投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 核心观点 - 报告认为，尽管公司当前面临产品价格与成本的双侧压力，但新产品与新业务的贡献正逐步释放，预计后续随着主营产品价格传导机制逐步显现，关键零部件以及配套业务保持稳健，公司将逐步实现经营企稳回升 [1][4][10] 财务表现总结 - **2025年全年业绩**：营业收入12.6亿元，同比下降13.9%；归母净利润0.51亿元，同比下降43.2%；扣非净利润0.48亿元，同比下降43.75% [2][4] - **2025年第四季度业绩**：营业收入3.1亿元，同比增长1.8%，环比下降1.6%；归母净利润0.02亿元，同比下降91.5%；扣非净利润0.009亿元，同比下降95.8% [2][4] - **2026年第一季度业绩**：营业收入3.0亿元，同比下降5.2%；归母净利润0.09亿元，同比下降50.8%；扣非净利润0.085亿元，同比下降54.4% [2][4] 分业务与市场分析 - **收入结构**： - 2025年电气装备行业收入9.73亿元，同比增长7.5% [10] - 2025年储能行业收入0.13亿元，同比锐减96.0%，主要因公司对低毛利率的储能业务进行了战略收缩 [10] - 2025年国外收入1.47亿元，同比增长9.95% [10] - **核心产品销售**：2025年灭弧室产品销量达153.5万只，同比增长17.63% [10] - **毛利率分析**： - 2025年全年毛利率19.36%，同比微增0.28个百分点 [10] - 2025年第四季度毛利率19.04%，同比下降3.51个百分点，环比下降0.19个百分点 [10] - 2026年第一季度毛利率20.37%，同比上升1.10个百分点，环比上升1.33个百分点，已有一定改善 [10] - 分行业看，2025年电气装备行业毛利率15.41%，同比下降4.55个百分点，主要受产品降价及主要原材料铜、银价格大幅上涨影响；储能行业毛利率27.34%，同比大幅提升18.88个百分点，主要系公司保留了高毛利项目 [10] - 2025年国外业务毛利率30.42%，同比下降0.32个百分点，但显著高于国内业务 [10] - **费用率**：2025年全年销售、管理、研发、财务四项费用率合计14.77%，同比上升2.87个百分点，主要系销售费用率提升所致 [10] 业务发展与未来展望 - **新产品与新业务**： - 主营新产品市场份额进一步扩展，国际市场持续进步 [10] - 金属化陶瓷新兴业务在2025年收入占比已超过10%，并已向医疗、高端半导体以及X射线管领域延伸，部分实现批量化应用 [10] - 126KV高压真空灭弧室和换流变有载分切开关真空灭弧室是公司重点布局、单价和盈利能力有望更高的新产品，是未来重要增长动能 [11] - **业绩预测**：报告预计公司2026年归母净利润可达0.65亿元，对应市盈率（PE）约65倍 [10] - **财务预测摘要（2026E-2028E）**： - **营业收入**：预计从2025年的12.61亿元增长至2026年的14.26亿元、2027年的17.29亿元、2028年的20.62亿元 [15] - **归母净利润**：预计从2025年的0.51亿元增长至2026年的0.65亿元、2027年的1.01亿元、2028年的1.38亿元 [15] - **每股收益（EPS）**：预计从2025年的0.16元增长至2026年的0.20元、2027年的0.31元、2028年的0.42元 [15] - **毛利率**：预计从2025年的19%逐步提升至2026年的20%、2027年的21%、2028年的21% [15]