核心观点 - 公司2025年三季度业绩报告显示营收与净利润出现双降，终结了连续十年的高速增长态势 [1] - 核心医药制造板块成为业绩下滑主因，其核心产品片仔癀系列表现低迷，动摇公司增长根基 [3][4] - 业绩下滑由成本压力与定价策略失效双重因素导致，且公司依赖的消费属性在宏观经济承压下遭遇挑战 [7][9] 整体业绩表现 - 前三季度实现营业收入74.42亿元，同比下降11.93%；归母净利润21.29亿元，同比下降20.74% [3] - 第三季度单季营业收入20.63亿元，同比下降26.12%；归母净利润6.87亿元，同比下降28.83%，降幅显著扩大 [3] - 净利润降幅大于营收降幅，显示公司盈利能力持续承压 [3] 分业务板块表现 - 医药制造板块前三季度营收40.16亿元，占总营收54.09%，但收入同比下降12.93%，毛利率减少7.51个百分点至59.38% [3] - 核心肝病用药（片仔癀系列）营收38.80亿元，同比下降9.41%，毛利率降至61.11%，同比减少9.68个百分点 [4] - 医药流通板块营收28.87亿元，同比下降8.45%，毛利率为8.64% [5] - 化妆品业务营收4亿元，同比大幅下降23.82%，尽管毛利率达61.79% [5] 业绩下滑原因分析 - 核心原材料天然牛黄价格从2023年1月的65万元/公斤飙升至2024年峰值165万元/公斤，涨幅超150%，当前价格145万元/公斤仍较两年前高出123% [7] - 过去依赖的提价策略失效，官方定价760元/粒与电商平台实际售价590元出现超22%价差，显示终端滞销与库存压力 [7][8] - 产品消费属性强，依赖礼品和社交场景，属于非刚性消费，在当前经济环境下需求受到显著冲击 [9] 未来发展挑战 - 公司尚未找到明确的新增长引擎，医药流通板块毛利率低，化妆品业务规模小且降幅大，短期内难以接棒 [10] - 打破定价困局和培育新业绩增长点成为公司走出困境的关键 [10]