财务表现 - 2025年上半年营业总收入为26.35亿元，与2024年同期基本持平[3] - 净利润为2.84亿元，同比增长33.8%[3] - 经营活动现金流量净额为2.86亿元，同比增长99%[5] - 期末现金及现金等价物余额为7.73亿元，较期初下降11.6%[5] 资产负债情况 - 总资产126.74亿元，较期初增长3.2%[1] - 流动资产39.68亿元，非流动资产87.06亿元[1] - 总负债40.17亿元，资产负债率31.7%[2] - 归属于母公司所有者权益87.71亿元，较期初增长4.7%[2] 主要资产变动 - 货币资金7.86亿元，较期初下降11.6%[1] - 应收账款15.41亿元，较期初增长13.1%[1] - 存货12.02亿元，较期初增长13.9%[1] - 在建工程11.41亿元，较期初增长41.4%[1] 研发投入 - 合并报表研发费用1.19亿元，同比增长3.5%[3] - 开发支出账面价值7.16亿元，较期初下降3.4%[1] - 母公司研发费用598万元，同比下降76%[4] 投资活动 - 投资活动现金净流出1.59亿元[5] - 长期股权投资6.94亿元，较期初增长2.7%[1] - 对联营企业投资收益亏损1450万元[3]

宠物经济市场概况 - 中国宠物经济产业规模2024年超过3000亿元 同比增长7.5% 2025年有望达3300亿元 [3] - 宠物从"喂养对象"转变为"家庭成员" 消费市场飞速发展 年轻群体心态变化深刻影响动物保健行业 [3] - 中国动物保健市场规模全球第二 处于发展阶段 需求众多且未充分满足 潜力巨大 [3] 硕腾公司情况 - 公司为《财富》美国500强 2024年营收93亿美元 市值约700亿美元 主营宠物及经济动物疫苗/化药/诊断产品 [2] - 在中国苏州设有研发中心和生产基地 深耕中国市场约30年 具备本土化商业运营/研发/生产/检测能力 [4] - 2013年2月1日在纽交所独立上市 执行副总裁指出需将中国本土需求导入商业运营和研发生产环节 [2] 行业竞争与发展 - 中国宠物市场处于上升周期 规模扩大吸引更多从业者 竞争加剧且创新速度快 [2] - 宠物就医率上升使寿命延长 催生新治疗领域和疫苗产品需求 宠物主健康支出意愿强 [5] - 全球贸易复杂化带来关税挑战 公司采取短期库存策略 长期依赖中国本土化供应链 [4] 消费行为特征 - 宠物主普遍自费承担动物保健支出 保险普及率低 关税可能增加预防类药物成本 [4] - 即使个人收入减少 宠物主仍不愿削减宠物健康支出 体现行业消费韧性 [5]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入27.04亿元，归属于上市公司股东净利润4.38亿元 [1] - 医药工业营收同比增长20.23%，主要得益于营销模式优化调整推动产品市场份额提升 [1] 集采与医保目录 - 公司积极参与药品集中采购项目，在第三批全国中成药集采和首批扩围接续项目中中标14个核心品规 [1] - 86个品种列入2024年国家医保目录，其中甲类35个，乙类51个 [1] - 2025年将继续推进参与全国和各省集采项目，夯实产品准入资格 [1] 营销策略与渠道 - 优化整合多个营销渠道，覆盖医疗、商销、零售三大终端业务板块 [2] - 营销聚焦心脑血管及呼吸系统疾病领域，拓展儿科、消化等优势领域增量市场 [2] - 采用营销模式组合、销售渠道多元化拓展、慢病疗程用药组合等策略实现销售增长 [2] - 销售渠道向基层医疗和广阔市场延伸，加强与零售连锁药店合作 [2] - 组建全国学术推广团队，负责产品循证宣传和临床用药指导 [2] 营销网络建设 - 建成覆盖30余个省份、超6000家医疗机构的全国性营销网络 [3] - 贯通"城市公立医院—县域医共体—基层卫生机构—零售终端"全链条服务体系 [3] - 推进"小终端.大模式"基层攻坚行动，深化渠道下沉提升基层市场覆盖率 [3] - 运用数字化手段优化营销管理体系，加强与医疗机构合作 [3] 2025年规划 - 以"全局规划、网络布局、精细管理"为支点系统规划核心业绩指标 [3] - 广度上明确各级区域产品覆盖目标，深度上细化终端覆盖计划，精度上设定终端产出目标 [3] - 第一事业部聚焦商业销售第三终端，第二事业部专注医疗终端市场，第三事业部专攻零售药店终端 [3]

业绩总结 - 2025年1季度总营收257,418,265.66元，成本140,619,178.91元，毛利率45.37%，营收降23.51%[3][6][8] - 药品营收169,362,894.27元，成本119,454,668.23元，毛利率29.47%，营收降29.20%[3] - 医疗器械营收13,445,010.16元，成本2,341,850.40元，毛利率82.58%，营收降25.07%[3][6] - 商业运营营收45,976,063.32元，成本11,415,206.57元，毛利率75.17%，营收降14.26%[3][6] - 会展业务营收16,473,789.88元，成本647,661.96元，毛利率96.07%，营收增18.99%[3][6] - 中药营收50,503,905.07元，成本34,191,117.67元，毛利率32.30%，营收降70.65%[5] - 化药营收118,858,989.20元，成本85,263,550.56元，毛利率28.26%，营收增77.00%[6] - 华东营收12,187,451.23元，成本4,226,986.69元，毛利率65.32%，营收降62.28%[8] - 华南营收18,508,199.27元，成本12,861,167.29元，毛利率30.51%，营收降45.89%[8] - 华西营收109,688,472.81元，成本77,552,601.27元，毛利率29.30%，营收降5.71%[8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下降，2025年Q1大幅增长，禽苗和化药增长助力业绩企稳 [4] - 公司调整策略应对行业变局，随着猪苗市场竞争企稳和宠物疫苗打开新空间，业绩有望复苏 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价13.70元，总股本和流通股本均为3.46亿股，总市值和流通市值均为47亿元 [3] - 52周内最高/最低价为24.10/10.95元，资产负债率15.2%，市盈率50.74，第一大股东为张许科 [3] 业绩情况 2024年年报 - 全年实现营业收入10.43亿元，同比下降16.77%，归母净利润0.93亿元，同比下降46.82%，原因是猪苗竞争加大及管理费用增加 [4] 2025年一季报 - 实现营业收入2.79亿元，同比增长18.32%，归母净利为0.53亿元，同比增长93.75% [4] 业务表现 生物制品 - 禽苗持续向好，2024年全年及2025年Q1收入分别增3.31%、33.80% [5] - 猪苗持续承压，2024年全年及2025年Q1收入分别降22.58%、11.64% [5] - 宠物疫苗打开新成长空间，2024年宠物类产品销售收入超4600万元，其中疫苗收入1442万元 [5] 化药 - 2024年化药业务收入同比下降41.19%，2025年Q1收入恢复性增长9.68% [5] 管理费用 - 2024年公司管理费用率为11.34%，较2023年增多3.52个百分点，主因项目转固，相关折旧费用等计入管理费用 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年的EPS分别为0.49元、0.61元和0.68元 [6] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1043|1131|1196|1259| |增长率(%)|-16.77|8.50|5.70|5.28| |EBITDA（百万元）|236.68|281.02|320.77|366.26| |归属母公司净利润（百万元）|92.81|168.89|210.20|236.88| |增长率(%)|-46.82|81.98|24.46|12.69| |EPS(元/股)|0.27|0.49|0.61|0.68| |市盈率（P/E）|51.09|28.07|22.56|20.01| |市净率（P/B）|1.81|1.86|1.94|2.03| |EV/EBITDA|17.80|16.36|14.62|12.89| [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下降，2025年Q1大幅增长，禽苗和化药增长助力业绩企稳 [4] - 公司调整策略应对行业变局，随着猪苗市场竞争企稳和宠物疫苗打开新空间，业绩有望复苏 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价13.70元，总股本和流通股本均为3.46亿股，总市值和流通市值均为47亿元 [3] - 52周内最高/最低价为24.10/10.95元，资产负债率15.2%，市盈率50.74，第一大股东为张许科 [3] 业绩情况 2024年年报 - 全年实现营业收入10.43亿元，同比下降16.77%，归母净利润0.93亿元，同比下降46.82%，原因是猪苗竞争加大及管理费用增加 [4] 2025年一季报 - 实现营业收入2.79亿元，同比增长18.32%，归母净利为0.53亿元，同比增长93.75% [4] 业务表现 生物制品 - 禽苗持续向好，2024年全年及2025年Q1收入分别增3.31%、33.80% [5] - 猪苗持续承压，2024年全年及2025年Q1收入分别降22.58%、11.64% [5] - 宠物疫苗打开新成长空间，2024年宠物类产品销售收入超4600万元，其中疫苗收入1442万元 [5] 化药 - 2024年化药业务收入同比下降41.19%，2025年Q1收入恢复性增长9.68% [5] 管理费用 - 2024年管理费用率为11.34%，较2023年增多3.52个百分点，主因项目转固 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年的EPS分别为0.49元、0.61元和0.68元 [6] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1043|1131|1196|1259| |增长率(%)|-16.77|8.50|5.70|5.28| |EBITDA（百万元）|236.68|281.02|320.77|366.26| |归属母公司净利润（百万元）|92.81|168.89|210.20|236.88| |增长率(%)|-46.82|81.98|24.46|12.69| |EPS(元/股)|0.27|0.49|0.61|0.68| |市盈率（P/E）|51.09|28.07|22.56|20.01| |市净率（P/B）|1.81|1.86|1.94|2.03| |EV/EBITDA|17.80|16.36|14.62|12.89| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收10.43亿元(-16.77%)，归母净利润0.93亿元(-46.82%)；2025Q1营收2.79亿元(+18.32%)，归母净利润0.53亿元(+93.75%)。受行业竞争加剧影响，公司经营偏承压。下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.71/2.07/2.49（2025 - 2026年原预测分别为1.89/2.29）亿元，对应EPS分别为0.49/0.60/0.72元，当前股价对应PE为27.7/22.9/19.0倍。公司猪苗业务短期经营承压，发力禽苗化药驱动业绩增长，反刍苗及宠物苗放量增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为普莱柯（603566.SH），2025年4月25日当前股价13.70元，一年最高最低为25.00/10.80元，总市值47.41亿元，流通市值47.41亿元，总股本3.46亿股，流通股本3.46亿股，近3个月换手率117.46% [1] 业务情况 - 生物制品2025Q1营收1.96亿元(同比+16.82%)，其中猪/禽/反刍/宠物用营收分别0.66 /1.23/0.01/0.05亿元（同比-11.64%/+33.8%/+51.97%/--）；化药2025Q1营收0.59亿元(同比+9.68%)，其中宠物用营收0.03亿元（同比-42.06%）；功能性保健品等（宠物用）2025Q1营收0.06亿元(同比+175.63%)。2025Q1公司猪苗业务经营承压，发力禽苗及化药业务驱动业绩增长，反刍苗营收保持高增长态势，宠物苗持续放量兑现 [6] 财务指标 - 2025Q1公司毛利率59.71%（-4.70 pct），净利率18.99%（+7.39pct），销售/管理/财务费用率分别为22.28%/6.80%/-0.09%，分别同比-4.64/-7.75/+0.21pct。公司持续推动降本控费，期间费用率下降驱动净利率提升。2024年公司共计投入研发支出1.06亿元，占营业收入的比例为10.17%。报告期内猪伪狂犬活疫苗等多款疫苗获新兽药注册证书，犬二联、犬四联等多款宠物疫苗在研，产品储备充足，持续成长 [7] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,253|1,043|1,211|1,392|1,617| |YOY(%)|1.8|-16.8|16.1|15.0|16.1| |归母净利润(百万元)|175|93|171|207|249| |YOY(%)|4.0|-46.8|84.5|20.8|20.5| |毛利率(%)|61.0|61.1|59.1|58.9|59.3| |净利率(%)|13.9|8.9|14.1|14.9|15.4| |ROE(%)|6.4|3.5|6.1|7.0|8.0| |EPS(摊薄/元)|0.50|0.27|0.49|0.60|0.72| |P/E(倍)|27.2|51.1|27.7|22.9|19.0| |P/B(倍)|1.7|1.8|1.7|1.6|1.5| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及财务比率预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|1409|1268|1582|1576|1991| |现金(百万元)|317|205|238|443|682| |应收票据及应收账款(百万元)|439|364|568|360|448| |其他应收款(百万元)|6|6|8|8|11| |预付账款(百万元)|4|5|6|6|8| |存货(百万元)|184|193|267|263|347| |其他流动资产(百万元)|460|495|495|495|495| |非流动资产(百万元)|1853|1830|1855|1893|1956| |长期投资(百万元)|200|212|212|212|213| |固定资产(百万元)|790|1152|1161|1179|1229| |无形资产(百万元)|283|279|277|275|265| |其他非流动资产(百万元)|580|186|207|227|250| |资产总计(百万元)|3262|3097|3438|3469|3948| |流动负债(百万元)|508|434|603|494|780| |短期借款(百万元)|0|0|8|0|0| |应付票据及应付账款(百万元)|145|129|126|102|211| |其他流动负债(百万元)|363|305|469|392|569| |非流动负债(百万元)|30|37|37|37|37| |长期借款(百万元)|0|0|0|0|0| |其他非流动负债(百万元)|30|37|37|37|37| |负债合计(百万元)|538|471|640|531|817| |少数股东权益(百万元)|0|0|0|0|0| |股本(百万元)|353|346|346|346|346| |资本公积(百万元)|1324|1197|1197|1197|1197| |留存收益(百万元)|1188|1143|1247|1386|1561| |归属母公司股东权益(百万元)|2724|2626|2797|2938|3131| |负债和股东权益(百万元)|3262|3097|3438|3469|3948| |营业收入(百万元)|1253|1043|1211|1392|1617| |营业成本(百万元)|488|406|496|572|658| |营业税金及附加(百万元)|15|17|19|22|26| |营业费用(百万元)|352|295|327|376|437| |管理费用(百万元)|98|118|97|107|124| |研发费用(百万元)|101|106|97|104|121| |财务费用(百万元)| - 3| - 2| - 3| - 6| - 12| |资产减值损失(百万元)| - 0| - 1| - 1| - 1| - 1| |其他收益(百万元)|16|10|14|13|13| |公允价值变动收益(百万元)| - 18| - 10| - 15| - 14| - 14| |投资净收益(百万元)|18|3|8|8|7| |资产处置收益(百万元)| - 0| - 11| - 6| - 7| - 7| |营业利润(百万元)|193|98|181|219|264| |营业外收入(百万元)|2|2|2|2|2| |营业外支出(百万元)|1|2|1|1|1| |利润总额(百万元)|195|99|182|220|265| |所得税(百万元)|20|6|11|13|16| |净利润(百万元)|175|93|171|207|249| |少数股东损益(百万元)|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润(百万元)|175|93|171|207|249| |EBITDA(百万元)|277|214|294|339|391| |EPS(元)|0.50|0.27|0.49|0.60|0.72| |经营活动现金流(百万元)|283|269|180|452|503| |净利润(百万元)|175|93|171|207|249| |折旧摊销(百万元)|92|121|118|129|142| |财务费用(百万元)| - 3| - 2| - 3| - 6| - 12| |投资损失(百万元)| - 18| - 3| - 8| - 8| - 7| |营运资金变动(百万元)| - 15|39| - 118|111|112| |其他经营现金流(百万元)|52|20|20|19|19| |投资活动现金流(百万元)| - 2| - 188| - 156| - 179| - 219| |资本支出(百万元)|305|121|144|166|205| |长期投资(百万元)|300| - 79|0| - 1| - 0| |其他投资现金流(百万元)|4|12| - 13| - 13| - 14| |筹资活动现金流(百万元)| - 241| - 192|2| - 61| - 44| |短期借款(百万元)| - 7|0|8| - 8|0| |长期借款(百万元)|0|0|0|0|0| |普通股增加(百万元)|0| - 7|0|0|0| |资本公积增加(百万元)| - 22| - 127|0|0|0| |其他筹资现金流(百万元)| - 212| - 58| - 6| - 53| - 44| |现金净增加额(百万元)|40| - 111|25|212|240| |成长能力 - 营业收入(%)|1.8|-16.8|16.1|15.0|16.1| |成长能力 - 营业利润(%)|9.1|-49.3|85.1|21.0|20.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|4.0|-46.8|84.5|20.8|20.5| |获利能力 - 毛利率(%)|61.0|61.1|59.1|58.9|59.3| |获利能力 - 净利率(%)|13.9|8.9|14.1|14.9|15.4| |ROE(%)|6.4|3.5|6.1|7.0|8.0| |ROIC(%)|6.0|3.3|5.8|6.7|7.4| |偿债能力 - 资产负债率(%)|16.5|15.2|18.6|15.3|20.7| |偿债能力 - 净负债比率(%)| - 10.8| - 6.6| - 7.1| - 14.0| - 20.8| |偿债能力 - 流动比率|2.8|2.9|2.6|3.2|2.6| |偿债能力 - 速动比率|2.4|2.5|2.2|2.6|2.1| |营运能力 - 总资产周转率|0.4|0.3|0.4|0.4|0.4| |营运能力 - 应收账款周转率|2.7|2.6|2.6|3.0|4.0| |营运能力 - 应付账款周转率|4.2|3.7|4.2|5.0|4.2| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)(元)|0.50|0.27|0.49|0.60|0.72| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)(元)|0.82|0.78|0.52|1.31|1.45| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)(元)|7.87|7.59|8.08|8.49|9.05| |估值比率 - P/E|27.2|51.1|27.7|22.9|19.0| |估值比率 - P/B|1.7|1.8|1.7|1.6|1.5| |估值比率 - EV/EBITDA|14.6|19.1|13.8|11.4|9.2| [11]