投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 核心观点 - 报告认为，尽管公司当前面临产品价格与成本的双侧压力，但新产品与新业务的贡献正逐步释放，预计后续随着主营产品价格传导机制逐步显现，关键零部件以及配套业务保持稳健，公司将逐步实现经营企稳回升 [1][4][10] 财务表现总结 - **2025年全年业绩**：营业收入12.6亿元，同比下降13.9%；归母净利润0.51亿元，同比下降43.2%；扣非净利润0.48亿元，同比下降43.75% [2][4] - **2025年第四季度业绩**：营业收入3.1亿元，同比增长1.8%，环比下降1.6%；归母净利润0.02亿元，同比下降91.5%；扣非净利润0.009亿元，同比下降95.8% [2][4] - **2026年第一季度业绩**：营业收入3.0亿元，同比下降5.2%；归母净利润0.09亿元，同比下降50.8%；扣非净利润0.085亿元，同比下降54.4% [2][4] 分业务与市场分析 - **收入结构**： - 2025年电气装备行业收入9.73亿元，同比增长7.5% [10] - 2025年储能行业收入0.13亿元，同比锐减96.0%，主要因公司对低毛利率的储能业务进行了战略收缩 [10] - 2025年国外收入1.47亿元，同比增长9.95% [10] - **核心产品销售**：2025年灭弧室产品销量达153.5万只，同比增长17.63% [10] - **毛利率分析**： - 2025年全年毛利率19.36%，同比微增0.28个百分点 [10] - 2025年第四季度毛利率19.04%，同比下降3.51个百分点，环比下降0.19个百分点 [10] - 2026年第一季度毛利率20.37%，同比上升1.10个百分点，环比上升1.33个百分点，已有一定改善 [10] - 分行业看，2025年电气装备行业毛利率15.41%，同比下降4.55个百分点，主要受产品降价及主要原材料铜、银价格大幅上涨影响；储能行业毛利率27.34%，同比大幅提升18.88个百分点，主要系公司保留了高毛利项目 [10] - 2025年国外业务毛利率30.42%，同比下降0.32个百分点，但显著高于国内业务 [10] - **费用率**：2025年全年销售、管理、研发、财务四项费用率合计14.77%，同比上升2.87个百分点，主要系销售费用率提升所致 [10] 业务发展与未来展望 - **新产品与新业务**： - 主营新产品市场份额进一步扩展，国际市场持续进步 [10] - 金属化陶瓷新兴业务在2025年收入占比已超过10%，并已向医疗、高端半导体以及X射线管领域延伸，部分实现批量化应用 [10] - 126KV高压真空灭弧室和换流变有载分切开关真空灭弧室是公司重点布局、单价和盈利能力有望更高的新产品，是未来重要增长动能 [11] - **业绩预测**：报告预计公司2026年归母净利润可达0.65亿元，对应市盈率（PE）约65倍 [10] - **财务预测摘要（2026E-2028E）**： - **营业收入**：预计从2025年的12.61亿元增长至2026年的14.26亿元、2027年的17.29亿元、2028年的20.62亿元 [15] - **归母净利润**：预计从2025年的0.51亿元增长至2026年的0.65亿元、2027年的1.01亿元、2028年的1.38亿元 [15] - **每股收益（EPS）**：预计从2025年的0.16元增长至2026年的0.20元、2027年的0.31元、2028年的0.42元 [15] - **毛利率**：预计从2025年的19%逐步提升至2026年的20%、2027年的21%、2028年的21% [15]

报告核心评级与观点 - **投资评级**：维持“买入”评级 [1][5][7] - **核心观点**：报告认为公司2026年多业务板块将步入景气上行阶段，输变电业务有望加速出海，黄金业务量价齐升，多晶硅业务有望迎来拐点，预计2026-2027年具备较强的向上盈利弹性 [1] - **目标价**：人民币33.54元 [5][7] 2025年财务业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营收973.18亿元，同比微降0.61%；归母净利润59.54亿元，同比增长44.01% [1][2] - **盈利能力**：毛利率为18.88%，同比提升0.68个百分点；净利率为6.17%，同比提升2.49个百分点 [2] - **费用结构**：期间费用率为10.65%，同比上升0.92个百分点，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为3.42%、3.85%、1.61%、1.78% [2] - **非经常性损益**：因投资的华电新能股票上市，带来公允价值变动收益14.94亿元 [2] 分业务板块表现 - **电气设备业务**：营收267.60亿元，同比增长19.66%；毛利率19.81%，同比提升2.23个百分点 [3] - **电线电缆业务**：营收155.69亿元，同比微降0.78% [3] - **输变电成套工程**：营收49.25亿元，同比微降0.93% [3] - **新能源产品及工程**：营收135.55亿元，同比下降26.85%，主要系高纯多晶硅产品销量下降 [3] - **发电业务**：营收71.83亿元，同比增长28.20%，系电站装机规模和发电量增加 [3] - **煤炭业务**：营收169.66亿元，同比下降11.93%；毛利率22.39%，同比下降10.03个百分点，系销售均价下降 [3] - **黄金业务**：营收24.69亿元，同比大幅增长106.86%；毛利率57.23%，同比提升3.53个百分点，系销量增加且销售均价上涨 [3] 海外业务与订单情况 - **海外营收**：2025年境外业务营收126.62亿元，同比增长5.74%，占总营收13.01%；境外毛利率15.64% [4] - **海外订单**：2025年国际市场产品签约额20亿美元，同比大增68%；国际成套项目待执行合同金额超50亿美元 [4] - **重大订单**：2025年8月斩获沙特约164亿元框架标 [4] - **行业背景**：全球高压电力设备持续紧缺，AIDC进一步放大供需缺口，国内高压电力设备企业迎来出海机遇 [4] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预测2026-2028年营业收入分别为1091.65亿元、1244.42亿元、1361.99亿元 [11] - **归母净利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为70.12亿元、96.01亿元、107.39亿元 [5][11] - **预测调整**：基于2025年实际表现，下调了2026-2027年收入预测及煤炭、新能源业务毛利率预测，同时上调了费用率预测 [5] - **估值方法**：采用分类加总估值法（SOTP） [5][21] - **分部估值**：电气设备业务给予2026年35倍PE（对应净利润31.3亿元），煤炭和火电业务给予12倍PE（对应净利润26.4亿元），黄金业务给予15倍PE（对应净利润11.4亿元），新能源业务按2027年7.5亿元净利润给予16倍PE（折现至2026年） [5][21] - **目标市值**：整体目标市值1695亿元，对应2026年24倍市盈率 [5][21]

投资评级与核心观点 - 报告对特变电工维持“买入”评级，目标价为人民币33.54元 [1][5][7] - 报告核心观点认为，公司2026年多业务板块步入景气上行阶段，输变电业务有望加速出海，黄金业务量价齐升，多晶硅业务有望迎来拐点，预计2026-2027年具备较强的向上盈利弹性 [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入973.18亿元，同比微降0.61%，归母净利润59.54亿元，同比增长44.01%，但低于报告此前预期的1028.08亿元营收和67.37亿元归母净利润 [1] - 2025年公司毛利率为18.88%，同比提升0.68个百分点，净利率为6.17%，同比提升2.49个百分点 [2] - 2025年期间费用率为10.65%，同比上升0.92个百分点，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为3.42%、3.85%、1.61%、1.78% [2] - 2025年扣非归母净利润为45.54亿元，同比增长15.64%，报告期公司投资的华电新能股票上市带来公允价值变动损益14.94亿元 [2] 分业务板块表现 - **电气设备业务**：2025年营收267.60亿元，同比增长19.66%，毛利率19.81%，同比提升2.23个百分点，主要因产能增加及加大国内外市场开拓 [3] - **电线电缆业务**：2025年营收155.69亿元，同比微降0.78% [3] - **输变电成套工程业务**：2025年营收49.25亿元，同比微降0.93% [3] - **新能源产品及工程业务**：2025年营收135.55亿元，同比下降26.85%，主要因高纯多晶硅产品销量下降 [3] - **发电业务**：2025年营收71.83亿元，同比增长28.20%，主要因电站装机规模及发电量增加 [3] - **煤炭业务**：2025年营收169.66亿元，同比下降11.93%，毛利率22.39%，同比下降10.03个百分点，主要因煤炭销售均价下降 [3] - **黄金业务**：2025年营收24.69亿元，同比大幅增长106.86%，毛利率57.23%，同比提升3.53个百分点，主要因金精粉产品销量增加且黄金产品销售均价上涨 [3] 海外业务与订单情况 - 2025年公司境外业务营收达126.62亿元，同比增长5.74%，占总营收的13.01%，境外毛利率为15.64% [4] - 全球高压电力设备持续紧缺，AIDC进一步放大供需缺口，国内高压电力设备企业迎来出海机遇 [4] - 公司海外订单高速增长，2025年8月斩获沙特约164亿元框架标，2025年国际市场产品签约额达20亿美元，同比大增68%，国际成套项目待执行合同金额超50亿美元，订单储备充足 [4] 盈利预测与估值 - 报告下调了公司2026-2027年收入预测，并基于2025年价格及成本情况，下调了煤炭、新能源业务毛利率预测，同时因2025年费率水平高于预期，上调了2026-2027年费用率预测 [5] - 调整后，预测公司2026-2027年归母净利润分别为70.1亿元和96.0亿元（前值分别为76.3亿元和104.7亿元，下调幅度分别为-8.10%和-8.27%），新增2028年预测为107.4亿元 [5] - 采用分部估值法，给予电气设备业务2026年35倍PE，煤炭和火电业务12倍PE，黄金业务15倍PE，新能源业务按2027年7.5亿元净利润给予16倍PE并折现至2026年，合计目标总市值为1695亿元，对应2026年24倍PE [5][21] - 根据经营预测表，公司2026-2028年营业收入预测分别为1091.65亿元、1244.42亿元、1361.99亿元，同比增速分别为12.17%、13.99%、9.45% [11] - 根据经营预测表，公司2026-2028年归母净利润预测分别为70.12亿元、96.01亿元、107.39亿元，同比增速分别为17.77%、36.92%、11.85% [11] - 根据经营预测表，公司2026-2028年预测每股收益分别为1.39元、1.90元、2.13元 [11]

先进制造业生产与订单状况 - 中铁高铁电气装备股份有限公司（高铁电气）在春节后开工首日已全员投入生产一线，其城市轨道交通事业部负责厦门地铁6号线、墨西哥蒙特雷地铁、哥伦比亚波哥大地铁、武汉地铁12号线及新港线等项目的接触轨及附件生产任务，生产节奏持续加快[2] - 高铁电气的控股子公司宝鸡保德利电气设备有限责任公司已收到成渝中线、沪宁合、渝昆等重大项目订单，生产系统员工已全员到岗，正全力保障沪宁合、成渝中线等重大项目的生产供应[2] - 位于西安高新区的领充新能源科技有限公司专注于新能源汽车充放电及新型电力系统产品，已与五菱、小鹏、理想等新能源车企建立战略合作关系，其2025年产值实现翻倍增长，且今年上半年订单已基本排满[3] - 领充新能源科技有限公司位于高新三期的新总部基地将于今年投产，产能将进一步释放[3] - 多家企业节后迅速复工、订单充盈，反映出陕西先进制造业加速起势、动能持续增强的良好态势[3] 政务服务优化与营商环境 - 延安市行政审批服务局在春节后开工首日迅速进入工作状态，通过收心晨会切换至“工作模式”，其政务服务中心企业开办服务专区为办事群众提供热情咨询和指引[4] - 延安市行政审批服务局工作人员为延安启达信息咨询服务有限责任公司负责人提供细致解答和主动帮办服务，使其在不到10分钟内顺利完成企业注册资本变更登记[4] - 延安市行政审批服务局以“高质量审批 标准化服务”为抓手，不断创新服务方式，持续优化审批流程，并计划在新的一年持续优化办事流程，提升服务效率，全力做好项目审批要素保障[5] - 该局计划推行“审前服务”机制，对重点项目实行“一对一”全程帮办代办，深化行政审批制度改革，推出一批具有延安特色的“高效办成一件事”服务事项，并深化“红色帮办500项”工作机制，优化帮办代办服务体系[5] 社区基层服务与民生举措 - 安康市安火路社区便民服务大厅在节后开工日已做好准备，社区干部热情协助居民办理业务，例如协助居民快速办理抚恤金申请社区认证[6] - 安火路社区劳动保障窗口工作人员负责居民创业就业、劳动保障、社会保险等业务办理与咨询，并兼任网格长，在复工第一天走进网格宣传安全知识、查看人居环境，并上门帮助老年人办理养老认证[6] - 西安市长安区郭杜街道居安路第一社区便民服务大厅工作人员依据最新政策，为居民详细讲解高龄补贴申领的办理时间、所需材料，并登记信息，承诺4月初电话提醒，还可提供上门协助办理服务[6] - 居安路第一社区计划今年持续整合资源，完善“一站式”服务体系，通过简化手续、优化流程、细化办事指南和样表指引来提升服务质效[7] - 目前各地社区已迅速进入工作状态，以务实举措回应民生关切[7]

文章核心观点 - 工业和信息化部积极采纳并落实全国人大代表关于推动人工智能与制造业深度融合的建议提案，通过出台《“人工智能+制造”专项行动实施意见》等具体政策措施，将业界“金点子”转化为推动制造业高质量发展的“金钥匙”[1][2][3] 政策制定与落实 - 工业和信息化部等八部门于2025年1月对外公布《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，该文件吸纳了多位人大代表的建议[2] - 在2025年办理建议提案过程中，工业和信息化部共采纳建议提案出台政策措施101项，出台的政策文件采纳建议提案所提意见334条[3] - 工业和信息化部采用“请进来+走出去”、“线上+线下”的多样化模式办理建议提案，2025年通过电话、视频会议等形式沟通980多人次，开展走访、调研60多人次[3] 行业实践与挑战 - 在中国电气装备集团有限公司，人工智能已融入研发、排产、配送、供应链等多个环节，具体应用包括大模型自动生成设计方案、AI算法实时分析扭矩等10多项关键参数、AI动态感知生产进度[1] - 业界在实践中面临数据孤岛、人才稀缺、技术与业务融合不深入等问题，亟需相关政策文件提供指导[1] - 人工智能加速与实体经济深度融合，深刻改变制造业生产模式和经济形态，成为驱动产业升级、重塑全球格局的关键变量[1] 具体行动与成果 - 推动成立了工业和信息化部人形机器人与具身智能标准化技术委员会，并编制了人形机器人高质量数据集建设指引[3] - 组织开展人工智能产业及赋能新型工业化创新任务“揭榜挂帅”、典型案例征集工作[3] - 得益于支持装备制造业新质生产力发展的政策措施，“中国争气机”G50自主燃气轮机实现了海外订单零的突破[2]

政策与监管动态 - 工业和信息化部积极推动人工智能与制造业深度融合，回应全国人大代表和委员的建议 [1] - 全国人大代表张帆提出的建议被列为重点督办，促成《"人工智能+制造"专项行动实施意见》的出台 [1] 行业应用与进展 - 中国电气装备集团有限公司等企业已将AI技术融入研发和供应链等环节，推动产业升级 [1] - 东方电气集团通过相关政策支持实现了自主燃气轮机海外订单零的突破 [1] 政策执行与效果 - 工业和信息化部通过多种方式推动建议提案的高质量办理和政策落地，助力制造业创新发展 [1]

核心观点 - 江苏省在2025年通过强化科技创新策源能力、推动产业转型升级及促进创新融合，在加快发展新质生产力方面取得显著成效，多项关键指标位居全国第一 [1] 科技创新与基础研究 - 未来网络试验设施（CENI）通过国家验收并投入运行，已支撑10多项国际国内领先的原创成果与应用示范，并与100多家单位联合开展近120批次试验验证 [1][2] - 省级基础研究专项资金增至26.8亿元，新设省生物医学基础科学中心，支持科学家领衔实施63项基础研究重点项目 [2] - 省自然科学基金新设"AI for Science"专题，立项超过80个项目 [2] - 面向量子科技、脑机接口等方向部署83个前沿技术研发项目，围绕人工智能、生物医药等重点领域组织实施省重大科技专项45项攻关任务 [3] - 首批63个省重点实验室重组完成，填补了量子科技、脑机接口、合成生物、低空经济等前沿领域空白 [3] 产业创新与升级 - 江苏省拥有科创板上市企业115家，为全国唯一超百家的省份，预计高新技术企业将超过6.1万家，2025年高新技术产业产值占规上工业比重达52.1% [5] - 南通市船舶海工领域2025年总产值达2212亿元，同比增长6.6%，并成功研制国际首台（套）“冰粒空气射流表面处理系统” [5] - 南京南瑞继保电气有限公司营业收入同比增长20%，其智能化电气装备产业园二期竣工投产使公司厂房累计超过100万平方米 [6] - 苏州市吴中区作为省级未来产业先行集聚发展试点，全年签约机器人领域超亿元项目103个，计划总投资约200亿元，相关企业增至1600余家 [6] - 吴中区服务机器人产量占全国总产量六成以上，工业机器人产量占全国内资品牌总产量1/7 [6] 创新平台与协同发展 - 国家实验室苏州实验室高标准“去筹转建”，中国科学院工业人工智能研究所获批成立 [3] - 江苏省在全国率先提出高新区和高等院校“双高协同”创新发展，18家高新区与37所高校开展试点，实质性合作研发项目342个、总投入超15亿元 [8] - 江苏省产业技术研究院在全球范围引进133位产业领军人才担任项目经理，新建研发载体4家、企业联合创新中心66家，帮企业凝练技术需求470余项，成功对接解决近100项 [8] - 江苏产学研合作对接大会牵线成果和需求增加到4100余项和3600余项，带动32个产学研合作重大项目签约，并选派2333名科技人才到企业担任科技副总 [8] - 中国汽车工程学会长三角科技交流中心落地苏州，承办2025国际汽车智能座舱大会并遴选出10项领先科技 [7] 前沿技术应用与突破 - 依托CENI开展的跨广域网络编码分布式存储技术试验取得逼近理论最优值的成果，可有效解决“东数西算”工程的技术挑战 [2] - 南京农业大学发布4款智慧育种大模型和1款智能体，涉及智能设计育种、田间管理等农业生产关键方面 [4] - 空中交通管理系统全国重点实验室与南京莱斯信息技术股份有限公司联合研发我国首套航空运输大模型“天牧”，应用于低空飞行管服系统 [7]

公司2025年业绩与“十四五”总结 - 2025年公司圆满完成年度目标任务，获评2024年度中央企业负责人经营业绩考核A级、2022~2024年任期中央企业负责人经营业绩考核A级 [1] - 公司自成立以来出色完成重组整合和“十四五”时期各项任务，高质量发展迈出坚实步伐，核心竞争力不断提升 [2] “十五五”时期面临的形势与挑战 - 行业面临从“连续性”到“不连续性”的发展特征转变 [2] - “十五五”时期公司将面临百年变局、行业变革、企业变迁三重叠加的复杂局面 [2] 2026年及“十五五”重点任务与战略方向 - 集中精力打好“卡脖子”技术攻关“歼灭战”，确保产业链供应链安全和自主可控 [3] - 全力以赴打好核心产品质量“保卫战”，以超越行业标准的质量表现捍卫品牌信誉 [3] - 面向未来打好新型电力系统急需技术装备研发“主动战”，抢占未来发展制高点 [3] - 尽锐出击打好重大工程建设“立司战”，在服务国家重大战略中锻造独特核心能力 [3] - 迎难而上打好国际业务高质量发展“攻坚战”，稳步提升国际化经营水平与世界一流品牌影响力 [3] 公司核心方法论与行动原则 - 发挥政治优势、产业链完整优势、资本优势、干部优势，将长板锻得更长 [3] - 聚焦主责主业，明确主攻方向，集中资源在关键领域形成突破 [3] - 创新体制机制，勇于超越常规，在“不连续”轨道上大胆探索新路径 [3]

行业组织与战略定位 - 内蒙古自治区电气装备行业协会正式成立 标志着该地区电气装备产业从“各自为战”迈向“集群发展”、从“点上开花”步入“系统推进”新阶段 [1] - 协会为省级行业组织 由自治区工信厅主管并获民政厅批准 已汇聚全区37家电气装备制造企业、科研院所及产业链重点单位 实现对上下游全链条覆盖 [1] - 会员单位广泛分布于呼和浩特、包头、鄂尔多斯、乌兰察布等核心产业区 并延伸至锡林郭勒盟、乌海等关键区域 形成“核心聚集、全域联动”格局 [1] 协会职能与发展规划 - 协会将引导企业融入自治区“风光氢储”一体化发展大局 推动能源优势转化为产业优势 在服务发展中当好“领航员” [1] - 协会将积极推动“创新链、制造链、应用链”三链协同 搭建高水平产学研用合作平台 促进产业链供需对接 在融合赋能中当好“护航员” [1] - 协会将及时反映企业困难和诉求 组织行业活动提升企业竞争力 助力相关企业快速成长 在优化营商环境中当好“服务员” [1]

黑龙江省自然科学基金人才培育成果 - 自1995年设立省自然科学基金杰出青年项目以来，已累计资助575人，其中14人成长为院士，38人获国家自然科学基金杰出青年项目资助，占全省总数的39.58% [1] - 三十年的持续资助使该基金成为科技人才培育的重要载体，培育出兼具学术潜力与担当精神的领军人才，形成了人才集聚、创新赋能的良好生态 [2] 迟庆国团队案例：人才建设与科研突破 - 团队围绕高压输配电与新能源汽车电驱动绝缘系统研究领域的“卡脖子”难题组建，现已发展为拥有10名教师、近100名硕博研究生的精干力量，并培育出获批国家优秀青年科学基金项目的青年教师 [2] - 2013年获批的省自然科学基金青年项目是团队负责人科研生涯的重要转折点，是其获得的第一笔独立的省级科研资助 [3] - 团队面向国家电气装备自主国产化需求，通过产学研合作和“小试—中试—量产”迭代优化，突破材料制备与应用关键技术，实现了理论成果向工程化应用的转化 [4] - 团队提出无定形区靶向交联的全新技术路线，显著降低宽温区、强电场下绝缘介质电导损耗并大幅提升电气绝缘特性，相关成果已在行业龙头企业转化落地，助力企业建立自主知识产权体系并实现盈利提升 [4] 科研成果转化与产业赋能 - 迟庆国团队的成果转化是科研人才赋能产业发展的缩影，其他案例包括东北林业大学的林药资源精深加工技术形成“敷尔佳—东北林大”模式，中国船舶集团第七〇三研究所的研究成果应用于海上平台油气开采用发电机组并填补国内空白，以及齐重数控团队突破超大型立式铣车床关键技术实现国产替代 [5][6] 政策支持体系与未来规划 - 黑龙江省出台《新时代龙江人才振兴60条》等一系列政策措施，构建覆盖青年科研起步、人才集聚、平台建设的全链条支持体系，为科研工作者提供保障 [7] - 政策持续升级，资助额度增加，为青年科研人员积累早期科研成果、提升学术影响力提供了重要保障 [7] - 未来计划聚焦电工绝缘材料与电缆技术，联合行业骨干企业组建产学研用协同团队以承担国家重大科研项目，突破关键材料与装备的自主化技术，并利用黑龙江区位特点开展极端寒冷条件下电力装备的技术标准研究与国际合作 [7] - 在成果转化上推动原创性科研成果工程化应用以解决产业“卡脖子”问题，在人才培养上计划培育和引进一批高层次青年人才以建设可持续发展的科研队伍 [7]