投资评级与核心观点 - 报告给予普莱柯“推荐”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为13.25元 [2] - 核心观点：公司猪用疫苗业务持续承压，但宠物业务和出海业务表现亮眼，成为新的增长点，同时费用控制成效显著，未来随着主业企稳和新业务发力，公司成长前景可期 [2][9] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入10.9亿元，同比增长4.54%；归母净利润1.85亿元，同比大幅增长99.33%；扣非后归母净利润1.23亿元，同比增长53.41% [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入2.49亿元，同比下降10.54%；归母净利润4073.4万元，同比下降23.01%；扣非后归母净利润3541万元，同比下降27.58% [2] - **财务预测**：预测2026-2028年营业收入分别为11.03亿元、12.85亿元、13.96亿元，同比增速分别为1.2%、16.6%、8.6%；预测同期归母净利润分别为1.83亿元、2.17亿元、2.40亿元，同比增速分别为-1.0%、18.5%、10.7% [4][9] - **盈利能力与估值**：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.63元、0.69元，对应市盈率（P/E）分别为22倍、19倍、17倍，市净率（P/B）维持在1.6倍 [4] 分业务运营情况 - **猪用疫苗业务承压**：2025年猪苗收入2.63亿元，同比下滑21.75%；2026年第一季度收入4694万元，同比下滑29.08% [9] - **禽用疫苗业务稳健**：2025年禽苗收入4.85亿元，同比增长13.0%，其中高致病性禽流感疫苗收入同比增长近20%；但2026年第一季度收入1.14亿元，同比下滑7.47% [9] - **化药业务稳健增长**：2025年化药收入2.54亿元，同比增长13.9%；2026年第一季度收入6113万元，同比增长3.24% [9] - **宠物业务高速增长**：2025年宠物板块总收入超6200万元，同比大幅增长34%，其中宠物疫苗、药品、保健品收入分别为1609万元、2129万元、2465万元，同比分别增长11.56%、62.0%、32.16% [9] - **出海业务积极布局**：2025年海外业务收入2497万元，同比增长15.2%，公司已在埃及、孟加拉国、俄罗斯等多地完成产品注册和出口 [9] 盈利能力与费用分析 - **毛利率受猪苗拖累**：2025年公司整体毛利率为59.87%，同比下降1.22个百分点，主要因猪苗毛利率下滑至78.78%（同比下降3.88个百分点）所致；2026年第一季度毛利率为54.89%，同比下降4.82个百分点 [9] - **费用控制成效突出**：2025年公司期间费用率为42.26%，同比下降7.39个百分点，其中销售费用率同比下降贡献最为显著，达4.86个百分点 [9] 投资建议与估值依据 - 基于行业景气度与公司新业务发展节奏，报告将公司2026-2027年归母净利润预测调整至1.83亿元、2.17亿元（前值分别为2.11亿元、2.43亿元），并引入2028年预测值2.40亿元 [9] - 参考公司历史估值，给予2026年25倍市盈率（P/E），从而得出13.25元的目标价 [9]