总体PMI数据表现 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，较前值50.1%回落0.8个百分点，跌破荣枯线[1][7] - 2026年1月非制造业PMI为49.4%，较前值50.2%回落0.8个百分点，亦跌破荣枯线[1][7][44] 核心驱动因素：春节效应前置 - 1月PMI大幅回落主因2026年春节返乡潮提前，全国迁徙规模指数同比从4%升至8.6%左右[2][8] - PMI为环比指标，2025年12月数据冲高后，2026年1月回落属大概率事件[2][8] 制造业分项与行业特征 - 供给端受冲击更甚：制造业采购量指数大幅下滑2.4个百分点至48.7%，生产指数下滑1.1个百分点至50.6%[11][13][34] - 需求端亦走弱：新订单指数下滑1.6个百分点至49.2%，其中内需订单指数下滑1.7个百分点至49.5%[13] - 劳动密集型行业受影响显著：消费品行业PMI下滑2.1个百分点至48.3%，高耗能行业PMI下滑1个百分点至47.9%[3][18] - 资本密集型行业相对稳健：高技术制造业PMI仅下滑0.5个百分点至52%，装备制造业PMI仅下滑0.3个百分点至50.1%[3][18] 非制造业分项表现 - 建筑业景气大幅收缩：建筑业PMI大幅下滑4个百分点至48.8%，新订单指数骤降7.3个百分点至40.1%[3][5][22][47] - 服务业展现韧性：服务业PMI仅微降0.2个百分点至49.5%，铁路运输、零售、餐饮等行业商务活动指数有所上升[3][22][44] 外需表现与未来展望 - 外需相对内需更具韧性：新出口订单指数下滑1.2个百分点至47.8%，降幅小于新订单指数[13] - 报告认为春节错位将短期扰动PMI，但平均来看开年经济仍呈修复态势，服务业景气有望回升[4][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年 1 月中国官方制造业 PMI 为 49.3%，环比-0.8pct；官方非制造业 PMI 为 49.4%，环比-0.8pct；综合 PMI 产出指数 49.8%，较上月-0.9pct，PMI 再度回到荣枯线以下，上年末冲刺透支需求、春节提前放假、寒潮天气影响施工需求等致其回落 [5][8] - 积极信号为价格指数回升、反映需求不足企业占比下降；原因包括 12 月冲刺透支效应、季节性因素、外部关税环境变化 [5][11] - 对债市而言，PMI 回落有短期影响，新旧动能转换和“反内卷”涨价预期难证伪，需关注基本面修复，提防基本面数据对债市预期的阶段性扰动 [5][12] 根据相关目录分别进行总结 制造业 PMI：短期因素叠加，景气重返收缩区间 供需：订单下滑幅度更深，生产保持扩张 - 1 月新订单降至 49.2%回到收缩区间，环比-1.6pct，内需订单放缓力度更大，源于 12 月需求透支、春节提前放假和降温天气 [15] - 生产节奏放缓但仍在扩张区间，1 月生产环比-1.1pct 至 50.6%，消费品制造业生产指数下滑是主要拖累，新旧动能分化加大 [16] 外贸：进口偏强、出口订单转弱 - 新出口订单环比-1.2pct 至 47.8%，收缩加剧，受美国加征关税、美欧贸易摩擦和春节临近影响；进口环比+0.3pct 至 47.3%，连续 3 个月改善，生产景气支撑进口需求 [20] 价格：购进、出厂价格双双回升，盈利或仍面临一定挤占 - 1 月原材料购进价格、出厂价格环比+3.0pct、+1.7pct 至 56.1%、50.6%，后者自 2024 年 5 月以来首返荣枯线以上，但涨幅不及原材料端，企业利润或承压 [24] 库存：产成品去化放缓 - 原材料库存环比-0.4pct 至 47.4%，原料消化加快；产成品库存环比+0.4pct 至 48.6%，去化压力连续三个月上升，需求承接有限 [28] 非制造业 PMI：季节性不利施工，建筑业活动显著放缓 - 1 月非制造业 PMI 为 49.4%，环比-0.8pct，服务业 PMI 环比-0.2pct 至 49.5%，建筑业 PMI 环比-4.0pct 至 48.8% 由扩张转收缩 [29] - 建筑业因天气转冷和春节临近务工人员返乡，施工活动放缓，投资需求待节后释放 [29] - 服务业需求蓄势、行业分化，金融行业景气偏强，互联网、铁路运输等下滑，零售、餐饮仍收缩，春节假期或带动 2 月消费服务业景气抬升 [29][32]

制造业PMI总体表现 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，处于收缩区间[5] - 生产指数为50.6%，高于临界点但较上月下降1.1个百分点[5][16] - 新订单指数为49.2%，新出口订单指数为47.8%，分别较上月下降1.6和1.2个百分点[5][16] 行业与企业分化 - 大型企业PMI为50.3%位于扩张区间，中、小型企业PMI分别为48.7%和47.4%，均处收缩区间[14] - 高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于较高水平；装备制造业PMI为50.1%保持扩张[14] - 消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9%，景气水平回落[14] 价格与库存 - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别升至56.1%和50.6%，后者为近20个月来首次升至临界点以上[5][19] - 原材料库存指数为47.4%，产成品库存指数为48.6%[21] - 采购量指数为48.7%，较上月下降2.4个百分点，显示企业扩产谨慎[21] 非制造业表现 - 服务业商务活动指数微降0.2个百分点至49.5%，连续三个月保持平稳[5][22] - 建筑业商务活动指数为48.8%，较上月大幅下降4.0个百分点[5][24] - 服务业业务活动预期指数为57.1%，较上月上升0.7个百分点；建筑业业务活动预期指数降至49.8%的临界点以下[22][24] 政策展望与风险 - 宏观政策将更加积极有为，财政确保支出力度“只增不减”，并推出财政金融促内需一揽子政策[5][27] - 报告提示主要风险为房地产需求有待提振[5][28]

宏观经济表现 - 2026年1月制造业PMI意外回落0.8个百分点至49.3%，低于市场预期的50.1%[1] - 非制造业PMI回落至49.4%，综合PMI产出指数回落0.9个百分点至49.8%[1][5] - 制造业生产指数回落1.1个百分点至50.6%，新订单指数回落1.6个百分点至49.2%，两者分别拖累PMI约0.3和0.5个百分点[1] - 1月制造业新出口订单指数回落1.2个百分点至47.8%[2][13] 行业分项分析 - 建筑业商务活动指数大幅回落4.0个百分点至48.8%，其业务活动预期指数下降7.6个百分点至49.8%，为2020年3月以来最低[4] - 服务业商务活动指数相对平稳，回落0.2个百分点至49.5%，但业务活动预期指数反弹0.7个百分点至57.1%[4] - 服务业内部景气分化，货币金融、资本市场服务等行业指数高于65%，而房地产业指数降至40%以下[4] 价格与成本 - 制造业主要原材料购进价格指数大幅反弹3.0个百分点至56.1%，创20个月新高[3] - 制造业出厂价格指数反弹1.7个百分点至50.6%，为19个月来首次站上荣枯线[3][5] - 原材料价格涨幅明显超出产成品，1月反映利润下降的制造业企业比重超过34%[3] 市场与政策展望 - 报告认为1月经济环比回落，但受春节等因素影响，走势不宜线性外推，后续重点关注3月上旬两会政策定调[5][6] - 债市方面，结构性工具降息及1万亿元中长期资金投放缓和了市场担忧，在降准降息兑现前，债市或呈震荡偏强走势[6] - 股市层面，若宽基ETF净流出的情形逆转，大盘价值品种有望修复；行业关注点转向消费和科技[6]

总体PMI表现 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，再度回落至荣枯线以下[1] - 非制造业中，建筑业商务活动指数为48.8%（前值52.8%），服务业商务活动指数为49.5%（前值49.7%）[1] 供需分析 - 生产指数为50.6%（前值51.7%），虽保持扩张但边际回落[3] - 新订单指数为49.2%，环比下降1.6个百分点，需求回落明显[3] - 新出口订单指数为47.8%，环比下降1.2个百分点[3] - 高频数据显示内需疲弱：1月30城地产日均销售面积同比下降21.62%至17.38万平方米，乘用车销量同比下降8.4%[3] 价格与成本 - 出厂价格指数上升1.7个百分点至50.6%，时隔20个月重回扩张区间[4] - 主要原材料购进价格指数上涨3.0个百分点至56.1%[4] - 出厂价与购进价指数差为5.5个百分点，较上月扩大1.3个百分点，挤压企业利润[4] - 大宗商品价格上涨是主因：1月SHFE铜价环比涨5.7%，铝价涨8.84%；伦敦金价同比涨13%，银价涨19.1%；原油价格环比上行16.2%[4] 企业结构与库存 - 中小企业指数降幅显著：中型企业PMI下降1.1个百分点至48.7%，小型企业PMI下降1.2个百分点至47.4%[3] - 产成品库存指数微升0.4个百分点至48.6%，原材料库存指数下降0.4个百分点至47.4%[4][6] - 采购量指数下降2.4个百分点至47.4%[4] 生产活动高频数据 - 生产活动保持相对强势：高炉开工率同比上涨1.36个百分点至78.96%[3] - 电炉产能利用率上涨7.39个百分点至53.74%，开工率上涨11.96个百分点至62.44%[3] 核心观点与展望 - 当前PMI反映的复苏呈脉冲性和结构性特征，受春节较晚导致的时点错位及大宗商品价格走强影响，而非内生需求持续修复[2] - 预计1月PPI环比上涨0.4%，同比降幅将大幅收窄[2] - 扩大内需是政策重点，后续需关注财政发力强度、货币工具向中小企业传导及消费刺激政策效果[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月中国非制造业经营活动状况回落，结束扩张势头，需求恢复力度弱，建筑业受低温和春节影响景气水平明显回落，服务业相对稳定，金融活动、新动能及部分节日消费相关行业支撑其稳定运行，收费价格回升预示通胀预期上升，企业利润空间缩窄 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 PMI全国指标 - 全国经营活动状况49.4，环比降0.8，同比降0.8，低于近年均值2.4个百分点，六个月移动平均49.92 [4] - 全国新订单46.1，环比降1.2，同比降0.3，低于近年均值2.7个百分点，六个月移动平均46.28，生产订单差值为3.3，本月表现差于此前中期 [4] - 全国收费价格48.8，环比升0.8，同比升0.2，高于近年均值0.2个百分点，六个月移动平均48.27 [4][5] - 全国中间投入价格50，环比降0.2，同比降0.4，低于近年均值0.5个百分点，六个月移动平均49.88 [4][5] - 本月综合指数绝对值和环比值较近年均值弱 [6] - 多项指标呈现回落、持平或回升态势，如经营活动状况回落、收费价格回升等 [7] 大类和中类行业PMI指标评价 - 大类行业中，建筑业经营活动状况48.8，环比降4，新订单40.1，环比降7.3，收费价格48.2，环比升0.8；服务业经营活动状况49.5，环比降0.2，新订单47.1，环比降0.2，收费价格48.9，环比升0.8 [1][18] - 中类行业中，经状指标最高的是信息与商务服务中类，最低的是居民服务中类，回升最多的是居民服务中类，回落最多的是房建中类 [1][19] 中间投入价格和收费价格综合分析 - 收费价格与主营收入、利润指标相关密切，对行业景气和CPI有指示作用 [20] - 全国收费价格回升预示通胀预期上升，中间投入价格回落，两者差值回升，企业利润空间缩窄 [20] - 全国收费价格48.8，环比升0.8，同比升0.2，高于近年均值0.2个百分点，六个月移动平均48.27，批发业收费价格最高为51.6，环比值最高为4 [20] - 全国中间投入价格50，环比降0.2，同比降0.4，低于近年均值0.5个百分点，六个月移动平均49.88 [20][22] 主要分项指标 - 新订单指数47.3%，环比升1.6个百分点，建筑业47.4%，环比升1.3个百分点，服务业47.3%，环比升1.7个百分点 [23] - 投入品价格指数50.2%，环比降0.2个百分点，建筑业50.8%，环比升1.1个百分点，服务业50.1%，环比降0.4个百分点 [23] - 销售价格指数48%，环比降1.1个百分点，建筑业47.4%，环比降1个百分点，服务业48.1%，环比降1.1个百分点 [23] - 从业人员指数46.1%，环比升0.8个百分点，建筑业41%，环比降0.8个百分点，服务业47%，环比升1.1个百分点 [23] - 业务活动预期指数56.5%，环比升0.3个百分点，建筑业57.4%，环比降0.5个百分点，服务业56.4%，环比升0.5个百分点 [23]

总体经济与政策环境 - 多数已召开两会的地方政府维持或下调了2026年GDP增长目标，显示“十五五”开局之年从追求“增速”向注重“提质”转变[4] - 1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，制造业景气水平回落[6] 制造业供需与结构 - 1月PMI新订单指数为49.2%，环比下降1.6个百分点；生产指数为50.6%，环比下降1.1个百分点，显示供需同步转弱且需求收缩更明显[6] - 高技术制造业PMI处于荣枯线以上，表现明显“领跑”基础原材料、装备制造和消费品行业[4][11] - 1月PMI新出口订单指数环比下降1.6个百分点，但对比历史同期表现并不算差[6][15] - 1月港口集装箱吞吐量处于历史同期高位，表明“出口进”形势在开年可能延续[6][16] 价格与行业表现 - 1月PMI主要原材料购进价格指数为56.1%，环比上升3.0个百分点；出厂价格指数为50.6%，环比上升1.7个百分点，“涨价”成为亮点[6] - 1月PPI同比增速有望继续改善[6][20] - 1月服务业PMI录得49.5%，环比微降0.2个百分点，其中“金融市场活跃度较高”提供了关键支撑[6] - 1月建筑业PMI大幅回落4.0个百分点至48.8%，处于历史同期偏低水平，反映地方项目建设节奏偏慢[6][22]

国家统计局1月31日发布数据显示，1月份，制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，比 上月下降0.8个、0.8个和0.9个百分点，经济景气水平有所回落。 从行业看，货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%，市场活跃度较高。 出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上 "1月份，部分制造业行业进入传统淡季，加之市场有效需求仍显不足，制造业PMI为49.3%，景气水平较上月下降。"国家统计局服务业调查中心首席统计 师霍丽慧表示。 高技术制造业持续领跑。1月份，高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平，相关行业发展态势持续向好。装备制造业PMI为 50.1%，保持在扩张区间。消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9%，景气水平有所回落。 企业预期保持乐观。1月份，生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点。从行业看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预 期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间，相关企业对近期行业发展信心较强。 "1月份，受季节性因 ...

1月份PMI总体表现 - 1月份制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点，重回荣枯线之下 [1] - 1月份非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点 [1] 非制造业PMI分析 - 非制造业商务活动指数和新订单指数较上月均有不同程度下降，且均在50%以下，意味着非制造业供需有所放缓 [3] - 在低温天气叠加节日因素影响下，建筑业景气度明显下降，这是导致非制造业供需放缓的主要因素 [3] - 服务业相对稳定，商务活动指数连续3个月稳定在49.5%左右，新订单指数连续2个月略高于47% [3] - 服务业业务活动预期指数为57.1%，比上月上升0.7个百分点，连续2个月上升，企业普遍看好春节消费的带动作用 [3] - 金融业表现突出，其商务活动指数升至65%以上，连续3个月环比上升，较去年同期有明显上升 [2] - 金融业新订单指数保持在60%以上，连续3个月环比上升 [2] - 分行业看，银行业和资本市场服务业活动均有良好表现，商务活动指数和新订单指数均在60%以上的高位 [2] - 金融企业对未来市场预期保持乐观，业务活动预期指数连续2个月上升，升至71%以上 [3] 制造业PMI分析 - 1月份制造业运行有所波动，部分行业进入传统淡季 [4] - 生产指数、新订单指数、新出口订单指数、积压订单指数、采购量指数等9个分项指数较上月有所下降，指数降幅在0.1至2.9个百分点之间 [4] - 订单类指数均明显下降，表明从生产经营者角度看，订单不足、需求不足压力明显 [4] - 受订单不足影响，采购量指数、生产经营活动预期指数均有不同程度下降，生产指数也随之下降 [4] - 中小企业生产指数已降至荣枯线以下 [4] - 企业预期仍保持乐观，1月份生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点 [4] - 从行业看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间 [4] 专家观点与解读 - 金融活动持续发力、新动能发展态势稳健以及部分节日消费相关行业表现良好，是服务业稳定运行的支撑因素 [2] - 金融支持实体经济力度继续强劲，为开年稳增长和强预期提供有利的融资环境 [2] - 在适度宽松货币政策的引导下，信贷投放和直接融资等多渠道协同发力，金融服务实体经济的质效不断提升 [3] - 1月份PMI有所下降，表明经济回升的基础尚不稳固 [4] - 市场引导的需求不足仍呈发展态势，企业对未来市场走势和政策预期效果的观望仍处徘徊不定状态，经济回升基础性动力亟待加强 [5]

宏观经济景气水平 - 1月份制造业采购经理指数(PMI)、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，均低于50%的荣枯线，分别较上月下降0.8、0.8和0.9个百分点，经济景气水平有所回落 [1] - 制造业PMI重回荣枯线之下，表明经济回升的基础尚不稳固，市场引导的需求不足仍呈发展态势，企业对未来市场走势和政策预期效果的观望仍处徘徊不定状态 [1] - 受季节性波动、上月基数偏高以及房地产市场持续调整背景下有效需求不足等影响，1月宏观经济景气度下降 [6] 制造业运行状况 - 1月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，显示制造业运行有所波动 [4] - 制造业市场需求有所收紧，新订单指数为49.2%，较上月下降1.6个百分点 [4] - 新出口订单指数为47.8%，较上月下降1.2个百分点，其中装备制造业出口放缓较为明显，部分国际市场的进口政策或规则变化对产品出口的影响有所扩大 [4] - 反映市场需求不足的制造业企业比重为54.9%，较上月下降9.4个百分点，意味着市场需求不足的问题趋于缓解，当前的市场需求放缓属于正常变化 [5] - 制造业生产活动有所波动，生产指数为50.6%，较上月下降1.1个百分点，仍保持在扩张区间，显示制造业生产整体继续扩张，但增势较上月有所放缓 [5] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6%，比上月上升3.0个和1.7个百分点，其中出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平改善 [5] - 有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上，相关行业原材料采购和产品销售价格总体水平上涨 [5] - 木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于临界点 [5] - 原材料价格上升势头明显快于产成品价格，对企业效益有一定影响，1月反映利润下降的制造业企业比重超过34% [5] 非制造业运行状况 - 1月份非制造业商务活动指数为49.4%，较上月下降0.8个百分点 [9] - 建筑业景气度下降是导致非制造业放缓的主要因素，1月建筑业商务活动指数和新订单指数较上月均有明显下降，均在50%以下 [9] - 建筑业景气度下降一方面因天气转冷进入传统淡季，另一方面因临近春节务工人员集中返乡，部分施工项目进入停工期，项目需求延迟到春节后释放 [9] - 1月服务业商务活动指数较上月小幅下降0.2个百分点，连续3个月稳定在49.5%左右，新订单指数较上月小幅下降0.2个百分点，连续2个月略高于47% [10] - 金融业支持实体经济力度保持强劲、新动能发展态势稳健、部分消费相关服务业表现良好成为支撑服务业稳定的主要因素 [10] - 服务业业务活动预期指数为57.1%，较上月上升0.7个百分点，连续2个月环比上升，显示服务业企业乐观预期有所升温 [10] - 零售、餐饮、住宿、铁路运输、航空运输和文体娱乐相关行业的业务活动预期指数均在55%以上，显示上述行业对春节消费的提振作用保持乐观预期 [10] 后市展望与政策预期 - 制造业后市回稳运行具备基础，产业结构继续优化 [4] - 后期制造业景气度将主要受出口增速变化、国内房地产市场走势以及稳增长政策出台的节奏和力度牵动 [6] - 在年初“一揽子结构性政策”发力之后，二季度货币政策有望实施降息降准，财政政策在促消费扩投资方向也将全面加力，今年稳增长政策节奏有可能适度提前 [6] - 现阶段政府负债率不高，物价水平偏低，后期财政、货币政策在逆周期调节方向有充足空间 [6] - 预期2月春节消费将会带动消费相关服务业景气度进一步提升，春节过后在政策引导与市场需求牵引下，投资相关需求将会集中释放，带动建筑业景气度重回升势 [10] - 需显著扩大政府公共产品投资规模，有效扩大需求、增加企业订单，尽快巩固和增强经济回升向好的基础 [1]