生产成本 - 10月份猪苗生产成本降至250-260元/头 [1] - 10月份肉猪养殖综合成本约为6.1元/斤，环比略有下降 [1] - 公司持续推动猪苗和肉猪降本专项工作 [1] - 三个养猪事业部间成本差异缩小至0.3元/斤以内 [1] 生产运营 - 10月份肉猪上市率提升至93%以上 [1] - 肉猪上市率提升得益于投苗量增加及生产成绩改善 [1]

生产经营情况 - 10月份猪苗生产成本降至250-260元/头，肉猪上市率提升至93%以上 [2] - 10月份肉猪养殖综合成本为6.1元/斤左右，环比略有下降 [2] - 10月份肉鸡上市率95.4%，毛鸡出栏完全成本降至5.7元/斤 [3] - 8月以来鸡价快速回暖，9月-11月延续较好鸡价水平 [3] 养猪业务成本与效率 - 10月份三个养猪事业部之间成本差异在0.3元/斤范围内 [5] - 10月份公司销售肉猪中综合成本低于6元/斤的占比53%，低于6.5元/斤的占比超过90% [5] - 公司当前PSY为27左右，中长期争取PSY全面突破32头 [6] - 10月份生猪出栏环比增长主要因对应期间投苗量增加叠加生产成绩提升 [4] 饲料配方与原料 - 前三季度猪料中玉米占比超40%，其他能量需求由小麦、大麦和高粱等替代 [7] - 前三季度猪料中豆粕占比约4%，其他蛋白需求通过杂粕等替代 [7] - 预计饲料原料短期供应宽松，维持弱势震荡趋势 [9] 业务发展规划 - 养鸡业务计划保持每年10%左右的增速发展 [9] - 将通过中华土鸡文化推广、黄鸡北上、毛鸡下乡、食材食品转型等方式实现目标 [9] - 优先推进肉鸡业务出海，成功后再逐步将猪业、鸭业推向海外市场 [9] 投资者关系活动 - 2025年11月13日-14日共有24家机构共40位机构投资者参与活动 [2] - 活动在深圳和北京举行，公司由副总裁兼董事会秘书等高管接待 [2]

财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润为52.56亿元，同比下降17.98% [1] - 2025年单三季度归母净利润为17.81亿元，同比下降64.94% [1] - 公司负债率在三季度末降至49.41% [1] 成本控制与生产效率 - 8月份猪苗生产成本降至260元/头左右 [1] - 8月份肉猪养殖综合成本保持在6.1-6.2元/斤 [1] - 8月份肉猪上市率约为93%，料肉比为2.51 [1] - 8月份肉鸡上市率为95%，料肉比为2.86 [1] - 8月份毛鸡出栏完全成本为5.8元/斤 [1] 运营与风险管理 - 主营业务稳健运营，但业绩受农产品价格波动影响 [1] - 公司生产经营或将长期稳定，资金安全和风险抵御能力提升 [1] - 公司不断加强基础生产管理，生产成绩持续向好，养殖成本持续降低 [1]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入758.17亿元，同比增长0.53% [1] - 2025年前三季度归母净利润52.56亿元，同比下降17.98% [1] - 2025年单三季度营业收入259.42亿元，同比下降9.49% [1] - 2025年单三季度归母净利润17.81亿元，同比下降64.94% [1] - 净利润下降主要由于主营产品价格下降，养殖产业经营利润同比减少 [2] 运营效率与成本控制 - 公司负债率在三季度末降至49.41%，资金安全和风险抵御能力提升 [2] - 8月份猪苗生产成本降至260元/头左右，肉猪上市率约93%，料肉比为2.51 [2] - 8月份肉猪养殖综合成本保持在6.1-6.2元/斤，成本控制理想 [2] - 8月份肉鸡上市率达95%，料肉比为2.86，毛鸡出栏完全成本为5.8元/斤 [2] 未来业绩展望 - 预计2025年公司营收为969.72亿元，归母净利润为50.06亿元 [3] - 预计2026年公司营收为1017.67亿元，归母净利润为90.97亿元 [3] - 预计2027年公司营收为1112.12亿元，归母净利润为179.73亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为24倍、13倍和7倍 [3]

投资评级 - 报告对温氏股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为温氏股份主营业务稳健运营，成本持续改善 [1] - 公司生产成绩持续向好，养殖成本快速下降 [6] - 尽管短期业绩受农产品价格波动影响，但看好其长期发展 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入758.17亿元，同比增长0.53% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润52.56亿元，同比下降17.98% [4] - 2025年单三季度实现营业收入259.42亿元，同比下降9.49% [4] - 2025年单三季度实现归母净利润17.81亿元，同比下降64.94% [4] - 归母净利润下降主要由于主营产品价格下降，养殖产业经营利润同比减少 [6] - 截至三季度末，公司负债率降至49.41% [6] 成本控制与生产效率 - 养猪业务方面，8月份猪苗生产成本降至260元/头左右 [6] - 8月份肉猪上市率约93%，料肉比为2.51 [6] - 8月份肉猪养殖综合成本保持在6.1-6.2元/斤 [6] - 养鸡业务方面，8月份肉鸡上市率达95%，料肉比为2.86 [6] - 8月份毛鸡出栏完全成本为5.8元/斤 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025年营收为969.72亿元，归母净利润为50.06亿元，对应PE为24倍 [6][7] - 预计2026年营收为1017.67亿元，归母净利润为90.97亿元，对应PE为13倍 [6][7] - 预计2027年营收为1112.12亿元，归母净利润为179.73亿元，对应PE为7倍 [6][7] - 预计2025年摊薄每股收益为0.75元，2026年为1.37元，2027年为2.70元 [7] - 预计2025年ROE为11%，2026年为19%，2027年为30% [7][8]

生产经营情况 - 公司疫病防控成效显著 畜禽大生产保持稳定 核心生产指标持续改善 成本控制成效显著 [2] - 猪业大生产稳定 生产经营持续向好 8月份猪苗生产成本降至260元/头 肉猪上市率93% 料肉比2.51 肉猪养殖综合成本保持在6.1-6.2元/斤 [2] - 禽业生产保持高水平稳定 8月份肉鸡上市率95% 料肉比2.86 毛鸡出栏完全成本为5.8元/斤 [2] 养猪业务 - 成本改善核心原因包括畜禽大生产整体稳定 疫病防控效果好 肉猪上市率提升 无效损失大幅减少 [3] - 持续加大种猪育种投入 打造"五高"种猪体系 种猪群体健康状态和繁殖性能已超越非瘟前水平 有效降低猪苗成本 [3] - 通过动态对比不同饲料原料价格与营养含量水平 持续优化饲料营养配方 [3] - 8月份PSY为27左右 [3] - 自2023年起开展高效养殖小区提质增效专项行动 目前养殖小区生产成绩与"公司+农户"模式基本持平 [3] 养鸡业务 - 上半年行业价格低迷 但9月份以来肉鸡销售价格提升至6.6元/斤 业务开始恢复盈利 [3] - 价格回暖原因包括下半年进入传统消费旺季 8月以来消费需求增多 同时部分父母代种鸡企业淘汰种鸡导致开产种鸡存栏量环比减少 [3] - 预计下半年中华土鸡将延续历史规律 公司看好下半年养鸡业务表现 [3] 饲料原料 - 初步预计短期饲料原材料供应宽松 维持弱势震荡状态 [3]

养猪业务表现 - 8月份猪苗生产成本降至260元/头 [2] - 8月份肉猪上市率达93% [2] - 8月份料肉比为2.51 [2] - 8月份肉猪养殖综合成本保持在6.1-6.2元/斤 [2] - 8月份PSY水平为27 [5] - 养殖小区与"公司+农户"模式生产成绩基本持平 [6] - 成本改善核心原因：疫病防控有效、种猪体系优化及饲料配方调整 [4] 养鸡业务表现 - 8月份肉鸡上市率达95% [2] - 8月份料肉比为2.86 [2] - 8月份毛鸡出栏完全成本为5.8元/斤 [3] - 9月份肉鸡销售价格提升至6.6元/斤 [8] - 价格回暖原因：消费旺季需求增长、父母代种鸡存栏量减少 [8] 行业趋势与预测 - 下半年黄羽肉鸡价格预计延续传统旺季规律 [8] - 饲料原材料供应短期维持弱势震荡状态 [8] 公司整体运营 - 疫病防控成效显著 [2] - 核心生产指标持续改善 [2] - 高效养殖小区开展提质增效专项行动 [6]

股价表现 - 9月22日股价下跌1.97%至5.98元/股 成交额6145.26万元 换手率1.80% 总市值34.91亿元 [1] - 连续5日累计下跌8% [1] 业务构成 - 冻品销售为主营核心业务 占比66.89% [1] - 种禽销售占8.86% 混合食材销售占7.32% 猪苗销售占5.40% [1] - 其他业务包括肉猪销售(3.67%)、冷库经营(3.35%)、物业出租(2.49%)等 [1] 机构持仓变动 - 宏利消费红利指数A(008928)二季度增持1.63万股 当前持股295.51万股 占流通股0.52% [2] - 该基金当日浮亏35.46万元 5日累计浮亏153.67万元 [2] 基金产品表现 - 宏利消费红利指数A规模5.76亿元 今年以来收益6.29% 同类排名3715/4222 [2] - 近一年收益26.47% 同类排名3381/3813 成立以来累计收益63.18% [2] - 基金经理李婷婷管理规模25.16亿元 任职最佳回报32.79% 最差回报-35.89% [2]

养猪业务 - 猪苗生产成本从2025年1月的300-310元/头降至2025年7月的260-270元/头 [2] - 种猪场竣工产能约4600万头 育肥阶段有效饲养能力约4100万头 [4] - 2025年7月全国规模养殖生猪每头净利润21元 散养生猪每头净利润6元 [5] - 公司禁止向二次育肥客户销售生猪 [6] - 成本下降主因饲料原料价格下降和疫病影响减弱 [3] 养鸡业务 - 2025年上半年养鸡业务亏损约12亿元 其中计提存货跌价准备约5亿元 [10] - 中华土鸡价格8月以来逐步回暖 [10] - 成立中华土鸡美食文化推广中心 推动市场份额回升 [11][12] - 已组织专项团队推进肉鸡出海计划 [13] - 养禽事业部拆分为三个事业部 优化管理效率 [16] 财务与资本 - 累计现金分红14次 总额281亿元 分红率近60% [17] - 短期负债率目标45%左右 [17] - 预计未来每年固定资产投资30-50亿元 [18] - 93亿元可转债存续至2027年3月 目前顺其自然 [18] 公司战略 - 聚焦基础生产管理 推进降本增效 [8][15] - 打造"五高"种猪体系 强化育种投入 [2][3] - 通过营销中心/冠名高铁等方式推广中华土鸡文化 [11] - 优先降低负债率保障稳健发展 [17]

温氏股份调研要点 - 上半年养猪成本大幅改善 得益于畜禽大生产稳定 疫病防控效果好 肉猪上市率提升 种猪育种投入加大及饲料配方优化 [1] - 猪料中豆粕占比约3% 其他蛋白需求通过杂粕等原料替代满足 [1] - 肉猪养殖小区成本与公司加农户模式成本基本持平 [1] - 仔猪作为独立品类集中销售 外销仔猪均重约7公斤 根据利润水平动态调整销售策略 [1] - 合作农户总量约4.4万户 养猪业务合作农户1.6万户 [1] - 6月末资产负债率降至50.6% 目标降至45%左右 [1] - 上半年固定资产累计投资约20亿元 主要投向生猪养殖小区 种鸡场 屠宰场和蛋鸡场等建设及设备设施升级改造 [1] - 积极推进强技提质三年大行动 推广精细化管理 推进猪苗降本和肉猪降本专项行动 加强科技创新 [1] 保龄宝调研要点 - 2025年上半年实现营业总收入139,923.89万元 同比增长18.02% [2] - 扣非归母净利润9,532.72万元 同比增长37.49% [2] - 三大核心产品收入同比增长32.15% 毛利率提升至17.94% [2] - 减糖甜味剂收入增长61.22% [2] - HMOs项目已基本完工 2′-FL已获卫健委批准 [2] - 阿洛酮糖酶制剂下半年有望获批 布局酶转化法为主 [2] - HMO新品种正计划申报 [2] - 美国子公司将作为国际业务试点 [2] - 玉米价格2025年二季度达高位 后续有望下行 成本压力或将缓解 [2] 机构背景 - 北京诚盛投资管理有限公司成立于2004年11月 中国证券投资基金业协会会员单位 [3] - 荣膺私募金牛奖 私募基金年会奖 私募金刺猬奖等多项私募界大奖 [3] - 以专业投研团队为基础 从事国内证券市场投资及咨询服务 [3] - 秉承深入的基本面研究 严格控制回撤 投资风格稳中求进 管理规模持续增长 [3] - 经历了市场两轮完整的牛熊周期 长期管理业绩优秀 [3]