行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点围绕周期与成长两条主线布局 周期方面建议从纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四个方向进行配置 成长方面重点关注关键材料的自主可控 [2] - 报告认为26年第一季度制冷剂长协价格继续上扬 有机硅或因减产和备货需求再次迎来涨价 同时建议关注商业航天、存储等长景气赛道的新材料机会 [1][2] 行业动态与宏观判断 - 原油供应方面 OPEC+增产推迟 页岩油产量达峰 供给增速放缓 需求方面随关税修复和全球宏观经济改善而稳定提升 预期布伦特油价运行区间为55-70美元/桶 底部支撑更强 [2][3] - 煤炭价格中长期底部震荡 中下游压力逐步缓解 美国或将加快天然气出口设施建设 进口天然气成本有望下滑 [2][3] - 11月全部工业品PPI同比-2.2% 环比+0.1% 环比继续上涨 同比降幅略有扩大 11月全国制造业PMI录得49.2% 环比提升0.2个百分点 制造业出口趋稳 需求整体有所恢复 产成品去库加快 [2][5] 重点子行业动态与展望 - **制冷剂**：据卓创资讯 三代制冷剂26Q1长协价格基本确定为R32 26.12万元/吨（较前次上涨1000元）、R410a 5.51万元/吨（较前次上涨1900元） 展望26年 新能源汽车对R134a需求约为燃油车数倍 渗透率提升有望继续拉动需求 同时印度等地进入配额基准期最后一年 或提升对高GWP品种如R125的进口需求 建议关注巨化股份、三美股份、东阳光、永和股份、昊华科技等 [2] - **有机硅**：根据百川盈孚数据 本周有机硅中间体DMC开工率为68% 减产力度较此前商议结果更甚 进入1月后减产力度有望进一步加强 叠加下游节前备货需求渐起 DMC价格或将再次上行 建议关注兴发集团、鲁西化工、东岳硅材、新安股份 [2] - **新材料**： - **商业航天**：市场主线共识已经形成 后续火箭验证发射、星座招投标、政策等催化不断 正迎来第二轮行情 国内卫星星座发射计划加速部署带来广阔市场空间 建议关注国瓷材料（陶瓷管壳）、瑞华泰（太阳翼PI膜）以及钙钛矿材料 [2] - **存储**：存储景气度持续攀升 逻辑代工逐步上调报价 半导体迎来高景气周期 晶圆厂高稼动率与持续扩产带来材料端需求 建议关注雅克科技、鼎龙股份、安集科技、华海诚科 [2] - **石油化工**：截至12月26日 Brent原油期货价格收于60.33美元/桶 较上周上调0.3% WTI价格收于56.90美元/桶 较上周上调0.6% [8] - **化肥**： - 尿素：本周国内尿素出厂价为1670元/吨 环比上周均价下降1.8% 库存下滑受复合肥开工率提升及出口订单发运推动 [9] - 磷肥：本周国内一铵价格为3750元/吨 环比上升2.7% 二铵价格为4100元/吨 环比上升6.5% 原材料硫磺价格上涨推动成本 [9] - 钾肥：本周盐湖钾肥95%价格为2800元/吨 环比持平 东北地区需求带动价格坚挺 [9] - **农药**：本周除草剂草甘膦价格2.5万元/吨 环比下调0.1万元/吨 烯草酮价格8.5万元/吨 环比下调0.5万元/吨 杀虫剂吡虫啉价格6.6万元/吨 环比上调0.1万元/吨 阿维菌素精粉价格43万元/吨 环比上调1万元/吨 杀菌剂百菌清价格3万元/吨 环比上调0.05万元/吨 [9] - **氟化工**：本周制冷剂保持高位上探 R134a市场均价为58000元/吨 环比上周上升0.9% R125、R22与R32市场均价环比持平 [11] - **氯碱及无机化工**：本周乙炔法PVC价格为4380元/吨 环比上升1.8% 乙烯法PVC价格为4749元/吨 环比上升0.5% 轻、重质纯碱价格分别为1245元/吨和1250元/吨 环比均持平 [12] - **化纤**：本周粘胶短纤(1.5D)价格为12800元/吨 环比下跌0.4% 氨纶(40D)价格为23000元/吨 环比持平 [12] - **塑料**：本周聚合MDI价格为14750元/吨 环比下跌0.3% 纯MDI价格为18900元/吨 环比下降2.6% PC价格为12900元/吨 环比上升1.2% [14] - **橡胶**：本周顺丁橡胶价格为11200元/吨 环比上升2.8% 丁苯橡胶价格为11375元/吨 环比上升2.1% 天然橡胶价格为14950元/吨 环比下跌0.7% 轮胎半钢开工率71%、全钢开工率64% 环比略有下降 [14] - **染料**：本周分散染料市场价格16元/公斤 活性染料市场价格23元/公斤 环比均持平 [14] - **新能源汽车产业链**：本周金属锂市场价格63.6万元/吨 环比上调0.7万元/吨 电解钴市场价格41万元/吨 环比上调0.4万元/吨 碳酸锂市场均价9.77万元/吨 环比上调0.31万元/吨 磷酸铁锂市场价格3.9万元/吨 环比持平 [14][16] - **维生素**：本周VA市场报价62.5元/公斤 环比持平 VE市场报价55.5元/公斤 环比持平 固体蛋氨酸市场报价17.4元/公斤 环比下调0.5元/公斤 [16] 化工板块配置建议 - **纺服链**：需求维持高增速 供给端投产高峰已过 供需边际明显好转 叠加海外库存大周期底部 后续有望迎来国内外共振 建议关注锦纶及己内酰胺（鲁西化工）、涤纶（桐昆股份、荣盛石化、恒力石化）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）、染料（浙江龙盛、闰土股份） [2] - **农化链**：国内外耕种面积持续提升 化肥端需求保持稳健增长 转基因渗透率走高支撑长期农药需求向上 建议关注氮肥及煤化工（华鲁恒升、宝丰能源）、磷肥及磷化工（云天化、兴发集团）、钾肥（亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、农药（扬农化工、新安股份）、食品及饲料添加剂（梅花生物、新和成、金禾实业） [2] - **出口链**：海外中间体及终端产品库存均位于历史底部 同时降息预期逐步走强 海外地产链需求向上 建议关注氟化工（巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团）、MDI（万华化学）、钛白粉头部企业、轮胎（赛轮轮胎、森麒麟）、铬盐（振华股份）、塑料及其他添加剂（瑞丰新材、利安隆） [2] - **“反内卷”受益**：“反内卷”政策加码 落后产能加速出清 建议关注纯碱（博源化工、中盐化工）、民爆（雪峰科技、易普力、广东宏大） [2] 成长领域关注重点 - **关键材料自主可控**： - 半导体材料：关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体等 [2] - 面板材料：关注国产替代、OLED两大方向 如瑞联新材、莱特光电等 [2] - 封装材料：关注圣泉集团、东材科技 [2] - MLCC及齿科材料：国瓷材料 [2] - 合成生物材料：凯赛生物、华恒生物 [2] - 吸附分离材料：蓝晓科技 [2] - 高性能纤维：同益中、泰和新材 [2] - 锂电及氟材料：新宙邦、新化股份 [2] - 改性塑料及机器人材料：金发科技、国恩股份、会通股份等 [2] - 催化材料：凯立新材、中触媒 [2]

行业投资评级 * 报告对有色金属行业整体持积极看法，核心观点为“反内卷与逼仓情绪升温，铜价创历史新高”，并重点推荐了贵金属、工业金属和能源金属领域的相关公司 [1] 核心观点 * **贵金属**：美国经济数据强劲但就业市场疲软，美联储仍有降息必要性，流动性宽松预期利好金银价格；白银现货租赁利率高企反映实物供应紧张，推动银价大幅上涨 [1][33] * **工业金属-铜**：宏观流动性宽松预期、全球库存向美国聚集引发的非美地区供应担忧、以及中国铜冶炼“反内卷”政策共同推动铜价创历史新高；2026年铜精矿长单加工费Benchmark定为0美元/吨，将压缩冶炼厂利润 [1][66] * **工业金属-铝**：宏观情绪向好及终端消费（光伏、储能、汽车）预期提振市场情绪；供应端产能持续释放，但铜铝比修复支撑短期铝价偏强震荡 [1][81] * **工业金属-镍**：印尼RKAB（采矿许可证）存在减量预期，带动镍价超跌反弹，预计短期价格偏强震荡 [1][109] * **能源金属-锂**：下游排产维持高位，行业库存持续去化，需求预期良好，推动锂价强势上行；本周电池级碳酸锂价格上涨14.6%至11.2万元/吨 [1][116] * **能源金属-钴**：刚果（金）钴中间品出口通关偏慢导致供应延续偏紧，供方挺价意愿趋强，钴价偏强运行；本周国内电解钴价格上涨3.5%至42.8万元/吨 [1][145] 周度市场表现总结 * **板块涨跌**：本周申万有色金属指数上涨6.43%，在各大行业中涨幅居前 [9][14]；二级子板块普遍上涨，其中工业金属涨7.07%，能源金属涨6.66% [11][14]；三级子板块中，锂（中信）涨11.42%，铜涨8.15% [13][14] * **个股表现**：涨幅前三的公司为华菱线缆(+29%)、中洲特材(+24%)、银邦股份(+23%)；跌幅前三为罗平锌电(-14%)、合金投资(-11%)、闽发铝业(-10%) [12] * **价格变动**：周内有色品种价格普遍上涨 [17] * **贵金属**：COMEX黄金周涨4.4%至4562美元/盎司；COMEX白银周涨18.2%至79.68美元/盎司 [19] * **基本金属**：SHFE铜周涨5.9%至98720元/吨；LME铜周涨2.1%至12133美元/吨；SHFE镍周涨8.2%至126750元/吨 [20] * **能源金属**：电池级碳酸锂周涨14.6%至11.2万元/吨；电池级氢氧化锂周涨16.9%至10.6万元/吨；电解钴周涨3.5%至42.8万元/吨 [24] * **库存变动**：全球铜库存周环比增加5.8万吨，其中中国库存增4.1万吨，LME库存减0.3万吨，COMEX库存增2.0万吨 [30][66] 重点公司关注与财务预测 * 报告明确建议关注贵金属、工业金属及能源金属领域的多家公司，包括兴业银锡、盛达资源、紫金矿业、山东黄金、洛阳钼业、明泰铝业、华友钴业、赣锋锂业等 [1] * 报告列出了部分重点标的的盈利预测与估值，例如：赤峰黄金2025年预测EPS为1.83元，对应PE为17.60倍；洛阳钼业2025年预测EPS为0.94元，对应PE为20.93倍 [4]

文章核心观点 - 2026年新的投资主线正在商品市场、实体产业链与外汇市场中浮现，核心逻辑是在投资大于消费的格局下，各产业链制造环节实物消耗加剧，大宗商品交易区间拉长，中国制造优势显现并在外汇市场得到反馈 [1][6][29][33][37][63] 市场行情与主线切换 - 2025年12月中下旬以来A股市场连续上涨，跨年行情启动，反弹主要源于前期流动性紧缩预期边际缓和后的全球风险资产共振修复，全球主要股指均实现不同程度上涨 [2][12][34][43] - 市场行情不再聚焦于AI中外映射的单一叙事，而是向AI、内需、涨价链、商业航天等更广泛的领域扩散和轮动 [2][12][34][43] - 单一叙事驱动的市场上涨不稳定且波动性高，真正的牛市需要广泛市场机会形成合力，当前市场缓步向上、行业轮动加速之际，2026年新投资主线正浮出水面 [2][12][34][44] 产业链涨价行情的理解与评估 - 近期涨价链成为市场焦点，呈现多领域扩散特征：大宗商品（贵金属、工业金属、碳酸锂）价格连创新高；科技链（晶圆制造、覆铜板）及反内卷板块（化工、造纸、硅片、锂电）均宣布不同程度涨价 [13][46][49] - 涨价主要推动力包括原材料成本上涨导致的被动提价，以及反内卷政策下企业自发减产与联合提价以维护产业秩序 [3][14][34][46] - 对于大宗商品（如有色金属），凌厉上涨可能源于边际需求更多由高毛利、高成长性的新兴部门（如AI投资）驱动，这些部门对原材料成本占比小、价格容忍度高，导致交易区间拉长 [3][15][34][49] - 反内卷相关行业中，需求侧有支撑、政策执行意愿强的环节（如锂电产业链、晶圆制造）价格传导可能更顺利，涨价更具持续性 [3][16][34][50] - 对于需求本身相对疲弱的行业（如钛白粉），涨价持续性需观察，但由于行业新增产能有限，若需求边际修复或涨价顺利传导，板块困境反转概率较高 [3][16][34][50] 人民币升值周期的新格局 - 短期来看，人民币快速升值主要因美元走弱下中美利差收敛与年末结汇资金的季节性回流 [4][19][36][53] - 中期视角下，本轮人民币升值周期始于2025年4月，随后在中美关系改善、中国出口韧性超预期及美元自身贬值带动下重新步入升值通道，期间人民币兑美元汇率一度贬值7.4 [21][36][55] - 人民币升值对出口企业竞争力的削弱幅度可能无需高估，原因包括：出口结算货币中人民币比例已超过美元；中国在大量高景气出口领域集中了全球主要产能与份额，具备不可替代性、产品附加值更高、价格传导能力更强；出口价格适当回升可缓和贸易保护主义的激烈反弹 [4][23][36][57] - 人民币升值一定程度缓解了大宗商品、集成电路等价格上涨带来的成本压力，基于汇兑损益环比减少及剔除行业因素后毛利率与净利率抬升两个维度筛选，受益个股多集中于通信设备、环境治理、航空机场、电子、锂电池等行业 [5][25][36][59] 2026年投资主线与推荐方向 - 看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [6][29][37][63] - 看好具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种，如化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 [6][29][37][63] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [6][29][37][63] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，包括保险、券商 [6][29][37][63]

映射到投资上，短期经济结构性的特征依旧明显，政策支持的高端产业以及相关原材料行业仍是景气重 点。但A股市场的上行叠加政策对内需支持，有助于进一步刺激居民消费，带动消费动能释放。在全球 不确定性加剧的背景下，中国资产的确定性溢价有望持续提升。投资重点可关注政策支持的相关新质生 产力行业，以及受价格上涨支撑的部分原材料相关行业，这些板块在当前结构性机遇中仍具备较高成长 性和稳定收益潜力。 人民财讯12月28日电，银河证券指出，展望未来，11月工业企业利润增速表明，全年利润维持正增长存 在一定压力。一方面低基数效应对读数的修复已经收窄，另一方面，反内卷政策对利润的改善存在一体 两面效应：反内卷政策在规范竞争秩序、限制恶性价格战的同时，也使企业减少依赖低价抢占市场的扩 张策略，从而暂时抑制了某些行业通过价格和扩产拉动销量的路径，这种结构性调整在短期内可能使得 利润总额承压。 ...

长安期货高级分析师马舍瑞夫与煤炭研究员张晨在"期货大家谈——2025期货业盘点"系列访谈第九期 中，对2026年钢铁市场进行了展望。他们认为，在"反内卷"政策持续发力与供给约束加强的背景下，产 业链各环节供需正在向动态平衡过渡，2026年主要品种的价格中枢有望进一步抬升。 钢材价格下行空间有限 马舍瑞夫表示，今年钢铁产业的核心矛盾在于需求下降幅度大于产量下降幅度。今年全年房地产行业持 续深度调整，狭义基建投资同比增速由正转负，制造业投资增速亦降至3%以下，导致全年粗钢表观消 费量连续第五年下降。值得关注的是，2025年钢厂利润在需求承压背景下却显著回暖，主要原因是原料 端让利。 展望2026年，钢铁市场需求结构将继续深度调整。"十五五"规划建议提出要推动房地产高质量发展。马 舍瑞夫预计，房地产相关政策会从"消化存量"及建设"好房子"的角度出发，预计带来的需求增量有限。 制造业与出口将为需求带来支撑。马舍瑞夫认为，"十五五"规划建议强调加快建设制造强国、保持制造 业合理比重，传统产业升级与新兴制造业发展将构成钢材需求的"三大锚点"。同时，尽管面临贸易保护 主义挑战，但钢材出口有望保持增长，为需求提供支撑。综合来 ...

核心观点 - 11月工业企业利润同比继续走低，当月同比回落4.6个百分点至-13.4% [2][3] - 利润走弱主要受其他损益项（如投资收益、营业税金及附加等）的短期拖累，其对利润同比的拉动较前月下行9.4个百分点至-5.1% [3][9] - 成本压力是制约利润修复的中期关键约束，11月工业企业成本率为84.9%，高于去年同期0.2个百分点 [4][23] 总体利润分析 - 11月工业企业利润累计同比为0.1%，较前值1.9%大幅放缓 [2][8] - 营业利润率当月同比较上月回落5.4个百分点至-11.5%，是利润下滑的主因 [6][33] - 量价表现分化，工业增加值当月同比为4.8%，PPI当月同比为-2.2%，均较上月微降0.1个百分点 [6][33] 行业利润表现 - 酒和饮料行业利润增速大幅回落93.4个百分点至-90.4%，单个行业拖累整体工企利润回落5.6个百分点 [3][17] - 黑色采选、医药、汽车行业利润回升幅度最大，同比分别较前月上行116.4、57.3、25.5个百分点 [37] - 有色加工、油气开采、非金属制品等行业对整体利润贡献也为负值 [17] 成本压力分析 - 冶金链成本压力较大，成本率为85.4%，高于去年同期0.7个百分点 [4][23] - 细分行业中，有色压延、仪器仪表、黑色压延成本率上行幅度较大，环比分别上升0.6%、0.5%、0.4% [23] - 石化链和消费链成本率有所回落，分别低于去年同期1.0和0.3个百分点 [4][23] 营收状况 - 11月工企营收当月同比回升3.1个百分点至-0.3%，累计同比为1.6% [6][40] - 剔除价格后的实际营收增速当月同比回升3.1个百分点至3.1% [4][27] - 分产业链看，石化链、冶金链、消费链实际营收当月同比均有回升，分别较前月上行1.9、3.9、2.4个百分点 [4][27] 所有制表现 - 国有企业利润回落幅度较大，当月同比较前月下降21.2个百分点至-18.0% [44] - 外商及港澳台、国有控股企业营收下降较大，当月同比分别较上月下降5.6和2.7个百分点 [44] 库存状况 - 11月末产成品存货名义同比为4.6%，较前值3.7%回升0.9个百分点 [2][50] - 剔除价格因素后，实际库存当月同比为7.7% [6][50] - 结构上，上游库存有所回落，中游和下游库存有所回升 [50] 政策与展望 - 当前工企盈利压力主要源于下游内卷式投资导致的刚性成本压力上升 [5][31] - “反内卷”政策正在深化落实，旨在缓解成本压力，但11月成本压力仍处历史高位，政策效果有待进一步体现 [5][31] - 企业加快清偿款项有助于约束投资上行，后续成本压力有望逐步缓解，但需关注上游价格“超涨”的潜在负面影响 [5][31]

智通财经APP获悉，开源证券发布研报称，强劲的增量资金成为了12月下旬春季躁动的进一步推动力， 叠加前期的积极要素，助力上证指数8连阳。该行建议继续积极布局春季躁动，科技与周期两翼齐飞。 投资思路上，整体布局思维仍建议围绕科技+PPI为主，但交易上可关注新的边际变化，其一为扩大内 需的政策表述不断强化下商贸、社服等消费出现局部热度，但整体的消费大beta或仍依赖数据的持续改 善。其二为岁末年初跨年强主题的机会，可重视商业航天与卫星产业链。 报告摘要如下： 截至2025年12月26日，上证指数已经实现8连阳 我们在11.30的报告《提前布局春季躁动》当中指出：近期市场出现了一定的调整，但我们认为当下已 经可以更加积极。我们在12.21提出，当前可以进一步积极的原因还有：前期市场调整的3大因素影响都 在减弱：其一为海外流动性扰动，美联储降息对冲了日本加息的冲击；其二为美股财报窗口下AI泡沫 论的风险溢出得到改善，无需恐慌；其三为近期出炉的经济数据相对温和，叠加中央经济工作会议并未 有显著超预期的点，但我们认为，人民币汇率持续升值或代表全球投资者对中国经济信心仍然充足，证 伪此担忧。截至2025年12月26日，上证 ...

文 | 赵伟、屠强 联系人 | 屠强 耿佩璇 摘要 事件 ：12月27日统计局公布11月工企效益数据，11月工企营收累计同比1.6%、前值1.8%；利润累计同比0.1%、前值1.9%。11月末，产成品存货同比4.6%、前 值3.7%。 核心观点：利润继续走低，源自其他损益回落的短期拖累及成本压力等中期约束。 利润：工企利润大幅回落，主因营业利润率走低。 11月，工业企业利润当月同比下行4.6pct至-13.4%。 其中，营业利润率当月同比较上月回落5.4pct 至-11.5%。量价方面看，工业增加值当月同比较上月回落0.1pct至4.8%，PPI当月同比较上月回落0.1pct至-2.2% 营收：工企营收增速有所回升，木材、皮革制鞋、仪器仪表行业营收增幅较大。 11月，工企营收当月同比回升3.1pct至-0.3%。分行业看，木材、皮革制鞋行 业营收增幅较大。 库存：实际库存增速小幅上行，其中中下游库存有所回升。 11月，工企名义库存有所回升，同比较上月+0.9pct至4.6%；剔除价格因素后，实际库存当月同比 为7.7%。 总体：11月利润同比继续走低，主因其他损益对利润同比的拉动明显回落。 11月工业企业利润 ...

总体盈利趋势 - 2025年1-11月工业企业利润累计同比增速放缓至+0.1%，较1-10月的+1.9%回落1.8个百分点[2] - 2025年11月工业企业利润单月同比增速降至-13.1%，较10月的-5.5%跌幅扩大7.6个百分点[4] - 2025年1-11月工业企业营收累计同比增速为+1.6%，较1-10月的+1.8%回落0.2个百分点[2] 盈利驱动因素 - 2025年11月工业企业利润率为5.65%，同比下降0.73个百分点，是利润走低主因[5] - 2025年1-11月工业企业营收利润率为5.29%，较上年同期下降0.11个百分点[5] - 2025年1-11月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本同比增加0.18元[5] - 2025年11月PPI同比增速为-2.2%，工业增加值同比增速为+4.8%[5] 行业结构分化 - 2025年1-11月制造业利润累计同比增速为5.0%，较1-10月的7.7%放缓[13] - 2025年1-11月装备制造业利润累计同比增速为7.7%，其中铁路船舶航空航天和电子行业增速分别达27.8%和15.0%[17] - 2025年1-11月消费品制造业利润累计同比增速降至-5.1%，原材料制造业利润累计同比增速降至13.2%[16][18] - 2025年11月装备制造业利润占比同比上升9.2个百分点至45.4%，消费品制造业占比下降7.2个百分点至15.6%[18] 企业类型与库存状况 - 2025年1-11月国有企业利润累计同比增速降至-1.6%，私营企业降至-0.1%[25] - 2025年1-11月工业企业产成品库存累计同比增长4.6%，营收累计同比增长1.6%，处于被动补库阶段[28] 未来展望 - 预计2025年12月企业盈利因高基数继续承压，2026年增量与存量政策协同有望拉动总需求回升[3][29] - 预计中游行业盈利在“反内卷”政策推动下延续向好趋势[3][29]

总体利润表现 - 2025年1-11月工业企业利润总额为66,268.6亿元，同比增速收窄至0.1%，较1-10月的1.9%显著放缓[1] - 11月单月利润总额为1,253.4亿元，同比增长1.6%，增速较10月的1.8%有所回落[1] 增速放缓原因分析 - 利润增速收窄主因是低基数效应减弱（2024年11月利润同比增速为-10.0%）以及生产端和利润率下滑[1] - 11月工业生产增加值同比下降4.8%，降幅较10月的4.9%略有收窄，但仍对利润形成拖累[1] - 1-11月营业收入利润率为5.29%，同比下降0.11个百分点，降幅较1-10月的0.04个百分点扩大[1] - 11月PPI同比下降2.2%，环比下降0.1%，价格因素对利润的边际影响有限[1] 行业结构分化 - 装备制造业和高技术制造业是主要拉动力量，1-11月利润同比分别增长7.7%和27.8%[1][2] - 原材料制造业出现改善迹象[1] - 计算机通信和电子设备制造业利润累计同比增长15.0%[1] - 电气机械及器材制造业利润累计同比增长10.0%[2] - 汽车制造业利润累计同比增长7.5%[19] - 采矿业和电力、热力、燃气及水生产供应业的利润率较10月有所回落[1] 库存与现金流状况 - 1-11月工业企业产成品存货为6.92万亿元，同比增长4.6%，增速较1-10月的3.7%上升，呈现被动补库特征[1] - 企业现金流与运营压力积累，1-11月应收账款平均回收期为85.5天，同比增加0.16天[1] 未来展望与风险 - 报告认为全年利润维持正增长存在压力[2] - 反内卷政策在规范竞争的同时，可能短期内抑制企业通过低价扩产拉动销售的路径，使利润总额承压[2] - 未来利润走势需关注内需扩张政策节奏以及外需与地缘风险[2]