公司概况 - 国锐生活隶属于北京国锐集团旗下，前身为国锐地产，2023年8月更名为国锐生活，表面定位为物业服务及管理公司，但实际仍以物业发展和投资为主营业务 [4][10][12] - 公司老板魏纯暹为北京建筑大学科班出身，拥有规划局背景，2001年创办国锐集团并担任首席产品官，个人风格深刻影响公司产品与战略 [7][8] - 公司以艺术基因著称，2003年成立犀锐艺术中心，并主导开发北京地标项目三里屯Village（后与太古合作更名三里屯太古里） [8][9] 管理层变动 - 31岁的魏来而（魏纯暹之子）空降国锐生活董事会副主席，哥伦比亚大学金融经济学背景，拥有5年英美市场物业投资管理经验 [1][4][13] - 公司近期引入多位职业经理人，包括原招商蛇口天津营销总伊辰潮、原融创天津公司总经理李龙等，2023年雇员人数同比增长35.9%，薪酬总额增长18.2%至8674.2万港元 [6][17][19] 财务与业务表现 - 上市公司国锐生活近三年持续亏损，2023年营收2.871亿元，亏损8.506亿元，但集团整体现金流较稳健 [14][15] - 公司采取"小而精"策略，负债较少，在京津冀、环沪、成渝等地持有优质土储，并通过投资公司参与盛京银行股权收购及珠海项目纾困 [16] - 业务转型聚焦存量市场，定位调整为"多元化投资管理集团"，重点发力不良资产处置，2024年中标重庆东方资产抵债资产管理项目 [20][21] 发展战略 - 2020年起启动全国化布局，商业与住宅并行拓展，将"三里屯Village"模式复制至成都青白江等项目 [9][10] - 开发模式强调配套先行，如国锐·金嵿项目耗时8年打造60万方产业新城CBD，产品定位高端艺术豪宅 [16][17] - 通过更名"国锐生活"淡化地产标签，探索"去地产化"路径，但实际仍以地产开发为核心 [12][19]

曾以船舶建造出名的股票上市公司前太阳鸟、现亚光科技（300123）发布公告称，李基出任公司副总经理。公告显示，李基为亚光科技实控人、董事长李 跃先之子，为"企二代"。"本次，李基紧急出任亚光科技副总，颇有'临危受命'之意。李基入职亚光科技多年，并为亚光科技核心电子业务平台——成都亚 光董事，长期协助上市公司业务经营、资产处置及资本运作等事宜。"一位接近亚光科技的人士表示。 4月1日最新版2025年中国船厂地图再度更新印刷出炉，600多家中国船厂上榜地图 亚光科技集团股份有限公司成立于2003年，曾用名太阳鸟，是国内大型的游艇、商务艇及特种艇系统解决方案提供商之一，于2010年9月上市，是国内首 家游艇制造上市企业，被称为"游艇第一股"。截至7月7日收盘，亚光科技报收每股6.40元，下跌10.24%，这也是该股今年来最大日跌幅。 | 300123 融 深股通 ▼ | < > | 亚光科技 | | ra Q | | --- | --- | --- | --- | --- | | 6.40 最高 6.58 最低 | 今开 6.46 | | | 6.22 | | 8.13% 总手 -9.40% -0.67 换手 | ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：创新药、创新药产业链、CXO、实验猴、肿瘤免疫疗法（IO）、CAR - T 疗法 - **公司**：昭衍、泰格、百奥赛图、白普赛斯、药康必得、药明康德、合联、药明生物、信达生物、辉瑞、三生制药、泽璟制药、奥赛康、君实生物、远大医药、易方生物、康辰药业、中国生物制药、科济、云领新药、云顶新耀、科伦博泰、和黄医药、百济神州 纪要提到的核心观点和论据 1. **创新药出海提速** - **观点**：今年下半年创新药出海会提速 [3] - **论据**：投行、律师、FA 在手项目比去年同期和今年上半年显著提升，项目消化需两个季度；AACR 和 ASCO 大会上中国企业参会及临床数据读出数量两三倍增长，获海外认可；中国高级工程师红利提升创新药含金量 [3][4] 2. **创新药估值修复** - **观点**：创新药 PS 估值应调整至 5 倍，有至少 50%估值修复空间，看好下半年行情 [1][7] - **论据**：考虑净利润率、达峰时间等因素，目前港股用 3 倍，部分 A 股标的 3.5 - 4 倍，出海提高销售峰值并带来溢价 [7] 3. **CXO 行业景气度上升** - **观点**：CXO 行业景气度呈上升趋势，内需型 CXO 及上游标的值得关注 [1][9] - **论据**：产业链边际向上，如昭衍、泰格等公司可关注 [9] 4. **国内创新药研发投入恢复** - **观点**：国内创新药研发投入逐渐恢复 [11] - **论据**：BD 火热带来首付款，今年一二季度首付款与国内生物医药投融资金额相当，大分子领域 BD 项目活跃，缩短变现周期、降低研发风险 [11] 5. **内需条线复苏** - **观点**：内需条线触底并开始复苏 [12] - **论据**：BD 引爆早研热潮，大分子领域项目活跃，企业获资金后投入早研，复苏由多重维度共振推动 [12] 6. **实验猴供给收缩影响** - **观点**：实验猴供给收缩推动相关公司业绩增长 [15] - **论据**：供给每年下滑 10%左右，需求企稳或回升，拥有猴场企业可提升拿单份额、享受服务费溢价，自用猴产生利润和现金流，价格上涨可带来资产增值 [16] 7. **二代 IO 市场潜力大** - **观点**：二代肿瘤免疫疗法（IO）是创新药明确趋势，市场潜力巨大 [17] - **论据**：一代 IO 面临专利到期和疗效有限问题，二代 IO 从多方向迭代，预计销售峰值达 2000 亿美元 [17] 8. **部分公司发展前景良好** - **信达生物**：PD - 1/L2 产品优势明显，销售峰值预计 70 亿美元，对应估值 800 - 1000 亿人民币，总目标估值约 2000 亿人民币 [18] - **三生制药**：受辉瑞战略布局影响，在 IO 加 ADC 领域获竞争优势，峰值预期估值可观，至少达 1000 亿人民币以上 [21] - **泽璟制药**：PD - 1 抗体双抗产品对标阿斯利康，有重要潜力，若阿斯利康数据证明产品有 PK 掉 K 药潜力，泽璟制药产品也将有类似潜力和估值增量 [22] - **君实生物**：在二代 IO 领域布局前瞻，管线产品多，显示出较强竞争力和发展潜力 [24] - **远大医药**：基本面稳健，有治疗脓毒症大单品出海预期 [25] - **易方生物**：TikTok 靶点相关产品若数据验证良好，至少具备 50 亿美元以上市场价值，当前估值至少翻倍 [26] - **康辰药业和中国生物制药**：存量业务企稳，创新管线逐步兑现，有 BD 交易预期，显示出创新转型增长潜力 [27][28] - **港股公司**：云顶新耀、科伦博泰、和黄医药、百济神州存量业务企稳，积极推进创新转型，创新管线逐步兑现，提供增长预期 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年 6 月创新药及其产业链调整是因资金面变化，TMT 资金涌入后需主题回归，但支撑行情的政策、产业和业绩逻辑未被证伪 [2] - 外向型业务如药明康德、合联表现良好，内需板块自 2025 年以来有周期见底迹象 [8] - 以出海为主的 CDMO 公司订单增长显著，新签订单及在手订单增速达 15% - 20%以上，药明康德对完成 430 亿收入目标有较高把握 [10] - 二级市场创新药板块估值重塑，一级市场退出渠道打通，未来国内整体投融资可能上行，但短期数据体现不明显 [13] - 内需标的选择可关注大分子领域及相关 CRDMO 背书公司，沿产业链条寻找机会，如百普赛斯国内收入增长 30% [14] - 辉瑞在全球 ADC 平台发展前景较好，自身布局技术并持续推进研究 [19] - CAR - T 疗法中通用型 CAR - T 技术平台解决痛点，自免相关市场潜力大，in vivo CAR - T 方向或在实体瘤突破 [29]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好，维持评级；信达生物投资评级为买入 [11][12] 报告的核心观点 - 重磅一代IO疗法核心专利序列预计2028 - 2032年过期，MNC延续/抢占下一代肿瘤基石治疗药物市场需求迫切，二代IO潜在市场规模或达2000亿美元 [4][7] - 信达生物IBI363采用PD - 1单抗/IL - 2融合设计及α偏向性设计，在多个IO治疗耐药热肿瘤、冷肿瘤中显示出Best - in - Class潜力 [4][9] 根据相关目录分别总结 IO疗法：旧势渐退，新潮已起 - 近十年一代免疫检查点抑制剂推动肿瘤免疫治疗发展，2024年全球PD - (L)1市场规模达525亿美元，同比增长12.3%，K药和O药占据主导 [18][20] - 肿瘤细胞通过高表达PD - L1激活PD - 1/PD - L1通路实现免疫逃逸，PD - 1/PD - L1抑制剂阻断该通路成为肿瘤免疫治疗核心策略 [22] - 一代IO疗法存在局限，冷肿瘤对免疫检查点抑制剂应答率低，仅约55%实体瘤患者具备免疫治疗基础条件，真正获益比例不足20%，且存在原发性和获得性耐药问题 [33][39][41] 多元路径竞发，角逐二代IO疗法两千亿美元规模市场 - 一代IO疗法在冷肿瘤、原发性无应答患者及获得性耐药人群中疗效有限，随着K药、O药专利到期，二代IO市场将升温 [44] - 二代IO市场可分为一代IO替代、耐药、冷肿瘤三个赛道，潜在市场规模或达2000亿美元，众多药企布局二代IO疗法 [49] - PD - 1/IL - 2路线潜力大，可实现对T细胞“解封 + 赋能”双重调控，有望在热肿瘤前线和冷肿瘤、经治耐药人群中突破 [53] IBI363：全球首创PD - 1/α IL - 2双抗，新一代肿瘤IO疗法基石产品 - IBI363是信达生物自主研发的PD - 1/α IL - 2双抗融合蛋白，采用PD - 1单抗和IL - 2融合设计及α偏向性IL - 2设计，可降低外周毒性 [56][57] - 采用α偏向性IL - 2设计是基于基础研究成果，α - biased IL - 2能刺激激活的CD8 + T细胞，毒副作用小，且PD - 1 + CD25 + CD8 + TIL细胞在肿瘤组织高表达 [62] - IBI363在肺癌、结直肠癌、黑色素瘤临床试验中展现优异疗效，肺癌中高剂量组ORR、DCR、mPFS及OS趋势更优；结直肠癌单药mOS达16.1个月，联合贝伐组疗效更好；黑色素瘤中IBI363相比化疗mPFS优势明显 [68][74][78]

保险业增资概况 - 2025年上半年共有13家险企公布增资方案或获批增资，总金额达484.75亿元，涵盖寿险、财险、健康险及再保险公司等类型 [1][3] - 增资规模显著扩大，超400亿元，平安人寿单笔增资199.99亿元，注册资本从338亿元升至360亿元，占行业增资总额近50% [3] - 二季度增资密集，三峡人寿、安盛环球再保险、鼎和财险、中华联合人寿等公司接连释放增资计划 [4] 增资与发债的资本补充方式 - 除股权增资外，资本补充债券成为重要渠道，新华保险、太平人寿等多家公司上半年密集发债 [5] - 增资适用于长期资金需求及股东支持强的险企，发债更适合短期资金补充及优化监管指标，中大型险企倾向利用低利率环境发债 [5][6] - 众安保险增资39亿港元（约5亿美元）用于金融科技创新，中邮保险获准增资39.8亿元，注册资本增至326.43亿元 [5] 增资动因分析 - 提升偿付能力是核心考量，增资直接增加资本金以增强风险抵御能力，同时支持业务扩张及新产品研发 [7] - "偿二代"二期过渡期延长至2025年底，监管政策调整（如股票投资风险因子下调10%）刺激资本补充需求 [7][8] - 监管鼓励拓宽资本补充渠道，支持增资扩股及发行资本工具，优化股东资质要求以增强外源性资本吸引力 [9] 未来趋势与分化 - 行业资本补充需求将持续高位，中小险企因盈利能力弱、资本不足面临更大增资压力，大型险企融资渠道更广 [9][10] - 创新业务型险企（如养老、健康领域）需大量资金投入研发，增资需求迫切 [9] - 中小险企增资难度较高，需依赖战略投资者或创新融资方式，大型险企凭借市场认可度更易筹集资金 [10]

公司管理层变动 - 公司董事长边书平因个人原因辞去董事、董事长及法定代表人职务，辞职后将担任名誉董事长 [1] - 边书平之子边可仁接任董事长职务，此前担任公司副董事长 [1] - 边书平直接持有公司5254万股，占总股本的55.17% [1] 公司业务及财务表现 - 公司主要从事定制化节能铝包木窗研发、设计、生产及销售，主要客户为区域性中小房地产商 [2] - 2024年节能铝包木窗业务营收3.83亿元，同比下降51.53%，占总营收68%，毛利率22.26%，同比下降14.32个百分点 [2] - 2024年铝合金窗业务营收1.46亿元，同比增长27.17%，毛利率9.32%，同比下降8.12个百分点 [2] - 2024年公司总营收5.67亿元，同比下降39.71%，归属净利润亏损4219万元，同比下降128.90%，扣非净利润亏损5674万元，同比下降144.42% [4] - 2024年主营业务毛利率19.31%，同比下降15.1个百分点 [5] 应收账款及减值情况 - 截至2024年末公司应收账款2.91亿元，占总资产13.18% [3] - 竞争对手顶固集创、欧派家居、梦天家居应收账款占总资产比例分别为6.41%、3.47%、2.13% [3] - 2024年公司计提信用减值损失1858万元及资产减值损失1713万元，合计3571万元 [3] - 2025年一季度公司再度计提信用减值损失1558万元 [3] 行业及竞争分析 - 2024年建筑及装潢材料类零售总额1692亿元，同比下降2% [5] - 2024年全国规模以上建材家居卖场累计销售额1.49万亿元，同比下降3.85% [5] - 欧派家居2024年归属净利润25.99亿元，同比下降14%，门店销售毛利率77.27% [6] - 梦天家居2024年盈利6126万元，同比下降36%，经销商模式毛利率77.11% [6] 销售模式及费用 - 公司采用经销商销售模式，2024年经销模式营收2.75亿元，同比下降31.45%，毛利率18.61% [5][6] - 2024年公司销售费用1.36亿元，占总营收12.15%，2025年一季度升至13.27% [6]

核心观点 - 中国民营企业进入接班潮 王思聪与何猷君作为"企二代"代表 拒绝传统接班模式 选择自主创业 在电竞和泛娱乐领域展开竞争[3] - 财富代际更替明显 王思聪创业受挫5年后 何猷君创办的星竞威武成功登陆纳斯达克 成为"中国电竞第一股"[1][19] - 两位创业者均深度布局电竞产业 王思聪作为行业先行者推动职业化 何猷君通过资本运作实现快速扩张[16][19] 公司动态 寰聚商业 - 公司成立于2023年7月 注册资本1000万元 管理资产规模超60亿元 布局70余个项目 专注沉浸式娱乐与场景运营[7] - 原由王思聪通过杭州艾亢持股70% 2024年6月何猷君实控的武汉星竞威武接盘40%股权 管理层全面更换[13] - 重点开发泰安文旅项目 总投资37亿元 建设华北最大室内滑雪场及动物主题公园 商业面积14.5万平方米[8][9][10] 星竞威武 - 2020年由V5与eStar合并成立 成为国内唯一同时拥有《英雄联盟》和《王者荣耀》职业联赛主场的电竞公司[19] - 2023年收入8370万美元 同比增长27% 同年完成与瑞典NIP合并 实现全球化布局[19] - 2024年7月纳斯达克上市 发行价9美元/ADS 何猷君持股14.2% 成为亚洲最年轻上市公司创始人[19] 王思聪商业版图 - 普思资本管理资产超10亿美元 投资近80个项目 包括熊猫互娱 网鱼网咖 英雄互娱等[15] - 2015年创立熊猫互娱 估值曾达50亿元 但2018年陷入资金困境 2019年正式关闭[16][17] - 2024年6月因合同纠纷被列为被执行人 执行标的1210万元[20] 行业趋势 - 电竞产业从草莽期走向规范化 资本加速进入 直播平台崛起推动职业赛事发展[18] - 企业二代创业呈现新特征 既利用家族资源又突破传统领域 在文娱 电竞等新兴行业寻求突破[3][21] - 头部电竞公司通过并购实现规模扩张 星竞威武案例显示行业进入资本整合阶段[19]

家居行业二代接班潮 - 森鹰窗业董事长边书平辞任，其子36岁的边可仁接任董事长和法人，完成二代接班 [1] - 中国联塑创始人黄联禧之子35岁的黄展雄成为执行董事，黄氏父子占据两席董事职位 [1] - 齐峰新材实控人李学峰辞任，儿子李安东接任董事长，孙子李润生接任总经理，完成二代三代交接 [1] 行业整体下行压力 - 森鹰窗业2024年营收5.66亿元同比下降39.71%，净亏损4219万元同比下降128.9% [2] - 2024年一季度森鹰窗业营收6380.8万元同比下滑27.96%，净亏损797.5万元同比扩大353.01% [2] - 中国联塑2024年营收270.26亿元同比下降12.45%，净利润16.84亿元同比下降28.89% [2] - 129家上市家居企业中105家业绩下滑，33家出现净亏损 [3] - 31家上市建材企业中有14家利润降幅超过100% [3] 二代接班背景分析 - 创一代年龄普遍较大：齐峰新材李学峰76岁，森鹰边书平和联塑黄联禧均为62岁 [4] - 二代具有国际教育背景：边可仁毕业于波士顿大学经济学专业，黄展雄就读于加拿大约克大学商学院 [5] - 企业出海战略与二代国际视野契合：森鹰计划2028年海外收入占比达20%-25%，已在美国设立分支机构 [6] - 中国联塑境外销售额达22.86亿元占总收入8.5%，在东南亚、非洲等10多个国家设立销售中心 [6] 专家观点 - 企业选择此时接班因内部需要管理层年轻化迭代，外部下行期更需放手一搏 [7] - 二代高学历、广见识的特点适合当前需要冲劲和精力的管理需求 [7] - 创业一代仍可协助掌舵，形成过渡期管理结构 [7]

公司股权变更 - 北京寰聚商业管理有限公司发生股东变更，何猷君成为新任董事长，武汉星竞威武文体发展有限公司持股40%成为大股东 [1][3] - 变更前王思聪通过杭州艾亢和杭州杯盏持有70%股份，变更后彻底退出 [3] - 武汉星竞威武文体发展有限公司由何猷君控股的星竞威武(香港)有限公司100%实控 [3] 业务布局与战略 - 寰聚商业将电竞元素引入原有文旅版图，在山东泰安打造沉浸式体验项目 [1] - 项目包括华北最大室内四季滑雪场、国内首家商圈室内动物园主题公园等，总投资37亿元 [15][16] - 何猷君计划通过收购整合电竞与文旅资源，打造更丰富的消费场景 [21] 财务与市值表现 - 收购消息公布后，星竞威武单日股价上涨13.27%，市值达9440万美元 [8] - 星竞威武2024年登陆纳斯达克，发行价9美元/ADS，但已跌破发行价82% [20] - 何猷君在星竞威武持股14.2%，对应身家约1340万美元(1亿元) [20] 创始人背景 - 王思聪曾是何猷君在电竞行业的引路人，何猷君公开表示视其为榜样 [6] - 两人均拒绝接班家族企业，选择自主创业 [11][12] - 王思聪多次创业受挫，包括熊猫直播等，累计负债约20亿元 [11][15] 项目进展 - 泰安寰聚文旅中心原计划2025年5月开业，但延期50天后仍处招商阶段 [16] - 王思聪退出或因资金压力，万达集团和王健林个人财富大幅缩水 [16][18] - 何猷君接手后举行产品发布会，展示改造后的项目规划 [16] 财富对比 - 王健林家族财富从1408亿元缩水至300亿元 [18] - 何猷君母亲梁安琪个人资产约23.2亿美元，何猷君个人财富约1亿元 [20] - 赌王家族总资产约5000亿港元，但分配不均 [20]

产品发布 - vivo发布新款大折叠屏手机vivo X Fold5 [1] - 首发等效6000mAh蓝海电池 [1] 电池技术 - 使用第四代硅负极技术 [1] - 能量密度高达866Wh/L [1] - 能量密度对比上代常温下提升13% [1] - 低温环境下能量密度提升20% [1] - 行业首发第二代半固态电池技术 [1] - 实现-30℃电池正常供电 [1]