核心观点 - 10月CPI同比转正至0.2%，PPI同比降幅收窄至-2.1%，经济呈现回暖迹象，主要受鲜菜鲜果价格改善、服务消费需求提振及反内卷政策推动供给出清影响[1][2][12] - 景气度改善领域集中在资源品（有色金属、煤炭）、中游制造（新能源产业链）和信息技术（存储器），推荐关注供给受限或价格修复的细分行业如有色、焦炭、电池、逆变器等[1][2][23] 宏观经济指标 - 10月CPI同比转正至0.2%，环比上升0.2%，核心CPI同比连续6个月回暖至1.2%；PPI同比降幅收窄0.2个百分点至-2.1%，环比由平转正[12] - 食品项中鲜菜、鲜果CPI降幅分别收窄6.4和2.2个百分点，畜肉、酒类需求仍弱；服务价格改善，旅游、医疗CPI同比增幅扩大至2.1%和2.4%[14][15] - PPI回暖受有色金属价格同比涨6.8%、煤炭开采业降幅收窄1.2个百分点驱动，反内卷政策加速产能出清，光伏设备、汽车制造等行业价格修复[20][23] 信息技术产业 - 费城半导体指数持平，台湾半导体行业指数周环比下行2.15%，DXI指数周环比上行36.37%；DRAM存储器价格环比上涨，16GB DDR4价格周环比上行21.25%[25][29] - 10月集成电路进出口金额三个月滚动同比增幅收窄，贸易逆差210.70亿美元；台股电子营收分化，存储器厂商南科营收同比增幅扩大至262.37%[31][34] 中游制造业 - 新能源产业链价格普遍上涨，六氟磷酸锂周环比上行28.76%，碳酸锂价格周环比上行3.58%；电解镍、钴粉价格分别上涨3.34%和1.00%[38][39] - 10月汽车产销三个月滚动同比增幅收窄至14.07%和13.37%，新能源车产量同比增幅扩大至21.37%；挖掘机销量同比增幅收窄17.63个百分点[46][50] - 港口货物吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大至3.6%，集装箱吞吐量增幅扩大至8.9%；CCFI指数周环比上行3.60%，BDI指数上行5.82%[59][63] 消费需求领域 - 生猪养殖利润改善，自繁自养利润周环比上行0.12元/头；猪肉批发价周环比上行0.50%，蔬菜价格指数周环比上行11.71%[71][74] - 空冰洗彩零售额四周滚动均值同比降幅扩大至-26.93%；票房收入十日均值周环比下行0.07%，电影票价上行0.54%[76][81] - 白酒批发价格总指数旬环比下行0.01%，中药材价格指数周环比下行0.95%；食糖综合价格周环比下行0.29%[66][68][79] 资源品与公用事业 - 建筑钢材成交量十日均值周环比下行4.02%，螺纹钢价格上行0.03%；煤炭价格方面，京唐港山西主焦煤库提价周环比上行5.68%[85][87] - 工业金属价格多数上涨，铜、铝价格月环比分别上行0.2%和3.0%；水泥价格指数周环比上行0.11%，玻璃价格指数上行1.66%[20][24] - 全国重点电厂发电量12周滚动同比降幅扩大，天然气出厂价周环比下行0.46%；铁路固定资产投资累计同比增幅收窄[32][76]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 截止2025年11月12日收盘国内期货主力合约涨跌不一，不同品种受各自供需、成本、政策等因素影响呈现不同走势，部分品种预计近期偏弱震荡，需关注各品种的供应、需求、库存及宏观政策等变化带来的风险与机会 [6][7] 各品种总结 期市综述 - 国内期货主力合约涨跌不一，沪银涨超2%，沪锡等涨超1%，集运欧线、鸡蛋跌超3%等；股指期货主力合约有涨有跌，国债期货主力合约均上涨 [6][7] - 资金流向方面，中证500 2512、中证1000 2512、沪深300 2512资金流入，沪金2512、焦煤2601、铁矿石2601资金流出 [7] 沪铜 - 供给上，11月预计5家冶炼厂检修影响量4.80万吨，铜精矿冶炼厂开工率环比降3.1%，废铜为主冶炼厂开工率环比增1.0%，后续废铜供应或增加 [9] - 需求上，旺季表现不及往年已结束，下游铜材开工环比回落，上期所库存累库至同比中高位 [9] - 综合来看，市场风险偏好提升、美指走弱支撑铜价 [9] 碳酸锂 - 价格上，电池级和工业级碳酸锂均价环比上一工作日均上涨1000元/吨 [11] - 供给端，10月智利出口至中国碳酸锂量同比降4.7%，国内10月总产量环比增6%、同比大增55%，本周开工率环比增加 [11] - 需求端，依托储能电池，下游拿货顺畅，10月电池合计排产量环比增22.4%、同比增45.3%，新能源乘用车批发销量增长 [11] - 基本面供需偏紧支撑行情上行，但需谨防大厂复产消息发酵后的回调 [11] 原油 - 供应上，OPEC+八国12月增产13.7万桶/日，明年一季度暂停增产，沙特阿美下调12月销往亚洲原油官方售价，美国原油产量创新高 [12] - 需求上，消费旺季结束，市场担忧需求，EIA数据显示汽油库存去库、美国原油累库，整体油品库存小幅增加 [12] - 供应过剩格局下，俄罗斯原油出口预期受限，美委军事对峙升级，预计近期价格震荡运行 [12][14] 沥青 - 供应端，上周开工率环比回落至31.5%，11月预计排产环比减16.9%、同比减11.0%，中化泉州等炼厂计划复产 [15] - 需求端，下游各行业开工率多数上涨，但受资金和天气制约，后续需求将转弱 [15] - 炼厂库存存货比下降，基差走弱，期价偏弱震荡 [15] PP - 下游开工率环比涨至53.14%，11月12日部分检修装置重启，企业开工率涨至84%左右，标品拉丝生产比例上涨 [16][17] - 月初石化累库多，目前库存处于近年同期中性偏高水平 [17] - 成本端原油价格窄幅震荡，新增产能投产，检修装置减少，下游旺季订单跟进有限，预计偏弱震荡 [17] 塑料 - 11月12日部分检修装置重启，开工率涨至90.5%左右，下游开工率环比降，农膜订单增加、包装膜订单减少 [18] - 月初石化累库多，目前库存处于近年同期中性偏高水平 [18] - 成本端原油价格窄幅震荡，新增产能投产，农膜旺季成色不及预期，下游采购意愿不足，预计偏弱震荡 [18] PVC - 供应端开工率环比增加至80.75%，下游开工率小幅回落，印度政策影响出口预期减弱，社会库存小幅增加 [20] - 房地产仍在调整，氯碱综合利润为正，新增产能投产，预计偏弱震荡 [20] 焦煤 - 现货价格方面，山西市场持平，蒙5主焦原煤自提价下跌 [21] - 供应端，蒙煤通关回升，国内原煤及炼焦煤产量减少，预计供应维持紧平衡 [21] - 库存端，矿山及焦企库存累库，钢厂库存去库，本周钢厂开工及铁水产量下降 [21][22] - 短期供需宽松显现，盘面下跌，但年末矿端限产潜在利多，需甄别风险 [22] 尿素 - 今日低开低走午后拉涨，下游高价接受度一般，东北地区拿货增加，华北价格上涨 [23] - 供应上，日产推至20万吨且预计本月维持高日产，供应充裕 [23] - 成本上，煤炭原料价格回升，成本线支撑尿素下方 [23] - 需求上，以储备型内需为主，出口配额落地后下游拿货增加，库存去化，预计下游逢低拿货 [23]

通胀数据表现 - 10月CPI同比增长0.2%，较前值上升0.5个百分点，同比增速转正[2][3][7] - 10月CPI食品项同比下降2.9%，降幅较前值收窄1.5个百分点[3][7] - 10月CPI非食品项同比增长0.9%，较前值上升0.2个百分点[3][7] - 10月核心CPI（剔除食品和能源）同比增长1.2%，较前值上升0.2个百分点[3][7] - 10月PPI同比下降2.1%，较前值上升0.2个百分点，环比上涨0.1%[2][16] 价格驱动因素 - 食品项中鲜菜、鲜果和羊肉价格同比增速较9月分别提升6.4、2.2和1.6个百分点[10] - PPI同比降幅自7月（-3.6%）至10月（-2.1%）逐月收窄，呈现持续修复趋势[4][16] - PPI环比改善受供需关系改善（如煤炭开采、光伏设备）和输入性因素（如有色金属价格上行）驱动[4][18] 政策与展望 - 当前CPI读数仍较低，需进一步提振内需政策以促进通胀持续回升[5][19] - 伴随反内卷政策推进，上游价格或更快企稳，PPI同比增速有望持续回暖[5][19] - 外部关税博弈缓和可能支撑通胀温和回升，建议关注食品、油价、煤炭等边际变化[5][19] 风险提示 - 消费回暖不及预期、经济衰退超预期、关税对产业链冲击超预期可能影响通胀修复[6][20]

格隆汇11月12日｜中银证券研报指出，韵达股份2025年前三季度归母净利实现7.30亿元，同比减少 48.15%，前三季度归母净利润同比有所下滑，财务表现阶段性承压。展望未来，"反内卷"政策落地有望 推动行业定价理性化，叠加消费旺季的需求催化，公司单票价格有望提升；短期消费旺季或将驱动业务 量增长，长期来看，国内经济稳健增长下消费场景持续拓展，以及农村快递网络体系的加速建设，将从 城乡两端释放快递需求，为快递行业提供增量空间；公司运营能效进一步提升释放成本压 力，"1+N+AI"多层次科技战略深入推进，持续赋能公司盈利，进一步巩固其行业竞争力。由于今年快 递单票价格有所承压，调整此前盈利预测，认为公司在快递行业"反内卷"的情况下未来经营有望改善， 维持公司"增持"评级。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：美国政府停摆结束预期升温，流动性风险或缓释，昨日铜价小幅反弹中长期供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，后续关注需求端边际变化、海外流动性情况，主力参考85500 - 87500 [1] - 锌：流动性风险缓释预期升温，昨日沪锌高位震荡基本面供应宽松逻辑基本兑现，后续供应端压力或有限，需求端未有超预期表现，LME锌上方有压力，沪锌表现弱于海外，锌锭出口或对国内锌价有所提振，主力参考22300 - 23000 [3] - 工业硅：工业硅现货企稳，期货价格震荡下跌11月工业硅市场依旧面临累库压力，但较10月减轻，下方有成本端支撑，预计低位震荡为主，主要价格波动区间或将在8500 - 9500元/吨，关注11月合约集中注销后仓单的消化情况 [4] - 多晶硅：多晶硅现货价格企稳，组件报价上涨，但硅片价格跌幅较大，期货价格震荡下跌维持价格高位区间震荡的预期，关注现货支撑力度，关注平台公司成立以及产量控制情况，以及需求端是否有订单增加支持，关注11月合约集中注销后仓单的消化情况 [5] - 锡：市场情绪好转，同时基本面偏强，多单继续持有，后续关注宏观端变化以及四季度缅甸供应恢复情况，若缅甸供应顺利恢复上量，则后续锡价走弱预期；若缅甸供应恢复情况不佳，则锡价预计延续偏强运行的行情 [7] - 氧化铝：预计后续氧化铝价格将继续维持弱势震荡，主力合约参考区间2750 - 2900元/吨，若价格进一步下探，需重点关注高成本企业减产动向能否扭转供需格局 [9] - 电解铝：铝价短期将在事件驱动与基本面弱现实间博弈，预计主力合约运行区间21000 - 21800元/吨，需重点关注LME仓单流向、国内库存变化及海外宏观动向 [9] - 镍：宏观情绪偏弱但系统性风险整体可控，基本面偏平淡，矿价坚挺成本仍有支撑，中期供给宽松不改制约价格上方空间，预计盘面区间震荡为主，低估值之下可能小幅向上修复，主力参考118000 - 124000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息 [10] - 不锈钢：政策和宏观驱动逐步减弱，基本面结构未有明显好转，供应端钢厂排产和社库压力仍存，需求提振不足，短期盘面预计仍偏弱震荡调整为主，主力运行区间参考12400 - 12800，后续关注宏观预期变化和钢厂供应情况 [12] - 碳酸锂：短期基本面强现实给价格下方提供支撑，但目前盘面的强势上行更多是资金驱动，供需双增预期虽没有实质切换近期新增边际驱动也有限，后续须关注旺季效应逐步淡化后需求边际变化情况，也须注意高价之下上游项目释放增速可能加快，关注前高压力位附近表现，短期盘面或震荡调整，后续仍需关注年底前大厂复产进度以及逐步进入淡季下游边际变化情况 [14] - 铝合金：在成本刚性支撑与供需紧平衡的双重作用下，ADC12价格预计将维持偏强震荡走势，主力合约参考区间20400 - 21200元/吨，后续需重点关注废铝供应改善程度、下游采购节奏变化及库存去化进程 [16] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等多个品种价格有不同程度涨跌，精废价差、进口盈亏等指标也有相应变化 [1] - 月间价差：2511 - 2512价差为0，2512 - 2601价差为 - 90，2601 - 2602价差为30 [1] - 基本面数据：10月电解铜产量109.16万吨，9月电解铜进口量33.43万吨，进口铜精矿指数、国内主流港口铜精矿库存等数据有相应变化 [1] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭等价格上涨，进口盈亏、沪伦比值等指标有变化 [3] - 月间价差：2511 - 2512价差为 - 85，2512 - 2601价差为 - 30，2601 - 2602价差为 - 25，2602 - 2603价差为5 [3] - 基本面数据：10月精炼锌产量61.72万吨，9月精炼锌进口量2.27万吨、出口量0.25万吨，镀锌等开工率有变化，中国锌锭七地社会库存等数据有相应变化 [3] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：华东通氧S15530工业硅等价格部分持平，基差有不同程度变化 [4] - 月间价差：2511 - 2512价差为 - 280，2512 - 2601价差为0，2601 - 2602价差为30等 [4] - 基本面数据：全国工业硅产量45.22万吨，新疆、云南、四川等地产量有变化，有机硅DMC、多晶硅等产量及工业硅出口量等数据有相应变化 [4] - 库存变化：新疆、云南厂库、四川厂库等库存有变化，社会库存、合单库存、非仓单库存等数据有相应变化 [4] 多晶硅 - 现货价格与基差：N型复投料等平均价部分持平，N型料基差等有变化 [5] - 期货价格与月间价差：主力合约报收51930元/吨，景月 - 连一价差为 - 1050，连一 - 连二等价差有变化 [5] - 基本面数据：硅片、多晶硅产量周度和月度有变化，多晶硅进口量、出口量、净出口量及硅片进口量、出口量、净出口量、需求量等数据有相应变化 [5] - 库存变化：多晶硅库存、硅片库存有变化，多晶硅仓单持平 [5] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格上涨，LME 0 - 3升贴水等有变化 [7] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏为 - 14819.94元/吨，沪伦比值为7.95 [7] - 月间价差：2511 - 2512价差为 - 1160，2512 - 2601价差为 - 190，2601 - 2602价差为 - 100，2602 - 2603价差为280 [7] - 基本面数据：9月锡矿进口8714，10月SMM精锡产量16090，精炼锡9月进口量、出口量及印尼精锡9月出口量等数据有相应变化 [7] - 库存变化：SHEF库存周报、社会库存有增加，SHEF仓单有减少，LME库存有减少 [7][8] 铝 氧化铝 - 价格及价差：SMM A00铝等价格上涨，进口盈亏、沪伦比值等指标有变化 [9] - 月间价差：2511 - 2512价差为 - 50，2512 - 2601价差为 - 5，2601 - 2602价差为 - 10，2602 - 2603价差为5 [9] - 基本面数据：10月氧化铝产量778.53万吨，电解铝产量374.21万吨，电解铝9月进口量、出口量等数据有相应变化，铝型材等开工率有变化，中国电解铝社会库存持平，LME库存有减少 [9] 电解铝 - 价格及价差：SMM A00铝等价格上涨，进口盈亏、沪伦比值等指标有变化 [9] - 月间价差：2511 - 2512价差为 - 50，2512 - 2601价差为 - 5，2601 - 2602价差为 - 10，2602 - 2603价差为5 [9] - 基本面数据：10月氧化铝产量778.53万吨，电解铝产量374.21万吨，电解铝9月进口量、出口量等数据有相应变化，铝型材等开工率有变化，中国电解铝社会库存持平，LME库存有减少 [9] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格上涨，LME 0 - 3、期货进口盈亏等指标有变化 [10] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本等有变化 [10] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍等均价有变化 [10] - 月间价差：2512 - 2601价差为 - 150，2601 - 2602价差为 - 210，2602 - 2603价差为 - 220 [10] - 供需和库存：中国精炼镍产量、精炼镍进口量有变化，SHFE库存、社会库存、保税区库存、LME库存、SHFE仓单等数据有相应变化 [10] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）等价格下跌，期现价差有变化 [12] - 原料价格：菲律宾红土镍矿等价格部分持平，8 - 12%高镍生铁出厂均价有变化 [12] - 月间价差：2512 - 2601价差为 - 55，2601 - 2602价差为 - 90，2602 - 2603价差为 - 65 [12] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量、印尼300系不锈钢粗钢产量有变化，不锈钢进口量、出口量、净出口量等数据有相应变化，300系社库、300系冷轧社库、SHFE仓单等数据有相应变化 [12] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格上涨，基差有变化 [14] - 月间价差：2511 - 2512价差为 - 2620，2511 - 2601价差为 - 2740，2601 - 2603价差为480 [14] - 基本面数据：碳酸锂产量、需求量、产能、开工率等有变化，碳酸锂进口量、出口量有变化，碳酸锂总库存、下游库存、冶炼厂库存等数据有相应变化 [14] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格部分上涨，佛山破碎生铝精废价差等有变化 [16] - 月间价差：2511 - 2512价差为 - 25，2512 - 2601价差为 - 75，2601 - 2602价差为 - 60，2602 - 2603价差为0 [16] - 基本面数据：再生铝合金锭产量、原生铝合金锭产量、废铝产量等有变化，未锻轧铝合金锭进口量、出口量有变化，再生铝合金、原生铝合金开工率有变化 [16] - 库存变化：再生铝合金锭周度社会库存有增加，再生铝合金佛山日度库存量等部分有变化 [16]

新能源及有色金属日报 | 2025-11-12 消息及情绪扰动较多，多晶硅盘面回落 工业硅： 市场分析 2025-11-11，工业硅期货价格震荡运行，主力合约2601开于9265元/吨，最后收于9180元/吨，较前一日结算变化（-50） 元/吨，变化（-0.54）%。截止收盘，2511主力合约持仓270959手，2025-11-11仓单总数为46079手，较前一日变化 -176手。 供应端：工业硅现货价格持稳。据SMM数据，昨日华东通氧553#硅在9400-9600（0）元/吨；421#硅在9700-9800 （0）元/吨，新疆通氧553价格8800-8900（0）元/吨，99硅价格在8800-8900（0）元/吨。昆明、黄埔港、西北、天 津、新疆、四川、上海地区硅价持平，97硅价格持稳。 近期硅煤市场整体呈现供应收缩主导的格局，使整体市场表现偏强。根据SMM硅煤市场样本统计来看，十月中下 旬至今，国内硅煤市场价格呈现明显的区域分化格局，从地区涨跌数量上看，具体表现为"三涨、一跌、两稳"格 局。 消费端：据SMM统计，有机硅DMC报价11000-11300（0）元/吨。SMM报道，随着单体行业会议临近，当前多 ...

光伏股市场表现 - 光伏股多数走低，新特能源(01799)跌5.59%报8.45港元，福莱特玻璃(06865)跌4.49%报12.75港元，信义光能(00968)跌3.06%报3.8港元 [1] 硅片价格动态 - 多家硅片企业降价，183N硅片区间价1.25-1.3元/片，210R硅片区间价1.28-1.3元/片，210N硅片区间价1.6-1.65元/片 [1] - 11日硅料期货盘中价格跳水 [1] 市场供需分析 - 硅片市场供应格局因过量代工转差，11月电池厂收紧需求并进行限价采购，采购订单骤减 [1] - 现金流紧张的二三线硅片企业出现恐慌性抛售 [1] - 光伏终端需求依然偏弱，但硅片需求保持相对高位，月内硅料产销较为平衡 [1] 行业前景与观察点 - 受反内卷政策尚未落地影响，价格如期出现一定回落，当前价格进入复杂博弈期，建议以观望为主 [1] - 后续需密切关注多品硅平台企业落地情况、硅料企业对价格红线的执行力度以及光伏行业产能出清进展 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玻璃基本面疲弱，供给低位企稳回升，下游阶段性补库结束，厂库回升，预计短期震荡偏弱运行，主要受地产终端需求疲弱、深加工订单不足、库存高位等因素影响，虽有“反内卷”政策等产能出清利多因素，但市场情绪已消退 [2][3][4] 根据相关目录分别总结 每日观点 - 基本面：供给低位企稳回升，沙河地区“煤改气”等供应端扰动多，下游深加工订单整体偏弱，不及往年同期，地产终端需求疲弱，库存高位，偏空 [2] - 基差：浮法玻璃河北沙河大板现货1052元/吨，FG2601收盘价为1036元/吨，基差为 -17元，期货升水现货，偏空 [2] - 库存：全国浮法玻璃企业库存6313.6万重量箱，较前一周减少4.03%，库存在5年均值上方运行，偏空 [2] - 盘面：价格在20日线下方运行，20日线向下，偏空 [2] - 主力持仓：主力持仓净空，空减，偏空 [2] - 预期：玻璃基本面疲弱，短期预计震荡偏弱运行为主 [2] 影响因素总结 - 利多：“反内卷”政策、环保政策影响下，浮法玻璃行业产能出清，沙河地区“煤改气”，行业冷修，产量损失 [3] - 利空：玻璃供给低位企稳回升，下游阶段性补库结束，玻璃厂库回升，预期玻璃低位震荡偏弱运行 [3] 玻璃期货行情 | 日盘 | 主力合约收盘价 | 沙河安全大板现货价 | 主力基差 | | --- | --- | --- | --- | | 前值 | 1069元/吨 | 1052元/吨 | -17元/吨 | | 现值 | 1053元/吨 | 1036元/吨 | -17元/吨 | | 涨跌幅 | -1.50% | -1.52% | 0.00% | [5] 玻璃现货行情 现货基准地河北沙河5mm白玻大板市场价1036元/吨，较前一日下跌16元/吨 [10] 基本面——成本端 未提及有效内容 基本面分析——需求 - 地产终端需求依然疲弱，玻璃深加工企业订单数量处于历史同期低位 [4] - 深加工行业资金回款不乐观，贸易商、加工厂心态谨慎，消化原片库存为主 [4] 基本面分析——库存 全国浮法玻璃企业库存6313.6万重量箱，较前一周减少4.03%，库存在5年均值上方运行 [42] 基本面分析——供需平衡表 | 年份 | 产量（万吨） | 表观供应（万吨） | 消费量（万吨） | 产量增速 | 消费增速 | 净进口占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2017 | 5354 | 5263 | 5229 | | | -1.734% | | 2018 | 5162 | 5098 | 5091 | -3.59% | -2.64% | -1.26% | | 2019 | 5052 | 5027 | 5061 | -2.13% | -0.59% | -0.50% | | 2020 | 5000 | 5014 | 5064 | -1.03% | 0.06% | 0.289% | | 2021 | 5494 | 5507 | 5412 | 9.88% | 6.87% | 0.244% | | 2022 | 5463 | 5418 | 5327 | -0.56% | -1.57% | -0.834% | | 2023 | 5301 | 5252 | 5372 | -2.97% | 0.84% | -0.934% | | 2024E | 5510 | 5461 | 5310 | 3.94% | -1.15% | -0.90% | [43]

纪要涉及的公司与行业 * 公司：中煤能源 [1] * 行业：煤炭行业、煤化工行业、电力行业 [2][3][4] 核心观点与论据 财务与经营业绩 * 2025年第三季度规模净利润接近48亿元 [3] * 第三季度电力板块贡献约5亿元规模净利 [2][3] * 单吨自产煤成本维持在300元以下，仅为250多元 [3] * 前三季度煤化工板块累计消耗约900多万吨自用煤 [9] 煤炭业务：生产与销售 * 9月份商品煤产销量同比下降，主因煤矿搬家倒面和天气影响，属正常生产波动 [2][5] * 全年1.33亿吨商品煤生产目标大概率实现 [2][5] * 长协煤75%用于电煤供应，未来将维持此结构以保障经营稳定 [5] * 销售中未刻意统计下水煤，但可将所有长协量理解为下水煤 [12] 煤炭业务：成本与价格 * 剔除安全专项储备影响，运营成本因机器设备维修费用减少而下降 [2][6] * 国家鼓励使用专项储备基金，每年使用比例不低于60%，公司将合规使用以冲抵成本 [2][9] * 10月以来动力煤价大幅上涨超60元/吨，秦皇岛港5,500大卡动力煤平仓价超800元 [2][3] * 公司认为供给量已达饱和值，限制了价格无限制上涨的可能性，对上市公司影响有限 [12] 未来发展与产能规划 * 预计2026年自产煤产量维持1.3亿吨左右 [2][7] * 增量来源包括资源转化、矿井产能核增（如王家岭、安家岭）及市场竞拍 [7] * 李碧和苇子沟两座新矿预计2026年底投产，2027年达产，新增产能640万吨/年 [2][7] * 未来三年预计每年资本开支约200亿元，但公司承诺不影响分红比例 [9] 煤化工业务转型 * 公司积极推进煤化工业务高端化、差异化转型，以提升产品附加值，防止恶性竞争 [4][8] * 新建项目如榆林二期和平朔项目均符合公司收益要求，投产后将提升板块收入和毛利贡献 [4][8] * 榆林二期大海则煤矿投产后，自用煤量将增加，定价采用内部结算价或外采优惠价 [4][9] * 聚烯烃装置三季度完成大修，生产销售恢复正常，仍是利润重要组成部分 [11] 股东回报与公司治理 * 未来分红比例将不低于30% [4][10] * 母公司中国重型机械集团过去一年持续增持公司股份，体现对价值的认可 [14] * 若股价过低，不排除再次启动增持 [14] 其他重要内容 行业政策与市场环境 * “反内卷”政策利好行业，将导致产能释放趋缓，进一步收缩供给量 [2][5] * 11月中旬起查超产政策常态化，使供给缩量有限 [15] * 钢铁行业需求疲弱，影响炼焦用非电用煤需求 [15] * 当前产地库存较低且发运积极，但采购存在观望情绪 [15] 潜在风险与挑战 * 动力煤价大幅上涨，旺季供需错配或维持涨势，对公司电力业务盈利能力构成潜在影响 [2][3] * 2025年第二季度长协与现货价差倒挂，导致合同执行遇阻，但非电厂不履约 [13] * 2026年长协合同谈判预计12月进行，目前尚无官方指引允许松动履约率 [13] 关联事项 * 集团需在2028年5月前解决与资源发展公司和华裕公司的同业竞争问题，具体时间表未披露 [10] * 收购平朔新能源30%股权主要为理顺内部产权关系，不代表全面加速资产注入 [10] * 第三季度有效税率显著降低与专项资金使用带来的纳税调减有关，未来影响视具体情况而定 [13]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为光伏行业，公司为晶澳科技[1] 核心观点与论据 全球及区域市场需求 * 2025年全球光伏需求预计在580-600GW之间，2026年可能小幅上涨至600GW左右[2][4][9] * 2025年公司全年组件出货量预计约为70多万件，比2024年的80多万件减少约10%[2][4] * 2025年中国市场装机量预计约为300GW，2026年可能略有下滑至270-300GW之间[2][4][9] * 欧洲市场预计保持稳定，新兴市场如中东和亚太地区增长较快，但占比小对整体需求影响有限[2][4][9] * 2026年全球需求预计同比上升，公司出货量预计至少与2025年持平或有小幅增长[13][14] 价格与盈利 * 2025年下半年组件交付价格逐步修复，一季度单瓦销售价格约为0.68元，二季度涨至0.70元以上[3][18] * 上游硅料价格涨幅远超组件价格涨幅，导致四季度报表端盈利可能偏弱，但预期仍有小幅增长[3][18][19] * 上游硅片、硅料涨价难以向下游组件传导，因组件客户分散、国内外市场差异大及四季度需求淡季[2][5][6] * 反内卷政策和企业对市场判断明确将支撑未来价格修复[2][6] * 国内组件控价主要依照成本法，不允许低于成本价恶意竞争，价格在政策推动下逐渐回稳[2][8] 海外市场与供应链策略 * 海外市场需求逐步修复，欧洲分销商拿货意愿增强，新兴市场对涨价接受度较高[2][7] * 公司在中东及北非地区归入非中国亚太区，并在阿曼建设6GW电池及3GW组件产能，电池部分将在2026年一二季度投产[10] * 美国市场盈利能力强但受政治因素影响大，2025年出货量较2024年环比下滑明显，预计2026年会有环比提升[2][11][12] * 为应对美国政策，公司已出售在美国的组件厂，未来将考虑降低阿曼产能中的股权占比以满足相关规定[17] 技术与成本 * 当前行业处于盈利修复周期，新一轮扩产动力不足，TOPCon电池技术性价比较高[21] * 异质结、BC、钙钛矿等新技术主要在实验室储备阶段，产业化需要更多市场验证[21] * 2025年单瓦成本下降不明显，因成本已足够低廉，仅有少量技术贡献[22] 其他重要内容 * 港股IPO处于排队状态，已补充截止到三季度的财务资料，并符合港股市值要求[3][23] * 政策1,217号文涉及历史产能利用率低的产能控制，目前还在摸排阶段，暂时没有显著影响[16] * 明年二季度被视为关键节点，因需求支撑和政策催化可能推动价格上涨[14][15]