报告核心观点 - 本周报汇总大制造中观策略组内部每周重要深度报告、重要点评报告与边际变化观点，给出团队核心标的和核心组合，展示上周板块跟踪指数表现、公司深度报告、行业观点、各行业及大制造内部涨跌幅情况等内容 [1] 团队核心标的及核心组合 - 团队核心标的包括华大九天、上海沿浦、浙江荣泰等 [1] - 核心组合有三一重工、徐工集团、山推股份等 [1] 上周板块跟踪指数表现 - 截至2025/07/18，上周表现最好的五大板块跟踪指数为通信（申万）（+8%）、医药生物（申万）（+4%）、汽车（申万）（+3%）、机械设备（申万）（+3%）、国防军工（申万）（+2%） [2] - 截至2025/07/18，上周大制造板块跟踪指数中表现最好的三大指数为长江锂电设备指数（+5%）、汽车零部件（申万）（+4%）、汽车（申万）（+3%） [2] 上周公司深度报告 旭光电子 - 国产真空器件领军者，可控核聚变、电子材料打开增长空间，行业评级看好（维持） [2] - 可控核聚变布局兆瓦级大功率电子管，2024 - 2027E营收CAGR约35%，兆瓦级电子管是ICRH核心器件，公司是国内兆瓦级电子管头部供应商，还可应用于广播电视和光刻机等领域 [4] - 电力设备业务深耕真空灭弧室领域，2024 - 2027E营收CAGR约10%，全球真空灭弧室规模预计从2024年的29.3亿美元增长至2029年的37.8亿美元，CAGR约5%；国内需求量从2023年的超500万只预计增长至2028年的760万只，CAGR约9%，国内产业集中度较高、CR2约60%，该业务2024年占营收54%，2022 - 2024年CAGR达12% [4][5] - 军工业务布局“弹、机、舰”领域，受益于国防开支预算持续提升，精密结构件24年营收占军工业务营收58%，嵌入式计算机系统24年占42%，该业务2024年占营收23%，2022 - 2024年CAGR达22% [5] - 电子材料业务是国内氮化铝材料领军者，受益于国产替代，公司具有全产业链规模化生产能力，德山化工占全球氮化铝市场75%份额，该业务2024年占营收5%，2022 - 2024年CAGR达86% [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入为19.5、23.9和30.3亿元，2024 - 2027年CAGR为24%；2025 - 2027年归母净利润为1.7、2.1和2.7亿元，2024 - 2027年CAGR为39%，对应PE为73X、58X、44X（截至2025年7月14日） [5] 麦迪科技 - 国内医疗信息化龙头，携手优必选/华为共拓康养机器人百亿赛道 [5] - 核心逻辑为光伏剥离迎盈利拐点、智慧医疗新品放量、布局康养机器人 [5] - 公司是急危重症场景医疗信息化龙头，医信板块毛利率远高于同业，测算24年末公司医信产品覆盖约60%三甲医院（最新约65%），医信板块毛利率超70%，较同业高10pct以上 [5] - 光伏板块出表，2025年一季度公司业绩扭亏并创历史新高 [5] - 医疗信息化产业升级，预计国内医疗软件行业24 - 29年CAGR为11.5%，“全链路数据互联 + AI大模型”推动医信产业升级，公司已有卡位，如与华为联合发布全场景智能化生命通道信息平台、联合华为开发急危重症大模型一体机、完成AED急救无人机首飞 [5] - 协同华为、优必选等头部厂商，共谋康养机器人百亿市场落地，已开启康养机器人百人试用计划，行业受政策加码、老年人护理需求增长驱动，中期有百亿级市场，公司有数据采集、医院/养老机构渠道入口优势 [5] - 预计25 - 27年公司归母净利润分别为0.62、0.83、1.24亿元，同比扭亏、+34.7%、+47.9%，PE倍数分别为83、62、42倍（数据截至2025年7月18日），公司估值水平低于同业总体均值，看好公司发展 [5] 上周行业观点 - 机械行业总投资约1.2万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程开工，工程机械内外双驱 [3] - 国防行业军贸引领战略重估，中东等地区订单值得期待 [3] 上周重点公司点评 中际联合 - 中报业绩预告超预期，预计2025年上半年归母净利润同比增长78% - 114% [6] - 风电高空安全作业设备龙头，国内风电高景气 + 海外及多领域拓展打开成长空间，国内风电市场需求向上，产品单机价值量提升，海外市场拓展有望带来增量业绩空间，产品向多领域拓展，新兴领域推出多款新品，物料输送机、爬塔机有望成为拳头产品 [6] - 预计2025 - 2027归母净利润为5.0、6.2、7.4亿，同比增长60%、23%、20%，CAGR = 21%，2025年7月14日收盘价对应PE为13、11、9倍 [6] 中船防务 - 中报业绩预告超预期，预计2025年上半年归母净利润同比增长213% - 268% [6] - 船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上，周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善，新增订单增速或将放缓，但船价有望持续上行，集团船舶总装资产整合有序推进，竞争格局改善，效率提升可期 [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润约9.0、16.6、27.0亿元，同比增长139%、84%、63%，2025年7月14日收盘价对应PE为44、24、15X，PB为2.1、1.9、1.7X [6] 金沃股份 - 公司发布2025年半年度业绩预告，2025上半年预计实现营收6.1 - 6.2亿元，同比增长7% - 9%；预计实现归母净利润0.25 - 0.29亿元，同比增长90% - 121%，业绩中枢为0.27亿元，同比增长106% [6] - 公司发布定增预案，聚焦升级产能、完善国际化布局等事宜，2025年4月18日发布预案，限售期6个月，募集资金拟投入轴承套圈智能智造生产基地改扩建、墨西哥生产基地建设、锻件产能提升等项目 [8] - 公司为技术领先、研发配套能力强劲的轴套龙头，丝杠、绝缘轴套等有望构建新增长极，人形机器人行业爆发在即，丝杠业务有望放量，绝缘轴套应用前景广阔 [8] - 预计公司2025 - 2027年收入为13、17、21亿元，同比增长16%、25%、27%；归母净利润为0.60、0.86、1.27亿元，同比增长131%、42%、48%，24 - 27年复合增速为69%，对应PE为125、88、59倍（截止2025年7月16日） [8] 重点公司盈利预测 - 报告给出华大九天、上海沿浦、浙江荣泰等多家公司的市值、24EPS、25EPS（E）、26EPS（E）、24PE、25PE、26PE、ROE（2024）等盈利预测数据 [11]

纪要涉及的行业和公司 行业：电力设备、军工、电子材料、核聚变、CT球馆（X射线管）、光刻机 公司：旭光电子 纪要提到的核心观点和论据 各业务板块发展情况 - **电力设备业务**：围绕传统、新型及中级能源全面布局，核心产品真空灭弧室近年保持15% - 20%稳定增长，在126千伏及以上高压等级产品取得突破，2025年投资3.5亿元启动一期项目替代传统硫化技术，预计国内市场需求约2000亿元；新型电力成套设备开发柔直技术相关开关，随国家对新型电力推进迎来高速增长期[2][3][6] - **军工业务**：通过内生和外延拓展构建软硬一体化产品布局，近年保持20% - 30%稳健增长，2025年预计增量超30%，形成从芯片到成套设备国产化体系，涵盖弹药点火装置、雷达引爆电子对抗等多领域[2][3][7] - **电子材料业务**：攻克氮化铝材料难题，实现从氧化铝到氮化铝升级，2024年氮化铝粉体年产能达500吨，制品端通过大几百家客户验证并部分主供，2025年是业务放量拐点，未来几年预计成倍增长[2][4][9] 各领域进展情况 - **核聚变领域**：大功率电子管性能达国际先进水平，与法国泰勒士共占全球市场，前期70%出口德国用于通快激光切割，国内应用于多领域，积极拓展核聚变和EUV光刻机等前沿应用；参与长反位FRC装置、热复苏装置等，快控开关有较大需求，价值占比可能超25%；托卡马克辅助加热系统的大功率真空电子四极管研发成功并供应，与国家队及民企建立合作[5][10][12] - **CT球馆（X射线管）领域**：市场前景广阔，国内每年需求约300亿人民币，高端市场被国外企业垄断；计划成立合资公司加速国产替代，工业领域2025年见效果，医疗领域验证慢但产能逐步释放[3][14][19] 产品相关情况 - **氮化铝产品**：采取制品销售模式，若制品产能不足可能外卖部分粉体；截至2024年，400多家客户通过验证，100多家主供，HTC领域几十家客户通过验证，结构件全面供应，2025年是放量拐点[23][24] - **快控开关**：应用于互联网巨头投资的FRC装置及内缩装置，需满足高电源要求，已与国内几家FRC装置客户建立技术合作关系[11] 未来规划与展望 - **业务扩展**：通过成立合资公司推动CT球馆国产替代，工业领域2025年有落地效果，医疗领域产能逐步释放；围绕核聚变产业重点发展，适配不同技术路线开发更多产品[19][13] - **产能与收入**：高压真空灭弧室一期项目计划两年内达产2万只，2027年逐步释放产能，带来近10亿元收入增量；希望在核聚变、CT球馆和电子材料等新兴产业通过不同技术路线实现每个堆过亿收入配套[25][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **X射线管**：技术原理及生产工艺与大功率电子管高度同源，更换周期约一年，国内每年需求约300亿人民币[16][17] - **核聚变装置真空器件寿命**：大功率电子管使用寿命半年到一年，开关类产品根据开断次数确定寿命，核聚变常态化会提升替换需求[18] - **光刻机业务**：自2020年与国内客户建立稳定关系，每年量级达百万级，随客户商业化推进有望释放潜力[28]

股东大会会议安排 - 2025年第二次临时股东大会将于2025年7月29日14点30分在成都旭光电子股份有限公司办公楼三楼会议室召开 [3] - 会议采用现场投票与网络投票相结合的方式 网络投票通过上海证券交易所系统进行 投票时间为股东大会当日的交易时间段9:15-9:25和9:15-15:00 [3] - 会议议程包括宣布开会 审议事项 股东发言和投票表决等环节 [4] - 拟发言股东需提前在会议秘书处办理登记手续 每位发言人限时5分钟 发言主题需与表决事项相关 [2] 抵押不动产担保事项 - 公司拟以成都市新都区普河路108号的不动产(土地及房屋)作为抵押 向中信银行申请27,900万元项目贷款 [3] - 该贷款将用于高压真空灭弧室产业化(一期)项目建设 该项目总投资不超过3.55亿元 资金来源为自有资金和银行贷款 [3] - 贷款利率为3个月期贷款市场报价利率(LPR)上浮0.01% 每3个月根据LPR调整一次 [3] - 董事会已提请股东大会授权管理层办理贷款及抵押担保相关事宜并签署文件 [5] 项目及公司影响 - 高压真空灭弧室产业化(一期)项目已通过第十一届董事会第八次会议及2025年第一次临时股东大会审议 [3] - 公司表示目前经营状况良好 具备较好偿债能力 本次贷款不会影响当期损益或带来重大财务风险 [5] - 董事会认为该抵押担保符合公司发展利益 不存在损害公司及股东利益的情形 [5]

纪要涉及的公司 宝光股份 纪要提到的核心观点和论据 核心业务灭火室 - **业务进展**：一季度营业收入下降，利润同比有增速，主要因储能业务板块战略调整，较去年同期下降约9000万收入；国内和国际业务有较好增速，但受铜价上涨影响，毛利水平面临挑战[3][4] - **高低压等级布局**：2024年4月全国首家户外126kV真空灭弧室成功挂网且稳健运行一年，预计今年7 - 8月核电器用126kV真空灭弧室在南网挂网；在中亚领域灭弧室稳定占据30%市场份额[4] - **产能规划**：去年布局1500只产线，未来三年计划分三步落地一条3万只产能产线，并预留十万只产线空间，方案在集团审核中[5] - **市场放量**：挂网运行满一年无问题，国网招标时产品即可投标，市场放量取决于国网、南网招投标情况；预估依据各头部开关厂巡视试验节奏和国网、南网开会要求[6][7] - **海外市场**：有专门进出口公司，出口业务主要销售元器件给海外开关厂，增速约20%；向国外厂商发送126产品试验品，在做形式试验；欧洲市场难介入，主要市场在中东、东南亚、南亚、南美洲，这些区域高电压领域去碳化要求不高[8][9] - **产品价值与成本**：不同电压等级真空灭弧室价格差异大，126产品目前价格3 - 5万，市场成熟走量后预计一只产品价格1.5 - 2万，成本会下降[11][12] 辅助业务 - **氢能业务**：受天然气制氢政策限制，向外拓展项目有挑战；运营项目管理水平和经营业绩健康稳定，每年保持10%增速，可贡献3000多万收入和10%净利润；目前与闪煤合作采购氢气销售，集团对氢能发展暂无明确指示，以稳定发展现有项目为主[14][15] - **储能业务**：处于缩量提质增效阶段，砍掉不挣钱或低效益项目；业务包括火电厂调频电站投资和独立储能电站建设，用于调频辅助服务获取收益；初步分析政策认为是机会，可凸显技术先进企业优势；调频收益分成模式多样，保底五五分，毛利水平50% - 60%；虽不同项目有替代作用，但项目增多毛利率有望稳固上升[16][18][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 储能业务2023年开始战略调整，2024年一季度储能业务收入较去年同期下降约9000万[3] - 2024年116及更高电压等级产品在安全性、大电流性、长寿命性上与内氟化硫相比无明显产品优势，主要是政策环保要求，技术迭代难度高，产品价值高、成本高[10] - 传统走量的中国灭弧室价值低，最便宜二三百元，环网柜、油载分解开关用灭弧室价格2000 - 7000元，70.5千伏整口灭弧室价格2 - 3万多[11] - 去年因工业用户对氢气要求增加，与闪煤在产能问题上有合作[15] - 广东市场过去几年火储调频收入逐步上升，去年独立储能电站调频业务放量，火储市场变小，但技术水平高仍可赚取利润分成[19][20]

核心观点 - 公司主营业务包含电力设备、军工以及电子材料业务，2024年电力设备、军工、电子材料业务分别占总营收的54%/23%/5% [2] - 公司是真空灭弧室头部企业，2024年真空灭弧室营收占比最高，占总营收的43% [2] - 2024年研发费用同比增长23.9%至0.74亿元 [2] - 1Q25公司归母净利润同比增长19.3%，毛利率同比改善3.6pct至23.83% [3] 财务表现 - 2024年公司营收15.86亿元（YoY +20.5%），归母净利润1.02亿元（YoY +10.5%），毛利率22.82%（YoY -3.87pct） [3] - 1Q25公司营收3.43亿元（YoY -11.4%，QoQ -26.8%），归母净利润0.30亿元（YoY +19.3%，QoQ +39.3%） [3] 电力设备业务 - 2024年公司真空灭弧室产品产销规模达到120万只，创历史新高 [4] - 大功率电子管产品在可控核聚变和半导体设备领域取得新突破 [4] - 加速布局旁路开关和快速开关市场，成功承接多项柔直工程和海上风电项目产品订单 [4] 电子材料业务 - 2024年公司成功实现氮化铝粉体年化产能500吨，性能达国际先进水平 [5] - 突破基板连续烧结技术瓶颈，开发并投产国内首套氮化铝基板连续化生产设备 [5] - 推出230W/m·k及以上超高热导基板，是国内率先批量供货企业 [5] - 高韧性、高抗弯基板进入IGBT验证阶段，有望成为国内首家供应商 [5] - 氮化铝黑瓷结构件进入半导体设备客户验证阶段 [5]

纪要涉及的公司 旭光电子 纪要提到的核心观点和论据 1. **核心竞争力与市场前景** - 观点：旭光电子是电真空器件领域领先企业，有显著技术和市场壁垒，市场前景好 [3] - 论据：产品涵盖高价值量部分，应用于关键领域，是核心供应商；产品有消耗品特性，需求稳定；多赛道发展战略，在新兴赛道有潜力；技术稀缺性和历史特殊性使其在国际竞争中有优势 [3] 2. **业务板块表现** - 观点：主营业务涵盖传统电力设备、军品业务、电子材料三大板块，新兴领域进展显著 [5] - 论据：传统电力设备以高压真空灭弧室为代表，国内仅三家可量产；军品业务有精密制造及软硬一体化能力，DPC AI 技术产品突出；电子材料有氮化铝全产业链布局，粉体性能比肩德日；成为全球唯二供应大功率电子管用于可控核聚变和光刻机关键耗材的企业之一 [5] 3. **未来投资预期** - 观点：公司市值空间巨大，预计 2027 年市值达 200 - 300 亿人民币，2030 年更高 [6] - 论据：2027 年投资额达 240 亿人民币，2030 年可能达 400 亿人民币，按 20%或 10% - 20%价值量计算，对应 10 倍 PS 估值 [6] 4. **与标杆企业对比** - 观点：旭光电子有望成为类似标杆企业，市值有上升空间 [7] - 论据：与兆威机电、福晶科技有类似发展逻辑，兆威机电凭借产业链布局达高市值，福晶科技在光刻机产业链曾达较高市值 [7] 5. **各业务发展情况** - 真空灭弧室业务：2024 年开关管收入近 7 亿元，同比增长约 14%，自主研发的 126 千伏高压真空灭弧室通过实验验证并具备初步产业化能力 [11] - 核聚变相关产品：超高功率金属陶瓷四极管填补国内兆瓦级四极管领域技术空白，已批量供应，国内独家供应，有望出口 [12] - 光刻机及半导体加工设备用电子管：各项指标国内领先，与多家国内企业建立合作关系并将供货 [13] - CT 球管市场：我国 CT 设备保有量约五六万台，人均保有量少，老龄化背景下增量空间大，对应球管耗材市场持续增长 [14] - 军工板块：一格机械 2024 年收入超 2 亿元，同比增长 7.5%；瑞创合专注嵌入式计算机系统研发，产品有望拓展市场应用场景 [15] 6. **市场情况** - 高压真空灭弧室市场：用于多个领域，六氟化硫需替换，160 千伏以上市场前景好，高端领域 70%以上份额被国外品牌占据，公司是国内领军企业，年产能 2 万只并通过多家厂商验证 [17] - CT 球形管市场：全球市场 70%以上被国际巨头占据，公司在提升国产化率背景下逐步打开市场 [18] - 电子陶瓷材料市场：国内增速约 15%，远高于全球平均水平 4 - 5%，2024 年中国市场规模 1288 亿元，有望保持高需求、高增速 [19] 7. **公司进展与未来重点** - 进展：实现氮化铝粉体年产能 500 吨，制成基板供应客户，开发出超高功率产品，高韧性、高抗弯基板进入验证 [20] - 未来重点：主业集中于真空灭弧室和真空开关管，高功率产品在电力电网和核聚变项目增量；军品业务稳定增长；半导体相关应用中电子陶瓷技术和大功率激光器射频电子管新品增速加快 [21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司历史沿革：前身是国营旭光电子管厂，经历搬迁、收购及上市等阶段，主要厂区位于成都东北地区，股权架构复杂，子公司业务繁多 [9] 2. 2024 年业绩：总营收近 16 亿元，同比增长约 20%；归母净利润约 1 亿元，同比增长约 10%；毛利率稳定在 20% - 30%区间，净利率稳定在 5% - 10%，期间费用率整体下降 [4][10] 3. 直线型聚变装置前景：在未来能源市场有广阔前景，旭光电子电真空开关业务在该领域有重要价值，占据 25%价值量，是独供状态 [23] 4. 估值逻辑：评估在核聚变技术领域的估值应考虑单一产品多赛道发展前景，可类比其他产业链公司 [24] 5. 紧凑型聚变装置现状：国内外发展态势积极，国内互联网企业关注投资，美国装置预计点火成功，国内部分公司取得进展 [26]

报告核心观点 - 国内悦己经济对应标的有高成长、高估值、高分化特征，与日本对标公司有发展阶段差异和估值溢价，需挖掘有护城河优势的龙头企业维持估值溢价和实现长期价值创造；商贸零售行业 618 大促表现稳中有进，新消费行情持续扩圈；旭光电子电力设备、军工、电子材料多轮驱动，1Q25 毛利率同比改善；中国金茂多线并进产品力优，风险出清加速拓土 [7][10][12][15] 宏观与策略 悦己经济中日对比 - 国内悦己经济对应标的与日本对标公司有发展阶段差异和估值溢价，中国公司处于快速成长期，收入增长率高、毛利率相当或更优，但在品牌沉淀等方面有提升空间，部分企业实现“弯道超车”或开创商业化路径，国潮美妆企业竞争力强 [7] - 国内悦己经济和产业投资逻辑涵盖发展阶段时间差优势、商业模式创新突破、文化价值重新发现、技术驱动差异化竞争四个方面 [8] - 围绕核心 - 卫星模式投资布局，包括核心持仓策略、价值发现策略、主题投资策略 [9] 行业与公司 商贸零售行业 6 月投资策略 - 618 大促阶段性数据显示美护国货龙头表现平稳，平台方面京东开门红 1 小时多项数据同比增长超 200%，天猫 618 第一阶段 217 个品牌成交破亿，品牌方面珀莱雅、巨子生物、毛戈平、彩棠等表现突出 [10] - 大促新特征为即时零售带动线下销售联动，AI 技术深度参与，包括美团闪购等即时零售平台参与、AI 助力商家运营和提升消费者交互体验 [11] - 投资建议维持板块“优于大市”评级，推荐美容护理、黄金珠宝、IP 潮玩、跨境出海等领域相关标的 [11][12] 旭光电子财报点评 - 2024 年研发费用同比增长 24%，主营业务包含电力设备、军工、电子材料业务，真空灭弧室营收占比最高 [12] - 1Q25 公司归母净利润同比增长 19%，毛利率同比改善，2024 年营收 15.86 亿元，归母净利润 1.02 亿元，1Q25 营收 3.43 亿元，归母净利润 0.30 元 [13] - 公司是真空灭弧室头部厂商，2024 年产品产销规模达 120 万只，大功率电子管在可控核聚变和半导体设备领域取得突破，新型电力及新能源成套设备产品承接多项订单推动收入增长 [13] - 公司氮化铝粉体性能达国际先进水平，产品结构进一步丰富，实现年化产能 500 吨，推出高、中端产品组合，突破基板连续烧结技术瓶颈，推出超高热导基板等新品 [14] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入同比增长 27.0%/25.5%/22.2%至 20.15/25.30/30.92 亿元，归母净利润同比增长 60.7%/17.8%/24.9%至 1.65/1.94/2.42 亿元，给予“优于大市”评级 [14] 中国金茂海外公司深度报告 - 中国金茂背靠央企，2024 年业绩扭亏，原因包括计提存货减值减少、开发业务毛利率回升、三费支出减少、合联营公司贡献利润增多 [15] - 主业聚焦开发，多元航道并行，包括城市及物业开发、商务租赁及零售商业运营、酒店经营、物业服务等板块 [16] - 2024 年公司销售金额 983 亿元，排名全行业第 12 位，坚持城市运营模式，抗周期能力强，2023 年以来拿地强度提高，截至目前未售货值约 2800 亿，87%位于一二线城市 [16] - 预计公司 2025 至 2027 年营收分别为 560/542/554 亿元，归母净利润分别为 11.0/11.3/11.6 亿元，同比 +3%/+3%/+3%，结合绝对估值和相对估值，认为公司每股价值较当前股价有 20%至 26%的空间，首次覆盖给予“优于大市”评级 [17] 市场数据 主要市场指数 - 2025 年 6 月 10 日，上证综指收盘 3384.81 点，跌 0.43%，成交金额 5574.27 亿元；深证成指收盘 10162.18 点，跌 0.85%，成交金额 8579.31 亿元等 [2] - 2025 年 6 月 11 日，道琼斯收盘 33597.92 点，涨 0%；纳斯达克收盘 10961.46 点，跌 0.48%等 [4] 基金指数 - 2025 年 6 月 11 日，债券基金指数收盘 3254.18 点，涨 0.04%；股票基金指数收盘 10139.36 点，涨 0.70%；混合基金指数收盘 9384.10 点，涨 0.67% [4] 汇率 - 2025 年 6 月 11 日，欧元兑美元收盘 1.14，涨 0.05%；美元兑人民币收盘 7.22，跌 0.13%等 [4] 商品期货 - 2025 年 6 月 11 日，黄金收盘价 769.88，跌 0.10%；白银收盘价 8893.00，涨 0.80%等 [19] 非流通股解禁 - 2025 年 6 月 11 日涉及多只股票非流通股解禁，如内蒙一机解禁 412.50 万股，流通股增加 82.58%等 [5] 全球证券市场统计 - 道琼斯工业平均指数最新收盘价 42866.87，1 日涨 0.245807%等；德国 DAX 指数最新收盘价 23987.56，1 日跌 0.772555%等 [23] A 股资金流入流出前十 - 流入资金方面涉及紫金矿业、东方财富等股票，但数据无；流出资金方面涉及药明康德、紫金矿业等股票，但数据无 [25] 港股资金流入流出前十 - 流入资金方面，信达生物流入 88825.01 万 HKD 等；流出资金方面，腾讯控股流出 293772.73 万 HKD 等 [26]

报告公司投资评级 - 报告给予旭光电子“优于大市”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 2024年旭光电子营收利润同比增长，由电力设备、军工、电子材料多轮驱动；1Q25归母净利润同比增长19%，毛利率同比改善 [1] - 公司是真空灭弧室头部厂商，大功率电子管在可控核聚变及半导体设备领域取得突破；氮化铝粉体性能达国际先进水平，产品结构进一步丰富 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 旭光电子是国家重点高新技术企业，2002年在上海交易所上市，已形成覆盖电力设备、军工装备和电子材料三大领域的系统技术布局 [8] - 控股股东是新的集团有限公司，截至1Q25持有公司28.01%的股份；旗下有易格机械、睿控创合、成都旭瓷新材料有限公司等子公司 [12] 业务分析 - 电力设备业务包含真空灭弧室、新型电力及新能源成套设备及大功率激光器射频电子管产品；2024年真空灭弧室产销规模120万只创历史新高，大功率电子管在新兴领域取得突破，承接多项项目订单推动营收增长 [2][8] - 军工业务包含航空航天飞行器精密结构件、智能嵌入式计算机产品，在“弹、机、舰”领域软硬件产品体系布局完善，技术达国内领先水平，客户资源丰富，产业链协同发展优势显著 [9] - 电子材料业务方面，2024年实现氮化铝粉体年化产能500吨，性能达国际先进水平，突破基板连续烧结技术瓶颈，推出多款新品，丰富产品结构，加速市场导入 [3] 财务分析 - 2024年公司营收15.86亿元（YoY +20.5%），归母净利润1.02亿元（YoY +10.5%），毛利率22.82%（YoY -3.87pct）；1Q25营收3.43亿元（YoY -11.4%，QoQ -26.8%），归母净利润0.30亿元（YoY +19.3%，QoQ +39.3%），毛利率23.83%（YoY +3.6pct，QoQ -0.5pct） [1] - 2024年电力设备业务营收8.6亿元（YoY +16.68%），占总营收54%；军工业务营收3.7亿元（YoY +11.77%），占23%；电子材料业务营收0.7亿元（YoY +67.16%），占5% [20] - 分产品看，2024年真空灭弧室、大功率激光器射频电子管、新型电力及新能源成套设备、航空航天飞行器精密结构件、智能嵌入式计算机、半导体封装及热管理用氮化物电子材料分别占总营收的43%/3%/8%/14%/10%/5% [20] - 2024年公司期间费用率14.48%，同比下降1.39pct，其中研发费用0.74亿元，同比增长23.9% [20] 盈利预测 - 假设电力设备行业2025 - 2027年收入同比增长25.86%/23.76%/19.76%至10.87/13.45/16.11亿元，毛利率分别为13.79%/15.06%/16.49% [27] - 军工行业2025 - 2027年收入同比增长22.09%/20.00%/15.00%至4.48/5.38/6.19亿元，毛利率分别为33.84%/34.12%/34.41% [27] - 电子材料行业2025 - 2027年收入同比增长100%/80%/60%至1.46/2.63/4.21亿元，毛利率分别为22.84%/22.95%/23.07% [28] - 预计2025 - 2027年公司收入同比增长27.03%/25.55%/22.20%至20.15/25.30/30.92亿元，归母净利润同比增长60.65%/17.75%/24.88%至1.65/1.94/2.42亿元 [32] 情景分析 - 乐观预测：2025 - 2027年营业收入为20.24/25.51/31.29亿元，净利润为2.02/2.42/3.02亿元 [33] - 中性预测：2025 - 2027年营业收入为20.15/25.30/30.92亿元，净利润为1.65/1.94/2.42亿元 [33] - 悲观预测：2025 - 2027年营业收入为20.07/25.09/30.55亿元，净利润为1.28/1.47/1.83亿元 [33] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据，以及关键财务与估值指标 [37]

公司介绍 - 公司是国内领先的电真空器件及电子陶瓷材料企业，主营业务涵盖电力设备、军品业务、电子材料三大板块 [1] - 公司积极探索可控核聚变、半导体及CT球管领域，已在可控核聚变领域取得显著进展 [1] - 公司技术同源、市场同源，基于电真空技术延伸实现矩阵业务发展 [1] 电力设备业务 - 公司电真空器件业务以真空灭弧室为核心，大功率激光器射频电子管为侧重，形成完整产业链 [2] - 公司是国内最大陶瓷真空灭弧室制造基地之一，年产超120万只真空灭弧室 [2] - 公司在国内柔性直流领域率先布局，技术性能处于国际先进、国内领先水平 [2] - 公司电子管性能国内领先，为可控核聚变布局奠定基础 [2] - 公司构建了覆盖传统能源、新型能源及终极能源的全方位电力业务体系 [2] 军品业务 - 公司在军工领域客户资源丰富，构建"弹、机、舰"软硬一体化产品矩阵 [3] - 公司将DeepSeek大模型与边缘计算融合，提供定制化软件开发、算法移植等服务 [3] - 2024年军工板块营收3.67亿元，同比增长11.9% [3] - 公司是国内少数具备精密铸造、机械制造、总装、总调一体化能力的军工企业之一 [3] 电子材料业务 - 公司氮化铝粉体量产规模超国内行业水平，品质达世界一流 [4] - 公司氮化铝粉体年化产能500吨，推出高、中端产品组合 [4] - 公司氮化铝基板与超400家客户建立合作，成为百余家客户主要供应商 [4] - 公司开发出230W/m·k及以上超高热导基板，国内率先实现批量供货 [4] - 公司高韧性、高抗弯基板进入验证阶段，有望成为国内首家供应商 [4] - 公司正研发氮化铝静电吸盘，推动国产化产业化应用 [4] 财务表现 - 2024年公司营业收入15.86亿元，同比增长20.48% [4] - 2024年归母净利润1.02亿元，同比增长10.53% [4] - 2024年归母净利率6.46%，同比下降0.6个百分点 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.84、2.41、3.08亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.22、0.29、0.37元 [5] - 预计2025-2027年PE分别为50.10、38.24、29.87倍 [5]

公司业绩 - 2024年公司实现营业收入15.86亿元，同比增长20.48%，归母净利润1.02亿元，同比增长10.53%，扣非归母净利润8607.39万元，同比增长18.97% [1] - 2025Q1公司实现营业收入3.43亿元，同比下降11.38%，但归母净利润3014.12万元，同比增长19.34%，扣非归母净利润2764.04万元，同比增长35.66% [1] - 2024年经营活动产生的现金流量净额6904.99万元，同比增加8158.93万元，主要因收入增加导致收到的货款增加 [2] 盈利能力 - 2024年公司整体销售毛利率为22.82%，较2023年的26.70%下降3.87个百分点，主要因原材料涨价 [2] - 2025Q1公司整体销售毛利率23.83%，同比增长3.59个百分点，营业总成本同比下降12.63%，超过营业总收入11.38%的降幅，显示成本控制提升 [2] 电力设备业务 - 2024年电力设备业务实现销售收入8.64亿元，同比增长16.68%，真空灭弧室产品产销规模达120万只，创历史新高 [3] - 自主研发的126kV真空灭弧室通过国内多家整机头部企业验证并挂网运行，145kV和252kV真空灭弧室完成主要功能型式试验 [3] - 中标南方电网550kV高压大容量真空灭弧室项目，252kV真空型双断口断路器通过全部型式试验，成为国内首个以双断口方案通过252kV大容量试验的厂家 [3] 军品业务 - 2024年军工业务实现销售收入3.67亿元，同比增长11.77%，子公司西安睿控推出睿智DeepSeek边缘一体机系列产品，支持DeepSeek全系列模型部署 [4] - 成功开发系列创新功能模块和嵌入式CPU产品，实现关键组件和软件国产替代 [4] 电子材料业务 - 2024年电子材料业务实现销售收入7302.33万元，同比增长67.16%，氮化铝粉体年化产能达500吨，通过工艺创新实现原材料国产替代 [4] - 突破基板连续烧结技术瓶颈，开发国内首套氮化铝基板连续化生产设备，率先实现230W/m·k及以上超高热导基板批量供货 [4] 技术突破与市场拓展 - 550kW和650kW大功率电子管通过定型鉴定，填补国内技术空白，在可控核聚变、光刻机等领域获得新订单 [3] - 真空快速旁路开关成为德国Borwin6海外柔直工程唯一合格供应商，并获得沙特新订单 [3] - 针对海上风电市场需求开发的高、低压真空断路器已向多家客户供货 [3]