投资评级与核心观点 - 报告对泸州老窖维持“买入”投资评级 [1][3] - 核心观点：公司在本轮下行周期中保持战略定力，有序释放报表压力，市场秩序与渠道信心平稳，看好其后续的改善节奏和弹性 [3][4][6] 公司经营与财务表现 - 2025年前三季度收入增速逐季放缓，依次为+2%、-8%、-10%，有序释放报表压力 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为130.4亿元、133.0亿元、139.4亿元，同比增速分别为-3.2%、+2.0%、+4.8% [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为293.98亿元、295.71亿元、304.54亿元，同比增速分别为-5.8%、+0.6%、+3.0% [8] - 盈利能力保持高位，预计2025-2027年毛利率分别为87.0%、87.1%、87.2%，净利率分别为44.4%、45.1%、45.9% [8][11] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为13.7倍、13.4倍、12.8倍 [3][8] 市场策略与竞争优势 - 公司核心产品高度国窖1573价格在2025年维持相对平稳，市场秩序良好 [3][4] - 公司自年初起放松回款要求，加强“五码系统”建设并促进开瓶，精准匹配供需 [4] - 得益于自2024年起严格执行“五码系统”和既有的“控盘分利”体系，经销商盈利能力尚可，结构稳定 [6] - 公司在低度国窖产品上竞争优势明显，分担了高度国窖的增长压力 [6] 行业环境与展望 - 白酒需求在2025年受宏观环境与突发事件叠加影响下滑明显，但最差时间或已过去 [5] - 财政刺激政策有望带动经济活跃度提升，大众需求具备韧性，后续白酒需求下滑幅度预计将放缓 [5] - 后续行业改善下，泸州老窖的量价弹性可期 [6]