/28X [3] 根据相关目录分别进行总结 股票信息 - 行业为中药Ⅱ 前次评级为买入 2025年5月23日收盘价13.84元 总市值117.8554亿元 总股本8.5156亿股 自由流通股占比89.44% 30日日均成交量2941万股 [5] 财务指标 |年份|营业收入（百万元）|增长率yoy（%）|归母净利润（百万元）|增长率yoy（%）|EPS最新摊薄（元/股）|净资产收益率（%）|P/E（倍）|P/B（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|2611|-2.5|263|-18.3|0.31|6.0|44.8|2.7| |2024A|2467|-5.5|-299|-213.6|-0.35|-7.6|—|3.0| |2025E|2810|13.9|308|203.0|0.36|7.0|38.2|2.7| |2026E|3110|10.7|369|19.6|0.43|7.4|32.0|2.4| |2027E|3420|10.0|422|14.4|0.50|7.5|27.9|2.1|[8] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|流动资产|现金|应收票据及应收账款|其他应收款|预付账款|存货|其他流动资产|非流动资产|长期投资|固定资产|无形资产|其他非流动资产|资产总计|流动负债|短期借款|应付票据及应付账款|其他流动负债|非流动负债|长期借款|其他非流动负债|负债合计|少数股东权益|股本|资本公积|留存收益|归属母公司股东权益|负债和股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|3961|1252|978|17|87|520|1106|2498|2|569|447|1480|6459|1015|621|94|300|918|97|821|1933|169|853|1807|1706|4356|6459| |2024A|3463|1399|1000|17|84|441|521|2091|2|658|327|1103|5553|1203|303|93|807|340|0|340|1543|95|852|1780|1237|3915|5553| |2025E|3467|1188|1132|20|98|508|522|2152|2|651|332|1167|5619|791|303|102|386|338|0|338|1128|95|852|1779|1721|4396|5619| |2026E|4072|1608|1253|22|108|560|522|2167|2|643|317|1205|6239|831|303|112|416|338|0|338|1169|95|852|1779|2299|4974|6239| |2027E|4802|2146|1378|24|118|615|522|2141|2|632|292|1215|6943|874|303|123|447|338|0|338|1211|95|852|1779|2961|5636|6943|[9] 利润表（百万元） |会计年度|营业收入|营业成本|营业税金及附加|营业费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|其他收益|公允价值变动收益|投资净收益|资产处置收益|营业利润|营业外收入|营业外支出|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司净利润|EBITDA|EPS（元/股）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|2611|1081|25|890|156|127|17|-17|20|-65|24|22|299|1|16|284|34|250|-13|263|476|0.31| |2024A|2467|1085|21|850|152|111|9|-547|27|-18|25|0|-280|0|56|-336|38|-374|-75|-299|346|-0.35| |2025E|2810|1220|25|955|183|135|0|0|26|0|33|26|378|1|16|363|54|308|0|308|466|0.36| |2026E|3110|1345|28|1057|187|143|0|0|30|0|38|30|449|1|16|434|65|369|0|369|540|0.43| |2027E|3420|1475|31|1163|188|154|0|0|30|0|40|32|511|1|16|496|74|422|0|422|602|0.50|[9] 现金流量表（百万元） |会计年度|经营活动现金流|净利润|折旧摊销|财务费用|投资损失|营运资金变动|其他经营现金流|投资活动现金流|资本支出|长期投资|其他投资现金流|筹资活动现金流|短期借款|长期借款|普通股增加|资本公积增加|其他筹资现金流|现金净增加额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|191|250|124|35|-24|-251|57|-743|-352|-411|19|842|34|-189|39|497|461|289| |2024A|338|-374|127|24|-25|6|578|385|-227|566|46|-562|-318|-97|-2|-28|-118|160| |2025E|192|308|104|0|-33|-181|-6|-129|-143|0|15|-275|0|0|0|0|-275|-212| |2026E|277|369|106|0|-38|-144|-15|-67|-105|0|38|210|0|0|0|0|210|420| |2027E|321|422|106|0|-40|-149|-17|-23|-63|0|40|240|0|0|0|0|240|539|[9] 主要财务比率 |会计年度|成长能力（营业收入%）|成长能力（营业利润%）|成长能力（归属母公司净利润%）|获利能力（毛利率%）|获利能力（净利率%）|获利能力（ROE%）|获利能力（ROIC%）|偿债能力（资产负债率%）|偿债能力（净负债比率%）|偿债能力（流动比率）|偿债能力（速动比率）|营运能力（总资产周转率）|营运能力（应收账款周转率）|营运能力（应付账款周转率）|每股指标（每股收益(最新摊薄)）|每股指标（每股经营现金流(最新摊薄)）|每股指标（每股净资产(最新摊薄)）|估值比率（P/E）|估值比率（P/B）|估值比率（EV/EBITDA）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|-2.5|-20.2|-18.3|58.6|10.1|6.0|5.9|29.9|-11.7|3.9|2.9|0.4|5.3|11.1|0.31|0.22|5.12|44.8|2.7|27.7| |2024A|-5.5|-193.7|-213.6|56.0|-12.1|-7.6|5.0|27.8|-14.3|2.9|2.3|0.4|4.9|13.9|-0.35|0.40|4.60|—|3.0|28.3| |2025E|13.9|234.9|203.0|56.6|11.0|7.0|6.3|20.1|-18.0|4.4|3.3|0.5|5.0|15.6|0.36|0.23|5.16|38.2|2.7|23.5| |2026E|10.7|18.8|19.6|56.8|11.9|7.4|6.8|18.7|-24.2|4.9|3.8|0.5|5.0|15.1|0.43|0.32|5.84|32.0|2.4|19.6| |2027E|10.0|14.0|14.4|56.9|12.3|7.5|6.9|17.4|-30.8|5.5|4.4|0.5|5.0|15.1|0.50|0.38|6.62|27.9|2.1|16.6|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年5月22日众生药业控股子公司众生睿创自主研发的一类创新药物昂拉地韦片获批上市 其是全球首款流感RNA聚合酶PB2蛋白抑制剂 适用于成人单纯性甲型流感患者治疗 [1] - 昂拉地韦片是国内唯一与奥司他韦头对头开展III期临床试验并获批上市的抗流感药物 表现优异 且昂拉地韦颗粒治疗2 - 17岁患者的III期临床试验正积极推进 公司成国内唯一同时拥有新冠和流感创新药的企业 有望巩固呼吸管线药物市场领先地位带动业绩增长 [2] - 2025年公司战略聚焦核心业务板块 运营效率与盈利能力双向提升 2025Q1归母净利润8261万元 同比增长61% 公司建立多模式研发生态体系 多个在研项目推进 研发成果有望逐步兑现带动业绩长期发展 [3] 相关目录总结 股票信息 - 行业为中药Ⅱ 前次评级为买入 2025年5月23日收盘价13.84元 总市值117.8554亿元 总股本8.5156亿股 自由流通股占比89.44% 30日日均成交量2941万股 [5] 财务指标 |年份|营业收入（百万元）|增长率yoy（%）|归母净利润（百万元）|增长率yoy（%）|EPS（元/股）|净资产收益率（%）|P/E（倍）|P/B（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|2611|-2.5|263|-18.3|0.31|6.0|44.8|2.7| |2024A|2467|-5.5|-299|-213.6|-0.35|-7.6|—|3.0| |2025E|2810|13.9|308|203.0|0.36|7.0|38.2|2.7| |2026E|3110|10.7|369|19.6|0.43|7.4|32.0|2.4| |2027E|3420|10.0|422|14.4|0.50|7.5|27.9|2.1| [8] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表显示公司流动资产、非流动资产、负债等项目在不同年份有相应变化 如2023 - 2027年流动资产从3961百万元变为4802百万元 [9] - 利润表呈现营业收入、营业成本、净利润等指标变化 如2025 - 2027年营业收入从2810百万元增长到3420百万元 净利润从308百万元增长到422百万元 [9] - 现金流量表展示经营、投资、筹资活动现金流情况 如2023 - 2027年经营活动现金流从191百万元变为321百万元 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面 如2025 - 2027年营业收入增长率分别为13.9%、10.7%、10.0% [9]

报告核心观点 - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》积极进展标志中美经贸态势转折，建议红利底仓叠加出口链弹性应对不确定性[3][8] - 京东集团2025Q1业绩好于预期，关注外卖长期投入产出效果[9] - 毛戈平品牌势能破圈加速，成长空间大，看好其彩妆和护肤品双赛道发展[15][17] - 马应龙在治痔领域优势明显，大健康业务聚焦眼霜和湿厕纸，长期增长可期[18][21] - 万达电影与52TOYS合作强化IP衍生品业务布局，后续内容储备丰富，成长空间有望打开[21][25] - 贴标债规模可观，科创债发展进入快车道，关注一二级市场参与机会[26][28] - 信用债发行规模、净融资及成交规模有变化，本期无评级调高及调低主体[31][33] - 软通动力定增强化信创、AIPC及智算领域布局，有望受益于鸿蒙生态及机器人业务加速成长[34][40] 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》点评 - 事件：5月12日联合声明发布，中美双方承诺于5月14日前调整关税及相关措施[3] - 点评：关税调降幅度超预期，美方释放积极信号；未来美方谈判焦点或围绕核心关切；市场短期反应分化博弈，风险回避情绪仍存；市场或过度谨慎，进一步减免仍有可能；关税缓和预计不改国内稳增长政策节奏；建议红利类资产底仓配置，关注出口产业链细分板块[4][6][8] 京东集团-SW点评报告 - 事件：2025年5月13日发布2025Q1业绩，营收、利润等指标增长，有股份回购计划[9] - 观点：整体业绩超预期，运营表现良好，京东零售营收和利润率提升，京东物流外部客户亮眼，新业务关注外卖投入产出及协同效果；上修营收预测，下修归母净利润预测，维持“买入”评级[10][14] 毛戈平深度报告 - 公司情况：2000年创立，旗下有两大品牌，业务涵盖彩妆、护肤和化妆培训[15] - 优势：品牌势能破圈加速，产品、渠道双驱动，品牌资源壁垒深厚[16] - 预测与建议：预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长，维持“买入”评级[17] 马应龙深度报告 - 行业情况：治痔领域存量稳定且有增量空间，患者就诊率低，渗透率提升空间大[18] - 公司优势：在治痔领域有产品、品牌、消费者基础等高壁垒，满足渠道和终端需求，大健康业务聚焦眼霜和湿厕纸[18][19] - 运营举措：短期优化线下渠道，提升运营能力[20] - 预测与评级：预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级[21] 万达电影公司点评 - 事件：拟与关联方共同投资并持有乐自天成7%股权，开展IP玩具合作[21][22] - 要点：乐自天成产品、IP、渠道优势明显；合作有望提高非票收入和投资收益；公司后续内容储备丰富；预测2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级[23][25] 贴标债研究周报 - 现状：2020年以来发行规模显著增长，存续规模超3万亿元，占信用债9.59%，科创债和绿债为核心品种，部分品种规模扩张[26] - 科创债分析：发行主体扩容等，发展进入快车道；区域、行业、主体、评级、期限、用途有特点；一级市场关注3类主体机会，二级市场关注1 - 5Y - AA / AA+存量挖掘空间[27][28][30] 信用债双周跟踪 - 要点：本期信用债发行规模、净融资、加权平均发行利率、成交规模有变化，无评级调高及调低主体[31][33] 软通动力公司点评 - 事件：2025年5月8日公告定增预案，募集资金用于项目建设[34] - 要点：建设两大制造基地和智算中心，强化相关领域布局；2025年5月鸿蒙PC发布，公司布局软硬全栈AI战略；投入布局机器人业务，打造通用场景机器人产品；预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级[35][39][40]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][26] 报告的核心观点 - 2024年全年营收和利润双位数增长，战略性并购整合持续推进 [1] - 考虑院外市场疲软和院内市场集采限价，下调2025/2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，公司业绩有望维持稳健增长 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年全年营收276.17亿元（+11.63%），归母净利润33.68亿元（+18.05%），扣非归母净利润31.18亿元（+15.01%） [1][7] - 2024年第四季度营收78.76亿元（+28.47%），单季度归母净利润4.08亿元（-9.39%），单季度扣非归母净利润3.66亿元（-10.27%） [1][7] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司整体毛利率51.86%（-1.38pp），净利率13.68%（+0.85pp），毛利率下滑受处方药板块毛利率下降影响 [1][12] - 2024年销售费用率26.14%（-2.01pp），管理（含研发）费用率8.91%（-0.14pp），财务费用率-0.09%，三项费用率合计34.96%（-2.15pp） [12] 分板块业务情况 - CHC健康消费品业务2024年营业收入124.82亿元（+14.13%），毛利率60.86%（+0.67pp），核心品类领导地位及自我诊疗领域行业地位稳固 [2][19] - 处方药业务2024年营业收入60.05亿元（+15.04%），毛利率47.51%（-4.64pp），受集采影响 [2][19] - 昆药集团2024年营业收入52.13亿元，同比增加27.55%，毛利率64.02% [2][19] 研发情况 - 2024年公司研发投入9.53亿元，同比增长63.97%，支撑产品研发及产品力提升 [2][20] - 2024年开展新品研究131项，包括1类化药4项，1类中药7项，2类化药10项，2类中药1项，其他新品109项 [2][20] - 围绕感冒灵、血塞通等品种开展药材资源、工艺优化等工作提升产品品质和竞争力 [2][20] 并购情况 - 2024年8月拟收购天士力28%股份，2025年3月27日股份过户，天士力成控股子公司，补齐中药创新药及院内市场短板 [3][23] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润37.37/40.82/48.56亿元（原2025/2026年39.42/45.67亿元），同比增速11.0%/9.3%/18.9%，当前股价对应PE=14.1/12.9/10.9x [3][26] 财务预测与估值情况 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [29]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年是昆药与华润融合第三年，业绩增长进入高质量阶段，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润为7.50亿元、9.09亿元、10.77亿元，同比增长16%、21%、18%，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为15X、13X、11X [7] 市场表现 - 截至2025年4月，报告研究的具体公司总市值115.82亿元，流通市值115.82亿元，收盘价未明确，每股净资产7.06元/股，总股本7.57亿股，资产负债率45.99% [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|7,703|-6.99%|445|16.05%|0.59|8.39%|26.05| |2024|8,401|9.07%|648|45.74%|0.86|12.34%|17.87| |2025E|9,069|7.95%|750|15.73%|0.99|12.84%|15.44| |2026E|10,199|12.46%|909|21.22%|1.20|13.88%|12.74| |2027E|11,401|11.79%|1,077|18.45%|1.42|14.57%|10.75| [6] 事件及业绩分析 - 公司2025年一季报显示，25Q1实现营业收入16.08亿元，同比重述调整后 - 16.53%；归母净利润0.90亿元，同比重述调整后 - 31.06%；扣非归母净利润0.72亿元，同比重述调整后 - 36.16% [7] - 业绩波动受三因素影响：处于渠道改革关键时期，渠道动能切换使销售阶段性承压；全国中成药集采扩围续约未执行；零售药店终端整合加速 [7] - 25Q1毛利率36.91%，同比 - 5.75pct；净利率7.06%，同比 - 0.50pct；归母净利率5.63%，同比 - 1.18pct；期间费用率28.70%，同比 - 2.69pct，其中销售费用率21.23%，同比 - 4.53pct，管理费用率5.36%，同比 + 1.07pct，财务费用率0.71%，同比 + 0.40pct，研发费用率1.39%，同比 + 0.36pct [7] 业务发展战略 - 围绕777三七口服系列，打造老龄健康/慢病管理领导者。2024年血塞通软胶囊销量达15.84亿粒（同比 + 11.27%），777血塞通软胶囊完成包装焕新升级。预计777事业部有望快速增长，因中成药集采扩围续约执行后血软将加速医院市场开发，依托昆药商道提升零售终端覆盖率；持续打造“777”品牌，强化消费者对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的认知 [7] - 围绕“昆中药1381”品牌战略，打造精品国药领先者。依托“大单品 + 全渠道 + 品牌化”战略布局，2024年核心品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒及清肺化痰丸销售规模合计同比增长20%，清肺化痰丸营收规模破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收规模创新高。看好昆中药1381销售加速增长，因公司强化品牌与产品影响力，“昆中药1381”亮相2025云南卫视春晚；重点打造黄金单品，精准定位慢病赛道，开展营销活动提升产品知名度；渠道改革显效，助力产品终端覆盖与动销突破 [7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2,266|2,985|3,654|4,540| |应收票据及账款|3,855|2,637|2,964|3,287| |预付账款|164|124|140|156| |其他应收款|130|154|174|194| |存货|1,540|1,805|2,016|2,233| |其他流动资产|601|582|596|611| |流动资产总计|8,555|8,288|9,543|11,021| |长期股权投资|23|23|23|23| |固定资产|1,210|1,186|1,229|1,242| |在建工程|76|98|75|75| |无形资产|412|343|301|228| |长期待摊费用|18|19|20|20| |其他非流动资产|2,316|2,323|2,279|2,226| |非流动资产合计|4,056|3,992|3,927|3,813| |资产总计|12,611|12,280|13,471|14,834| |短期借款|658|558|458|358| |应付票据及账款|1,056|1,087|1,214|1,345| |其他流动负债|3,777|2,831|3,161|3,503| |流动负债合计|5,491|4,476|4,833|5,206| |长期借款|95|73|52|29| |其他非流动负债|280|280|280|280| |非流动负债合计|374|353|332|309| |负债合计|5,865|4,829|5,164|5,515| |股本|757|757|757|757| |资本公积|521|521|521|521| |留存收益|3,976|4,562|5,272|6,113| |归属母公司权益|5,254|5,839|6,549|7,390| |少数股东权益|1,493|1,612|1,757|1,928| |股东权益合计|6,746|7,451|8,306|9,319| |负债和股东权益合计|12,611|12,280|13,471|14,834| [8] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|8,401|9,069|10,199|11,401| |营业成本|4,750|5,070|5,660|6,271| |税金及附加|82|85|96|107| |销售费用|2,226|2,349|2,616|2,913| |管理费用|371|417|454|490| |研发费用|107|118|122|137| |财务费用|14|21|14|5| |资产减值损失|-22|-18|-20|-23| |信用减值损失|-46|-47|-49|-47| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|15|13|13|13| |公允价值变动损益|7|0|0|0| |资产处置收益|1|6|6|6| |其他收益|121|123|123|123| |营业利润|928|1,085|1,309|1,549| |营业外收入|4|4|5|4| |营业外支出|-3|10|6|4| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|935|1,079|1,308|1,549| |所得税|183|210|254|301| |净利润|751|869|1,054|1,248| |少数股东损益|103|119|145|171| |归属母公司股东净利润|648|750|909|1,077| |EPS(元)|0.86|0.99|1.20|1.42| [8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|751|760|941|1,134| |折旧与摊销|209|304|355|384| |投资损失|-15|-13|-13|-13| |营运资金变动|-230|71|-129|-118| |其他经营现金流|79|130|134|136| |经营性现金净流量|808|1,274|1,302|1,528| |投资性现金净流量|86|-248|-298|-279| |筹资性现金净流量|-128|-307|-334|-364| |现金流量净额|767|719|669|886| [8][9] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|9.07%|7.95%|12.46%|11.79%| |营业利润增长率|63.16%|16.97%|20.67%|18.34%| |归母净利润增长率|45.74%|15.73%|21.22%|18.45%| |经营现金流增长率|126.93%|57.64%|2.19%|17.42%| |盈利能力| | | | | |毛利率|43.46%|44.10%|44.50%|45.00%| |净利率|8.94%|9.59%|10.33%|10.95%| |ROE|12.34%|12.84%|13.88%|14.57%| |ROA|5.14%|6.11%|6.75%|7.26%| |ROIC|12.23%|16.67%|20.21%|22.99%| |估值倍数| | | | | |P/E|17.87|15.44|12.74|10.75| |P/S|1.38|1.28|1.14|1.02| |P/B|2.20|1.98|1.77|1.57| |股息率|0.00%|1.42%|1.72%|2.04%| |EV/EBITDA|10|8|6|5| [8][9]