中美再平衡

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金属石化 迈向黄金新时代 - 2025年中金公司中期投资策略会
中金· 2025-07-01 08:40
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 自2023年8月起预测利率和黄金价格中枢将持续上升,与过去十几年趋势相反,美国通胀和财政状况是驱动黄金大周期的关键因素,特朗普2.0政策下财政扩张和贸易保护主义将加剧美元贬值,利好黄金,新兴信用品种如金银铜成为避险选择推动实物资产价值上升,各主要国家债务压力使信用货币存在贬值风险,中国等新兴市场国家有增持黄金空间 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 黄金在当前宏观经济环境中的表现及未来趋势 全球进入高通胀、高利率、高波动新阶段推动实物资产价值上升,2023年8月预测未来几年利率和黄金价格中枢上升,美元面临贬值压力,新兴信用品种成避险选择推动实物资产价值上升,各主要国家债务压力使信用货币有贬值风险 [3] 特朗普2.0政策对黄金市场的影响 特朗普致力于重振制造业打破资金回流体系冲击美元资产,财政扩张赤字率或超7%,大概率走通胀贬值、债务货币化道路推动黄金价格上涨 [1][5] 美国贫富分化对宏观经济及黄金市场的影响 美国贫富分化达历史最高水平,再工业化政策若推行将导致全球资金再平衡,对资本市场产生长期影响并推动黄金等实物资产价格上涨 [1][6][7] 美国财政扩张及其对利率和金融抑制政策的影响 财政扩张使赤字率可能超7%加剧债务压力,无重大技术突破会通过通胀贬值、债务货币化解决,内生性利率中枢上升,为缓解债务压力实施金融抑制压低融资成本推升黄金价格 [1][2][8] 美元未来几年持续贬值的原因 特朗普搞制造业、缩减贸易赤字、脱虚向实及解决债务压力需美元贬值,各主要国家债务压力使信用货币有贬值风险,新兴信用品种成避险选择推动实物资产价值上升,美元将持续走弱 [9] 当前全球经济环境下中美再平衡的实现路径 实现路径有关税、汇率和财政,关税空间收缩,财政力度加大使失衡加剧,汇率价格调整成硬约束,美元贬值可通过市场化行为实现 [3][10] 2025年4月2号以来各国汇率变化情况 各主要国家和地区国际投资净头寸与汇率升值幅度有关,手持美元资产越多汇率升值幅度越大,4月2号以来美元跌约6 - 7个点,跌幅在亚洲时段,验证资金在美国和亚洲间存在再平衡 [11] 黄金市场长期走势受哪些宏观变量影响 受美国通胀中枢和财政赤字中枢影响,看空美国通胀和财政力度黄金牛市可能结束,反之则牛市远未结束,过去50年黄金实际价格基本由美国财政赤字解释 [12][13] 中国及其他新兴市场国家在外汇储备中的黄金占比情况 中国黄金占比约6%,新兴市场平均占比20%,非美发达国家占比50%,中国及其他新兴市场国家有很大增持空间 [14] 美国当前财政政策与历史上的顺周期大财政的异同 美国当前进入顺周期大财政,失业率低、经济良好时仍保持高额财政赤字,历史上1915 - 1920年、1940年代、1965 - 1970年曾出现过 [15]