文章核心观点 - 11月制造业PMI环比增长0.2个百分点，符合季节性回暖特征，但细项结构传递出不寻常信号，需深入解读[1] 制造业PMI总体与季节性特征 - 2015-2024年间，11月PMI平均环比上升0.17个百分点，今年0.2个百分点的增幅基本符合季节性特征[1] 制造业产需结构分析 - 11月制造业PMI新订单指数上升0.4个百分点至49.2%，PMI生产指数上升0.3个百分点至50.0%[3] - 需求侧（新订单）改善力度更胜一筹，生产指数改善幅度偏弱，印证“反内卷”政策正推动供给侧有序调整[4] 制造业价格指标分析 - 11月PMI原材料购进价格指数上升1.1个百分点至53.6%，PMI出厂价格指数上升0.7个百分点至48.2%[7] - 上游价格改善力度大于下游，意味着企业利润空间或正在收窄[7] 制造业出口订单分析 - 11月PMI新出口订单指数大幅上升1.7个百分点，改善力度明显优于季节性[9] - 推动因素包括：中美达成阶段性贸易协议预计修复对美出口增速，以及海外圣诞“订单季”的支撑[9] 非制造业PMI分析 - 11月建筑业PMI环比上升0.5个百分点至49.6%，为6月以来最大增幅，反映新增专项债及新型政策性金融工具落地见效[9] - 11月服务业PMI环比下降0.7个百分点，处于历史同期较低位置，后续需加大力度完善服务消费机制[9]