制造业整体表现 - 2026年4月制造业PMI为50.3%，连续第二个月位于扩张区间，但比上月下降0.1个百分点，回落幅度弱于季节性，显示经济韧性较强 [2][6] - 制造业内部结构分化明显，高技术制造业和装备制造业PMI分别为52.2%和51.8%，比上月上升0.1个和0.3个百分点，而高耗能行业PMI为47.9%，比上月下降1.0个百分点，处于收缩区间 [2][12] - 构成制造业PMI的五个分类指数中，生产指数（51.5%）和新订单指数（50.6%）高于临界点，其中新订单指数下拉本月PMI 0.3个百分点，生产指数上拉0.03个百分点 [7][14] 中小企业与出口表现 - 中小企业景气显著改善，中型企业PMI为50.5%，小型企业PMI为50.1%，分别比3月上升1.5个和0.8个百分点，这是自2025年以来首次重返扩张区间 [3][9] - 外需拉动作用显著，新出口订单指数为50.3%，较上月回升1.2个百分点，是中小企业回暖的主要驱动力 [3][14] - 出口韧性源于多重因素：海外主要经济体囤货需求回升、全球供应链扰动下中国能源自给率高及产业体系完备的优势、以及出口市场多元化布局的持续深化 [3][14] 供需与价格情况 - 生产端扩张强于需求端，4月生产指数为51.5%，较上月上升0.1个百分点，而新订单指数为50.6%，较上月回落1个百分点，新出口订单和生产指数的回升幅度超过内需订单 [14] - 价格指数仍在高位运行，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.7%和55.1%，虽比3月分别下降0.2个和0.3个百分点，但仍处近年来高位 [20] - 部分上游行业价格压力巨大，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等行业两个价格指数均连续两个月高于70.0%，主要受中东地缘冲突导致国际大宗商品高位波动影响 [20] 企业库存行为 - 企业采购意愿增强，采购量指数为51.1%，比3月上升0.2个百分点 [22] - 原材料库存降幅明显收窄，原材料库存指数为49.3%，比3月上升1.6个百分点，产成品库存指数为47.5%，比3月上升0.8个百分点 [22] 非制造业表现 - 服务业景气度小幅下滑，4月服务业商务活动指数为49.6%，比上月下降0.6个百分点，行业分化明显，铁路运输、邮政、电信等行业指数位于55.0%以上，而批发、零售、居民服务等行业位于临界点以下 [4][25] - 建筑业景气度边际回落，建筑业商务活动指数为48.0%，比上月下降1.3个百分点，但土木工程建筑业商务活动指数仍处于52%以上的较高水平 [4][27] 政策与未来展望 - 宏观政策延续积极基调，4月28日政治局会议强调“用好用足宏观政策”，在投资端提出努力稳定房地产市场、扎实推进城市更新，并加强一系列基础设施网络规划建设 [4][30] - 城市更新政策有望深入推进，并拉动基建投资改善，随着超长期特别国债、专项债资金陆续到位及施工旺季到来，基建相关活动有望在5月释放更大活力 [2][4][27] - 政策在价格端关注农业生产与生猪等农产品价格稳定，若猪价企稳，可能进一步强化物价回升的预期 [4][30]

制造业总体表现 - 2026年4月制造业PMI为50.3%，高于市场预期的50.2%及2021-2025年同期均值49.4%，延续温和扩张[2][4] - 生产指数为51.5%，较上月回升0.1个百分点，新订单指数为50.6%，较上月回落1.0个百分点，生产强于需求[4][15] - 企业生产经营活动预期指数连续三个月回升至54.5%，反映市场需求不足的企业占比降至46.1%，为2022年6月以来最低点[15] 企业结构与行业分化 - 大、中、小型企业PMI均位于扩张区间，中型企业PMI回升1.5个百分点至50.5%，小型企业PMI回升0.8个百分点至50.1%，均结束长期收缩[5] - 高技术制造业PMI为52.2%，装备制造业PMI为51.8%，持续扩张；高耗能行业PMI回落1.0个百分点至47.9%[15] - 大型企业PMI回落1.4个百分点至50.2%，可能与油价上涨导致石化链条开工率下降有关[5] 外贸与价格 - 新出口订单指数回升1.2个百分点至50.3%，在连续23个月收缩后重回扩张区间；进口指数升至50.1%[21] - 主要原材料购进价格指数为63.7%，出厂价格指数为55.1%，均维持高位运行[26] - 原材料库存指数大幅回升1.6个百分点至49.3%，产成品库存指数回升0.8个百分点至47.5%[27] 非制造业表现 - 4月服务业PMI回落0.6个百分点至49.6%，落入收缩区间，但业务活动预期指数上升至55.4%[29] - 建筑业PMI回落1.3个百分点至48.0%，显著弱于季节性水平，新订单指数仍在收缩区间[32]

宏观经济整体表现 - 2026年4月PMI为50.3%，较前值50.4%微降，但景气度维持稳定[7] - 生产PMI为51.5%，较前值51.4%逆势上升[7] 价格与供需结构 - 主要原材料购进价格PMI为63.7%，出厂价格PMI为55.1%，价差扩大显示“涨上游不涨下游”现象持续[7] - 原材料行业PMI回落1个百分点至47.9%，显示地缘冲突开始对上游行业产生负面冲击[7] 外需与高技术行业表现 - 新出口订单指数为50.3%，较前值49.1%回升，是需求回暖的关键[7] - 高技术制造业PMI为52.2%，装备制造业PMI为51.8%，均逆势上行，成为外需走强关键[7] - 2026年一季度全球75艘VLCC新增订单中，中国船企承接69艘，近乎包揽[7] 内需与其他行业 - 消费品行业PMI为50.7%，基本保持稳定[7] - 小型企业PMI升至50.1%，自2024年4月以来首次重回荣枯线以上[7] 非制造业表现 - 服务业商务活动指数为49.6%，低于临界点[7] - 建筑业商务活动指数为48.0%，较上月下降1.3个百分点[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月制造业PMI略有回落，价格和外贸相关指标改善明显，国内供强需弱或延续，26年社零增速回升可能偏弱，后续消费政策或侧重于服务业扩能提质 [1] - 未来半年债券收益率曲线有望适度走平，长债机会或较突出，当前建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会 [1] 各部分内容总结 制造业PMI情况 - 4月制造业PMI较上月降0.1pct至50.3%，好于Wind一致预期，连续2个月运行在荣枯线以上，回落幅度低于季节性水平，显示经济修复动能较强 [1] - 供给端回升，需求端回落，4月PMI生产指数和新订单指数分别较上月升0.1pct、降1.0pct，产需两端仍扩张，但需求端弱于供给端 [1] - 受大宗商品价格扰动，价格指数高位运行，4月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.7%和55.1%，较上月分别降0.2pct、0.3pct，中下游企业利润率或持续承压 [1] - 企业规模分化收窄，中小企业反弹力度大，均回升至荣枯线以上，4月大、中、小型企业制造业PMI分别为50.2%、50.5%和50.1%，分别较上月降1.4pct、升1.5pct和升0.8pct [1] - 出口订单回升至荣枯线以上，4月新出口订单指数为50.3%，较上月升1.2pct，进口指数为50.1%，较上月升0.3pct [1] 非制造业PMI情况 - 4月非制造业商务活动指数较上月降0.7pct至49.4%，回落至荣枯线以下 [1] - 服务业商务活动指数回落至临界点以下，4月为49.6%，较上月降0.6pct，铁路运输、邮政等行业商务活动指数较高，批发、零售、居民服务等行业活跃度偏弱 [1] - 建筑业商务活动指数亦有回落，仍处收缩区间，4月为48.0%，较上月降1.3pct，服务业和建筑业价格或持续承压，利润端仍待改善 [1] 债券市场情况 - 未来半年债券收益率曲线有望适度走平，长债机会或较突出，若原油价格高位震荡，曲线走平定价滞胀风险；若原油价格跌回原来水平，长端下行定价通胀担忧消除 [1] - 美联储降息可能延后至2026年H2较晚时间，国内政策利率下调或较晚，预计二季度10Y国债及10Y国开收益率走向1.70%及1.80%，30Y国债收益率或将重回2.2%以下，下半年30Y国债活跃券收益率低点或将到2.0% [1]

核心观点 - 4月PMI整体维持较强韧性，但结构上呈现“供强需弱”与“外强内弱”的特征 [2][9] - 制造业PMI仅较前月回落0.1个百分点至50.3%，剔除供应商配送时间逆指标影响后，实际PMI为50.2%，仍位于扩张区间 [2][9] - 生产指数上行0.1个百分点至51.5%，明显好于季节性，而新订单指数回落1.0个百分点至50.6%，显示供需分化 [2][9] 制造业PMI分析 - 新出口订单指数回升1.2个百分点至50.3%，重返扩张区间 [2][17] - 装备制造、高技术制造业、消费品制造业的新出口订单指数均升至51%以上，受益于海外能源转型、AI需求旺盛及消费品替代效应 [2][17] - 内需订单指数较前月回落1.3个百分点至50.6% [2][18] - 高频数据显示，4月港口外贸货运量同比增长11.9%，印证外需韧性 [2][18] - 高技术制造业和装备制造业PMI分别上行0.1和0.3个百分点至52.2%和51.8%，其中电气机械、计算机通信等行业生产和新订单指数位于53%以上 [3][23] - 石油煤炭加工、化学原料等高耗能行业PMI低于临界点，反映油价飙升带来的“供给冲击”已显现 [3][23] 非制造业PMI分析 - 非制造业PMI回落0.7个百分点至49.4% [63] - 建筑业PMI回落1.3个百分点至48.0%，表现弱于往年同期（环比-0.5%） [3][26] - 服务业PMI回落0.6个百分点至49.6% [3][26] - 服务业内部分化明显：铁路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业PMI位于55.0%以上高景气区间，而批发、零售、居民服务等行业PMI均低于50% [3][26] - 建筑业新订单指数大幅回落1.9个百分点至41.6% [6][74] - 服务业新订单指数回落0.5个百分点至44.8% [5][69] 常规跟踪数据 - 制造业采购量指数回升0.2个百分点至51.1% [9][51] - 制造业原材料库存指数回升1.6个百分点至49.3%，从业人员指数回升0.2个百分点至48.8% [45] - 服务业从业人员指数回升0.3个百分点至46.5%，但投入品和销售价格指数分别回落1.0和2.1个百分点至51.2%和47.9% [69] - 建筑业从业人员指数回升0.5个百分点至39.6%，投入品价格指数上行2.2个百分点至54.9%，销售价格指数回落0.3个百分点至49.0% [74] 后续展望 - 受地缘冲突扰动，二季度经济面临阶段性下行风险，“内外分化”的结构特征或继续演绎 [4][38] - 油价可能持续高位，对石化产业链中下游行业构成成本压力，库存消耗较快，相关行业景气可能下行 [4][38] - 外需方面，海外能源转型和AI需求有望保持高增长，将继续拉动相关领域景气改善，消费品领域景气也因出口替代效应而维持韧性 [4][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年4月中国制造业和非制造业PMI受外部因素影响，制造业PMI各分项涨跌互现，非制造业PMI大部分下跌，经济呈现生产回升、净需求下降、库存累积、预期上升的状态，各类企业和不同行业PMI分化，中东冲突若持续，大宗需求可能受影响，建筑业销售价格或企稳但持续性待观察 [4][5][24] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 中国制造业和非制造业PMI数据表格回顾 - 2026年4月制造业PMI为50.3，较3月变化-0.1；非制造业PMI商务活动为49.4，较3月下降0.7 [3] - 制造业PMI分项中，生产、新出口订单、产成品库存、原材料库存等有上升，内需、新订单、在手订单等下降；非制造业PMI分项中，存货、内需、业务活动预期上升，销售价格、新出口订单、在手订单等下降 [3] 第二部分 04月制造业PMI体现外部因素影响 - 4月制造业PMI各分项涨跌互现，上升较大的分项有原材料、新出口订单、生产活动预期、产成品库存，下降较大的分项有内需、新订单、在手订单 [4] - 4月PMI反映国内经济生产逆季节性上升、订单下降、库存大幅上升、内需下降到历史同期最低，价格上升但下游接受程度不足 [4][5] - 各类企业中，中小型企业PMI上升，大型企业PMI下降；不同行业中，消费品和基础原材料行业PMI下降，高技术和装备制造业PMI回升，基础原材料行业连续近40个月处于50荣枯线以下 [5] - 若中东冲突持续，大宗需求可能受影响 [5] 第三部分 4月非制造业PMI也反映外部因素影响 - 4月非制造业PMI商务活动降至50以下，各分项大部分下跌，上升的分项有存货、内需、业务活动预期，下降较大的分项有销售价格、新出口订单、在手订单等 [24] - 中东冲突下，4月全球主要经济体非制造业PMI均下降，国内非制造业PMI结构变化反映外部因素影响，仅投入品价格、业务预期和配送时间处于50以上，利润分项大幅下滑 [24] - 4月非制造业PMI各分项中，部分分项处于多年历史同期次低，建筑业分项处于多年历史同期最低水平，建筑业销售价格分项或企稳但持续性待观察 [25]

制造业PMI：整体扩张但内部分化 - 4月制造业PMI为50.3%，环比微降0.1个百分点，但高于去年同期1.3个百分点及近三年同期均值0.8个百分点，呈现“淡季不淡”特征[3][4][5] - 生产指数为51.5%，环比上升0.1个百分点；新订单指数为50.6%，环比下降1.0个百分点，产需缺口扩大至0.9个百分点[3][5] - 新出口订单指数为50.3%，环比上升1.2个百分点，重返扩张区间，显示外需仍有韧性[3][4][5] - 原材料库存指数为49.3%，产成品库存指数为47.5%，分别环比上升1.6和0.8个百分点，但均位于荣枯线以下[3][6] - 购进价格指数为63.7%，出厂价格指数为55.1%，分别环比下降0.2和0.3个百分点，企业成本压力边际抬升[3][4][6] - 生产经营活动预期指数为54.5%，环比上升1.1个百分点，企业信心连续三个月修复[3][7] 非制造业PMI：景气回落至收缩区间 - 4月非制造业PMI为49.4%，环比下降0.7个百分点，回落至2023年以来的最低水平[3][8] - 建筑业PMI为48.0%，环比大幅下降1.3个百分点；服务业PMI为49.6%，环比下降0.6个百分点，均落入收缩区间[3][9] - 非制造业新订单指数为44.3%，环比下降0.7个百分点，需求端疲弱[3][8]

总体表现 - 2026年4月制造业PMI为50.3%，虽环比下降但表现强于市场预期和2013-2019年季节性水平[6][7] - 制造业景气回暖更多由强劲外需驱动，而非成本冲击，工业企业利润已连续两月维持15%以上的高增长[3][7] 制造业需求端 - 新订单指数环比下降1.0个百分点至50.6%，降幅高于季节性，但新出口订单指数反季节性回升1.2个百分点至50.3%，显示外需强劲[7] - 新订单与新出口订单的轧差下降2.2个百分点，反映内需相对偏弱[7] 制造业生产与库存 - 生产指数环比微升0.1个百分点至51.5%，维持旺季表现，沿海8省耗煤、高速货运量等高频数据亦维持高位[7] - 原材料库存指数回升1.6个百分点至49.3%，产成品库存指数回升0.8个百分点至47.5%，企业在涨价预期下维持补库[7] 价格与成本 - 主要原材料购进价格指数与出厂价格指数均小幅回落，但前者仍高于后者8.6个百分点，上游成本冲击特征明显[7] 非制造业 - 4月非制造业PMI降至49.4%，其中建筑业PMI下降1.3个百分点至48.0%，服务业PMI下降0.6个百分点至49.6%[7] 风险提示 - 外部经济环境波动性可能放大，全球能源价格若持续高企可能打断工业需求复苏节奏，导致外需波动[3][7][40] - PMI统计的行业划分较粗略，可能对行业实际需求的判断不够精确[40]

总体PMI表现 - 2026年4月制造业PMI为50.3%，较前值回落0.1个百分点，仍处扩张区间[1][2] - 2026年4月非制造业PMI为49.4%，较前值回落0.7个百分点，落入收缩区间[1][38] 制造业结构特征 - 制造业呈现“供强需弱”分化：生产指数上升0.1个百分点至51.5%，而新订单指数下降1.0个百分点至50.6%[2][8] - 需求呈现“外强内弱”分化：新出口订单指数上升1.2个百分点至50.3%，而内需订单指数下降1.3个百分点至50.6%[2][15] - 高频数据印证外需强劲：4月港口外贸货运量同比维持在11.9%的较高水平[2][15] 行业分化 - 外需主导行业景气上行：高技术制造业和装备制造业PMI分别上升0.1和0.3个百分点至52.2%和51.8%[3][17] - 石化相关行业景气受冲击：石油煤炭加工、化学原料等行业PMI低于50%临界点，反映油价飙升的供给冲击[3][17] - 高耗能行业PMI回落1.0个百分点至47.9%[17] 非制造业表现 - 建筑业PMI回落1.3个百分点至48.0%，表现弱于季节性[3][20] - 服务业PMI回落0.6个百分点至49.6%，生活性服务业（如批发、零售）是主要拖累[3][20] - 部分生产性服务业（如铁路运输、电信）PMI位于55.0%以上较高景气区间[20] 分项指数与展望 - 制造业新订单指数降幅较大，环比下降1.0个百分点至50.6%[5][33] - 服务业新订单指数下降0.5个百分点至44.8%，建筑业新订单指数下降1.9个百分点至41.6%[5][40][43] - 展望认为，地缘冲突或使油价维持高位，加剧石化链下行压力，而外需相关领域（能源转型、AI、消费品）景气有望保持韧性[4][29]

核心观点 - 4月PMI整体维持较强韧性，但结构上呈现“供强需弱”和“外强内弱”的特征 [2][9] - 制造业PMI仅较前月回落0.1个百分点至50.3%，剔除供应商配送时间逆指标影响后，实际PMI为50.2%，仍位于扩张区间 [2][9] - 生产指数上行0.1个百分点至51.5%，明显好于季节性，而新订单指数回落1.0个百分点至50.6%，显示供需分化 [2][9] 制造业PMI分析 - 需求结构分化显著：新出口订单指数回升1.2个百分点至50.3%，而内需订单指数回落1.3个百分点至50.6% [2][17] - 外需走强主要受益于海外能源转型、AI需求旺盛及消费品替代效应，装备制造、高技术、消费品制造业新出口订单指数均升至51%以上 [2][17] - 高频数据印证外需韧性，4月以来港口外贸货运量同比维持在11.9%的较高水平 [17][18] 行业景气分化 - 外需主导行业景气回升：高技术制造业和装备制造业PMI分别上行0.1和0.3个百分点至52.2%和51.8% [3][23] - 电气机械、计算机通信等行业生产和新订单指数位于53%以上，直接受益于海外能源转型及AI出口需求 [3][23] - 石化相关行业景气回落：石油煤炭加工、化学原料等行业PMI低于临界点，反映油价飙升带来的“供给冲击”已开始显现 [3][23] - 高耗能行业PMI回落1.0个百分点至47.9% [23] 非制造业PMI分析 - 非制造业PMI回落0.7个百分点至49.4% [63] - 建筑业PMI回落1.3个百分点至48.0%，表现弱于往年季节性（环比-0.5%） [3][26] - 建筑业新订单指数大幅回落1.9个百分点至41.6% [6][74] - 服务业PMI回落0.6个百分点至49.6%，新订单指数回落0.5个百分点至44.8% [5][69] - 服务业内部分化：铁路运输、邮政、电信广播电视等行业位于较高景气区间，而批发、零售、居民服务等行业PMI均位于50%以下 [3][26] 后续展望 - 受地缘冲突扰动，二季度经济面临阶段性下行风险，“内外分化”的结构特征或将继续演绎 [4][38] - 油价可能持续高位，石化链中下游面临刚性成本压力，库存消耗较快，相关行业景气或面临下行压力 [4][38] - 外需方面，海外能源转型和AI需求保持高增长，相关领域景气有望进一步改善，消费品领域景气或受益于出口替代效应而维持韧性 [4][38]